報告日期：2019年7月29日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

宏觀：6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6019.2億元，同比下降3.1%，5月份為同比增長1.1%。同期，企業(yè)營收增速下滑0.4個百分點至4.7%，顯示出需求較弱，導致了企業(yè)利潤增速更大幅度的回落。分行業(yè)看，這種利潤回落呈現(xiàn)出普遍性和均衡性，進一步佐證了整體需求弱這個原因。但減稅降費的效果在利潤率中得到一定體現(xiàn)。預計短期內(nèi)需求較難改變局面，企業(yè)利潤或?qū)⒕S持弱勢。

【金融】

股指：美股繼續(xù)收漲，科技股領漲。中美雙方將于7月30至31日在上海見面，在平等和相互尊重的基礎上舉行第12輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。習近平主持召開中央全面深化改革委員會第九次會議，強調(diào)推動改革。杠桿資金較為后知后覺，7月25日兩融余額達約9087.34億，比上一交易日增加約9億。外資上周五通過滬深股通凈流出13.86億元，2019年共流入約1063.83億元。當前全球貿(mào)易和增速預期面臨的不確定性上升，或許是制約股市后續(xù)進一步上行的原因。7月底的政治局會議將近，會影響下半年投資方案。當前中報陸續(xù)披露，市場在逐漸消化。從目前走勢看技術面和基本面開始轉(zhuǎn)好，操作上可以適量倉位多單持有。

國債：上周央行凈回籠為主，國債期貨價格震蕩上行。上周央行以凈回籠為主，考慮逆回購、MLF及國庫定存等因素，合計凈回籠4143億元，Shibor利率小幅回升不過仍維持低位，國債期貨價格震蕩上行，10年期國債收益率下行0.25bp至3.16%。金穩(wěn)委表示要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕，并發(fā)布11條擴大金融業(yè)對外開放措施，進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場；二季度GDP增速低于預期，下半年的財政支出增長空間有限，出口數(shù)據(jù)略低于預期，房地產(chǎn)投資面臨回落，PPI下半年有可能進入通縮，經(jīng)濟仍面臨下行壓力；美聯(lián)儲主席表示在貿(mào)易及全球經(jīng)濟增速前景不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲將采取適當行動，7月份降息概率較大，韓國央行已經(jīng)啟動降息，一旦美聯(lián)儲降息，央行有可能跟進下調(diào)政策工具利率；在經(jīng)濟增速放緩，貨幣政策寬松和降低實體經(jīng)濟融資利率的背景下，預計國債收益率仍有下行空間，第一目標位看至3%，操作上國債期貨以做多為主，關注中美經(jīng)貿(mào)磋商。

【能化】

紙漿：進口木漿現(xiàn)貨市場供需面變化不大，非木漿市場也延續(xù)弱勢，市場交投氛圍清淡，經(jīng)銷商觀望氛圍濃厚，文化紙價格波動不大，下游按需采購，實際落實情況一般，市場預期謹慎。生活用紙則延續(xù)弱勢，紙廠庫存偏高，下游需求疲弱，同時木漿價格大幅下跌使其成本支撐減弱。操作上，建議暫時觀望。

天膠：上周泰國原料價格繼續(xù)下挫。周內(nèi)泰國產(chǎn)區(qū)原料放量正常，而期貨價格繼續(xù)走低，市場情緒整體偏空，工廠暫持觀望態(tài)度，收膠積極性一般，因此原料收購價格繼續(xù)下探。周內(nèi)合艾地 區(qū)膠水收購價格最低在 45 泰銖/公斤，較去年同期高2-2.5泰銖/公斤。泰國膠水收購周均價為45.12泰銖/公斤，較上周下跌4.41%。國內(nèi)半鋼輪胎企業(yè)開工微幅下滑，主要原因在于當前廠家出貨一般，庫存壓力偏高，個別廠家為緩解庫存壓力下調(diào)開工，對整體開工有一定的拉低作用。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為71.21%，較上期下滑0.06%，較去年同期下滑0.60%。綜合來看，建議等待反彈后的拋空機會。

