宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

住建部公示中央財(cái)政支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展試點(diǎn)入圍城市，房地產(chǎn)政策長(zhǎng)效機(jī)制更進(jìn)一步。住建部網(wǎng)站7月18日顯示，根據(jù)財(cái)政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于開展中央財(cái)政支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展試點(diǎn)的通知》和《關(guān)于組織申報(bào)中央財(cái)政支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展試點(diǎn)的通知》，財(cái)政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部于近期組織開展了中央財(cái)政支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展試點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)性評(píng)審工作。按照競(jìng)爭(zhēng)性評(píng)審得分，排名前16位的城市進(jìn)入2019年中央財(cái)政支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展試點(diǎn)范圍，包括北京、長(zhǎng)春、上海、南京、杭州、合肥、福州、廈門、濟(jì)南、鄭州、武漢、長(zhǎng)沙、廣州、深圳、重慶、成都。房地產(chǎn)政策長(zhǎng)效機(jī)制正在成形，未來(lái)二手房及租賃房屋市場(chǎng)的流動(dòng)性將會(huì)成為政策傾斜的重點(diǎn)。

多家央行齊齊“放鴿”。昨日，韓國(guó)央行將關(guān)鍵利率降低25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為三年來(lái)首次降息，此前市場(chǎng)預(yù)期其將維持利率不變。韓國(guó)央行下調(diào)了明后兩年GDP增速及通脹的預(yù)期，韓國(guó)央行行長(zhǎng)李柱烈表示，調(diào)整后的GDP增速預(yù)期2.2%仍低于潛在利率，需要支撐已有所擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將保持寬松貨幣立場(chǎng)，需要平衡實(shí)際經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定。無(wú)獨(dú)有偶，印尼央行昨日亦將7天期回購(gòu)利率降低25個(gè)基點(diǎn)至5.75%，為近兩年來(lái)首次下調(diào)基準(zhǔn)利率，符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)將存款便利利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5%，將貸款便利利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6.5%。印尼央行表示，印尼第二季度GDP增速料與第一季度相同，出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，支撐國(guó)內(nèi)需求的措施將緩和出口下降的影響，2019年經(jīng)濟(jì)增速料低于5%-5.4%區(qū)間中值，其政策致力于確保流動(dòng)性充裕，有實(shí)施寬松貨幣政策的空間。韓國(guó)及印尼央行趕在歐美央行之前出手“放鴿”，主要為了應(yīng)對(duì)最近歐美貨幣貶值對(duì)其本幣造成的被動(dòng)升值壓力。此外，烏克蘭央行也將主要利率下調(diào)至17%；將2019年GDP增速預(yù)期從2.5%上調(diào)至3%，2020年從2.9%上調(diào)至3.2%。

G7央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議聚焦全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎承諾提供財(cái)政政策支持。為期兩天的會(huì)議在巴黎落下帷幕之后，七國(guó)集團(tuán)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)宣布全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)仍“向下傾斜”，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定、明年應(yīng)有溫和回升。七國(guó)集團(tuán)財(cái)經(jīng)承認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，并謹(jǐn)慎承諾，如果這些危險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，他們將提供財(cái)政支持。

