宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國二季度GDP初值、PCE初值

俄羅斯央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商將重啟。昨日，在商務(wù)部舉行的例行新聞發(fā)布會上，發(fā)言人高峰透露，中美雙方代表團(tuán)將于7月30-31日在中國上海舉行第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。高峰表示，最近有關(guān)中國企業(yè)開始了新一輪的對美農(nóng)產(chǎn)品的采購，這屬于企業(yè)自主自愿的行為，而經(jīng)貿(mào)磋商的重啟是上月兩國元首在G20會議期間達(dá)成的共識，與貿(mào)易采購沒有直接的關(guān)系。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，今年上半年中國對美國非金融類直接投資同比下降了20%，高峰表示，美方對中國投資的歡迎態(tài)度不應(yīng)僅僅停留在口頭上，敦促美方能夠公平公正對待中國投資者。此外，高峰表示目前區(qū)域全面伙伴關(guān)系(RCEP)的第27輪談判正在鄭州舉行，隨后還將于8月2-3日在北京舉行下一輪部長級會議。從商務(wù)部的新聞發(fā)布會可以看出，中美之間的貿(mào)易關(guān)系雖然在G20之后有所緩和，但是雙方仍時(shí)不時(shí)發(fā)生齟齬，美國在貿(mào)易方面的態(tài)度我們還需聽其言觀其行，中國亦在通過加強(qiáng)與其他各國的合作進(jìn)行貿(mào)易伙伴方面的轉(zhuǎn)型，不斷降低與美國之間的貿(mào)易依存度。

歐洲央行維持按兵不動，但調(diào)整前瞻性指引。歐洲央行議息會議昨日如期舉行，本次會議決定維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預(yù)期。但是歐洲央行調(diào)整了其前瞻性指引：表示將保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變或者更低水平至少至2020年上半年，需要在更長時(shí)間內(nèi)的高度寬松政策，將在更長時(shí)間內(nèi)將債券收入再投資；歐洲央行還將評估政策選項(xiàng)，包括利率分層制度以及潛在的QE，隨時(shí)準(zhǔn)備好調(diào)整所有工具來確保通脹以持續(xù)性方式朝著目標(biāo)前進(jìn)。在會后的新聞發(fā)布會上，德拉吉也表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)前景存在下行之虞，英國硬脫歐可能加劇風(fēng)險(xiǎn)，通脹預(yù)期走低，第三輪TLTRO有利于保護(hù)企業(yè)的借貸環(huán)境。德拉吉還表示，歐洲央行的政策目標(biāo)不是匯率，如果通脹預(yù)期不及目標(biāo)，歐洲央行將下定決定采取進(jìn)一步行動，但本次會議上沒有就降息以及降息規(guī)模進(jìn)行討論。

澳洲聯(lián)儲主席再度發(fā)表鴿派言論，土耳其央行下調(diào)一周回購利率。昨日，澳洲聯(lián)儲主席洛威發(fā)表講話。對于近期澳洲聯(lián)儲的相關(guān)政策，他指出并沒有對前瞻性指引作出改變，不需要修改2-3%的通脹目標(biāo)，澳洲聯(lián)儲致力于將通脹提升至目標(biāo)區(qū)間，6月和7月的降息都將支撐需求。對于未來政策，他認(rèn)為薪資增速上行將對通脹預(yù)期形成支撐，但是澳洲聯(lián)儲沒有過度重視以市場為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標(biāo)，如果有必要，將進(jìn)一步放寬貨幣政策，同時(shí)，通過基建實(shí)施財(cái)政刺激是可以考慮的選項(xiàng)。此外，因國內(nèi)通脹下行至一年以來的最低點(diǎn)，土耳其央行昨日決定將一周回購利率從24%下調(diào)至19.75%。近期越來越多的非美央行都顯現(xiàn)出偏鴿的傾向，這與美聯(lián)儲7月議息會議降息預(yù)期的高企密切相關(guān)：美聯(lián)儲如果出現(xiàn)降息，那么對于非美國家來說會造成被動加息的效果，令部分國家的經(jīng)濟(jì)陷入窒息。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲降息：美國6月商品貿(mào)易收支逆差741.7億美元，前值逆差750.5億美元。6月耐用品訂單初值環(huán)比2%，高于預(yù)期0.7%；扣除運(yùn)輸?shù)哪陀闷酚唵苇h(huán)比1.2%，高于預(yù)期0.2%；扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比1.9%，同樣高于預(yù)期0.2%。此外，截至7月20日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為20.6萬，預(yù)期為21.8萬，前值為21.6萬。整體來看美國公布的一系列數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出喜憂參半的格局。

