宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：PTA升6.35%，熱卷升5.64%，螺紋玻璃升5.53%，瀝青升

3.58%，滬鎳升3.08%，膠板跌5.29%，甲醇跌4.06%，滬膠跌3.23%，

棕櫚跌1.69%，滬錫跌1.48%，滬深300期貨升0.21%，上證50期貨跌

0.09%，中證500期貨跌1.32%，5年期國債平0.008%，10年期國債升

0.06%。

國際商品：黃金升1.08%，白銀跌1.28%，銅升0.51%，鎳升3.33%，布倫特原油升3.26%，天然氣升6.36%，小麥跌2.82%，大豆跌3.06%，瘦肉豬跌4.60%，咖啡升4.81%。

全球股市：標(biāo)普500跌0.99%，德國DAX跌0.68%，富時(shí)100跌0.30%，日經(jīng)225跌0.58%，上證綜指升0.32%，印度NIFTY升0.08%，巴西IBOVESPA升0.42%，俄羅斯RTS跌0.23%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.45%，歐元兌美元升0.67%，100日元兌美元跌0.45%，英鎊兌美元跌0.22%，澳元兌美元升1.24%，人民幣兌美元跌0.23%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）美方不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。海外新聞：（1）歐元區(qū)6月通脹仍低于歐洲央行目標(biāo);（2）美國5月消費(fèi)者支出溫和增長，物價(jià)輕微上漲。

中國下半年穩(wěn)增長政策延續(xù)，消費(fèi)投資或有新亮點(diǎn)：下半年基建有望再度對沖經(jīng)濟(jì)下行，寬松政策延續(xù)但空間受限。面對中美貿(mào)易前景的不明朗，政府穩(wěn)增長力度預(yù)計(jì)有所加大，專項(xiàng)債充當(dāng)資本金的政策出臺預(yù)示著基建將再度扛起穩(wěn)增長的重任；地產(chǎn)投資受到施工回補(bǔ)的支撐；貿(mào)易摩擦使得制造業(yè)持續(xù)承壓；整體消費(fèi)穩(wěn)中有升。

全球宏觀綜述： 

國內(nèi)新聞：

（1） 美方不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。在6月29日舉行的中美元首會晤中，中美雙方在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商。美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問題進(jìn)行討論。

海外新聞：

（1） 歐元區(qū)6月通脹仍低于歐洲央行目標(biāo)。周五歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月CPI年率初值為1.2%，扣除能源、食品和煙草在內(nèi)的核心通脹指標(biāo)上升至1.1%。盡管基礎(chǔ)價(jià)格回升快于預(yù)期，但歐元區(qū)通脹仍遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的目標(biāo)水平。低迷的物價(jià)和全球貿(mào)易緊張局勢帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)，促使歐洲央行考慮為經(jīng)濟(jì)增加更多的刺激措施，或在今年夏天，利率將從創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)進(jìn)一步下調(diào)。

（2） 美國5月消費(fèi)者支出溫和增長，物價(jià)輕微上漲。本周五，美國商務(wù)部公布的5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率報(bào)1.6%，預(yù)期和前值均為1.6%；美國5月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0.2%，預(yù)期為0.2%，前值為0.2%；美國5月個(gè)人支出月率錄得0.4%，預(yù)期為0.4%，前值為0.3%。這些數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長放緩且通脹壓力溫和，這可能為美聯(lián)儲下個(gè)月降息提供更多的理由。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：6月財(cái)新制造業(yè)PMI；美國：6月ISM制造業(yè)PMI，6月失業(yè)率；歐元區(qū)：6月Markit制造業(yè)PMI終值，5月失業(yè)率，5月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；英國：6月Markit/CIPS制造業(yè)PMI；德國：6月Markit/BME制造業(yè)PMI，6月季調(diào)后失業(yè)率；法國：6月Markit/CDAF制造業(yè)PMI；日本：無；本周重要會議和講話：總理出席第十三屆夏季達(dá)沃斯論壇并發(fā)表特別致辭；第176屆歐佩克大會開幕式舉行；美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)就貨幣政策發(fā)表講話；中國央行行長易綱發(fā)表講話；第6屆歐佩克和非歐佩克部長級會議開幕式舉行；澳洲聯(lián)儲公布利率決議；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯就全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策前景發(fā)表講話；歐洲央行副行長金多斯將發(fā)表講話。

