宏觀策略

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：PTA升7.02%，鐵礦升5.57%，PP玻璃升3.61%，鄭棉升

3.08%，滬金升3.02%，焦炭跌4.40%，滬膠跌4.06%，滬鋅跌3.55%，

菜油跌2.30%，焦煤跌1.60%，滬深300期貨升4.07%，上證50期貨升

5.23%，中證500期貨升2.17%，5年期國債升0.08%，10年期國債升0.03%。

國際商品：黃金升3.96%，白銀升4.03%，銅升1.85%，鎳升3.92%，布倫特原油升5.12%，天然氣跌6.02%，小麥跌1.35%，大豆升2.81%，瘦肉豬跌2.32%，咖啡升2.06%。

全球股市：標(biāo)普500升1.62%，德國DAX升1.59%，富時100升0.49%，日經(jīng)225升0.97%，上證綜指升0.29%，印度NIFTY跌1.80%，巴西IBOVESPA升2.02%，俄羅斯RTS升1.33%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.12%，歐元兌美元跌0.54%，100日元兌美元升0.37%，英鎊兌美元跌0.39%，澳元兌美元跌0.68%，人民幣兌美元升0.20%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）央行釋放流動性，此次的公開市場凈投放規(guī)模為5月底來最大。海外新聞：（1）CME“美聯(lián)儲觀察”對降息概率進(jìn)行預(yù)測;（2）歐洲央行表示為刺激歐洲經(jīng)濟(jì)，有降息可能。

美聯(lián)儲降息概率加大，不慌張中國從容應(yīng)對：美國貨幣政策變化牽動著全球市場的神經(jīng)，無論是加息還是降息，都會對他國造成一定影響。對于許多經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為薄弱的國家來說，被動跟隨美聯(lián)儲進(jìn)行加息或者降息不利于本國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，因此進(jìn)入2019年以來，許多國家為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，紛紛主動降息。中國因濟(jì)結(jié)構(gòu)較完善以及市場流動性充裕，使得央行在面對美國降息時政策選擇的空間更大，應(yīng)對降息的手段更豐富。一般可以采取靈活的貨幣政策，防范外需下降，分散投資風(fēng)險以及制定自己的貨幣國策等方式。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）央行釋放流動性。央行本周（6月17日-6月21日）通過公開市場凈投放資金2850億元，另外本周三通過中期借貸便利(MLF)凈投放資金400億元。此外，本周還進(jìn)行了3400億元逆回購操作，到期規(guī)模為550億元。央行此次的公開市場凈投放規(guī)模為5月底來最大。

海外新聞：

（1）CME“美聯(lián)儲觀察”對降息概率進(jìn)行預(yù)測。美聯(lián)儲7月降息25個基點至2.00%-2.25%的概率為67.7%，降息50個基點的概率為32.3%；9月降息25個基點至2.00%-2.25%的概率為17.7%，降息50個基點和75個基點的概率分別為58.5%和23.8%。

（2）超級馬里奧的“鴿聲”見效：市場通脹預(yù)期大幅升高。歐洲央行在本周稍早單槍匹馬地遏制了歐元區(qū)通脹預(yù)期的暴跌，并表示經(jīng)濟(jì)回升比預(yù)期的疲軟，額外的刺激可能是需要的。以市場價格為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標(biāo)（五年五年通脹掉期）本周累漲14.99%——創(chuàng)逾七年來最大單周漲幅，報1.3037，6月18日曾以1.0770創(chuàng)歷史新低。值得一提的是，歐洲央行制定的目標(biāo)是，讓通脹中期之內(nèi)保持在略微低于2%的水平。

金融期貨

流動性：銀行端顯著寬松，跨季面臨最后考驗

邏輯：上周銀行間的流動性明顯寬松，主要得益于央行的持續(xù)呵護(hù)。投放資金總量方面，上周央行除對到期的MLF進(jìn)行等量續(xù)作，還針對中小銀行進(jìn)行增量操作，意圖解決信用導(dǎo)致的流動性問題。而從期限上來看，上周央行的逆回購期限均為14天，剛好覆蓋跨季節(jié)點。本周資金面，盡管央行此前的一系列呵護(hù)動作使得對跨季的擔(dān)憂有所減弱，但是隨著進(jìn)入跨季節(jié)點，非銀端是否能夠順利跨季或?qū)⑹侵饕堋?/p>

股指：反復(fù)中前行

邏輯：重組新規(guī)開盤提振垃圾股，但在上證綜指上方缺口壓力下，上行步伐放緩，而在收盤之前，入富再度階段拉升權(quán)重表現(xiàn)，上證綜指收復(fù)3000點關(guān)口。對于后市，我們認(rèn)為將在反復(fù)中前行，在累積了較大的漲幅之后，市場有停歇的可能。但鑒于人民幣貶值預(yù)期緩解、6月末資金利率整體穩(wěn)健、外圍氛圍偏暖，A股向上趨勢并未改變，整體思路仍是低吸或是持有思路。

