宏觀策

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：瀝青升6.09%，PP升4.66%，鄭糖升4.28%，塑料升3.98%，焦炭升3.55%，滬鎳跌6.25%，菜粕跌5.41%，豆粕跌3.32%，動力煤跌2.30%，鐵礦跌2.14%，滬深300期貨升1.50%，上證50期貨升1.19%，中證500期貨升1.84%，5年期國債升0.25%，10年期國債升0.52%。 

國際商品：黃金跌0.84%，白銀跌1.92%，銅跌1.74%，鎳跌1.81%，布倫特原油跌3.49%，天然氣升4.04%，小麥跌5.81%，大豆跌1.95%，瘦肉豬跌0.16%，咖啡升4.12%。

全球股市：標(biāo)普500升2.82%，德國DAX升3.14%，富時100升2.52%，日經(jīng)225升2.92%，上證綜指升0.97%，印度NIFTY升0.84%，巴西IBOVESPA升2.93%，俄羅斯RTS升1.80%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.58%，歐元兌美元跌0,74%，100日元兌美元跌0.03%，英鎊兌美元跌0.87%，澳元兌美元升0.53%，人民幣兌美元升0.12%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）央行連續(xù)10日暫停逆回購，短期降準(zhǔn)降息可能性不大。海外新聞：（1）美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼打壓降息預(yù)期;（2）歐元區(qū)6月PMI繼續(xù)第5個月位于枯榮線下方。

貿(mào)易陰云令制造業(yè)承壓，中國景氣度意外緩和：中國6月制造業(yè)PMI為49.4%，與上月持平。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點。原材料庫存成為支撐6月PMI數(shù)據(jù)的重要因素。6月PMI呈現(xiàn)出三個特點。一是生產(chǎn)總體保持?jǐn)U張，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)推進(jìn)；二是市場訂單增長動力偏弱，外貿(mào)發(fā)展環(huán)境趨緊；三是受國內(nèi)外大宗商品價格波動和部分行業(yè)供求關(guān)系變化等影響，價格指數(shù)雙雙回落。6月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.2%，較上月略降。

全球宏觀綜述： 

國內(nèi)新聞：

（1） 央行連續(xù)10日暫停逆回購，短期降準(zhǔn)降息可能性不大。7月5日，央行發(fā)布公告表示，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期、金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金和政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，當(dāng)日不開展逆回購操作。這已是央行連續(xù)第10日未開展逆回購。而在6月17日至6月21日央行連續(xù)5天開展14天期逆回購于本周集中到期。鑒于央行本周未進(jìn)行投放，故累計凈回籠資金3400億元。

海外新聞：

（1） 美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼打壓降息預(yù)期。美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.4萬人，高于預(yù)期的16.5萬人，前值從7.5萬修正為7.2萬。美國勞工部稱，過去三個月，平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.1萬。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是衡量所有非農(nóng)業(yè)企業(yè)在上個月就業(yè)人數(shù)變化的指標(biāo)，是就業(yè)報告中最重要的單項數(shù)據(jù)。在6月強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，舒緩了投資者近期對就業(yè)形勢和整體增長前景疲弱的擔(dān)憂，10年期美國國債收益率上漲6個基點，重回2%之上。而30年期美國國債收益率上升至2.503%。美元指數(shù)也飆升逾20點至97.28的本周新高。

（2） 歐元區(qū)6月PMI繼續(xù)第5個月位于枯榮線下方。本周歐元區(qū)6月Marikit制造業(yè)PMI終值錄得47.6，低于預(yù)期的47.8，前值47.7，已連續(xù)第五個月處于萎縮區(qū)間。分國家來看，多數(shù)國家數(shù)值繼續(xù)下滑，其中西班牙出現(xiàn)了2.2個百分點的巨幅下滑至47.9，不僅創(chuàng)了74個月以來的新低，也時隔四個月再次跌入萎縮區(qū)間；意大利（48.4）則在上月出現(xiàn)新高之后再次下滑1.1個百分點，創(chuàng)了3個月的新低；歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的德國本期錄得45.0，雖較前值出現(xiàn)反彈，但制造業(yè)依舊不容樂觀；而另一大國法國則繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間并強(qiáng)勢反彈至51.9，創(chuàng)9個月的新高。值得一提的是，非歐元區(qū)的歐洲另一大經(jīng)濟(jì)體的英國本月PMI繼續(xù)大幅下滑1.4個百分點至48.0，連續(xù)2月位于萎縮區(qū)間。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：6月末M2，6月社會融資規(guī)模，6月社會融資規(guī)模，6月居民消費(fèi)品價格指數(shù)，6月貿(mào)易帳；美國：6月未季調(diào)核心CPI，6月未季調(diào)CPI，6月生產(chǎn)者物價指數(shù)；歐元區(qū)：無；英國：5月工業(yè)產(chǎn)出，5月商品貿(mào)易帳；德國：無；法國：6月CPI終值；日本：6月國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)。本周重要會議和講話：美聯(lián)儲主席鮑威爾在波士頓聯(lián)儲主辦的壓力測試會議上發(fā)表開場講話；圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在國際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇會議上致歡迎詞；EIA公布月度短期能源展望報告；美聯(lián)儲理事夸爾斯在波士頓聯(lián)儲主辦的壓力測試會議上發(fā)表講話；美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院金融服務(wù)委員會就美國半年度貨幣政策報告作證詞；加拿大央行公布利率決定和貨幣政策報告和加拿大央行行長波洛茲召開新聞發(fā)布會；歐佩克公布月度原油市場報告；圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在圣路易斯華盛頓大學(xué)發(fā)表講話；美聯(lián)儲FOMC公布6月政策會議紀(jì)要；英國央行公布金融穩(wěn)定報告；歐洲央行公布6月貨幣政策會議紀(jì)要；IEA公布月度原油市場報告。