金融期貨

流動性：跨季前銀行間流動性充裕，非銀結(jié)構(gòu)性走高

邏輯：上周是6月最后一個(gè)周末，也是跨季前的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，從銀質(zhì)押資金利率表現(xiàn)來看，隔夜資金利率的大幅下移或暗示銀行間的跨季無憂，但交易所資金利率的上移則也反映出此次跨季中信用問題擴(kuò)散對非銀機(jī)構(gòu)拆借的壓力。而對于本周資金面變動，盡管將有3400億逆回購到期；但是隨著順利的跨季，流動性壓力將會暫時(shí)大幅緩解。因此，預(yù)計(jì)資金面將會維持相對寬松的局面。

期指：進(jìn)入7月，股指有望迎來上漲

邏輯：美方暫緩關(guān)稅上調(diào)之后，股指偏好有望得到提振，同時(shí)人民幣貶值壓力消退也將吸引外資回流，疊加弱勢宏觀可能帶來逆周期政策加碼，我們延續(xù)7月有階段反彈行情的觀點(diǎn)。而這一輪反彈可能在以下信號出現(xiàn)時(shí)結(jié)束：1）有證據(jù)表明逆周期政策力度不及預(yù)期；2）科創(chuàng)板開始對國內(nèi)小盤股形成資金分流效應(yīng)；3）中美貿(mào)易談判生變；4）信用環(huán)境再度惡化。在以上四點(diǎn)未呈現(xiàn)之前，股指預(yù)計(jì)保持偏強(qiáng)走勢。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化；

期債：資金面難繼續(xù)寬松，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能施壓債市

邏輯：7月資金到期壓力仍大，中上旬MLF和逆回購集中到期，疊加中旬繳稅旺季，央行如何填補(bǔ)資金缺口值得關(guān)注。不過，考慮到非銀流動性問題短期有所緩解、跨季壓力平穩(wěn)度過、貿(mào)易形勢緩和也階段性緩解了外部壓力，貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率可能會有所下降。在目前債市對資金面泛濫反應(yīng)鈍化情況下，考慮貿(mào)易形勢階段性好轉(zhuǎn)、6月PMI反應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行速度略有放緩未進(jìn)一步失速、權(quán)益市場有望迎來上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能施壓債市。建議投資者維持此前思路，觀望或小幅空單博弈。

操作建議：觀望，或逢高小幅空單博弈

風(fēng)險(xiǎn)因子： 1）貿(mào)易磋商事件繼續(xù)升級；2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期

外匯：匯率窄幅波動，貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)緩和

邏輯：美聯(lián)儲六月議息會議之后，人民幣兌美元匯率上周處于窄幅波動中。另外，上周我國貨幣政策委員會召開二季度例會，傳達(dá)人民幣匯率總體穩(wěn)定，能夠應(yīng)對外部沖擊的信號。本周，G20會議及中美元首的會談將會影響匯率走勢。目前來看，特朗普在G20會議中表示將不會對中國出口產(chǎn)品增加關(guān)稅。同時(shí)希望中國能從美國增加進(jìn)口。貿(mào)易摩擦有緩和跡象，人民幣貶值壓力將進(jìn)一步減弱。

趨勢展望：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）貿(mào)易磋商進(jìn)展不利；2）美國經(jīng)濟(jì)大幅強(qiáng)于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：唐山限產(chǎn)執(zhí)行嚴(yán)格，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

（1）唐山限產(chǎn)執(zhí)行較為嚴(yán)格，截至28日，共新增29座高爐執(zhí)行限產(chǎn)計(jì)劃。全國高爐產(chǎn)能利用率下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至83.4%。

（2）上周鋼材總庫存開始小幅回落，鋼廠庫存整體下降，而社會庫存繼續(xù)上升，表明盤面升水現(xiàn)貨后，投機(jī)需求或已開始入場。

（3）中美宣布雙方將重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。

邏輯：唐山環(huán)保限產(chǎn)推升期價(jià)，期貨處于升水狀態(tài)，投機(jī)需求開始入場，鋼材鋼廠庫存向社會庫存轉(zhuǎn)移。高爐停產(chǎn)需要一定時(shí)間，故限產(chǎn)措施尚未對實(shí)際產(chǎn)量造成顯著影響，鋼材總產(chǎn)量保持平穩(wěn)，隨著下游需求逐步恢復(fù)，鋼材總庫存小幅回落。本周南方降水有所減弱，需求或繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)限產(chǎn)的影響也將開始顯現(xiàn)，在現(xiàn)貨配合下，鋼價(jià)有望震蕩走強(qiáng)。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高，環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期

鐵礦：環(huán)保限產(chǎn)開始執(zhí)行，鐵礦高位震蕩

（1）澳洲、巴西發(fā)貨量整體回升，供應(yīng)端表現(xiàn)整體平穩(wěn)。預(yù)計(jì)近期到港量平穩(wěn)回升，而上周港口庫存仍在下降。

