宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)及英國(guó)6月CPI同比

美國(guó)6月新屋開工及營(yíng)建許可

G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議，至7月18日

全球宏觀觀察：

十三部門聯(lián)合印發(fā)《加快完善市場(chǎng)主體退出機(jī)制改革方案》，去杠桿政策進(jìn)入深水區(qū)。昨日，發(fā)改委等十三部門聯(lián)合印發(fā)《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》?！斗桨浮诽岢?，在進(jìn)一步完善企業(yè)破產(chǎn)制度的基礎(chǔ)上，研究建立非營(yíng)利法人、非法人組織、個(gè)體工商戶、自然人等市場(chǎng)主體的破產(chǎn)制度，擴(kuò)大破產(chǎn)制度覆蓋面，暢通存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系的市場(chǎng)主體退出渠道?！斗桨浮分赋?，推動(dòng)國(guó)有“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)退出。對(duì)符合破產(chǎn)等退出條件的國(guó)有企業(yè)，各相關(guān)方不得以任何方式阻礙其退出，防止形成“僵尸企業(yè)”。不得通過(guò)違規(guī)提供政府補(bǔ)貼、貸款等方式維系“僵尸企業(yè)”生存，有效解決國(guó)有“僵尸企業(yè)”不愿退出的問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)退出時(shí)，金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人不得要求政府承擔(dān)超出出資額之外的債務(wù)清償責(zé)任。完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出的程序和路徑，建立金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及處置機(jī)制，研究建立預(yù)重整和庭外重組制度，完善企業(yè)破產(chǎn)重整制度。對(duì)于市場(chǎng)退出制度，《方案》不僅擴(kuò)大了廣度，還對(duì)細(xì)節(jié)加以完善，體現(xiàn)了當(dāng)前去杠桿周期內(nèi)在家庭部門、企業(yè)部門、金融部門以及政府部門主動(dòng)去杠桿的決心。

發(fā)改委就多項(xiàng)政策進(jìn)行溝通。國(guó)家發(fā)改委于昨日上午10時(shí)召開定時(shí)定主題新聞發(fā)布會(huì)。發(fā)改委表示，今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極因素在不斷增多。中國(guó)制造業(yè)外遷的規(guī)模并不大，而且是以中低端的企業(yè)為主，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、勞動(dòng)就業(yè)等方面的影響總體可控。有關(guān)部門將于三季度開展鋼鐵、煤炭領(lǐng)域淘汰落后和化解過(guò)剩產(chǎn)能工作督導(dǎo)檢查，堅(jiān)決防止已退出產(chǎn)能死灰復(fù)燃。探索建設(shè)海南自由貿(mào)易港正在積極的推進(jìn)相關(guān)研究工作，將分步驟、分階段建立自由貿(mào)易港政策和制度體系。

國(guó)資委明確下一步戰(zhàn)略性重組重點(diǎn)領(lǐng)域。國(guó)資委昨日舉行發(fā)布會(huì)，表示將穩(wěn)步推進(jìn)央企集團(tuán)戰(zhàn)略性整合，重點(diǎn)推進(jìn)裝備制造、化工等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組。此外，還要加快整合央企同質(zhì)化業(yè)務(wù)，既解決“散”和“弱”的問(wèn)題，也解決“大而全”“小而全”的問(wèn)題，不斷推動(dòng)資源向主業(yè)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，正在研究電力、有色、鋼鐵、海工裝備、環(huán)保等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。

央行副行長(zhǎng)潘功勝：深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，拓展人民幣國(guó)際貨幣功能，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)潘功勝發(fā)表署名文章，表示中國(guó)將繼續(xù)深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，拓展人民幣的國(guó)際貨幣功能，逐步擴(kuò)大人民幣在跨境投資、金融市場(chǎng)交易和儲(chǔ)備中的使用。協(xié)調(diào)推進(jìn)相關(guān)金融改革，形成政策合力，引導(dǎo)離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展。完善宏觀審慎管理。加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)、分析和預(yù)警，做好逆周期調(diào)節(jié)，完善事中事后管理和金融機(jī)構(gòu)自律機(jī)制，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中美貿(mào)易問(wèn)題再起波瀾。日內(nèi)瓦時(shí)間7月16日，世貿(mào)組織裁決美方涉案11起反補(bǔ)貼措施違反世貿(mào)規(guī)則。本案原審專家組和上訴機(jī)構(gòu)均已裁定美國(guó)涉案反補(bǔ)貼措施違反世貿(mào)規(guī)則，要求美方糾正其違規(guī)措施。但美方在執(zhí)行世貿(mào)裁決過(guò)程中仍繼續(xù)使用違規(guī)做法。上訴機(jī)構(gòu)的裁決再次證明，美方違反世貿(mào)規(guī)則、一再濫用貿(mào)易救濟(jì)措施，嚴(yán)重?fù)p害了國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的公平公正性。