金融期貨

流動性：預(yù)計寬松格局延續(xù)

觀點：為防范非銀體系系統(tǒng)性風(fēng)險抬升，央行月前大量投放流動性，故上周及未來一周資金面預(yù)計維持偏松狀態(tài)。而我們認(rèn)為這一格局將延續(xù)，一方面中美談判緩和，特朗普提名兩位偏鴿理事，匯率、利率對于貨幣政策的制約減少，另一方面非銀利率仍偏貴，政策易松難緊。故本周無需擔(dān)憂流動性問題。

股指：指數(shù)有支撐，維持7月偏強(qiáng)震蕩判斷

邏輯：上周權(quán)益市場震蕩，亮點有限。一方面，源于周初G20落地后的利好兌現(xiàn)；另一方面，則是源于上周白馬股的弱勢拖累。其中，對于白馬的弱勢，我們認(rèn)為或有近期分紅兌現(xiàn)后的資金拋售，以及上周北上資金的暫時離場。不過對于后續(xù)權(quán)益市場走勢，我們認(rèn)為白馬下行空間有限，仍舊維持7月偏強(qiáng)震蕩的判斷。一是短期內(nèi)科創(chuàng)板進(jìn)程加速，打新產(chǎn)品的底倉配置需求偏向藍(lán)籌白馬；二是中長線險資權(quán)益投資占比提升，結(jié)合險資權(quán)益配置偏好，也將給予權(quán)重股支撐。

操作策略：多單持有

風(fēng)險：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲降息預(yù)期下降；2）銀行體系信用問題擴(kuò)散；3）中美關(guān)系惡化；

期債：關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力，期債仍將高位震蕩

邏輯：上周利率大幅下降的原因有：(1) 市場降息預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（PMI）引發(fā)的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期；（3）資金面過于寬松而形成的支撐。利率的大幅下降釋放了多頭的情緒，目前的收益率已經(jīng)逐漸逼近年內(nèi)低點。上周PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)明確經(jīng)濟(jì)下行壓力，本周有較多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，將給市場支撐。后期我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然面臨下行壓力以及市場對寬松政策的預(yù)期，將繼續(xù)使得債市維持在高位震蕩。

操作建議：逢低做多

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見好；2）貿(mào)易摩擦再起；

外匯：強(qiáng)勁非農(nóng)緩和降息預(yù)期，人民幣承壓運(yùn)行

邏輯：盡管6月非農(nóng)數(shù)據(jù)給7月FOMC帶來更多選擇，但并不會扭轉(zhuǎn)美聯(lián)儲寬松大方向，美元回歸97之后主動上沖的動力料不足。國內(nèi)寬松預(yù)期回溫，但大概率跟隨美聯(lián)儲而動。從這點看，人民幣持續(xù)貶值壓力不大。不過，疲弱歐洲（德國工業(yè)數(shù)據(jù)不佳、英國央行口風(fēng)轉(zhuǎn)鴿、英國硬脫歐風(fēng)險高企）仍將支撐美元維持高位，同時，7月年中購匯持續(xù)釋放仍將給人民幣帶來一定壓力。因此，匯率端仍將維持承壓運(yùn)行狀態(tài)。

展望：承壓運(yùn)行

風(fēng)險因素：1）美聯(lián)儲超預(yù)期鷹派；2）英國硬脫歐

黑色建材

鋼材：累庫壓力博弈需求預(yù)期，鋼價高位震蕩

（1）唐山限產(chǎn)要求有所放松，引發(fā)市場對唐山限產(chǎn)執(zhí)行效果的擔(dān)憂。隨著利潤好轉(zhuǎn)，非限產(chǎn)地區(qū)的產(chǎn)量再度上升，唐山限產(chǎn)對產(chǎn)量的影響主要體現(xiàn)在產(chǎn)量結(jié)構(gòu)的變化。

（2）鋼材累庫壓力有所增強(qiáng)。鋼廠庫存與社會庫存延續(xù)分化，盤面持續(xù)升水狀態(tài)下，投機(jī)需求和期現(xiàn)正套資金正積極入場。