操作建議：多單持有

趨勢：震蕩上行

風(fēng)險：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化；

期債：債市上行缺預(yù)期差，下行缺借口

邏輯：目前看，債市整體處于上行缺預(yù)期差，下行缺借口的狀態(tài)。一方面，基本面向下與逆周期政策向上（財政是看點，貨幣結(jié)構(gòu)性寬松）的組合，使得債市在當(dāng)前3.2%的水平上，處于較為尷尬的位置，缺乏繼續(xù)向上突破的預(yù)期差。配置盤的缺位也使得市場更多以交易主導(dǎo)形式存在。但考慮到目前也缺乏實質(zhì)性的利空因素（地方債供給有寬裕資金面進(jìn)行承接、貿(mào)易形勢略微好轉(zhuǎn)但仍然是長期命題），市場將更多處于等待交易“借口”的狀態(tài)，因此，建議關(guān)注股市表現(xiàn)、G20會談情況及月末PMI數(shù)據(jù)可能帶來的博弈機(jī)會。

操作建議：觀望，或逢高小幅空單博弈

趨勢判斷：震蕩

風(fēng)險：1）貿(mào)易磋商事件繼續(xù)升級；2）資金面大幅寬松

外匯：美聯(lián)儲偏鴿派，人民幣貶值危機(jī)解除

邏輯： 美聯(lián)儲偏鴿派決議公布后，美元走弱人民幣走強(qiáng)。當(dāng)天離岸人民幣兌美元漲超100點，后一日延續(xù)漲勢，離岸和在岸相繼升破6.86。美國和歐洲均進(jìn)入鴿派之后，美歐差異減小，美元上行勢頭得到壓制。歐美的一致性也使得人民幣兌一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定。從今年美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率較大來看，后期美元指數(shù)大幅上升概率較小，人民幣單邊大幅貶值可能性較弱?？紤]到最近央行的喊話，以及中間價的逆周期調(diào)整，離岸央票的發(fā)行等一系列引導(dǎo)市場預(yù)期和逆周期政策，今年人民幣將圍繞在6.80附近寬幅震蕩。

展望：震蕩

風(fēng)險因素：1）貿(mào)易磋商進(jìn)展；2）美國經(jīng)濟(jì)大幅強(qiáng)于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng) 鋼價震蕩偏強(qiáng)

（1）目前螺紋利潤已降至170元/噸，熱卷處于虧損狀態(tài)，鋼企開始控制產(chǎn)量；華東三線電爐也已接近盈虧平衡，預(yù)計鋼材產(chǎn)量將逐步下降。

（2）23日，6-23日唐山印發(fā)文件加強(qiáng)限產(chǎn)，將使得產(chǎn)量明顯下降，支撐成材價格。

（3）端午假期影響過后，表觀需求開始恢復(fù)，螺紋庫存增幅小幅收窄，近期產(chǎn)量開始下降，預(yù)計后期累庫壓力降低。

邏輯：煉鋼利潤連續(xù)下跌、華北環(huán)保限產(chǎn)再度加強(qiáng)，鋼廠開始控制生產(chǎn)，螺紋、熱卷產(chǎn)量均明顯回落；端午假期因素過后，表觀需求有所恢復(fù)，預(yù)計后期累庫壓力降低，鋼價將在環(huán)保限產(chǎn)的推動下震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：回調(diào)買入和區(qū)間操作結(jié)合

風(fēng)險因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高（下行風(fēng)險），環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)（上行風(fēng)險）

鐵礦：環(huán)保限產(chǎn)升溫，鐵礦高位震蕩

（1）澳洲、巴西發(fā)貨量繼續(xù)回落，供應(yīng)端表現(xiàn)整體平穩(wěn)。到港量有所回升，港口庫存降幅明顯收窄。

（2）需求方面，長流程鋼廠利潤繼續(xù)惡化，檢修逐步增多，同時唐山地區(qū)限產(chǎn)升級，預(yù)計本周高爐開工率和疏港量繼續(xù)小幅下降。

（3）鋼廠利潤大幅下降后，市場就預(yù)期鋼廠將要減產(chǎn)，本次限產(chǎn)升級，以及后續(xù)可能進(jìn)一步的政策加強(qiáng)了這一預(yù)期，將打壓市場情緒。

邏輯：供應(yīng)端澳洲巴西發(fā)貨量整體平穩(wěn)。需求端是主導(dǎo)邏輯，鋼廠利潤繼續(xù)惡化，檢修逐步增多，同時上周唐山地區(qū)限產(chǎn)升級，也增加了對需求的擔(dān)憂。疊加港口庫存降幅明顯放緩，本周期價預(yù)計以高位震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼材現(xiàn)貨大幅上漲（上行風(fēng)險）、熱卷鋼廠集中檢修（下行風(fēng)險）