PTA：TA1909收于5354（-32）?，F(xiàn)貨價格5580附近成交。PX成交價834美金/噸，匯率6.87，PTA加工成本4325元/噸，現(xiàn)貨加工費1255元/噸。PTA裝置方面福海創(chuàng)450萬噸裝置重啟在即。恒力石化宣布其位于大連的一套220萬噸/年的PTA生產(chǎn)線初步計劃將于8月份檢修，檢修時間在15天左右。聚酯方面，江蘇儀征20萬噸聚酯切片裝置已于昨日停車檢修，預計停車10天左右。江蘇另一套20萬噸聚酯切片裝置計劃今日升溫重啟。江浙滌絲產(chǎn)銷整體依舊偏弱，平均估算在5成左右。終端織機開工下滑至65%。PTA近期快速下行，主要受到產(chǎn)業(yè)端空頭套保的頭寸影響，由于下行速度迅速，9-1價差縮小已經(jīng)接近我們的目標位200，可止盈。09空頭頭寸部分止盈。

MEG：EG1909小幅反彈至4522（+58），華東現(xiàn)貨價4425元/噸，外盤價格535美金/噸。截止7月25日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在65.20%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在54.65%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約104.1萬噸，環(huán)比上期減少6.5萬噸。2019年6月乙二醇進口量在62.8萬噸附近，較上月進口總量縮減24萬噸，跌幅在27.65%；同比減少10.5萬噸，同比跌14.32%。聚酯負荷下滑至85%。終端織機開工下滑至65%。聚酯產(chǎn)銷延續(xù)清淡,MEG庫存壓力逐步釋放，近月9月合約反彈至前高附近遇到較大壓力，后續(xù)行情預計在前期運行區(qū)間4200-4600盤整為主。

原油：霍爾木茲海峽安全繼續(xù)困擾市場氣氛，美國石油鉆井平臺繼續(xù)減少，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，歐美原油期貨繼續(xù)小幅上漲。伊朗在海灣扣押一艘懸掛英國國旗的油輪一周后，英國已派出一艘軍艦陪同所有懸掛英國國旗的船只穿越霍爾木茲海峽。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止7月26日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量776座，比前周減少3座；比去年同期減少85座。截止7月23日當周，投機商在紐約商品交易所和倫敦洲際交易所美國輕質(zhì)原油和布倫特原油期貨和期權持有的凈多頭總計428445手，比前一周減少9129手；相當于減少912.9萬桶原油。                                                     

甲醇：甘肅華亭于上周六停車，恢復時間待定。咸陽化學1710，穩(wěn)定。周日兗礦1850國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在75.89%，較上周下降9.08個百分點。本周期內(nèi)，因神華榆林、內(nèi)蒙古久泰裝置停車，同時斯爾邦（江蘇盛虹）開始降負準備停車，所以整體開工負荷大幅下滑。國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為69.66%，環(huán)比下滑0.34%；西北地區(qū)的開工負荷為81.08%，環(huán)比上漲0.21%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至112.83萬噸，環(huán)比7月18日繼續(xù)增加8.01萬噸，漲幅在7.64%，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在38.85萬噸附近。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，從7月26日至8月11日中國進口船貨到港量在45.5萬-46萬噸。