（3）6月地方政府項目收益專項債發(fā)行大幅提速，且明顯開始向基建傾斜，對下半年基建投資增速有一定支撐。

邏輯：唐山限產(chǎn)要求放松，引發(fā)市場對后續(xù)執(zhí)行效果的擔(dān)憂，利潤回升后，鋼材產(chǎn)量再度攀升，淡季需求偏弱情況下，鋼材總庫存重新累積，施壓鋼價。但目前原料端支撐較強(qiáng)，且面臨70大慶，華北施工項目可能在7、8月份提前趕工期，南方7月中旬出梅后，下游需求也將有所恢復(fù)，成本和需求預(yù)期支撐鋼價高位震蕩。如大慶前環(huán)保力度再度加強(qiáng)，供需錯配有望支撐鋼價重新走強(qiáng)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高（下行風(fēng)險），環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)（上行風(fēng)險）

鐵礦：供應(yīng)平穩(wěn)回升，限產(chǎn)沖擊需求

（1）澳洲、巴西發(fā)貨量整體回升，預(yù)計近期到港量平穩(wěn)回升，但7月澳洲礦山大概率檢修，將使得發(fā)貨重新走低。

（2）需求方面，唐山高爐限產(chǎn)開始對需求產(chǎn)生實質(zhì)影響，預(yù)計本周高爐開工率和疏港量低位運(yùn)行。

（3）鋼廠鐵礦庫存小幅下降，但因限產(chǎn)沖擊需求，可用天數(shù)有明顯增加。

邏輯：鐵礦發(fā)貨量整體回升，預(yù)計7月澳洲發(fā)貨量將明顯下降，而巴西發(fā)貨量將持續(xù)攀升至高位。需求端唐山限產(chǎn)開始對鐵水產(chǎn)量產(chǎn)生明顯沖擊，鋼廠鐵礦庫存繼續(xù)小幅下降，但因需求下降，可用天數(shù)有所攀升。

操作建議：

風(fēng)險因素：鋼材現(xiàn)貨大幅上漲（上行風(fēng)險）、熱卷鋼廠集中檢修（下行風(fēng)險）

焦炭：環(huán)保預(yù)期驅(qū)動，焦炭價格震蕩偏強(qiáng)

信息分析：

（1）環(huán)保整體趨嚴(yán)，供給側(cè)限產(chǎn)為區(qū)域性加強(qiáng)，總產(chǎn)量減少并不明顯，焦?fàn)t產(chǎn)能仍維持在80%以上的高位。山西環(huán)保預(yù)期較強(qiáng)，后期關(guān)注實質(zhì)性落地情況。

（2）唐山、武安地區(qū)高爐限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，唐山64座高爐進(jìn)入檢修狀態(tài)，武安10座高爐停產(chǎn)，焦炭需求收縮幅度大于供給收縮幅度。

（3）上周焦炭庫存累積，從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦化廠庫存繼續(xù)累積、鋼廠庫存持穩(wěn)、港口庫存緩慢下降，供需錯配下，焦炭累庫壓力較大。

（4）第三輪提降落地后，焦化利潤接近盈虧平衡，雖有短期供需錯配，但焦化廠進(jìn)入虧損后，自身反抗增強(qiáng)，焦化利潤可能以弱穩(wěn)運(yùn)行為主。

邏輯：第三輪提降已基本落地，環(huán)保限產(chǎn)整體趨嚴(yán)，但唐山、武安高爐限產(chǎn)范圍更大，焦炭需求收縮幅度更多，供需錯配下，焦炭庫存繼續(xù)累積，但現(xiàn)貨三輪提降后，焦化利潤已接近盈虧平衡，短期內(nèi)將以弱穩(wěn)為主。而期貨價格受環(huán)保預(yù)期主導(dǎo)，目前已升水現(xiàn)貨，進(jìn)一步上漲需等待山西環(huán)保的實質(zhì)性落地，預(yù)計短期內(nèi)將維持震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：供需邊際走弱，焦煤價格維持震蕩

信息分析：

（1）供給來看，上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅減少，但供給維持在相對高位，由于安全監(jiān)管的影響，國內(nèi)焦煤供給量有限。進(jìn)口煤方面，澳煤北方港口通關(guān)時間稍有縮短，蒙煤進(jìn)口量總體穩(wěn)定，甘其毛都日通關(guān)量維持在800車左右，7月11至15日，由于蒙方國慶放假，各口岸通關(guān)將暫時關(guān)閉。

（2）需求來看，由于環(huán)保限產(chǎn)的加強(qiáng)，下游高爐、焦?fàn)t限產(chǎn)比例均有所提高，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率面臨下降，且焦企采購積極性有所降低，焦煤需求邊際走弱。

（3）庫存來看，煤礦庫存增加，焦化廠主動去庫、港口庫存高位持穩(wěn)，隨著需求的走弱，焦煤總庫存將維持在相對高位。

邏輯：國內(nèi)煤礦產(chǎn)量小幅下降，仍維持相對高位，蒙煤通關(guān)量較高，焦煤供給緩解，由于焦炭價格面臨下跌壓力，焦企采購節(jié)奏放緩，焦煤現(xiàn)貨價格下跌。環(huán)保影響下，焦?fàn)t限產(chǎn)增加，焦煤需求邊際減弱，但安全生產(chǎn)影響下，國內(nèi)產(chǎn)量有限，下周蒙煤通關(guān)也將受到影響，預(yù)計現(xiàn)貨價格將弱穩(wěn)運(yùn)行，期貨價格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求走弱。