焦炭：現(xiàn)貨價格疲弱，期貨價格維持震蕩

信息分析：

（1）環(huán)保限產(chǎn)整體有加強(qiáng)的趨勢，陜西韓城、山東臨沂焦化限產(chǎn)力度較強(qiáng)，持續(xù)時間有待觀察，環(huán)保加強(qiáng)背景下，焦炭產(chǎn)量小幅減少。

（2）上周焦炭總庫存繼續(xù)累積，從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦化廠庫存、港口庫存下降，鋼廠庫存保持上漲，可用天數(shù)增加，庫存的上漲壓制焦炭價格。

（3）前期高爐產(chǎn)能利用率已有所下降，下周河北唐山地區(qū)高爐將限產(chǎn)增強(qiáng)，鋼廠利潤收縮、環(huán)保加強(qiáng)背景下，焦炭需求收縮幅度大于供給收縮幅度。

（4）首輪提降落地后，焦化利潤約150-200元/噸，焦化利潤總體仍較高，利潤率超過鋼材，鋼廠焦炭庫存已較高，焦化利潤可能繼續(xù)受到鋼廠打壓。

邏輯：鋼廠提降范圍擴(kuò)大，第一輪提降已落地。環(huán)保擾動不斷，焦炭產(chǎn)量小幅減少、高爐限產(chǎn)也將加強(qiáng)，需求收縮更為明顯。焦炭總庫存繼續(xù)累積，供需持續(xù)轉(zhuǎn)弱，且焦化利潤率超過鋼材，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將二次分配。預(yù)計焦炭現(xiàn)貨仍面臨降價壓力，期貨價格已提前反應(yīng)，將總體維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：短期供給情況改善，焦煤價格維持震蕩

信息分析：

（1）上周焦煤產(chǎn)量繼續(xù)回升，主產(chǎn)地呂梁煤礦復(fù)產(chǎn)后，焦煤產(chǎn)量增加，供給有所緩解，仍低于去年同期水平，由于安全監(jiān)管的影響，進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。

（2）進(jìn)口煤方面，仍維持總量平控，澳煤可以進(jìn)口，只是通關(guān)時間仍較長，近期到港量較多；蒙煤進(jìn)口量總體穩(wěn)定，前期受原煤落地政策影響的甘其毛都日通關(guān)量回升明顯，上周平均通關(guān)量在700車左右。

（3）庫存來看，焦煤總庫存趨于穩(wěn)定，高于去年同期。需求來看，下游焦化廠仍維持較高的產(chǎn)能利用率，需求總體穩(wěn)定，但焦炭價格面臨下跌壓力，焦企采購積極性有所降低，預(yù)計焦煤現(xiàn)貨將承壓偏穩(wěn)運行，期價將維持震蕩。

邏輯：山西部分受環(huán)保、工作面影響的煤礦復(fù)產(chǎn)，焦煤供給情況有所緩解。但焦炭價格面臨下跌壓力，焦企焦煤庫存已較高，采購節(jié)奏放緩，焦煤現(xiàn)貨價格有所松動。由于下游焦?fàn)t開工率維持高位，焦煤需求情況較好，加之供給增量將有限，基本面總體較好，預(yù)計短期焦煤現(xiàn)貨價格承壓偏穩(wěn)運行，期貨價格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求走弱。

動力煤：進(jìn)口助推市場情緒，終端需求限制反彈高度

邏輯：

1、供應(yīng)方面，主產(chǎn)地煤礦環(huán)保、安全檢查常態(tài)，基本按照核定產(chǎn)能來生產(chǎn)，整體產(chǎn)量供應(yīng)比較穩(wěn)定，本周開工率有小幅下降，不過由于成本倒掛發(fā)運不積極，蒙煤高溫煤增多等影響，港口鐵路發(fā)運量有所下降。進(jìn)口方面，本周再次傳出各種收緊傳聞，但與年初的政策文件基本一致，具體兌現(xiàn)方面未見明顯差別，而且自年初以來進(jìn)口煤一直保持較高的價格優(yōu)勢，貿(mào)易商為賭市場，下游電廠為迎峰度夏，前期有集中采購補(bǔ)庫，5、6月陸續(xù)到貨通關(guān)，近幾個月進(jìn)口量呈遞增走勢。

2、需求方面，最近整體氣溫有升高，電廠耗煤量在持續(xù)提升，內(nèi)陸重點電廠及沿海電廠庫存漲勢放緩，開始趨于平穩(wěn)，部分區(qū)域還有少量消化庫存的情況。在高庫存狀態(tài)下，電廠迎峰度夏時期不會大量集中采購，基本維持按需采購，對市場支撐也比較有限。