歐盟新一屆領(lǐng)導(dǎo)班底初成型。歐盟委員會(huì)主席候選人、德國(guó)前防長(zhǎng)馮德萊恩在歐洲議會(huì)全體會(huì)議上贏得絕對(duì)多數(shù)票，當(dāng)選新一屆歐盟委員會(huì)主席。馮德萊恩將于11月接替容克成為歐盟委員會(huì)主席。此外，此前被提名為歐洲央行行長(zhǎng)候選人的IMF總裁拉加德表示已向IMF董事會(huì)提交辭職信，并將于今年9月12日生效，預(yù)計(jì)其將于11月接替德拉吉稱為歐洲央行新一任行長(zhǎng)。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美國(guó)6月零售銷售環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.1%，前值增0.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾北京時(shí)間今天凌晨在巴黎發(fā)表講話，他表示，在不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)行動(dòng)；貿(mào)易及全球經(jīng)濟(jì)增速均為不確定性來(lái)源；預(yù)計(jì)6月核心PCE年率為1.7%；美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的基本情境預(yù)期依舊是穩(wěn)健擴(kuò)張。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭表示，基于債券市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，降息可能是必要的，潛在的降息應(yīng)當(dāng)是有限并克制的，過(guò)多的刺激可能助長(zhǎng)金融失衡。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯表示，預(yù)計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)能夠推升通脹，但僅僅基于通脹，2019年美聯(lián)儲(chǔ)將加息數(shù)次。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，通脹處于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)區(qū)間，失業(yè)率處于低位。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，目前討論經(jīng)濟(jì)是否需要額外的刺激措施以達(dá)到趨勢(shì)之上的增速還為時(shí)過(guò)早，因?qū)嶋H數(shù)據(jù)比預(yù)想的要更強(qiáng)一些。上述聯(lián)儲(chǔ)官員的講話表現(xiàn)出了對(duì)降息的克制，似為市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期降溫。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動(dòng)性：央行開展逆回購(gòu)對(duì)沖繳稅壓力

觀點(diǎn)：在15日釋放2000億MLF的基礎(chǔ)上，16日央行再度實(shí)施大額逆回購(gòu)，單日凈投放1600億以對(duì)沖短端利率上行的壓力。而短端上行的趨勢(shì)未有松動(dòng)，Shibor7天上移5.5bp，其中繳稅高峰來(lái)臨是資金利率上行的主因。在剩余半周，預(yù)計(jì)央行仍將采取動(dòng)作控制資金面波動(dòng)。

股指：縮量窄幅震蕩，耐心低吸等待

邏輯：昨日A股窄幅震蕩收跌，全天并無(wú)明顯亮點(diǎn)，成交額低量維持在3500億上下。對(duì)于昨日的指數(shù)弱勢(shì)，主要在于權(quán)重食品飲料、家用電器下跌拖累所致，而北上資金的拋售或又是導(dǎo)致消費(fèi)板塊弱勢(shì)的主要因素。但是盡管指數(shù)收跌，我們?nèi)跃S持弱修復(fù)判斷，一方面源于基本面暫無(wú)明顯利空，市場(chǎng)或等待博弈逆周期政策；另一方面則在于資金維度昨日A股尾盤資金呈現(xiàn)流入趨勢(shì)，或表明布局意圖。

操作建議：回調(diào)吸籌

風(fēng)險(xiǎn)：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降；3）銀行體系信用問(wèn)題擴(kuò)散；4）創(chuàng)業(yè)板資金分流；

國(guó)債：央行重啟逆回購(gòu)，市場(chǎng)懷抱寬松預(yù)期高位震蕩

邏輯：利多落地前，仍維持原判，期債繼續(xù)高位震蕩。昨日央行重啟逆回購(gòu)，資金利率稍有下降。疊加周一對(duì)中小銀行超量釋放資金，市場(chǎng)繼續(xù)釋放寬松預(yù)期。在7月末美聯(lián)儲(chǔ)降息重要關(guān)口前，我國(guó)政策值得關(guān)注和期待。利多落地前，市場(chǎng)將懷抱寬松預(yù)期持續(xù)觀望。