動力煤：安檢放松疊加鐵路降費(fèi)，市場反彈即將結(jié)束

邏輯：

1、供給方面，產(chǎn)地月底又有煤管票的限制，環(huán)保組入駐蒙區(qū)檢查，查超限噸較為嚴(yán)格，部分站臺庫存降幅明顯，坑口價格也止跌企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定程度的反彈，但下游需求依舊拉動能力不足，反彈力度有限。

2、需求方面，華北地區(qū)雖已進(jìn)入炎熱天氣，但南方地區(qū)仍然相對涼爽，且降雨不斷，全國尚未進(jìn)入大面積炎熱時期，空調(diào)等制冷設(shè)備使用量對民用電的增量帶動無法出現(xiàn)質(zhì)的突破；受經(jīng)濟(jì)下滑與貿(mào)易爭端影響，二產(chǎn)用電雖保持韌性但增速仍在降低，夏季難有明顯增速帶動用電量的整體增長。綜合來看，用電量短時難有大的增量，而水電短時內(nèi)仍舊處于高發(fā)狀態(tài)，火電增發(fā)或超發(fā)現(xiàn)象難以出現(xiàn)，日耗短時內(nèi)仍然處于歷年均值附近徘徊。

3、總體來看，目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定，港口鐵路發(fā)運(yùn)量雖有下降，但港口及終端庫存處于中高位水平，供應(yīng)整體偏寬松，下游電廠短時間補(bǔ)庫節(jié)奏放緩，隨著天氣轉(zhuǎn)熱，下游耗煤量穩(wěn)步提升，需求方面預(yù)計將維持常態(tài)補(bǔ)庫，煤炭價格仍將維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險）；產(chǎn)區(qū)復(fù)工不及預(yù)期、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

原油：事件驅(qū)動集中落地，短期缺乏明確指引

邏輯：上周油價小幅回落。金融方面，中美貿(mào)易沖突暫緩，美股創(chuàng)歷史新高。1）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升：六月美國新增非農(nóng)就業(yè)及國Markit PMI均高于預(yù)期。美國就業(yè)、消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)維持強(qiáng)勁，此前悲觀預(yù)期或部分修正。2）中國數(shù)據(jù)維持疲弱：六月中國制造業(yè)49.4，與上月持平，外需指標(biāo)繼續(xù)回落，維持榮枯線以下。

供需方面，美油庫存繼續(xù)下降，逐漸進(jìn)入去庫周期。美原油庫存連降三周，開始進(jìn)入去庫周期；汽油庫存連降三周，或進(jìn)入夏季需求旺季帶來的去庫周期。煉廠開工小幅下滑，費(fèi)城33萬桶/日最大煉廠火災(zāi)爆炸關(guān)停，或影響美國夏季開工回升幅度。

價格方面，宏觀悲觀情緒改善，供應(yīng)維持低位，需求季節(jié)回升，去庫周期臨近，地緣風(fēng)險維持。事件驅(qū)動集中落地，短期缺乏明確方向指引，中期供需支撐偏強(qiáng)。下半年關(guān)注美國大選對金融市場及油價影響。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價差空單持有

瀝青：庫存現(xiàn)向下拐點，基本面積極信號增多

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存繼續(xù)下降，瀝青-WTI價差走強(qiáng)，主力期價上漲，現(xiàn)貨小幅推漲，基差、月差大幅回調(diào)。當(dāng)周煉廠庫存、社會庫存現(xiàn)向下拐點，開工維穩(wěn)，貿(mào)易商采貨增多，基本面積極信號增多。六月山東馬瑞原油加工量環(huán)比同比降幅均接近20%，利潤差對開工的抑制較為明顯，疊加七月中石化瀝青排產(chǎn)環(huán)比降幅逾十萬噸，未來瀝青產(chǎn)量或不及預(yù)期，壓力大減。此外山東焦化開工低位反彈，柴油強(qiáng)勢反彈，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)積極，瀝青需求啟動，裂解利潤有望繼續(xù)走強(qiáng)。

操作策略：多Bu-WTI價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，煉廠檢修大降

燃料油：高硫月差達(dá)五年歷史高位，驅(qū)動高硫燃油繼續(xù)去庫

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存繼續(xù)下降，原油震蕩，新加坡高硫燃油貼水強(qiáng)勁上漲，月差達(dá)到五年內(nèi)高位，內(nèi)盤9-1價差達(dá)到歷史高位。當(dāng)周三地總庫存環(huán)比大幅下降，現(xiàn)向下拐點，陡峭的遠(yuǎn)月貼水驅(qū)動新加坡地區(qū)大幅去庫，船運(yùn)BDI指數(shù)當(dāng)周突破1500。七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比六月下降13%（中東降幅最大），七月隨著中東燃油發(fā)電需求高企，新加坡低硫組分浮倉增多，高硫占比減少供應(yīng)偏緊。