3、總體來看，目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定，港口鐵路發(fā)運量雖有下降，但產(chǎn)地、港口庫存處于中高位水平，供應(yīng)整體偏寬松，下游庫存已處于歷史高位，短時間補(bǔ)庫節(jié)奏放緩，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，下游耗煤量穩(wěn)步提升，需求方面預(yù)計將維持常態(tài)補(bǔ)庫，煤炭價格仍將維持區(qū)間震蕩運行。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

原油：利多集中爆發(fā)，油價大幅上行

邏輯：上周油價大幅上行。周內(nèi)利多集中爆發(fā)。金融方面，中國通話提振宏觀市場情緒，美聯(lián)儲降息概率上行提振金融市場情緒：；2）周三美聯(lián)儲公布六月議息會議決議。六月利率保持不變，年內(nèi)降息預(yù)期上行。地緣方面，伊朗擊落美國無人機(jī)事件再度引爆地緣風(fēng)險溢價：當(dāng)?shù)刂芩脑缢狞c（北京時間早八點，美國時間晚八點）伊朗擊落一架美軍RQ-4“全球鷹”無人機(jī)。白宮夜間召開緊急會議，批準(zhǔn)對伊朗進(jìn)行軍事打擊，但在最后時刻收回打擊命令。次日稱相信伊朗非蓄意為之。供需方面，美油庫存開始下降，或?qū)⑦M(jìn)入去庫周期。

價格方面，宏觀壓力暫緩，金融利空暫緩，地緣溢價上行，供需先弱后強(qiáng)。1）金融角度：若G20會談能達(dá)成一定程度休戰(zhàn)協(xié)議，或有助于緩解市場過度悲觀預(yù)期；美聯(lián)儲降息預(yù)期上行或提振金融市場情緒利多；但全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱仍為中期壓力。2）商品角度：歐佩克供應(yīng)低位利多；短期煉廠檢修延長利空，中期檢修結(jié)束利多；短期美油累庫利空，中期需求旺季去庫利多。。

策略角度：1）單邊多單持有；風(fēng)險來自中美談判破裂沖突升級。2）月差多單止盈離場。上半年月差漲幅較大，下半年關(guān)注單邊補(bǔ)漲。3）Brent-WTI跨區(qū)價差空單持有，美油及庫欣若正式進(jìn)入去庫將支撐WTI貼水走強(qiáng)。重點關(guān)注6月28-29日G20峰會中美元首是否會談及成果；以及下周歐佩克年中大會對歐佩克產(chǎn)量決議。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價差空單持有

瀝青：悲觀數(shù)據(jù)被原油上漲吞沒，未來關(guān)注煉廠開工

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存超預(yù)期下降，疊加美伊關(guān)系緊張加劇，原油上漲帶動瀝青弱反彈，瀝青-WTI價差仍在低位，基差、月差高位回調(diào)反映瀝青近期相對較弱的基本面。當(dāng)周庫存、開工環(huán)比小幅增長，原油當(dāng)周漲幅近10%，當(dāng)周煉廠瀝青出廠價維穩(wěn)，預(yù)計下周石化價格維穩(wěn)或小幅上調(diào)。展望后市，每年六月瀝青產(chǎn)量季節(jié)性低位，六月馬瑞原油到港壓力不大，七月到港近190萬噸且集中在華東和華南，我們認(rèn)為原油不斷上漲利潤惡化對煉廠開工的抑制逐步顯現(xiàn)，東北地區(qū)煉廠開工年內(nèi)低位（有一定季節(jié)性因素），七月山東、東北未有馬瑞到貨，疊加高位庫存，兩地開工降低概率較大，此外近期成品油有所好轉(zhuǎn)，帶動瀝青轉(zhuǎn)產(chǎn)也有助于減輕瀝青供應(yīng)壓力。

操作策略：多Bu-WTI價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：中東需求恢復(fù)疊加原油支撐，燃油表現(xiàn)強(qiáng)勢

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存超預(yù)期下降，疊加美伊關(guān)系緊張加劇，原油上漲帶動燃油反彈，當(dāng)周三地總庫存環(huán)比下降，新加坡380裂解價差、貼水漲至高位，近期船運指數(shù)不斷上漲，中東高溫季正式來臨帶動燃油需求（燃油發(fā)電沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中東至亞洲燃料油供應(yīng)明顯下降，預(yù)計未來中東這個燃油供應(yīng)唯一增量有望降低供應(yīng)支撐燃油裂解利潤。

操作策略：多Fu-SC價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：氛圍好轉(zhuǎn)支撐，但供需和價差壓力積累，甲醇反彈偏謹(jǐn)慎