點(diǎn)評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動性：短端微升

觀點(diǎn)：法定存款金退繳對沖逆回購到期，銀行體系流動性合理充裕，央行未進(jìn)行公開市場操作。資金利率則是微升，DR007上行10.49bp，仍在相對高位徘徊。鑒于月末臨近，不排除央行重啟逆回購的可能，但資金面急劇收緊的可能性相對偏低。

期指：中美磋商月底進(jìn)行，落地前短線或繼續(xù)震蕩

邏輯：昨日科創(chuàng)板及主板延續(xù)回暖氛圍，尤其從科創(chuàng)板成交額依舊維持在近300億，且主板科技股領(lǐng)漲來看，科創(chuàng)板有一定帶動效用。期貨方面，昨日三大期指主力合約基差均有明顯回歸，或也暗示相對樂觀預(yù)期。不過對于7月底前的短線走勢，我們目前仍維持震蕩判斷。一方面，除中央政治局會議、美聯(lián)儲降息預(yù)期之外，月底新增中美第十二輪經(jīng)貿(mào)磋商，行情走向需待影響因子落地；另一方面，資金維度公募近期持倉呈現(xiàn)防御屬性且倉位較高，因而機(jī)構(gòu)增量資金的驅(qū)動效應(yīng)或有限。

策略建議：剩余IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲降息預(yù)期下降；3）德銀危機(jī)；4）貿(mào)易談判；5）白馬業(yè)績暴雷

期債：維持原判，期債短期逢低做多

邏輯：昨日期債繼續(xù)震蕩走勢，十年國債期貨持倉減少，回落至7萬手以下。期債在98.0至98.5區(qū)間內(nèi)已經(jīng)徘徊了近三周時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)和情緒并未發(fā)生明顯變化。我們依然建議投資這短期在此價(jià)格波動區(qū)間內(nèi)逢低做多。另外在8月中上旬前，依然可以關(guān)注基差擴(kuò)大的策略機(jī)會。

操作建議：觀望或逢低做多，基差擴(kuò)大

風(fēng)險(xiǎn)：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，建材成交大幅回升。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，本周鋼材社會庫存和鋼廠庫存雙雙累積， 總庫存增幅略有收窄；目前螺紋基差接近平水，期現(xiàn)正套仍在入場，建材社會庫存增幅擴(kuò)大。當(dāng) 前限產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)并存，短期供應(yīng)高位持穩(wěn)；高溫對施工有一定擾動，而華北工地仍存趕工可能，需 求不確定性增強(qiáng)。總體而言，鋼材持續(xù)面臨累庫壓力，在需求預(yù)期證實(shí)或證偽前，鋼價(jià)高位震蕩 為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈，貿(mào)易商議價(jià)空間開始縮小，部分鋼廠采貨補(bǔ)庫，市場成交活躍。鐵礦港 口庫存7 月將繼續(xù)去化，臨近月底貿(mào)易商大概率將挺價(jià)惜售，鐵礦 7 月底存在超跌反彈需。

3、焦炭：焦炭首輪提漲全面落地，現(xiàn)貨價(jià)格暫時(shí)偏穩(wěn)。雖然目前焦炭需求仍受到抑制，但進(jìn)一步走弱的空 間也有限。找焦網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周焦?fàn)t產(chǎn)能利用率、焦化廠庫存繼續(xù)下降。山東省發(fā)布《山東省 煤炭消費(fèi)壓減工作總體方案（2019-2020 年）》征求意見稿，要求盡快落實(shí) 24 家焦化企業(yè)壓減焦 化產(chǎn)能1686 萬噸，其中2020年壓減任務(wù)力爭提前到 4 月底前完成，焦炭去產(chǎn)能力度再次超預(yù)期， 另外隨著“二青會”臨近，山西環(huán)保仍可能加強(qiáng)，預(yù)計(jì)焦炭價(jià)格將維持震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)。

