宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

關(guān)注宏觀事件

美國(guó)6月ADP就業(yè)人口變動(dòng)

美國(guó)5月貿(mào)易帳，5月耐用品訂單終值

15:30.瑞典央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院總理：不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，不走粗放增長(zhǎng)的老路，堅(jiān)定不移抓好發(fā)展這個(gè)第一要?jiǎng)?wù)。國(guó)務(wù)院總理7月2日上午在大連出席2019年夏季達(dá)沃斯論壇開(kāi)幕式并發(fā)表特別致辭：總理強(qiáng)調(diào)，下一步，我們將堅(jiān)定不移抓好發(fā)展這個(gè)第一要?jiǎng)?wù)。深入落實(shí)已出臺(tái)的宏觀政策措施，不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，不走鋪攤子、粗放增長(zhǎng)的老路。不斷深化改革，著力打造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體活力。著力抓好實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)和“放管服”改革兩件大事。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的信貸投放，支持大企業(yè)與中小微企業(yè)融通發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

商務(wù)部：新一批6個(gè)自貿(mào)區(qū)設(shè)立工作正在積極推進(jìn)中。7月2日，商務(wù)部在京召開(kāi)“一促兩穩(wěn)”專題新聞發(fā)布會(huì)，就促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資相關(guān)問(wèn)題介紹有關(guān)情況。針對(duì)新一批6個(gè)自貿(mào)區(qū)的設(shè)立與準(zhǔn)備工作，商務(wù)部外資司司長(zhǎng)唐文弘回應(yīng)稱，相關(guān)事宜都在積極推進(jìn)之中。此外，行司副司長(zhǎng)王斌表示，將從四個(gè)方面工作開(kāi)展“促消費(fèi)”工作：一是完善城鄉(xiāng)市場(chǎng)體系，二是暢通農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品流通渠道，三是提升商品和服務(wù)品質(zhì)，四是優(yōu)化市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境，健全電子商務(wù)法相關(guān)配套法律法規(guī)，健全黑名單制度等。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至1.00%，為連續(xù)第二個(gè)月降息。在利率決議公布后，澳元兌美元短線下挫，最低觸及0.6959。澳洲聯(lián)儲(chǔ)指出，將在必要時(shí)調(diào)整政策支持經(jīng)濟(jì)，降息將有助于減少閑置產(chǎn)能，支撐就業(yè)市場(chǎng)并提振通脹，這符合我們的目標(biāo)。將密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)向。澳洲聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然處于合理范圍內(nèi)。預(yù)計(jì)2020年潛在通脹率為2%，通脹壓力受到抑制。

日美兩國(guó)對(duì)韓國(guó)出口“開(kāi)刀”。周一（7月1日），日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)部宣布，將對(duì)用于制造智能手機(jī)與電視機(jī)中OLED顯示器部件使用的“氟聚酰亞胺”、半導(dǎo)體制造過(guò)程中必須使用的“光刻膠”和“高純度氟化氫”等半導(dǎo)體的三種材料，加強(qiáng)面向韓國(guó)的出口管制。對(duì)此，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣表示：出口限制不是對(duì)韓國(guó)的反制措施，對(duì)韓國(guó)施加出口限制也并不違反WTO規(guī)則，出口限制是韓國(guó)未能提出有關(guān)強(qiáng)征勞工問(wèn)題令人滿意的解決措施的后果；日本的貿(mào)易行動(dòng)與WTO一致，針對(duì)韓國(guó)的出口限制措施不違反自由貿(mào)易精神。此外，美國(guó)商務(wù)部也擬對(duì)韓國(guó)生產(chǎn)、越南加工的耐蝕鋼和冷軋鋼產(chǎn)品加征關(guān)稅。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)加息：美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特：傾向于不降息以刺激通脹；經(jīng)濟(jì)2019年仍可能良好；現(xiàn)在決定經(jīng)濟(jì)是否向疲軟方向發(fā)展為時(shí)尚早；在對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整之前希望能夠獲得更多信息；現(xiàn)在降息可能會(huì)增強(qiáng)負(fù)面情緒，導(dǎo)致金融失衡；國(guó)際貿(mào)易關(guān)系是新的不確定性；近期數(shù)據(jù)喜憂參半顯示下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增長(zhǎng)。

