宏觀策略

今日市場關注：

關注宏觀事件

10:00，新西蘭聯(lián)儲公布利率決議

美國5月耐用品訂單

舊金山聯(lián)儲主席發(fā)言

全球宏觀觀察：

降息預期下降，鮑威爾發(fā)言表示降息的條件或并未成熟。即便市場對于美聯(lián)儲在短期采取降息在不斷升溫，但昨夜美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言是略偏鷹，表示降息的條件或并未成熟：1、他表示，許多聯(lián)邦公開市場委員會的參與者認為，采取較為寬松政策的必要性有所加強。但同時美聯(lián)儲也注意到，貨幣政策不應過度對任何個別數(shù)據(jù)，事件或短期情緒波動做出反應，因為這樣做可能會增加經(jīng)濟前景的不確定性。2、另一個重要理由是，鮑威爾稱缺乏政策空間是美聯(lián)儲最擔心的問題。3、鮑威爾在演講中強調(diào)了美聯(lián)儲會保持獨立性。近幾個月來，隨著特朗普不斷敦促美聯(lián)儲需要降低利率后，鮑威爾仍表示美聯(lián)儲會保持獨立性。

央行：在全國范圍內(nèi)開展空頭支票違規(guī)行為綜合治理。央行近日下發(fā)通知，在全國范圍內(nèi)開展空頭支票違規(guī)行為綜合治理，包括簽發(fā)與預留銀行印鑒不符的支票。該通知全名《中國人民銀行關于優(yōu)化空頭支票違規(guī)行為綜合治理工作的通知》，自2019年8月1日起執(zhí)行。通知對銀行提出了明確要求，強化客戶資信審査。各開辦支票業(yè)務的銀行在客戶新開辦支票業(yè)務，或者本年度首次向客戶出售支票憑證時，應當切實加強對客戶信用狀況及業(yè)務需求的盡職調(diào)查。另一方面，銀行需要合理確定出售支票憑證數(shù)量。銀行應當與客戶簽訂支票服務協(xié)議或者在相關賬戶服務協(xié)議中增加相應條款，明確銀行采取支票限售、停售措施的條件并根據(jù)客戶行業(yè)性質(zhì)、資信狀況，合理確定出售支票憑證的數(shù)量。在這個過程中，中國人民銀行省會城市中心支行以上分支機構可以進一步健全簽發(fā)空頭支票“黑名單”制度，為銀行開展支票限售、停售管理提供信息支持。

美國對中國的銀行下手，外交部回應：反對長臂管轄。周二早間，華盛頓郵報報道稱，招行、交行和浦發(fā)涉嫌在對朝鮮違反制裁的調(diào)查中拒絕遵守傳票。午后，三大銀行分別在各自官網(wǎng)發(fā)布公告，否認了媒體所提及的指控。浦發(fā)銀行回應稱：事件起源于美國司法機構在對客戶進行調(diào)查時，要求浦發(fā)銀行直接向美國方面提供該客戶資料。此外，外交部舉行例行記者會時回應，盡管我國政府要求中資金融機構在海外的分支機構，要嚴格遵守當?shù)氐谋O(jiān)管法律法規(guī)，但也堅決反對美方對中國企業(yè)進行所謂的長臂管轄。僅僅依據(jù)其國內(nèi)法，就判決中資銀行向美國案件原告直接提供受到中國法律嚴格保護的中國境內(nèi)機構的客戶信息，屬于典型的對中資銀行行使長臂管轄權。

近期熱點追蹤：

美聯(lián)儲加息：特朗普與美聯(lián)儲的關系再度降到冰點。美國時間6月24日晚間，美國《國會山報》（The Hill）發(fā)表對美國總統(tǒng)特朗普的獨家專訪，特朗普在此次采訪中表示，只要他想他就能解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾。但特朗普也在采訪中稱，雖然他有權力這么做，但他現(xiàn)在還沒有這個意愿。他還補充說，鮑威爾近日表示他有權待滿四年任期的說法是錯的。特朗普重申，如果鮑威爾沒有加息且進行量化寬松，美國的GDP增長和股市都會超過當下的水平?！懊缆?lián)儲是美國經(jīng)濟的障礙，”特朗普抨擊鮑威爾說，“鮑威爾完全領會不到我的意思?！?/p>

