宏觀策略

全球市場簡評    

今日市場關(guān)注：

歐元區(qū)及德法7月制造業(yè)PMI初值

美國6月新屋銷售

全球宏觀觀察：

國務(wù)院：同意建立由發(fā)改委牽頭的完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會議制度。根據(jù)國務(wù)院辦公廳的部署，聯(lián)席會議根據(jù)工作需要定期或不定期召開會議，由召集人或召集人委托副召集人主持。成員單位根據(jù)工作需要可以提出召開會議的建議。其主要職責(zé)是，在黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)促進(jìn)居民消費(fèi)擴(kuò)大升級工作，加強(qiáng)消費(fèi)形勢監(jiān)測分析，研究提出擴(kuò)消費(fèi)政策建議和年度重點(diǎn)工作安排，推動政策措施落實(shí)，協(xié)調(diào)解決工作中遇到的問題，完成黨中央、國務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)。

央行開展中期借貸便利及定向中期借貸便利操作，平抑市場流動性沖擊。昨日，中國人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，操作利率3.3%，同時開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元，操作利率3.15%，總操作量與昨日到期的5020億元MLF大體相當(dāng)。自上周以來，央行在連續(xù)6個工作日內(nèi)累計投放7100億元，凈投放5215億元，主要是為了對沖稅期、政府發(fā)債以及MLF到期對流動性帶來的負(fù)面沖擊，令全市場流動性保持合理充裕。

稅務(wù)總局：上半年全國累計新增減稅降費(fèi)規(guī)模11709億元。昨日，稅務(wù)總局在新聞發(fā)布會上通報上半年減稅降費(fèi)統(tǒng)計核算工作，上半年累計新增減稅降費(fèi)規(guī)模達(dá)到11709億元，其中增值稅改革減稅規(guī)模為4369億元，小微企業(yè)普惠性減稅規(guī)模為1164億元，個人所得稅(包括個稅調(diào)整以及專項(xiàng)扣除兩項(xiàng)措施)減稅規(guī)模為3077億元。減稅降費(fèi)主導(dǎo)之下，今年上半年稅收收入增速降至1.4%，比去年同期回落13.9個百分點(diǎn)。

上半年國有企業(yè)利潤同比增速進(jìn)一步放緩。財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年6月國有企業(yè)營業(yè)總收入累計同比7.8%，較5月累計增速7.7%略有上升；但6月國有企業(yè)利潤總額累計同比7.2%，自今年一季度末以來增速下滑的勢頭仍然未改。從行業(yè)來看，上半年傳統(tǒng)行業(yè)諸如電力生產(chǎn)、建材和房地產(chǎn)等利潤增長較快。企業(yè)利潤數(shù)據(jù)側(cè)面反映了中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長模式仍然倚重固定資產(chǎn)投資，因此在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型完成之前，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍將持續(xù)。

英國保守黨選舉約翰遜勝出，候任首相還將面臨多重考驗(yàn)。當(dāng)?shù)貢r間7月23日，曾任倫敦市長、外交大臣的約翰遜在英國保守黨領(lǐng)導(dǎo)人選舉中以9.2萬票戰(zhàn)勝獲4.6萬票的現(xiàn)任外交大臣亨特，接替特蕾莎?梅成為新任英國首相。對此，英國工黨領(lǐng)袖科爾賓表示，英國人民需要通過大選來決定誰擔(dān)任下一任首相。約翰遜當(dāng)選后除了要面對工黨發(fā)起的不信任投票之外，還需要考慮如何帶領(lǐng)英國脫歐。日前，約翰遜在公開講話中不但徹底推翻了現(xiàn)有協(xié)議中關(guān)于北愛爾蘭邊境線的后備方案，還承諾會帶領(lǐng)英國在10月31日的截止日期前按時脫歐，即便無協(xié)議脫歐也在所不惜。因此，他的當(dāng)選對于英國脫歐而言影響偏負(fù)面，硬脫歐概率的上升將令避險情緒持續(xù)籠罩英國及歐洲市場。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲降息：美國6月成屋銷售年化總數(shù)為527萬戶，低于預(yù)期的533萬戶，前值由534萬戶上修至536萬戶；環(huán)比減1.7%，預(yù)期減0.2%，前值由增2.5%修正為增2.9%。

