宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI

歐元區(qū)6月失業(yè)率、7月HICP初值、二季度GDP初值

意大利二季度GDP

美國(guó)7月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)

全球宏觀觀察：

中共中央政治局會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，以長(zhǎng)效機(jī)制替代短效機(jī)制。昨日，中國(guó)中央政治局會(huì)議在北京召開(kāi)，會(huì)議分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并對(duì)今年下半年經(jīng)濟(jì)工作予以部署。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極因素增多。下半年經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，總基調(diào)仍是穩(wěn)中求進(jìn)，總體思路是堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，堅(jiān)持新發(fā)展理念、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持推進(jìn)改革開(kāi)放，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底。穩(wěn)增長(zhǎng)仍然被放在各項(xiàng)工作的首位，各項(xiàng)措施包括：(1)深挖需求擴(kuò)大消費(fèi)；(2)穩(wěn)定制造業(yè)投資；(3)通過(guò)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車(chē)場(chǎng)、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程推進(jìn)基建投資；(4)加快僵尸企業(yè)的退出；(5)對(duì)內(nèi)改革對(duì)外開(kāi)放，有效應(yīng)對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦；(6)推進(jìn)金融供給側(cè)改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下增加對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資；(7)堅(jiān)持房住不炒的原則，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，落實(shí)長(zhǎng)效機(jī)制。整體而言，本次會(huì)議延續(xù)了今年“兩會(huì)”對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體部署和總體方針，同時(shí)強(qiáng)調(diào)以長(zhǎng)效機(jī)制替代短效機(jī)制，顯示出加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的決心和信心。

中美經(jīng)貿(mào)磋商在滬重啟。美方代表日前低滬，雙方于西郊賓館開(kāi)啟第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商的談判。本次磋商一個(gè)頗有深意的變化在于將地點(diǎn)從此前的北京轉(zhuǎn)移到了上海，從歷史來(lái)看，1972年《中美聯(lián)合公報(bào)》于上海發(fā)表，這是中美談判以及雙邊關(guān)系史上具有里程碑意義的事件；從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，上海作為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易最活躍的地區(qū)，其港口集裝箱吞吐量已經(jīng)持續(xù)多年維持全球第一的水平，在貿(mào)易方面的重要地位不言而喻。我們認(rèn)為，本次會(huì)談會(huì)達(dá)成一些原則性的條款，為此后在美國(guó)進(jìn)行的下一輪談判鋪路。對(duì)美方在貿(mào)易方面的態(tài)度，我們?nèi)匀唤ㄗh需要聽(tīng)其言觀其行，不可過(guò)度樂(lè)觀、亦無(wú)需過(guò)分悲觀。

日本央行議息會(huì)議維持按兵不動(dòng)。昨日，日本央行舉行議息會(huì)議，維持利率在-0.1%不變，維持十年期國(guó)債收益率目標(biāo)在0%附近不變，維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)不變，符合預(yù)期。同時(shí)，日本央行維持前瞻性指引不變，至少在2020年春季之前維持超低的利率，如有必要，將毫不猶豫地采取額外的寬松措施。日本央行在會(huì)議紀(jì)要中表示海外經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能持續(xù)，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于下行，據(jù)此，日本央行將2019年GDP