操作策略：多Fu-SC價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，新加坡到港船貨增加

甲醇：供應(yīng)壓力&成本支撐和MTO預(yù)期，短期仍低位震蕩

邏輯：上周甲醇價格沖高回落，繼續(xù)在2300附近的區(qū)間窄幅震蕩，不過持倉明顯下降，中期運(yùn)行區(qū)間持續(xù)在2250-2400，考慮到目前甲醇邏輯仍維持供需面壓力向下，而成本支撐兜底，疊加MTO利潤修復(fù)帶來預(yù)期支撐，因此維持低位區(qū)間震蕩的概率仍較大。后市基本面去看，目前產(chǎn)區(qū)庫存持續(xù)高位，且國內(nèi)外供應(yīng)仍有恢復(fù)預(yù)期，再加上傳統(tǒng)需求淡季，新增的MTO裝置運(yùn)行不穩(wěn)，以及港口庫存面臨季節(jié)性增長周期和盤面的較大升水，甲醇供需面驅(qū)動仍向下為主，不過同時甲醇價格已進(jìn)入成本支撐區(qū)域，部分產(chǎn)區(qū)價格創(chuàng)新低后面臨虧損狀態(tài)，因此下行空間或受限，且如果持續(xù)下跌，引發(fā)供應(yīng)端縮量，那季節(jié)性累庫或?qū)⒌陀陬A(yù)期，配合三季度MTO需求增長仍有兌現(xiàn)可能，那未來的反彈驅(qū)動將偏好。綜合來看，我們認(rèn)為短期甲醇價格雖有下行驅(qū)動，但考慮到空間以及價格繼續(xù)下行對未來供需端的影響，我們不建議繼續(xù)追空，反而維持逢低等待買入點的觀點。

操作策略：謹(jǐn)慎偏空，短期操作為主，中期建議2300以下繼續(xù)布局多頭。

下跌風(fēng)險：原油大跌、宏觀風(fēng)險

LLDPE：壓力暫時不高，正反饋上漲仍有延續(xù)可能

邏輯：上周LLDPE期貨呈現(xiàn)震蕩上行，周初強(qiáng)勢主要是受到了PP期貨大漲的帶動，之后在期貨升水現(xiàn)貨吸引套利凍結(jié)庫存的作用下，期現(xiàn)貨價格展開了正反饋式的上漲。

短期來看，我們認(rèn)為價格仍有延續(xù)強(qiáng)勢的可能，原因是供需壓力暫時不高，期貨升水凍結(jié)庫存帶動現(xiàn)貨上漲的基礎(chǔ)仍在，下游隨著農(nóng)膜旺季臨近開工提升，或許也還有備庫的需求。不過中長期而言，我們依然維持不樂觀的判斷，總體供需格局并未出現(xiàn)明顯改善，目前的正反饋上漲只是將部分庫存凍結(jié)為隱性庫存而非真正消化，上周進(jìn)口成交已有明顯增加，下游提前備庫也會削弱旺季真正到來時的需求，在短期利多集中透支后，壓力終會顯現(xiàn)。上方壓力8400，下方支撐7800。

操作策略：暫時觀望，等待中線做空機(jī)會

風(fēng)險因素：

下行風(fēng)險：宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀；中美貿(mào)易談判破裂

PP：供需壓力暫時有限，多頭仍相對掌握主動

邏輯：PP期貨上周大幅走強(qiáng)，基本面基礎(chǔ)是供需壓力暫時不高、宏觀預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)暖，資金面上可能也存在持倉偏高導(dǎo)致多空博弈的行為。

放眼下半年，我們認(rèn)為下跌壓力最大的來源就是新裝置投產(chǎn)，在更多新裝置投產(chǎn)之前，供應(yīng)壓力并不會有太明顯的增加，尤其是7-8月石化檢修還相對集中，因此在目前市場庫存已明顯減低的情況下，PP價格短期內(nèi)仍保留偏強(qiáng)可能，期貨上漲拉動現(xiàn)貨的正反饋仍可以延續(xù)，下游原料也還有再庫存的空間。不過中長期來看，PP全球產(chǎn)能擴(kuò)張周期已經(jīng)開啟，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)也并未真正企穩(wěn)，目前只是貨幣政策寬松與貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期改善所帶來的補(bǔ)庫小周期，價格大幅反彈與期貨套利凍結(jié)庫存都是對未來的透支，一旦新產(chǎn)能投放兌現(xiàn)，或宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)向，價格可能就會有崩塌的風(fēng)險。上方壓力9000，下方支撐8400。

操作策略：暫時觀望，等待中線做空機(jī)會 

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PTA：PTA重回基本面主導(dǎo)，走勢區(qū)間震蕩

邏輯：資金影響減退后，多空交織的局面仍存，雖然短期利多因素仍未瓦解，但大漲的驅(qū)動已顯不足。短期PTA走勢或以震蕩調(diào)整為主，后期整體走勢的壓力仍存。

