宏觀策略

全球市場簡評 

今日市場關(guān)注：

美國6月NAR季調(diào)后成屋銷售

英國公布新的保守黨領(lǐng)導(dǎo)人

全球宏觀觀察：

兩部委推動園區(qū)環(huán)境污染第三方治理，環(huán)保政策持續(xù)收緊。國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深入推進園區(qū)環(huán)境污染第三方治理的通知》?！锻ㄖ访鞔_，在京津冀及周邊地區(qū)、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)范圍內(nèi)的園區(qū)推行第三方治理：其中，京津冀及周邊地區(qū)重點在鋼鐵、冶金、建材、電鍍等園區(qū)開展第三方治理；長江經(jīng)濟帶重點在化工、印染等園區(qū)開展第三方治理；粵港澳大灣區(qū)重點在電鍍、印染等園區(qū)開展第三方治理。此前，工業(yè)園區(qū)安全事故頻頻，促使工業(yè)環(huán)保第三方治理提速，政策落地后，將令上述區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)呈現(xiàn)持續(xù)收緊的狀況。

國家衛(wèi)健委：正研究煙草稅價調(diào)整的可能性。昨日，國家衛(wèi)生健康委員會舉行新聞發(fā)布會，規(guī)劃司司長毛群安表示，將會同有關(guān)部門進一步研究稅價調(diào)整的可能性，以響應(yīng)國務(wù)院日前印發(fā)的關(guān)于實施健康中國行動的意見，提出采取稅收、價格調(diào)節(jié)等綜合手段控?zé)?。我國?015年曾經(jīng)進行過煙草稅價的調(diào)整，調(diào)整后煙草消費量有所降低。

《財富》2019年世界500強出爐，中國企業(yè)數(shù)量首超美國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還有改善空間。昨日《財富》雜志公布今年最新的世界500強榜單，從數(shù)量上看，有129家來自中國，歷史上首次超過美國（121家）。今年上榜500家公司的總營業(yè)收入近32.7萬億美元，同比增加8.9%；總利潤再創(chuàng)紀(jì)錄達到2.15萬億美元，同比增加14.5%；凈利潤率則達到6.6%，凈資產(chǎn)收益率達到12.1%，都超過了去年。從行業(yè)上看，共有54家銀行業(yè)公司上榜，是上榜公司最多的行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中國的大企業(yè)多集中于銀行以及中上游制造業(yè)，下游與消費密切相關(guān)的大企業(yè)上榜的寥寥無幾，與美國形成鮮明對比，也為未來我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指明了方向。

英國新首相人選出爐在即，歐盟已開始提前布局避免硬脫歐。，英國保守黨領(lǐng)導(dǎo)人的結(jié)果將于今日出爐，目前市場預(yù)計約翰遜將擊敗其競爭對手、英國外交大臣亨特，接替特蕾莎?梅的位置。約翰遜此前曾在公開講話中承諾，無論是否達成協(xié)議，英國都將在10月31日前退出歐盟。而根據(jù)英國《泰晤士報》上周日的報道，歐盟國家中愛爾蘭、德國、法國、荷蘭和比利時方面已經(jīng)與約翰遜的團隊建立聯(lián)系，有意制定一項新的退歐計劃，防止無協(xié)議脫歐的發(fā)生。這一消息令英鎊匯率獲得支撐，但后續(xù)進展還需視英國首相實際人選以及歐盟和英國雙方此后的談判情況而定。

近期熱點追蹤：

美聯(lián)儲降息：美國總統(tǒng)特朗普稱，美國參議院多數(shù)黨（共和黨）領(lǐng)袖麥康奈爾、參議院民主黨領(lǐng)袖舒默、眾議院議長佩洛西與眾議院少數(shù)黨（共和黨）領(lǐng)袖麥卡錫就2年預(yù)算與債務(wù)上限達成一致。

