現(xiàn)場提問：PP2001合約價(jià)格低于1909合約，按照您剛剛說的來看，PP的反彈空間不大，目前價(jià)格處于底部區(qū)域，如果去做空01合約的話，利潤空間大不大？

童哲磊：前一段時(shí)間，8800的PP做空的人不少，到了7800的價(jià)格，大部分空單獲利離場，目前8000的橫盤位置，即使做空也不會(huì)滿倉空。最好的情況是反彈300-400點(diǎn)，甚至反彈800點(diǎn)，這時(shí)再去做空就很舒服。但是，從長期PP的結(jié)構(gòu)來看，每到交割前一個(gè)月，如果現(xiàn)貨相對比較緊張的話，基本上會(huì)在相對高的價(jià)格橫盤，遠(yuǎn)月合約的大貼水通常會(huì)收窄一些。

PP做9-1正套要看基差，通過基差可以分析庫存情況，在前一段時(shí)間PP上漲情況下，月差走擴(kuò)，基差也走擴(kuò)，雖然月差很沒效率，從三月到現(xiàn)在也就變化了300點(diǎn)。如果09合約還是這樣的價(jià)格不上不下的話，01合約的貼水幅度還是會(huì)收窄。如果現(xiàn)貨兌現(xiàn)的話，01合約還要先等現(xiàn)貨價(jià)格下來后，基差小了，再去做空。畢竟上游利潤非常好，目前PP完稅成本，煤制在7000附近，油制也在7000附近，PDH（丙烷脫氫）在6600左右，成本空間還很大。

現(xiàn)場提問：問周老師一個(gè)問題，剛剛您說在石油價(jià)格90多時(shí)候，MEG的絕對估價(jià)在3200左右，這么高的原油價(jià)格與MEG的價(jià)格是不匹配的。MEG目前是相對較低的價(jià)格，它的的庫存很高，所以漲不上來，如果MEG的庫存有相對明顯消耗，會(huì)有較好的漲幅嗎？

周建光：傳統(tǒng)能化有三個(gè)源頭：煤頭、油頭、氣頭。我剛才只講了油頭，從油頭和乙二醇的比價(jià)來講，確實(shí)乙二醇是被嚴(yán)重低估。但中國煤化工系數(shù)上升非?？欤偃绨衙夯と靠车?，乙二醇馬上供不應(yīng)求，所以感謝煤化工，給我們提供了低價(jià)的乙二醇。以前乙二醇最高易漲難跌，而現(xiàn)在易跌難漲，供應(yīng)方式更多樣，生產(chǎn)成本下降，導(dǎo)致它與石油的比價(jià)關(guān)系失效。

聚酯最大的問題在制造環(huán)節(jié)，石化端都是大企業(yè)，PTA端也比較強(qiáng)勢，聚酯端也不弱，最弱的是制造企業(yè)。制造企業(yè)遍布在江浙地區(qū)，很多都是中小企業(yè)，議價(jià)權(quán)比較弱。在沒有貿(mào)易戰(zhàn)之前，不管怎么樣，它們都在生產(chǎn)，而貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)之后，由于缺少比較大的需求，議價(jià)能力又弱，所以不敢大規(guī)模開工。當(dāng)然，也有有利因素，由于受到環(huán)保政策影響，江浙滬部分產(chǎn)能在搬遷，長期來看產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)大，但這種擴(kuò)大需要過程，目前還沒有完全形成。反過來說，小企業(yè)也有好處，一旦停產(chǎn)了，產(chǎn)能重新建立起來也很方便。就目前來看，如果想大規(guī)模做空MEG需要小心。像螺紋一樣，那么多年都沒有升水，現(xiàn)在有升水了，你敢做空嗎？

現(xiàn)場提問：請教一下劉老師，各種乙二醇制造方法，最高成本和最低成本分別是多少？

劉瓊琳：煤頭成本比較高的是4500-5000/噸，較低的大概在4200/噸左右。

王小妹：煤化工成本是個(gè)謎，它牽扯到煤炭的問題，有些煤炭成本特別低，尤其是部分化工廠自有煤炭，成本最低只能算煤的成本。高成本地區(qū)在山東，高成本地區(qū)中的低成本是4000-4200的車間成本。低成本地區(qū)最低的在新疆廣匯，新疆和寧夏都是開采煤礦的，很多都是甲醇和尿素切換生產(chǎn)，很難計(jì)算成本是多少。所以，煤化工的成本永遠(yuǎn)沒辦法完全計(jì)算，一般計(jì)算頂點(diǎn)是算利潤，剛剛劉老師說的成本是頂，而不是底。