操作策略：短期追多有風(fēng)險，但關(guān)注做空加工費(fèi)的機(jī)會。

利空因素：原油價格大幅下挫，PX、PTA供應(yīng)量大增，聚酯開工降至85%以下。

利多因素：油價繼續(xù)走高，下游需求淡季不淡，PTA供需偏緊。

乙二醇：庫存持續(xù)改善，乙二醇短期利空驅(qū)動減弱

邏輯：乙二醇上行也較謹(jǐn)慎，顯示雖然階段性供需有改善，但改善程度暫不足以令供需偏弱的局面發(fā)生質(zhì)的扭轉(zhuǎn)，且市場對其后期走勢的偏空預(yù)期依然較濃。因此，短期乙二醇維持區(qū)間震蕩。長期看，在新裝置投產(chǎn)潛力影響下，乙二醇的上行壓力仍存。

操作策略：長期思路暫維持反彈空。

利多因素：油價繼續(xù)走高，下游需求旺季延長，乙二醇庫存大幅下降。

利空因素：原油價格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

紙漿：上漲動能消減，紙漿或有回落，但中期不再看空

邏輯：上周紙漿期貨漲幅明顯，從最低價格到上周的最高價格，紙漿期貨漲幅高達(dá)400元/噸?；久嫘星轵?qū)動看，8月存在供需階段好轉(zhuǎn)的可能，同時整體價格不高，下游原料備貨不足，因此一旦市場信心恢復(fù)，很容易產(chǎn)生現(xiàn)貨市場的階段補(bǔ)貨。但長期反轉(zhuǎn)基因尚不具備，終端向上轉(zhuǎn)導(dǎo)的需求下滑暫時未見明顯改善。此輪暴漲行情的主要刺激因素有3個，一是G20會議傳出好消息，其他化工品都出現(xiàn)了明顯上漲，紙漿存在補(bǔ)張需求；二是紙漿資金前期的大量堆積，在突破技術(shù)關(guān)鍵位后，動能釋放；三是紙漿供應(yīng)面存在略微的利好消息。3者的疊加形成了上周的快速拉漲行情。但本周需要關(guān)注的問題是，上周后2天，持倉的快速走低，價格呈現(xiàn)橫向震蕩，表示動能消散。加上外圍產(chǎn)品的暴漲行情也出現(xiàn)消退，紙漿自身的供需的推漲動能并不是非常充足，因此，預(yù)計價格會出現(xiàn)震蕩。但價格創(chuàng)新低可能很小，中期維持等待回落做多策略。技術(shù)上，關(guān)注13日均線的中期買入機(jī)會。本周短線技術(shù)支撐在4730點。

操作策略：單邊：中期樂觀，等待回落偏多交易。套利：關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會，當(dāng)前無風(fēng)險套利窗口是對現(xiàn)貨價格加167點，如果期貨高于此價格，可現(xiàn)買現(xiàn)貨并拋期貨主力。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：紙廠加速提價及原料采購；宏觀氛圍好轉(zhuǎn)。

PVC：供應(yīng)利好未消退，PVC震蕩待漲

邏輯：PVC基本面階段邏輯沒有太多變化，依舊是供應(yīng)端的檢修較多，導(dǎo)致廠商貨源不足，出廠價格較為堅挺。而一旦現(xiàn)貨有上漲跡象，貿(mào)易商采購時就發(fā)現(xiàn)整體貨源不足。需求端基本維持剛需，當(dāng)前屬于需求淡季，需求對價格推漲驅(qū)動不明顯，但下行壓力也不存在。從最新的檢修計劃測算的檢修損失量，7月的損失量已經(jīng)明顯增長，從早起的10噸左右上升到目前的19萬噸。顯然，從6月、7月的檢修損失量發(fā)展來看，8、9月的檢修量也存在超預(yù)期的可能。因此，供需預(yù)期依舊相對偏緊。行情方面，預(yù)計本周有回落需求，但中期偏強(qiáng)震蕩格局尚未改變，主力階段上行壓力7060，下行支撐6800。9-1價差200以上時，可關(guān)注9-1反套機(jī)會。

操作策略：偏多交易2001合約。9-1價差200以上時，可關(guān)注9-1反套機(jī)會。

風(fēng)險因素：

利空因素：貿(mào)易談判惡化；下游開工大幅回落；PVC供應(yīng)大幅增長。

有色金屬

銅觀點：庫存意外大增，銅價弱勢震蕩

邏輯：下游需求淡季，銅價弱勢震蕩。整體來看，經(jīng)濟(jì)增長放緩的同時全球逆周期調(diào)控預(yù)計也將開啟，美聯(lián)儲降息概率大增。宏觀面上，盡管6非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，但市場預(yù)計7月末美聯(lián)儲降息0.25個百分點利率的概率仍然有96%。微觀層面，銅桿終端企業(yè)資金緊張，按需采購為主。銅板帶：本周銅板帶市場需求較上周基本持平，訂單表現(xiàn)情況較差；銅管加工企業(yè)開工率穩(wěn)定，訂單量一般，下游消費(fèi)需求增量有限；銅棒加工企業(yè)整體開工率下降，訂單量減少。另下周關(guān)注：海外庫存變化。技術(shù)圖形上來，倫銅日線又收在5日均線下方，MACD紅柱快速收縮，周線收長下影線中陰線，銅價仍為擺脫弱勢區(qū)間，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5850-6000美元/噸。

