報告日期：2019年7月23日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

宏觀：今年減稅降費政策力度很大，為了彌補稅收減收，地方積極發(fā)展經(jīng)濟、培育財源，部分地方提高了金融企業(yè)、國企的利潤上繳，加大了對土地、廠房等資產(chǎn)處置。財政減收勢必會對年初預算安排的支出造成一定影響，部分支出可能被壓減，部分支出可能要延后。目前已經(jīng)有地方下調了年初預算目標。這說明目前的減稅政策力度已經(jīng)很大，地方政府應對起來已經(jīng)感到較大財政壓力。未來可能會有更多的地方政府調減預算。因此可以認為財政上進一步發(fā)力的空間可能已經(jīng)不大了。

【金融】

股指：美股漲幅不一，科技股多數(shù)收漲，美國總統(tǒng)特朗普稱，美國就2年預算與債務上限達成一致?？苿?chuàng)板開市首日，25只股票全線上漲，N安集漲幅居首，板塊總成交額達485億元。金穩(wěn)委發(fā)布《關于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關措施》，提出11條金融業(yè)對外開放措施。杠桿資金較為后知后覺，7月19日兩融余額達約9104.57億元，比上一交易日減少約22.62億。外資昨日通過滬深股通凈流入6.62億元，2019年共流入約1041.75億元。當前全球貿易和增速預期面臨的不確定性上升，或許是制約股市后續(xù)進一步上行的原因。中美貿易重回談判，短期給了市場一個緩和期，市場關注點回到國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績披露，7月底的政治局會議是影響下半年投資方案的較為重要事件。當前中報陸續(xù)披露，市場在逐漸消化。從目前走勢看各指數(shù)重回跌勢，技術面很弱，操作上可以先觀望。

國債：避險情緒回升，國債期貨價格震蕩上行。昨日科創(chuàng)板首秀，A股指數(shù)普遍下跌，避險情緒回升，央行逆回購操作凈投放500億元，Shibor利率普遍回落，維持低位，國債期貨價格震蕩上行，10年期國債收益率下行0.26bp至3.15%。今日有1600億元逆回購和5020億元MLF到期，關注央行操作，金穩(wěn)委表示要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕，并發(fā)布11條擴大金融業(yè)對外開放措施，進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場；二季度GDP增速低于預期，下半年的財政支出增長空間有限，出口數(shù)據(jù)略低于預期，房地產(chǎn)投資面臨回落，PPI下半年有可能進入通縮，經(jīng)濟仍面臨下行壓力；美方稱達成協(xié)議的路還很漫長，中方有關部門表示，希望美方與中方相向而行，切實落實美方有關承諾，中美經(jīng)貿摩擦仍存在長期性和不確定性；美聯(lián)儲主席表示在貿易及全球經(jīng)濟增速前景不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲將采取適當行動，7月份降息概率較大，韓國央行已經(jīng)啟動降息，一旦美聯(lián)儲降息，央行有可能跟進下調政策工具利率；在經(jīng)濟增速放緩，貨幣政策寬松和降低實體經(jīng)濟融資利率的背景下，預計國債收益率仍有下行空間，第一目標位看至3%，操作上國債期貨以做多為主。

【能化】

紙漿：上漲1.75%。進口木漿現(xiàn)貨市場供需面變化不大，非木漿市場也延續(xù)弱勢，市場交投氛圍清淡，經(jīng)銷商觀望氛圍濃厚，文化紙價格波動不大，下游按需采購，實際落實情況一般，市場預期謹慎。生活用紙則延續(xù)弱勢，紙廠庫存偏高，下游需求疲弱，同時木漿價格大幅下跌使其成本支撐減弱。操作上，建議暫時觀望。

天膠：上漲0.89%。隨著泰國產(chǎn)區(qū)天氣好轉，割膠工作逐步恢復，進入7月份，天膠產(chǎn)出壓力明顯增加，導致原料價格迅 速回落，天膠成本支撐減弱。截至7月12日，泰國 膠水收購價下滑至45.5泰銖，杯膠收購價下滑 至37泰銖。2019年6月，中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計44.1萬噸，環(huán)比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累計進口307.6萬噸，累計同比下跌7.71%。短期走勢考驗下方支撐，但低位追多風險收益比不佳，建議暫時觀望底部支撐。做空關注01合約，資金或會提前進行移倉。

