宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：棕櫚升4.03%，鄭糖升3.87%，豆油升3.15%，鄭棉升

3.13%，瀝青升2.31%，滬鎳跌6.30%，鐵礦跌5.16%，甲醇跌5.12%，

PTA跌4.87%，硅鐵跌4.53%，滬深300期貨升1.40%，上證50期貨

升1.32%，中證500期貨升0.65%，5年期國(guó)債跌0.02%，10年期國(guó)債

跌0.02%。    

國(guó)際商品：黃金升0.39%，白銀升1.25%，銅跌1.83%，鎳跌4.28%，布倫特原油升1.58%，天然氣跌3.64%，小麥升1.29%，大豆跌1.99%，瘦肉豬升0.67%，咖啡跌7.04%。

全球股市：標(biāo)普500升1.65%，德國(guó)DAX升1.30%，富時(shí)100升0.54%，日經(jīng)225升0.89%，上證綜指升0.70%，印度NIFTY跌1.18%，巴西IBOVESPA跌0.61%，俄羅斯RTS跌0.18%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)升0.88%，歐元兌美元跌0,83%，100日元兌美元跌0.89%，英鎊兌美元跌0.94%，澳元兌美元跌1.86%，人民幣兌美元升0.04%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.1%。海外新聞：（1）美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼：二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.1%，二季度個(gè)人消費(fèi)支出季率初值為增長(zhǎng)4.3%;（2）日本或下周將韓清出“白色清單”。

6月CPI連續(xù)4個(gè)月站在2%上方，PPI仍有下行壓力：中國(guó)6月CPI環(huán)比下降0.1%，同比增速為2.7%，持平于上月，并已連續(xù)4個(gè)月位于2%以上。6月PPI環(huán)比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.3%，同比增速由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為持平，主要是受原油產(chǎn)業(yè)鏈拖累影響。展望未來(lái)，考慮到三季度翹尾因素以及全球需求偏弱，三季度CPI 增速中樞或?qū)⒂兴乱疲鳳PI增速仍有一定下行壓力

全球宏觀綜述：   

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）  6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.1%。統(tǒng)計(jì)局7月27日披露數(shù)據(jù)顯示，1—6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29840.0億元，同比下降2.4%，降幅比1—5月份擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6019.2億元，同比下降3.1%，5月份為同比增長(zhǎng)1.1%。

海外新聞：

（1） 美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼。美國(guó)商務(wù)部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)2.1%，預(yù)期增長(zhǎng)1.8%，前值增長(zhǎng)3.1%。同時(shí)公布的美國(guó)第二季度個(gè)人消費(fèi)支出季率初值為增長(zhǎng)4.3%，前值為增長(zhǎng)0.9%，預(yù)測(cè)值為增長(zhǎng)4%。美國(guó)第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年率初值增長(zhǎng)1.5，預(yù)期增長(zhǎng)1.7%，前值增長(zhǎng)1.7%；美國(guó)第二季度PCE物價(jià)指數(shù)年率初值增長(zhǎng)1.4%，預(yù)期增長(zhǎng)1.4%，前值增長(zhǎng)1.4%。

（2）  日本或下周將韓清出“白色清單”。日本政府表示，日方正推進(jìn)把韓國(guó)排除出貿(mào)易“白色清單”的程序。內(nèi)閣預(yù)期最早8月2日批準(zhǔn)，8月23日左右正式施行。日方把“白色清單”所列國(guó)家視為安全保障層面的“友好國(guó)家”，日本廠商可以以相對(duì)簡(jiǎn)便手續(xù)向這些國(guó)家出口可轉(zhuǎn)為軍事用途的產(chǎn)品和技術(shù)。對(duì)沒(méi)有列入清單的國(guó)家，日方企業(yè)需要獲得經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省批準(zhǔn)，才可以出口產(chǎn)品。一旦韓國(guó)不再列入這份清單，除食品、木材等商品外，幾乎所有產(chǎn)業(yè)將受影響。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：7月官方制造業(yè)PMI；美國(guó)：6月CPI，6月個(gè)人收入，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，6月貿(mào)易帳，7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)；歐元區(qū)：第二季度GDP，7月Markit制造業(yè)PMI，6月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；英國(guó)：7月Markit/CIPS制造業(yè)PMI，官方銀行利率；德國(guó)：7月季調(diào)后失業(yè)率，7月Markit/BME制造業(yè)PMI；法國(guó)：7月CPI，7月Markit/CDAF制造業(yè)PMI；日本：6月季調(diào)后零售銷售，6月失業(yè)率。

本周重要會(huì)議和講話：日本央行公布利率決議及政策聲明；日本央行行長(zhǎng)黑田東彥召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)；美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布利率決議及政策聲明;美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì);英國(guó)央行公布利率決議、會(huì)議紀(jì)要及通脹報(bào)告;英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)

2019年上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降2.4%

上周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29840.0億元，同比下降2.4%，其中，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，呈降幅收窄態(tài)勢(shì)。下降主要是受汽車、石油加工以及鋼鐵等少數(shù)行業(yè)影響，上述三個(gè)行業(yè)合計(jì)影響全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。