歐盟對(duì)英國(guó)脫歐問(wèn)題再度表現(xiàn)出強(qiáng)硬態(tài)度。歐盟首席脫歐談判官巴尼耶表示，若英國(guó)決定無(wú)協(xié)議脫歐，則將“面對(duì)后果”；歐盟從不為無(wú)協(xié)議脫歐威脅所動(dòng)，利用無(wú)協(xié)議脫歐來(lái)作為威脅沒(méi)有用處；不會(huì)重新談判，脫歐協(xié)議是唯一可選擇的選項(xiàng)。歐盟的態(tài)度以及當(dāng)前英國(guó)國(guó)內(nèi)政局的變動(dòng)，令英國(guó)硬脫歐概率再度上升，歐元及英鎊匯率將因此持續(xù)承壓，同時(shí)區(qū)域內(nèi)避險(xiǎn)情緒將再度上升。為了防止上述風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，英國(guó)方面顯現(xiàn)出積極的態(tài)度，昨日英國(guó)議會(huì)以315-274票投票通過(guò)了一項(xiàng)修正案，旨在阻止無(wú)協(xié)議脫歐。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美國(guó)至7月13日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增21.6萬(wàn)人，預(yù)期增21.6萬(wàn)人，前值增20.9萬(wàn)人。續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增168.6萬(wàn)人，預(yù)期增170萬(wàn)人，前值增172.3萬(wàn)人。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，數(shù)據(jù)喜憂交加但全球數(shù)據(jù)表現(xiàn)令人擔(dān)憂，通脹數(shù)據(jù)一直處于疲軟狀態(tài)，利率接近零水平，提前采取預(yù)防性行動(dòng)非常重要，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于潛在趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的情況下，低通脹預(yù)期讓人感到擔(dān)憂，如果通脹持續(xù)低于目標(biāo)，人們的預(yù)期或繼續(xù)推動(dòng)通脹下行，從而降低美聯(lián)儲(chǔ)的有效能力，政策決策者必須更快地采取行動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)做好準(zhǔn)備，并在利率接近于零的時(shí)候增加貨幣政策刺激。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，當(dāng)前通脹并不高，2019年降息數(shù)次可能會(huì)使收益率曲線出現(xiàn)上行。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動(dòng)性：央行延續(xù)凈投放操作

觀點(diǎn)：昨日央行開展1000億逆回購(gòu)操作，資金利率則是繼續(xù)高位徘徊，DR007上行4.01bp，Shibor7天上行1.4bp，政府債券發(fā)行以及企業(yè)繳稅是利率高企的主因。與此同時(shí)，昨日韓國(guó)宣布降息，在7月美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息的背景下，各國(guó)央行政策有所松動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策空間也進(jìn)一步擴(kuò)大。

股指：關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)，短線逢低布局IC

邏輯：近日盤面起起落落，15日一度因中報(bào)預(yù)報(bào)高峰結(jié)束而反彈，但隨著中美談判再起波瀾，市場(chǎng)再度反復(fù)。對(duì)于后市，建議關(guān)注IC多單布局的機(jī)會(huì)，原因在于科創(chuàng)板上市在即，上市之初或?qū)τ贏股具有一定估值重估效應(yīng)。但反彈空間不宜高估，一方面美聯(lián)儲(chǔ)7月大概率降息之后，面臨利好出盡的壓力，另一方面貿(mào)易摩擦存有反復(fù)的可能、中報(bào)業(yè)績(jī)披露也可能對(duì)A股產(chǎn)生二次擾動(dòng)，不確定性將抑制資金的流入力度。

策略建議：低位布局IC多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降；3）德銀危機(jī)；4）貿(mào)易談判；5）白馬業(yè)績(jī)暴雷；

國(guó)債：全球降息環(huán)境支撐債市繼續(xù)偏暖

邏輯：全球央行集中降息，我國(guó)債市受到寬松氛圍影響，繼續(xù)高舉高打。目前我國(guó)央行仍沒(méi)有政策動(dòng)作，但是連日來(lái)的逆回購(gòu)?fù)斗艥M足了市場(chǎng)對(duì)寬松的企盼。在寬松政策落地前，期債依然將繼續(xù)高位震蕩。建議投資者繼續(xù)逢低做多，并且專注基差擴(kuò)大策略。

操作建議：觀望或逢低做多，基差擴(kuò)大

趨勢(shì)判斷：高位震蕩

風(fēng)險(xiǎn)：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價(jià)格小幅下降，建材成交回落。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，單點(diǎn)限產(chǎn)對(duì)供給抑制有限，在貿(mào)易商備貨熱情高漲以及利潤(rùn)回升背景下，本周產(chǎn)量重返年內(nèi)高位，建材需求仍偏弱，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存雙雙累積，鋼價(jià)承壓震蕩下行修復(fù)期貨升水。6月地產(chǎn)新開工較好，疊加國(guó)慶前工地存趕工可能，終端需求邊際回歸預(yù)期仍支撐鋼價(jià)，短期鋼價(jià)高位震蕩為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格今日回落，貿(mào)易商出貨積極，不再堅(jiān)強(qiáng)挺價(jià)，而鋼廠因?yàn)榕R近周末適當(dāng)采貨。鐵礦港口庫(kù)存本周反彈，供需矛盾也已不再突出，鐵礦將延續(xù)震蕩行情，靜待矛盾積累。