操作建議：觀望或逢低做多，基差擴(kuò)大

趨勢(shì)判斷：高位震蕩

風(fēng)險(xiǎn)：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價(jià)格開始回升，建材成交量尚可。大漢物流數(shù)據(jù)顯示，淡季中，中西南地區(qū)出庫(kù)仍偏弱，建材社會(huì)庫(kù)存累積幅度擴(kuò)大，今日鋼價(jià)沖高后震蕩整理。但河北限產(chǎn)總體執(zhí)行較為嚴(yán)格，將持續(xù)抑制7、8月供給；本周南方建材需求開始邊際回歸，華北工地大概率在國(guó)慶前提前趕工，需求回歸預(yù)期支撐下，累庫(kù)壓力有望逐漸緩解，預(yù)期鋼價(jià)將震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)反彈，但市場(chǎng)成交仍然一般。在鐵礦港口庫(kù)存去庫(kù)但高價(jià)格的大背景下，鐵礦本身矛盾已不再突出，宏觀情緒刺激過(guò)后，鐵礦預(yù)計(jì)仍將重回震蕩行情。

3、焦炭：近日，多地焦化廠試探提漲，在投機(jī)需求帶動(dòng)下，現(xiàn)貨有企穩(wěn)跡象，但河北地區(qū)高爐仍限產(chǎn)較多，焦炭需求受限，短期內(nèi)提漲落地較為困難。目前環(huán)保主要影響需求，后期有可能影響供給，山東濰坊、臨沂、江蘇徐州等地限產(chǎn)比例略有提高，但隨著“二青會(huì)”的臨近，山西環(huán)保限產(chǎn)有望實(shí)質(zhì)加強(qiáng)。受現(xiàn)貨企穩(wěn)支撐、環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)影響，焦炭期價(jià)震蕩上漲，目前期貨已升水較多，進(jìn)一步上漲需等待環(huán)保的實(shí)質(zhì)性落地，預(yù)期短期內(nèi)將維持震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)。

4、焦煤：供給側(cè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量變動(dòng)不大，進(jìn)口端政策擾動(dòng)較大，但總體穩(wěn)定，在焦化限產(chǎn)面臨加強(qiáng)的背景下，焦煤需求邊際減弱，煤礦焦煤庫(kù)存繼續(xù)增加，但焦煤價(jià)格下跌較多后，焦化廠采購(gòu)積極性有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨將以弱穩(wěn)運(yùn)行為主。期貨價(jià)格受京唐港開始限制貿(mào)易商通關(guān)消息的影響震蕩上漲，由于海關(guān)未對(duì)鋼廠、焦化廠等生產(chǎn)企業(yè)的焦煤進(jìn)口予以限制，且貿(mào)易商可以異地報(bào)關(guān)，實(shí)際影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)期貨價(jià)格將維持震蕩。

5、動(dòng)力煤：夏季三伏開始，全國(guó)性高溫時(shí)間窗口正式打開，但南北天氣卻陰雨不斷，華東地區(qū)未能如期入伏，民用電增量不及預(yù)期，且在外來(lái)電增加的影響下，華東電力需求較為低迷，火電需求同樣不樂觀，煤炭消耗在進(jìn)入旺季時(shí)節(jié)竟然出現(xiàn)跌破60萬(wàn)噸/天的淡季表現(xiàn)，旺季預(yù)期基本落空；而在國(guó)際低煤價(jià)、國(guó)內(nèi)煤礦有利潤(rùn)的前提下，進(jìn)口、內(nèi)產(chǎn)均出現(xiàn)明顯增量，供需寬松明顯，利空因素顯著，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：短期天氣利多落地，中期供需支撐維持

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。API數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存分別-14、-47、+620、-112萬(wàn)桶；原油汽油延續(xù)去庫(kù)，幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，上周風(fēng)暴導(dǎo)致原油產(chǎn)量大幅下降，本周已經(jīng)逐漸恢復(fù)；事件驅(qū)動(dòng)利多落地，單邊油價(jià)漲幅回落。中期來(lái)看，宏觀悲觀情緒改善，供應(yīng)維持低位，需求季節(jié)回升，去庫(kù)周期臨近，地緣風(fēng)險(xiǎn)維持；中期供需驅(qū)維持動(dòng)偏強(qiáng)。早間API數(shù)據(jù)發(fā)布后油價(jià)小幅止跌回升，晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布去庫(kù)幅度與預(yù)期差值。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：華北出廠價(jià)上調(diào)，瀝青光明就在前方