增速預(yù)期從0.8%下調(diào)至0.7%，通脹預(yù)期從1.1%下調(diào)至1%；維持2020年GDP增速預(yù)期在0.9%不變，通脹預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.3%；將2021年GDP增速預(yù)期從1.2%下調(diào)至1.1%，通脹預(yù)期維持在1.6%不變。會(huì)后，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，日本經(jīng)濟(jì)正以趨勢(shì)水平溫和擴(kuò)張，在勞動(dòng)力緊縮的背景下通脹維持疲軟，預(yù)計(jì)需要一定時(shí)間來(lái)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，關(guān)于準(zhǔn)備采取額外寬松措施的表述主要為了闡明風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)的政策立場(chǎng)。日本央行并未趕在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前實(shí)施進(jìn)一步寬松，主要由于當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)仍顯示出一定韌性，會(huì)議結(jié)果出爐后，日元兌美元出現(xiàn)升值，這一短線(xiàn)趨勢(shì)預(yù)計(jì)將至少維持至本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議塵埃落定之后。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美國(guó)6月PCE物價(jià)指數(shù)同比升1.4%，低于預(yù)期和前值的1.5%；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升1.6%，低于預(yù)期的1.7%，但與前值持平。同時(shí)，美國(guó)6月個(gè)人支出環(huán)比升0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，暗示未來(lái)通脹下行壓力將持續(xù)。作為美聯(lián)儲(chǔ)最重視的通脹指標(biāo)，PCE增速的下行將為美聯(lián)儲(chǔ)在本周議息會(huì)議上的降息行動(dòng)提供理由。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動(dòng)性：政策定調(diào)松緊有度

邏輯：昨日短端利率微升，Shibor7天以及DR007上行0.6bp、1.33bp，月末資金面未現(xiàn)收緊壓力，央行也相對(duì)淡定，昨日未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。此外，昨日政治局會(huì)議定調(diào)貨幣政策松緊有度，預(yù)計(jì)未來(lái)政策將結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及匯率適度操作，不會(huì)大水漫灌，政策重心仍在壓低中小企業(yè)融資成本。

期指：中央政治局會(huì)議基調(diào)落定，定調(diào)由緊轉(zhuǎn)松提升偏好

邏輯：昨日A股小幅收漲，主要在于受隔夜消息面降低企業(yè)杠桿率影響，債轉(zhuǎn)股概念帶動(dòng)盤(pán)面情緒上行。同時(shí)，隨著昨日中央政治局會(huì)議的基調(diào)落定，或起到一定指引。整體來(lái)看，盡管未有超預(yù)期的逆周期調(diào)節(jié)政策出現(xiàn)，但定調(diào)則由緊轉(zhuǎn)松，潛在刺激路徑或著眼于消費(fèi)和新基建。一方面，啟動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)或再現(xiàn)補(bǔ)貼政策刺激消費(fèi)；另一方面，冷鏈物流設(shè)施建設(shè)及信息網(wǎng)絡(luò)信息基建核心指向新基建。因此，趨勢(shì)偏向穩(wěn)中向好，但或難大幅上行，風(fēng)格或繼續(xù)向IC端演繹。此外，短期之內(nèi)，還需繼續(xù)靜待美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，以及中美貿(mào)易談判消息。

操作建議：剩余IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤(pán)；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降；3）德銀危機(jī)；4）貿(mào)易談判；5）白馬業(yè)績(jī)暴雷；

期債：利率下難上易

邏輯：貨幣政策繼續(xù)“保持流動(dòng)性合理充裕”，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的寬松和降準(zhǔn)降息信號(hào)。市場(chǎng)前期的寬松預(yù)期有落空可能。前期，市場(chǎng)一致性看空經(jīng)濟(jì)、押注中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松，導(dǎo)致整體利率壓得較低?，F(xiàn)今看來(lái)，在一致性預(yù)期落空之后，難免會(huì)帶來(lái)行情的回調(diào)。如果后期行情在多頭離場(chǎng)和空頭博弈的帶領(lǐng)下突破下沿，則債市將出現(xiàn)一波回調(diào)行情。同時(shí)，我們此前推薦的收益率靠向3%背景下參與基差擴(kuò)大的策略邏輯也不再牢固，基差擴(kuò)大的決定因素之一減少，建議基差擴(kuò)大交易策略平倉(cāng)觀望。

