報告日期：2019年7月25日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

國務院召開常務會議，會議指出按照宏觀政策的要求，統(tǒng)籌運用多種工具，推動實際利率有效下降，支持中小銀行發(fā)展，降低企業(yè)特別是小微、民營企業(yè)融資成本。年初以來，信用利差一直維持在高位，近期銀行間的流動性相當寬松，但信用違約事件也有所增加，實際利率仍然居高不下。本次國常會針對該問題，提出了具有明確的總體方針政策，意思已經比較明確，就是要想盡辦法降低利率水平，讓金融機構擔負起國家宏觀政策的責任。我們認為，在方向如此明確的政策導向下，相信金融機構很快會有所動作，社會的融資成本將會出現(xiàn)下降，信用利差有望迎來真正的收窄。

【金融】

股指：美股漲跌不一，道指下跌，波音拖累，科技股多數上漲，芯片股領漲。習近平主持召開中央全面深化改革委員會第九次會議，強調推動改革。杠桿資金較為后知后覺，7月23日兩融余額達約9066.04億元，比上一交易日減少約14.62億。外資昨日通過滬深股通凈流入20.50億元，2019年共流入約1058.20億元。當前全球貿易和增速預期面臨的不確定性上升，或許是制約股市后續(xù)進一步上行的原因。7月底的政治局會議是影響下半年投資方案的較為重要事件。當前中報陸續(xù)披露，市場在逐漸消化。從目前走勢看量能較為不足，技術上并無強烈買點，保守操作可以先觀望。

國債：央行未開展逆回購操作，國債期貨價格低開低走。央行未開展逆回購操作，凈回籠1000億元，Shibor利率普遍回落，國債期貨價格低開低走，10年期國債收益率上行2.26bp至3.17%。金穩(wěn)委表示要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕，并發(fā)布11條擴大金融業(yè)對外開放措施，進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場；二季度GDP增速低于預期，下半年的財政支出增長空間有限，出口數據略低于預期，房地產投資面臨回落，PPI下半年有可能進入通縮，經濟仍面臨下行壓力；美聯(lián)儲主席表示在貿易及全球經濟增速前景不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲將采取適當行動，7月份降息概率較大，韓國央行已經啟動降息，一旦美聯(lián)儲降息，央行有可能跟進下調政策工具利率；在經濟增速放緩，貨幣政策寬松和降低實體經濟融資利率的背景下，預計國債收益率仍有下行空間，第一目標位看至3%，操作上國債期貨以做多為主。

【能化】

紙漿：下跌0.13%。進口木漿現(xiàn)貨市場供需面變化不大，非木漿市場也延續(xù)弱勢，市場交投氛圍清淡，經銷商觀望氛圍濃厚，文化紙價格波動不大，下游按需采購，實際落實情況一般，市場預期謹慎。生活用紙則延續(xù)弱勢，紙廠庫存偏高，下游需求疲弱，同時木漿價格大幅下跌使其成本支撐減弱。操作上，建議暫時觀望。

天膠：上漲0.61%。隨著泰國產區(qū)天氣好轉，割膠工作逐步恢復，進入7月份，天膠產出壓力明顯增加，導致原料價格迅 速回落，天膠成本支撐減弱。截至7月12日，泰國 膠水收購價下滑至45.5泰銖，杯膠收購價下滑 至37泰銖。2019年6月，中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計44.1萬噸，環(huán)比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累計進口307.6萬噸，累計同比下跌7.71%。短期走勢考驗下方支撐，但低位追多風險收益比不佳，建議暫時觀望底部支撐。做空關注01合約，資金或會提前進行移倉。

PTA：TA1909合約收于5422（+16）。現(xiàn)貨價格5780附近成交。PX成交價840美金/噸，匯率6.88，PTA加工成本4360元/噸，現(xiàn)貨加工費1570元/噸。聚酯方面，華東一套年產60萬噸聚酯瓶片裝置已按計劃昨天下午停車檢修，預計維持一個月。江浙滌絲產銷整體依舊偏弱，昨天平均估算在4成左右。PTA近期快速下行，主要受到產業(yè)端空頭套保的頭寸影響，由于下行速度迅速，9-1價差縮小已經接近我們的目標位，可止盈。09空頭頭寸止盈。