邏輯：近期瀝青主力期價(jià)震蕩上行，瀝青-WTI價(jià)差走強(qiáng)后回調(diào)，華東基差修復(fù)至平水，雖然基本面好轉(zhuǎn)，但主力期價(jià)的上行空間被持倉(cāng)第一的空頭壓制（該倉(cāng)位接近多頭第一位的三倍）。當(dāng)周煉廠開工、庫(kù)存均繼續(xù)向下，華北上調(diào)出廠價(jià)，天氣好轉(zhuǎn)帶動(dòng)瀝青需求，未來(lái)隨著降雨減少，有望向華南傳導(dǎo)。近期焦化利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)積極，六月瀝青產(chǎn)量雖環(huán)比上漲（但中石化產(chǎn)量下降），但庫(kù)存增速明顯放緩，證實(shí)六月瀝青需求好于五月，七月中石化瀝青排產(chǎn)環(huán)比降幅逾十萬(wàn)噸，在需求逐漸恢復(fù)背景下，庫(kù)存有望進(jìn)一步去化從而支撐基差走強(qiáng)。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：新加坡380月差、貼水下跌，F(xiàn)U高位大幅下挫

邏輯：當(dāng)日新加坡高硫380月差跌幅超過(guò)5美元/噸，貼水跌幅也較大，導(dǎo)致Fu1909跌幅逾5%，內(nèi)盤9-1價(jià)差跌幅逾100元/噸，多空轉(zhuǎn)換節(jié)奏較快，價(jià)格大幅下跌主要是來(lái)自現(xiàn)貨的暴跌，當(dāng)日新加坡、舟山船加油價(jià)格跌幅均在10美元/噸以上。當(dāng)周三地總庫(kù)存環(huán)比連續(xù)兩周下降，船運(yùn)BDI指數(shù)依然強(qiáng)勢(shì)當(dāng)日突破1900，回調(diào)之后我們依舊對(duì)FU偏謹(jǐn)慎，基本面仍然偏緊。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期調(diào)整，但幅度可能有限

邏輯：聚酯負(fù)荷近期有所降低，隨著價(jià)格的下調(diào)，產(chǎn)銷有所回升，但總體仍在處在并呈現(xiàn)波動(dòng)的狀態(tài)。同期供給端，PTA負(fù)荷總體穩(wěn)定，流通貨源短期未見明顯增量，此外，雖然PTA價(jià)格近期有所下降，但加工費(fèi)水平仍處在相對(duì)高位。價(jià)格方面，我們認(rèn)為，PTA目前仍呈現(xiàn)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。建議短期市場(chǎng)企穩(wěn)后，逢低買入近月合約。中期角度看，新建PX裝置、PTA裝置的投產(chǎn)以及來(lái)自需求端的抑制，對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)格造成負(fù)面影響。

操作策略：關(guān)注近月做多機(jī)會(huì)，或近遠(yuǎn)月價(jià)差交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下挫，下游需求下降，PX、PTA供應(yīng)量大增。                                                                                                                                 

乙二醇：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，中期弱勢(shì)格局未改

邏輯：從基本面看，短期到港預(yù)期偏低，港口庫(kù)存有所回落并預(yù)期繼續(xù)降低。國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷有所上升，但壓力尚未顯現(xiàn)。同時(shí)，經(jīng)歷前期價(jià)格調(diào)整后（價(jià)格下跌，基差走強(qiáng)），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度的釋放，短期市場(chǎng)或出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機(jī)。中期來(lái)看，MEG處在大的產(chǎn)能投放周期之中，中期弱勢(shì)局面難以扭轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲、乙二醇供給端沖擊。