PTA：TA1909合約跌停收于5572（-24）?，F(xiàn)貨價格6230附近成交。PX成交價842美金/噸，匯率6.88，PTA加工成本4370元/噸，現(xiàn)貨加工費1850元/噸。近期聚酯產(chǎn)銷轉弱，減產(chǎn)計劃頻出的背景之下，PTA產(chǎn)業(yè)鏈進入降價促銷階段。福海創(chuàng)檢修之后，裝置再無新的檢修。從月差上來看，市場看空預期提前到1911合約，1911與2001合約價差縮小到100左右，顯示出市場對于11月的合約預期相對弱很多，產(chǎn)業(yè)賣空套保頭寸相對集中，而機構多頭此前依然在按照貼水品種做多來配置?，F(xiàn)貨市場的多頭轉為09合約空頭，盤面上可以看出部分空頭頭寸11合約及01合約轉移到09合約上，同時9月合約新開了很多的空頭頭寸。現(xiàn)貨銷售策略貨以現(xiàn)貨賣出為主，剩下的交割在09合約上。在產(chǎn)業(yè)空頭力量的推動下，預計近一兩個月行情繼續(xù)以下跌為主，建議投資者近期以空單操作為主。同時，9-1價差因市場變化，將以走縮為主，目標位200點附近。

MEG：EG1909收于4517（+31），華東現(xiàn)貨價4490元/噸，外盤價格542美金/噸。截止7月18日，國內乙二醇整體開工負荷在63.99%（國內MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在51.47%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。較上周小幅下滑2個百分點。本周華東主港地區(qū)MEG港口庫存約110.6萬噸，環(huán)比上期減少8.2萬噸。聚酯負荷下滑至88.3%。聚酯產(chǎn)銷延續(xù)清淡，F(xiàn)DY庫存接近半個月，常規(guī)規(guī)格已經(jīng)虧損，聚酯負荷繼續(xù)下滑，逐步接近前低水平。MEG庫存壓力逐步釋放，近月9月合約短期有反彈上沖動力，多單持有，下一目標價位4600左右。

原油：波斯灣緊張局勢加劇，歐美原油期貨繼續(xù)上漲，然而美國原油供應充裕，國際油價縮窄漲幅。上周五伊朗宣稱扣押了一艘懸掛英國國旗的油輪，市場參與者普遍認為這是波斯灣緊張局勢加劇的跡象，歐美原油期貨早盤上漲了2%。然而波斯灣沒有發(fā)生實質性的軍事沖突，歐美原油期貨尾盤縮窄跌幅。美國原油供應充裕也抵消了人們對中東原油供應擔憂。墨西哥灣風暴巴里消散后，美國海上油氣生產(chǎn)逐漸恢復正常，周六美國聯(lián)邦環(huán)境和安全局公布的數(shù)據(jù)顯示，墨西哥灣美國聯(lián)邦水域海上油氣平臺的工人已經(jīng)基本返回，僅有3%的沿海作業(yè)關閉。                                                     

甲醇：夜盤下跌1%，19日下午河南義馬氣化廠空分裝置發(fā)生爆炸事件，目前已有多人傷亡，事故之后當?shù)匾约昂幽系貐^(qū)的安監(jiān)力度勢必升級，考慮到即將到來的建國70周年相關活動，整體化工行業(yè)的安監(jiān)力度也將有所提升，事故本身對甲醇產(chǎn)業(yè)鏈供需影響有限，但是安監(jiān)的升級或將再度拖累本身已經(jīng)相對孱弱的甲醇需求。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至104.82萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在34.75萬噸附近。從7月19日至8月4日中國進口船貨到港量在46.63萬-47萬噸。另外，后期太倉部分重要庫區(qū)或將分流部分貨物至常州等地卸貨，其他張家港、江陰、常州、廣東和福建等地庫區(qū)罐容也極為緊張。國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在84.97%，較上周上漲1.03個百分點。本周期內，因西北部分企業(yè)負荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烴裝置整體開工負荷上漲。國內甲醇整體裝置開工負荷為69.89%，環(huán)比下滑1.97%；西北地區(qū)的開工負荷為80.91%，環(huán)比下跌0.11%。