MEG：EG1909收于4472（+43），華東現(xiàn)貨價4410元/噸，外盤價格535美金/噸。截止7月18日，國內乙二醇整體開工負荷在63.99%（國內MEG產能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在51.47%（煤制總產能為441萬噸/年）。較上周小幅下滑2個百分點.華東主港地區(qū)MEG港口庫存約110.6萬噸，環(huán)比上期減少8.2萬噸。聚酯負荷下滑至88.3%。聚酯產銷延續(xù)清淡，F(xiàn)DY庫存接近半個月，常規(guī)規(guī)格已經虧損，聚酯負荷繼續(xù)下滑，逐步接近前低水平。MEG庫存壓力逐步釋放，近月9月合約反彈至前高附近遇到較大壓力，后續(xù)行情預計在前期運行區(qū)間4200-4600盤整為主。

原油：盡管美國原油庫存下降，投資者仍然擔心供過于求，歐美原油期貨盤中漲后收低。美國原油凈進口量減少，原油庫存驟降，汽油庫存減少而餾分油庫存增長。美國能源信息署數據顯示，截止7月19日當周，美國原油庫存量4.45億桶，比前一周下降1084萬桶。美國原油凈進口量大幅度減少。截止2019年7月19日當周，美國原油出口量日均329.2萬桶，比前周每日出口量增加75.8萬桶，比去年同期日均出口量增加60.9萬桶。截止7月19日當周，美國原油日均產量1130萬桶，比前周日均產量增加10.0萬桶。大西洋颶風過去后，美國成品油需求量增加。美國能源信息署數據顯示，美國石油需求總量日均2158.3萬桶，比前一周高127.7萬桶。

甲醇：夜盤下跌0.28%，整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至104.82萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在34.75萬噸附近。從7月19日至8月4日中國進口船貨到港量在46.63萬-47萬噸。另外，后期太倉部分重要庫區(qū)或將分流部分貨物至常州等地卸貨，其他張家港、江陰、常州、廣東和福建等地庫區(qū)罐容也極為緊張。國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在84.97%，較上周上漲1.03個百分點。本周期內，因西北部分企業(yè)負荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烴裝置整體開工負荷上漲。國內甲醇整體裝置開工負荷為69.89%，環(huán)比下滑1.97%；西北地區(qū)的開工負荷為80.91%，環(huán)比下跌0.11%。

PVC：期貨夜盤窄幅震蕩整理，現(xiàn)貨市場氣氛平靜。內蒙古應急管理廳開始對全區(qū)12個盟市重點地區(qū)和重點危險化學品企業(yè)開展明查暗訪工作，檢查力度較大，或影響企業(yè)開工率。本月19日印度財政部宣布了對泰國取消PVC進口反傾銷稅，對中美兩國的稅率也有所下降，我國出口印度的主要幾家工廠的反傾銷稅率降為61.14美金/噸，降幅超過50%，部分廠商稅率仍高達147.96美元/噸，對印出口有望增加。上周華東及華南樣本倉庫庫存環(huán)比減2.6%，同比高47.06%，后期需關注下游需求恢復情況。當前宏觀表現(xiàn)平靜，投資者觀望情緒濃厚，預計V1909本周以震蕩為主。9月旺季預期有所減弱，九一價差將逐步回歸，若價差擴大至200附近，可嘗試反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期價低開后震蕩走低。焦炭方面，北方地區(qū)各主流鋼廠分別落實100元/噸漲幅，現(xiàn)階段焦企廠內庫存低位運行且訂單充足，據了解，部分焦企訂單已到八月中旬左右，一定程度支撐焦炭市場向好發(fā)展，不過鋼廠方面雖說逐步落實焦炭價格提漲，但當前多數廠內庫存持續(xù)偏高運行，同時考慮港口庫存也在持續(xù)攀升及港務局提高場存費，或許成為后期市場風險點，后續(xù)繼續(xù)重點關注唐山區(qū)域鋼廠八月份復產是否及預期及山西二青會期間的環(huán)保效力。焦煤方面，伴隨著焦炭市場落實第一輪漲價以及下游焦企考慮煤價位于低位開始適當采購，一些煤礦庫存壓力逐步緩解，但是考慮目前資源相對充足，下游補庫力度相對有限，現(xiàn)階段出貨情況明顯改善的多在低硫優(yōu)質資源方面，其余煤種市場暫穩(wěn)，另外山東區(qū)域由于部分煤種價格偏高，性價比優(yōu)勢下降，且下游焦企庫存充足，目前煤礦出貨壓力仍在，短期看焦煤分煤種分區(qū)域表現(xiàn)差異化。整體上，產地環(huán)保在山西二青會前開始新一輪炒作，但焦企在利潤尚可情況下主動限產動力不強，焦化廠限產仍較為放松，目前港口現(xiàn)貨報2080-2100，折盤面2230-2250。建議背靠1.50輕倉持有01多煤焦比。