從不同類型的企業(yè)來(lái)看，2019年上半年，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9368.8億元，同比下降8.7%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額21390.6億元，增長(zhǎng)0.2%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7186.2億元，下降8.4%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7430.7億元，增長(zhǎng)6.0%。

從不同行業(yè)來(lái)看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，15個(gè)行業(yè)減少。主要行業(yè)利潤(rùn)情況如下：石油和天然氣開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.8%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)16.6%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)13.0%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)11.9%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)11.5%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)3.1%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降53.6%，汽車制造業(yè)下降24.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降21.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降13.8%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降7.9%，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)下降7.1%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降2.0%，紡織業(yè)下降0.1%。

上半年工業(yè)企業(yè)效益情況呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)。

一、新增利潤(rùn)主要來(lái)源于建材、電力和電氣機(jī)械等行業(yè)。上半年，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增加，占63.4%。其中，新增利潤(rùn)較多的行業(yè)主要是：建材行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.9%，電力行業(yè)增長(zhǎng)11.5%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)13.0%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長(zhǎng)16.9%。這四個(gè)行業(yè)合計(jì)拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)。

二、消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。上半年，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.4%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)2.3%，高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)0.4%。

三、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。上半年，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.0%。

四、產(chǎn)負(fù)債率下降。6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.0%，同比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為58.5%，降低1.1個(gè)百分點(diǎn)。

金融期貨

流動(dòng)性：月末資金面承壓

邏輯：上周央行延續(xù)回籠思路，法定存款準(zhǔn)備金上繳對(duì)沖逆回購(gòu)集中到期壓力，短端利率高位徘徊。進(jìn)入本周，資金到期壓力遞減，本周僅有500億逆回購(gòu)到期，但考慮到月末資金面周期性承壓，預(yù)計(jì)央行轉(zhuǎn)向凈投放思路，但短端上移空間不會(huì)太大。

期指：繼續(xù)等待月底事件落地，方向延續(xù)謹(jǐn)慎樂(lè)觀

邏輯：上周盡管有科創(chuàng)板的情緒帶動(dòng)，滬深兩市窄幅收漲，但是整體來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)并未脫離目前的震蕩行情。原因在于，目前來(lái)看科創(chuàng)板對(duì)于主板的估值重估效應(yīng)暫時(shí)未有明顯體現(xiàn)，同時(shí)市場(chǎng)仍等待月底的不確定性因素落地。對(duì)于不確定性因素，除了此前提及的美聯(lián)儲(chǔ)的降息靴子是否落地，以及中央政治局會(huì)議是否會(huì)出臺(tái)超預(yù)期的逆周期政策外，新添月底的中美第十二輪經(jīng)貿(mào)磋商。因此，市場(chǎng)或在月底后有所抉擇。鑒于以上三件不確定性事件相對(duì)偏正面，我們方向上偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

操作建議：剩余IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）美股崩盤；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降；3）德銀危機(jī)；4）貿(mào)易談判；5）白馬業(yè)績(jī)暴雷；

期債：宏觀數(shù)據(jù)引領(lǐng)下，期債將開(kāi)啟新一輪上漲

邏輯：6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額單月同比增速為-3.1%，弱于前值1.1%。累計(jì)來(lái)看，1-6月累計(jì)同比增速為-2.4%，低于前值-2.3%。周六發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)明顯下滑，將開(kāi)啟新一輪期債上漲。PPI下降帶動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)下降，預(yù)期本周的PMI等數(shù)據(jù)均將繼續(xù)下滑。經(jīng)濟(jì)下行壓力顯而易見(jiàn)，期債將借此開(kāi)啟新一輪上漲。

操作建議：多頭入場(chǎng)，基差擴(kuò)大

風(fēng)險(xiǎn)：1）寬松預(yù)期落空；2）宏觀數(shù)據(jù)見(jiàn)好

外匯：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果

邏輯：上周，人民幣延續(xù)了“休眠”行情，波動(dòng)率維持低位，整體處于等待指引的狀態(tài)。本周開(kāi)始，一系列事件有望成為打破僵局的關(guān)鍵。其中，最值得關(guān)注的在于美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，特別是在美國(guó)二季度GDP再度超預(yù)期之后，美聯(lián)儲(chǔ)傾向可能成為引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步行動(dòng)的關(guān)鍵。另外，中美正式啟動(dòng)磋商、美元政策變化風(fēng)險(xiǎn)、季節(jié)性購(gòu)匯壓力消退、英國(guó)脫歐可能再度成為焦點(diǎn)等也可能是驅(qū)動(dòng)波動(dòng)率回歸的因素。因此，從這個(gè)角度看，我們依然推薦投資者關(guān)注做多波動(dòng)率機(jī)會(huì)。

操作建議：做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)：1）時(shí)間價(jià)值損耗；2）美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度曖昧不清