PVC：V1909夜盤震蕩，現(xiàn)貨價格穩(wěn)定。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜運輸旺季，并且?；嚈z查嚴格，導致電石流通偏慢?？傮w來看，電石供需關系變化不大，電石價格下周難出現(xiàn)大幅變化。當前山東地區(qū)PVC企業(yè)利潤已處于較低水平，或?qū)VC估值底部有一定提升。整體庫存去化較慢，下游需求表現(xiàn)依舊疲軟。目前多空分歧仍較大，預計主力合約下周繼續(xù)維持震蕩。9月旺季預期有所減弱，九一價差將逐步回歸，若價差擴大至200附近，可嘗試反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期價高開后延續(xù)反彈態(tài)勢。焦炭方面，焦炭市場在一輪提張落實后，目前焦企方多庫存低位，近期銷售穩(wěn)定。二青會以及山西百日環(huán)?；仡^看對山西地區(qū)焦企稍有影響，其中長治、太原地區(qū)部分焦企以及呂梁個別焦企限產(chǎn)2-3成左右，其余地區(qū)焦企多為間歇式限產(chǎn)，焦炭供應端持穩(wěn)微降。而下游鋼企目前采購保護正常，在8月限產(chǎn)措施未出臺前，下游鋼貿(mào)企業(yè)多觀望市場，未有明顯補庫計劃。焦煤方面，主產(chǎn)地山西省內(nèi)煉焦煤庫存持續(xù)低位運行，近期銷售情況好轉(zhuǎn)，但山東地區(qū)配焦煤市場仍弱勢運行，CCI濟寧氣精煤指數(shù)報1060元/噸，本周價格暫穩(wěn)。但考慮下游企業(yè)廠內(nèi)資源充足，放緩采購，影響部分礦井庫存高位且繼續(xù)增加，短期看當期氣精煤價格或有下調(diào)的可能。整體上，山東省出臺煤炭消費壓減工作總體方案，2019年10月開始逐步淘汰1686萬噸焦化產(chǎn)能，淘汰量占全國2%產(chǎn)能，市場對遠月環(huán)保預期再度強化，目前港口現(xiàn)貨報2150，折盤面2300，基差貼水100元/噸左右，盤面價格在現(xiàn)貨與預期中反復博弈。七月下旬鋼廠限產(chǎn)趨嚴，焦化在第一輪提漲落地后進一步提價難度增大，不過部分焦化廠訂單充足，已開始第二輪50元/噸提漲，目前下游仍未接受。建議背靠1.50輕倉持有01多煤焦比。

螺紋：螺紋周五夜盤小幅下挫。現(xiàn)貨方面，唐山鋼坯報3640降10。上海一級螺紋現(xiàn)貨報3990（理計）漲10。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產(chǎn)量降3.84萬噸至375.75萬噸，社會庫存增加20.76萬噸至616.98萬噸，鋼廠庫存增加4.62萬噸至241.69萬噸，產(chǎn)量小幅降低，庫存繼續(xù)增長。目前適逢淡季，庫存持續(xù)積累，行情偏弱。從近期的情況看，庫存持續(xù)積累，唐山一處限產(chǎn)的實際影響有限，盤面交易的重點向現(xiàn)實端傾斜。若大面積限產(chǎn)政策出臺的預期落空，鋼價將面臨下行風險。策略建議輕倉空01合約。

鐵礦：鐵礦周五夜盤小幅下跌。現(xiàn)貨方面，金步巴報934（干基），普氏62指數(shù)報118.75。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為11641.81降40.28；日均疏港總量286.64降5.21。分量方面，澳礦5734.76降71.82，巴西礦3444.86增47.7，貿(mào)易礦5085.74增23.44，球團486.23降9.92， 精粉1036.38降64.48，塊礦1528.04降23.24；在港船舶數(shù)量58條降13條（單位：萬噸）。礦石港口庫存微幅下降，臨近8月，建議關注主力合約切換后09合約收貼水行情，策略建議逢低做多9-1正套。

【金屬】

銅：夜盤銅價回落至4.7萬下方，受美元走強影響。上周歐央行調(diào)整利率前瞻性指引，未來一年將保持或低于目前利率水平，導致歐元走低，美元美元走強，銅價受到壓力。市場預期本周美聯(lián)儲議息會議將下調(diào)利率，美元變化值得關注。美國二季度GDP增速降至2.1%，高于經(jīng)濟學家預期的1.8%，得益于消費者支出優(yōu)于預測；但是商業(yè)投資和出口疲軟凸顯風險，或支持美聯(lián)儲本周降息。供求方面總體平衡，雖然精礦和廢銅供應緊張，但精銅供應充裕。周二和周三中美將在上海進行貿(mào)易談判。短期延續(xù)向下調(diào)整的勢頭可能暫停，整體圍繞4.7萬震蕩調(diào)整。建議關注中美貿(mào)易談判進展、股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價小幅走高，整體維持區(qū)間波動。目前鋅產(chǎn)業(yè)鏈供求無根本性變化，仍受到中長期預期過剩的壓力，在接近歷史高位的精礦加工費之下，隨著冶煉瓶頸逐步緩解，預期過剩將逐步兌現(xiàn)，延續(xù)弱勢的可能性較大。另外有機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)字顯示冶煉產(chǎn)量確實在環(huán)比回升。建議關注庫存及下游開工情況。