邏輯：上周原油和宏觀繼續(xù)釋放利好，甲醇盤面價格也是持續(xù)沖至2400以上，不過我們可以看到現(xiàn)貨跟漲有所乏力，基差壓力已在積累，因此本周我們?nèi)孕枰P(guān)注兩個，一個是原油和宏觀利好是否延續(xù)，另外一個就是在盤面帶動下，現(xiàn)貨是否會出現(xiàn)補(bǔ)漲，如果這兩個都不給力，那甲醇大概率會出現(xiàn)回調(diào)；另外后市甲醇供需預(yù)期去看，短期主要是中下游補(bǔ)庫加速庫存去化，透支后市需求，另外就是在MTO新需求未釋放前，甲醇仍有累庫預(yù)期，因此中短期基本面預(yù)期壓力仍在，再加上短期PP和MEG的壓力仍未見消除，反彈亦受限，也會限制甲醇反彈空間，我們預(yù)期甲醇仍可能維持底部區(qū)間震蕩節(jié)奏，中樞或在2300-2500之間，多空建議偏短期操作。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注原油、宏觀和現(xiàn)貨走勢

下跌風(fēng)險：原油繼續(xù)大跌、MEG和PP都超預(yù)期大跌

LLDPE：持續(xù)反彈基礎(chǔ)尚不牢固，關(guān)注調(diào)整壓力

邏輯：上周LLDPE出現(xiàn)大幅反彈，催化劑是特朗普再度表現(xiàn)出與中國進(jìn)行貿(mào)易談判的意愿，本質(zhì)上則是價格在連續(xù)下跌后對利空預(yù)期已反映較為充分。展望后市，我們認(rèn)為中線反彈窗口還會打開一段時間，但短線進(jìn)一步上漲的驅(qū)動有限，調(diào)整壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。下方支撐7500，上方壓力7820。

策略建議：暫時觀望。

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：伊朗PE出口減少、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)刺激政再度推出

下行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱

PP：悲觀預(yù)期修復(fù)后，進(jìn)一步反彈驅(qū)動暫時有限

邏輯：上周PP出現(xiàn)大幅反彈，催化劑是特朗普再度表現(xiàn)出與中國進(jìn)行貿(mào)易談判的意愿，本質(zhì)上則是價格在經(jīng)過連續(xù)下跌后對利空預(yù)期已反映充分。展望后市，我們認(rèn)為反彈窗口不會馬上關(guān)閉，但在悲觀預(yù)期初步修復(fù)后，短線進(jìn)一步上行動能已較有限，回調(diào)可能隨時都會出現(xiàn)。下方支撐8050，上方壓力8500。

策略建議：暫時觀望。

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)刺激政策再度推出、中美談判轉(zhuǎn)暖

下行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：短期利多或仍存支撐，但PTA長期壓力仍不容忽視

短期PTA價格在利空乏力后呈現(xiàn)回升的修復(fù)需求。同時，油價反彈也對PTA形成支撐。但短期利多未有進(jìn)一步加碼后，PTA走勢將有調(diào)整需求。中長期看，供需格局的轉(zhuǎn)弱預(yù)期，以及中美貿(mào)易對服裝行業(yè)的不確定性影響，仍是PTA走勢的壓力來源。

操作策略：關(guān)注反彈沽空機(jī)會

利多因素：原油價格大幅上漲，PX、PTA供應(yīng)量大減，聚酯淡季不淡。

乙二醇：利好后勁暫顯不足，乙二醇漲勢回落

邏輯：后期的成本端和供需面的多空交織，令乙二醇維持區(qū)間震蕩。而乙二醇的供應(yīng)下降關(guān)系著其價格弱勢的是否能企穩(wěn)。不過長期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：長期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫存大幅下降。

紙漿：闊葉暴跌導(dǎo)致短期弱勢，階段低位順勢謹(jǐn)慎偏空操作

邏輯：上周期貨明顯的放量增倉，價格小幅下行。市場傳聞明星和凱普利價格繼續(xù)下調(diào)至600美元/噸。目前木漿市場的主要下跌動能來自于闊葉漿方面，由于之前闊葉漿的內(nèi)外價差及針闊價差均處于偏窄位置，對于闊葉的壓力較大，因此本周的闊葉加速下行也是屬于兌現(xiàn)利空。闊葉的暴跌帶動了針葉現(xiàn)貨已經(jīng)期貨的走弱。然而隨著闊葉的進(jìn)一步下行，這種利空將會逐步消失。未來下行驅(qū)動依舊來自于漿廠降價，如果7月報價大幅下調(diào)，導(dǎo)致內(nèi)外順掛，可能再度引發(fā)市場暴跌及期盤套保。利多方面看，主要來自期貨持倉端，持倉的持續(xù)大幅增長對于目前單邊下跌的延續(xù)性存在不確定。如果這種持倉延續(xù)到7月下旬，則金融端的波動可能大幅增長。