點(diǎn)評(píng)：6月美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，點(diǎn)陣圖顯示8名官員預(yù)計(jì)2019年將降息，未來(lái)降息預(yù)期上升，將加大對(duì)非美國(guó)家貨幣帶來(lái)貶值和通脹壓力。

金融期貨

流動(dòng)性：利率水平位于絕對(duì)低位

邏輯：昨日資金利率繼續(xù)下移，Shibor隔夜、DR001破1%，DR007跌破2%，短期資金面處于極度寬松狀態(tài)，故央行延續(xù)凈回籠思路。此外，近期降息預(yù)期有所升溫，在定向降準(zhǔn)效果似乎有限以及美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)入降息通道的背景下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行可能采取措施降低市場(chǎng)化利率。但短期內(nèi)預(yù)計(jì)落地概率偏低，一方面需要考慮到人民幣貶值的壓力，另一方面短期資金面過(guò)松也無(wú)需降息，故至少在7月中上旬無(wú)進(jìn)一步降息必要，央行仍將回收流動(dòng)性。

期指：風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)出盡節(jié)點(diǎn)，震蕩上行

邏輯：昨日滬深兩市震蕩后幾乎收平。盤面來(lái)看，除了軍工受益于南北船重組領(lǐng)漲外，相關(guān)汽車板塊也帶動(dòng)上行。但是市場(chǎng)昨日更為關(guān)心的點(diǎn)或在于，盡管昨日有李總理稱或?qū)⒉扇《ㄏ蚪禍?zhǔn)、降準(zhǔn)和降息的消息，但是盤中股指并未明顯受到寬松預(yù)期的提振。對(duì)于股指這樣的表現(xiàn)，我們認(rèn)為一方面或是在G20消息落地后，市場(chǎng)利好出盡主導(dǎo)盤面；另一方面則是市場(chǎng)目前更多或是在等待7月下旬中央行經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的政策。對(duì)于后續(xù)的走勢(shì)，我們傾向于短期波動(dòng)屬于預(yù)期內(nèi)表現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)出盡的節(jié)點(diǎn)，股指偏好維持正向判斷。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤；2）銀行體系信用問(wèn)題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化

期債：降息降準(zhǔn)預(yù)期推動(dòng)國(guó)債期貨大幅上漲

邏輯：債市受到克強(qiáng)總理講話的影響，午后直線拉升至高位，10年國(guó)債收益率下破3.20%，至3.18%?？藦?qiáng)總理表示，我國(guó)將采取降準(zhǔn)或者降息的方法，降低中小企業(yè)融資成本。國(guó)債受到利好，情緒釋放，國(guó)債期貨持續(xù)大量增倉(cāng)。今天T1909合約增倉(cāng)1.3萬(wàn)手。由于消息使得債市情緒大好，建議投資者在利多落地前可參與多頭博弈。

操作建議：觀望或多頭博弈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期；2）降準(zhǔn)降息落空

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨普遍下跌，建材成交大幅回落。大漢物流數(shù)據(jù)顯示，中西南地區(qū)建材社會(huì)庫(kù)存大幅累積，總庫(kù)存明顯高于去年同期；唐山部分鋼廠限產(chǎn)要求略有放松，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)限產(chǎn)執(zhí)行效果的擔(dān)憂，鋼價(jià)承壓震蕩調(diào)整。限產(chǎn)不確定性增強(qiáng)，產(chǎn)量收縮幅度受限，但目前需求邊際恢復(fù)預(yù)期仍存，短期鋼價(jià)高位震蕩為主。

2、鐵礦：現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，但成交量有所回落。唐山新的限產(chǎn)方案發(fā)布，對(duì)部分鋼廠的限產(chǎn)任務(wù)有所放松，盡管影響的絕對(duì)量很小，但市場(chǎng)對(duì)限產(chǎn)執(zhí)行力度產(chǎn)生懷疑。價(jià)格短期高位震蕩偏強(qiáng)。

3、焦炭：第三輪提降逐步落地，唐山高爐限產(chǎn)政策雖然有部分放松、但7月份唐山、武安兩地限產(chǎn)量仍較大。山西環(huán)保聲音不斷，山東去產(chǎn)能進(jìn)程加快，但短期產(chǎn)量減少并不明顯，因此焦炭需求收縮幅度更大，供需有所錯(cuò)配，庫(kù)存繼續(xù)累積，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨仍將弱勢(shì)運(yùn)行。期貨方面，由于已提前反應(yīng)現(xiàn)貨下跌，且8月份山西環(huán)保預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)入震蕩偏強(qiáng)。