鋁：周五夜盤鋁價小幅下跌，數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)社會庫存出現(xiàn)回升，市場擔憂拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)。國內(nèi)方面，由于氧化鋁價格走低，國內(nèi)冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能一度面臨較大收縮，但從中長期看，氧化鋁相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著淡季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。隨著美聯(lián)儲政策逐步轉(zhuǎn)變，金屬板塊或受較大提振。操作上建議現(xiàn)階段仍以震蕩對待，謹慎做空。

鎳：周五夜盤鎳價小幅上行。從目前的庫存情況看，國內(nèi)市場交割品的不確定性依然較大，從現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源明顯不足，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力，操作上考慮到美聯(lián)儲政策或仍有反復，短期建議謹慎觀望。

貴金屬：上周歐央行公布利率決定，維持三大利率不變并未超出市場預期，暗示將在未來進一步放寬貨幣政策并降息，承諾至少在2020年年中之前，利率都將維持在“目前或更低”的水平。此外受周五公布的美國二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期推動，美元指數(shù)走強使得黃金承壓。人民幣較為平穩(wěn)，滬金滬銀主要跟隨外盤，目前陷入窄幅波動。目前黃金處于上升動力匱乏的階段，難以進一步走強下回調(diào)壓力加大。白銀在金銀比價到達85-87區(qū)間后上升勢能減弱。央行方面，當前美聯(lián)儲基本坐實7月降息的行動，但由于市場對降息已經(jīng)計價較為充分。在對經(jīng)濟下行風險的擔憂和美聯(lián)儲同市場的溝通下，預計首次降息時間點為7月，但不大可能一次性降息50bp。主要變量在于決議后美聯(lián)儲官員的表述。美聯(lián)儲利率會議前黃金、白銀整體偏強，7月底降息落地后可能出現(xiàn)預期落地后的回調(diào)，也可能出現(xiàn)提前反應。操作上建議觀望為主，美元黃金可適當逢高試空。偏長周期仍以牛市看待。以美元計價的金銀比價預計在85-87將遭遇阻力。重點關注周三晚上的利率決議。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：上周五09合約大幅下跌，周末主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨大幅下跌0.5元至3.5元/斤左右。今年雛雞補欄始終旺盛，目前蛋雞存欄同比繼續(xù)增加約10%，預計9月蛋雞存欄繼續(xù)增加，整個上半年雞蛋供應相對寬松。但非洲豬瘟的持續(xù)發(fā)酵使得雞蛋的代替性消費增加，供需兩旺依然是現(xiàn)階段和未來半年的主要矛盾。09合約已經(jīng)距離交割時間不遠，即將開始限倉，由于期貨升水過度，現(xiàn)貨漲勢暫緩，導致近期下跌較多，周末蛋價大幅下跌，今日近月合約恐有較大下跌風險。由于明年春節(jié)較早，且今年補欄始終較好，明年蛋雞存欄可能大幅增加，雖然短期內(nèi)遠月的01合約漲幅較大，但依然認為01合約下行壓力較大。

玉米：玉米期貨上周五小幅震蕩。東北玉米售糧壓力依然較大，下游企業(yè)補庫積極性不高。美玉米進口預期放大，但前期美玉米漲幅較大，不計25%關稅的進口成本已經(jīng)來到1900元/噸以上。今年臨儲玉米拍賣底價較去年提高200元/噸，到港成本約1930-1950元/噸，對玉米價格提供一定支撐。但是，考慮到目前港口庫存的持續(xù)高企和下游需求較差，玉米價格存在短期回調(diào)風險。若是出現(xiàn)回調(diào)，可嘗試在1900做多C1909合約。

蘋果：蘋果10合約上周五小幅上漲。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，較為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。前期山東和陜西中北部地區(qū)存在一定的偏干情況，推動期貨盤面上漲，但9500以上的期貨價格對應現(xiàn)貨價格超過3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP910及以后合約。