操作建議：多頭離場(chǎng)，觀望或小幅空頭博弈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，建材成交回升。唐山市草擬8月大氣污染防治強(qiáng)化管控方案，鋼廠延續(xù)分類(lèi)限產(chǎn)，但限產(chǎn)力度總體較7月份有所放松。大漢物流數(shù)據(jù)顯示，淡季需求相對(duì)疲弱，中西南地區(qū)建材社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)累積，鋼價(jià)承壓沖高回落。但目前三線(xiàn)電爐螺紋已處于虧損狀態(tài)，成本支撐較強(qiáng)；且地產(chǎn)端韌性仍存、基建有望二次發(fā)力，終端需求的邊際恢復(fù)仍可期待。多空因素交織下，鋼價(jià)短期高位震蕩為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)，貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)成交也開(kāi)始回暖。鐵礦港口庫(kù)存未來(lái)仍將繼續(xù)去化，臨近月底貿(mào)易商將繼續(xù)挺價(jià)惜售。鐵礦若繼續(xù)上漲仍需成材配合，短期預(yù)計(jì)將保持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

3、焦炭：首輪提漲全面落地后，第二輪提漲醞釀中，唐山8月份限產(chǎn)方案出臺(tái)，焦炭需求邊際改善，總體需求仍受限。山東臨沂、江蘇徐州地區(qū)焦化限產(chǎn)較嚴(yán)，但“二青會(huì)”臨近，山西地區(qū)限產(chǎn)未有升級(jí)跡象，焦炭供給并未偏緊，且近日鋼材利潤(rùn)萎縮，焦炭連續(xù)提漲阻力較大。預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)將維持震蕩。

4、焦煤：國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，供給來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量變動(dòng)不大，海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，蒙煤進(jìn)口已恢復(fù)。需求來(lái)看，焦化限產(chǎn)區(qū)域性加強(qiáng)，但山西限產(chǎn)范圍未能擴(kuò)大，焦煤需求也較為穩(wěn)定。下游焦炭?jī)r(jià)格上漲后，各品種間價(jià)格有所分化，國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格小幅上漲，部分配焦煤價(jià)格仍承壓?？傮w來(lái)看，焦煤供需矛盾不大，期貨價(jià)格仍將以震蕩為主。

5、動(dòng)力煤：時(shí)值三伏高溫，酷熱席卷全國(guó)各地，電廠日耗連續(xù)攀升，內(nèi)陸電廠去庫(kù)存加速，在需求旺季的支撐下，市場(chǎng)抗跌情緒重燃，現(xiàn)貨價(jià)格在595元/噸附近企穩(wěn)；但在中下游港口及電廠內(nèi)庫(kù)存均處于歷史絕對(duì)高位的情況下，市場(chǎng)的反彈更多的是情緒與預(yù)期所帶動(dòng)，而在供需環(huán)境依舊處于寬松的情形，去庫(kù)依舊存在失敗的可能。綜合來(lái)看，利空因素依舊顯著，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：中美貿(mào)易談判開(kāi)啟，油價(jià)延續(xù)大幅上行

邏輯：昨日油價(jià)大幅上行。短期利多云集：1. 中美貿(mào)易談判進(jìn)行中；2. 美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議進(jìn)行中；3. 利比亞最大油田Sharara昨日再度關(guān)停；4. API數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油延續(xù)去庫(kù)602萬(wàn)桶。價(jià)格方面，短期市場(chǎng)憂(yōu)慮主要集中需求端，其余邏輯維持偏多：中美談判提振宏觀情緒，美股新高緩解金融壓力，基金凈多增倉(cāng)提供資金動(dòng)力，美伊沖突地緣風(fēng)險(xiǎn)維持，供應(yīng)低位需求上行去庫(kù)來(lái)臨。近日油價(jià)表現(xiàn)弱于驅(qū)動(dòng)因素，關(guān)注后期回歸路徑。今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：華東、華南瀝青漲價(jià)，瀝青期價(jià)盤(pán)整