4、焦煤：供給側(cè)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量增加，進(jìn)口煤也有所恢復(fù)，焦煤供給緩解。需求側(cè)來(lái)看，環(huán)保影響下，焦?fàn)t開(kāi)工率小幅減少，焦煤需求邊際減弱，由于焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦企采購(gòu)節(jié)奏放緩，煤礦庫(kù)存出現(xiàn)累積，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格下跌。預(yù)計(jì)短期焦煤現(xiàn)貨仍將承壓下行，期貨價(jià)格將維持震蕩。

5、動(dòng)力煤：在港口低硫煤詢貨偏緊缺影響下，煤炭?jī)r(jià)格觸底反彈，一度升水現(xiàn)貨10元/噸，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀情緒，在旺季需求尚未證偽前維持良性預(yù)期；但受制于中轉(zhuǎn)港口及下游過(guò)高庫(kù)存，以及供給寬松的預(yù)期，總體需求仍舊一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/噸以上的背景下，市場(chǎng)反彈修復(fù)倒掛的空間也大為壓縮，壓力位明顯下移?？傮w來(lái)看，煤炭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾有所緩和，供需總量逐步寬松，預(yù)計(jì)在旺季高日耗到來(lái)之前，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

能源化工

原油：歐佩克延長(zhǎng)減產(chǎn)九個(gè)月，下半年供應(yīng)支撐再夯實(shí)

邏輯：昨日油價(jià)寬幅震蕩。周二歐佩克與非歐佩克會(huì)議決定將聯(lián)合減產(chǎn)延續(xù)九個(gè)月。近期消息面不確定事件基本落定，G20會(huì)議中美貿(mào)易談判重啟，OPEC大會(huì)決定延長(zhǎng)減產(chǎn)；整體影響相對(duì)偏多，短期利多落地期價(jià)存在休整可能。后期關(guān)注供需實(shí)際兌現(xiàn)情況；三季度仍然存在供需改善預(yù)期內(nèi)在支撐，四季度后需求季節(jié)回落價(jià)格壓力增大。今晨API數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存分別-500、-83、-170，若晚間EIA數(shù)據(jù)兌現(xiàn)全面去庫(kù)，油價(jià)大跌后或可得支撐企穩(wěn)。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：山東地區(qū)瀝青價(jià)格小幅上漲，空頭增倉(cāng)倉(cāng)差再次達(dá)到高位

邏輯：今日瀝青主力期價(jià)震蕩，主力期價(jià)雖在高位，但是前二十多空倉(cāng)差再次來(lái)到歷史低位，我們認(rèn)為隨著主力期價(jià)日內(nèi)突破3300元/噸，多頭獲利了結(jié)倉(cāng)位較多，空頭增倉(cāng)較為明顯，倉(cāng)差達(dá)到歷史低位，倉(cāng)差與絕對(duì)價(jià)差出現(xiàn)短暫的背離或意味著近期絕對(duì)價(jià)格面臨一定的壓力?；?、月差高位回調(diào)反映瀝青近期相對(duì)較弱的基本面，當(dāng)周煉廠庫(kù)存、開(kāi)工環(huán)比小幅下降，社會(huì)庫(kù)存增速放緩，原油帶動(dòng)下貿(mào)易商拿貨稍有起色。展望后市，七月到港量部分延期至八月，七月貼水大概率維持或上調(diào)；近期山東焦化開(kāi)工低位反彈，柴油需求有所好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)；當(dāng)周煉廠利潤(rùn)惡化，很難長(zhǎng)時(shí)間維持高位開(kāi)工。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：貼水小幅下調(diào)，主力期價(jià)震蕩

邏輯：新加坡380貼水小幅下調(diào)，原油高位回調(diào)，F(xiàn)u日內(nèi)震蕩。原油上漲，新加坡高硫燃油貼水強(qiáng)勁上漲帶動(dòng)燃油反彈。當(dāng)周三地總庫(kù)存環(huán)比小幅上漲，船運(yùn)指數(shù)不斷上漲突破1300，中東高溫季正式來(lái)臨帶動(dòng)燃油需求（燃油發(fā)電沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比五月下降25%（西部降幅最大），七月隨著中東燃油發(fā)電需求恢復(fù)，亞太地區(qū)燃油供應(yīng)有望進(jìn)一步趨緊。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加。