（2）需求方面，唐山高爐限產(chǎn)執(zhí)行較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)本周高爐開工率繼續(xù)下降，也將對需求和疏港量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

（3）需求階段性面臨限產(chǎn)壓力，而到港量平穩(wěn)回升，港口庫存在7月中旬前有階段性累積壓力。

邏輯：供應(yīng)端澳洲巴西發(fā)貨量整體小幅回升，預(yù)計(jì)到港量近期保持平穩(wěn)。需求端仍是主導(dǎo)邏輯，唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)加強(qiáng)后，目前了解執(zhí)行情況較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)本周開始對需求和疏港量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。港口庫存在7月中旬前有階段性累積壓力，期價(jià)預(yù)計(jì)以高位震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材現(xiàn)貨大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)）、熱卷鋼廠集中檢修（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：短期供需錯配，期貨價(jià)格維持震蕩

信息分析：

（1）環(huán)保限產(chǎn)整體趨嚴(yán)，陜西韓城、山東臨沂限產(chǎn)較多，山西環(huán)保也有加強(qiáng)的可能。環(huán)保加強(qiáng)背景下，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率小幅下降，仍維持在80%以上的高位。

（2）唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)明顯增強(qiáng)，已有29座高爐執(zhí)行限產(chǎn)要求，下周仍將有高爐陸續(xù)進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)，焦炭需求收縮幅度大于供給收縮幅度。

（3）上周焦炭庫存繼續(xù)累積，從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦化廠庫存繼續(xù)累積、鋼廠庫存增加、港口庫存緩慢下降，供需錯配下，焦炭累庫風(fēng)險(xiǎn)仍較大。

（4）第二輪提降落地后，焦化利潤約100元/噸，鋼廠焦炭庫存已較高，在供需錯配的情況下，焦化利潤可能繼續(xù)受到鋼廠打壓。

邏輯：第二輪提降已基本落地，高爐、焦?fàn)t限產(chǎn)均有所加強(qiáng)，但唐山高爐限產(chǎn)范圍更大，焦炭需求收縮幅度更多，供需面臨錯配，庫存將繼續(xù)累積，高爐限產(chǎn)背景下，鋼廠將繼續(xù)打壓焦炭，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨仍將弱勢運(yùn)行。期貨方面，受短期基本面偏弱、后期山西環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)等綜合影響，短期內(nèi)期貨價(jià)格將維持震蕩。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：需求邊際走弱，焦煤價(jià)格維持震蕩

信息分析：

（1）供給來看，上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅增加，供給維持在相對高位，由于安全監(jiān)管的影響，進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。進(jìn)口煤方面，澳煤可以進(jìn)口，只是通關(guān)時(shí)間仍較長，前期到港貨已基本通關(guān)，蒙煤進(jìn)口量總體穩(wěn)定，甘其毛都日通關(guān)量維持在600-800車。

（2）需求來看，由于環(huán)保限產(chǎn)的加強(qiáng)，下游高爐、焦?fàn)t限產(chǎn)比例均有所提高，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率小幅下降，且焦企采購積極性有所降低，焦煤需求邊際走弱。

（3）庫存來看，煤礦庫存仍維持低位，焦化廠主動去庫、港口庫存高位持穩(wěn)，隨著需求的走弱，后期焦煤將面臨一定的庫存壓力。

邏輯：近期國內(nèi)煤礦產(chǎn)量增加，蒙煤通關(guān)也有所恢復(fù)，焦煤供給緩解，由于焦炭價(jià)格面臨下跌壓力，焦企采購節(jié)奏放緩，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格下跌。環(huán)保影響下，焦?fàn)t開工率小幅減少，焦煤需求邊際減弱，預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨仍有一定讓利空間，期貨價(jià)格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求走弱。

動力煤：結(jié)構(gòu)性矛盾助推市場，終端需求限制反彈高度

邏輯：

1、供給方面，產(chǎn)地月底又有煤管票的限制，環(huán)保組入駐蒙區(qū)檢查，查超限噸較為嚴(yán)格，部分站臺庫存降幅明顯，坑口價(jià)格也止跌企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定程度的反彈，但下游需求依舊拉動能力不足，反彈力度有限。

2、需求方面，華北地區(qū)雖已進(jìn)入炎熱天氣，但南方地區(qū)仍然相對涼爽，且降雨不斷，全國尚未進(jìn)入大面積炎熱時(shí)期，空調(diào)等制冷設(shè)備使用量對民用電的增量帶動無法出現(xiàn)質(zhì)的突破；受經(jīng)濟(jì)下滑與貿(mào)易爭端影響，二產(chǎn)用電雖保持韌性但增速仍在降低，夏季難有明顯增速帶動用電量的整體增長。綜合來看，用電量短時(shí)難有大的增量，而水電短時(shí)內(nèi)仍舊處于高發(fā)狀態(tài)，火電增發(fā)或超發(fā)現(xiàn)象難以出現(xiàn)，日耗短時(shí)內(nèi)仍然處于歷年均值附近徘徊。

