報告日期：2019年6月27日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

中國國務(wù)院要求降低小微企業(yè)融資實際利率，試點部署支持擴大知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和制造業(yè)信貸投放，以強化知識產(chǎn)權(quán)保護利用并促進擴大就業(yè)。政府正以其他的形式而非降息等總量政策，試圖改善信貸的傳導(dǎo)渠道問題。相信在貸款成本上和資金可獲得性上小微企業(yè)和民營企業(yè)將得到更多的政策傾斜。這體現(xiàn)了貨幣政策上的預(yù)調(diào)微調(diào)，同時降低了短期內(nèi)其他總量政策的可能性。該政策的效果更傾向于長期的過程。

【金融】

股指：美股漲跌不一，此前美國財政部長史努文·姆努辛表示中美之間貿(mào)易談判90%已完成刺激指數(shù)上漲，隨后回落，A50夜盤上漲0.30%。中美雙方預(yù)計在G20峰會上重啟貿(mào)易談判。科創(chuàng)板今日第一只新股打新，優(yōu)質(zhì)科技股有望受到關(guān)注。杠桿資金較為后知后覺，6月25日兩融余額達約9154.11億元，比上一交易日增加約14.27億。外資6月整體大幅流入A股，入富生效后資金有外流跡象，昨日滬深股通凈流出約9.45億元，2019年共流入約925.30億元。自中美恢復(fù)通話后，大盤收獲了一定漲幅，G20即將召開，市場當(dāng)前預(yù)計能夠推遲3000億關(guān)稅的加征，從目前走勢看反彈趨勢并沒有完全破壞，但相對變得謹慎，可以部分減倉或觀望。

國債：Shibor隔夜利率跌破1%，國債期貨價格震蕩走低。央行繼續(xù)暫停逆回購操作，但由于季末財政支出加大，市場流動性較為充裕，Shibor隔夜利率跌破1%，創(chuàng)近10年新低，市場擔(dān)憂短端超低利率難以持續(xù)，國債期貨價格震蕩走低，10年期國債收益率上行1bp至3.24%。市場對中美經(jīng)貿(mào)合作即將展開溝通存在預(yù)期，市場風(fēng)險偏好提升，股票和大宗商品價格近期走強。美聯(lián)儲政策聲明轉(zhuǎn)鴿，市場預(yù)計最快7月份降息且調(diào)整縮表計劃，10年起美債收益率接近2%。房地產(chǎn)和基建投資均有所回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比回落，消費增速小幅企穩(wěn)，但幅度有限，短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，PPI將逐步回落，經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力；盡管短期穩(wěn)增長政策和貿(mào)易環(huán)境改善或?qū)行纬蓴_動，但在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，貨幣政策保持寬松的背景下，預(yù)計國債收益率整體以下行為主，國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢，操作上建議觀望或者逢低買入為主。

【能化】

紙漿：紙漿延續(xù)調(diào)整。近期進口木漿現(xiàn)貨市場供應(yīng)量平穩(wěn)，成交偏清淡，整體觀望氣氛濃郁。國內(nèi)主要地區(qū)紙漿庫存居高不下，紙廠消耗自身原料庫存為主，現(xiàn)貨市場采買積極性低。下游白卡紙、文化用紙再發(fā)漲價函，對市場交投信心提振有限。短期原料及需求面均無利好支撐，價格預(yù)計持續(xù)走弱。

天膠：滬膠周三震蕩。市場供需兩弱狀態(tài)延續(xù)，消息面平淡。需求弱化狀態(tài)未有改變。中美貿(mào)易、國六標準提前等因素繼續(xù)對汽車行業(yè)產(chǎn)生不利影響。上游原料價格相對堅挺，價格維持內(nèi)弱外強狀態(tài)。但下半年產(chǎn)量增長仍是預(yù)期之中。供應(yīng)端暫無明顯減產(chǎn)可能，對價格支撐有限。目前泰國及國內(nèi)云南氣候仍偏干，后期預(yù)計雨水會有所增加，但降水未增加前預(yù)計價格仍有支撐。走勢延續(xù)震蕩，短期震蕩區(qū)間11200-13200。