點評：6月美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強，點陣圖顯示8名官員預計2019年將降息，未來降息預期上升，將加大對非美國家貨幣帶來貶值和通脹壓力。

金融期貨

流動性：DR001加權平均維持1%，銀行間資金寬裕

邏輯：周二銀行間資金利率繼續(xù)延續(xù)寬松態(tài)勢，DR001的加權平均繼續(xù)在1%附近，顯示銀行間流動性處于充裕狀態(tài)。如果進一步觀察最高和最低的資金利率，結構性差異較周一有所緩和。因此，整體來看在前期的資金和政策呵護下，本周或?qū)⑵椒€(wěn)度過。

期指：若回撤，繼續(xù)收集籌碼

邏輯：早盤招商銀行大跌拖累權益情緒，上證綜指一度深跌2%，而在部分銀行回應《華盛頓郵報》相關報道之后，盤面有所企穩(wěn)。短期盤面謹慎，一方面與G20之前美方極限施壓有關，科技股承壓，另一方面也暴露出部分持股較為集中的個股面臨利空后的脆弱性，資金搶先撤離。對于后市，維持反復中前行的觀點，G20會議之前市場仍將暴露在不確定性中，然而一旦G20會議落地，市場關注焦點將回到對于逆周期政策的期待上，利空出盡有望在7月助推權益表現(xiàn)。故一旦回撤，仍是吸收籌碼思路。

操作建議：多單續(xù)持

風險因子：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問題擴散；3）中美關系惡化

期債：市場對利多反應鈍化

邏輯：昨日，債市收益率小幅下行，三大期債也均紅盤收場。驅(qū)動力有二：其一是股市受貿(mào)易摩擦的負面消息拖累而有所下跌，債市受益。其二，資金面依然較為寬裕，隔夜利率仍在1%附近徘徊。不過，在央行連續(xù)兩日暫停逆回購操作之后，資金利率已經(jīng)略有回升。雖然絕對水平仍不高，但從近期市場在資金泛濫的情況下依然未能明顯下行，我們認為，市場對于這一利多因素已經(jīng)反應鈍化。配置盤缺位的情況下，交易盤逢高止盈的思路將限制債市繼續(xù)上漲的空間。建議投資者維持此前思路，關注股市表現(xiàn)、G20會談情況及月末PMI數(shù)據(jù)可能帶來的博弈機會。

操作建議：觀望，或逢高小幅空單博弈

風險因子：1）貿(mào)易磋商事件繼續(xù)升級；2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅好于預期

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價格小幅上漲，建材成交有所回落。據(jù)大漢物流數(shù)據(jù)顯示，淡季中建材出庫平穩(wěn)下降，社會庫存繼續(xù)累積，但庫存增幅有所收窄。唐山部分高爐已開始停產(chǎn)，預計本周停產(chǎn)規(guī)模將進一步擴大；今日邯鄲市印發(fā)《大氣污染執(zhí)行強化應急管控措施的緊急通知》，河北環(huán)保限產(chǎn)進一步發(fā)酵，疊加需求恢復預期增強，短期鋼價將震蕩偏強運行。

2、鐵礦：現(xiàn)貨價格小幅下跌，但成交量有所回升。供應端方面澳洲巴西發(fā)貨量互有增減，總體小幅回升。需求端主要受環(huán)保政策影響，唐山已有鋼廠開始執(zhí)行高爐限產(chǎn)。鋼廠利潤收縮疊加環(huán)保升級，市場進入減產(chǎn)邏輯，現(xiàn)貨價格和近月期價有調(diào)整壓力。