3、總體來看，目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定，港口鐵路發(fā)運(yùn)量雖有下降，但港口及終端庫存處于中高位水平，供應(yīng)整體偏寬松，下游電廠短時(shí)間補(bǔ)庫節(jié)奏放緩，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，下游耗煤量穩(wěn)步提升，需求方面預(yù)計(jì)將維持常態(tài)補(bǔ)庫，煤炭價(jià)格仍將維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：利多集中爆發(fā)，油價(jià)大幅上行

邏輯：上周油價(jià)延續(xù)上行；前期利空部分緩解。金融方面，1）G20峰會中美元首會晤，雙方表示重啟貿(mào)易談判，美方承諾不再對中國出口產(chǎn)品新增更多關(guān)稅。談判或有助緩解短期沖突繼續(xù)惡化擔(dān)憂，但中美根本性沖突中期或暫難以緩解。2）鮑威爾周內(nèi)表態(tài)目前經(jīng)濟(jì)狀況暫不需要降息刺激，激發(fā)特朗普再度抨擊。美股歷史高位回落。供需方面，1）原油庫存連增三月后進(jìn)入下行周期，有助提振單邊油價(jià)上行；庫欣庫存開始下降，有助提振美油月差以及跨區(qū)價(jià)差收窄。2）美油基金凈多持倉連續(xù)兩周回升，若布油亦轉(zhuǎn)入回升將有助于提振油價(jià)上行。

展望三季度，1）供應(yīng)低位及需求回升支撐油價(jià)。若需求上行期間供應(yīng)維持低位，供應(yīng)增幅不及需求，將有助于三季度原油去庫。2）宏觀走弱壓制中期重心；短期金融市場情緒或可受經(jīng)貿(mào)談判及央行政策預(yù)期調(diào)控。3）地緣風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，關(guān)注總統(tǒng)大選對特朗普內(nèi)外政策導(dǎo)向及金融市場影響。特朗普大選啟動或需金融市場穩(wěn)定、油價(jià)不能過高以至影響通脹及加息預(yù)期等。

策略角度：單邊多單持有； Brent-WTI跨區(qū)價(jià)差空單持有。本周重點(diǎn)關(guān)注歐佩克年中大會產(chǎn)量決議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突再度爆發(fā)，金融風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)

瀝青：原油帶動下瀝青弱反彈，庫存拐點(diǎn)將近

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存大幅下降，原油上漲帶動瀝青弱反彈，瀝青-WTI價(jià)差小幅上漲，基差、月差高位回調(diào)反映瀝青近期相對較弱的基本面，當(dāng)周煉廠庫存、開工環(huán)比小幅下降，社會庫存增速放緩，原油帶動下貿(mào)易商拿貨稍有起色。展望后市，七月到港量部分延期至八月，七月貼水大概率維持或下調(diào)幅度有限；近期山東焦化開工低位反彈，柴油需求有所好轉(zhuǎn)，有望帶動煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)；當(dāng)周煉廠利潤惡化，很難長時(shí)間維持高位開工。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：供應(yīng)持續(xù)下滑，新加坡高硫380貼水年內(nèi)新高

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存大幅下降，原油上漲，新加坡高硫燃油貼水強(qiáng)勁上漲帶動燃油反彈。當(dāng)周三地總庫存環(huán)比小幅上漲，船運(yùn)指數(shù)不斷上漲突破1300，中東高溫季正式來臨帶動燃油需求（燃油發(fā)電沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比五月下降25%（西部降幅最大），七月隨著中東燃油發(fā)電需求恢復(fù)，亞太地區(qū)燃油供應(yīng)有望進(jìn)一步趨緊。

操作策略：多Fu-SC價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：供應(yīng)端壓力較大，謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注成本支撐

邏輯：上周甲醇價(jià)格重回弱勢，空頭增倉明顯，再次考驗(yàn)成本支撐，基本面去看，短期供應(yīng)壓力明顯，產(chǎn)區(qū)庫存偏高，且國內(nèi)外供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)性增長，再加上傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季，以及庫存面臨季節(jié)性增長周期，甲醇驅(qū)動上仍偏弱，不過目前甲醇價(jià)格已進(jìn)入成本支撐區(qū)域，繼續(xù)下行的空間或受限，而且如果持續(xù)下跌，供應(yīng)端超預(yù)期縮量的話，季節(jié)性累庫將低于預(yù)期，且三季度MTO需求仍有增長點(diǎn)。綜合來看，我們認(rèn)為短期甲醇價(jià)格雖有下行驅(qū)動，但考慮到空間以及價(jià)格繼續(xù)下行對未來供需端的影響，我們不建議繼續(xù)追空，維持逢低等待買入點(diǎn)。