邏輯：當(dāng)日華東、華南現(xiàn)貨繼續(xù)推漲，但瀝青期價(jià)卻震蕩下跌，瀝青-WTI價(jià)差走弱，近期瀝青現(xiàn)貨走強(qiáng)，煉廠加工利潤(rùn)年內(nèi)新高，煉廠有一定的動(dòng)機(jī)保值對(duì)盤(pán)面形成壓制，但鎖定加工利潤(rùn)行為一般發(fā)生在淡季，目前瀝青需求旺季，煉廠是否參與有待商榷。展望后市，八月中石化大概率繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)端給予支撐，下周重點(diǎn)關(guān)注馬瑞貼水漲跌（大概率持平或上漲）、七月真實(shí)需求（預(yù)計(jì)環(huán)比增加）以及雪佛龍?jiān)谖?xiàng)目豁免情況（確定延期至十月）。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：限倉(cāng)、提保2001持倉(cāng)大增，新加坡380貼水延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

邏輯：Fu1909即將進(jìn)入交割月前一月，臨近交割限倉(cāng)、提保等驅(qū)動(dòng)波動(dòng)加劇，當(dāng)日Fu1909強(qiáng)勢(shì)上漲，舟山與新加坡380價(jià)差繼續(xù)拉大，上周三地總庫(kù)存環(huán)比連續(xù)四周下降，船運(yùn)BDI指數(shù)當(dāng)周回調(diào)（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動(dòng)是運(yùn)力收縮帶來(lái)的運(yùn)費(fèi)上漲），利多消息兌現(xiàn)完畢后對(duì)期價(jià)支撐減弱。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲25%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲8%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實(shí)。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期震蕩整理

邏輯：從供給端看，福海創(chuàng)PTA生產(chǎn)裝置將恢復(fù)生產(chǎn)，同時(shí)，逸盛寧波部分裝置檢修以及8月份恒力石化檢修，將抵減部分福海創(chuàng)恢復(fù)增量；需求端看，聚酯負(fù)荷繼續(xù)回落，但產(chǎn)銷(xiāo)以及現(xiàn)金流均有所改善。

操作策略：短期震蕩整理，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)；

乙二醇：短期MEG庫(kù)存繼續(xù)去化

邏輯：從近期裝置來(lái)看，國(guó)內(nèi)MEG裝置檢修較多，總體負(fù)荷處在低位，8月中旬前檢修裝置恢復(fù)不多，預(yù)計(jì)供應(yīng)低位且未見(jiàn)回升；進(jìn)口方面，近期到港較少，港口庫(kù)存繼續(xù)去化；綜合來(lái)看，短期供給壓力不大，價(jià)格偏強(qiáng)，但8月中下旬存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，建議8月中下旬逢高沽空；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給端沖擊。

甲醇：現(xiàn)貨情緒修復(fù)較慢，甲醇盤(pán)面反彈仍謹(jǐn)慎

邏輯：昨日甲醇延續(xù)反彈，不過(guò)仍未突破2100一線(xiàn)，多空博弈較為明顯，暫時(shí)仍是空頭主導(dǎo)行情，繼續(xù)關(guān)注主力永安和海通持倉(cāng)的變化，另外就是09合約虛空明顯，關(guān)注空頭移倉(cāng)進(jìn)展，可能會(huì)給09帶來(lái)一定支撐。另外從基本面去看，現(xiàn)貨面壓力仍存，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨仍偏弱，若現(xiàn)貨仍不能跟隨盤(pán)面反彈，無(wú)疑將再次施壓盤(pán)面，短期主要關(guān)注現(xiàn)貨情緒的修復(fù)；后市去看，近兩周產(chǎn)區(qū)庫(kù)存開(kāi)始高位回落，且現(xiàn)貨價(jià)格跌破成本，或引發(fā)檢修增多，再加上MTO檢修后將轉(zhuǎn)向副產(chǎn)預(yù)期，疊加8月后傳統(tǒng)需求逐步轉(zhuǎn)旺，甲醇供需預(yù)期存好轉(zhuǎn)預(yù)期，只是短期在進(jìn)口高位和需求疲軟下，不排除繼續(xù)累庫(kù)后的現(xiàn)貨壓力持續(xù)，從而拖累盤(pán)面，因此我們認(rèn)為短期有個(gè)震蕩筑底去庫(kù)的過(guò)程，但中長(zhǎng)期隨著需求回升兌現(xiàn)以及檢修增多的情況下，庫(kù)存拐點(diǎn)一旦出現(xiàn)，盤(pán)面可能存在一定程度的反彈，還需等待。