紙漿期貨持續(xù)性暴跌后，現(xiàn)貨尚未企穩(wěn)，但期貨市場顯示出明顯的底部博弈。雖然沒有明顯的基本面上行驅(qū)動，但大幅看跌的理由似乎也不充足。因此，后期的空頭趨勢交易需要謹(jǐn)慎對待，快進(jìn)快出。具體操作可空頭可逢低獲利了結(jié)，如反彈至套保壓力位后可偏空交易，但如突破13日均線則需及時止損。

操作策略：空頭可逢低獲利了結(jié)，如反彈至套保壓力位后可偏空交易，但如突破13日均線則需及時止損。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：紙廠加速提價及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)后PVC易漲難跌，逢低交易2001合約

邏輯：供應(yīng)端看PVC 6月仍有較多的檢修計劃，但由于部分裝置的復(fù)工，PVC短期供應(yīng)有所增加。而上周的下游開工率有所回暖，整體社會庫存的降速有所放緩，出現(xiàn)走平，因此整個市場目前體現(xiàn)出較為明顯的邊際供需平衡狀態(tài)。近期看，PVC的走勢節(jié)奏受整體金融市場氛圍明顯。從談判的周期看，預(yù)計到7月初仍有可能維持預(yù)期偏樂觀的格局。但是從價格的波動邊界來看，又沒有足夠多的上行空間來支持持續(xù)性上漲，主要是當(dāng)前的乙電價差較近。較為臨近的乙烯法價格會成為期貨主力的壓制。因此在這一期間內(nèi)PVC預(yù)計維持偏強(qiáng)震蕩的格局。操作端，由于1909合約與上行邊界非常臨近，因此可選擇2001合約作為多頭交易合約。

操作策略：偏多交易2001合約。9-1價差200以上時，可關(guān)注9-1反套機(jī)會。

風(fēng)險因素：

利空因素：貿(mào)易談判惡化；下游開工大幅回落；PVC供應(yīng)大幅增長。

有色金屬

銅觀點：G20峰會中美有望達(dá)成協(xié)議，銅價開啟反彈。

邏輯：關(guān)注G20中美首腦會談，銅價繼續(xù)反彈。整體來看，中美貿(mào)易談判再現(xiàn)曙光，G20峰會習(xí)特見面，而美聯(lián)儲也發(fā)布降息預(yù)警，年內(nèi)降息概率大幅度提升，全球央行降息周期到來。宏觀面上，在美聯(lián)儲增強(qiáng)降息預(yù)期的大背景下，美元上行力度減弱。微觀層面，銅桿下游拿貨情緒偏好；銅板帶市場需求較持續(xù)減弱，訂單表現(xiàn)情況較差；銅管開工率略降，訂單一般，下游需求緩和；銅棒開工率整體表現(xiàn)下降，下游消費市場整體需求任然不振。另下周關(guān)注：重點關(guān)注中美亮國元首在G20峰會上的談判情況。技術(shù)圖形上來，倫銅日線短期均線多頭排列，MACD紅柱放大，周線收上影線中陽線，脫離弱勢區(qū)間，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5920-6100美元/噸。

操作上，中線繼續(xù)持有低位多單。

風(fēng)險因素：庫存增加、美元升值

鋁觀點：成本與消費拖累，鋁價偏弱運行 

邏輯：宏觀方面，美聯(lián)儲議息決議偏鴿信號的釋放，使美元指數(shù)遭受拋壓，大宗商品價格受到短暫提振，畢竟預(yù)期到實際性的流動性釋放仍存差異。下周更需要關(guān)注的是G20峰會上中美元首的會晤互動及雙方代表團(tuán)是否重回談判，這會對市場造成情緒上的沖擊以及影響下半年消費預(yù)期。產(chǎn)業(yè)鏈上，高利潤刺激氧化鋁產(chǎn)能利用率提升，內(nèi)外價差刺激進(jìn)口，改變遠(yuǎn)期供需預(yù)期，短期氧化鋁價格回調(diào)考驗3000元/噸關(guān)口。由于下游消費環(huán)比減弱，中間加工環(huán)節(jié)訂單減少，中間初級鋁材加工費下降，鋁水鑄錠比例上升，鋁錠現(xiàn)貨去庫幅度下降。成本坍塌疊加消費轉(zhuǎn)弱，是近期鋁價運行的主要邏輯。由于電解鋁行業(yè)虧損再度打到400元/噸，除去山東地區(qū)的復(fù)產(chǎn)外，其他區(qū)域的復(fù)產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)，6月電解鋁運行產(chǎn)能將繼續(xù)低于去年同期，電解鋁產(chǎn)出增長十分有限。因此，在有色板塊中，雖價格偏弱，但相對供需更差的鋅跌幅要更小。在操作層面上，單邊多單回避或短空交易，對沖配置上可繼續(xù)持有多鋁空鋅頭寸。

操作建議：單邊多單回避或短空交易，多鋁空鋅。

風(fēng)險因素：G20峰會中美貿(mào)易關(guān)系變動。

鋅觀點：關(guān)注G20峰會中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤，中期鋅價下行趨勢將延續(xù) 