操作策略：不建議追空，或等待買入時(shí)機(jī)。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：原油大跌、宏觀風(fēng)險(xiǎn)

LLDPE：G20結(jié)果未超預(yù)期，充分調(diào)整才能夯實(shí)反彈基礎(chǔ)

邏輯：上周LLDPE期貨呈現(xiàn)沖高調(diào)整的走勢，周初的向上驅(qū)動仍來自于中美談判預(yù)期改善引發(fā)的中下游補(bǔ)庫，臨近周末展開調(diào)整則是G20會談?wù)介_始前市場謹(jǐn)慎避險(xiǎn)需求的體現(xiàn)。

中期來看，三季度供應(yīng)壓力相對不高，旺季臨近下游工廠也有提前備庫的潛力，反彈窗口還會繼續(xù)打開，不過短期而言，前兩周的反彈對行情略有透支，下游補(bǔ)庫需求已部分釋放，進(jìn)口利潤也已接近顯現(xiàn)，期價(jià)只有經(jīng)過充分調(diào)整，釋放期現(xiàn)套利商所持有的隱性庫存，反彈基礎(chǔ)才會相對牢固。上方壓力8000，下方支撐7600。

操作策略：暫時(shí)觀望，待價(jià)格調(diào)整到位后可考慮試多，約7650一線。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP： G20結(jié)果未超預(yù)期，短線或展開震蕩調(diào)整

邏輯：

上周PP期貨呈現(xiàn)沖高調(diào)整的走勢，周初的向上驅(qū)動仍來自于中美談判預(yù)期改善引起的中下游補(bǔ)庫，臨近周末展開調(diào)整則是G20會談?wù)介_始前市場謹(jǐn)慎避險(xiǎn)的需求體現(xiàn)。

中長期來看，全球產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期已經(jīng)開啟，國內(nèi)外多套新裝置正在陸續(xù)投產(chǎn)，但由于檢修集中與投產(chǎn)時(shí)間的關(guān)系，三季度壓力還不會特別明顯，加之國內(nèi)需求即將進(jìn)入相對旺季，供需還能暫時(shí)維持平衡；短線而言，前兩周的反彈對行情略有透支，下游補(bǔ)庫需求已部分釋放，進(jìn)口窗口也已打開，期價(jià)進(jìn)一步上行空間有限，充分調(diào)整后可能才會再度出現(xiàn)反彈機(jī)會。

操作策略：暫時(shí)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策加碼、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PTA：短期利多支撐仍有余力，PTA高位震蕩

短期聚酯開工的回升有利于PTA剛性需求的提升，而PTA在新裝置投產(chǎn)前檢修偏多，導(dǎo)致PTA有階段性去庫的趨勢。加上，成本端的偏多影響，PTA短期延續(xù)偏多格局。預(yù)計(jì)PTA走勢以高位震蕩為主。

操作策略：短期追多有風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)注反彈做空加工費(fèi)的機(jī)會。

利空因素：原油價(jià)格大幅下挫，PX、PTA供應(yīng)量大增，聚酯開工降至85%以下。

乙二醇：利多雖未瓦解，但乙二醇上行謹(jǐn)慎

邏輯：已有利多仍有效，但利多程度未到臨界點(diǎn)，受甲醇走勢的拖累，乙二醇上行暫止步。此外，乙二醇要有所突破，需要期待供應(yīng)端是否出現(xiàn)新的利好提振。一是看國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷下降的程度和持續(xù)性，二是看短期乙二醇進(jìn)口量是否有所減量。短期，多空交織的局面，將令乙二醇維持區(qū)間震蕩。長期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：長期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價(jià)大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇庫存大幅下降。