甲醇：弱勢(shì)現(xiàn)貨疊加盤面升水，甲醇短期謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日甲醇價(jià)格跌破2200，盡顯弱勢(shì)，不過(guò)基本面邏輯變動(dòng)不大，壓力仍是產(chǎn)區(qū)持續(xù)積累的偏高庫(kù)存，疊加傳統(tǒng)需求淡季，產(chǎn)區(qū)和外盤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱，再加上港口庫(kù)存積累預(yù)期，繼續(xù)施壓盤面，且短期隨著基差縮窄，不排除基差套利止盈離場(chǎng)后的短期負(fù)反饋影響，且近期神華榆林MTO（外采180萬(wàn)噸）計(jì)劃7月20日檢修，因此近期供需壓力仍存，后期供需改善仍需要MTO新需求釋放或供應(yīng)端因虧損出現(xiàn)供應(yīng)減量，目前短期僅存在價(jià)差支撐，特別是成本端的支撐，部分現(xiàn)貨已陷入虧損，另外就是MTO利潤(rùn)的修復(fù)，后市需求預(yù)期有好轉(zhuǎn)可能，空頭或偏謹(jǐn)慎對(duì)待。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，操作上逢低布局多頭，關(guān)注現(xiàn)貨何時(shí)企穩(wěn)反彈

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油持續(xù)弱勢(shì)

LLDPE：短期調(diào)整接近尾聲，但上行驅(qū)動(dòng)暫時(shí)也較有限

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨起色依然有限。我們判斷短期回調(diào)已接近尾聲，由于三季度供需壓力相對(duì)并不是太高，后市反彈的潛力依然存在，不過(guò)暫時(shí)來(lái)看，上行驅(qū)動(dòng)還不明顯，無(wú)論是現(xiàn)貨需求端還是宏觀預(yù)期端，因此弱反彈或震蕩會(huì)是近期可能性較高的表現(xiàn)。

操作策略：逢低偏多對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PP：供需矛盾暫時(shí)有限，投產(chǎn)預(yù)期或繼續(xù)成為博弈重點(diǎn)

邏輯：期貨繼續(xù)大幅波動(dòng)，現(xiàn)貨暫時(shí)維持平穩(wěn)。我們認(rèn)為PP目前實(shí)際供需矛盾有限，行情博弈的核心是新裝置的投產(chǎn)，主要就是中安聯(lián)合與巨正源，雖然我們認(rèn)為即使這兩套裝置在8月上旬無(wú)法順利運(yùn)行供需也不會(huì)有實(shí)際的缺口，但資金推動(dòng)型的“軟逼倉(cāng)”屆時(shí)卻仍有可能會(huì)出現(xiàn)，因此在新裝置有更確定性信息前，仍維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，。不過(guò)我們也認(rèn)為在投產(chǎn)進(jìn)度中性的假設(shè)下，多頭落袋離場(chǎng)的意愿會(huì)更相對(duì)高。

操作策略：暫時(shí)觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PVC：淡季未完短期難有大行情，PVC逢低偏多

邏輯：PVC近期呈現(xiàn)橫向震蕩走勢(shì)，持倉(cāng)、成交趨勢(shì)性縮減。目前由于現(xiàn)貨屬于淡季，價(jià)格承壓，但成本端快速上漲對(duì)價(jià)格形成支撐，因此近期走勢(shì)僵持。但遠(yuǎn)期看，市場(chǎng)遠(yuǎn)期驅(qū)動(dòng)是下半年的需求旺季的來(lái)臨與供應(yīng)端的不確定，對(duì)于PVC形成略向上的驅(qū)動(dòng)。就盤面利潤(rùn)看，當(dāng)前PVC成本在6380附近，01合約盤面利潤(rùn)300點(diǎn)，屬于較為安全的區(qū)域。在供應(yīng)仍有縮減預(yù)期的情況下，PVC成本對(duì)于價(jià)格存在支撐。因此，逢低偏多交易01合約。

操作策略：偏多交易2001合約。9-1反套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：上下皆難，暫時(shí)觀望

邏輯：紙漿期貨橫向運(yùn)行，現(xiàn)貨也維持平淡，無(wú)消息面變化。當(dāng)前期貨主力升水，且紙漿需求交叉，因此升水結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)于盤面產(chǎn)生壓制。供需角度看，當(dāng)前淡季時(shí)間，供應(yīng)端的減產(chǎn)尚沒有改善全球庫(kù)存水平進(jìn)而引起預(yù)期改善。因此，短期國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格壓力較大。持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，空頭明顯集中，且第一空頭投機(jī)行為明顯較少，在這種結(jié)構(gòu)中，空方在時(shí)間上占優(yōu)。供需端看，高庫(kù)存依舊是明顯行情壓制，當(dāng)前處于季節(jié)性淡季，下半年的需求要在8月才開始逐步好轉(zhuǎn)，因此，在宏觀相對(duì)平穩(wěn)的當(dāng)下，紙漿上漲受現(xiàn)貨拖累，下跌又暫無(wú)明顯空間。臨近外盤報(bào)價(jià)期，市場(chǎng)預(yù)期有所分歧，外漿價(jià)格變化方向尚難推算，一旦繼續(xù)低報(bào)，則容易引發(fā)期貨的再度走低。因此，觀望為主。