3、焦炭：第一輪提降已落地，焦炭現(xiàn)貨價格弱勢運行。唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)加強，焦炭需求收縮幅度更大，供需面臨錯配，焦炭有累庫風險，且焦化利潤率仍較高，高爐限產(chǎn)背景下，鋼廠將繼續(xù)打壓焦炭，預計焦炭現(xiàn)貨仍面臨降價壓力。受短期基本面偏弱及環(huán)保預期影響，期貨價格將維持震蕩。

4、焦煤：山西地區(qū)部分煤礦產(chǎn)量增加，蒙煤通關也有恢復，焦煤供給緩解，但供給增量較為有限，由于焦炭價格面臨下跌壓力，焦企采購節(jié)奏放緩，焦煤現(xiàn)貨價格松動。環(huán)保影響下，焦爐開工率小幅減少，總體維持較高位，焦煤供需相對穩(wěn)定，預計短期焦煤現(xiàn)貨價格將承壓運行，期貨價格將維持震蕩。

5、動力煤：在港口低硫煤詢貨偏緊缺影響下，煤炭價格觸底反彈，一度升水現(xiàn)貨，暫時扭轉(zhuǎn)市場悲觀情緒，在旺季需求尚未證偽前維持良性預期；但受制于供給寬松的預期，總體需求仍舊一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/噸以上的背景下，市場反彈修復倒掛的空間也大為壓縮，壓力位明顯下移?？傮w來看，煤炭市場結構性矛盾有所緩和，供需總量逐步寬松，預計在旺季高日耗到來之前，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

能源化工

原油：中美談判代表通話，關注多個拐點進展

邏輯：昨日油價延續(xù)上行，跨區(qū)價差繼續(xù)收窄。宏觀方面，繼上周習近平與特朗普通話后，昨日雙方談判負責人劉鶴與萊特希澤、姆努欽通話。地緣方面，伊朗表示對美國對其最高領袖和外交部長的制裁關閉了談判通道。近期關注幾個重要拐點：特朗普總統(tǒng)競選正式啟動壓力能否使中美貿(mào)易談判再度啟動；美油基金凈多持倉觸底回升能否持續(xù)并伴隨布油凈多持倉全面回升；美原油庫存拐點能否來臨；全球煉廠開工回升拐點節(jié)奏。以上若落實均有助支撐油價上行。

價格方面，宏觀壓力暫緩，金融利空暫緩，地緣溢價上行，供需先弱后強。1）金融角度：中美元首G20會談，或有助緩解前期過度悲觀預期；美聯(lián)儲降息預期上行或提振金融市場情緒；但全球經(jīng)濟疲弱仍為中期壓力。2）商品角度：歐佩克供應低位利多；短期煉廠檢修延長利空，中期檢修結束利多；短期美油累庫利空，中期需求旺季去庫利多。上半年月差漲幅較大，單邊相對背離；下半年關注宏觀企穩(wěn)后的可能單邊階段性上行空間。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價差空單持有

風險因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：期價跟隨原油震蕩，靜待需求啟動

邏輯：今日瀝青主力跟隨原油震蕩，瀝青-WTI價差仍在低位，目前多空倉差仍在低位，反映空頭較為強勢。展望后市，每年六月瀝青產(chǎn)量季節(jié)性低位，六月馬瑞原油到港壓力不大，七月到港近190萬噸且集中在華東和華南，我們認為原油不斷上漲利潤惡化對煉廠開工的抑制逐步顯現(xiàn)，東北地區(qū)煉廠開工年內(nèi)低位（有一定季節(jié)性因素），七月山東、東北未有馬瑞到貨，疊加高位庫存，兩地開工降低概率較大，此外近期成品油有所好轉(zhuǎn)，帶動渣油轉(zhuǎn)產(chǎn)也有助于減輕瀝青供應壓力。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降。