螺紋：螺紋昨夜震蕩收平?，F(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3640降20。上海一級螺紋現(xiàn)貨報4020（理計）降10。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產量增加4.07萬噸至379.59萬噸，社會庫存增加17.56萬噸至596.22萬噸，鋼廠庫存增加9.77萬噸至237.07萬噸，周產量庫存均增長。目前適逢淡季，雨水影響需求，庫存持續(xù)積累，行情偏弱。周末期間，唐山7月末限產趨嚴，同時唐山執(zhí)法力度加強。但從近期的情況看，庫存持續(xù)積累，唐山一處限產的實際影響有限，盤面交易的重點向現(xiàn)實端傾斜。若大面積限產政策出臺的預期落空，鋼價將面臨下行風險。策略建議暫時觀望。

鐵礦：鐵礦昨夜收平，合約修改不影響現(xiàn)有合約?，F(xiàn)貨方面，金步巴報920（干基），普氏62指數報115.1。淡水河谷發(fā)文表示，Vargem Grande 礦區(qū)干選生產恢復后，2019年將增加500萬噸產量，由此，今年巴西混合粉的供應將會增加。生產將在24小時之內恢復。淡水河谷重申其2019年鐵礦石和球團目標銷量為3.07-3.32億噸的中間值，與此前季報中公布的目標銷量保持一致。礦石港口庫存連續(xù)兩周累庫，日內手續(xù)費提升后活躍度有明顯下行，臨近8月，建議關注主力合約切換后09合約收貼水行情，策略建議逢低做多9-1正套。

【金屬】

銅：夜盤銅價延續(xù)調整走勢，維持在4.7萬整數關口上方。短期市場缺少打破平衡的因素，市場關注月底美聯(lián)儲議息會議以及國內政治局經濟會議精神。雖然精礦和廢銅供應緊張，但精銅供應充裕。國內下游需求未見明顯起色，汽車產量和電力投資負增長，家電季節(jié)性產量下降，均限制對銅的需求。據報道下周一美國代表團將來中國進行貿易談判。短期延續(xù)向下調整的勢頭可能暫停，建議關注中美貿易談判進展。

鋅：夜盤鋅價震蕩整理，跟隨有色金屬整體調整。由于預期下方空間有限，交易興趣在不斷下降。有機構統(tǒng)計數字顯示，七月份產量將環(huán)比增加一萬噸。目前鋅產業(yè)鏈仍受到中長期預期過剩的壓力，在接近歷史高位的精礦加工費之下，隨著冶煉瓶頸逐步緩解，預期過剩將逐步兌現(xiàn)，延續(xù)弱勢的可能性較大。建議關注庫存及下游開工情況。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲，數據顯示國內社會庫存出現(xiàn)回升，市場擔憂拐點或將出現(xiàn)。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產能一度面臨較大收縮，但從中長期看，氧化鋁相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著淡季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。隨著美聯(lián)儲政策逐步轉變，金屬板塊或受較大提振。操作上建議現(xiàn)階段仍以震蕩對待，謹慎做空。