PTA：關(guān)注利多因素的變化，PTA高加工費(fèi)壓力或逐漸顯現(xiàn)

邏輯：PTA連續(xù)漲停，短期格局偏強(qiáng)，利多驅(qū)動(dòng)依舊來(lái)自需求改善、供應(yīng)去庫(kù)、成本支撐的利好，同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦緩和帶來(lái)對(duì)下游服裝行業(yè)出口的利好，也對(duì)聚酯行業(yè)構(gòu)成利好支撐。但下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，若終端需求改善被證偽，下游的需求將再度回歸到理性，PTA高加工費(fèi)的格局也終將面臨調(diào)整。

操作策略：短期追多有風(fēng)險(xiǎn)。但關(guān)注反彈后做空加工費(fèi)的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：原油價(jià)格大幅下挫，PX、PTA供應(yīng)量大增，聚酯開(kāi)工降至85%以下。

乙二醇：能化品整體回升帶動(dòng)，但二醇止跌回升

邏輯：昨日在能化品集體走強(qiáng)的帶動(dòng)下，乙二醇止跌回升，加上近期成本端和需求端的利多仍有效。此外，短期乙二醇的供需格局也有所改善，高庫(kù)存在發(fā)貨量的拉動(dòng)下，持續(xù)回落，而聚酯的高開(kāi)工對(duì)乙二醇的需求有利。只不過(guò)，短期的回升主要來(lái)自外圍因素的影響，乙二醇要有所突破，需要期待供應(yīng)端是否出現(xiàn)短期質(zhì)的轉(zhuǎn)變?？傮w而言，短期利多支撐，乙二醇繼續(xù)企穩(wěn)。長(zhǎng)期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：觀望。延續(xù)反彈沽空的思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：原油價(jià)格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：現(xiàn)貨和基差壓力維持，甲醇低位企穩(wěn)

邏輯：近期甲醇仍弱于其他化工品，邏輯上變動(dòng)不大，當(dāng)前主要壓力仍是產(chǎn)區(qū)庫(kù)存偏高和外盤供應(yīng)逐步恢復(fù)，疊加傳統(tǒng)需求淡季，導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)和外盤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱不變，且盤面對(duì)內(nèi)外現(xiàn)貨升水較大，導(dǎo)致賣保壓力持續(xù)釋放，短期內(nèi)仍是主要壓力，不過(guò)盤面跌到目前水平，邏輯再次回到前期

成本支撐，部分現(xiàn)貨已陷入虧損，操作上追空謹(jǐn)慎。

操作策略：2300以下空間有限，逢低偏多，關(guān)注現(xiàn)貨何時(shí)企穩(wěn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油持續(xù)弱勢(shì)

LLDPE：受PP影響大幅波動(dòng)，自身上漲動(dòng)能暫時(shí)有限

邏輯：期貨白天沖高，夜盤大幅回落，主要是受到了PP大幅波動(dòng)的影響，現(xiàn)貨方面，貿(mào)易商封盤下游追漲意愿一般，總體成交有限。短期來(lái)看，下游對(duì)漲價(jià)的接受度較低，進(jìn)口窗口也仍在上方構(gòu)成壓力，L價(jià)格上行動(dòng)能仍較有限，不過(guò)中期的話，三季度供應(yīng)壓力相對(duì)不高，回落調(diào)整后反彈潛力依然存在。此外，市場(chǎng)傳言上海垃圾分類帶動(dòng)塑料需求，我們測(cè)算后發(fā)現(xiàn)極端情況下帶來(lái)的需求增量也不會(huì)超過(guò)3萬(wàn)噸，不僅對(duì)PP沒(méi)有影響，對(duì)PE影響也微乎其微。

操作策略：暫時(shí)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：伊朗PE出口減少

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP：資金借勢(shì)突襲，期價(jià)大幅波動(dòng)