PTA：TA909收于5974（+98）?，F(xiàn)貨6125（+190）。受原油價格大漲的支撐，PX成交價上漲844（+11），匯率6.88，PTA成本4380元/噸，現(xiàn)貨加工費高達1800元/噸。PTA裝置開工率88%。福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置，預(yù)計7月3號左右停產(chǎn)檢修，計劃檢修20天左右。聚酯負荷91%（產(chǎn)能5600萬噸核算），聚酯工廠利潤尚可。江浙滌絲產(chǎn)銷昨日跟進160%。坯布庫存高位，但考慮到傳導(dǎo)至聚酯庫存需要時間，加上7月份存在大型PTA裝置檢修，現(xiàn)貨存在供不應(yīng)求的可能，短期價格或?qū)⒊掷m(xù)強勢運行，09合約向上看到6200附近。

MEG：乙二醇1909收于4540（-2）?，F(xiàn)貨價格4455（-20）。截止6月20日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在62.87%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在49.66%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約130.8萬噸，環(huán)比上期下降4.5萬噸。PTA大幅上漲，反而對MEG形成利空，尤其是當(dāng)前MEG庫存依然高位的情況下，反彈空間預(yù)計有限，空單持有。

原油：美國原油產(chǎn)量連續(xù)三周減少，出口量增加導(dǎo)致原油庫存驟降，歐美原油期貨大漲。美國原油凈進口量和產(chǎn)量減少，原油庫存驟降；成品油庫存也下降。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止6月21日當(dāng)周，美國原油庫存量4.69576億桶，比前一周下降1279萬桶；美國汽油庫存總量2.32225億桶，比前一周下降100萬桶；餾分油庫存量為1.2538億桶，比前一周下降244萬桶。美國原油日產(chǎn)量連續(xù)三周減少。截止6月21日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量1210萬桶，比前周日均產(chǎn)量減少10萬桶，比去年同期日均產(chǎn)量增加120萬桶。截止2019年6月21日的四周，美國成品油需求總量平均每天2056.4萬桶，比去年同期高1.8%。

甲醇：甲醇維持震蕩，本周期內(nèi)，煤（甲醇）制烯烴裝置多維持平穩(wěn)運行。煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在85.1%，與上周持平。國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為71.13%，環(huán)比下跌3.43%；西北地區(qū)的開工負荷為84.90%，環(huán)比下跌4.26%。本周期內(nèi)，西北地區(qū)部分裝置持續(xù)停車中，導(dǎo)致西北開工負荷下行；及河北、河南等地區(qū)部分裝置持續(xù)停車中，導(dǎo)致全國甲醇開工負荷下滑。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存上漲至90.21萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預(yù)估在23.7萬噸附近。從6月21日至7月7日中國進口船貨到港量在44.94萬-45萬噸。

PVC：PVC夜盤高開震蕩，現(xiàn)貨上漲動力不足，市場主流價格變化不大，基差偏弱（-65）。目前電石產(chǎn)量較低，個別地區(qū)供應(yīng)緊張，下游采購積極，電石價格陸續(xù)跟漲，山西開始第五輪電石采購價上漲，出廠價也有上漲現(xiàn)象。集中檢修還會持續(xù)一段時間，但7月中下旬將會結(jié)束，屆時PVC開工率有望回到高位。目前宏觀和情緒偏好，但在集中檢修的大環(huán)境下庫存長期處于高位，去化乏力，說明下游需求一般。預(yù)計短期震蕩，繼續(xù)上行動力不足。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期價小幅高開后延續(xù)反彈。焦炭方面，河北唐山地區(qū)部分高爐已落實停產(chǎn)，其余部分高爐也將于近兩日落實到位，因本次高爐停限產(chǎn)執(zhí)行力度到位，當(dāng)?shù)囟嗉忆搹S普遍對焦炭到貨量限制或者停采，部分鋼廠近兩日有進一步下調(diào)焦炭采購價計劃，短期內(nèi)焦炭需求疲軟。焦企方面，前期山西、陜西部分限產(chǎn)焦企近期有小幅提產(chǎn)行為，焦炭供應(yīng)較前期稍顯寬松，焦企普遍積極出貨為主。港口焦炭準一現(xiàn)匯自提報價下調(diào)至2020元/噸左右，較高點累計下跌180元/噸左右，市場成交清淡。焦煤方面，焦企為控制原料煤成本，普遍采取小單采購或者停采，煤礦尤其是配焦煤礦庫存壓力逐步顯現(xiàn)，部分前期價格上調(diào)過快的煤礦近期價格有較大幅度調(diào)整，其中臨汾、長治地區(qū)主焦煤（S0.5 G80-85）近日下調(diào)40-70元/噸至1550-1580元/噸。整體上，經(jīng)過前期下游鋼廠補庫，結(jié)構(gòu)性庫存緊張明顯緩解，焦企在高利潤刺激下仍有進一步提產(chǎn)動力，除了山西呂梁/韓城/河津等部分焦企有少量限產(chǎn)，產(chǎn)地焦化廠限產(chǎn)仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨少量成交1980，折盤面2130，基差20元/噸。由于唐山武安突發(fā)限產(chǎn)，焦炭壘庫壓力將增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，預(yù)計現(xiàn)貨延續(xù)承壓。不過港口價格已反映三輪降價預(yù)期，產(chǎn)地盈虧平衡折盤面2050-2100左右，進一步下行空間暫難打開，低位震蕩為主，建議偏空操作。