鎳：昨日夜盤鎳價大幅回升。從目前的庫存情況看，國內市場交割品的不確定性依然較大，從現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源明顯不足，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產能投產進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上考慮到美聯(lián)儲政策或仍有反復，短期建議謹慎觀望。

貴金屬：昨日公布的歐元區(qū)經濟數據表現(xiàn)不佳，晚上公布的美國Markit制造業(yè)PMI進一步下滑，但服務業(yè)PMI和新屋銷售環(huán)比出現(xiàn)回升，疊加對于歐央行的鴿派預期使得美元相對非美貨幣表現(xiàn)強勢。黃金窄幅震蕩，白銀則表現(xiàn)相對較強，滬金銀受美元干擾較小整體較外盤強勢。央行方面，本周四的歐洲央行利率決議歐央行將進一步釋放貨幣寬松信號，包括承諾在更長時間段上維持貨幣寬松的政策，甚至下修未來利率指引——即在9月進一步下調存款利率。當前美聯(lián)儲基本坐實7月降息的行動，但由于市場對降息已經計價較為充分。在對經濟下行風險的擔憂和美聯(lián)儲同市場的溝通下，預計首次降息時間點為7月，但不大可能一次性降息50bp。月底美聯(lián)儲利率會議前黃金、白銀整體偏強，7月底降息落地后可能出現(xiàn)預期落地后的回調但可能出現(xiàn)提前，如果今晚歐央行確實改變利率前瞻，那么短期美元上漲的壓力將傳導到貴金屬上，建議觀望為主，美元黃金可適當逢高試空。以美元計價的金銀比價已經到達85.55，預計在85將遭遇阻力。本周重點關注美國GDP數據，歐央行的貨幣政策會議。

【農產品】

雞蛋：昨日09合約寬幅震蕩，主產區(qū)雞蛋現(xiàn)貨跌至4.0元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，目前蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。近期現(xiàn)貨準備進入夏季行情的上漲周期， 09合約已經距離交割時間不遠，現(xiàn)貨近期漲幅較大，09合約隨現(xiàn)貨大幅上漲，近期可能仍面臨較大波動。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，雖然短期內遠月的01合約漲幅較大，但依然認為01合約下行壓力較大。

玉米：玉米期貨昨日小幅上漲。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。美玉米進口預期放大，但前期美玉米漲幅較大，不計25%關稅的進口成本已經來到1900元/噸以上。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1930-1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調風險。若是出現(xiàn)回調，可嘗試在1900做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約昨日小幅震蕩。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產量，今年花期，甘肅的慶陽產區(qū)天氣較好，較為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。前期山東和陜西中北部地區(qū)存在一定的偏干情況，推動期貨盤面上漲，但9500以上的期貨價格對應現(xiàn)貨價格超過3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年蘋果相對豐產，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲0.75%，收64.21美分/磅。鄭棉夜盤漲0.72%，收13250元/噸。USDA周度作物生長報告顯示，美棉種植進度稍有落后，但總體的生長情況良好，美棉增產20%的預期正隨著時間的推移逐步兌現(xiàn)。美國農業(yè)部7月報告，期初庫存上調了37.9萬噸，消費量下調了21.8萬噸，導致期末庫存上調了68.8萬噸。18/19年度國內供給充足，預計年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初還有140萬噸新棉未銷售，在8月底未銷售的疆棉面臨還款壓力，施壓市場。期末結轉庫存同比大幅提高，前期各環(huán)節(jié)累積的庫存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好轉不足以支撐基本面積蓄的下行壓力?？傮w來看，如沒有政策性利好或者天氣問題，棉價難有上漲。

