7月以來(lái)，利率債振蕩走強(qiáng)，TS、TF、T分別上漲0.05%、0.22%、0.50%。伴隨國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)變化，債市利多因素增多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、資金流動(dòng)性、信用環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，均有利于利率債。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)景氣加速下滑、降息模式開(kāi)啟，中外利差較高、境外資金流入增多等，也有利于國(guó)內(nèi)債市。但是，也需要留意通脹預(yù)期抬升、利率債供給階段性放量、流動(dòng)性分層等對(duì)債市的階段性影響。技術(shù)上，短期關(guān)注99.4、97.7平臺(tái)支撐，波段交易為主。

進(jìn)入二季度，伴隨經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)低迷、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)回落，基本面對(duì)債市的支持逐漸增強(qiáng)。本周將陸續(xù)公布6月通脹、社融數(shù)據(jù)，下周將公布二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，下行壓力仍然存在，同時(shí)需要關(guān)注預(yù)期差對(duì)市場(chǎng)的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不足，市場(chǎng)傾向于對(duì)經(jīng)濟(jì)持悲觀預(yù)期，同時(shí)對(duì)政策的寬松預(yù)期難消，7月中下旬召開(kāi)的中央政治局會(huì)議值得投資者高度關(guān)注。目前，債市收益率持續(xù)快速下行，已經(jīng)充分消化了市場(chǎng)預(yù)期的變化，未來(lái)需警惕的是基本面韌性超出預(yù)期，對(duì)于貨幣政策的預(yù)期修正帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。

5月底以來(lái)，為了緩解包商銀行事件對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，央行加大貨幣投放力度，試圖通過(guò)壓低流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，資金淤積在銀行間市場(chǎng)，疊加跨半年后的季節(jié)性效應(yīng)，流動(dòng)性異常充裕，隔夜回購(gòu)利率R001在7月2日創(chuàng)下新低0.9842，連續(xù)兩周在1%附近運(yùn)行。自6月24日以來(lái)，央行連續(xù)12個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，在周三的公告中，央行對(duì)流動(dòng)性總量的描述仍用了“較高”一詞，這意味著流動(dòng)性仍超出“合理充?！睜顟B(tài)。

一方面，央行在二季度例會(huì)上提到“在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”，為了防范處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，央行有必要開(kāi)展宏觀總量對(duì)沖；另一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，外部不確定性因素增多，央行仍有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，為了降低小微企業(yè)實(shí)體利率水平，需要保持流動(dòng)性在合理充裕水平。李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上致辭強(qiáng)調(diào)，“要綜合采取降準(zhǔn)、降低實(shí)際利率水平等，緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，整體需求偏弱下，貨幣環(huán)境往往保持相對(duì)寬松。

6月底，中美元首G20會(huì)晤達(dá)成一系列共識(shí)，貿(mào)易談判窗口打開(kāi)，7月首日，A股市場(chǎng)跳空高開(kāi)，隨后沖高回落，市場(chǎng)情緒并未持續(xù)升溫。

外部環(huán)境而言，上周五公布的美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.4萬(wàn)人，大超前值7.2萬(wàn)人，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降低，周一歐美股市普跌，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)股市大幅下挫。由于先前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期強(qiáng)烈，隨著美國(guó)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)關(guān)于降息的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)美元和美債走勢(shì)形成壓力，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生影響。內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，隨著流動(dòng)性分層的持續(xù)演化，以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的收斂，機(jī)構(gòu)行為趨于謹(jǐn)慎，或進(jìn)一步壓低資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)機(jī)構(gòu)配置偏向利率債。

從利率債供需層面來(lái)看，供給端壓力主要在于地方債凈融資壓力。6月地方債發(fā)行提速，發(fā)行規(guī)模達(dá)到8995.51億元，其中新增一般債2037.83億元，新增專項(xiàng)債約5249.46億元，為單月地方債供給高峰。財(cái)政部要求9月底前完成新增債券發(fā)行，三季度地方債整體發(fā)行和凈融資壓力仍然不低，預(yù)計(jì)地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.32萬(wàn)億元，其中新增一般債1264.17億元，新增專項(xiàng)債約7632.54億元。從往年情況看，7月仍處于地方債發(fā)行高峰期，

2017年、2018年6月地方債發(fā)行規(guī)模都要高于6月，7月債券市場(chǎng)供給壓力不容小覷，供需力量的邊際變化不利于債券市場(chǎng)。