操作策略：短期底部震蕩，多空都需短線(xiàn)操作，中長(zhǎng)期仍建議逐步建立多頭頭寸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)高位運(yùn)行，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

LLDPE：短線(xiàn)尚不悲觀，但上行驅(qū)動(dòng)暫時(shí)也較有限

邏輯：期貨上行遇阻，一方面是受到PP盤(pán)面波動(dòng)的影響，另一方面自身供需也沒(méi)有很強(qiáng)的上行驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨白天略有好轉(zhuǎn)，但起色不算明顯。短期來(lái)看，我們?nèi)圆槐^，隨著石化檢修增多與農(nóng)膜開(kāi)工回升，目前基本面并不算太差，石化與港口庫(kù)存持續(xù)降低可以算佐證，不過(guò)供需缺口也并不明顯，并且全球新裝置投產(chǎn)仍在持續(xù)進(jìn)行中，市場(chǎng)遠(yuǎn)月預(yù)期大幅改善的難度較高，因此我們對(duì)反彈高度仍持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。建議關(guān)注周中的中美貿(mào)易談判，是否能夠傳遞樂(lè)觀信號(hào)。上方壓力7900，下方支撐7550。

操作策略：多單逢高平倉(cāng)后暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：安全檢查對(duì)需求影響超預(yù)期、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PP：資金博弈主導(dǎo)波動(dòng)，短線(xiàn)仍難擺脫震蕩行情

邏輯：期貨沖高回落，主要還是資金博弈占據(jù)主導(dǎo)，現(xiàn)貨表現(xiàn)以跟隨盤(pán)面為主。正如我們之前所言，由于檢修同比減少導(dǎo)致供應(yīng)增速即將顯著回升，PP價(jià)格上漲的基本面基礎(chǔ)并不牢固，不過(guò)考慮到目前市場(chǎng)貨源仍不算多，即使供應(yīng)回升，短期過(guò)剩幅度也較有限，以及宏觀預(yù)期暫時(shí)并不悲觀，趨勢(shì)性下跌的機(jī)會(huì)尚未看到，短線(xiàn)大概率還會(huì)以震蕩為主，但是重心逐步下移的概率稍高。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置正常或提前投產(chǎn)、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PVC：下行空間不大，但仍需警惕

邏輯：PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)變化不大。近期市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)在：1，供應(yīng)端檢修逐步減少，供應(yīng)量恢復(fù)；2、需求端由于環(huán)保因素需求預(yù)期偏向轉(zhuǎn)弱。從供需博弈角度看，由于下游企業(yè)原料備貨整體偏低，因此在旺季來(lái)臨前貿(mào)易商降價(jià)銷(xiāo)售的意愿的急切性并不明顯。但利空消息轉(zhuǎn)多的現(xiàn)狀也確實(shí)迫使了期貨盤(pán)面價(jià)格的緩慢走弱。因此，由于PVC現(xiàn)貨價(jià)格略偏高、利潤(rùn)充足，在旺季完全到來(lái)前存在階段性調(diào)整空間，但可見(jiàn)的調(diào)整空間不大。期貨2001合約原先就明顯貼水，在移倉(cāng)過(guò)程中可能出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，但基差波動(dòng)影響期貨波動(dòng)空間的情況。因此，由于現(xiàn)貨可見(jiàn)下行空間不大，且期貨貼水的狀況，在期貨端不建議去拋空。技術(shù)端看，2001合約在40日均線(xiàn)處存在技術(shù)性支撐，如日線(xiàn)收盤(pán)明顯跌破，則確認(rèn)破位，那么前期的偏多持倉(cāng)需要及時(shí)止損進(jìn)入觀望。

操作：偏多交易2001合約，如跌破40日均線(xiàn)則轉(zhuǎn)觀望。9-1反套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：闊葉跌破4000關(guān)口，闊葉趕底期紙漿期貨繼續(xù)逢高偏空