點評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動性   

觀點：短端利率止升

（1）央行開展500億逆回購。

邏輯：昨日短端利率有所下行，Shibor7天回落6.1bp，DR007下行14.06bp，在接連投放之后，資金面達到相對平衡的狀態(tài)。在昨日投放500億逆回購之后，預(yù)計央行投放的頻率及力度將放慢，本周回歸回籠思路。

期指  

觀點：科創(chuàng)板首日穩(wěn)健，資金分流效應(yīng)后續(xù)或?qū)p弱

（1）IF、IH、IC當(dāng)月合約基差分別收于-12.48、-2.10、-43.37點，較上一交易日變化-3.93、-4.48、11.92點；

（2）IF、IH、IC當(dāng)月合約與次月合約價差收于7.2、3.8、58.2點,較上一交易日變化0.2、0、-3.4點；

（3）IF、IH、IC總持倉分別變化-3854、-1、5561手；

（4）科創(chuàng)板首批企業(yè)上市，全天成交額485億；

（5）科創(chuàng)板首日數(shù)據(jù)：平均漲幅140%，平均換手率77.8，平均市盈率103.95；

（6）北向資金滬股通凈流入-4.45億，深股通凈流入11.07億；

（7）美國三大股指集體收漲，納指漲0.7%

邏輯：隨著周一科創(chuàng)板首批25家企業(yè)上市，A股市場走勢有所分化。首先，從昨日滬深兩市震蕩走弱的表現(xiàn)來看，中證500相對上證50表現(xiàn)弱勢，以及前期活躍個股偃旗息鼓，或都表明科創(chuàng)板首日資金分流效應(yīng)對主板有所影響。其次，從科創(chuàng)板本身表現(xiàn)來看，昨日表現(xiàn)整體相對穩(wěn)健，平均市盈率達到近104，全天成交額485億，表明初期市場熱情相對高漲。同時，我們也發(fā)現(xiàn)首日平均近80%的換手率，或可推測除戰(zhàn)投、中長線鎖倉6個月的賬戶外，多數(shù)打新產(chǎn)品或多在首日止盈離場。因此，對于本周后續(xù)走勢，我們認(rèn)為在首日新資金入場的背景下，科創(chuàng)板或仍有一定炒作行情，但之后包括成交額和換手率都將趨于平穩(wěn)。而主板方面，在初期科創(chuàng)板引領(lǐng)市場之后，或?qū)⒒貧w本身趨勢。

操作建議：IC部分平倉

風(fēng)險因子：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲降息預(yù)期下降；3）銀行體系信用問題擴散；4）創(chuàng)業(yè)板資金分流；5）德銀影響發(fā)酵

期債   

觀點：期現(xiàn)市場略有分歧，維持震蕩判斷

（1）成交持倉1日變動：T、TF、TS當(dāng)季成交量分別變動-3592、+129、-404手，持倉量分別變動+2783、+48、+114手；

（2）跨期價差1日變動：T、TF、TS當(dāng)季-次季價差分別變動+0.015、+0.0、+0.005元；

（3）跨品種價差1日變動：TF當(dāng)季*1.8-T當(dāng)季價差（+0.008）、TS當(dāng)季*3.5-T當(dāng)季價差（+0.001）；TS當(dāng)季*2-TF當(dāng)季價差（-0.005）。

（4）基差1日變動：T、TF、TS基差分別變動-0.2380、-0.0223、-0.0699元。

邏輯：央行凈投放500億，資金面先緊后松，債市情緒偏暖。期現(xiàn)目前依然呈現(xiàn)不同的投資熱情?，F(xiàn)券交投情緒較弱，全日呈小幅震蕩下行走勢。10年期國開債活躍券190210全日震蕩下行0.50bp至3.5300%,10年期國債活躍券190006全日震蕩下行0.75bp至3.1475%。而期貨方面則以早盤多頭交易盤入場開啟了一天高位震蕩的行情。整日依然以多頭增倉為主，10年主力持倉7.5萬手，為歷史較高位置。期現(xiàn)不同的交易熱度反映出現(xiàn)券市場整體依然觀望，而交易盤整體騷動不安帶來期貨的震蕩行情。對于目前稍顯割裂的期現(xiàn)行情，我們依然維持月底前高位震蕩的判斷。

