報告日期：2019年6月25日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

6月，地方債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，當月發(fā)行規(guī)模料達9000億元左右，有望創(chuàng)三年來之最。本月地方債加快發(fā)行，穩(wěn)增長意圖明顯。料6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)，但這是在政府加大刺激力度的情況下好轉(zhuǎn)的，而非經(jīng)濟本身內(nèi)在動能的轉(zhuǎn)好。政府意圖9月底前完成全年發(fā)債任務，因此近期密集發(fā)債是可以預見的。

【金融】

股指：美股小幅收跌，24日中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人通話表示繼續(xù)保持溝通。杠桿資金較為后知后覺，6月21日兩融余額達約9099.42億元，比上一交易日減少約11.48億。外資6月整體大幅流入A股，昨日滬深股通凈流出約16.48億元，2019年共流入約970.42億元。5月社零同比增長8.6%，就業(yè)形勢穩(wěn)定，專項債刺激下后期基建有望加速?？苿?chuàng)板將近，6月27日第一只新股打新，優(yōu)質(zhì)科技股有望受到關注。目前貿(mào)易談判現(xiàn)轉(zhuǎn)機，在G20會晤結(jié)果出來之前，預計市場有做多的空間，但上漲動力會逐漸減弱，從目前走勢看建議多單持有。

國債：Shibor隔夜利率創(chuàng)10年新低未提振債市，國債期貨價格震蕩走低。央行未開展公開市場操作，Shibor隔夜利率創(chuàng)10年新低，銀行體系流動性較為充裕，支持非銀機構融資，國債期貨價格震蕩走低，10年期國債上行1.5bp報3.25%。外交部舉行中外媒體吹風會，市場對中美經(jīng)貿(mào)合作即將展開溝通存在預期，市場風險偏好提升，股票和大宗商品價格近期走強。美聯(lián)儲政策聲明轉(zhuǎn)鴿，市場預計最快7月份降息且調(diào)整縮表計劃，10年起美債收益率接近2%。經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)低于預期，房地產(chǎn)和基建投資均有所回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比回落，消費增速小幅企穩(wěn)，但幅度有限，短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，PPI將逐步回落，經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力；盡管短期穩(wěn)增長政策和貿(mào)易環(huán)境改善或?qū)行纬蓴_動，但在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，貨幣政策保持寬松的背景下，預計國債收益率整體以下行為主，國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢，操作上建議觀望或者輕倉買入為主。

【能化】

紙漿：紙漿窄幅震蕩調(diào)整。進口木漿現(xiàn)貨價格繼續(xù)混亂下行。6月份進口木漿外盤未明朗，市場傳聞價格偏低，打壓市場交投信心及操盤心態(tài)。進口針葉漿周均價4667元/噸，環(huán)比下降1.69%，同比下降27.91%；進口闊葉漿周均價4468元/噸，環(huán)比下降3.29%，同比下降22.24%。短期原料及需求面均無利好支撐，價格預計持續(xù)走弱。

天膠：滬膠周一繼續(xù)回落，09合約收于11600。1-9價差擴大至1085。市場供需兩弱狀態(tài)延續(xù)，消息面平淡。需求弱化狀態(tài)未有改變。中美貿(mào)易、國六標準提前等因素繼續(xù)對汽車行業(yè)產(chǎn)生不利影響。上游原料價格相對堅挺，價格維持內(nèi)弱外強狀態(tài)。但下半年產(chǎn)量增長仍是預期之中。供應端暫無明顯減產(chǎn)可能，對價格支撐有限。泰國及國內(nèi)云南氣候仍偏干，后期預計雨水會有所增加，但降水未增加前預計價格仍有支撐。走勢延續(xù)震蕩，短期震蕩區(qū)間11200-13200。

PTA：TA909收于5642（+18）。PTA裝置開工率下滑。逸盛大連220裝置，由于裝置故障前天起維持50%運行，恢復時間待定。恒力石化一套220萬噸計劃近期停車檢修15天。華彬石化140萬噸，6/5號故障停車，目前已經(jīng)重啟，50%負荷運行。漢邦石化二期220萬噸，預計近日恢復。福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置，預計7月3號左右停產(chǎn)檢修，計劃檢修20天左右。聚酯負荷91%（產(chǎn)能5600萬噸核算）。江浙滌絲產(chǎn)銷整體一般，至下午3點半附近平均估算在6-7成。終端坯布環(huán)節(jié)走差，坯布庫存累積到歷史高位，停產(chǎn)企業(yè)增多。終端向聚酯端的傳導尚需時間。6月份PTA原料端成本支撐下，依然有反彈機會。

MEG：乙二醇1909收于4551（+30）。截止6月13日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在68%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在52%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約135.3萬噸，環(huán)比上期增加2.0萬噸。庫存高位，反彈空間預計有限，空單持有。