油脂：CBOT大豆昨日繼續(xù)小幅波動，市場等待中國重新入場的確認消息，中西部地區(qū)的天氣暫時對作物生長影響不大，但是需要關注干熱天氣的持續(xù)時間。馬盤棕櫚油昨日繼續(xù)上漲超過1%，市場短期利空消化，自低位反彈。國內油脂期貨夜盤表現(xiàn)不一，豆油價格小幅上漲，棕櫚油和菜油高開低走，目前國內油脂庫存仍然較高，尤其是豆油現(xiàn)貨庫存高企，棕櫚油未來2個月到貨充足，油脂整體上行的動力仍不足，預計維持偏弱震蕩的概率較大。Y1909短期支撐5340附近，短期阻力5480-5500；棕櫚油1909下方支撐4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震蕩。上周末消息中國可能詢價并開始采購美國農產品，但市場仍未看到實際成交數據。美國農業(yè)部關于市場對種植面積的疑問，農業(yè)部表示未來會繼續(xù)調研面積并在8月12日公布。最新公布的美國大豆開花率40%，之前一周為22%去年同期76%，五年均值66%，大豆結莢率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆優(yōu)良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月9日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。過去一個月豆粕價格弱勢，現(xiàn)貨成交維持清淡，未執(zhí)行合同降至過去5年低位。上周國內大豆庫存環(huán)比增加57萬噸，同比降低160萬噸。豆粕庫存環(huán)比降低5萬噸，同比降低37萬噸，豆粕庫存未繼續(xù)增加，油廠庫存壓力明顯導致開機率大幅降低。過去5周國內豆粕提貨量同比降低10%。上周成交提貨環(huán)比好轉，當周成交至少130萬噸。本周現(xiàn)貨成交量較上周回落。預計未來現(xiàn)貨基差逐步走強9月合約期現(xiàn)回歸。7月-8月建議考慮買豆粕M1909-拋M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盤外糖繼續(xù)上漲，漲幅1.25%。鄭糖9月減倉震蕩。昨日倉單+有效預報合計23327張（±0張），19年4月末為33500張，倉單預報3891張，預期未來倉單數量增加。現(xiàn)貨價格大幅上漲，昆明白糖現(xiàn)貨5325元/噸，柳州5400元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4737元/噸附近。泰國糖業(yè)協(xié)會預計泰國19/20榨季產糖1300萬噸，同比下降7%。印度批準了在始于10月1日的新榨季年度建立400萬噸緩沖糖庫存的建議。截止6月30日，巴西中南部地區(qū)甘蔗加工總量4608萬噸，略高于去年同期，累計壓榨量下降4.08%。截止6月中國產糖1076萬噸，銷糖761萬噸，銷糖率70.75%，銷糖率數據大幅好于往年同期。近兩月國內進口量恢復將補充一定供應。昨日海關公布6月白糖進口量僅14萬噸，刺激鄭糖期貨昨日下午走強。國內進入消費旺季，需求走升，預計鄭糖9月震蕩偏強，遠月合約不明朗。

【新聞關注】

國際：

美國7月Markit制造業(yè)PMI初值50，創(chuàng)2009年9月以來新低，預期51，前值50.6；服務業(yè)PMI初值52.2，預期51.7，前值51.5。

國內：

中央全面深化改革委員會召開第九次會議，審議通過《國家科技倫理委員會組建方案》、《關于強化知識產權保護的意見》、《關于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》、《關于深化農村公共基礎設施管護體制改革的指導意見》、《長城、大運河、長征國家文化公園建設方案》、《關于在國土空間規(guī)劃中統(tǒng)籌劃定落實三條控制線的指導意見》、《關于加快建立網絡綜合治理體系的意見》、《區(qū)域醫(yī)療中心建設試點工作方案》、《國家產教融合建設試點實施方案》、《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》、《中國-上海合作組織地方經貿合作示范區(qū)建設總體方案》 。