燃料油：新加坡高硫380貼水繼續(xù)上漲，洋山倉單注銷

邏輯：當日洋山倉單注銷2680噸，倉單連續(xù)兩日注銷，新加坡貼水高位支撐FU主力期價反彈，裂解價差反彈。當周三地總庫存環(huán)比下降，新加坡380裂解價差、貼水漲至高位，近期船運指數(shù)不斷上漲，中東高溫季正式來臨帶動燃油需求（燃油發(fā)電沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中東至亞洲燃料油供應明顯下降，預計未來中東這個燃油供應唯一增量有望降低供應支撐燃油裂解利潤。

操作策略：逢低多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加。

PTA：短期利多暫有效，但PTA上方壓力仍存

邏輯：短期內(nèi)的偏多因素對PTA走勢的支撐仍有余力，特別是聚酯開工的回升支撐了PTA的剛性需求，而PTA裝置短期意外停車頻現(xiàn)，導致PTA有階段性去庫的趨勢。加上，成本端的偏多影響，PTA短期延續(xù)偏多格局。但短期利多未有進一步加碼后，PTA走勢將有調(diào)整需求。中長期看，供需格局的轉(zhuǎn)弱預期，以及中美貿(mào)易對服裝行業(yè)的不確定性影響，仍是PTA走勢的壓力來源。

風險因素：

利空因素：原油價格大幅下挫，PX、PTA供應量大增，聚酯開工降至80%附近。

乙二醇：乙二醇上行仍待更多利好兌現(xiàn)

邏輯：短期油價回升，聚酯開工率回升、乙二醇庫存下降的利多影響仍有效，在這些利多因素未改前，乙二醇走勢有支撐。此外，6月合約交割影響下，空頭回補也對短期走勢有支撐。但若利多后勁不足，成本端和供需面的多空交織，將令乙二醇維持區(qū)間震蕩。長期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：觀望。延續(xù)反彈沽空的思路。

風險因素：

利多因素：油價繼續(xù)走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫存大幅下降。

利空因素：原油價格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：基差壓力體現(xiàn)，補庫支撐轉(zhuǎn)弱，甲醇短期承壓

邏輯：近期甲醇高位承壓，2400附近出現(xiàn)壓力，價差去看，考慮到外盤和產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨賣保壓力出現(xiàn)，且產(chǎn)區(qū)庫存偏高，短期承壓，另外就是驅(qū)動去看，前期反彈刺激補庫暫告段落，且誠志近期可能投產(chǎn)兌現(xiàn)，驅(qū)動已被盤面消化，后勁略顯不足；中長期去看，甲醇供需面仍未見明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)高庫存壓力仍存，繼續(xù)拖累盤面，除非MTO新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，才能看到持續(xù)改善，7月后重點關注南京誠志、寧夏寶豐、魯西化工以及中安聯(lián)合等MTO新產(chǎn)能投放進程。整體而言，繼續(xù)關注原油和宏觀帶來的波動，短期關注價差壓力和庫存的變動，中期重點關注未來MTO新需求釋放預期兌現(xiàn)。

操作策略：反彈謹慎，繼續(xù)關注現(xiàn)貨跟漲力度和基差壓力

風險因素：

下行風險：貿(mào)易戰(zhàn)風險加劇，原油持續(xù)弱勢

LLDPE：預期修復基本完成，繼續(xù)反彈或需更多利好消息配合

邏輯：期貨沖高調(diào)整，現(xiàn)貨仍是貿(mào)易商接貨稍多。短期而言，我們認為悲觀情緒修復已基本完成，倘若G20領導人見面無法帶來進一步向好的預期，價格大概率會再度回落；中線的話，三季度雖是供需壓力相對不大的窗口，卻也沒有絕對缺口，反彈還需更多利好改善預期，例如中美談判順利或推出經(jīng)濟刺激政策。

操作策略：空單繼續(xù)持有。

風險因素：

上行風險：伊朗PE出口減少、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟刺激政再度推出

下行風險：經(jīng)濟持續(xù)走弱

PP：預期修復完成，回落壓力仍存

邏輯：期貨沖高調(diào)整，現(xiàn)貨仍較一般。短期而言，我們認為悲觀情緒修復已基本完成，倘若G20領導人見面無法帶來進一步向好的預期，價格大概率會再度回落；中線的話，三季度雖是供需壓力相對不大的窗口，卻也沒有絕對缺口，考慮到國內(nèi)外新增產(chǎn)能壓力在四季度初就可能完全體現(xiàn)，除非宏觀預期再度明顯改善，否則難以期待太有力的反彈。