紙漿：反彈后續(xù)關(guān)注期限套利機(jī)會及套利盤對盤面壓制，高位不易追漲

邏輯：紙漿利多因素看，紙漿供應(yīng)商陸續(xù)的檢修、停產(chǎn)計(jì)劃呈現(xiàn)增多態(tài)勢，供應(yīng)端的縮減有助于市場去庫。下游利潤尚可，且前期的持續(xù)下跌后導(dǎo)致下游備貨不足。因此，下游低庫的情況會在價(jià)格上漲、氛圍好轉(zhuǎn)的情況下回補(bǔ)庫存，驅(qū)動紙漿價(jià)格上漲。但下游回補(bǔ)屬于邏輯端的利多，能否實(shí)現(xiàn)需要逐步數(shù)據(jù)印證。利空方面，一方面是6月末公布的數(shù)據(jù)整體偏空，基本面壓力仍在，另一方面，外盤價(jià)格快速暴跌，企業(yè)通過進(jìn)口較低的成本后有了新的套利行為，會使得國內(nèi)流通貨物增多，壓制市場價(jià)格。此外，現(xiàn)貨持續(xù)的弱勢，期現(xiàn)價(jià)出拉大后出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，將利空期貨市場。

現(xiàn)階段期貨的快速大幅上漲，暫時(shí)沒有獲得現(xiàn)貨端的跟隨效應(yīng)。即使出現(xiàn)短期的現(xiàn)貨企穩(wěn)小漲，但在國內(nèi)如此高的庫存下，下游追漲的熱情難以激發(fā)，因此，預(yù)計(jì)反彈的空間有限。但在絕對價(jià)格低位，且外盤報(bào)價(jià)利空已經(jīng)兌現(xiàn)的當(dāng)下，進(jìn)一步大幅看空的驅(qū)動并不存在。因此，預(yù)計(jì)紙漿震蕩為主。價(jià)格上限在4780波動下限在4450。

操作策略：單邊趨勢：階段震蕩為主，區(qū)間內(nèi)高拋低吸。套利：關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口是對現(xiàn)貨價(jià)格加180點(diǎn)，如果期貨高于此價(jià)格，可現(xiàn)買現(xiàn)貨并拋期貨主力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：宏觀環(huán)境及外圍市場偏暖，PVC震蕩偏上漲

邏輯：PVC供需面無明顯變化，現(xiàn)階段的基本面主要特征就是需求淡季，供應(yīng)回升，庫存降幅趨緩。從預(yù)期角度看，現(xiàn)階段的需求淡季仍將持續(xù)一段時(shí)間。因此，就PVC自身供需來看，供需驅(qū)動不明顯。就產(chǎn)業(yè)鏈中各產(chǎn)品與市場間價(jià)差看，乙烯法對于期貨價(jià)格有壓制，但外圍市場走勢較好，印度與東南亞市場外盤報(bào)價(jià)近期持續(xù)上漲。因此，就進(jìn)出口角度看，對國內(nèi)市場偏向上拉動。周末期間貿(mào)易談判傳出向好消息，對于國內(nèi)金融市場存在向上拉動。因此，整體來說，PVC周邊環(huán)境及宏觀氛圍對PVC偏向上拉動，但PVC自身的供需變動使得PVC沒有巨大的上漲空間。因此，PVC走勢震蕩略向上。操作上，偏多交易2001合約。9-1價(jià)差200以上時(shí)，可關(guān)注9-1反套機(jī)會。

操作策略：偏多交易2001合約。9-1價(jià)差200以上時(shí)，可關(guān)注9-1反套機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：貿(mào)易談判惡化；下游開工大幅回落；PVC供應(yīng)大幅增長。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：宏觀氛圍持續(xù)回暖，銅價(jià)繼續(xù)反彈

邏輯： G20會談利好，銅價(jià)持續(xù)反彈。整體來看，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬億元，比去年增加8000億元，前5個(gè)月，新增專項(xiàng)債券8598億元，積極政策推動地方專項(xiàng)債發(fā)行，帶動投資者情緒緩和。宏觀面上，6月中國制造業(yè)PMI持平上月于49.4，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍不景氣。微觀層面，銅桿多按需采購為主；銅板帶市場需求持續(xù)減弱，訂單表現(xiàn)情況較差；銅管開工率穩(wěn)定，下游消費(fèi)需求趨降；銅棒開工率整體偏低，訂單量有所減少，下游消費(fèi)市場整體需求偏弱。另下周關(guān)注：關(guān)注G20峰會全球金融市場的表現(xiàn)。技術(shù)圖形上來，倫銅日線收在5日均線上方，短期均線多頭排列，MACD紅柱放大，周線收上下影線小陽線，預(yù)計(jì)倫銅波動區(qū)間在5980-6100美元/噸。