操作上，中線繼續(xù)持有低位多單。

風(fēng)險因素：庫存增加、美元升值

鋁觀點：淡季施壓，鋁價偏弱 

邏輯：宏觀方面，上周末公布的美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，致使美聯(lián)儲在7月降息的可能性略微下降；宏觀數(shù)據(jù)上，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI表現(xiàn)不佳，宏觀上缺乏上行驅(qū)動。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價格下降仍在持續(xù)，只是2750元/噸往下逼近高成本線，制約氧化鋁價格下行的空間和速度，電解鋁行業(yè)利潤修復(fù)。但是，由于電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能相對較低，產(chǎn)出可能面臨負(fù)增長，這會夯實鋁價13500-13600元/噸區(qū)域的支撐。當(dāng)然7月下游消費(fèi)環(huán)比減弱，中間加工環(huán)節(jié)訂單減少，中間初級鋁材加工費(fèi)下降，鋁水鑄錠比例上升，鋁錠現(xiàn)貨去庫幅度下降，是7、8月左右鋁價的主要因素。在操作層面上，單邊多單回避仍需等待，或短空交易，對沖配置上可繼續(xù)持有多鋁空鋅頭寸。

操作建議：單邊多單回避或短空交易，多鋁空鋅。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期。

鋅觀點：關(guān)注美聯(lián)儲政策預(yù)期和表現(xiàn)，中期鋅價下行格局將延續(xù)

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)回升的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢凸顯，加上短期進(jìn)口鋅有望增加流入國內(nèi)。因此近日國內(nèi)鋅錠社會庫存暫時回落，不改中期庫存向上的趨勢。LME鋅現(xiàn)貨月升水迅速回落至低位，BACK結(jié)構(gòu)大幅松動，LME鋅近月合約支撐減弱。因此，鋅基本面偏弱的預(yù)期延續(xù)。宏觀方面，美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超預(yù)期，美元指數(shù)表現(xiàn)再度強(qiáng)勢，關(guān)注7月美聯(lián)儲政策預(yù)期和表現(xiàn)?？偟膩砜?，中期鋅價弱勢下行趨勢有望延續(xù)。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：供需將進(jìn)一步走弱，滬鉛期價持續(xù)盤整后或再度選擇向下

邏輯：對于7月份，盡管部分鉛冶煉企業(yè)檢修減產(chǎn)，但復(fù)產(chǎn)量或?qū)_并小幅超過檢修減產(chǎn)量。而國內(nèi)鉛消費(fèi)前景悲觀，蓄電池企業(yè)庫存高企，7月有進(jìn)一步減產(chǎn)降庫動作。因此國內(nèi)鉛供需將進(jìn)一步走弱，鉛錠庫存或緩慢抬升。故國內(nèi)鉛價持續(xù)盤整后，有再度選擇向下突破的可能。此外，倫鉛期價缺乏上漲動力，預(yù)計短期將震蕩調(diào)整。

操作建議：等待沽空機(jī)會

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點：消息落地多頭趁機(jī)撤退，期鎳震蕩回落

邏輯：電解鎳進(jìn)口盈利空間本周關(guān)閉，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)跟漲乏力；需求端方面，不銹鋼價格出現(xiàn)久違抬漲，庫存或已出現(xiàn)拐點但整體數(shù)據(jù)依舊高企。擠倉情緒逐步消散期限結(jié)構(gòu)逐步回歸，宏觀面的多方面的正面催化作用依舊。本周來看，周初關(guān)于周末G20的市場博弈會較為劇烈，而整體感覺市場已計入較多預(yù)期。下周延續(xù)震蕩判斷，前期多單減倉后可繼續(xù)持有。

操作上，前期多單減倉后可繼續(xù)持有。

風(fēng)險因素：宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黑色系價格大幅回落

黃金觀點：美聯(lián)儲或?qū)⑦t疑降息，滬金有望震蕩下移

邏輯：上季度平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17萬，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示專業(yè)服務(wù)就業(yè)人數(shù)錄得上揚(yáng)，或?qū)⒅苯訉?dǎo)致美聯(lián)儲7月不予降息。結(jié)合中美元首會談同意重啟雙邊對話解決貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易并非直接競爭，而是具有較強(qiáng)的貿(mào)易互補(bǔ)性。所以合則兩利分則兩傷，進(jìn)而推動人民幣短期升值利空滬金。

操作建議：空單入場

風(fēng)險因素：歐央行提前結(jié)束量化寬松，開啟貨幣政策正常化

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕 觀點：美豆優(yōu)良率偏低，警惕7月低溫影響

邏輯：供應(yīng)端，美豆面積終值遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，但仍需要關(guān)注7月供需報告是否上調(diào)該數(shù)字。且美豆優(yōu)良率偏低，7月低溫過程可能成為市場炒作熱點。中美貿(mào)易戰(zhàn)談判重啟，預(yù)計中國進(jìn)口美豆或增。需求端，生豬養(yǎng)殖受非洲豬瘟影響存欄持續(xù)下降，但禽類養(yǎng)殖環(huán)比大幅增長。預(yù)計蛋白粕區(qū)間偏弱運(yùn)行。