邏輯：昨日針葉漿現(xiàn)貨與期貨繼續(xù)走平，然而闊葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯下跌，針闊價(jià)差進(jìn)一步拉大，雖然沒(méi)到歷史極限水平，但闊葉降的下行必然會(huì)影響到針葉漿的現(xiàn)貨市場(chǎng)氛圍。紙漿期貨當(dāng)前運(yùn)行邏輯不變，延續(xù)前期觀點(diǎn)，在闊葉漿氛圍不佳且?guī)齑婢薮蟮那闆r下，針葉漿中期上漲空間有限，而01期貨升水的情況下，不具備偏多交易的基礎(chǔ)。建議逢高偏空交易，2001合約的反彈壓力位在4750~4800點(diǎn)。

操作：中期仍需尋底，等待反彈偏空交易。套利關(guān)注期貨升水幅度，如01合約到達(dá)250點(diǎn)以上，可考慮買(mǎi)現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤(pán)面價(jià)格巨幅波動(dòng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中美貿(mào)易磋商，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：短期，宏觀事件陸續(xù)來(lái)襲，中美磋商、美聯(lián)儲(chǔ)議息或?qū)⑨尫爬脤?duì)銅價(jià)產(chǎn)生推動(dòng)。中期，宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費(fèi)預(yù)期。長(zhǎng)協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線(xiàn)附近徘徊。結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮。同時(shí)中期銅精礦趨緊預(yù)期仍存，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國(guó)產(chǎn)廢銅預(yù)計(jì)仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：宏觀事件密集來(lái)襲，鋁市震蕩對(duì)待

邏輯：中央政治局會(huì)議重提“六個(gè)穩(wěn)”，強(qiáng)調(diào)不用房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段，同時(shí)，中美貿(mào)易磋商尚在進(jìn)行中，工業(yè)品交投情緒謹(jǐn)慎。產(chǎn)業(yè)上電解鋁庫(kù)存出現(xiàn)下降，隨著時(shí)間推移，下游有望逐漸走出淡季，8月消費(fèi)環(huán)比預(yù)計(jì)改善，下游消費(fèi)采購(gòu)亦略有好轉(zhuǎn)，但宏觀數(shù)據(jù)及事件不確定前，鋁價(jià)偏向震蕩。

操作建議：觀望或布局跨月正套；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；環(huán)保政策加碼。

鋅觀點(diǎn)：宏觀向好推升短期鋅價(jià)修復(fù)性回穩(wěn)，但中期偏弱格局難改

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，現(xiàn)階段消費(fèi)季節(jié)性淡季特征凸顯，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂(lè)觀期待。短期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)小幅去化，后期庫(kù)存仍有望緩慢累積。目前內(nèi)外鋅期價(jià)均呈現(xiàn)小BACK結(jié)構(gòu)。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改。宏觀上，重點(diǎn)關(guān)注新一輪中美貿(mào)易磋商進(jìn)展，以及美聯(lián)儲(chǔ)利率決議。但目前鋅價(jià)已對(duì)宏觀面利好因素提前反應(yīng)，故短期鋅價(jià)進(jìn)一步反彈空間或有限，中期鋅價(jià)偏弱格局難改。

操作建議：空單持有；買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛庫(kù)存大幅提升，滬鉛期價(jià)反彈空間受限

邏輯：目前市場(chǎng)對(duì)8月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季存一定預(yù)期，或?qū)?dòng)電池消費(fèi)環(huán)比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開(kāi)工將小幅回升。因此，國(guó)內(nèi)鉛供需面難言好轉(zhuǎn)。前期倫鉛期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)滬鉛期價(jià)形成帶動(dòng)，但昨日倫鉛庫(kù)存大幅提升，倫鉛期價(jià)近兩日已高位回落，對(duì)滬鉛的提振將減弱。因此，短期滬鉛期價(jià)反彈空間或受限，不排除有再度震蕩調(diào)整的可能。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼再度封盤(pán)，期鎳大幅反彈