黑色建材

鋼材：供需相對(duì)平穩(wěn)，鋼價(jià)高位震蕩

（1）唐山要求7月26日-28日全市的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)全部停產(chǎn)、高爐休風(fēng)燜爐。據(jù)Mysteel消息，多數(shù)鋼廠積極安排限產(chǎn)事宜，預(yù)計(jì)下周唐山地區(qū)鋼材產(chǎn)量將明顯下降。

（2）生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人26日在例行新聞發(fā)布會(huì)上透露，生態(tài)環(huán)境部擬將全面達(dá)到超低排放的企業(yè)列為A級(jí)，該類企業(yè)在今冬重污染應(yīng)對(duì)時(shí)不需要采取停限產(chǎn)等減排措施。從去年的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，A級(jí)企業(yè)占比較低，如果今年A級(jí)企業(yè)數(shù)量明顯增加，則遠(yuǎn)期鋼材供給或保持寬松狀態(tài)。

（3）目前螺紋基差接近平水，建材社會(huì)庫(kù)存增幅有所擴(kuò)大，鋼廠庫(kù)存增幅則明顯收窄。高產(chǎn)量下鋼材庫(kù)存持續(xù)累積，社會(huì)庫(kù)存已達(dá)近5年同期最高水平，高庫(kù)存對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格上漲形成壓力。

邏輯：供給方面，當(dāng)前限產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)并存，唐山單點(diǎn)限產(chǎn)對(duì)總產(chǎn)量影響有限；但熱卷、三線電爐螺紋已處于盈虧平衡邊緣，產(chǎn)量開(kāi)始收縮，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)高位持穩(wěn)。需求方面，高溫對(duì)施工有一定擾動(dòng)，當(dāng)前需求仍顯疲弱，不確定性較強(qiáng)；但新開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)韌性仍存，且地方專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建有望在三季度二次發(fā)力，需求回歸仍可期待。在供給高位、需求偏弱情況下，上周鋼材社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存雙雙累積，總庫(kù)存增幅略有收窄，建材社會(huì)庫(kù)存增幅擴(kuò)大?？傮w而言，鋼材持續(xù)面臨累庫(kù)壓力，在需求預(yù)期證實(shí)或證偽前，鋼價(jià)高位震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高（下行風(fēng)險(xiǎn)），環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口庫(kù)存將繼續(xù)小幅去化，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交好轉(zhuǎn)

（1）本周發(fā)貨澳洲發(fā)貨減，巴西增，共發(fā)運(yùn)2144.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少33.2萬(wàn)噸。

（2）盡管限產(chǎn)后本周高爐開(kāi)工率低位運(yùn)行。但以沿江區(qū)域?yàn)榇淼姆窍蕻a(chǎn)區(qū)域因利潤(rùn)有了增產(chǎn)動(dòng)力，導(dǎo)致疏港量高位運(yùn)行。

（3）鐵礦供需缺口仍然存在，港口庫(kù)存將繼續(xù)小幅去化。

（4）鐵礦現(xiàn)貨成交開(kāi)始好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商議價(jià)空間縮小，挺價(jià)意愿增強(qiáng)。

邏輯：上周鐵礦期現(xiàn)價(jià)格深度回調(diào)后，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交開(kāi)始好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商議價(jià)空間縮小，挺價(jià)意愿增強(qiáng)，期現(xiàn)價(jià)格開(kāi)始反彈。預(yù)計(jì)本周疏港量繼續(xù)高位運(yùn)行，而供應(yīng)端受澳洲礦山檢修影響，到港量保持低位，鐵礦供需缺口仍然存在，港口庫(kù)存將繼續(xù)小幅去化，本周鐵礦將偏強(qiáng)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：環(huán)保、去產(chǎn)能預(yù)期驅(qū)動(dòng)，期貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

（1）上周山西、山東均有一定比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量小幅減少，隨著“二青會(huì)”的臨近，山西環(huán)保仍有加強(qiáng)的可能。山東省要求24家焦化企業(yè)壓減焦化產(chǎn)能1686萬(wàn)噸，要求2020年4月底前完成，去產(chǎn)能力度再次超預(yù)期。

（2）河北高爐限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，焦炭需求繼續(xù)受限，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量225.7萬(wàn)，環(huán)比增加0.7萬(wàn)噸，焦炭需求進(jìn)一步走弱的空間有限。

（3）首輪提漲全面落地落地，鋼焦博弈激烈，部分焦化廠醞釀第二輪提漲，期貨仍維持升水，焦化廠庫(kù)存繼續(xù)下降，港口庫(kù)存持續(xù)上漲，總庫(kù)存有所增加。

（4）目前焦化利潤(rùn)已有所修復(fù)，連續(xù)提漲需要時(shí)間，山西環(huán)保預(yù)期較強(qiáng)、山東去產(chǎn)能力度較大，供需實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)后，焦化利潤(rùn)仍具備階段性上行驅(qū)動(dòng)。