螺紋：昨夜螺紋攻上4000大關(guān)?，F(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3600持平。上海一級螺紋現(xiàn)貨報3990（ 理計）持 平。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋產(chǎn)量376.32萬噸，環(huán)比降5.89萬噸，社庫環(huán)比升5.41萬噸至 556.65萬噸， 廠庫229.26萬噸，環(huán)比升4.5萬噸，螺紋總庫存升9.91萬噸。上周數(shù)據(jù)開始體現(xiàn)產(chǎn)量的小幅下降。唐山限產(chǎn)政策出臺，目前鋼廠低利潤狀態(tài)，執(zhí)行力度或?qū)⑵茫粕讲糠咒搹S開始落實限產(chǎn)，策略建議輕倉多單 繼續(xù)持有。

鐵礦：鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)不明顯，鐵礦石昨夜延續(xù)強勢?，F(xiàn)貨方面，金步巴報909（干基），普氏62指數(shù)報114.75。上周澳洲巴西發(fā)運總量2303.4萬噸，環(huán)比上期增加88.3萬噸。澳洲發(fā)貨總量1625.4萬噸 環(huán)比上 期減少97.6萬噸 ，澳洲發(fā)往中國量1408.8萬噸，環(huán)比上期減少79.1萬噸。巴西鐵礦石發(fā)貨總量為678萬噸 ，環(huán)比增加185.9萬噸。其中淡水河谷發(fā)貨量為618.7萬噸，增加211.7萬噸。港口庫存連續(xù)十周下降，但 隨著到港量的回升，降幅在上周如期放緩。目前看鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)并不明顯，唐山限產(chǎn)逐步落實，礦石后期將承壓，收復(fù)貼水的走勢預(yù)計并不流暢，策略建議9-1價差80以下分批入場做多正套。

【金屬】

銅：夜盤銅價盤中曾跌破4.7萬整數(shù)關(guān)口，但隨后收復(fù)。智利礦山chuquicamatar延續(xù)罷工，估計礦供應(yīng)損失超過萬噸，這使得本來緊張的原料供應(yīng)雪上加霜。市場等待中美領(lǐng)導(dǎo)人周末G20會談，昨日美國財長努親媒體前表態(tài)，中美雙方已完成95%的談判；另有媒體報道，美國可能延緩對中國3千億美元加征關(guān)稅。近期銅市總體受宏觀因素影響，供需兩弱，并且差異不明顯。短期銅價可能延續(xù)反彈，建議關(guān)注中美貿(mào)易談判進展、股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價小幅回落，重回2萬整數(shù)下方。有統(tǒng)計顯示上周社會庫存下降近萬噸，促鋅價反彈，加上宏觀環(huán)境的階段性緩和。前期1.9萬元的鋅價已接近低品位礦山生產(chǎn)成本。但由中長期角度來看，冶煉瓶頸將逐步消除。在接近歷史高位的精礦加工費之下，供應(yīng)增加趨勢將得到延續(xù)，精礦加工費可能持續(xù)縮減。建議關(guān)注中美貿(mào)易談判進展、股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅下跌。國內(nèi)方面，隨著價格企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)能后續(xù)或繼續(xù)如期投放。原料端，受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能短期面臨較大收縮，原料價格前期漲幅較大。庫存端，得益于下游消費季節(jié)性回升，鋁近期庫存持續(xù)，后續(xù)走勢需持續(xù)關(guān)注。宏觀方面，隨著中美貿(mào)易摩擦的升級，金屬價格預(yù)計承壓，短期內(nèi)宏觀的不確定性依然較高，操作上需保持謹慎，逢高做空為主，輕倉操作。