4、焦煤：昨日安澤低硫主焦再次提漲 20-30元/噸，焦煤市場有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)個(gè)別煤礦焦煤產(chǎn)量小幅縮減， 在下游焦炭價(jià)格企穩(wěn)后，焦化廠采購積極性稍有提高，供需情況有所好轉(zhuǎn)。各品種間價(jià)格有所分 化，主焦煤價(jià)格相對堅(jiān)挺，部分配焦煤價(jià)格仍承壓。預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格將跟隨焦炭企穩(wěn)，期貨價(jià) 格仍將以震蕩為主。

5、動力煤：時(shí)值三伏高溫，酷熱席卷全國各地，電廠日耗連續(xù)攀升，內(nèi)陸電廠去庫存加速，在需求旺季的支 撐下，市場抗跌情緒重燃，現(xiàn)貨價(jià)格在 595 元/噸附近企穩(wěn)，并有反彈的可能；但在中下游港口及 電廠內(nèi)庫存均處于歷史絕對高位的情況下，市場的反彈更多的是情緒與預(yù)期所帶動，而在供需環(huán) 境依舊處于寬松的情形，去庫依舊存在失敗的可能。綜合來看，利空因素依舊顯著，預(yù)計(jì)市場繼 續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：油價(jià)相對邏輯滯漲，關(guān)注后期回歸路徑

邏輯：昨日油價(jià)震蕩收平。貿(mào)易爭端及金融情緒繼續(xù)改善，美股上行再創(chuàng)新高。中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將于7月30-31日在上海舉行第12輪經(jīng)貿(mào)磋商；歐央行表示若經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)惡化，將考慮降息或量化寬松措施。總體而言，市場憂慮主要集中需求，其余驅(qū)動因素維持偏多：中美談判提振宏觀情緒，美股新高緩解金融壓力，基金凈多增倉提供資金動力，美伊沖突地緣風(fēng)險(xiǎn)維持，供應(yīng)低位需求上行去庫來臨。近日油價(jià)表現(xiàn)明顯弱于驅(qū)動邏輯，關(guān)注后期回歸路徑。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：華北現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)，原油大跌拖累瀝青

邏輯：昨日EIA原油庫存大降，但在產(chǎn)量大降被市場解讀為需求較差，原油下挫拖累瀝青，百川數(shù)據(jù)顯示開工、庫存全面下降驅(qū)動瀝青期價(jià)走強(qiáng)。但我們認(rèn)為利多因素并未反映充分，首先是七月馬瑞原油到港超預(yù)期下跌，八月到港并未明顯增量，或預(yù)示發(fā)貨存在問題，八月馬瑞貼水預(yù)計(jì)大概率維持高位；下半年國內(nèi)煉廠紛紛布局低硫燃料油生產(chǎn)，有望減少瀝青供應(yīng)；近期柴油上漲勢頭不減，驅(qū)動煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)積極。供應(yīng)端利好不斷，而煉廠庫存不斷去化預(yù)示著需求逐漸好轉(zhuǎn)，因此瀝青維持震蕩偏強(qiáng)的思路。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨。

燃料油：新加坡燃料油庫存繼續(xù)下降，新加坡高硫380貼水下降

邏輯：新加坡貼水連續(xù)兩日下降，但新加坡當(dāng)周燃料油庫存繼續(xù)下降，支撐月差走強(qiáng)，F(xiàn)u2001-2005月差繼續(xù)下跌。船運(yùn)BDI指數(shù)當(dāng)日回調(diào)150點(diǎn)至2014（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動是運(yùn)力收縮帶來的運(yùn)費(fèi)上漲），但六月新加坡燃料油銷量同比環(huán)比小幅下降證實(shí)需求減弱，需要我們重新審視如此強(qiáng)勢的現(xiàn)貨貼水及月差以及連續(xù)的庫存環(huán)比下降。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲19%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲3%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實(shí)，但庫存不斷去化與貼水月差走強(qiáng)或證實(shí)囤貨需求大于終端需求，我們認(rèn)為燃料油現(xiàn)貨強(qiáng)勢的延續(xù)性不足，大的格局還是以空頭為主，建議觀望。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求減弱供給預(yù)增，逢高沽空