邏輯：首輪提漲全面落地，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，河北地區(qū)高爐限產(chǎn)仍較多，焦炭需求受限，山東、山西焦化限產(chǎn)加強(qiáng)，焦炭產(chǎn)量小幅減少，前期環(huán)保主要影響需求，后期將逐步影響供給，“二青會(huì)”的臨近，山西環(huán)保預(yù)期較強(qiáng)，山東去產(chǎn)能力度超預(yù)期。焦炭基本面有望逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格將維持震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預(yù)期。

焦煤：供需矛盾不大，焦煤價(jià)格維持震蕩

（1）上周國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅增加，全國(guó)安全生產(chǎn)會(huì)議召開(kāi)，要求堅(jiān)決遏制重特點(diǎn)事故，煤礦作為安全監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)焦煤供給產(chǎn)量提升的空間已有限。

（2）進(jìn)口煤方面，各港口通關(guān)時(shí)間仍較長(zhǎng)。蒙古“那達(dá)慕”假期結(jié)束以來(lái)，各口岸恢復(fù)通關(guān)，甘其毛都日通關(guān)量已恢復(fù)至800車左右，焦煤供給總體穩(wěn)定。

（3）需求來(lái)看，由于焦炭環(huán)保限產(chǎn)的加強(qiáng)，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率下降，焦煤需求邊際減弱，但在焦炭市場(chǎng)企穩(wěn)后，焦化廠采購(gòu)積極性有所提高。

（4）庫(kù)存來(lái)看，煤礦、港口庫(kù)存增加，焦化廠庫(kù)存持穩(wěn)，在需求仍受限的背景下，焦煤總庫(kù)存將維持在相對(duì)高位，高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格。

邏輯：國(guó)內(nèi)煤礦焦煤產(chǎn)量小幅增加，進(jìn)口端政策擾動(dòng)較大，各地港口通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，并限制貿(mào)易企業(yè)焦煤通關(guān)，但生產(chǎn)企業(yè)仍可以進(jìn)口，對(duì)短期供給影響有限。焦化限產(chǎn)加強(qiáng)，焦煤需求邊際減弱，煤礦、港口庫(kù)存繼續(xù)增加。下游焦炭?jī)r(jià)格上漲后，各品種間價(jià)格有所分化，國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格小幅上漲，部分配焦煤價(jià)格仍承壓?？傮w來(lái)看，焦煤供需相對(duì)穩(wěn)定，期貨價(jià)格仍將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦增產(chǎn)、進(jìn)口放松、終端鋼材需求走弱。

動(dòng)力煤 ：三伏高溫帶動(dòng)煤耗提升，市場(chǎng)短期存支撐

邏輯：1、從供給端來(lái)看，主產(chǎn)地陜西經(jīng)過(guò)半年的安全大檢查之后，煤管票等限制措施放松，國(guó)有大礦及部分優(yōu)質(zhì)民營(yíng)礦均可按照產(chǎn)能領(lǐng)取全年煤管票，并允許一定程度的超產(chǎn)存在，內(nèi)產(chǎn)寬松預(yù)期明顯，并且隨著優(yōu)質(zhì)陜煤的到港，市場(chǎng)較為緊缺的低硫高卡煤源得到一定程度的補(bǔ)充，這利空于即將到來(lái)的8月交割市場(chǎng)行情，市場(chǎng)反彈缺乏結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動(dòng)。

2、從需求端來(lái)看，時(shí)下進(jìn)入三伏中最熱的中伏，高溫酷暑席卷全國(guó)大部分地區(qū)，民用電增量較為明顯，日耗因此得以大幅提升，并一度接近80萬(wàn)噸/天；同時(shí)長(zhǎng)江中下游地區(qū)由于大壩防洪泄水導(dǎo)致水電增發(fā)有限，對(duì)火電替代增速減小，預(yù)計(jì)日耗在8月中旬前可能仍會(huì)有較好的表現(xiàn)。但是由于中轉(zhuǎn)港口及電廠庫(kù)存均處于歷史同期的絕對(duì)高位，且內(nèi)產(chǎn)增量明顯，進(jìn)口在價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯的情況下短時(shí)內(nèi)壓縮額度可能性較低，庫(kù)存可補(bǔ)充能力較強(qiáng)，去庫(kù)存進(jìn)程可能難有顯著的深度。

3、目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定并存在放量的預(yù)期，港口鐵路發(fā)運(yùn)伴隨著成本的優(yōu)化將逐漸增量，供應(yīng)寬松逐步呈現(xiàn)，且結(jié)構(gòu)性問(wèn)題逐步緩解；但市場(chǎng)在高溫高日耗的影響下，抗跌情緒再起，煤炭?jī)r(jià)格止跌企穩(wěn)。總體來(lái)看，市場(chǎng)利空因素明顯，短時(shí)利多因素對(duì)情緒支撐也較為顯著，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)震蕩偏弱的格局。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：油價(jià)相對(duì)滯漲，關(guān)注回歸路徑