邏輯：期貨大幅波動(dòng)，日盤漲停夜盤大幅回落，我們認(rèn)為可能的解釋是多頭利用暫時(shí)的有利條件對(duì)空頭發(fā)起的一次突襲，背景是持倉(cāng)量偏高，基本面基礎(chǔ)是當(dāng)前現(xiàn)貨供應(yīng)不多，催化劑則是貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期改善與貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?。市?chǎng)流傳的巨正源推遲開(kāi)車與垃圾分類帶動(dòng)塑料桶需求僅為謠言，前者仍在正常開(kāi)車，后者對(duì)塑料需求的增量極端情況下也不會(huì)超過(guò)3萬(wàn)噸。我們對(duì)下半年P(guān)P基本面總體不樂(lè)觀，判斷價(jià)格在當(dāng)前水平向下的概率更高，但也認(rèn)為在更多新裝置投產(chǎn)前供需壓力并不會(huì)太快上升，短期內(nèi)多頭仍具備利用寬松貨幣政策預(yù)期或新裝置投產(chǎn)推遲等消息再次拉漲的條件。

操作策略：暫時(shí)觀望，在新裝置未確認(rèn)投產(chǎn)推遲且中美貿(mào)易談判未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展的前提下，若價(jià)格再度大幅拉漲，可考慮建立空單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策加碼、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PVC：外部因素驅(qū)動(dòng)行情，PVC暫且觀望

邏輯：昨日隨著化工市場(chǎng)的整體上漲，PVC也出現(xiàn)明顯拉升，盤中一度觸及了7000點(diǎn)大關(guān)，這一價(jià)格是整個(gè)行情階段的上行阻力位。短期上漲驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于外圍市場(chǎng)，PTA和PP的漲停帶動(dòng)了其他化工品的上漲。但是從夜盤來(lái)看，最為強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先的PTA已經(jīng)跌去昨日漲停漲幅，技術(shù)上看出現(xiàn)或明顯的回落跡象。因此，外部驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)的情況，對(duì)于PVC來(lái)說(shuō)同樣有利空效果。PVC今日存在回調(diào)壓力，下方支撐在6800附近。操作上，外部驅(qū)動(dòng)呈現(xiàn)利好出盡的狀態(tài)，但PVC自身供需已經(jīng)基本面驅(qū)動(dòng)也沒(méi)有足夠的下行空間，因此，短期觀望。

操作：短期觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：貿(mào)易談判有進(jìn)展，金融市場(chǎng)風(fēng)偏提高。化工事故后續(xù)處理強(qiáng)度加大。

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落。新增裝置的投產(chǎn)。宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：持續(xù)上漲基因不存，紙漿無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口依舊敞開(kāi)

邏輯：紙漿期貨出現(xiàn)連續(xù)三日上漲，但日內(nèi)漲幅逐日縮小，成交量亦逐日縮小，此形態(tài)顯示存在調(diào)整需求。近三日的上漲驅(qū)動(dòng)看，一方面是紙漿自身存在生產(chǎn)商減產(chǎn)的消息刺激。另一方面，由于整個(gè)外圍市場(chǎng)，從股市到化工品，整體行情普漲，刺激了紙漿出現(xiàn)補(bǔ)漲。但整個(gè)紙漿市場(chǎng)在持續(xù)的期貨高升水后，現(xiàn)貨價(jià)格的不跟漲會(huì)導(dǎo)致期貨上行空間受限。紙漿供需預(yù)期角度分析，市場(chǎng)整體偏弱的核心問(wèn)題并沒(méi)有解決，基本面看紙漿持續(xù)性上漲的基因不足。預(yù)計(jì)整體維持偏低價(jià)格的震蕩為主。期貨上行壓力4776點(diǎn)，下方支撐4600點(diǎn)。操作上，期現(xiàn)價(jià)差套利為主，近期買現(xiàn)拋期。單邊交易等待市場(chǎng)釋放風(fēng)險(xiǎn)后再偏多交易。

操作：期現(xiàn)套利為主，買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：紙廠加速提價(jià)及原料采購(gòu)；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)；漿廠大量停產(chǎn)檢修。

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：需求疲弱，滬銅弱勢(shì)震蕩

邏輯：短期銅桿多按需采購(gòu)為主；銅板帶市場(chǎng)需求持續(xù)減弱，訂單表現(xiàn)情況較差；銅管開(kāi)工率穩(wěn)定，下游消費(fèi)需求趨降；銅棒開(kāi)工率整體偏低，訂單量有所減少，下游消費(fèi)市場(chǎng)整體需求偏弱。6月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.4，為2016年7月以來(lái)次低，制造業(yè)景氣度明顯下降。中長(zhǎng)期七一廢銅進(jìn)口新政，國(guó)產(chǎn)廢銅捂貨惜售意愿強(qiáng)烈，拿到進(jìn)口批文企業(yè)尚為少數(shù)，挺價(jià)意愿甚強(qiáng)。銅精礦現(xiàn)貨TC 持續(xù)下滑，部分高成本冶煉廠恐降低產(chǎn)能利用率，這將大幅度影響下半年國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)出預(yù)期。房地產(chǎn)竣工速度加快的影響，下半年電網(wǎng)投資增速有望提振。

