三季度是風(fēng)險偏好階段性回升的時期，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和、科創(chuàng)板上市以及美聯(lián)儲7月大概率降息后，央行或有更大規(guī)模的寬松措施等事件將呵護三季度的市場情緒。

周二股指窄幅振蕩，7月首個交易日，北向資金方面，全天凈流入11.22億元，其中深股通凈流入16.28億元，滬股通流出逾5億元，短期科創(chuàng)板上市對中小盤的風(fēng)險偏好有一定提振作用。

內(nèi)外需求疲弱

6月官方制造業(yè)PMI表現(xiàn)與上月持平，錄得49.4%。6月新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下滑，較上月微跌0.2個百分點至46.3%。分國別來看，美國6月制造業(yè)PMI初值錄得50.1%，刷新2009年9月以來新低，同時美聯(lián)儲6月議息會議的鴿派言論，某種程度上側(cè)面反映了當(dāng)前美國經(jīng)濟增長盛景之下的隱憂。歐洲情況也不見改善，6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值錄得47.8%，雖較前值47.7%有所回升，但仍不及預(yù)期48%，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險使得歐央行行長德拉吉不斷就進一步寬松表態(tài)。雖然歐盟在G20會議上與多國達成了自由貿(mào)易協(xié)定，增加了自身制造業(yè)產(chǎn)品在這些國家的競爭力，但由于協(xié)定的進程和下游需求的時滯，很難在短期內(nèi)見到供給端的改善。

綜上來看，在當(dāng)前時點，主要貿(mào)易伙伴需求改善的可能性不大，將持續(xù)影響我國進出口數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。預(yù)計短期我國基本面上行動力依舊不足，未來逆周期的宏觀調(diào)控或陸續(xù)出臺。

三季度流動性易松難緊

近期資金面整體表現(xiàn)寬松，但流動性分層問題有所暴露，銀行與非銀機構(gòu)之間出現(xiàn)了流動性鴻溝，這對整體金融市場的穩(wěn)定造成了影響。對于這一問題，央行適時采取行動，一方面為中小銀行提供信用增進等措施以減緩市場參與主體的信用偏好下降速度，另一方面為頭部券商提供額外的短融額度，以期開辟一條新的流動性傳導(dǎo)渠道，降低出現(xiàn)信用風(fēng)險事件的可能性。預(yù)計在“雙管齊下”的背景下，整體流動性將維持在“合理充?！钡乃健ｋm然通脹方面會對央行帶來壓力，但考慮到經(jīng)濟下行壓力，預(yù)期下半年的資金面將易松難緊。

中美貿(mào)易摩擦階段性緩和

在6月28—29日的G20峰會上，中美雙方取得略超出市場預(yù)期的成果。中美元首同意中美雙方重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。此外，外交部G20特使、國際經(jīng)濟司司長王小龍表示，美方有可能會解除對華為公司的一些限制。今年5月6日美國將2000億美元中國輸美商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，這一舉動直接引發(fā)全球避險情緒提升。因此，今年中美經(jīng)貿(mào)問題仍是影響資本市場的主要矛盾。短期中美關(guān)系取得階段性緩和，提升市場風(fēng)險偏好。但中期來看后續(xù)不確定性仍然較大，下半年關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系是否有實質(zhì)性改善。

整體來看，一季度股市上漲主要是由外部流動性寬松預(yù)期增強、中美關(guān)系緩和以及經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期抬頭三方面因素共同推動。到了二季度，前者有所加強，但后面兩個邏輯被打破。

展望三季度，外部流動性寬松預(yù)期是目前對股市最為有利的因素，且可能會打開我國利率下行的窗口，流動性將為下半年的股市提供正貢獻。中美貿(mào)易問題將在Q3迎來風(fēng)險緩和窗口期，并且國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期在二季度已經(jīng)得到下修，因此除非中美關(guān)系再度變化，否則下半年股市向上的空間和概率大于向下。