本周累計(jì)共9620億元資金到期，其中，包含4600億元逆回購(gòu)和5020億元MLF到期。由于上周央行累計(jì)凈投放6600億元資金，以求緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)維持上周操作方式，增量或等量續(xù)作，然而央行減量續(xù)作MLF，同時(shí)僅進(jìn)行500億元逆回購(gòu)操作，本周資金累計(jì)凈回籠4143億元。本周期債市場(chǎng)高開(kāi)低走，如果央行不通過(guò)降息打開(kāi)利率下行空間，僅通過(guò)降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)的操作維持總量流動(dòng)性平穩(wěn)，收益率很難出現(xiàn)明顯回落。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍大，政府無(wú)收緊貨幣條件，但利率下行動(dòng)力缺失，短期收益率將在3.1%—3.2%區(qū)間振蕩整理。

本周美國(guó)公布部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體依然偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息已無(wú)懸念，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息或準(zhǔn)備降息，全球貨幣寬松環(huán)境已經(jīng)打開(kāi)。具體來(lái)看，美國(guó)周二和周三晚分別公布6月成屋和新屋銷售數(shù)據(jù)，其中成屋銷售為527萬(wàn)套、新房銷售57千套，均遜于市場(chǎng)預(yù)期與前值。同時(shí)，周四和周五晚將公布耐用品訂單數(shù)據(jù)和二季度GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期實(shí)際GDP環(huán)比年化增速1.8%，遠(yuǎn)遜于前值的3.1%。同時(shí)，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息為預(yù)防式降息，大概率延后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)，考慮到目前美國(guó)基準(zhǔn)利率在2.25%—2.5%區(qū)間，其向下調(diào)整空間有限，因此無(wú)論從降息需求還是可操作性來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀，需要謹(jǐn)防美債收益率回升風(fēng)險(xiǎn)。

繼上周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)有了一些樂(lè)觀預(yù)期。但從高頻微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，目前依然處于經(jīng)濟(jì)筑底階段，6月部分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)良好的可持續(xù)性仍有待觀察。7月前20日耗煤同比增速進(jìn)一步下降至-18.9%，焦化企業(yè)開(kāi)工率顯著下跌，盡管高爐開(kāi)工率有所回升，但依然處于低位。汽車消費(fèi)在6月超預(yù)期回升，但7月前兩周乘用車零售同比下跌7%，汽車消費(fèi)在降價(jià)熱潮后小幅趨降。30城商品房成交面積同比增速回落至-1.1%，100城土地成交面積仍然同比下滑近兩成，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)投資將穩(wěn)中趨降。

從資金面來(lái)看，盡管本周有累計(jì)9620億元資金到期壓力，但從上周至本周，央行共計(jì)投放超過(guò)1.1萬(wàn)億元流動(dòng)性，使得繳稅壓力得到緩解，7天回購(gòu)利率先抑后揚(yáng)，整體維持在3%以下。未來(lái)貨幣政策走向需要等待中央政治局會(huì)議及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地后才能明晰。

?總體上，我們依然維持對(duì)利率易跌難漲的判斷，尤其是7月以來(lái)受繳稅和大量MLF到期的雙重壓力影響，市場(chǎng)資金面偏緊，且非銀機(jī)構(gòu)融資難問(wèn)題依然未得到解決。微觀數(shù)據(jù)整體依然偏弱，7月大概率仍處于經(jīng)濟(jì)筑底階段，未來(lái)市場(chǎng)利率下行可期。但在下調(diào)存貸款利率前，向下突破3%難度仍大。短期期債單邊行情機(jī)會(huì)缺失，將以振蕩行情為主。待美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地后，央行是否跟隨美聯(lián)儲(chǔ)象征性下調(diào)TMLF利率將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。