現(xiàn)場提問：PP目前處于反彈的盤面，如果價(jià)格快接近成本的時(shí)候，產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)大嗎？

童哲磊：擴(kuò)產(chǎn)能已經(jīng)比較確定，我們統(tǒng)計(jì)的目前PP粒料產(chǎn)能2200萬噸，粉料有效產(chǎn)能在500萬噸，加起來差不多2700萬噸，今年國內(nèi)會(huì)投產(chǎn)的粉料加粒料產(chǎn)能會(huì)有350萬噸左右。PP裝置的投產(chǎn)每次都說推遲，但實(shí)際PP的裝置越來越多，本來延期投產(chǎn)是預(yù)料中的，但今年出乎意料的都按計(jì)劃投產(chǎn)了，這是因?yàn)楸P面的價(jià)格對制造商來說利潤較高，所以都選擇先投產(chǎn)賺錢。尤其是10年左右的裝置，財(cái)務(wù)成本較低，也沒有折舊費(fèi)用，競爭壓力比新裝置小。浙石化在新裝置上總共投入資金在1700億左右，它們有來自銀行的資金壓力，也有裝置折舊費(fèi)用，雖然工藝上有優(yōu)化，生產(chǎn)成本也不會(huì)太低，所以對它們來說越早投產(chǎn)越好。金山石化有一套裝置是在上世紀(jì)80年代投產(chǎn)的，工藝已經(jīng)非常落后，即使沒有裝置的折舊費(fèi)用，生產(chǎn)成本也非常高，等后面新裝置投產(chǎn)后，這些老裝置有一定壓力。總結(jié)起來，今年新裝置投產(chǎn)比較順利，明年還要再看情況，如果有些企業(yè)覺得利潤不好，可能會(huì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不一定繼續(xù)投資PP、PE的裝置。

現(xiàn)場提問：請問東吳王總一個(gè)問題，甲醇遠(yuǎn)月有40點(diǎn)的升水，PP遠(yuǎn)月則有400點(diǎn)的貼水，以前大家都做1個(gè)PP和3個(gè)甲醇的套利，對于現(xiàn)在的情況來說，這樣做的利潤豐不豐厚？這反映出什么樣的基本面情況？

王小妹：甲醇這個(gè)問題存在于2017/2018/2019每年的9/1合約的月差，最近表現(xiàn)的非常明顯，基差在收窄，從-120已經(jīng)收縮到-30到-40，但是月差收縮很小。其實(shí)，甲醇9月和1月不太一樣，大家對甲醇1月份的預(yù)期太確定，每年甲醇1月都有裝置減產(chǎn)，所以大家都認(rèn)為1月合約會(huì)出現(xiàn)供小于求。所以，近三年來，9/1的價(jià)差永遠(yuǎn)處于負(fù)值的區(qū)間變動(dòng)，長期的習(xí)慣性預(yù)期造成了這樣的月差結(jié)構(gòu)。這樣的月差使得很多人不知道怎么做3個(gè)甲醇和1個(gè)PP套利，有時(shí)候會(huì)做反。甲醇現(xiàn)在的狀態(tài)并不是很差，無論預(yù)期還是現(xiàn)狀，都度過了最壞的時(shí)刻。

PP還存在結(jié)構(gòu)上的問題，現(xiàn)貨比較緊張。通過平衡表算出來8月份缺貨，月差被拉大。還有一個(gè)疊加的原因，大家對于PP的1月份供應(yīng)增量比較確定，甲醇冬季供應(yīng)增量減量比較確定，這兩個(gè)正好相反。在兩方面因素疊加下，形成了這樣的結(jié)構(gòu)，可能在遠(yuǎn)月會(huì)存在較豐厚的利潤。但是，這種情況有可能會(huì)錯(cuò)估，甲醇不一定會(huì)出現(xiàn)前兩年的情況，2016年和2017年的故事不一定重現(xiàn)，最大的變數(shù)就是美灣附近有兩百萬噸的產(chǎn)能確定會(huì)增加，共占海外產(chǎn)能的7%-8%，這會(huì)對中國的進(jìn)口造成非常大的壓力。