操作上，中線繼續(xù)持有低位多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加、美元升值

鋁觀點(diǎn)：宏觀向上VS產(chǎn)業(yè)向下。鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：宏觀方面，大阪G20峰會期間中美領(lǐng)導(dǎo)人順利舉行會晤，雙方在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商。美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。參照阿根廷G20峰會期間領(lǐng)導(dǎo)人會晤之后大類資產(chǎn)反應(yīng)推測市場對中美貿(mào)易關(guān)系采取審慎態(tài)度，待雙方開啟互訪、并且取得相對良好的進(jìn)展之后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好才會全面回歸。產(chǎn)業(yè)上，去年下半年國內(nèi)穩(wěn)增長的政策執(zhí)行，疊加今年上半年降稅的刺激，使得用鋁消費(fèi)前置，上半年電解鋁取得2%的增長。但是，消費(fèi)前置會導(dǎo)致淡季特征明顯，構(gòu)成壓制7-8月鋁價(jià)的主要邏輯。5月突發(fā)事件驅(qū)動氧化鋁價(jià)格大幅上漲，全行業(yè)盈利刺激檢修產(chǎn)能回歸，供應(yīng)明顯向上，但電解鋁端的氧化鋁消費(fèi)需求平穩(wěn)，導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向過剩，氧化鋁價(jià)格回落。成本端的氧化鋁價(jià)格下移，也對鋁價(jià)形成不利，但傳導(dǎo)逐漸下降，電解鋁行業(yè)利潤將修復(fù)。電解鋁7、8月份的新增產(chǎn)能增量主要源自于部分復(fù)產(chǎn)，盡管如此，在產(chǎn)產(chǎn)能較低，7、8月份的電解鋁供應(yīng)增速分別為0%，0.2%?；緹o增長的產(chǎn)出，應(yīng)對淡季1%的消費(fèi)增長，抑制鋁價(jià)下行空間。整體上看，中美貿(mào)易關(guān)系改善，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。

操作建議：單邊多單回避或短空交易，多鋁空鋅。

風(fēng)險(xiǎn)因素：G20峰會中美貿(mào)易關(guān)系變動。

鋅觀點(diǎn)：市場情緒或階段性回暖，短期鋅價(jià)波動將加劇

邏輯：中期鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，當(dāng)下消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢已十分凸顯，盡管上周國內(nèi)鋅錠庫存再度去化，但后期庫存向上趨勢不改。LME鋅現(xiàn)貨月升水高位大幅回落，BACK結(jié)構(gòu)松動，且LME鋅后期交倉預(yù)期仍在。因此，鋅基本面偏弱的預(yù)期延續(xù)。宏觀方面，G20峰會上中美元首同意重啟兩國經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，預(yù)計(jì)對本周市場情緒將形成提振。故短期鋅價(jià)波動或加劇，但中期鋅價(jià)下行趨勢不改。 

操作建議：空單持有；買鋁賣鋅，買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點(diǎn)：短期國內(nèi)鉛價(jià)或震蕩為主，鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)格局將延續(xù)

邏輯：受河南地區(qū)突發(fā)事故以及環(huán)保檢修所影響，近期國內(nèi)鉛供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，對上周初滬鉛期價(jià)形成提振。但目前來看，一方面，供應(yīng)減少的利多已有所消化。另一方面，國內(nèi)鉛消費(fèi)持續(xù)疲弱，鉛酸蓄電池企業(yè)已部分減產(chǎn)降庫，且7月份存繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期，因此消費(fèi)對鉛價(jià)的壓制更為明顯?？偟膩砜矗唐趪鴥?nèi)鉛價(jià)或以震蕩走勢為主，且鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)格局將延續(xù)。 

操作建議：等待沽空機(jī)會

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼市場回暖明顯，期鎳大幅沖高

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間本周關(guān)閉，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)跟漲乏力；需求端方面，不銹鋼價(jià)格出現(xiàn)久違抬漲，庫存或已出現(xiàn)拐點(diǎn)但整體數(shù)據(jù)依舊高企。擠倉情緒逐步消散期限結(jié)構(gòu)逐步回歸，宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。本周來看，周初關(guān)于周末G20的市場博弈會較為劇烈，而整體感覺市場已計(jì)入較多預(yù)期。下周延續(xù)震蕩判斷，前期多單減倉后可繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價(jià)格大幅回落

貴金屬觀點(diǎn)：中美貿(mào)易摩擦緩和，本周貴金屬回落可期 

邏輯：美中經(jīng)貿(mào)合作取得突破，中美貿(mào)易并非直接競爭，而是具有較強(qiáng)的貿(mào)易互補(bǔ)性。所以合則兩利，分則兩傷，進(jìn)而推動人民幣短期升值不利貴金屬。6月美聯(lián)儲雖然按兵不動，但釋放降息信號。其次，本周將公布6月美國勞動力數(shù)據(jù)，美國就業(yè)市場在經(jīng)歷了二季度季節(jié)性波折后，穩(wěn)中有升預(yù)期仍存。最后，歐央行持續(xù)釋放寬松預(yù)期，或許有利于美元走強(qiáng)。