3、焦炭：提漲范圍不斷擴(kuò)大，現(xiàn)貨有企穩(wěn)跡象，河北地區(qū)高爐總體限產(chǎn)仍較多，焦炭需求受限，鋼焦博弈下，提漲落地需要時(shí)間。找焦網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周焦?fàn)t產(chǎn)能利用率83.7%，環(huán)比下降1.62%，目前環(huán)保主要影響需求，后期有可能影響供給，隨著“二青會(huì)”的臨近，山西環(huán)保限產(chǎn)有望實(shí)質(zhì)加強(qiáng)。在焦炭期價(jià)已升水較多，現(xiàn)貨提漲尚未落地的情況下，焦炭?jī)r(jià)格短期回調(diào)，基差部分修復(fù)，進(jìn)一步上漲需等待現(xiàn)貨的配合，由于環(huán)保預(yù)期較強(qiáng)，焦炭仍將維持震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)。

4、焦煤：國(guó)內(nèi)煤礦焦煤產(chǎn)量變動(dòng)不大，進(jìn)口端政策擾動(dòng)較大，本周各地港口開始限制貿(mào)易企業(yè)焦煤通關(guān)，在焦化限產(chǎn)面臨加強(qiáng)的背景下，焦煤需求邊際減弱，下游采購(gòu)需求尚未恢復(fù)，mysteel數(shù)據(jù)顯示，煤礦庫(kù)存繼續(xù)增加，且鋼廠、焦化廠等生產(chǎn)企業(yè)仍可以“一單一議”的方式予以進(jìn)口，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格仍將以震蕩為主。

5、動(dòng)力煤：隨著時(shí)間即將進(jìn)入三伏天氣的中伏，全國(guó)性高溫時(shí)間窗口理論上即將打開，但南北天氣卻陰雨不斷，各地區(qū)平均溫度均同比下降，民用電增量不及預(yù)期，且華東地區(qū)在外來(lái)電增加的影響下，電力需求較為低迷，火電需求同樣不樂(lè)觀，煤炭消耗在進(jìn)入旺季時(shí)節(jié)竟然連續(xù)出現(xiàn)60萬(wàn)噸/天的淡季表現(xiàn)，旺季預(yù)期基本落空；而在國(guó)際低煤價(jià)、國(guó)內(nèi)煤礦有利潤(rùn)的前提下，進(jìn)口、內(nèi)產(chǎn)均出現(xiàn)明顯增量，供需寬松明顯，利空因素顯著，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：原油去庫(kù)成品累庫(kù)，油價(jià)延續(xù)三日下行

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存分別-311、+356、+569、-135萬(wàn)桶；原油庫(kù)存連降五周，庫(kù)欣進(jìn)入去庫(kù)周期，但成品庫(kù)存大幅積累引發(fā)市場(chǎng)憂慮。原油產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、加工量分別-30、-47、-51、-17萬(wàn)桶；風(fēng)暴導(dǎo)致原油供需要素全面下行。短期來(lái)看，地緣及天氣事件驅(qū)動(dòng)利多落地，單邊油價(jià)漲幅回落。中期來(lái)看，宏觀悲觀情緒改善，供應(yīng)維持低位，需求季節(jié)回升，去庫(kù)周期臨近，地緣風(fēng)險(xiǎn)維持；供需驅(qū)動(dòng)維持偏強(qiáng)。短期缺乏中單不確定性事件指引，繼續(xù)關(guān)注供需演變。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：庫(kù)存下降開工微升，多地瀝青提漲