邏輯：中期鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，當(dāng)下消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢已十分凸顯，6月國內(nèi)鋅錠庫存拐點向上已確定，鋅基本面偏弱的預(yù)期未改。而LME鋅后期交倉預(yù)期仍在，LME鋅現(xiàn)貨升水高位下調(diào)。宏觀方面，目前中美和談預(yù)期升溫，加上美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期也上升，市場情緒回暖。一方面，重點關(guān)注本周G20峰會上中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤情況，另一方面，需警惕宏觀情緒的可能切換?？偟膩砜?，短期鋅價繼續(xù)領(lǐng)跌板塊，中期鋅價下行趨勢有望延續(xù)。 

操作建議：空單持有；買鋁賣鋅，買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：消費疲弱壓制不減，鉛價內(nèi)弱外強(qiáng)格局將延續(xù)

邏輯：國內(nèi)鉛消費持續(xù)疲弱，鉛酸蓄電池企業(yè)已部分減產(chǎn)降庫，且7月份存繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期。供應(yīng)方面，6月原生鉛開工或小幅回落，再生鉛企業(yè)受利潤影響開工也偏低。因此，國內(nèi)鉛供需兩弱格局凸顯。此外，上周LME鉛注銷倉單量大幅增加，對倫鉛期價形成一定支撐。總的來看，由于國內(nèi)消費繼續(xù)走弱，滬鉛期價震蕩調(diào)整態(tài)勢暫難改變，且鉛價內(nèi)弱外強(qiáng)格局維持。 

操作建議：等待沽空機(jī)會

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點：宏觀面正向催化不斷，期鎳寬幅震蕩。

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間本周逐步關(guān)閉，而鎳鐵廠供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)；需求端方面，不銹鋼價格出現(xiàn)久違抬漲，但庫存數(shù)據(jù)始終高企，持續(xù)性較為堪憂。上周由于7月合約臨近帶來的擠倉情緒逐步消散，多頭平倉明顯，但宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。本周來看，經(jīng)過周五的大陰線，走勢上期鎳將有較大壓力，但若下周依舊能維持震蕩整體結(jié)構(gòu)尚為樂觀。走勢上可先行以震蕩判斷，建議前期低位多單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有，若出現(xiàn)再度走弱可平倉離場。

風(fēng)險因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價格大幅回落

貴金屬觀點：風(fēng)險偏好增強(qiáng)，本周貴金屬上方空間有限 。

邏輯：上周三中美元首通話為而本周中美G20會談定調(diào)。特朗普表示，期待與習(xí)主席在G20再次會晤，重視美中經(jīng)貿(mào)合作，盡早找到解決當(dāng)前分歧的辦法。中美貿(mào)易并非直接競爭，而是具有較強(qiáng)的貿(mào)易互補(bǔ)性。所以合則兩利，分則兩傷，兩國高層或許將在月末的G20達(dá)成某種和解，進(jìn)而推動人民幣短期升值不利貴金屬結(jié)構(gòu)上揚(yáng)。

操作建議：多單離場

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：歐央行提前結(jié)束量化寬松，開啟貨幣政策正?；?/p>

下行風(fēng)險：美國就業(yè)及通脹大幅改善，鮑威爾釋放持續(xù)加息預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕 觀點：蛋白粕區(qū)間運行，關(guān)注本周中美峰會會晤

邏輯：美中西部未來兩周仍多雨，美豆種植時間窗口所剩不多，新作面積降幅預(yù)計高于預(yù)期，或在6月底面積終值報告中有所體現(xiàn)。28-29日G20峰會中美貿(mào)易關(guān)系或現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，改變進(jìn)口美豆預(yù)期。下游需求受非洲豬瘟影響預(yù)計下降。預(yù)計蛋白粕短期面臨調(diào)整。

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易戰(zhàn)再升級。

油脂 觀點：中美貿(mào)易關(guān)系預(yù)期緩和，油脂重返跌勢

邏輯：國際市場，預(yù)計6月馬棕產(chǎn)量環(huán)比持平或略減，出口回落，庫存仍處高位，利空油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，菜油庫存增加，豆油棕櫚油庫存環(huán)比下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費改善，油脂整體仍處于消費淡季。綜上，中美貿(mào)易關(guān)系預(yù)期緩和疊加內(nèi)外庫存高企，料近期油脂價格偏弱震蕩。

