展望下半年，中國和印尼的NPI項目投產，鎳供應逐步寬松，同時今年不銹鋼實際消費不及預期，社會及鋼廠庫存累積，不銹鋼價格承壓，利空鎳價。但是國內標準品鎳低庫存短期仍難以緩解，所以不可過分看空鎳價。預期下半年鎳價維持弱勢振蕩格局，核心波動區(qū)間在9萬—10.3萬元/噸

NPI持續(xù)釋放增量

根據我們折算的當前鎳生鐵生產利潤，雖然近期環(huán)比下滑但依舊可觀，刺激今年計劃投產的低成本鎳鐵項目持續(xù)投產。從調研情況來看，今年國內重點項目鑫海新增8條生產線全部投產；內蒙古奈曼經安新增產能4.5萬鎳噸/年計劃10月投產；金川印尼第1條生產線于5月底出鐵，第2條生產線預計7月投產，剩余生產線預計年底投產；德龍6月底完成第14條生產線的出鐵；恒嘉鎳業(yè)的“2+2”項目剩余的2條生產線也于近期投產。其他國內新增產能集中在四季度。

高鎳鐵產能繼續(xù)釋放，產量逐月增加。根據當前數據測算，今年樂觀預計增量在18萬噸，高于年初預估的13萬噸。

另一方面，不銹鋼高產量高庫存難以為繼。在鎳鐵持續(xù)釋放產能及產量的過程中，沒有新的不銹鋼項目投產。宏觀環(huán)境走弱，抑制了下游市場對不銹鋼的需求，令庫存累積在中間貿易商及鋼廠手中，不銹鋼價格承壓。但是我們認為不銹鋼高產量高庫存狀態(tài)不可持續(xù)，未來隨著境內外壓力逐步顯現(xiàn)，不銹鋼消費大概率走弱。

鎳板持續(xù)去庫存至低位

當前，低標準品庫存對鎳價形成支撐。根據Mysteel統(tǒng)計的最新數據，國內精煉鎳庫存5.73萬噸，雖然進口有利于緩解國內現(xiàn)貨緊張局面，但是實際進口增量有限，且主要以鎳豆為主。因此，鎳板需要拉大與替代品鎳豆、鎳鐵的價差，以減少使用量來緩解當前低庫存的窘境。假若錨定俄鎳價格為基準，鎳板與鎳豆、鎳鐵的價差拉大即意味著高鎳生鐵和鎳豆價格將繼續(xù)下跌，高彈性的鎳鐵或因利潤壓縮而減產或新項目投產進度放緩來對鎳價形成支撐。

新能源行業(yè)利多暫歇

2018年，中國新能源汽車實現(xiàn)了125.6萬輛的銷量，同比增長61.7%。2019年3月26日，有關部門頒布了2019年新能源汽車補貼方案，最大的特色是，購車補貼從原來最高的將近9萬元，直接砍到了2.75萬元。直接效果是新能源汽車產量增速出現(xiàn)明顯下滑，根據中國汽車工業(yè)協(xié)會數據，5月中國新能源汽車產量11.2萬輛，同比增長17%，環(huán)比增長僅10%。

基于產出增速明顯下滑，我們下調了今明兩年新能源汽車產量預期，年初的預期為170萬輛和200萬輛，現(xiàn)下修至150萬輛和190萬輛，同樣下修的是新能源對鎳需求的拉動，三元材料價格及原料價格均將承壓回落，而根據我們的調研，部分大的三元材料廠訂單相對穩(wěn)定，而小廠訂單下滑較為明顯。

總之，由于供應持續(xù)釋放，下半年鎳價振蕩偏弱，波動區(qū)間在9萬—10.3萬元/噸。風險方面，關注印尼礦業(yè)政策的變化，以及新投資項目的投產進度。