棉花：ICE期棉漲0.36%，收64.42美分/磅。鄭棉夜盤漲0.26%，收13370元/噸。USDA周度作物生長報告顯示，美棉種植進度稍有落后，但總體的生長情況良好，美棉增產(chǎn)20%的預期正隨著時間的推移逐步兌現(xiàn)。美國農(nóng)業(yè)部7月報告，期初庫存上調(diào)了37.9萬噸，消費量下調(diào)了21.8萬噸，導致期末庫存上調(diào)了68.8萬噸。18/19年度國內(nèi)供給充足，預計年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初還有140萬噸新棉未銷售，在8月底未銷售的疆棉面臨還款壓力，施壓市場。期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存同比大幅提高，前期各環(huán)節(jié)累積的庫存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好轉(zhuǎn)不足以支撐基本面積蓄的下行壓力?？傮w來看，如沒有政策性利好或者天氣問題，棉價難有上漲。

油脂：CBOT大豆周五小幅回落，市場等待中國重新入場的確認消息，中西部地區(qū)的天氣暫時對作物生長影響不大，但是需要關注干熱天氣的持續(xù)時間。馬盤棕櫚油昨日繼續(xù)上漲超過1%，市場短期利空消化，自低位反彈。國內(nèi)油脂期貨周五夜盤再次沖高，但是目前國內(nèi)油脂庫存仍然較高，尤其是豆油現(xiàn)貨庫存高企，棕櫚油未來2個月到貨充足，油脂整體上行的動力仍不足，預計維持偏弱震蕩的概率較大。Y1909短期支撐5340附近，短期阻力5680；棕櫚油1909下方支撐4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撐6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震蕩，本周中美雙方代表團將在中國上海開展經(jīng)貿(mào)磋商。美國農(nóng)業(yè)部關于市場對種植面積的疑問，農(nóng)業(yè)部表示未來會繼續(xù)調(diào)研面積并在8月12日公布。最新公布的美國大豆開花率40%，之前一周為22%去年同期76%，五年均值66%，大豆結(jié)莢率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆優(yōu)良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月16日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。過去一個月豆粕價格弱勢，現(xiàn)貨成交維持清淡，未執(zhí)行合同降至過去5年低位。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比增加57萬噸，同比降低160萬噸。豆粕庫存環(huán)比降低5萬噸，同比降低37萬噸，豆粕庫存未繼續(xù)增加，油廠庫存壓力明顯導致開機率大幅降低。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量同比降低10%。大上周成交提貨環(huán)比好轉(zhuǎn)，當周成交至少130萬噸，上周成交80萬噸左右。預計未來現(xiàn)貨基差逐步走強9月合約期現(xiàn)回歸。7月-8月建議考慮買豆粕M1909-拋M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盤外糖震蕩。鄭糖震蕩。昨日倉單+有效預報合計23517張（+144張），19年4月末為33500張，倉單預報4187張，預期未來倉單數(shù)量增加?，F(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，昆明白糖現(xiàn)貨5370元/噸，柳州5405元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4767元/噸附近。泰國糖業(yè)協(xié)會預計泰國19/20榨季產(chǎn)糖1300萬噸，同比下降7%。印度批準了在始于10月1日的新榨季年度建立400萬噸緩沖糖庫存的建議。截止6月30日，巴西中南部地區(qū)甘蔗加工總量4608萬噸，略高于去年同期，累計壓榨量下降4.08%。截止6月中國產(chǎn)糖1076萬噸，銷糖761萬噸，銷糖率70.75%，銷糖率數(shù)據(jù)大幅好于往年同期。近兩月國內(nèi)進口量恢復將補充一定供應。海關公布6月白糖進口量僅14萬噸。國內(nèi)進入消費旺季，需求走升，預計鄭糖震蕩偏強。

【新聞關注】

國際：

印度削減了電動汽車和充電設備的稅收，以鼓勵使用更環(huán)保的汽車，電動汽車和充電設備的商品及服務稅（GST）從此前的12%和18%均下調(diào)至5%。

國內(nèi)：

國務院副總理劉鶴主持召開國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組第三次會議，研究部署進一步支持和促進中小企業(yè)發(fā)展，要求把減稅降費等各項惠企政策落到實處，使各類企業(yè)都能真正享受到政策紅利。要著力做好清理拖欠民營企業(yè)中小企業(yè)賬款工作，確保按期完成全年清欠目標任務。