展望：豆粕：偏空 菜籽粕：偏空

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：貿(mào)易戰(zhàn)再生枝節(jié)。

油脂 觀點：關(guān)注6月MPOB報告公布，預(yù)計油脂價格維持底部震蕩

邏輯：國際市場，預(yù)計6月馬棕產(chǎn)量下降，出口回落，庫存下降但仍處高位，利空油脂市場，關(guān)注6月MPOB報告公布。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油菜油庫存下降，豆油庫存維持高位，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，內(nèi)外庫存高企，料油脂價格維持底部震蕩整理。

展望：棕櫚油：震蕩偏弱 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：前期棕櫚油空單續(xù)持，前期油粕比空單續(xù)持。

風(fēng)險因素：原油價格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，利多油脂價格。

白糖 觀點：6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍偏好，對鄭糖形成支撐

邏輯：上周，外盤原糖維持震蕩；上周，鄭糖大幅上漲；近期，整體外部環(huán)境對鄭糖形成利空，主要因預(yù)期后期進(jìn)口放松導(dǎo)致；6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)負(fù)；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：逢低多近月， 1-5正套持有，1-5添加到日歷價差120入場。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花 觀點：天氣市疊加庫存偏高 棉市或震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉優(yōu)良率同比偏高，長勢良好；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)跟進(jìn)；國內(nèi)社會庫存同比依然高位，棉花供應(yīng)充裕。

需求端，中美經(jīng)貿(mào)依然存在不確定性，鄭棉注冊倉單流出加快，下游紗線逐步去庫存。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市向上難有趨勢性行情。短期內(nèi)，下游紗線去庫進(jìn)行中，倉單流出加快，棉花生長關(guān)鍵期天氣敏感度增加，關(guān)注上方跳空缺口。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：供需無亮點，期價或維持區(qū)間震蕩

邏輯：供應(yīng)端：基層售糧結(jié)束，當(dāng)前市場糧源供應(yīng)主要為臨儲拍賣糧源和貿(mào)易商渠道庫存，臨儲拍賣拍賣進(jìn)行5周，成交率及溢價程度大幅下降，顯示下游需求對當(dāng)前價格的接受程度在下降，同時也帶動貿(mào)易商積極出庫，疊加后期陳糧出庫，階段市場糧源相對充足。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，短期難有改善，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，前期悲觀預(yù)期有所緩解，但長期利空依舊存在，近期豬瘟疫情向西南擴(kuò)散，關(guān)注疫情蔓延情況。深加工方面，行業(yè)利潤的大幅下滑，致開機(jī)率較前期下降幅度較大，但淀粉庫存仍處高位，階段性需求乏力。政策方面：中美貿(mào)易政策再起波瀾，進(jìn)口放開預(yù)期打消，市場擔(dān)心最大的不確定性因素落地，看漲預(yù)期下下游企業(yè)補(bǔ)庫加快，一定程度拉動期價上漲，隨著階段補(bǔ)庫的完成，市場進(jìn)一步上行動力下降。此外草地貪夜蛾在南方肆虐，但仍未對主產(chǎn)區(qū)形成威脅，后續(xù)有待觀察。綜上臨儲政策托底背景下，期價下方支撐明顯，但上漲仍需下游需求驅(qū)動，短期供需無亮點，期價或維持區(qū)間震蕩。淀粉或隨玉米波動。

操作建議：震蕩

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

蘋果觀點：產(chǎn)區(qū)旱情炒作持續(xù)，短期期價易漲難跌

邏輯：目前蘋果市場的交易邏輯依然圍繞新季蘋果的產(chǎn)量預(yù)期，而影響產(chǎn)量預(yù)期的變量來自于產(chǎn)區(qū)天氣。而近期山東產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱且未來一段時間仍無有效降水，旱情或進(jìn)一步加劇，若持續(xù)時間過長或再度引發(fā)新季蘋果減產(chǎn)預(yù)期。綜上，短期受產(chǎn)區(qū)干旱影響期價具備上行動力，關(guān)注產(chǎn)區(qū)干旱情況變化。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：天氣因素、政策

雞蛋 觀點：期價臨近前高，不宜過度看多

邏輯：供應(yīng)方面，近期淘汰雞出欄量偏多，抵消前期補(bǔ)欄雞苗開產(chǎn)影響，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前需求偏弱，豬價尚未漲至高位，需求利好增量有限。總體來看，近期現(xiàn)貨價格基本面好轉(zhuǎn)，有望季節(jié)性上漲。09合約在現(xiàn)貨價格回升之下，短期較為強(qiáng)勢，但較難突破前高。

操作建議：逢高試空

行情展望：震蕩

風(fēng)險因素：豬肉價格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。

生豬 觀點：豬價維持調(diào)整，近期有望繼續(xù)上漲

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，前期屠宰環(huán)節(jié)檢測影響逐漸減弱，需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價開啟趨勢性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國外畜產(chǎn)品。