操作建議：觀望或逢低做多，基差擴大

風(fēng)險因子：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

三、重要信息資訊跟蹤：

1. 科創(chuàng)板收盤表現(xiàn)來看，16家公司漲幅均超過100%，其中安集科技漲幅最高，達400.15%，同時換手率也超過80%，除南微醫(yī)學(xué)換手率為65.68%外，其余公司換手率均超過70%，有5家公司收盤價超過100元

2. 證監(jiān)會：科創(chuàng)板首批25家公司掛牌上市交易，標(biāo)志著設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制這一重大改革任務(wù)正式落地；科創(chuàng)板公司要實現(xiàn)企業(yè)市場化的選擇、培育和退出，更好的發(fā)揮市場在資源配置當(dāng)中的決定性作用。

3. 證監(jiān)會副主席李超：發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用，總結(jié)可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗，加快關(guān)鍵制度創(chuàng)新，推動資本市場全面深化改革和健康發(fā)展；希望上交所把握好科創(chuàng)板定位，落實好以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，著力支持有發(fā)展?jié)摿?、市場認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)；希望科創(chuàng)板公司以上市交易為契機，完善公司治理，真實、準(zhǔn)確、完整披露信息，嚴(yán)守“四條底線”，以扎實的業(yè)績和成長回報股東，回饋社會；希望保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)切實提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，恪盡職守，勤勉盡責(zé)，當(dāng)好資本市場的“守門人”；也希望廣大投資者熟悉掌握科創(chuàng)板各項制度規(guī)則，強化風(fēng)險意識，正確認(rèn)識、理性參與科創(chuàng)板投資交易。

4. 上交所：繼續(xù)深入推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革工作，為全面深化資本市場改革、更好服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，做出新的更大的貢獻。上交所理事長黃紅元：科創(chuàng)板上市公司要守住“不說假話、不做假賬”的底線，不碰內(nèi)幕交易、操縱股價的紅線。

5. 全國社?；鹄硎聲C券投資部主任劉中元：科創(chuàng)板開板以來，社保基金通過委托組合，積極參與了新股的網(wǎng)下詢價并申請參與戰(zhàn)略配售。開市以后，社?；饘⒁蝗缂韧鶊允亻L期投資理念，長期投資科創(chuàng)板市場，并通過投資科創(chuàng)板，支持科創(chuàng)企業(yè)和實體經(jīng)濟的發(fā)展。

6. 中基協(xié)：首批25家科創(chuàng)板企業(yè)開市交易，其中23家企業(yè)背后得到了私募基金投資，占比達92.0%，私募基金為23家科創(chuàng)企業(yè)提供資本金約128億元。

7. 據(jù)證券時報，25只科創(chuàng)板個股全線大漲， 一大型公募基金人士表示，由于開盤價太高，高估相對明顯，目前已全部獲利了結(jié)。如果未來要買入，建議估值進入合理區(qū)間后，精選標(biāo)的。

8. 美國眾議院民主黨領(lǐng)袖佩洛西表示，眾議院將迅速就債務(wù)上限協(xié)議進行投票。

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，建材成交尚可。周末唐山要求部分鋼廠在7月21 -31日采取關(guān)停燒結(jié)設(shè)備、休風(fēng)燜爐等措施，這一管控方案釋放了國慶前環(huán)保加強的信號，預(yù)計短期產(chǎn)量平穩(wěn)運行；需求方面，雨水天氣對下游施工影響減弱，疊加國慶前工地存趕工可能，終端需求邊際回歸預(yù)期仍存?？傮w而言，鋼材面臨高產(chǎn)量下的累庫壓力，在需求預(yù)期證實或證偽前，鋼價高位震蕩為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價格繼續(xù)回落，貿(mào)易商出貨積極，而鋼廠采貨意愿低，詢盤較少。鐵礦港口庫存7月將繼續(xù)去化，但供需矛盾已不再突出，將延續(xù)震蕩行情。此外，淡水河谷公布最新財報，預(yù)計其下半年銷量環(huán)比增加4150萬噸，全年總量不變。