現(xiàn)場提問：請教沈總一個(gè)問題，剛剛說鐵礦石進(jìn)入減產(chǎn)周期，沈總能否在這方面多分享一下。也請談一下房地產(chǎn)拿地的數(shù)據(jù)下降對鐵礦的影響。

沈良：鐵礦石進(jìn)入減產(chǎn)周期是因?yàn)榍皫啄晔氰F礦增產(chǎn)周期，四大礦山通過增產(chǎn)降價(jià)，把競爭對手消滅的差不多了。中國是鐵礦石進(jìn)口大國，趁著鐵礦石價(jià)格低，我們完成了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的變化，用便宜的鐵礦建了大量的建筑。四大礦山在把競爭對手打掉，控制了貨源之后，發(fā)現(xiàn)中國需求好，不管是通過人為手段，還是通過礦難，它們都想改變利潤結(jié)構(gòu)，從不追求利潤轉(zhuǎn)為追求利潤。它們可能也在解讀我國中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，發(fā)現(xiàn)2019年中國要大搞基建，覺得正是抬高價(jià)格的時(shí)機(jī)，于是利用各種借口抬高礦價(jià)，比如礦難、澳洲颶風(fēng)，搞不好過一段時(shí)間又說中國和澳大利亞關(guān)系不好。當(dāng)然，即使中國和澳大利亞關(guān)系不好，只會(huì)少進(jìn)口煤，沒人敢說少進(jìn)口鐵礦，中國有煤，但沒有鐵礦。

從客觀角度來講，四大礦山?jīng)]有競爭對手，已經(jīng)可以漲價(jià)了。從主觀角度來講，澳大利亞有美國駐軍，包括日本、韓國都不能稱為獨(dú)立的國家，至少被美國控制30%-50%，所以從現(xiàn)在的國際關(guān)系上來看，它們不會(huì)賣低價(jià)的礦給我們。這些是我的猜測，舉個(gè)例子，村里面原來每個(gè)人都在做同樣的生意，后來四大家族控制了貨源，那這四家會(huì)不會(huì)聯(lián)合起來賣的貴一點(diǎn)？這是很正常的情況。同理，鐵礦從增產(chǎn)周期到減產(chǎn)周期是必然性的結(jié)果。

我了解到的房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)是好于預(yù)期的，說明房企還是看好買房的需求。為什么房地產(chǎn)拿地少了，郭主席前一段時(shí)間有一段講話，在那之后銀行對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款就減少了。這是銀監(jiān)會(huì)的主動(dòng)調(diào)控行為，不是房地產(chǎn)企業(yè)不想拿地，而是銀行不給錢。如果后面銀行又放錢了，或者地方政府發(fā)現(xiàn)中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)打下去，經(jīng)濟(jì)還需要依靠房地產(chǎn)和基建的話，錢自然會(huì)有，這也是我的主觀判斷，最后還要看實(shí)際結(jié)果。

據(jù)我所知，一二線城市都在施工修地鐵。不要小看地鐵的用鋼量，地下施工的用鋼量更大，每個(gè)地方都需要用鋼材支撐。大部分人都在看地面上的建設(shè)，關(guān)注地下建設(shè)的人不多，個(gè)人感覺，地下建設(shè)也值得關(guān)注，單單在杭州，地鐵投資就有幾千億，平均每公里都需要幾個(gè)億的投資，其中大部分的錢用來買鋼，用鋼去維持地下工程。因?yàn)榻ú牡氖褂?，特別是鋼材的使用，主要用于房地產(chǎn)和基建，基建里面，高鐵和地鐵占比比較大。這是我的客觀和主觀，我主觀的內(nèi)容大家不要相信，客觀的內(nèi)容大家可以去思考。

周建光：我補(bǔ)充一點(diǎn)，現(xiàn)在的房地產(chǎn)的開工速度比以前要快很多，最快可能幾個(gè)月就建好，從拿地到建成房子再到出售，碧桂園是最快的。也就是說，拿地時(shí)間長短、立項(xiàng)時(shí)間的長短、到最后建成，導(dǎo)致了同樣的拿地速度，用鋼量其實(shí)不一樣，是在增加，這也是推動(dòng)今年鐵礦石這么快上漲的原因之一。