操作建議：偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：歐央行提前結(jié)束量化寬松，開啟貨幣政策正?；?/p>

下行風(fēng)險(xiǎn)：美國就業(yè)及通脹大幅改善，鮑威爾釋放持續(xù)加息預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：報(bào)告和磋商過后，關(guān)注七月氣溫變數(shù)

邏輯：供應(yīng)端，盡管面積終值報(bào)告出爐，但依然沒有反映6月下旬降水大幅減少之后，大豆播種進(jìn)度加快，面積是否有恢復(fù)性增長。預(yù)計(jì)2020年1月面積預(yù)估會有所調(diào)整。接下來7月份氣溫值得關(guān)注，可能的低溫或損害單產(chǎn)。G20峰會結(jié)束，中美依然邊打邊談。需求端，ASF影響持續(xù)，關(guān)注四川等地區(qū)疫情進(jìn)展，不排除進(jìn)一步加劇的可能。預(yù)計(jì)蛋白粕短期仍存在調(diào)整需求。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易戰(zhàn)取得進(jìn)展。

油脂觀點(diǎn)：6月馬棕出口回落，料油脂價(jià)格維持底部震蕩

邏輯：國際市場，預(yù)計(jì)6月馬棕產(chǎn)量小幅下降，出口回落，庫存下降但仍處高位，利空油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，豆油庫存趨增，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，內(nèi)外庫存高企，料近期油脂價(jià)格底部震蕩整理。

操作建議：前期棕櫚油空單續(xù)持，前期油粕比空單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，利多油脂價(jià)格。

棉花 觀點(diǎn)：種植調(diào)查報(bào)告無新意 棉市反應(yīng)平淡

邏輯：供應(yīng)端，6月底美國種植調(diào)查報(bào)告與3月底種植意向報(bào)告差異不大，市場反應(yīng)平淡；印度棉花播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)跟進(jìn)；國內(nèi)社會庫存同比依然高位，棉花供應(yīng)充裕。

需求端，G20會議進(jìn)行中，中美經(jīng)貿(mào)依然存在不確定性，終端訂單觀望，下游紗布累庫，鄭棉注冊倉單流出減緩。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市向上難有趨勢性行情。短期內(nèi)，鄭棉反彈，倉單流出減緩，關(guān)注上方跳空缺口。

行情展望：反彈

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率。

白糖 觀點(diǎn)：關(guān)注6月銷售情況，鄭糖短期難有趨勢性行情

邏輯：上周，外盤原糖下跌后有所反彈，鄭糖上周有所回落。近期，整體外部環(huán)境對鄭糖形成利空，主要因預(yù)期后期進(jìn)口放松導(dǎo)致；本周關(guān)注6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議： 1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

玉米觀點(diǎn)：中美貿(mào)易政策緩和利空，玉米期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場糧源供應(yīng)主要為臨儲拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫存，臨儲拍賣拍賣進(jìn)行6周， 成交率及溢價(jià)程度大幅下降，顯示下游需求對當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，同時(shí)也帶動貿(mào)易商積極出庫，疊加后期陳糧出庫，階段市場糧源相對充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴(kuò)散，關(guān)注疫情蔓延情況。深加工方面， 行業(yè)利潤的大幅下滑， 致開機(jī)率較前期下降幅度較大，但淀粉庫存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面6月29日中美談判順利，美國宣布不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅， 替代谷物進(jìn)口預(yù)期再度打開。 綜上，我們認(rèn)為市場交易邏輯再度發(fā)生改變， 由臨儲政策托底轉(zhuǎn)向中美貿(mào)易政策緩和利空，考慮臨儲拍賣成交不佳、下游需求疲軟等因素，期價(jià)在多利空因素共振下，或震蕩偏弱運(yùn)行。淀粉或隨玉米波動。

操作建議：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

雞蛋 觀點(diǎn):期價(jià)震蕩下跌，短期反彈空間有限

邏輯：供應(yīng)方面，近期淘汰雞出欄量偏多，抵消前期補(bǔ)欄雞苗開產(chǎn)影響，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前需求偏弱，豬價(jià)尚未漲至高位，需求利好增量有限。總體來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，有望季節(jié)性上漲。09合約在現(xiàn)貨價(jià)格回升之下，有望小幅反彈，但較難突破前高。

操作建議：觀望

行情展望：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量超預(yù)期。

生豬 觀點(diǎn):豬價(jià)小幅調(diào)整，后市仍然看漲

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，前期屠宰環(huán)節(jié)檢測影響逐漸減弱，需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)開啟趨勢性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國外畜產(chǎn)品。