3、焦炭：第一輪提漲落地范圍擴大，山東、山西、江蘇鋼廠陸續(xù)接受調(diào)價。環(huán)保加強背景下，焦炭供需均有收縮，目前焦炭需求仍受到抑制，但進一步走弱的空間已有限。焦化限產(chǎn)區(qū)域性加強，焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)實質(zhì)下降。由于期貨升水較多，加之受鋼材價格拖累，焦炭期價有所回調(diào)，但在供需邊際改善，庫存開始去化的情況下，焦炭基本面正逐步好轉(zhuǎn)，另外隨著“二青會”的臨近，山西環(huán)保仍有加強的可能。因此，總體來看，焦炭仍將維持穩(wěn)中偏強表現(xiàn)。

4、焦煤：國內(nèi)煤礦焦煤產(chǎn)量總體穩(wěn)定，進口端政策擾動較大，港口限制貿(mào)易企業(yè)焦煤通關(guān)，但生產(chǎn)企業(yè)仍可以“一單一議”的方式予以進口，對供給影響有限。焦化限產(chǎn)面臨加強，焦煤需求邊際減弱。但在下游焦炭價格企穩(wěn)后，焦化廠采購積極性稍有提高，低硫主焦價格已開始上漲。預(yù)計焦煤現(xiàn)貨價格將跟隨焦炭企穩(wěn)，期貨價格仍將以震蕩為主。

5、動力煤：隨著價格跌破595元/噸，并進一步向590元/噸下滑，市場抗跌情緒再起，賣方鎖倉現(xiàn)象再生，同時三伏高溫下日耗連續(xù)攀升，對于穩(wěn)定市場情緒起到一定的作用，短期內(nèi)可能存在小幅反彈；近期日耗雖有提升但持續(xù)時間可能較短，因為三伏最熱的時間只有20天左右，在中下游港口及電廠內(nèi)庫存均處于歷史絕對高位的情況下，市場的反彈更多的是市場抗跌情緒所帶動，供需環(huán)境依舊處于寬松的情形，甚至去庫存在失敗的可能。綜合來看，利空因素依舊顯著，預(yù)計市場繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：地緣溢價回歸，油價恢復(fù)上行

邏輯：昨日油價延續(xù)下行。在周五直布羅多宣布將延長扣押伊朗油輪30天后，伊朗以違反航行規(guī)則名義再度扣押一艘英國油輪，另一艘非英國籍油輪在亮明身份后被放行。周一英國首相召開緊急會議商議對策。產(chǎn)能30萬桶/日的利比亞最大油田Sharara因閥門被關(guān)周末短暫停產(chǎn)兩天，周一已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)。價格方面，中美恢復(fù)談判提振宏觀情緒，美股再創(chuàng)新高緩解金融壓力，基金凈多增倉提供資金動力，美伊沖突頻發(fā)地緣風(fēng)險維持，供應(yīng)低位需求上行去庫來臨。短期市場憂慮主要集中需求端，其余驅(qū)動因素維持偏多。單邊多單及BR-TI跨區(qū)價差空單續(xù)持。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價差空單持有

風(fēng)險因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：淄博錯峰生產(chǎn)供應(yīng)下降預(yù)期強化，瀝青期價如期上漲