操作策略：?jiǎn)芜叄褐衅跇酚^，短期觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：短期市場(chǎng)消費(fèi)調(diào)研數(shù)據(jù)并不理想，暗示實(shí)體需求暗淡，結(jié)合消費(fèi)淡季來(lái)臨，預(yù)計(jì)后期仍將下滑。中期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費(fèi)預(yù)期。并且煉廠新訂2020上半年長(zhǎng)協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊。結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮。但是不應(yīng)忽視中長(zhǎng)期銅精礦趨緊預(yù)期，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國(guó)產(chǎn)廢銅預(yù)計(jì)仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：實(shí)際利好有限，鋁價(jià)反彈高度謹(jǐn)慎

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期再起，宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，有色板塊普遍走高，波動(dòng)率明顯增強(qiáng)。但我們?nèi)跃S持鋁價(jià)淡季難有持續(xù)反彈的看法，基于目前下游消費(fèi)狀況不理想，現(xiàn)貨庫(kù)存開始出現(xiàn)累庫(kù)，原料端氧化鋁價(jià)格仍在持續(xù)下跌，短期的情緒改善難支撐鋁價(jià)走太高。

操作建議：逢高短空；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎，短期鋅價(jià)漲勢(shì)明顯弱于有色板塊

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)凸顯，加上短期進(jìn)口鋅有望增加流入國(guó)內(nèi)。故近日國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存暫時(shí)回落，不改中期庫(kù)存向上的趨勢(shì)；另昨日LME鋅庫(kù)存止跌回升，關(guān)注短期再度交倉(cāng)的可能。目前滬鋅和LME鋅期價(jià)重回小BACK結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持。宏觀方面，中國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，短期宏觀情緒向好，但對(duì)鋅價(jià)或難形成持續(xù)推動(dòng)。目前來(lái)看，短期鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎，鋅價(jià)漲勢(shì)明顯弱于有色板塊；預(yù)計(jì)中期鋅價(jià)弱勢(shì)下行趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：昨日滬鉛期價(jià)減倉(cāng)反彈，但上方空間或有限

邏輯：近兩日電動(dòng)車電池部分一線品牌出現(xiàn)漲價(jià)動(dòng)向，但高庫(kù)存以及消費(fèi)前景偏悲觀，蓄電池價(jià)格進(jìn)一步上調(diào)空間需謹(jǐn)慎。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升；關(guān)注近期環(huán)保檢查對(duì)貴州地區(qū)再生鉛生產(chǎn)的可能影響。因此國(guó)內(nèi)鉛供需將進(jìn)一步走弱，鉛錠庫(kù)存或緩慢抬升。故短期滬鉛期價(jià)反彈空間或有限，有再度承壓回落可能。

操作建議：等待沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒延續(xù)，期鎳強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)下年內(nèi)新高

邏輯：電解鎳進(jìn)口虧損持續(xù)增大，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，短期擾動(dòng)并不會(huì)對(duì)于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼價(jià)格在鎳價(jià)帶動(dòng)下走強(qiáng)，但下游實(shí)際消費(fèi)情況一般，市場(chǎng)庫(kù)存小幅減少下，鋼廠雖不用立刻減產(chǎn)但也并無(wú)更多利好因素。期鎳今日繼續(xù)大幅走強(qiáng)，創(chuàng)下年內(nèi)新高，夜間又在外盤帶動(dòng)下出現(xiàn)跳空走勢(shì)。目前實(shí)際供需面存在擾動(dòng)，但其實(shí)并不足以支撐如此的價(jià)格飆升，但高強(qiáng)度走勢(shì)下，依舊不宜短線介入偏空操作。夜間的跳空可能是市場(chǎng)高度一致化的表現(xiàn)，建議繼續(xù)觀望，等待走弱后二次走弱的中期偏空機(jī)會(huì)。