PVC：周末山東、天津、東北部分電石采購價上漲50元/噸，河北部分廠商計劃今日上調價格，受此影響，PVC期貨和現(xiàn)貨價格均有小幅上漲。上周PVC企業(yè)整體開工負荷75.22%，環(huán)比降4.84%。本周安徽華塑計劃停車檢修20天以上，涉及電石法年產(chǎn)能46萬噸。上周華東及華南樣本倉庫庫存環(huán)比減少2.6%，同比高47.06%，后期需關注下游需求恢復情況。當前宏觀表現(xiàn)平靜，投資者觀望情緒濃厚，預計V1909本周以震蕩為主。9月旺季預期有所減弱，九一價差將逐步回歸，若價差擴大至200附近，可嘗試反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：22日煤焦期價高開低走震蕩走低。焦炭方面，山西、河北邯鄲以及山東地區(qū)部分鋼廠落實首輪焦炭價格提漲100元/噸，河北唐山地區(qū)近期發(fā)布7月下旬全市大氣污染防治加嚴管控措施，預計當?shù)劁搹S近期高爐開工率仍有趨嚴態(tài)勢，對于焦炭提漲當?shù)囟鄶?shù)鋼廠觀望為主，暫未有回應，焦企開工方面，主產(chǎn)地焦企多保持前期開工，環(huán)保影響部分地區(qū)焦企開工小幅下滑，但多為區(qū)域性小幅縮減，整體焦炭供應暫未明顯收縮，后期焦炭市場主要關注鋼焦環(huán)保限產(chǎn)以及鋼材市場變化情況。焦煤方面，焦煤市場整體以穩(wěn)為主。隨著焦炭市場企穩(wěn)回升，煤礦近期出貨情況較前期好轉，其中臨汾、長治一帶低硫主焦煤價格小幅探漲20元/噸左右，漲后精煤（S0.5G80）出廠承兌價上調至1530元/噸左右。前期價格調整幅度較大的配焦煤如長治貧瘦煤等，近期出貨也有好轉表現(xiàn)；進口煤方面，口岸蒙煤通關陸續(xù)恢復中，基于需求疲軟及回款壓力，蒙煤價格弱勢運行，其中口岸優(yōu)質蒙5原煤庫提價降至980-990元/噸左右。整體上，產(chǎn)地環(huán)保在山西二青會期間開始新一輪炒作，但焦企在利潤尚可情況下主動限產(chǎn)動力不強，焦化廠限產(chǎn)仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨報2080-2100，折盤面2230-2250。建議背靠1.50輕倉持有01多煤焦比。

螺紋：螺紋昨夜震蕩收平。現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3660漲10。上海一級螺紋現(xiàn)貨報4030（理計）漲20。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產(chǎn)量增加4.07萬噸至379.59萬噸，社會庫存增加17.56萬噸至596.22萬噸，鋼 廠庫存增加9.77萬噸至237.07萬噸，周產(chǎn)量庫存均增長。目前適逢淡季，雨水影響需求，庫存持續(xù)積累， 行情偏弱。周末期間，唐山7月末限產(chǎn)趨嚴，同時唐山執(zhí)法力度加強。但從近期的情況看，庫存持續(xù)積累 ，唐山一處限產(chǎn)的實際影響有限，盤面交易的重點向現(xiàn)實端傾斜。若大面積限產(chǎn)政策出臺的預期落空，鋼價將面臨下行風險。策略建議暫時觀望。

鐵礦：鐵礦昨夜小幅波動。現(xiàn)貨方面，金步巴報944（干基），普氏62指數(shù)報118.1。上周澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2144.8萬噸，環(huán)比上期減少30.2萬噸,澳洲發(fā)貨總量1534.8萬噸，環(huán)比減少63.4萬噸，澳洲發(fā)往中國量1309.4萬噸，環(huán)比上周減少130.8萬噸.巴西發(fā)貨總量610萬噸，環(huán)比上期增加33.2萬噸,其中淡水河 谷發(fā)貨量515萬噸，環(huán)比增加75.5萬噸。礦石港口庫存出現(xiàn)累庫，日內手續(xù)費提升后活躍度有明顯下行， 疊加后續(xù)限產(chǎn)有增強的可能性，策略建議多單逐步止盈。