邏輯：當(dāng)周庫(kù)存繼續(xù)下降，需求好轉(zhuǎn)，今日多地現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，但瀝青主力期價(jià)原油帶動(dòng)下大跌，實(shí)現(xiàn)了基差向上修復(fù)，我們傾向認(rèn)為，基差維持在當(dāng)前遠(yuǎn)月貼水的結(jié)構(gòu)是大概率事件，那么意味著近期瀝青需求不斷好轉(zhuǎn)，期價(jià)反而大跌，驅(qū)動(dòng)一方面是原油下跌，另一方面來(lái)自于基差修復(fù)，隨著基差修復(fù)到位，未來(lái)瀝青有望實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨的局面。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存連續(xù)五周下降，貼水反彈

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大幅下降，同比較去年首次下降，新加坡燃料油庫(kù)存連續(xù)五周下降，今日月差有所反彈，可喜的是我們推薦的空Fu2001-2005價(jià)差已經(jīng)跌到了67元/噸。高硫380大幅拉升之后，與各地套利空間高位從而吸引中東套利船貨導(dǎo)致富查伊拉去庫(kù)，那么ARA地區(qū)也大概率去庫(kù)，總庫(kù)存低位支撐月差。船運(yùn)BDI指數(shù)依然強(qiáng)勢(shì)當(dāng)日突破2064點(diǎn)，近期基本面偏緊支持燃油走強(qiáng)，但大的格局還是以空頭為主，建議觀望。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期調(diào)整，但幅度可能有限

邏輯：聚酯負(fù)荷近期有所降低，產(chǎn)銷總體呈現(xiàn)低位波動(dòng)態(tài)勢(shì)。同期供給端，PTA負(fù)荷總體穩(wěn)定，流通貨源短期未見(jiàn)明顯增量。價(jià)格方面，我們認(rèn)為，PTA目前仍呈現(xiàn)調(diào)整的態(tài)勢(shì)，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)，并逢低買入近月合約。中期角度看，新建PX裝置、PTA裝置的投產(chǎn)以及來(lái)自需求端的抑制，對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)格造成負(fù)面影響。

操作策略：關(guān)注近月做多機(jī)會(huì)，或近遠(yuǎn)月價(jià)差交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下挫，下游需求下降，PX、PTA供應(yīng)量大增。

乙二醇：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，中期弱勢(shì)格局未改

邏輯：從基本面看，短期到港預(yù)期偏低，港口庫(kù)存有所回落。國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷有所上升，但壓力尚未顯現(xiàn)。同時(shí)，經(jīng)歷前期價(jià)格調(diào)整后（價(jià)格下跌，基差走強(qiáng)），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度的釋放，短期市場(chǎng)或出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機(jī)。中期來(lái)看，MEG處在大的產(chǎn)能投放周期之中，中期弱勢(shì)局面難以扭轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲、乙二醇供給端沖擊。

甲醇：弱勢(shì)現(xiàn)貨面仍存，甲醇繼續(xù)弱企穩(wěn)

邏輯：近期甲醇價(jià)格延續(xù)弱智，但呈現(xiàn)出抵抗性下跌，目前空頭主導(dǎo)行情的情況還未發(fā)生改變，繼續(xù)關(guān)注，基本面去看，本周港口庫(kù)存較大幅度積累，且供需壓力短期延續(xù)，近期神華榆林MTO（外采180萬(wàn)噸）計(jì)劃本周末檢修，預(yù)計(jì)近期盤面仍會(huì)受到壓制，不過(guò)產(chǎn)區(qū)庫(kù)存有所回落，且開機(jī)率出現(xiàn)下降，完全好轉(zhuǎn)還需要有個(gè)過(guò)程，若后期供需明顯改善仍需要MTO新需求釋放或供應(yīng)端因虧損出現(xiàn)較大量的供應(yīng)減量，目前短期僅存在價(jià)差支撐，主要是成本端支撐，另外就是MTO利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，利好后市需求預(yù)期，空頭或偏謹(jǐn)慎對(duì)待。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，操作上逢低布局多頭，關(guān)注現(xiàn)貨何時(shí)企穩(wěn)反彈