鎳：昨日夜盤鎳價上漲。目前支撐鎳價的主要邏輯在于短期精煉鎳庫存較低，社庫較低時存在逼倉風(fēng)險，中期主要關(guān)注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應(yīng)預(yù)計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上建議短期觀望為主，關(guān)注精煉鎳進口情況。

貴金屬：26日煤焦期價小幅高開后延續(xù)反彈。焦炭方面，河北唐山地區(qū)部分高爐已落實停產(chǎn)，其余部分高爐也將于近兩日落實到位，因本次高爐停限產(chǎn)執(zhí)行力度到位，當(dāng)?shù)囟嗉忆搹S普遍對焦炭到貨量限制或者停采，部分鋼廠近兩日有進一步下調(diào)焦炭采購價計劃，短期內(nèi)焦炭需求疲軟。焦企方面，前期山西、陜西部分限產(chǎn)焦企近期有小幅提產(chǎn)行為，焦炭供應(yīng)較前期稍顯寬松，焦企普遍積極出貨為主。港口焦炭準一現(xiàn)匯自提報價下調(diào)至2020元/噸左右，較高點累計下跌180元/噸左右，市場成交清淡。焦煤方面，焦企為控制原料煤成本，普遍采取小單采購或者停采，煤礦尤其是配焦煤礦庫存壓力逐步顯現(xiàn)，部分前期價格上調(diào)過快的煤礦近期價格有較大幅度調(diào)整，其中臨汾、長治地區(qū)主焦煤（S0.5 G80-85）近日下調(diào)40-70元/噸至1550-1580元/噸。整體上，經(jīng)過前期下游鋼廠補庫，結(jié)構(gòu)性庫存緊張明顯緩解，焦企在高利潤刺激下仍有進一步提產(chǎn)動力，除了山西呂梁/韓城/河津等部分焦企有少量限產(chǎn)，產(chǎn)地焦化廠限產(chǎn)仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨少量成交1980，折盤面2130，基差20元/噸。由于唐山武安突發(fā)限產(chǎn)，焦炭壘庫壓力將增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，預(yù)計現(xiàn)貨延續(xù)承壓。不過港口價格已反映三輪降價預(yù)期，產(chǎn)地盈虧平衡折盤面2050-2100左右，進一步下行空間暫難打開，低位震蕩為主，建議偏空操作。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約小幅上漲，主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨維持3.3元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，淘汰雞價格居高不下，目前蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預(yù)計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加，整個上半年雞蛋供應(yīng)相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。近期現(xiàn)貨準備進入夏季行情的上漲周期，上半年大量補欄雛雞產(chǎn)能逐漸開始發(fā)力，近月合約依然存在下行風(fēng)險。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，遠月的01合約下行風(fēng)險較大。

玉米：玉米期貨昨日小幅下跌。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。美玉米進口預(yù)期放大，但近期美玉米漲幅較大，不計25%關(guān)稅的進口成本已經(jīng)超過1900元/噸。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調(diào)風(fēng)險。若是出現(xiàn)回調(diào)，可嘗試在1900-1950區(qū)間做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅震蕩。AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，極為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。從目前的氣象條件來說，依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲1.08%，收66.43美分/磅。鄭棉夜盤漲1.86%，收13970元/噸。USDA6月度報告再度下調(diào)了全球棉花使用量預(yù)期，使得2019/20年度全球棉花產(chǎn)量高于需求，與ICAC6月對2019/20年度的產(chǎn)需過剩預(yù)測也保持一致，目前市場對明年的增產(chǎn)以及需求下滑達成共識。另一方面，中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)波折，紡織企業(yè)訂單明顯下滑，成品庫存累積，下游需求很淡。美棉出口周報顯示美棉出口訂單大量取消，導(dǎo)致ICE價格下跌。目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游均降低開工，棉花棉紗現(xiàn)貨都存在部分降價拋貨的情況。近期傳言美國將延后加征3000億商品關(guān)稅，中美貿(mào)易爭端有好轉(zhuǎn)跡象，市場對月底G20會晤有所期待。但基本面仍然較差，空頭壓力還在，可短期做多棉花波動率。