邏輯：上周油價(jià)震蕩。地緣方面，地緣局部沖突不斷。1）7月19日伊朗扣押英國(guó)油輪，外交大臣表示或以英國(guó)扣押伊朗油輪交換伊朗扣押英國(guó)油輪。2）美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)涉及伊朗油品貿(mào)易的珠海振戎進(jìn)行制裁。供需方面，原油庫(kù)存繼續(xù)下降。1）颶風(fēng)導(dǎo)致原油產(chǎn)量單周大降30萬(wàn)桶/日，庫(kù)存下降1096萬(wàn)桶。若美原油產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，或使三季度原油去庫(kù)幅度擴(kuò)大。2）老煉廠檢修結(jié)束及新煉廠開(kāi)工上行，疊加全球煉廠利潤(rùn)回升，有助于支撐三季度原油需求恢復(fù)。金融方面，宏觀情緒繼續(xù)緩解。1）中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將于7月30-31日在上海舉行第12輪經(jīng)貿(mào)磋商。2）美股恢復(fù)上行續(xù)創(chuàng)新高。價(jià)格方面，短期市場(chǎng)憂慮主要集中需求端，其余邏輯維持偏多：中美談判提振宏觀情緒，美股新高緩解金融壓力，基金凈多增倉(cāng)提供資金動(dòng)力，美伊沖突地緣風(fēng)險(xiǎn)維持，供應(yīng)低位需求上行去庫(kù)來(lái)臨。近日油價(jià)表現(xiàn)弱于驅(qū)動(dòng)因素，關(guān)注后期回歸路徑。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

瀝青：八月石化減產(chǎn)延續(xù)，需求有望更上一層樓

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存雖繼續(xù)下降，但颶風(fēng)壓制產(chǎn)量背景下，市場(chǎng)將當(dāng)周原油產(chǎn)量下降歸結(jié)為庫(kù)存下降主因，需求仍較差，原油下挫部分拖累瀝青期價(jià)，但瀝青-WTI價(jià)差走強(qiáng)，煉廠利潤(rùn)當(dāng)周走強(qiáng)（減產(chǎn)主要來(lái)自中石化，利潤(rùn)對(duì)供應(yīng)拉動(dòng)幅度或不及預(yù)期）。煉廠庫(kù)存繼續(xù)向下，社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)較大幅度去化（百川），需求好轉(zhuǎn)。展望后市，八月中石化大概率繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)端給予支撐，下周重點(diǎn)關(guān)注馬瑞貼水漲跌（大概率持平或上漲）、七月真實(shí)需求（預(yù)計(jì)環(huán)比增加）以及雪佛龍?jiān)谖?xiàng)目豁免情況（大概率延期至十月）。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：主力多頭增倉(cāng)Fu1909強(qiáng)勢(shì)，利多兌現(xiàn)后關(guān)注到貨情況

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存雖繼續(xù)下降，但颶風(fēng)壓制產(chǎn)量背景下，市場(chǎng)將當(dāng)周原油產(chǎn)量下降歸結(jié)為庫(kù)存下降主因，需求仍較差，原油下挫但Fu1909仍偏強(qiáng)，尤其是當(dāng)周主力多頭增倉(cāng)后，多空力量相差懸殊，F(xiàn)u1909強(qiáng)勢(shì)被市場(chǎng)解讀為交割貨不足，但我們認(rèn)為舟山-新加坡價(jià)差拉大，后期大概率到貨增多，舟山船燃價(jià)格一枝獨(dú)秀局面難以延續(xù)，且新加坡高硫燃油貼水連續(xù)下降，或證實(shí)現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)延續(xù)性不足。當(dāng)周三地總庫(kù)存環(huán)比連續(xù)四周下降，船運(yùn)BDI指數(shù)當(dāng)周回調(diào)（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動(dòng)是運(yùn)力收縮帶來(lái)的運(yùn)費(fèi)上漲），利多消息兌現(xiàn)完畢后對(duì)期價(jià)支撐減弱。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲25%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲8%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實(shí)。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：供應(yīng)壓力&成本支撐和MTO預(yù)期，短期仍低位震蕩

邏輯：上周甲醇價(jià)格繼續(xù)探底，逼近2000一線，目前行情仍是空頭主導(dǎo)，空頭持倉(cāng)集中在永安和海通兩個(gè)席位上，繼續(xù)關(guān)注兩個(gè)持倉(cāng)的變化，另外就是09合約的主力移倉(cāng)情況，目前09空頭虛盤占比較高。另外從基本面去看，上周甲醇港口庫(kù)存繼續(xù)大幅積累，且從到港預(yù)報(bào)去看，7月份進(jìn)口量仍不低，短期外盤進(jìn)口壓力依然較大，且傳統(tǒng)需求和MTO需求都出現(xiàn)了縮量，進(jìn)而導(dǎo)致短期出現(xiàn)壓力增加，不過(guò)近兩周產(chǎn)區(qū)庫(kù)存開(kāi)始高位回落，隨著現(xiàn)貨價(jià)格跌破成本，不排除檢修增加的可能性，另外就是MTO檢修周期計(jì)劃不長(zhǎng)，關(guān)注重啟兌現(xiàn)情況，屆時(shí)都將緩解當(dāng)然的供應(yīng)壓力。綜合來(lái)看，甲醇供應(yīng)壓力仍存，驅(qū)動(dòng)向下的可能性仍在，不過(guò)目前價(jià)格上存成本支撐，且下游利潤(rùn)近期修復(fù)明顯，我們?nèi)哉J(rèn)為下行空間謹(jǐn)慎，但甲醇持續(xù)反彈仍需要供需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，也就是庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，中期多頭仍需等待。