點(diǎn)評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動性：央行續(xù)作MLF

邏輯：昨日央行開展2977億TMLF以及2000億MLF，以對沖當(dāng)日到期的5020億MLF，除此之外，央行未進(jìn)行公開市場操作，顯示資金面趨于平衡。而短端利率走勢也呈現(xiàn)出偏松的狀態(tài)，Shibor7天以及DR007均下行。預(yù)計下一輪資金收緊的結(jié)點(diǎn)要等至月末。

期指：回歸自身邏輯，月底前或以震蕩為主

邏輯：昨日科創(chuàng)板較首日降溫，成交額從485億下降到227億，平均換手率下降至36.5，平均PE小幅降至96，整體行情趨于平緩。原因來看，一方面，由于科創(chuàng)板前五日不設(shè)漲跌停板且發(fā)行價無23倍市盈率的限制，令首日價格已充分反映市場態(tài)度；另一方面，在首日打新產(chǎn)品資金獲利了結(jié)后，受限于個人投資者的參與門檻，后續(xù)資金承接力量逐步減弱。因此，對于之后科創(chuàng)板表現(xiàn)，在后續(xù)新股上市之前，或有兩種可能，一是以中長線資金為主導(dǎo)下的平穩(wěn)波動；二或是短線資金繼續(xù)博弈。我們更傾向于第一種。對于昨日主板表現(xiàn)，盡管整體有所縮量，但是從市場漲停個數(shù)以及打板指數(shù)居前來看，市場熱度有所恢復(fù)。對于后續(xù)，鑒于不確定性仍集中在7月底的中央政治局會議，以及美聯(lián)儲降息靴子的落地上，疊加科創(chuàng)板未有引領(lǐng)主板行情的表現(xiàn)，指數(shù)或以震蕩為主。

操作建議：剩余IC多單續(xù)持

風(fēng)險因素：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲降息預(yù)期下降；3）德銀危機(jī)；4）貿(mào)易談判；5）白馬業(yè)績暴雷；

期債：平穩(wěn)過稅期，懸念仍在月末

邏輯：央行昨日釋放TMLF以及MLF，開展TMLF操作2977億元，并開展MLF操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計4977億元，與當(dāng)日中期借貸便利（MLF）到期量5020億元基本相當(dāng)。等量續(xù)作MLF后期債高點(diǎn)回落，少量多頭離場。稅期擾動平穩(wěn)度過之后，預(yù)計近期貨幣政策最大懸念依然將在月底揭曉。目前維持高位震蕩判斷。

操作建議：觀望或逢低做多，基差擴(kuò)大

風(fēng)險：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

三、重要信息資訊跟蹤：

1.  IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計2019年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%，2020年加快至3.5%（相比4月的預(yù)測均下調(diào)0.1個百分點(diǎn)）；對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計2019年和2020年分別增長1.9%和1.7%（2019年增速預(yù)測上調(diào)了0.1個百分點(diǎn)），預(yù)計美國2019年增長2.6%（上調(diào)0.3個百分點(diǎn)），預(yù)計歐元區(qū)2019年和2020年分別增長1.3%和1.6%（相比今年4月上調(diào)0.1個百分點(diǎn)）；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體預(yù)計2019年增長4.1%，2020年加快至4.7%（分別下調(diào)0.3和0.1個百分點(diǎn)）。