邏輯：瀝青-WTI價差走強，當(dāng)周煉廠開工維穩(wěn)，煉廠庫存繼續(xù)向下，社會庫存增幅放緩（社會庫存高位或與期現(xiàn)凍結(jié)庫存有關(guān)，因此需求好轉(zhuǎn)后終端首先消耗煉廠庫存），需求好轉(zhuǎn)，全國多地現(xiàn)貨價格提漲，基差通過期價下跌的形式走強，期貨貼水結(jié)構(gòu)得到鞏固。當(dāng)周瀝青、成品油現(xiàn)貨相比原油抗跌，煉廠利潤大幅好轉(zhuǎn)，煉廠開工受到利潤驅(qū)動有望提高，但7月10日淄博啟動夏秋錯峰生產(chǎn)，常減壓裝置限產(chǎn)30%，中石化減產(chǎn)仍在延續(xù)，開工上提幅度有限。此外七月-八月俄羅斯石油公司（Rosneft）有三船馬瑞原油供應(yīng)到國內(nèi)，但七月國內(nèi)到港馬瑞原油減少50萬噸至91萬噸（推測是延期），且本周7月27日是雪佛龍在委石油項目最終豁免期，瀝青原料問題需持續(xù)關(guān)注，繼續(xù)推薦多瀝青-WTI價差。

操作策略：逢低多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，持續(xù)時間長的大范圍降雨。

燃料油：供應(yīng)增加需求走弱，燃油現(xiàn)貨支撐延續(xù)性不足

邏輯：當(dāng)周三地總庫存環(huán)比連續(xù)三周下降，船運BDI指數(shù)當(dāng)周達到2170（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動是運力收縮帶來的運費上漲），但六月新加坡燃料油銷量同比環(huán)比小幅下降證實需求減弱，需要我們重新審視如此強勢的現(xiàn)貨貼水及月差以及連續(xù)的庫存環(huán)比下降。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲19%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲3%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實，但庫存不斷去化與貼水月差走強或證實囤貨需求大于終端需求，我們認(rèn)為燃料油現(xiàn)貨強勢的延續(xù)性不足，大的格局還是以空頭為主，建議觀望。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求減弱供給預(yù)增，逢高沽空

邏輯：從供給端看，PTA生產(chǎn)負(fù)荷保持穩(wěn)定，福海創(chuàng)檢修即將結(jié)束，或帶來供應(yīng)的增量。而需求端減弱且短期未見改善跡象，具體來看，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷低位波動，庫存回升，價格下跌以及現(xiàn)金流下降。部分聚酯工廠更是將合約貨源的余量在現(xiàn)貨市場進行銷售，PTA現(xiàn)貨流通量有所增加，我們認(rèn)為，需求減弱以及供給預(yù)增，價格存在下行風(fēng)險，逢高沽空；

操作策略：逢高沽空

風(fēng)險因素：PTA價格調(diào)整刺激需求回升，PTA供給預(yù)期未兌現(xiàn)。

乙二醇：短期風(fēng)險釋放，中期弱勢格局未改

邏輯：從基本面看，短期到港預(yù)期偏低，港口庫存有所回落。國內(nèi)裝置負(fù)荷有所上升，但壓力尚未顯現(xiàn)。同時，經(jīng)歷前期價格調(diào)整后（價格下跌，基差走強），市場風(fēng)險得到了一定程度的釋放，短期市場或出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機。中期來看，MEG處在大的產(chǎn)能投放周期之中，中期弱勢局面難以扭轉(zhuǎn)。

風(fēng)險因素：乙二醇供給端沖擊。

甲醇：弱勢現(xiàn)貨壓制，甲醇繼續(xù)弱企穩(wěn)