【金屬】

銅：夜跑銅價震蕩整理，延續(xù)調整走勢。短期銅供求基本平衡，缺少打破僵局的強有力因素。雖然精礦和廢銅供應緊張，但精銅供應充裕。下游需求無明顯起色，汽車產(chǎn)量和電力投資負增長，家電季節(jié)性產(chǎn)量下降，均限制對銅的需求。短期延續(xù)回落的可能性較大，建議關注中美貿易談判進展。

鋅：夜盤鋅價震蕩整理，跟隨有色金屬整體調整。目前鋅產(chǎn)業(yè)鏈仍受到中長期預期過剩的壓力，在接近歷史高位的精礦加工費之下，隨著冶煉瓶頸逐步緩解，預期過剩將逐步兌現(xiàn)，延續(xù)弱勢的可能性較大。建議關注庫存及下游開工情況。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅下跌，數(shù)據(jù)顯示國內社會庫存出現(xiàn)回升，市場擔憂拐點或將出現(xiàn)。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產(chǎn)能一度面臨較大收縮，但從中長期看，氧化鋁相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著淡季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。隨著美聯(lián)儲政策逐步轉變，金屬板塊或受較大提振。操作上建議現(xiàn)階段仍以震蕩對待，謹慎做空。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅下跌。從目前的庫存情況看，國內市場交割品的不確定性依然較大，從現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源明顯不足，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上考慮到美聯(lián)儲政策或仍有反復，短期建議謹慎觀望。

貴金屬：昨日特朗普再度發(fā)推指責美聯(lián)儲貨幣政策不夠寬松，在上周在不及預期的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲的鴿派言論以及美伊緊張關系發(fā)酵下金銀價格繼續(xù)走高，黃金現(xiàn)貨周五一度觸及1452.95美元/盎司，在比價修復和黃金上漲的帶動下，白銀延續(xù)上升勢頭，白銀現(xiàn)貨最高至16.588美元/盎司，后價格出現(xiàn)回落，昨日黃金白銀以盤整為主，金銀比價繼續(xù)收斂，滬金1912收于321.25元/克，滬銀1912收于3964元/克。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，上周三的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不佳，美國新屋開工連續(xù)2個月下跌，營建許可數(shù)據(jù)跌至2年來新低，疊加特朗普對于中美貿易的威脅言論，市場本身就脆弱的經(jīng)濟預期再度走弱。央行方面，當前基本坐實7月降息的行動，但由于市場對降息已經(jīng)計價較為充分甚至過度。在對經(jīng)濟下行風險的擔憂和美聯(lián)儲同市場的溝通下，預計首次降息時間點為7月，但不大可能一次性降息50bp。黃金整體的強勢可能維持到降息落地或經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉，主要關注美聯(lián)儲以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指引。7月底降息落地后可能出現(xiàn)預期落地后的回調，月底前黃金、白銀整體仍以多頭思路看待，策略主要關注金銀比價的修復以對沖黃金回調的可能，預計金銀比價在美元計價85-87的位置將遭遇阻力。本周重點關注英國首相繼任，美國GDP數(shù)據(jù)，歐央行的貨幣政策會議。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日09合約小幅回落，主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨跌至4.1元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，目前蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。近期現(xiàn)貨準備進入夏季行情的上漲周期， 09合約已經(jīng)距離交割時間不遠，現(xiàn)貨近期漲幅較大，09合約隨現(xiàn)貨大幅上漲，近期可能仍面臨較大波動。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，雖然短期內遠月的01合約漲幅較大，但依然認為01合約下行壓力較大。

玉米：玉米期貨昨日小幅下跌。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。美玉米進口預期放大，但前期美玉米漲幅較大，不計25%關稅的進口成本已經(jīng)來到1900元/噸以上。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1930-1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調風險。若是出現(xiàn)回調，可嘗試在1900做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅下跌。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，較為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。前期山東和陜西中北部地區(qū)存在一定的偏干情況，推動期貨盤面上漲，但9500以上的期貨價格對應現(xiàn)貨價格超過3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲0.46%，收63.36美分/磅。鄭棉夜盤漲0.68%，收13270元/噸。USDA周度作物生長報告中稱，截止7月7日當周，美棉種植進度稍有落后，但總體的生長情況良好，美棉增產(chǎn)20%的預期正隨著時間的推移逐步兌現(xiàn)。美國農(nóng)業(yè)部7月報告，期初庫存上調了37.9萬噸，消費量下調了21.8萬噸，導致期末庫存上調了68.8萬噸。18/19年度國內供給充足，預計年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初還有140萬噸新棉未銷售，在8月底未銷售的疆棉面臨還款壓力，施壓市場。期末結轉庫存同比大幅提高，前期各環(huán)節(jié)累積的庫存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好轉不足以支撐基本面積蓄的下行壓力?？傮w來看，如沒有政策性利好或者天氣問題，棉價難有上漲。