2. 商務(wù)部解讀穩(wěn)外貿(mào)政策措施：繼續(xù)降低進(jìn)口關(guān)稅總水平，提高部分產(chǎn)品出口退稅率，適時修訂鼓勵進(jìn)口技術(shù)和產(chǎn)品目錄，鼓勵企業(yè)積極拓展關(guān)鍵零部件和先進(jìn)技術(shù)設(shè)備多元化進(jìn)口渠道；出臺適應(yīng)跨境電商零售出口特點(diǎn)的所得稅核定征收辦法，且明確不溯既往，適時擴(kuò)大跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)范圍；加快推動符合規(guī)定的再制造和全球維修項(xiàng)目在綜合保稅區(qū)內(nèi)落地，培育第三批進(jìn)口貿(mào)易示范區(qū)。

3. 財政部：1-6月，國有企業(yè)營業(yè)總收入294921.0億元，同比增長7.8%；利潤總額18200.4億元，同比增長7.2%；電力生產(chǎn)、房地產(chǎn)、建材等行業(yè)利潤增長較快；6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.5%，降低0.1個百分點(diǎn)。

4. 英國前外交大臣、倫敦前市長鮑里斯?約翰遜當(dāng)選執(zhí)政黨保守黨領(lǐng)袖，將接任英國首相。約翰遜表示，將在未來幾天內(nèi)宣布內(nèi)閣人選，將在10月31日完成脫歐，將利用英國脫歐帶來的機(jī)遇。

5. 外管局局長潘功勝：要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，深化外匯管理改革，推動金融市場雙向開放，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不斷完善與高水平開放條件下國家治理體系治理能力現(xiàn)代化相適應(yīng)的外匯管理體制機(jī)制；要堅(jiān)持底線思維，防范化解金融領(lǐng)域重大風(fēng)險，完善跨境資本流動“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，維護(hù)外匯市場穩(wěn)定和國家金融安全。

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，建材成交顯著回落。大漢物流數(shù)據(jù)顯示， 中西南地區(qū)鋼材產(chǎn)量持續(xù)攀升，社會庫存繼續(xù)累積，但增幅略有收窄。唐山限 產(chǎn)執(zhí)行較嚴(yán)，短期供應(yīng)高位持穩(wěn)；南方出梅后高溫來襲，需求不確定性增強(qiáng)， 國慶前華北工地存趕工可能，終端需求邊際回歸預(yù)期仍存?？傮w而言，當(dāng)前鋼 材面臨高產(chǎn)量下的累庫壓力，在需求預(yù)期證實(shí)或證偽前，鋼價高位震蕩為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價格繼續(xù)回落，以高品和低品礦回落較多，貿(mào)易商議價空間拉大，部分鋼廠按需采購成交略微回暖。鐵礦港口庫存7月將繼續(xù)去化，但自身供需矛盾已不再突出，將跟隨成材震蕩。此外，淡水河谷最新財報，預(yù)計其下半年銷量環(huán)比增加4150萬噸，全年總量不變。

3、焦炭：首輪提漲落地范圍擴(kuò)大，唐山地區(qū)鋼廠接受調(diào)價。環(huán)保加強(qiáng)背景下，焦炭供需均有收縮，目前焦炭需求仍受到抑制，但進(jìn)一步走弱的空間已有限。焦化限產(chǎn)區(qū)域性加強(qiáng)，焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)實(shí)質(zhì)下降。由于期貨升水較多，加之受鋼材價格下跌影響，焦炭期價有所回調(diào)，但在供需邊際改善，庫存開始去化的情況下，焦炭基本面邊際好轉(zhuǎn)，另外隨著“二青會”的臨近，山西環(huán)保仍有加強(qiáng)的可能。因此，總體來看，焦炭仍維持產(chǎn)業(yè)鏈相對偏強(qiáng)表現(xiàn)。

4、焦煤：國內(nèi)煤礦焦煤產(chǎn)量總體穩(wěn)定，進(jìn)口端政策擾動較大，港口限制貿(mào)易企業(yè)焦煤通關(guān)，但生產(chǎn)企業(yè)仍可以“一單一議”的方式予以進(jìn)口，通關(guān)時間較長。焦化限產(chǎn)面臨加強(qiáng)，焦煤需求邊際減弱。但在下游焦炭價格企穩(wěn)后，焦化廠采購積極性稍有提高，各品種間價格有所分化，主焦煤價格相對堅(jiān)挺，部分配焦煤價格仍承壓。預(yù)計焦煤現(xiàn)貨價格將跟隨焦炭企穩(wěn)，期貨價格仍將以震蕩為主。