邏輯：近期甲醇價格維持弱企穩(wěn)格局，呈現(xiàn)出抵抗性下跌，表明底部支撐力量存在，但目前空頭主導(dǎo)行情的情況并未發(fā)生改變；基本面去看，昨日盤面再次轉(zhuǎn)弱主要是幾套烯烴裝置出現(xiàn)檢修，好在檢修周期不長，短期需求縮量不算大，但弱勢格局仍表現(xiàn)出較大壓力，另外就是高庫存的狀況下，現(xiàn)貨價格不斷下移，給盤面持續(xù)施壓，近期來看，疲軟現(xiàn)貨帶來的壓力仍主導(dǎo)盤面，另外就是整個悲觀的板塊氛圍，不過短期需求壓力釋放后，未來會有重啟利多，且上周產(chǎn)區(qū)庫存有回落，且開機率持續(xù)下降，能夠?qū)_掉部分壓力，不過完全好轉(zhuǎn)還需要有個過程，需要MTO新需求釋放或供應(yīng)端因虧損出現(xiàn)較大量的供應(yīng)減量，另外價差上支撐增強，上游部分地區(qū)出現(xiàn)虧損，而下游利潤持續(xù)修復(fù)，因此整體甲醇謹(jǐn)慎偏空對待，趨勢性反轉(zhuǎn)還需等待。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，操作上逢低布局多頭，關(guān)注現(xiàn)貨何時企穩(wěn)反彈

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇，原油持續(xù)弱勢

LLDPE：現(xiàn)貨持續(xù)偏弱，期貨仍受拖累

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)偏弱，再度拖累期貨。由于7月初非理性上漲的透支影響仍在向上游蔓延，以及華北地區(qū)部分下游因安全檢查再度減產(chǎn)，短期需求比我們預(yù)計的更弱，因此建議暫緩逢低做多的策略，不過對于中期行情我們?nèi)圆皇翘貏e悲觀，供需壓力暫時還不會太高，農(nóng)膜與垃圾桶注塑也依然有機會成為潛在亮點。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行。下行風(fēng)險：安全檢查對需求影響超預(yù)期、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱

PP：驅(qū)動暫不明顯，繼續(xù)維持震蕩

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨仍較一般。我們暫時仍維持震蕩的判斷，經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，價格的高估已明顯修正，在更多新裝置投產(chǎn)前，供應(yīng)壓力仍不會太高，一旦氛圍轉(zhuǎn)暖，資金仍有“軟逼倉的可能”，不過中長線而言，我們也認(rèn)為當(dāng)前價格仍相對高估，除資金博弈以外，供需本身產(chǎn)生的上漲驅(qū)動并不會很強，重心或仍有下降空間。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行。下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PVC：淡季平淡，矛盾不大，PVC走出趨勢概率較低

邏輯：PVC現(xiàn)貨端維持平穩(wěn)走勢，價格小幅度波動。近期韓華技改裝置投產(chǎn)，PVC供應(yīng)能力有小幅度上升?；久婵瓷现軒齑娉霈F(xiàn)下降，但上下游的開工率變化不明顯。當(dāng)前依舊需求淡季，市場采購剛需為主。由于成本近期走高，同時生產(chǎn)企業(yè)庫存偏低，因此PVC市場降價動能不足。遠(yuǎn)期看下半年旺季依舊是當(dāng)前面臨的主要炒作題材。供應(yīng)端的利好逐步消退。由于新增裝置逐步投產(chǎn)，PVC利潤存在進一步壓縮的可能，但今年直接轉(zhuǎn)入虧損概率不多。因此，目前上行動能不足，但下行空間有限。昨日工業(yè)品整體維持震蕩，但股市走弱，對工業(yè)品走勢存在沖擊。PVC預(yù)計短期維持震蕩走勢，不會出現(xiàn)趨勢性上漲行情。操作端，維持偏低買入2001合約策略。

操作：偏多交易2001合約。9-1反套持有。

風(fēng)險因素：利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：反彈仍將持續(xù)，關(guān)注期現(xiàn)套利機會