油脂：CBOT大豆昨日回落，市場等待中國重新入場的確認消息，中西部地區(qū)的天氣暫時對作物生長影響不大，盤后的生長報告顯示美豆優(yōu)良率54%，和上周持平。馬盤棕櫚油仍然在年內低點附近波動，產(chǎn)地庫存開始回升。國內油脂期貨夜盤小幅上漲，目前國內油脂庫存仍然較高，尤其是豆油現(xiàn)貨庫存高企，棕櫚油未來2個月到貨充足，油脂整體上行的動力仍不足，預計維持偏弱震蕩的概率較大。Y1909短期支撐5340附近，短期阻力5480-5500；棕櫚油1909下方支撐4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌1.5%。上周末消息中國可能詢價并開始采購美國農(nóng)產(chǎn)品。美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告，關于市場對種植面積的疑問，農(nóng)業(yè)部表示未來會繼續(xù)調研面積并在8月12日公布。最新公布的美國大豆開花率40%，之前一周為22%去年同期76%，五年均值66%，大豆結莢率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆優(yōu)良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月9日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。過去一個月豆粕價格弱勢，現(xiàn)貨成交維持清淡，未執(zhí)行合同降至過去5年低位。上周國內大豆庫存環(huán)比增加57萬噸，同比降低160萬噸。豆粕庫存環(huán)比降低5萬噸，同比降低37萬噸，豆粕庫存未繼續(xù)增加，油廠庫存壓力明顯導致開機率大幅降低。過去5周國內豆粕提貨量同比降低10%。上周成交提貨環(huán)比好轉，當周成交至少130萬噸。本周一現(xiàn)貨成交清淡。預計未來現(xiàn)貨基差逐步走強9月合約期現(xiàn)回歸。7月-8月建議考慮買豆粕M1909-拋M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盤外糖震蕩，由前期高點已下跌超過10%。鄭糖9月上漲至5200元/噸。昨日倉單+有效預報合計23377張（+22張），19年4月末為33500張，倉單預報3891張，預期未來倉單數(shù)量增加?，F(xiàn)貨價格小幅下跌，昆明白糖現(xiàn)貨5190元/噸，柳州5325元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4602元/噸附近。泰國糖業(yè)協(xié)會預計泰國19/20榨季產(chǎn)糖1300萬噸，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地區(qū)糖廠甘蔗加工4608萬噸，略高于2018年同期的4554萬噸。截止6月30日，巴西中南部制糖總量891萬噸，去年同期978萬噸。8月ICE糖合約交割14500手，合72.5萬噸。截止6月中國產(chǎn)糖1076萬噸，銷糖761萬噸，銷糖率70.75%，銷糖率數(shù)據(jù)大幅好于往年同期。近兩月國內進口量恢復將補充一定供應。國內進入消費旺季，需求走升，預計鄭糖9月震蕩偏強，遠月合約不明朗。受近日外糖下跌帶動進口成本下降的影響，近日鄭糖價格承壓。

【新聞關注】

國際：

美國總統(tǒng)特朗普稱，美國參議院多數(shù)黨（共和黨）領袖麥康奈爾、參議院民主黨領袖舒默、眾議院議長佩洛西與眾議院少數(shù)黨（共和黨）領袖麥卡錫就2年預算與債務上限達成一致。

國內：

國家主席習近平同阿聯(lián)酋阿布扎比王儲穆罕默德舉行會談時強調，要加快推進高質量共建“一帶一路”，加強彼此發(fā)展戰(zhàn)略對接，努力實現(xiàn)2030年雙邊貿易達到2000億美元的目標，鞏固和擴大能源領域長期、穩(wěn)定、全方位的戰(zhàn)略合作。