邏輯：從供給端看，PTA生產(chǎn)負(fù)荷小幅回升，福海創(chuàng)檢修即將結(jié)束，或帶來供應(yīng)的增量。而需求端減弱且短期未見改善跡象，具體來看，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷低位波動，庫存回升，價(jià)格下跌以及現(xiàn)金流下降。部分聚酯工廠更是將合約貨源的余量在現(xiàn)貨市場進(jìn)行銷售，PTA現(xiàn)貨流通量有所增加，我們認(rèn)為，需求減弱以及供給預(yù)增，價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)，逢高沽空；

操作策略：逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA價(jià)格調(diào)整刺激需求回升，PTA供給預(yù)期未兌現(xiàn)。

乙二醇：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，中期弱勢格局未改

邏輯：從基本面看，近期到港預(yù)期偏低，港口庫存有所回落。同時(shí)，國內(nèi)煤制乙二醇裝置調(diào)整較多，裝置生產(chǎn)負(fù)荷小幅回落。短期來看，壓力并不突出，市場相對均衡，價(jià)格震蕩為主。中期來看，MEG處在大的產(chǎn)能投放周期之中，中期弱勢局面難以扭轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給端沖擊。

甲醇：港口庫存繼續(xù)積累，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：近期甲醇壓力仍存，目前空頭主導(dǎo)行情的情況并未發(fā)生改變，短期基本面壓力依然存在，本周港口庫存繼續(xù)較大幅度積累，且盤面相比內(nèi)外現(xiàn)貨依然升水，現(xiàn)貨面繼續(xù)施壓盤面，不過09合約依然是高持倉的問題，對于空頭而言或許是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，另外廠區(qū)庫存開始出現(xiàn)了下降，且甲醇價(jià)格持續(xù)弱勢后，利潤轉(zhuǎn)移至下游，上游已呈現(xiàn)虧損，那就意味著產(chǎn)業(yè)鏈利潤已出現(xiàn)較明顯的不均衡狀態(tài)，彈簧壓得越厲害，爆發(fā)力或越強(qiáng)，目前或接近極端的位置，當(dāng)然未來要反彈仍需要MTO和傳統(tǒng)需求恢復(fù)，以及虧損導(dǎo)致上游的供應(yīng)縮量，進(jìn)而導(dǎo)致庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)。

操作策略：短期偏空謹(jǐn)慎，偏短線操作，中期仍建議逢低布局多頭，關(guān)注現(xiàn)貨何時(shí)企穩(wěn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油持續(xù)弱勢

LLDPE：下行步伐如期放緩，短線或?qū)⑦M(jìn)入震蕩

邏輯：期貨低位震蕩，現(xiàn)貨起色仍有限。短線而言，我們認(rèn)為下跌行情有望放緩，但反彈暫時(shí)也不具備太強(qiáng)的驅(qū)動，大概率會進(jìn)入低位震蕩。一方面，供應(yīng)增速將繼續(xù)維持偏高水平，仍不會有實(shí)質(zhì)改善，不過另一方面，前期補(bǔ)庫需求的透支與近期華北環(huán)保安全檢查也放大了目前需求的疲軟，隨著農(nóng)膜旺季臨近，中線弱反彈或向上震蕩的機(jī)會依然存在。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：安全檢查對需求影響超預(yù)期、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱

PP：暫無有力驅(qū)動，短線仍將以震蕩為主

邏輯：期貨再次反彈，主要原因就是供需還沒有太大的壓力，現(xiàn)貨依然相對堅(jiān)挺。不過我們?nèi)圆徽J(rèn)為上漲具有可持續(xù)性，拉絲排產(chǎn)增加是大概率事件，并且由于上游檢修較少，即使巨正源推遲到9月投產(chǎn)，8月的供應(yīng)增速也并不低，壓力可能會緩慢回升，不過由于標(biāo)品供應(yīng)暫時(shí)仍不多，以及中美即將再度展開談判，做空的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比并不算高，9月即將臨近交割，而1月的深度貼水對投產(chǎn)利空已有充分反映，因此暫時(shí)仍建議謹(jǐn)慎觀望。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置正常或提前投產(chǎn)、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)弱