5、動力煤：隨著現(xiàn)貨價格逐漸靠攏590元/噸，市場抗跌情緒再起，賣方鎖倉現(xiàn)象再生，價格再次出現(xiàn)連續(xù)橫盤，而同時三伏高溫下日耗連續(xù)攀升，對于穩(wěn)定市場情緒起到一定的作用，短期內(nèi)可能存在小幅反彈；但在中下游港口及電廠內(nèi)庫存均處于歷史絕對高位的情況下，市場的反彈更多的是市場抗跌情緒所帶動，供需環(huán)境依舊處于寬松的情形，甚至去庫存在失敗的可能。綜合來看，利空因素依舊顯著，預(yù)計市場繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：API原油庫存大降，晚間關(guān)注EIA

邏輯：昨日油價上行。早間API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存分別-1096、+444、+142、-45萬桶。煉廠開工回升助推美國原油去庫成品累庫，庫欣庫存延續(xù)下行有助于WTI月差及貼水恢復(fù)。價格方面，中美恢復(fù)談判提振宏觀情緒，美股再創(chuàng)新高緩解金融壓力，基金凈多增倉提供資金動力，美伊沖突頻發(fā)地緣風(fēng)險維持，供應(yīng)低位需求上行去庫來臨。短期市場憂慮主要集中需求端，其余驅(qū)動因素維持偏多。單邊多單及BR-TI跨區(qū)價差空單續(xù)持。晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)對美油去庫驗(yàn)證。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價差空單持有

風(fēng)險因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：西南現(xiàn)貨價格上調(diào)，瀝青期價震蕩

邏輯：今日瀝青期價震蕩，昨日的拉漲大概率反映了山東煉廠錯峰生產(chǎn)降低負(fù)荷預(yù)期，但我們認(rèn)為利多因素并未反映充分，首先是七月馬瑞原油到港超預(yù)期下跌，八月到港并未明顯增量，或預(yù)示發(fā)貨存在問題，八月馬瑞貼水預(yù)計大概率維持高位；下半年國內(nèi)煉廠紛紛布局低硫燃料油生產(chǎn)，有望減少瀝青供應(yīng)；近期柴油上漲勢頭不減，驅(qū)動煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)積極。供應(yīng)端利好不斷，而煉廠庫存不斷去化預(yù)示著需求逐漸好轉(zhuǎn)，因此瀝青維持震蕩偏強(qiáng)的思路。

操作策略：逢低多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，持續(xù)時間長的大范圍降雨。

燃料油：月差、裂解價差走弱，燃油空頭節(jié)點(diǎn)或?qū)⒌絹?/p>

邏輯：當(dāng)日新加坡月差、裂解價差回調(diào)，F(xiàn)u1909-2001價差連續(xù)兩日下跌。當(dāng)周三地總庫存環(huán)比連續(xù)三周下降，船運(yùn)BDI指數(shù)當(dāng)日達(dá)到2191（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動是運(yùn)力收縮帶來的運(yùn)費(fèi)上漲），但六月新加坡燃料油銷量同比環(huán)比小幅下降證實(shí)需求減弱，需要我們重新審視如此強(qiáng)勢的現(xiàn)貨貼水及月差以及連續(xù)的庫存環(huán)比下降。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲19%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲3%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實(shí)，但庫存不斷去化與貼水月差走強(qiáng)或證實(shí)囤貨需求大于終端需求，我們認(rèn)為燃料油現(xiàn)貨強(qiáng)勢的延續(xù)性不足，大的格局還是以空頭為主，建議觀望。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求減弱供給預(yù)增，逢高沽空