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油持續(xù)弱勢(shì)

LLDPE：現(xiàn)貨持續(xù)缺乏起色，期貨再度向下調(diào)整

邏輯：因現(xiàn)貨持續(xù)偏淡，負(fù)基差修復(fù)的壓力上升，期貨夜盤再度下探。期價(jià)的走弱并未太出乎我們意料，原因就是三季度的壓力放緩只是相對(duì)上半年而言，供需并無(wú)絕對(duì)缺口，現(xiàn)貨由于前期補(bǔ)庫(kù)與旺季尚遠(yuǎn)也暫時(shí)缺乏有力上行驅(qū)動(dòng)，不過(guò)我們也認(rèn)為中短期內(nèi)無(wú)需太過(guò)悲觀，進(jìn)口壓力仍不算高，農(nóng)膜需求也是潛在亮點(diǎn)，因此近期大概率是震蕩的走勢(shì)，甚至仍不排除弱反彈的可能。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PP：現(xiàn)貨逐漸趨淡，短期或延續(xù)調(diào)整

邏輯：期貨繼續(xù)回落，現(xiàn)貨也逐漸趨淡。我們認(rèn)為PP回調(diào)的最主要原因就是前期價(jià)格被拉到了不合理的高位，不過(guò)在持續(xù)調(diào)整后，目前不合理的程度已明顯降低。展望后市，新裝置投產(chǎn)仍可能成為博弈重點(diǎn)，若中安聯(lián)合與巨正源無(wú)法在8月上旬順利投產(chǎn)，供需仍不會(huì)有太大的壓力，資金推動(dòng)型的“軟逼倉(cāng)”也仍有可能出現(xiàn)，而若順利投產(chǎn)，價(jià)格則可能還有些許回落空間，因此我們暫時(shí)維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，短期仍判斷為震蕩。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PVC：PVC繼續(xù)平淡，短期上下兩茫茫

邏輯：PVC行情走勢(shì)與現(xiàn)貨消息面變化不大。最新的資訊數(shù)據(jù)顯示本周開工由于檢修企業(yè)較多，開工率走低。但PVC本身當(dāng)前同樣處于淡季，因此檢修利多有限。遠(yuǎn)期看，市場(chǎng)后期行情依舊會(huì)現(xiàn)要面對(duì)9月旺季的到來(lái)，同時(shí)當(dāng)前成本高企，市場(chǎng)開工不高，因此階段價(jià)格下行空間不大，但在高庫(kù)存下，上沖亦無(wú)動(dòng)能。當(dāng)前是理論上的移倉(cāng)期，但由于資金持續(xù)流出，資金驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。因此，現(xiàn)貨端與資金端均無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，短期期貨主力預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)。操作上，中期樂(lè)觀，偏多交易2001合約。

操作：偏多交易2001合約。9-1反套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：低位盤整，短期有下破跡象

邏輯：昨日期貨增倉(cāng)下跌后尾盤拉回，價(jià)格重心下移。盤中增倉(cāng)明顯，盤后資金看，前20多方增倉(cāng)略多，但指引不明顯。短期行情驅(qū)動(dòng)看，市場(chǎng)處于淡季，資金端在之前引發(fā)一輪行情后明顯離場(chǎng)，低位博弈的跡象降低。因此當(dāng)前紙漿期貨再度回歸現(xiàn)貨邏輯，且因?yàn)榈?，短期向上?dòng)能不足。技術(shù)端看，下行壓力加大，存在破位可能。

操作：?jiǎn)芜叄褐衅谥?jǐn)慎樂(lè)觀，短期激進(jìn)交易者可偏空交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增加；需求大幅回暖；供應(yīng)商進(jìn)一步減產(chǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：給水新國(guó)標(biāo)有望拉動(dòng)需求，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：短期給水新標(biāo)有望推動(dòng)滬銅需求上揚(yáng)，滬銅震蕩偏強(qiáng)。使用優(yōu)質(zhì)管道產(chǎn)品，防止水的二次污染是從外部確保水質(zhì)安全。中期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費(fèi)預(yù)期。并且煉廠新訂2020上半年長(zhǎng)協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊。結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮。但是不應(yīng)忽視中長(zhǎng)期銅精礦趨緊預(yù)期，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國(guó)產(chǎn)廢銅預(yù)計(jì)仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：板塊強(qiáng)勢(shì)品種帶動(dòng)鋁價(jià)弱勢(shì)反彈