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：中美貿(mào)易前景迷離，鋁價(jià)弱勢(shì)下行

邏輯：紐約時(shí)報(bào)昨日消息稱同意與中國(guó)恢復(fù)談判一天后，特朗普和他的高級(jí)顧問(wèn)稱尚無(wú)協(xié)議的時(shí)間表，并表示雙方分歧仍和5月談判時(shí)一樣大，市場(chǎng)信心受到明顯壓制，拖累鋁價(jià)。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格已經(jīng)跌至2800，排產(chǎn)上三季度僅有山東區(qū)域復(fù)產(chǎn)，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能較低的現(xiàn)狀維持。目前下游正直淡季，現(xiàn)貨去庫(kù)明顯降速，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成拖累。產(chǎn)業(yè)向下，宏觀信心被打壓，鋁價(jià)弱勢(shì)下行。

操作建議：區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；現(xiàn)貨快速去庫(kù)持續(xù)。

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，鋅價(jià)弱勢(shì)下行格局維持

邏輯：中期鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，當(dāng)下消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢(shì)已十分凸顯，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存向上的趨勢(shì)不改。LME鋅現(xiàn)貨月升水繼續(xù)回落，BACK結(jié)構(gòu)進(jìn)一步松動(dòng)，LME鋅后期交倉(cāng)預(yù)期仍在。因此，鋅基本面偏弱的預(yù)期延續(xù)。宏觀方面，中美貿(mào)易前景仍存不確定性，美元指數(shù)再度上漲，宏觀情緒迅速切換。總的來(lái)看，預(yù)計(jì)中期鋅價(jià)弱勢(shì)下行趨勢(shì)維持。  

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)維持震蕩走勢(shì)，倫鉛期價(jià)強(qiáng)勢(shì)不再

邏輯：在低利潤(rùn)以及環(huán)保等影響下，國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)端穩(wěn)中小幅走弱。而國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)持續(xù)下滑，鉛酸蓄電池企業(yè)已部分減產(chǎn)降庫(kù)，且7月份存繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期，因此消費(fèi)對(duì)鉛價(jià)的壓制更為明顯。故短期國(guó)內(nèi)鉛價(jià)或以震蕩走勢(shì)為主。此外，倫鉛期價(jià)缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)力，開(kāi)始高位大幅回落，預(yù)計(jì)短期將進(jìn)一步調(diào)整。

操作建議：等待沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：利好落地，期鎳震蕩偏弱

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間繼續(xù)關(guān)閉，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)跟漲乏力；需求端方面，不銹鋼價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，庫(kù)存或已出現(xiàn)拐點(diǎn)但整體數(shù)據(jù)依舊高企。擠倉(cāng)情緒逐步消散期限結(jié)構(gòu)逐步回歸，宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。 今日在周末G20峰會(huì)利好落地情況下，期鎳沖高后大幅度走弱，符合上周所提的走勢(shì)進(jìn)入調(diào)整端預(yù)判。目前走勢(shì)較為不樂(lè)觀，兩種劃分方式來(lái)看都進(jìn)入了調(diào)整段，區(qū)別是一個(gè)調(diào)整后還有新的上行段，還有一種劃分方式可能則是橫盤后選擇向下。目前結(jié)構(gòu)來(lái)看更傾向于后者，即走勢(shì)上較樂(lè)觀格局也是震蕩橫盤后繼續(xù)走弱，前期多單等待反彈后繼續(xù)平倉(cāng)。

操作建議：剩余多單待反彈后擇機(jī)平倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)弱勢(shì)，美元指數(shù)大幅反彈

錫觀點(diǎn)：空頭大幅增倉(cāng)，期錫大幅下行

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變。期錫連續(xù)兩日大跌跌破了兩年的橫盤區(qū)間，目前資金推動(dòng)為主而供需結(jié)構(gòu)并無(wú)太多變化，并未出現(xiàn)明顯惡化理由，同時(shí)目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間，但資金推動(dòng)下，短期也不宜接飛刀，操作上建議繼續(xù)維持觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 避險(xiǎn)情緒緩和，貴金屬弱勢(shì)震蕩