邏輯：從供給端看，PTA生產(chǎn)負(fù)荷保持穩(wěn)定，福海創(chuàng)檢修即將結(jié)束，或帶來供應(yīng)的增量。而需求端減弱且短期未見改善跡象，具體來看，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷低位波動，庫存回升，價格下跌以及現(xiàn)金流下降。部分聚酯工廠更是將合約貨源的余量在現(xiàn)貨市場進(jìn)行銷售，PTA現(xiàn)貨流通量有所增加，我們認(rèn)為，需求減弱以及供給預(yù)增，價格存在下行風(fēng)險，逢高沽空。

操作策略：逢高沽空

風(fēng)險因素：PTA價格調(diào)整刺激需求回升，PTA供給預(yù)期未兌現(xiàn)。

乙二醇：短期風(fēng)險釋放，中期弱勢格局未改

邏輯：從基本面看，短期到港預(yù)期偏低，港口庫存有所回落。國內(nèi)裝置負(fù)荷有所上升，但壓力尚未顯現(xiàn)。同時，經(jīng)歷前期價格調(diào)整后（價格下跌，基差走強(qiáng)），市場風(fēng)險得到了一定程度的釋放，短期市場或出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機(jī)。中期來看，MEG處在大的產(chǎn)能投放周期之中，中期弱勢局面難以扭轉(zhuǎn)。

風(fēng)險因素：乙二醇供給端沖擊。

甲醇：基本面壓力仍存，但關(guān)注持倉風(fēng)險，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：近期甲醇價格維持弱勢格局，目前空頭主導(dǎo)行情的情況并未發(fā)生改變，不過這里要指出的是，8月將是主力移倉周期，而目前的單邊持倉達(dá)到將近100萬手的級別，這里的虛盤空頭無疑是比較大的，且MA911和MA001合約相對09都是較大的升水格局，再加上相對有限的庫容，這個對09合約的空頭是不利的，可以說09合約留給空頭的時間并不多，要么挖坑迫使多頭離場，要么主動移倉，不過多頭可以無壓力接貨拋到遠(yuǎn)月合約上，這個風(fēng)險需要空頭注意；當(dāng)然基本面去看，近期壓力確實(shí)在增大，三套烯烴裝置同時檢修，盡管周期不長，且山東環(huán)保影響傳統(tǒng)需求，再加上港口持續(xù)累庫以及疲軟的現(xiàn)貨壓力，不過近期檢修有所增加，且上下游價差上支撐逐步增強(qiáng)，當(dāng)然完全好轉(zhuǎn)還需要有個過程，需要MTO新需求釋放或供應(yīng)端因虧損出現(xiàn)較大量的供應(yīng)減量，因此整體甲醇謹(jǐn)慎偏空對待，趨勢性反轉(zhuǎn)還需等待。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，操作上逢低布局多頭，關(guān)注現(xiàn)貨何時企穩(wěn)反彈

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇，原油持續(xù)弱勢

LLDPE：現(xiàn)貨仍無起色，上行驅(qū)動偏弱

邏輯：現(xiàn)貨仍無起色，期貨也繼續(xù)偏弱。由于7月初非理性上漲的透支影響仍在向上游傳導(dǎo)，以及華北地區(qū)部分下游因安全檢查再度減產(chǎn)，需求比我們預(yù)計的更弱，而供應(yīng)端最新的6月進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示外盤供應(yīng)壓力并無實(shí)質(zhì)緩解，因此短期難以看到有力的上行驅(qū)動，不過三季度供需壓力仍是相對較小的時段，農(nóng)膜與垃圾桶注塑都有機(jī)會成為潛在亮點(diǎn)，暫時還不需要太過悲觀。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行。下行風(fēng)險：安全檢查對需求影響超預(yù)期、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱

PP：供應(yīng)壓力還會回升，反彈空間有限

邏輯：期貨小幅反彈，現(xiàn)貨仍較一般。我們認(rèn)為目前價格堅(jiān)挺的邏輯仍是標(biāo)品拉絲供應(yīng)有限，從共聚持續(xù)走弱的表現(xiàn)來看，拉絲排產(chǎn)增加是大概率事件，同時就整體供應(yīng)而言，由于上游8月檢修較預(yù)期減少，即使巨正源推遲到9月投產(chǎn)，壓力也并不低，因此我們認(rèn)為PP進(jìn)一步反彈空間有限，向上可能會再度給出做空的機(jī)會。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油大幅上行。下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向