邏輯：鎳、白銀強(qiáng)勢(shì)上攻，帶動(dòng)有色板塊整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。我們?nèi)跃S持鋁價(jià)淡季難有持續(xù)反彈的看法，基于目前下游消費(fèi)狀況不理想，現(xiàn)貨庫(kù)存開始出現(xiàn)累庫(kù)，原料端氧化鋁價(jià)格弱勢(shì)，短期的樂(lè)觀情緒推動(dòng)下的鋁價(jià)上漲缺乏基本面支撐。

操作建議：逢高短空；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；環(huán)保政策加碼。

鋅觀點(diǎn)：昨日鋅價(jià)跟隨上漲，但短期反彈空間需謹(jǐn)慎

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)凸顯，加上短期進(jìn)口鋅有望增加流入國(guó)內(nèi)。故近日國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存暫時(shí)回落，不改中期庫(kù)存向上的趨勢(shì)；另關(guān)注LME鋅短期再度交倉(cāng)的可能。目前滬鋅和LME鋅期價(jià)維持小BACK結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持；在前期鋅價(jià)大幅下行后，短期鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎。因此，短期宏觀面有所回穩(wěn)，部分品種大幅上漲后也對(duì)鋅價(jià)形成一定的帶動(dòng)，但預(yù)計(jì)短期反彈空間需謹(jǐn)慎。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)進(jìn)一步反彈，但短期上方空間或有限

邏輯：目前市場(chǎng)對(duì)8月國(guó)內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性旺季存一定預(yù)期，周初電動(dòng)車電池部分一線品牌出現(xiàn)漲價(jià)動(dòng)向，但高庫(kù)存以及消費(fèi)前景偏悲觀，蓄電池價(jià)格進(jìn)一步上調(diào)空間需謹(jǐn)慎。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國(guó)內(nèi)鉛供需格局仍偏弱。此外，國(guó)外KZ預(yù)計(jì)8月將開始進(jìn)行常規(guī)檢修，但影響十分有限。故短期滬鉛期價(jià)反彈空間或有限，有再度承壓回落可能。

操作建議：等待沽空機(jī)會(huì)

鎳觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒持續(xù)亢奮，期鎳觸及漲停

邏輯：電解鎳進(jìn)口虧損延續(xù)，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，短期擾動(dòng)并不會(huì)對(duì)于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼價(jià)格在鎳價(jià)帶動(dòng)下走強(qiáng)，但下游實(shí)際消費(fèi)情況一般，市場(chǎng)庫(kù)存小幅減少下，鋼廠雖不用立刻減產(chǎn)但也并無(wú)更多利好因素。期鎳走勢(shì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，日內(nèi)曾觸及漲停，目前行情波動(dòng)極大，且暫無(wú)實(shí)質(zhì)價(jià)格支撐。操作上可以短線操作，但趨勢(shì)交易暫時(shí)維持觀望。

操作建議：先行觀望，等待逢高偏空操作機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

錫觀點(diǎn)：下游采購(gòu)情緒維持，期錫沖高回落

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓。今日下游采購(gòu)情緒依舊偏弱，期錫今日沖高乏力后，后續(xù)恐又有回落風(fēng)險(xiǎn)。操作上繼續(xù)維持觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 美國(guó)周度就業(yè)頗佳，金銀比回落