操作策略：謹(jǐn)慎偏空，短期操作為主，中期仍建議等待多頭機(jī)會(huì)。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)高位運(yùn)行，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

LLDPE：供需仍有改善潛力，短線仍不悲觀

邏輯：短期而言，我們維持不悲觀的判斷，上游石化檢修已再度增多，而下游農(nóng)膜開(kāi)工趨勢(shì)上還會(huì)延續(xù)季節(jié)性上升，環(huán)比供需仍有改善的潛力，港口庫(kù)存的持續(xù)降低就是佐證之一，不過(guò)考慮到一方面中線供需無(wú)任何缺口，壓力始終存在，另一方面環(huán)保安全檢查短期仍可能對(duì)下游需求產(chǎn)生負(fù)面影響，我們也不認(rèn)為反彈具有很強(qiáng)的確定性與很大的空間，因此建議關(guān)注周中的中美貿(mào)易談判是否能夠傳遞相對(duì)樂(lè)觀的信號(hào)，引發(fā)宏觀預(yù)期的改善。上方壓力8000，下方支撐7550。

操作策略：短線偏多交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀；中美貿(mào)易談判破裂

PP：短線或延續(xù)偏弱調(diào)整，但空間已相對(duì)有限

邏輯：短期而言，我們判斷PP價(jià)格會(huì)延續(xù)偏弱調(diào)整，由于檢修同比減少，即使巨正源投產(chǎn)推遲到9月，8月的同比供應(yīng)增速也會(huì)升至年內(nèi)高位，隨著共聚不斷走弱，上游拉絲的排產(chǎn)也已出現(xiàn)回升跡象，價(jià)格或?qū)⒚媾R打壓，不過(guò)對(duì)于下跌的空間我們?nèi)韵鄬?duì)謹(jǐn)慎，原因就是供應(yīng)增速的回升僅是相對(duì)5-7月而言，相較需求過(guò)剩的壓力仍不算太高。此外，從宏微觀角度而言，下游終端的庫(kù)存已降至不高的水平，倘若本周中美貿(mào)易談判傳來(lái)利多消息，預(yù)期改善會(huì)引發(fā)新一波的中下游補(bǔ)庫(kù)，這可能成為價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8900，下方支撐8500。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)暖。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀

PTA：短期震蕩整理

邏輯：從供給端看，福海創(chuàng)PTA生產(chǎn)裝置將恢復(fù)生產(chǎn)，同時(shí)，逸盛寧波以及恒力石化部分裝置檢修，將抵減部分福海創(chuàng)恢復(fù)增量；需求端看，聚酯負(fù)荷繼續(xù)回落，但產(chǎn)銷以及現(xiàn)金流均有所改善。      

操作策略：短期震蕩整理，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，同時(shí)，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)；

乙二醇：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放，中期弱勢(shì)格局未改

邏輯：短期MEG庫(kù)存繼續(xù)去化。從裝置來(lái)看，國(guó)內(nèi)MEG裝置檢修較多，MEG裝置總體負(fù)荷處在低位，8月中旬前檢修裝置恢復(fù)不多，預(yù)計(jì)供應(yīng)低位且未見(jiàn)回升；進(jìn)口方面，6月份實(shí)際進(jìn)口量偏低，7月份實(shí)際到港較少，港口庫(kù)存繼續(xù)去化；

操作策略：短期供給壓力不大，價(jià)格偏強(qiáng)；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供給端沖擊。

紙漿：國(guó)外庫(kù)存向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，庫(kù)存壓力會(huì)壓制價(jià)格上漲空間

邏輯：紙漿供應(yīng)端現(xiàn)狀向下驅(qū)動(dòng)行情，由于國(guó)內(nèi)套利商以及外商的主動(dòng)降價(jià)銷售，國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)高增，而為了去庫(kù)，降價(jià)銷售成為唯一手段。然而需求端對(duì)于行情階段性偏向好轉(zhuǎn)，一方面來(lái)自于8、9月的需求季節(jié)性恢復(fù)，另一方面，整個(gè)成品紙的利潤(rùn)相對(duì)偏高，如能由于終端備貨增加而刺激紙廠開(kāi)工增長(zhǎng)，則需求對(duì)木漿價(jià)格將明顯拉動(dòng)。綜合看，由于長(zhǎng)期市場(chǎng)悲觀情緒較為濃厚，利空現(xiàn)階段反應(yīng)較為顯著，但利多因素正在累積，只是沒(méi)有明顯驅(qū)動(dòng)來(lái)刺激心態(tài)好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)采購(gòu)節(jié)奏進(jìn)入正循環(huán)。因此向上的行情需要更多的因素疊加推動(dòng)，但下行只需信心持續(xù)偏弱就可。短期，當(dāng)前在整個(gè)宏觀氛圍偏向平穩(wěn)或者向下的環(huán)境中，紙漿價(jià)格易跌難漲，但就絕對(duì)價(jià)格看，進(jìn)一步的明顯下跌會(huì)激發(fā)低價(jià)囤貨情緒，因此，紙漿階段維持低位謹(jǐn)慎偏空看法。短期01合約反彈壓力位4750~4800。