操作建議：棕櫚油逢高布空，做空豆油豆粕比值。

風(fēng)險因素：原油價格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，利多油脂價格。

白糖 觀點：外部干擾持續(xù)，關(guān)注政策動向

邏輯：上周，外盤原糖有所回落，鄭糖上周大幅回落。近期，受預(yù)計進(jìn)口印度糖、緬甸糖增加等政策因素影響，鄭糖回落，關(guān)注最終政策落實情況；5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏快，糖廠庫存低于去年同期。南方甘蔗壓榨結(jié)束，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，后期預(yù)計產(chǎn)銷情況仍要偏快，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計5000一線支撐較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，近期產(chǎn)糖量有所增加，同比仍下降；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：1-5正套持有，1-5價差120入場。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花 觀點：中美經(jīng)貿(mào)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī) 鄭棉階段性反彈

邏輯：國際方面，中美經(jīng)貿(mào)前景現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，美棉沖高回落，主力合約在70美分下方運行。印度國內(nèi)棉價震蕩運行。

國內(nèi)方面，儲備棉輪出持續(xù)進(jìn)行，第七周成交率繼續(xù)提升，第八周底價或上調(diào)約50元/噸。中國增發(fā)進(jìn)口配額及儲備棉輪出安排，年度內(nèi)國內(nèi)棉花供應(yīng)充裕。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)企穩(wěn)回升，下游訂單觀望濃厚，紗線價格跌勢減緩；鄭棉注冊倉單流出減緩。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費端存在不確定性，棉市向上難有趨勢性行情。短期內(nèi)，鄭棉反彈，倉單流出減緩，關(guān)注上方跳空缺口。

行情展望：反彈

操作建議：多單持有，擇機(jī)止盈

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：供需無亮點，期價或維持區(qū)間震蕩

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場糧源供應(yīng)主要為臨儲拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫存，臨儲拍賣拍賣進(jìn)行5周，成交率及溢價程度大幅下降，顯示下游需求對當(dāng)前價格的接受程度在下降，同時也帶動貿(mào)易商積極出庫，疊加后期陳糧出庫，階段市場糧源相對充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴(kuò)散，關(guān)注疫情蔓延情況。深加工方面，行業(yè)利潤的大幅下滑，致開機(jī)率較前期下降幅度較大，但淀粉庫存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進(jìn)口放開預(yù)期打消，市場擔(dān)心最大的不確定性因素落地，看漲預(yù)期下下游企業(yè)補(bǔ)庫加快，一定程度拉動期價上漲，隨著階段補(bǔ)庫的完成，市場進(jìn)一步上行動力下降。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，但仍未對主產(chǎn)區(qū)形成威脅，后續(xù)有待觀察。綜上臨儲政策托底背景下，期價下方支撐明顯，但上漲仍需下游需求驅(qū)動，短期供需無亮點，期價或維持區(qū)間震蕩。淀粉或隨玉米波動。

操作建議：震蕩

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

蘋果觀點：山東產(chǎn)區(qū)干旱引市場擔(dān)憂，期價短期存反彈動力

邏輯：目前蘋果市場的交易邏輯依然圍繞新季蘋果的產(chǎn)量預(yù)期，而影響產(chǎn)量預(yù)期的變量來自于產(chǎn)區(qū)天氣。從套袋量看，新季蘋果產(chǎn)量同比大增，或較2017年略微減產(chǎn)，根據(jù)2017年的收購價格預(yù)估今年蘋果價格，期價區(qū)間或在8800元以下，前期期價也逐步向預(yù)估倉單成本回歸，但上周山東產(chǎn)區(qū)旱情再度引發(fā)市場關(guān)注，新華社報道截至6月18日受旱面積已達(dá)到985萬畝，目前山東省啟動抗旱IV級響應(yīng)，且氣象部門預(yù)測近期山東省仍無大范圍有效降雨，旱情或進(jìn)一步加劇，若持續(xù)時間過長或再度引發(fā)新季蘋果減產(chǎn)。綜上，我們認(rèn)為在產(chǎn)區(qū)旱情的炒作下，期價或迎來階段性反彈。

操作建議：空單止盈離場，多單部分介入

風(fēng)險因素：天氣因素、政策

雞蛋 觀點：供需預(yù)期均升，期價難向上突破

邏輯：供應(yīng)方面，春節(jié)前后補(bǔ)欄青年雞陸續(xù)進(jìn)入開產(chǎn)期，在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應(yīng)短期回升。當(dāng)前需求偏弱，豬價尚未漲至高位，需求利好增量有限。總體來看，近期現(xiàn)貨價格仍將震蕩調(diào)整，但中長期價格中樞逐漸上移。09合約關(guān)注前期高位壓力，在現(xiàn)貨價格震蕩調(diào)整下，期價恐難突破前高。

操作建議：觀望

行情展望：震蕩

風(fēng)險因素：豬肉價格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量超預(yù)期

生豬 觀點：供需缺口顯現(xiàn)，豬價加速上漲

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，前期屠宰環(huán)節(jié)檢測影響逐漸減弱，需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，在前期階段性利空因素消退之后之后，豬價開啟趨勢性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險因素：豬肉疫情影響消費、增加進(jìn)口國外畜產(chǎn)品。