原油：伊朗擊落美國無人機事件對油價的影響消散，市場等待中東局勢進一步發(fā)展，國際油價盤中一度回跌以回應對原油需求增長減緩的擔憂。然而，美國原油出口量增加填補市場空缺，WTI與布倫特原油差價縮窄。周一布倫特原油8月期貨結(jié)算價對同期西得克薩斯輕質(zhì)原油同期期貨溢價每桶6.96美元，比上周五縮窄0.81美元。在今年大部分時間內(nèi)這一差價在每桶9美元附近。管理基金在布倫特原油期貨和期權中持有的凈多頭減少7.03%。

甲醇：甲醇小幅下跌，本周期內(nèi)，煤（甲醇）制烯烴裝置多維持平穩(wěn)運行。煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在85.1%，與上周持平。國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為71.13%，環(huán)比下跌3.43%；西北地區(qū)的開工負荷為84.90%，環(huán)比下跌4.26%。本周期內(nèi)，西北地區(qū)部分裝置持續(xù)停車中，導致西北開工負荷下行；及河北、河南等地區(qū)部分裝置持續(xù)停車中，導致全國甲醇開工負荷下滑。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存上漲至90.21萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在23.7萬噸附近。從6月21日至7月7日中國進口船貨到港量在44.94萬-45萬噸。

PVC：電石價格在連續(xù)12次下調(diào)之后逐步企穩(wěn)反彈，目前已連續(xù)上漲三輪，對PVC成本端有支撐。目前電石產(chǎn)量較低，個別地區(qū)供應緊張，預期短期電石價格繼續(xù)震蕩上行。昨日華東華南地區(qū)PVC市場價格略有上調(diào)，華北地區(qū)報價穩(wěn)定。吉蘭泰年產(chǎn)能40萬噸電石法設備計劃今日開始檢修十日。集中檢修期還會持續(xù)一段時間，但7月中下旬將會結(jié)束，屆時PVC開工率有望回到高位。目前宏觀和情緒偏好，短期PVC期貨或繼續(xù)震蕩偏強，但由于當前庫存仍處于高位，下游需求一般，操作仍需謹慎。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期價先揚后抑寬幅震蕩。焦炭方面，山西呂梁地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)文件，影響個別焦企開工受限，對于焦炭整體影響有限，焦炭市場供應整體仍略寬松。焦企廠內(nèi)焦炭庫存連續(xù)兩周上升，另外考慮到后期下游鋼廠限產(chǎn)等因素下，主產(chǎn)地焦企對于后期預期偏悲觀，目前多積極發(fā)運，保證廠內(nèi)盡量少留庫存，需求方面，河北地區(qū)部分鋼企環(huán)保預期較強，采購焦炭節(jié)奏放緩，北方主流鋼廠增庫仍較為明顯，短期對于焦炭價格仍有較強議價能力。短期焦炭市場主要關注鋼焦企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)情況。焦煤方面，焦炭價格下跌，煉焦煤市場整體弱勢運行。對于原料煤采購節(jié)奏放緩，短期看焦煤價格承壓下行明顯。整體上，經(jīng)過前期下游鋼廠補庫，結(jié)構性庫存緊張明顯緩解，焦企在高利潤刺激下仍有進一步提產(chǎn)動力，除了山西呂梁/韓城/河津等部分焦企有少量限產(chǎn)，產(chǎn)地焦化廠限產(chǎn)仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨報2000，折盤面2150，基差60元/噸。由于唐山武安突發(fā)限產(chǎn)，預計焦炭壘庫壓力將增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，預計現(xiàn)貨延續(xù)承壓。不過港口價格已反映三輪降價預期，產(chǎn)地盈虧平衡折盤面2050-2100左右，進一步下行空間暫難打開，低位震蕩為主，建議偏空操作。

螺紋：昨夜螺紋高開高走，限產(chǎn)行情延續(xù)。現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3600漲20。上海一級螺紋現(xiàn)貨報3980（理計）漲60。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋產(chǎn)量376.32萬噸，環(huán)比降5.89萬噸，社庫環(huán)比升5.41萬噸至556.65萬噸，廠庫229.26萬噸，環(huán)比升4.5萬噸，螺紋總庫存升9.91萬噸。上周數(shù)據(jù)開始體現(xiàn)產(chǎn)量的小幅下降。唐山限產(chǎn)政策出臺，目前鋼廠低利潤狀態(tài)，執(zhí)行力度或?qū)⑵?，策略建議輕倉多單持有。