操作策略：等待反彈偏空交易，不追空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；交割庫(kù)容不足，賣出套保企業(yè)無(wú)法完成倉(cāng)單注冊(cè)。

有色金屬

銅觀點(diǎn):關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息及中美貿(mào)易談判，銅價(jià)或現(xiàn)拐點(diǎn)。

邏輯：中美貿(mào)易再談判，或成銅價(jià)轉(zhuǎn)折。整體來(lái)看，政策利好預(yù)期逐漸消化，銅價(jià)向上動(dòng)力不足。宏觀面上，七月歐美制造業(yè)PMI延續(xù)萎縮，且局勢(shì)嚴(yán)峻，銅價(jià)近期反彈空間有限；而中美貿(mào)易關(guān)系有緩和跡象，雙方逐漸落實(shí)前期元首會(huì)晤取得的進(jìn)展，且美方將于月底赴上海進(jìn)行談判。微觀層面，華東地區(qū)銅桿訂單一般，出貨偏慢；銅板帶市場(chǎng)訂持平，成交清淡；銅管加工企業(yè)開(kāi)工率下滑，訂單量下降，下游消費(fèi)市場(chǎng)低質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，短期內(nèi)難有起色；銅棒加工企業(yè)整體開(kāi)工率低，訂單量一般，下游消費(fèi)市場(chǎng)短期內(nèi)難以提振。另下周關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線回至弱勢(shì)，短期均線混亂，MACD紅柱收窄，周線MACD綠柱繼續(xù)收窄，關(guān)注下周美聯(lián)儲(chǔ)降息力度及會(huì)議聲明、中美貿(mào)易談判，預(yù)計(jì)銅價(jià)震蕩略偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5950-6100美元/噸。

操作上，中線繼續(xù)持有低位多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、美元升值

鋁觀點(diǎn)：寬松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，鋁價(jià)寬幅震蕩。

邏輯：宏觀方面，下周主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)、中美第十二輪貿(mào)易磋商，日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)議息決議等大事件輪番上演，中美重啟貿(mào)易磋商對(duì)市場(chǎng)影響正面但談判過(guò)程預(yù)計(jì)曲折將利好平滑，而美聯(lián)儲(chǔ)將兌現(xiàn)降息預(yù)期，對(duì)有色金屬價(jià)格。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格持續(xù)陰跌，使得電解鋁行業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)至盈利650元/噸，預(yù)計(jì)盈利有望持續(xù)。7月下游消費(fèi)環(huán)比減弱，中間加工環(huán)節(jié)訂單減少，中間初級(jí)鋁材加工費(fèi)下降，鋁水鑄錠比例上升，但隨著時(shí)間推移，消費(fèi)有望出現(xiàn)環(huán)比改善。由于電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)較低，產(chǎn)出可能面臨負(fù)增長(zhǎng)，這會(huì)夯實(shí)鋁價(jià)13600元/噸區(qū)域的支撐。在操作層面上，鋁價(jià)探低過(guò)程，進(jìn)入13600-13700區(qū)域可布局部分多單，對(duì)沖配置上可繼續(xù)持有多鋁空鋅及買LME空SHFE正套頭寸。

操作建議：進(jìn)入13600-13700區(qū)域可布局部分多單，持有多鋁空鋅、買LME空SHFE。

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保政策加碼。

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注電動(dòng)車電池傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)反彈空間不宜樂(lè)觀

邏輯：目前市場(chǎng)對(duì)8月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季存一定預(yù)期，或?qū)?dòng)電池消費(fèi)環(huán)比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開(kāi)工將小幅回升。因此，國(guó)內(nèi)鉛供需面難言好轉(zhuǎn)。但受近期宏觀面回穩(wěn)，以及倫鉛期價(jià)的帶動(dòng)，近日滬鉛期價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。在缺乏基本面的有效支撐下，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)的反彈空間或有限。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注短期宏觀情緒的指引，鋅價(jià)震蕩偏弱格局或難改

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)凸顯。盡管近期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅回落，但預(yù)計(jì)后期庫(kù)存將緩慢積累。目前滬鋅期價(jià)維持小BACK結(jié)構(gòu)，LME鋅期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)。鋅基本面偏弱的預(yù)期維持。本周宏觀數(shù)據(jù)和宏觀事件密集，重點(diǎn)關(guān)注中美貿(mào)易磋商的進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)利率決議是否將開(kāi)啟降息周期。因此，關(guān)注短期宏觀情緒的指引，但預(yù)計(jì)鋅價(jià)震蕩偏弱格局或難改。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鎳觀點(diǎn)：獲利盤離場(chǎng)，期鎳大幅回調(diào)