PVC：偏弱，但還是震蕩

邏輯：PVC短期在小區(qū)間內(nèi)來回震蕩。現(xiàn)貨端變化不大，沒有明顯的趨勢性刺激因素出現(xiàn)。當(dāng)前整體供需矛盾不明顯，下行有支撐，上行有抵觸。因此在整個(gè)供需端有一端出現(xiàn)明顯的確定性變化前，行情依舊以震蕩為主。從時(shí)間角度看，相對明確的是八九月的需求恢復(fù)。因此，震蕩后向上的概率更大。操作端逢低偏多交易01合約，但最佳的建倉機(jī)會再01貼水接近300點(diǎn)左右的時(shí)候。

操作：偏多交易2001合約。9-1反套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：反彈來臨，把握高拋機(jī)會

邏輯：昨日紙漿期貨低位盤整，近期公布的庫存數(shù)據(jù)明顯不利于基本面，國內(nèi)青島加常熟港的庫存再次刷新歷史新高。昨日現(xiàn)貨市場價(jià)格也出現(xiàn)下跌。因此從消息段看近期消息整體偏空。市場的下行壓力沒有明顯變化，依舊在巨大的庫存以及偏淡的下游，上行驅(qū)動不明顯。期貨盤面逐步移倉。盤后數(shù)據(jù)看，由于01合約的升水空頭移倉相對集中。盤面看，夜盤期間出現(xiàn)明顯反彈，從基本面及技術(shù)面看，整體上行空間受限。操作短線以逢高反彈為主，2001合約預(yù)期的上行壓力在4750點(diǎn)。

操作：中期仍需尋底，等待反彈偏空交易。套利關(guān)注期貨升水幅度，如01合約到達(dá)250點(diǎn)以上，可考慮買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：海外銅礦巨頭公布二季度產(chǎn)量好壞不一，滬銅震蕩整理

邏輯：近期國外銅礦巨頭紛紛公布二季度產(chǎn)量，從公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，自由港產(chǎn)出量下降尤其明顯，二季度銅產(chǎn)量同比減少24%至7.76億磅，黃金產(chǎn)量同比大幅下滑79%至1.60億磅。自由港2019年可謂是多災(zāi)多難，先是出口受限，然后股權(quán)紛爭。而其主力礦山嘎斯貝爾格日地上轉(zhuǎn)地下開采，使得其產(chǎn)出受抑成本抬升。宏觀面上，國內(nèi)方面6月工業(yè)利潤數(shù)據(jù)回暖，整體逆周期調(diào)控也有望再度加強(qiáng)。長協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊。結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤壓縮。同時(shí)中期銅精礦趨緊預(yù)期仍存，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國產(chǎn)廢銅預(yù)計(jì)仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：庫存意外下降，鋁價(jià)借機(jī)反彈

邏輯：歐洲央行調(diào)整前瞻性指引，預(yù)計(jì)將保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變或者更低水平至少至2020年上半年，寬松背景下有色表現(xiàn)分化，滬鋁受庫存下降影響表現(xiàn)偏強(qiáng)。盡管庫存出現(xiàn)下降，但當(dāng)前下游表現(xiàn)出的疲弱還在持續(xù)，庫存下降的持續(xù)性仍有待觀察，當(dāng)前鋁價(jià)反彈更多是對寬松預(yù)期的反應(yīng)，謹(jǐn)慎看待反彈高度。

操作建議：逢高短空；內(nèi)外正套持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；環(huán)保政策加碼。