邏輯: 美國(guó)周度就業(yè)數(shù)據(jù)頗佳，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，但就業(yè)市場(chǎng)狀況仍然強(qiáng)勁。歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)。結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期。白銀工業(yè)屬性加強(qiáng)，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松的大背景下，整體工業(yè)金屬需求改善，帶動(dòng)了白銀工業(yè)屬性發(fā)揮。結(jié)合白銀的波動(dòng)率相對(duì)黃金偏低，市場(chǎng)的金銀比投機(jī)回歸，也在一定程度上推升了白銀的吸引力。美聯(lián)儲(chǔ)大概率于本月降息，貿(mào)易不確定性和對(duì)全球前景的擔(dān)憂是本次降息的主要理由。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無(wú)法突破，美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂 觀點(diǎn)：馬棕增產(chǎn)周期下 油脂價(jià)格承壓

邏輯： 國(guó)際市場(chǎng)，盡管出口略有改善，但預(yù)計(jì)7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫(kù)存上升施壓油脂市場(chǎng)。 

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕油豆油庫(kù)存環(huán)比小幅下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，小包裝備貨旺季即將開啟，料近期豆油走勢(shì)略偏強(qiáng)，棕油仍偏弱。

操作建議：棕櫚油：前期空單續(xù)持；豆油菜油：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，刺激油脂價(jià)格上漲

棕櫚油：震蕩偏弱

豆油：震蕩

菜油：震蕩

蛋白粕 觀點(diǎn)：蛋白粕震蕩，美中西部天氣仍存變數(shù)

邏輯：供應(yīng)端，7月供需報(bào)告仍延續(xù)6月面積終值，下調(diào)單產(chǎn)和期末庫(kù)存。美豆重要生長(zhǎng)期，美中西部少雨天氣預(yù)計(jì)或支撐美豆價(jià)格走高。中美貿(mào)易戰(zhàn)談判重啟，但實(shí)質(zhì)性協(xié)議達(dá)成前中國(guó)買家對(duì)美豆仍較為謹(jǐn)慎。6月大豆進(jìn)口量環(huán)比走低。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆主產(chǎn)區(qū)天氣正常

豆粕：偏強(qiáng)

菜粕：偏強(qiáng)

白糖  觀點(diǎn)：外盤疲弱拖累鄭糖

邏輯：6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期，后期處于去庫(kù)存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)附近波動(dòng)；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國(guó)產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有； 1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

震蕩偏強(qiáng)

棉花 觀點(diǎn)：美棉出口裝運(yùn)偏慢 棉價(jià)承壓

邏輯：供應(yīng)端，美國(guó)棉花棄耕率降低，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國(guó)棉花社會(huì)庫(kù)存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，G20會(huì)議釋放利好，實(shí)質(zhì)影響有待觀察，下游紗布庫(kù)存去化，USDA調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會(huì)庫(kù)存高企，市場(chǎng)看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

反彈                                            

玉米 觀點(diǎn)：臨儲(chǔ)拍賣成交偏低，壓制期價(jià)上行空間

邏輯：供應(yīng)端：臨儲(chǔ)拍賣拍賣進(jìn)行，成交率及溢價(jià)程度大幅下降，顯示下游需求對(duì)當(dāng)前價(jià)格的接受程度在下降，但當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)有挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫(kù)存上周下降明顯。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑，致開機(jī)率下降幅度較，近期淀粉庫(kù)存有所下降，隨著需求旺季的到來(lái)，消費(fèi)或帶動(dòng)階段性提振，但考慮行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，不宜過(guò)度樂(lè)觀。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限。綜上，考慮臨儲(chǔ)拍賣成交不佳，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降考慮企業(yè)庫(kù)存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫(kù)或帶動(dòng)期價(jià)反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場(chǎng)仍由陳糧定價(jià)，考慮當(dāng)前期價(jià)低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價(jià)再度下跌空間有限，短期存在反彈需求。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

震蕩

雞蛋觀點(diǎn)：增倉(cāng)大幅上漲，不宜激進(jìn)追多

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。需求方面，當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，需求利好開始體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面偏優(yōu)，繼續(xù)季節(jié)性上漲。09合約在現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期高位之下，短期保持強(qiáng)勢(shì)；中期對(duì)供應(yīng)上漲預(yù)期反映不足，預(yù)計(jì)震蕩。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期

震蕩