PVC：資金持續(xù)流出，PVC震蕩為主

邏輯：PVC近期以小幅上漲為主。從持倉角度看資金持續(xù)流出，雖然09合約在不斷減倉，但也明顯未移入01合約。供需角度看當(dāng)前變化不大，淡季期間依舊維持剛需采購。市場價格跟隨期貨小幅度漲漲跌跌指引并不明顯。庫存的回落顯然成為市場短期向好的一個主要驅(qū)動，但這一驅(qū)動到目前來看并不足以推升PVC在淡季情況下走出明顯的上漲趨勢。因此操作維持逢低偏多，交易以2001合約為主。

操作：偏多交易2001合約。9-1反套持有。

風(fēng)險因素：利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：期現(xiàn)套利壓制盤面走勢，紙漿逢高偏空

邏輯：昨日紙漿期貨震蕩下行，夜盤開盤期間大幅跳跌?；久娼嵌瓤凑w供需端變化不大，由于外盤價格的上調(diào)及期貨帶動，國內(nèi)現(xiàn)貨價格昨日出現(xiàn)50元/噸的上漲。但由于期貨升水幅度偏大，存在明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會，因此在上沖后盤面受壓。中期看下游需求暫時沒有受到提價的有效提振，闊葉漿的弱勢雖然不直接影響針葉漿當(dāng)前價格，但是在心態(tài)上會抑制整個木漿價格的上漲。在闊葉漿完全調(diào)整到歷史低位前，或者是有效去庫前，難以出現(xiàn)持續(xù)性的上漲。操作端，維持逢高偏空交易策略，夜盤明顯下調(diào)后也不宜追空。時間臨近8月交易以2001合約為主。

操作：中期仍需尋底，等待反彈偏空交易。套利關(guān)注期貨升水幅度，如01合約到達(dá)250點(diǎn)以上，可考慮買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：新國標(biāo)需求落空，滬銅回落

邏輯：短期由于7月廢銅進(jìn)口新規(guī)落地，6月廢銅進(jìn)口量飆升。但由于終端消費(fèi)較差，價差800元/噸左右，下游采購意愿有限。結(jié)合給水新國標(biāo)被誤讀，《綠色建筑評價標(biāo)準(zhǔn)》文件“室內(nèi)給水系統(tǒng)采用銅管或不銹鋼管”漏掉了一個關(guān)鍵字“等”，塑料管線仍將繼續(xù)應(yīng)用，前期推升滬銅需求落空價格回落。中期宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費(fèi)預(yù)期。長協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊。結(jié)合硫酸價格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤壓縮。同時中期銅精礦趨緊預(yù)期仍存，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國產(chǎn)廢銅預(yù)計仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險因素：庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：宏觀缺乏利好，鋁價回落

邏輯：盡管本周澳聯(lián)儲和歐洲央行可能宣布實(shí)施寬松政策，但在此之前，領(lǐng)頭羊鎳結(jié)束連陽大幅下挫，有色普遍回落。目前下游消費(fèi)狀況不理想，現(xiàn)貨庫存開始出現(xiàn)累庫，原料端氧化鋁價格弱勢，短期的宏觀利好未能持續(xù)，鋁價應(yīng)聲回落。

操作建議：逢高短空；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；環(huán)保政策加碼。

鋅觀點(diǎn)：鋅市場資金謹(jǐn)慎，鋅價偏弱格局將延續(xù)

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢凸顯。本周國內(nèi)鋅錠社會庫存止跌開始小幅回升，預(yù)計后期庫存將進(jìn)一步積累。目前滬鋅期價維持小BACK結(jié)構(gòu)，LME鋅期價再度轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持，且短期鋅市場資金偏謹(jǐn)慎。因此，盡管近期宏觀面回穩(wěn)，但或難改中期鋅價偏弱格局。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國內(nèi)鉛供需格局偏弱，短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整