邏輯：昨日紙漿期貨上漲為主，現(xiàn)貨維持平穩(wěn)。從消息面看，針葉漿8月報價出現(xiàn)10~20美元的價格上漲，形成短期利好。供應(yīng)端看7月紙漿進口有下行趨勢，但8月由于此前套利貨物的到港會出現(xiàn)進一步的放大，遠(yuǎn)端供應(yīng)壓力較大。當(dāng)前針闊葉價差持續(xù)走闊，但針闊葉庫存本身存在明顯差異，因此價差依舊存在空間放大空間，當(dāng)前價差中位。需求端看，目前沒有見到有效的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，當(dāng)前七月依舊屬于需求淡季。雖然八九月份將迎來需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但是供應(yīng)同步增加，因此就供需角度看，兩者相對均衡，并無明顯的方向性驅(qū)動。技術(shù)端看隨著今日的價格上漲，紙漿期貨出現(xiàn)了技術(shù)性的底背離，存在進一步上行的需求。反彈當(dāng)前仍將持續(xù)，但需要觀察現(xiàn)貨跟漲速度，如果價差擴大至150點，則存在明顯的套利機會。

操作角度，短期需要關(guān)注在期貨反彈過程中的下游采購情緒變化。本周維持存反彈看法，但上行空間有限，關(guān)注4620~4700一線壓力。

操作：中期仍需尋底，等待反彈偏空交易。套利關(guān)注期貨升水幅度，如到達150點以上，可考慮買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動。

有色金屬

銅觀點：板塊氛圍走弱，滬銅沖高回落

邏輯：中期國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費預(yù)期。并且煉廠新訂2020上半年長協(xié)銅精礦加工費下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊，精煉銅供應(yīng)預(yù)期偏弱。結(jié)合硫酸價格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤壓縮。但是不應(yīng)忽視中長期銅精礦趨緊預(yù)期，以及七一廢銅進口新政，國產(chǎn)廢銅預(yù)計仍將偏緊俏。整體來看，銅價中期支撐穩(wěn)定。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：宏觀缺乏利好，鋁價回落

邏輯：盡管本周澳聯(lián)儲和歐洲央行可能宣布實施寬松政策，但在此之前，領(lǐng)頭羊鎳結(jié)束連陽大幅下挫，有色普遍回落。目前下游消費狀況不理想，現(xiàn)貨庫存開始出現(xiàn)累庫，原料端氧化鋁價格弱勢，短期的宏觀利好未能持續(xù)，鋁價應(yīng)聲回落。

操作建議：逢高短空；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險因素：經(jīng)濟刺激超預(yù)期；環(huán)保政策加碼。

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存止跌回升，鋅價逐漸回吐上周漲幅

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強，消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢凸顯。昨日國內(nèi)鋅錠社會庫存止跌小幅回升，預(yù)計后期庫存將進一步積累。目前滬鋅期價維持小BACK結(jié)構(gòu)，LME鋅期價再度轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持，且短期鋅市場資金偏謹(jǐn)慎。因此，盡管近期宏觀面回穩(wěn)，但或難改中期鋅價偏弱格局。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：昨日鉛價沖高大幅回落，短期或震蕩調(diào)整

邏輯：目前市場對8月國內(nèi)消費季節(jié)性旺季存一定預(yù)期，但偏高庫存以及消費前景較悲觀下，旺季預(yù)期仍難樂觀期待。上周電池價格部分品牌價格上調(diào)后，本周未進一步上漲。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國內(nèi)鉛供需格局仍偏弱。此外，國外KZ預(yù)計8月將開始進行常規(guī)檢修，但影響十分有限。故上周鉛價大幅反彈后，在缺乏基本面的有效支撐下，短期滬鉛期價或承壓震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉空單持有

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點：做多熱情消散，期鎳大幅回調(diào)