操作策略：空單繼續(xù)持有。

風險因素：

上行風險：經(jīng)濟刺激政策再度推出、中美談判轉(zhuǎn)暖

下行風險：經(jīng)濟持續(xù)走弱、新裝置投產(chǎn)順利

PVC：高位上沖乏力，PVC暫且觀望

邏輯：昨日PVC沖高回落，一方面是受到國內(nèi)股市回落的影響，另一方面其價格再度回到了上行邊界附近，沖高乏力?；久骝?qū)動，看淡季來臨，供應端面臨階段性的供應恢復。因此整體上行驅(qū)動不足市場采購追漲動能較弱。當前以西法對應的期貨價格波動上限在7000元，存在上移可能。操作端，由于階段供需方向與整體趨勢相悖觀望為主。套利關注9-1反套，可在200點左右介入。

操作：9-1反套等待介入機會

風險因素：

利多因素：安全檢查力度加大；宏觀氛圍回暖。

利空因素：下游開工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：資金驅(qū)動的短期反彈跡象明顯，階段離場觀望

邏輯：昨日紙漿期貨明顯上漲。雖然下午回吐部分漲幅，但是其期貨收盤價依舊站上了13日均線。截止昨日白日收盤，基差明顯放大，突破了前期的最低要求的套?？臻g。從技術端看，期貨的反彈似乎已經(jīng)成型。供需面消息變化不大，昨日新報的常熟港口庫存甚至超預期的出現(xiàn)了大幅增長。從供需面看的中短期基本面依舊處于非常悲觀的狀態(tài)。因此這一輪反彈主要是由于資金面的推動，從4600以來的持續(xù)的大幅增倉，是資金介入的征兆。操作端建議，前期空頭離場觀望為主。

操作：空頭離場觀望。

風險因素：

利多風險：紙廠加速提價及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)；漿廠大量停產(chǎn)檢修

有色金屬

銅觀點：外礦罷工擾動供給偏緊，滬銅震蕩偏強

邏輯：現(xiàn)貨銅精礦成交TC已聽聞出現(xiàn)60美金/噸，結合硫酸價格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤壓縮。結合七一廢銅進口新政，國產(chǎn)廢銅捂貨惜售意愿強烈，拿到進口批文企業(yè)尚為少數(shù)，挺價意愿甚強，大多企業(yè)因未拿到批文生產(chǎn)放緩謹慎觀望。上游銅精礦偏緊預期或?qū)⒅С帚~價進一步上揚。

操作建議：多單持有；

風險因素：交割預期，倉單增速

鋁觀點：中美貿(mào)易關系再迎曙光，鋁價弱勢反彈

邏輯：美國對中國進口商品加關稅系列聽證會進入第六日，行業(yè)代表團出庭作證，反對加征關稅，同時，中美代表團同意保持溝通，極大改善市場偏好，金屬板塊強勁反彈。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價格下跌考驗3000元/噸支撐，相對高位仍侵蝕鋁行業(yè)利潤，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能較低的現(xiàn)狀維持。目前下游進入淡季加工環(huán)節(jié)訂單減少，貿(mào)易環(huán)節(jié)出貨難度加大，對鋁價構成拖累。由于自身向上驅(qū)動較少，宏觀情緒改善，鋁價弱勢反彈對待。