鋅觀點(diǎn)：中美本月底將重啟貿(mào)易磋商，鋅價(jià)偏弱格局不改

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢凸顯。本周國內(nèi)鋅錠社會庫存止跌開始小幅回升，預(yù)計(jì)后期庫存將進(jìn)一步積累。目前滬鋅期價(jià)維持小BACK結(jié)構(gòu)，LME鋅期價(jià)再度轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持。宏觀方面，昨日中美雙方確定將于7月末重啟貿(mào)易磋商；夜間歐洲央行維持利率不變。因此，盡管近期宏觀面回穩(wěn)，鋅價(jià)偏弱格局不改。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國內(nèi)鉛供需格局偏弱，短期滬鉛期價(jià)反彈空間或有限

邏輯：目前市場對8月國內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性旺季存一定預(yù)期，但偏高庫存以及消費(fèi)前景較悲觀下，旺季預(yù)期仍難樂觀期待。上周電池價(jià)格部分品牌價(jià)格上調(diào)后，本周未進(jìn)一步上漲。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國內(nèi)鉛供需格局仍偏弱。但受近期宏觀面回穩(wěn)，以及倫鉛期價(jià)的帶動，近日滬鉛期價(jià)表現(xiàn)再度偏強(qiáng)。在缺乏基本面的有效支撐下，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)的反彈空間或有限。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼8月盤價(jià)大幅下跌，期鎳沖高回落

邏輯：電解鎳進(jìn)口虧損延續(xù)，而鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，短期擾動并不會對于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼近期走強(qiáng)，但下游實(shí)際消費(fèi)情況一般，市場庫存小幅減少下，鋼廠雖不用立刻減產(chǎn)但也并無更多利好因素。今日8月青山盤價(jià)大幅下跌引起市場沖高大幅下跌，但期鎳連續(xù)多日回調(diào)，成交量逐日放大，二次下殺過程較容易出現(xiàn)反彈的可能，操作上交易維持短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢

錫觀點(diǎn)：下游買興偏弱，期錫震蕩為主

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓。今日下游采購情況偏弱。期錫對于更長期均線將繼續(xù)維持挑戰(zhàn)，短線依舊是震蕩為主，趨勢交易上維持觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 歐央行利率無變化，貴金屬震蕩整理

邏輯: 歐元區(qū)通脹率低于歐洲央行目標(biāo)水平，而且美聯(lián)儲已經(jīng)處于寬松的政策模式。貿(mào)易不確定性和對全球前景的擔(dān)憂是本月美聯(lián)儲降息的主要理由。外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無法突破，歐美央行進(jìn)一步釋放流動性預(yù)期逐漸明朗，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕

觀點(diǎn)：蛋白粕延續(xù)震蕩走勢，關(guān)注下周中美磋商

邏輯：中美將于下周再度磋商，貿(mào)易關(guān)系不斷釋放改善的信號，中國可能重啟美豆采購。供應(yīng)端，美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計(jì)仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖

觀點(diǎn)：現(xiàn)貨支撐，鄭糖維持偏強(qiáng)態(tài)勢

邏輯：6月進(jìn)口大幅下降，提振鄭糖；6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤盈虧平衡點(diǎn)附近波動；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口情況；泰國產(chǎn)糖量同比小降。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有；1-5正套持有，1-5價(jià)差120入場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加     

棉花

觀點(diǎn)：商業(yè)庫存同比高企 關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)新進(jìn)展

邏輯：供應(yīng)端，美國棉花優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)依然不確定，終端訂單觀望，下游紗布庫存去化，USDA調(diào)低中國棉花消費(fèi)量，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會庫存高企，市場看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行。關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)進(jìn)展情況。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                             

玉米

觀點(diǎn)：中美貿(mào)易再磋商，期價(jià)震蕩調(diào)整

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，但成交率及溢價(jià)程度持續(xù)走低，市場供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報(bào)告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤的下滑，致開機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限，更多體現(xiàn)在心理層面。綜上，考慮臨儲拍賣成交偏少，對市場供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降，考慮企業(yè)庫存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫或帶動期價(jià)反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場仍由陳糧定價(jià)，考慮當(dāng)前期價(jià)低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價(jià)再度下跌空間不大，短期存在反彈需求，但在新的驅(qū)動因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過度樂觀。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋

觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，期價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，季節(jié)性上漲延續(xù)。09合約在現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期上漲下，前期漲幅較多，后期需考慮供應(yīng)增加影響。

操作建議：高位試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期