邏輯：電解鎳進口虧損延續(xù)，而鎳鐵供應(yīng)進程持續(xù)，短期擾動并不會對于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼近期走強，但下游實際消費情況一般，市場庫存小幅減少下，鋼廠雖不用立刻減產(chǎn)但也并無更多利好因素。今日期鎳大幅回落也屬于前兩個交易日觸及漲停后未能繼續(xù)加速的正常表現(xiàn)，短期內(nèi)波動較大，同時做多資金深入較容易會有寬幅震蕩表現(xiàn)，建議短線操作為主。

操作建議：短線操作

風(fēng)險因素：黑色系表現(xiàn)強勢

錫觀點：下游維持剛需采購，期錫小幅震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價格國內(nèi)所有冶煉廠都已進入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓。今日下游采購依舊維持剛需為主，短線并無明顯方向，但臨近長期均線有承壓風(fēng)險，操作上繼續(xù)維持觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點: 工業(yè)屬性發(fā)揮，白銀繼續(xù)偏強

邏輯: 美國周度就業(yè)數(shù)據(jù)頗佳，盡管經(jīng)濟活動放緩，但就業(yè)市場狀況仍然強勁。歐央行官員暗示可能需要進一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)。結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強化負(fù)利率預(yù)期。白銀工業(yè)屬性加強，在美聯(lián)儲寬松的大背景下，整體工業(yè)金屬需求改善，帶動了白銀工業(yè)屬性發(fā)揮。結(jié)合白銀的波動率相對黃金偏低，市場的金銀比投機回歸，也在一定程度上推升了白銀的吸引力。美聯(lián)儲大概率于本月降息，貿(mào)易不確定性和對全球前景的擔(dān)憂是本次降息的主要理由。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險短期內(nèi)無法突破，美聯(lián)儲仍將降息刺激經(jīng)濟加速擴張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕

觀點：臨儲豆持續(xù)拍賣，蛋白粕弱勢

邏輯：供應(yīng)端，美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。中美貿(mào)易戰(zhàn)近期釋放積極信號，關(guān)注中國是否重啟美豆采購。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費堪憂。預(yù)計蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運行。

操作建議：區(qū)間偏空思路。

風(fēng)險因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補欄超預(yù)期

白糖

觀點：現(xiàn)貨穩(wěn)定，關(guān)注外盤

邏輯：6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤盈虧平衡點附近波動；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有；1-5正套持有，1-5價差120入場。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加  

棉花

觀點：棉花社會庫存壓力大 價格上行難度較大

邏輯：供應(yīng)端，美國棉花優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國棉花社會庫存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，G20會議釋放利好，實質(zhì)影響有待觀察，下游紗布庫存去化，USDA調(diào)低中國棉花消費量，美棉裝運進度偏慢。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會庫存高企，市場看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運行。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米

觀點：替代谷物進口預(yù)期利空，期價低位徘徊

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，但成交率及溢價程度持續(xù)走低，市場供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場挺價意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤的下滑，致開機率下降，但考慮產(chǎn)能擴張以及需求旺季的到來，深加工消費提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進口成本飆升，利空有限，更多體現(xiàn)在心理層面。綜上，考慮臨儲拍賣成交偏少，對市場供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進一步加劇的可能性下降，考慮企業(yè)庫存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補庫或帶動期價反彈，進口雖有擔(dān)憂，但短期或難實現(xiàn)，階段性市場仍由陳糧定價，考慮當(dāng)前期價低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價再度下跌空間不大，短期存在反彈需求，但在新的驅(qū)動因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過度樂觀。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋

觀點：低開震蕩，高位盤整

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)。總體來看，近期現(xiàn)貨價格基本面好轉(zhuǎn)，季節(jié)性上漲延續(xù)。09合約在現(xiàn)貨價格超預(yù)期上漲下，前期漲幅較多，后期需考慮供應(yīng)增加影響。

操作建議：高位試空

風(fēng)險因素：禽流感導(dǎo)致消費疲軟，前期補欄蛋雞苗超預(yù)期