邏輯: 中美元首會(huì)晤同意暫停加征關(guān)稅，共同尋求解決方法，人民幣波動(dòng)預(yù)期加大，貴金屬弱勢(shì)震蕩。本周五將公布6月非農(nóng)就業(yè)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)歷了二季度季節(jié)性波折后，本次反彈預(yù)期較強(qiáng)，單從就業(yè)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)本月降息時(shí)機(jī)或未成熟。最后，歐央行持續(xù)釋放寬松預(yù)期，利于美元走強(qiáng)造成貴金屬回調(diào)壓力加大。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：油脂供過(guò)于求格局延續(xù) 反彈空間有限

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)6月馬棕產(chǎn)量小幅下降，出口回落，庫(kù)存下降但仍處高位，利空油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，豆油庫(kù)存趨增，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，內(nèi)外庫(kù)存高企，料近期油脂價(jià)格底部震蕩整理。

操作建議：棕櫚油：前期空單續(xù)持；豆油：前期油粕比空單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，刺激油脂價(jià)格上漲。       

蛋白粕觀點(diǎn)：美豆優(yōu)良率偏低，關(guān)注區(qū)間下沿支撐

邏輯：供應(yīng)端，美豆面積終值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍需要關(guān)注7月供需報(bào)告是否上調(diào)該數(shù)字。且美豆優(yōu)良率偏低可能成為市場(chǎng)后期炒作熱點(diǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)?；?，預(yù)計(jì)中國(guó)進(jìn)口美豆或增。需求端，生豬養(yǎng)殖受非洲豬瘟影響存欄持續(xù)下降，但禽類養(yǎng)殖環(huán)比大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)蛋白粕區(qū)間運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易戰(zhàn)再生枝節(jié)

白糖觀點(diǎn)：上漲略顯信心不足，關(guān)注6月銷售數(shù)據(jù)

邏輯：近期，整體外部環(huán)境對(duì)鄭糖形成利空，主要因預(yù)期后期進(jìn)口放松導(dǎo)致；本周關(guān)注6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期，后期處于去庫(kù)存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議： 1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、極端氣候、走私嚴(yán)控   震蕩

棉花觀點(diǎn)：下游訂單未明顯改觀 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美國(guó)棉花棄耕率降低，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)；中國(guó)棉花社會(huì)庫(kù)存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，G20會(huì)議釋放利好，鄭棉大幅上漲，下游紗布庫(kù)存高位。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)前景階段性緩和，鄭棉受支撐延續(xù)反彈，關(guān)注下游訂單狀況。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                     

玉米觀點(diǎn)：期價(jià)反彈無(wú)力，短期或延續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場(chǎng)糧源供應(yīng)主要為臨儲(chǔ)拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫(kù)存，臨儲(chǔ)拍賣拍賣進(jìn)行6周，成交率及溢價(jià)程度大幅下降，顯示下游需求對(duì)當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，但當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)又挺價(jià)意愿。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長(zhǎng)期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴(kuò)散，關(guān)注疫情蔓延情況。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑，致開(kāi)機(jī)率較前期下降幅度較大，但淀粉庫(kù)存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面6月29日中美談判順利，美國(guó)宣布不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，替代谷物進(jìn)口預(yù)期再度打開(kāi)。綜上，我們認(rèn)為市場(chǎng)交易邏輯再度發(fā)生改變，由臨儲(chǔ)政策托底轉(zhuǎn)向中美貿(mào)易政策緩和利空，考慮臨儲(chǔ)拍賣成交不佳、下游需求疲軟等因素，期價(jià)在多利空因素共振下，或震蕩偏弱運(yùn)行。淀粉或隨玉米波動(dòng)。

操作建議：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：期價(jià)繼續(xù)反彈，關(guān)注做空機(jī)會(huì)

邏輯：供應(yīng)方面，近期淘汰雞出欄量偏多，抵消前期補(bǔ)欄雞苗開(kāi)產(chǎn)影響，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前需求偏弱，豬價(jià)尚未漲至高位，需求利好增量有限。總體來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，有望季節(jié)性上漲。09合約在現(xiàn)貨價(jià)格回升之下，有望小幅反彈，但較難突破前高。

操作建議：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期