油脂：中西部天氣將轉(zhuǎn)干升溫，有利于播種，CBOT大豆昨日小幅回落，市場等待本周中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人的會晤結(jié)果以及月底的庫存和面積報告，報告前預(yù)計CBOT大豆維持高位盤整走勢。馬盤棕櫚油創(chuàng)年內(nèi)新低，市場關(guān)注減產(chǎn)期結(jié)束后產(chǎn)地產(chǎn)量庫存變化。國內(nèi)油脂期貨夜盤小幅波動，目前國內(nèi)油脂庫存仍然較高，尤其是豆油現(xiàn)貨庫存高企，現(xiàn)貨價格疲軟，棕櫚油未來3個月到貨充足，油脂整體反彈乏力。Y1909短期支撐5350附近，短期阻力5530-5590； 棕櫚油1909創(chuàng)年內(nèi)新低，下方支撐4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌。中美電話商談，將在G20會面，中國新聞發(fā)言人表示雙方將準備會晤事宜。最新公布的美國大豆播種進度85%，低于市場預(yù)估的88%，上周進度為77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周進度為55%，去年同期為94%，五年均值91%。大豆優(yōu)良率54%，低于市場平均預(yù)估的59%，上年同期73%。截止6月18日當(dāng)周，管理基金在美豆合約凈空單持倉大幅降低，目前持凈空單5萬張。近日豆粕價格波動大，現(xiàn)貨成交維持清淡，未執(zhí)行合同降至過去5年低位。市場傳言國家增加大豆儲備。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比增加22萬噸，同比降低175萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加9萬噸，同比降低39萬噸，豆粕庫存連增四周，油廠庫存壓力明顯。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量同比增加3.6%，最近四周提貨量逐漸下降至正常水平，提貨速度明顯下降。周五晚間美國將發(fā)布庫存報告與面積報告，未來一周市場干擾因素較多，豆粕價格波動將放大，建議控制倉位。7月-8月期間建議等待時機考慮買豆粕M1909-拋M2001套利。

白糖：夜盤外糖下跌2%。鄭糖9月跌破5000元/噸，昨日倉單+有效預(yù)報合計17295張（-140張），19年4月末為33500張，近兩個月倉單逐漸下降，最近兩周基差重新轉(zhuǎn)弱，倉單預(yù)報925張?，F(xiàn)貨價格漲跌不一，昆明白糖現(xiàn)貨5075元/噸，柳州5270元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4974元/噸附近。巴西糖廠密切關(guān)注2019年美國玉米減產(chǎn)情況，可能推高玉米價格，提高美國乙醇生產(chǎn)成本，將可能使巴西乙醇的需求進一步上升。印度干旱問題影響馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦甘蔗產(chǎn)區(qū)，預(yù)計可能使兩地食糖產(chǎn)量下降20%以上。中國5月食糖進口38萬噸。國內(nèi)進入消費旺季，需求走升，預(yù)計鄭糖9月震蕩偏強。

【新聞關(guān)注】

國際：

英國央行行長卡尼表示，英國央行的預(yù)期沒有涵蓋無協(xié)議脫歐風(fēng)險，但市場對利率的預(yù)期已經(jīng)納入無協(xié)議脫歐風(fēng)險。歐盟委員會發(fā)言人稱，歐盟不會與英國就脫歐協(xié)議再次進行談判。

國內(nèi)：

國務(wù)院常務(wù)會議確定進一步降低小微企業(yè)融資實際利率的措施，決定開展深化民營和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革試點；部署支持擴大知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和制造業(yè)信貸投放，促進創(chuàng)新和實體經(jīng)濟發(fā)展。會議要求，今年金融機構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)金融債券規(guī)模要大幅超過去年，力爭達到1800億元以上。引導(dǎo)銀行對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款單列信貸計劃和專項考核激勵，不良率高于各項貸款不良率3個百分點以內(nèi)的，可不作為監(jiān)管和考核扣分因素。