鐵礦：昨夜鐵礦小幅走弱，維持高位整理態(tài)勢。現(xiàn)貨方面，金步巴報935（干基），普氏62指數(shù)報116.3。21日Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為11752.30降43.43；日均疏港總量281.68降9.93。分量方面，澳礦5756.26zeng69.74，巴西礦3397.56降74.33，貿(mào)易礦5100.05增47.46，球團561.23增16，精粉965.23增15.41，塊礦1417.69增35.28；在港船舶數(shù)量62條增11（單位：萬噸)。港口庫存連續(xù)十周下降，但隨著到港量的回升，降幅在上周如期放緩。唐山限產(chǎn)襲來，礦石短期將承壓，策略方面建議多單落袋為安，但盤面貼水仍處高位，后續(xù)等待9-1價差回落后的入場機會。

【金屬】

銅：夜盤震蕩整理，交易清淡。智利礦山chuquicamatar罷工拒絕資方條件，延續(xù)罷工，截止目前罷工已持續(xù)一周。市場等待中美領導人周末G20會談。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月份過剩5.1萬噸。近期銅市更多受宏觀因素影響。短期銅價可能延續(xù)反彈，建議關注中美貿(mào)易談判進展、股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價小幅走高，在連續(xù)走弱后反彈。近期中原地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)使得鉛鋅冶煉受到影響，另外近來庫存的下降也促使空頭獲利離場。前期1.9萬元的鋅價已接近低品位礦山生產(chǎn)成本。但由中長期角度來看，隨著株冶、漢中鋅業(yè)冶煉供應逐步恢復，以及其它產(chǎn)能復產(chǎn)，冶煉瓶頸逐步消除。在接近歷史高位的精礦加工費之下，供應增加趨勢將得到延續(xù)，精礦加工費可能持續(xù)縮減。未來鋅價可能繼續(xù)受供應增加的壓制。建議關注中美貿(mào)易談判進展、股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲。國內(nèi)方面，隨著價格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格前期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存持續(xù)，后續(xù)走勢需持續(xù)關注。宏觀方面，隨著中美貿(mào)易摩擦的升級，金屬價格預計承壓，短期內(nèi)宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅上漲。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期精煉鎳庫存較低，社庫較低時存在逼倉風險，中期主要關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上建議短期觀望為主，關注精煉鎳進口情況。

貴金屬：昨日特朗普推特發(fā)文抨擊美聯(lián)收緊的貨幣政策，并稱只要他想他就能解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，降息預期繼續(xù)發(fā)酵，市場對于7月降息50bp的預期概率已至41.6%，美元指數(shù)跌至96之下，倫敦金繼續(xù)走高至1428.83美元/盎司，滬金1912最高觸及318.60元/克，滬銀1912合約收于3737元/克。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，上周公布的6月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)、5月新屋開工月率、6月MarkitPMI均不及預期，同時通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷。風險事件方面，由于伊朗摧毀了一架美國無人機，波斯灣地區(qū)的美伊對抗升級，美國周一對伊朗實施制裁。央行方面，自上周美聯(lián)儲議息會議講話釋放了較為強烈的降息傾向，7月議息會議降息概率已至100%，并且降息50bp的預期概率上升。美國經(jīng)濟放緩和貿(mào)易戰(zhàn)使得美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，在目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑速度和美聯(lián)儲同市場政策溝通下，可能的降息時間點為7月或9月，主要的博弈點在于第一次降息幅度為25bp還是50bp。如果美國經(jīng)濟持續(xù)性走弱將進一步支持當前黃金上行，美聯(lián)儲降息落地之前黃金表現(xiàn)都將較為堅挺。白銀追隨黃金上漲但受困于宏觀面的利空整體比黃金弱。操作上建議黃金以多頭思路對待，但目前漲幅較快，警惕連續(xù)上漲后的回調(diào)行情，同時由于金銀價比升至歷史高位，注意是否會出現(xiàn)修復行情。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約繼續(xù)下跌，主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨維持3.2元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，目前蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。近期現(xiàn)貨價格相對乏力，上半年大量補欄雛雞產(chǎn)能逐漸開始發(fā)力，近月合約依然存在下行風險。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，遠月的01合約下行風險較大。

玉米：玉米期貨昨日小幅震蕩。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。美玉米進口預期放大，但近期美玉米漲幅較大，不計25%關稅的進口成本已經(jīng)超過1900元/噸。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調(diào)風險。若是出現(xiàn)回調(diào)，可嘗試在1900-1950區(qū)間做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅震蕩。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。從目前的氣象條件來說，依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲0.26%，收65.73美分/磅。鄭棉夜盤跌0.29%，收13585元/噸。USDA6月度報告再度下調(diào)了全球棉花使用量預期，使得2019/20年度全球棉花產(chǎn)量高于需求，與ICAC6月對2019/20年度的產(chǎn)需過剩預測也保持一致，目前市場對明年的增產(chǎn)以及需求下滑達成共識。另一方面，中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)波折，紡織企業(yè)訂單明顯下滑，成品庫存累積，下游需求很淡。美棉出口周報顯示美棉出口訂單大量取消，導致ICE價格下跌。目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游均降低開工，棉花棉紗現(xiàn)貨都存在部分降價拋貨的情況。下游詢價有好轉(zhuǎn)苗頭，因中美首腦通話令市場反彈，但基本面仍然較差，空頭壓力還在。