邏輯：目前市場對8月國內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性旺季存一定預(yù)期，但偏高庫存以及消費(fèi)前景較悲觀下，旺季預(yù)期仍難樂觀期待。上周電池價格部分品牌價格上調(diào)后，本周未進(jìn)一步上漲。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國內(nèi)鉛供需格局仍偏弱。故上周鉛價大幅反彈后，在缺乏基本面的有效支撐下，短期滬鉛期價或承壓震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛輕倉空單持有

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：做多熱情消散，期鎳延續(xù)回調(diào)

邏輯：電解鎳進(jìn)口虧損延續(xù)，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，短期擾動并不會對于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼近期走強(qiáng)，但下游實(shí)際消費(fèi)情況一般，市場庫存小幅減少下，鋼廠雖不用立刻減產(chǎn)但也并無更多利好因素。期鎳白天震蕩后夜盤繼續(xù)尋底，短線跌幅較大，其實(shí)較容易有所反復(fù)，資金深入后依舊存在寬幅震蕩預(yù)期。建議短線操作為主，可等待近日出現(xiàn)企穩(wěn)后反包追漲。

操作建議：短線操作

風(fēng)險因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢

錫觀點(diǎn)：成交氛圍偏弱，期錫夜盤回落

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓。今日下游采購偏弱，夜盤臨近長期均線后出現(xiàn)承壓回落情況，操作上繼續(xù)維持觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 本周歐央行利率決議美國GDP陸續(xù)公布，貴金屬震蕩偏強(qiáng)可期

邏輯: 短期約翰遜硬脫歐支持者出任新任英國首相，英國脫歐之旅再添變數(shù)。中東地緣熱點(diǎn)再現(xiàn)，上周伊朗革命衛(wèi)隊(duì)在霍爾木茲海峽以違反國際海事法的名義扣押了一艘英國油輪。美聯(lián)儲大概率于本月降息，貿(mào)易不確定性和對全球前景的擔(dān)憂是本次降息的主要理由。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險短期內(nèi)無法突破，美聯(lián)儲仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕

觀點(diǎn)：蛋白粕短期無大跌風(fēng)險，美豆天氣仍值得關(guān)注

邏輯：供應(yīng)端，美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。中美貿(mào)易戰(zhàn)近期釋放積極信號，關(guān)注中國是否重啟美豆采購。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間偏空思路。

風(fēng)險因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖

觀點(diǎn)：6月進(jìn)口同比大降，鄭糖反彈

邏輯：6月進(jìn)口大幅下降，提振鄭糖；6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤盈虧平衡點(diǎn)附近波動；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有；1-5正套持有，1-5價差120入場。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加     

棉花

觀點(diǎn)：棉花社會庫存壓力大 價格上行難度較大

邏輯：供應(yīng)端，美國棉花優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國棉花社會庫存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)依然不確定，終端訂單觀望，下游紗布庫存去化，USDA調(diào)低中國棉花消費(fèi)量，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會庫存高企，市場看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險                                                           

玉米

觀點(diǎn)：拋儲周期內(nèi)，期價難有深跌

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，但成交率及溢價程度持續(xù)走低，市場供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場挺價意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤的下滑，致開機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限，更多體現(xiàn)在心理層面。綜上，考慮臨儲拍賣成交偏少，對市場供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降，考慮企業(yè)庫存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫或帶動期價反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場仍由陳糧定價，考慮當(dāng)前期價低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價再度下跌空間不大，短期存在反彈需求，但在新的驅(qū)動因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過度樂觀。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋

觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價格回落，期價延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)。總體來看，近期現(xiàn)貨價格基本面好轉(zhuǎn)，季節(jié)性上漲延續(xù)。09合約在現(xiàn)貨價格超預(yù)期上漲下，前期漲幅較多，后期需考慮供應(yīng)增加影響。

操作建議：高位試空

風(fēng)險因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)