邏輯：供應(yīng)端鎳板緊缺的邏輯在鋼廠檢查以及1月份鎳板進(jìn)口增加的情況下有所削弱。，同時(shí)不銹鋼庫(kù)存增加幅度較多會(huì)對(duì)期望需求端春節(jié)后超預(yù)期的邏輯形成一定打壓。目前黑色端有所走弱，而宏觀局勢(shì)也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成了更多的波動(dòng)。期鎳今天明天反彈，而后夜盤(pán)受到均線(xiàn)壓制沖高震蕩，短線(xiàn)依舊處于反彈周期中，但今明兩日的宏觀事件落地將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，建議繼續(xù)維持短線(xiàn)操作。

操作建議：短線(xiàn)操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

錫觀點(diǎn)：成交始終偏弱，期錫震蕩為主

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓。今日下游表現(xiàn)謹(jǐn)慎成交，臨近月底成交偏弱，期錫維持小幅震蕩，整體還處于震蕩區(qū)間內(nèi)，趨勢(shì)交易建議繼續(xù)觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 日本央行若通脹目標(biāo)受威脅或放松政策，貴金屬震蕩偏強(qiáng)

邏輯: 短期日本央行宣布維持貨幣政策不變，但同時(shí)表示若通脹目標(biāo)時(shí)失去動(dòng)能，央行將增加刺激措施。英國(guó)新首相著手硬脫歐事宜，英國(guó)脫歐之旅再添變數(shù)。中東地緣熱點(diǎn)再現(xiàn)，英國(guó)與伊朗互相扣留對(duì)方油輪，以及伊朗違反核協(xié)議使得避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)。疊加美聯(lián)儲(chǔ)大概率于本周降息，貿(mào)易不確定性和對(duì)全球前景的擔(dān)憂(yōu)是本次降息的主要理由。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無(wú)法突破，美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線(xiàn)β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕小幅收高，等待中美磋商指引

邏輯：中美展開(kāi)新一輪磋商，貿(mào)易關(guān)系不斷釋放改善的信號(hào)，中國(guó)正重啟美豆采購(gòu)。供應(yīng)端，美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場(chǎng)可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計(jì)仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂(yōu)。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期需要新的驅(qū)動(dòng)

邏輯：6月進(jìn)口大幅下降，提振鄭糖；6月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷(xiāo)售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期，關(guān)注7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加      震蕩偏強(qiáng)

棉花觀點(diǎn)：下游訂單恢復(fù)緩慢 鄭棉整體低位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美國(guó)棉花優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國(guó)棉花社會(huì)庫(kù)存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，中美新一輪磋商在即，下游紗布庫(kù)存去化，USDA調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會(huì)庫(kù)存高企，市場(chǎng)看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行，關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)進(jìn)展。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                             

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，期價(jià)下跌幅度有限

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)持續(xù)，但成交率及溢價(jià)程度持續(xù)走低偏低，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報(bào)告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫(kù)存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的下滑，致開(kāi)機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來(lái)，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易政策存緩和預(yù)期，替代谷物進(jìn)口擔(dān)憂(yōu)再起，但考慮美玉米大漲，進(jìn)口成本飆升，利空有限，更多體現(xiàn)在心理層面。綜上，考慮臨儲(chǔ)拍賣(mài)成交偏少，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性下降，考慮企業(yè)庫(kù)存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫(kù)或帶動(dòng)期價(jià)反彈，進(jìn)口雖有擔(dān)憂(yōu)，但短期或難實(shí)現(xiàn)，階段性市場(chǎng)仍由陳糧定價(jià)，考慮當(dāng)前期價(jià)低于陳糧成本，我們認(rèn)為期價(jià)再度下跌空間不大，短期存在反彈需求，但在新的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過(guò)度樂(lè)觀。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回落，期價(jià)震蕩調(diào)整

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，短暫調(diào)整后，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性上漲有望延續(xù)。09合約前期資金炒作情緒消退，預(yù)計(jì)后市在供應(yīng)預(yù)期修復(fù)下期價(jià)震蕩為主。

操作建議：空單部分止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