操作建議：先行觀望，等待逢高偏空操作機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

錫觀點(diǎn)：部分貿(mào)易商積極補(bǔ)貨，期錫維持震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓。今日價(jià)格回落下游出現(xiàn)積極補(bǔ)貨跡象，價(jià)格可能會(huì)在目前維持出現(xiàn)小幅反彈，但空間暫時(shí)有限。操作上繼續(xù)維持觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 美國(guó)6月零售好于預(yù)期但低于前值，貴金屬震蕩整理

邏輯: 美國(guó)6月零售銷售環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.1%，前值增0.5%。雖然好于預(yù)期但是與前值相比仍出現(xiàn)小幅回落，短期市場(chǎng)得以提振。但是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭弱化，美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息預(yù)期本月降息可期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次明確表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨不確定增強(qiáng)，暗示即使勞動(dòng)力市場(chǎng)處于充分就業(yè)態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將于本月降息。貿(mào)易不確定性和對(duì)全球前景的擔(dān)憂是本次降息的主要理由。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無(wú)法突破，美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期有望推動(dòng)黃金上揚(yáng)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：馬棕產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)增加 料油脂反彈空間有限

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，盡管出口略有改善，但預(yù)計(jì)7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫(kù)存上升施壓油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕油豆油庫(kù)存環(huán)比小幅下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，小包裝備貨旺季即將開啟，料近期豆油走勢(shì)略偏強(qiáng)，棕油仍偏弱。

操作建議：棕櫚油：前期空單續(xù)持；豆油菜油：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，刺激油脂價(jià)格上漲。 。       

蛋白粕觀點(diǎn)： 需求疲軟，蛋白粕跟隨美豆收跌

邏輯：供應(yīng)端，7月供需報(bào)告仍延續(xù)6月面積終值，下調(diào)單產(chǎn)和期末庫(kù)存。美豆重要生長(zhǎng)期，美中西部高溫少雨天氣預(yù)計(jì)或支撐美豆價(jià)格走高。中美貿(mào)易戰(zhàn)談判重啟，但實(shí)質(zhì)性協(xié)議達(dá)成前中國(guó)買家對(duì)美豆仍較為謹(jǐn)慎。6月大豆進(jìn)口量環(huán)比走低。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間偏多思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆主產(chǎn)區(qū)天氣正常

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨穩(wěn)定，鄭糖短期維持震蕩

邏輯：6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期，后期處于去庫(kù)存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)附近波動(dòng)；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有； 1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加     

棉花觀點(diǎn)：下游訂單緩慢恢復(fù) 棉價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美國(guó)棉花棄耕率降低，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國(guó)棉花社會(huì)庫(kù)存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，G20會(huì)議釋放利好，實(shí)質(zhì)影響有待觀察，下游紗布庫(kù)存去化，USDA調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會(huì)庫(kù)存高企，市場(chǎng)看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                    

玉米觀點(diǎn)：玉米期價(jià)窄幅震蕩，關(guān)注豬瘟疫情發(fā)展

邏輯：供應(yīng)端：臨儲(chǔ)拍賣拍賣進(jìn)行，成交率及溢價(jià)程度大幅下降，顯示下游需求對(duì)當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，但當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)有挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫(kù)存上周下降明顯。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑，致開機(jī)率下降幅度較，近期淀粉庫(kù)存有所下降，隨著需求旺季的到來(lái)，消費(fèi)或帶動(dòng)階段性提振，但考慮行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，不宜過(guò)度樂觀。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限。綜上，考慮臨儲(chǔ)拍賣成交不佳，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降考慮企業(yè)庫(kù)存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫(kù)或帶動(dòng)期價(jià)反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場(chǎng)仍由陳糧定價(jià)，考慮當(dāng)前期價(jià)低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價(jià)再度下跌空間有限，短期存在反彈需求。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：期價(jià)高位震蕩，短期難選方向

邏輯：供應(yīng)方面，近期淘汰雞出欄量偏多，抵消前期補(bǔ)欄雞苗開產(chǎn)影響，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前需求偏弱，豬價(jià)尚未漲至高位，需求利好增量有限。總體來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，繼續(xù)季節(jié)性上漲。09合約對(duì)供應(yīng)上漲預(yù)期反映不足，短期高位震蕩，中期預(yù)計(jì)回落。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期