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，高利潤(rùn)刺激下后續(xù)供應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加，短期擾動(dòng)并不會(huì)對(duì)于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼終端需求一般，但產(chǎn)量增加下庫(kù)存并未能大幅累計(jì)已屬不易，后續(xù)依舊是平穩(wěn)預(yù)期。8月鋼廠排產(chǎn)較為樂(lè)觀，對(duì)于原料需求維持旺盛，同時(shí)鎳鐵增量短期有限。上周大幅回調(diào)后，由于整體鎳價(jià)依舊是高位震蕩的判斷，下周期鎳有震蕩偏強(qiáng)預(yù)期。操作上可繼續(xù)維持短線操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)未能如期降息，黑色系價(jià)格大幅走弱

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息本周或?qū)⒙涠?，貴金屬震蕩偏強(qiáng) 。

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)降息本周或?qū)⒙涠?，貴金屬震蕩偏強(qiáng)。前期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨不確定增強(qiáng)，暗示即使勞動(dòng)力市場(chǎng)處于充分就業(yè)態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將于本月降息。貿(mào)易不確定性和對(duì)全球前景的擔(dān)憂是本次降息的主要理由。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無(wú)法突破，美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期有望推動(dòng)黃金上揚(yáng)。

操作建議：偏多操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾釋放加息預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕料偏弱運(yùn)行，關(guān)注中美關(guān)系是否有新突破

邏輯：中美將再度磋商，貿(mào)易關(guān)系不斷釋放改善的信號(hào)，中國(guó)可能重啟美豆采購(gòu)。供應(yīng)端，美

中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場(chǎng)可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計(jì)

仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。需求端，川渝地區(qū)

非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運(yùn)

行。

展望：豆粕：偏弱 菜籽粕：偏弱

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期。

油脂 觀點(diǎn)：包裝油備貨旺季將開(kāi)啟，短期提振油脂市場(chǎng)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，盡管出口略有改善，但預(yù)計(jì)7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫(kù)存上升施壓油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油菜油庫(kù)存環(huán)比下降，豆油庫(kù)存上升，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油消費(fèi)改善，油脂整體仍處于消費(fèi)淡季。綜上，小包裝備貨旺季即將開(kāi)啟，料節(jié)點(diǎn)性反彈后回歸底部震蕩。

展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：棕櫚油：逢高布空；豆油菜油：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲，中美中加貿(mào)易關(guān)系再度惡化，利多油脂價(jià)格。

玉米觀點(diǎn)：需求疲軟，期價(jià)反彈動(dòng)力不足

邏輯：供供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣量周維持400萬(wàn)噸，但成交率及溢價(jià)程度均較低，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報(bào)告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫(kù)存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的下滑，致開(kāi)機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來(lái)，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限，更多體現(xiàn)在心理層面。綜上，考慮臨儲(chǔ)拍賣成交偏少，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降，考慮企業(yè)庫(kù)存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫(kù)或帶動(dòng)期價(jià)反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場(chǎng)仍由陳糧定價(jià)，考慮當(dāng)前期價(jià)低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價(jià)再度下跌空間不大，短期存在反彈需求，但在新的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過(guò)度樂(lè)觀。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖觀點(diǎn)：鄭糖中期維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)

邏輯：上周，外盤原糖大幅反彈，主要或因巴西生產(chǎn)不及預(yù)期，另外，價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)低位，繼續(xù)向下空間不大。上周，國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)公布，6月進(jìn)口量只有14萬(wàn)噸，進(jìn)口量環(huán)比同比均大幅下降，鄭糖大幅上漲。短期關(guān)注7月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期，后期處于去庫(kù)存階段。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，策略仍是逢低買，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：近月多單持有， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花 觀點(diǎn)：棉花商業(yè)庫(kù)存壓力大 關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)進(jìn)展

邏輯：供應(yīng)端，美棉優(yōu)良率同比偏高，長(zhǎng)勢(shì)良好，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增幅擴(kuò)大，棉花供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)依然存在不確定性，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出，下游紗線逐步去庫(kù)存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市向上難有趨勢(shì)性行情。短期內(nèi)，棉花商業(yè)庫(kù)存同比繼續(xù)攀升，下游紗線去庫(kù)進(jìn)行中，中美新一輪磋商在即，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩運(yùn)行。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬觀點(diǎn): 豬價(jià)小幅震蕩，后市仍看漲

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開(kāi)始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)開(kāi)啟趨勢(shì)性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國(guó)外畜產(chǎn)品。

雞蛋觀點(diǎn):現(xiàn)貨價(jià)格回落，近月合約大幅下跌

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，季節(jié)性上漲延續(xù)。09合約在現(xiàn)貨價(jià)格超預(yù)期上漲下，前期漲幅較多，后期需考慮供應(yīng)增加影響。

行情展望：逢高試空

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。