操作建議：區(qū)間操作；

風險因素：經(jīng)濟刺激超預期；現(xiàn)貨快速去庫持續(xù)。

鋅觀點：滬鋅暫時減倉回彈，中期鋅價弱勢下行趨勢不改

邏輯：中期鋅供應回升的確定性強，當下消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢已十分凸顯，盡管24日國內(nèi)鋅錠庫存再度去化，但后期庫存向上趨勢不改，因此鋅基本面偏弱的預期延續(xù)。而LME鋅后期交倉預期仍在。我們認為近兩日鋅價的低位反彈，一方面是對上周鋅價加速下挫后的一定修復；另一方面，需關注滬鋅1907合約現(xiàn)弱擠倉的可能。宏觀方面，重點關注本周G20峰會上中美兩國領導人會晤情況，并警惕宏觀情緒的可能切換。總的來看，短期鋅價表現(xiàn)或有所反復，中期鋅價下行趨勢有望延續(xù)。  

操作建議：空單持有；買銅賣鋅，買鋁賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：滬鉛期價反彈空間或有限，短期鉛價或震蕩為主

邏輯：受河南地區(qū)突發(fā)事故以及檢修計劃所影響，近期國內(nèi)鉛供應端出現(xiàn)收縮，對鉛價有望形成階段性支撐。但國內(nèi)鉛消費持續(xù)疲弱，鉛酸蓄電池企業(yè)已部分減產(chǎn)降庫，且7月份存繼續(xù)減產(chǎn)預期，因此消費對鉛價的壓制也不減?？偟膩砜?，短期鉛價反彈幅度或不大，或以震蕩走勢為主。

操作建議：等待沽空機會

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

鎳觀點：板塊氛圍好轉(zhuǎn)，期鎳震蕩走高

邏輯：電解鎳進口盈利空間逐步關閉，而鎳鐵廠供應進程持續(xù)；需求端方面，不銹鋼價格出現(xiàn)久違抬漲，但庫存數(shù)據(jù)始終高企，持續(xù)性較為堪憂，但宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。今日期鎳震蕩走高，同時反包了前方陰線創(chuàng)下本次反彈后新高，目前位于年線位置震蕩，此處多有反復，操作上建議前期多單繼續(xù)持有。

操作建議：低位多單謹慎持有

風險因素：黑色系表現(xiàn)弱勢，美元指數(shù)回落

錫觀點：整體成交氛圍一般，期錫維持震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降。而現(xiàn)貨市場方面，今日下游企業(yè)少量采購但氛圍一般。目前期錫維持整體震蕩格局，趨勢操作上暫時維持觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望，關注內(nèi)外盤套利機會

風險因素：礦山受環(huán)保影響關停。

貴金屬觀點：中美元首會晤預期人民幣波動率有望加大，貴金屬上方空間有限

邏輯: 美聯(lián)儲上周三結束為期兩天的政策會議后，暗示今年晚些時候降息，美元隨即走弱推升貴金屬價格。歐洲央行行長德拉吉稱降息以及更多寬松是工具的一部分。避險需求上揚，中美貿(mào)易摩擦刺激人民幣波動加劇，但是目前中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒃谠履┤〉弥卮笸黄?，人民幣升值預期較強，不利多單繼續(xù)持有。

操作建議：觀望

風險因素：美國遠期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂 觀點：馬棕出口疲弱 油脂短期或繼續(xù)下跌

邏輯： 國際市場，預計6月馬棕產(chǎn)量環(huán)比持平或略減，出口回落，庫存下降但仍處高位，利空油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應，豆油棕櫚油庫存環(huán)比增加，油脂整體供應壓力仍存。下游消費，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費改善，油脂整體仍處于消費淡季。綜上，中美貿(mào)易關系預期緩和疊加內(nèi)外庫存高企，料近期油脂價格偏弱震蕩。