油脂：根據(jù)模型預測，中西部天氣將轉(zhuǎn)干，市場對于大豆播種延遲的炒作可能接近尾聲，CBOT大豆再創(chuàng)新高需要新的利多，最新的作物生長報告顯示，美豆播種85%，上周77%，五年均值97%；優(yōu)良率54%，去年同期73%。另外，市場等待本周中美兩國領導人的會晤結(jié)果以及月底的庫存和面積報告，報告前預計CBOT大豆維持高位盤整走勢。馬盤棕櫚油仍然在年內(nèi)低點附近波動，市場關注減產(chǎn)期結(jié)束后產(chǎn)地庫存會否上升。國內(nèi)油脂期貨夜盤疲軟走勢，目前國內(nèi)油脂庫存仍然較高，尤其是豆油現(xiàn)貨庫存高企，現(xiàn)貨價格疲軟，棕櫚油未來3個月到貨充足，油脂整體反彈乏力。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5530-5590； 棕櫚油1909創(chuàng)年內(nèi)新低，下方支撐4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盤美豆上漲。中美電話商談，將在G20會面，中國新聞發(fā)言人表示雙方將準備會晤事宜。最新公布的美國大豆播種進度85%，低于市場預估的88%，上周進度為77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周進度為55%，去年同期為94%，五年均值91%。大豆優(yōu)良率54%，低于市場平均預估的59%，上年同期73%。優(yōu)良率及播種面積不及市場預期，導致今日美豆早盤開盤上漲。截止6月18日當周，管理基金在美豆合約凈空單持倉大幅降低，目前持凈空單5萬張。近日豆粕價格波動大，現(xiàn)貨成交維持清淡。昨日市場傳言國家增加大豆儲備，刺激盤中豆粕沖高。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比增加22萬噸，同比降低175萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加9萬噸，同比降低39萬噸，豆粕庫存連增四周，油廠庫存壓力明顯。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量同比增加3.6%，最近四周提貨量逐漸下降至正常水平，提貨速度明顯下降。中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布生豬存欄數(shù)據(jù)，月環(huán)比下降4.2%，同比下降22.9%，母豬存欄月環(huán)比下降4.1%，同比下降23.9%。未來半個月里市場干擾因素較多，豆粕價格波動將放大，建議控制倉位。7月-8月期間建議等待時機考慮買豆粕M1909-拋M2001套利。

白糖：夜盤外糖震蕩。鄭糖震蕩，昨日倉單+有效預報合計16589張（-128張），19年4月末為33500張，近兩個月倉單逐漸下降，最近兩周基差重新轉(zhuǎn)弱，倉單維持平穩(wěn)?，F(xiàn)貨價格小幅下跌，昆明白糖現(xiàn)貨5080元/噸，柳州5280元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4924元/噸附近。巴西糖廠密切關注2019年美國玉米減產(chǎn)情況，可能推高玉米價格，提高美國乙醇生產(chǎn)成本，將可能使巴西乙醇的需求進一步上升。印度干旱問題影響馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦甘蔗產(chǎn)區(qū)，預計可能使兩地食糖產(chǎn)量下降20%以上。國內(nèi)進入消費旺季，需求走升。白糖現(xiàn)貨基差走強，本周倉單預計繼續(xù)下降。關注鄭糖9月5000元/噸支撐位。

【新聞關注】

國際：

美聯(lián)儲卡普蘭：貿(mào)易緊張局勢可能導致全球經(jīng)濟增速放緩；美聯(lián)儲接近中性利率；勞動力市場收緊給通脹帶來上行壓力；經(jīng)濟前景的下行風險有所增加；預計今年經(jīng)濟增速穩(wěn)固。

美國6月達拉斯聯(lián)儲商業(yè)活動指數(shù)-12.1，跌至三年低位，為2016年6月以來最低水平，預期1，前值-5.3。

國內(nèi)：

G20領導人第十四次峰會將于6月28日至29日在日本大阪舉行。國家最高領導人將出席峰會四個階段全體會議，參加關于世界經(jīng)濟和貿(mào)易、數(shù)字經(jīng)濟、包容和可持續(xù)發(fā)展、基礎設施、氣候、能源、環(huán)境等議題的討論，深入闡述對世界經(jīng)濟形勢的看法主張。