操作建議：棕櫚油，前期空單續(xù)持；豆油，前期油粕比空單續(xù)持。

風險因素：下行因子：中美中加貿(mào)易關系緩和，利空油脂價格。

上行因子：原油價格大幅上漲，帶動油脂價格上漲。

棕櫚油：震蕩偏弱

豆油：震蕩

菜油：震蕩  

蛋白粕 觀點：巴西大豆出口積極，蛋白粕區(qū)間震蕩

邏輯： 供應端，油籽種植普遍受到不利天氣影響。美中西部未來兩周仍多雨，美豆種植時間窗口所剩不多，新作面積降幅預計高于預期，或在6月底面積終值報告中有所體現(xiàn)。加拿大菜籽面積也可能下調(diào)。28-29日G20峰會中美貿(mào)易關系或現(xiàn)轉(zhuǎn)機，改變進口美豆預期。需求端，生豬養(yǎng)殖受非洲豬瘟影響存欄持續(xù)下降，但禽類養(yǎng)殖環(huán)比大幅增長。預計蛋白粕區(qū)間運行。

操作建議：觀望。

風險因素：中美貿(mào)易戰(zhàn)再升級

豆粕：震蕩

菜粕：偏多

白糖  觀點：外盤暫穩(wěn)，鄭糖維持震蕩

邏輯：5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏快，糖廠庫存低于去年同期。南方甘蔗壓榨結束，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾，如進口政策放松預期，打壓鄭糖；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關稅下調(diào)，預計后期食糖進口量加大。我們認為，后期預計產(chǎn)銷情況仍要偏快，近月受整體供需及成本影響，預計5000一線支撐較強，遠月受關稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤轉(zhuǎn)負；巴西方面，近期產(chǎn)糖量有所增加，同比仍下降；印度要關注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議： 1-5正套持有，1-5價差120入場

風險因素：拋儲政策對鄭糖形成打壓、進口政策變化、直補政策、走私增加或壓制鄭糖

震蕩    

棉花 觀點：儲備棉成交率提升 現(xiàn)貨棉價企穩(wěn)回升

邏輯： 國內(nèi)方面，中美首腦通電話，經(jīng)貿(mào)前景悲觀預期改觀，鄭棉反彈；倉單流出減緩，現(xiàn)貨市場棉價指數(shù)企穩(wěn)回升，紗線價格走勢趨穩(wěn)。國際方面，美棉價格低位運行；印度國內(nèi)棉價震蕩運行。綜合分析，長期看，全球棉花供應充裕，棉價向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景現(xiàn)轉(zhuǎn)機，鄭棉受支撐延續(xù)反彈，關注下游訂單狀況。

操作建議：觀望

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

反彈                                              

玉米 觀點：拋儲拍賣底價支撐，期價調(diào)整空間有限

邏輯：供應端：基層售糧結束，當前市場糧源供應主要為臨儲拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫存，臨儲拍賣拍賣進行5周，成交率及溢價程度大幅下降，顯示下游需求對當前價格的接受程度在下降，同時也帶動貿(mào)易商積極出庫，疊加后期陳糧出庫，階段市場糧源相對充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預期有所緩解，但長期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴散，關注疫情蔓延情況。深加工方面，行業(yè)利潤的大幅下滑，致開機率較前期下降幅度較大，但淀粉庫存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進口放開預期打消，市場擔心最大的不確定性因素落地，看漲預期下下游企業(yè)補庫加快，一定程度拉動期價上漲，隨著階段補庫的完成，市場進一步上行動力下降。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，但仍未對主產(chǎn)區(qū)形成威脅，后續(xù)有待觀察。綜上臨儲政策托底背景下，期價下方支撐明顯，但上漲仍需下游需求驅(qū)動，短期供需無亮點，期價或維持區(qū)間震蕩。淀粉或隨玉米波動。 

操作建議：觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

震蕩

雞蛋觀點：現(xiàn)貨價格疲軟，不利期價反彈

邏輯：供應方面，春節(jié)后補欄蛋雞苗陸續(xù)進入開產(chǎn)期，在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐漸增加，雞蛋供應短期回升。當前需求偏弱，豬價尚未漲至高位對需求利好增量有限?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價格短期受學校放假沖擊，震蕩調(diào)整為主；中期將季節(jié)性上漲。09合約受供應增加預期影響，預計調(diào)整為主。

操作建議：觀望

風險因素：禽流感導致消費疲軟，前期補欄蛋雞苗超預期

震蕩