宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國、歐元區(qū)、德國、法國、美國7月制造業(yè)PMI

美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)

英國央行議息會議

全球宏觀觀察：

中國7月制造業(yè)PMI有所回升，服務(wù)業(yè)PMI則小幅回落。昨日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了中國7月制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月制造業(yè)PMI升至49.7，相比前月提高了0.3，也是4月以來首次出現(xiàn)回升。其中，生產(chǎn)指數(shù)升至52.1，維持?jǐn)U張，但是新訂單指數(shù)尤其是出口訂單指數(shù)盡管回升，但仍然維持在50以下的萎縮區(qū)，拖累整體數(shù)據(jù)仍然處于輕度萎縮狀態(tài)。7月服務(wù)業(yè)PMI為53.7，相比前月回落了0.5，但是整體仍然維持?jǐn)U張態(tài)勢，其中暑期消費(fèi)帶動了住宿、餐飲、文娛方面的需求，對整體數(shù)據(jù)存在支撐，但批發(fā)業(yè)和金融業(yè)雖然處于擴(kuò)張區(qū)，整體數(shù)據(jù)相比前月出現(xiàn)小幅下降，建筑業(yè)受到夏季高溫多雨等不利因素的影響，擴(kuò)張速度也有所放緩，上述三個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)回落是服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張放緩的主因。7月綜合PMI為53.1，比前月上升0.1，顯示4月減稅降費(fèi)以及6月定向降準(zhǔn)等一系列穩(wěn)增長政策初見成效。

美聯(lián)儲降息牽一發(fā)而動全身，多家央行及金融管理機(jī)構(gòu)推出跟隨政策。美聯(lián)儲降息于北京時(shí)間今天凌晨正式落地，在會議前后，多家央行及金融管理機(jī)構(gòu)對其做出反應(yīng)。中東三國（阿聯(lián)酋、巴林和沙特）分別采取降息行動，巴西央行更是意外降息50個(gè)基點(diǎn)至6%，創(chuàng)下記錄新低。美聯(lián)儲降息后，采取聯(lián)系匯率制的香港也隨之將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。中國人民銀行隨未進(jìn)行降息，但是于昨日發(fā)布公告，決定增加支小再貸款額度500億元，重點(diǎn)支持中小銀行擴(kuò)大對小微、民營企業(yè)的信貸投放, 發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用，引導(dǎo)降低社會融資成本，本次增加額度后，全國支小再貸款額度為3695億元。這一擴(kuò)大流動性的做法發(fā)布的時(shí)點(diǎn)暗示此政策在一定程度上也是對美聯(lián)儲行動的一種預(yù)先反應(yīng)。

八部委聯(lián)合發(fā)布指導(dǎo)意見，布局農(nóng)村基建、打造公路鐵路網(wǎng)的“毛細(xì)血管”。昨日，交通運(yùn)輸部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、自然資源部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國務(wù)院扶貧辦、國家郵政局、中華全國供銷合作總社八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動“四好農(nóng)村路”高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。意見聚焦農(nóng)村基建，提出科學(xué)規(guī)劃、扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村公路建設(shè)，構(gòu)筑暢通優(yōu)質(zhì)路網(wǎng)系統(tǒng)，重點(diǎn)解決農(nóng)村公路等級低、路網(wǎng)不完善等問題，引領(lǐng)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！笆濉边M(jìn)入尾聲，我國公路鐵路網(wǎng)已經(jīng)形成了“十橫十縱”的大動脈，接下來的重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到如何打造“毛細(xì)血管”、解決最后一公里的問題。本次《指導(dǎo)意見》的提出，標(biāo)志著我國基建正在從廣度向著深度轉(zhuǎn)變，考慮中國人均公路擁有量低于全球平均水平，我國公路建設(shè)可挖掘的空間仍然較大。

又一城市收緊房地產(chǎn)政策。最近兩周，多個(gè)城市先后出臺措施、收緊房地產(chǎn)政策。繼蘇州、洛陽和呼和浩特之后，合肥市住房保障和房產(chǎn)管理局等七部門也于近日召開聯(lián)合會議，會議指出，對引發(fā)三次及以上群訪群訴事件且未有效處置的房企，適時(shí)采取暫停供地、暫停預(yù)售、暫停網(wǎng)簽措施；并從嚴(yán)控制銀行貸款、從嚴(yán)控制預(yù)售資金、從嚴(yán)控制備案價(jià)格。對房企提出了較為嚴(yán)格的限制措施。

中國貿(mào)易及外交取得進(jìn)展。7月30至31日，中美雙方談判代表在上海舉行第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方按照兩國元首大阪會晤重要共識要求，就經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域共同關(guān)心的重大問題進(jìn)行了坦誠、高效、建設(shè)性的深入交流。雙方還討論了中方根據(jù)國內(nèi)需要增加自美農(nóng)產(chǎn)品采購以及美方將為采購創(chuàng)造良好條件，并約定在9月于美國進(jìn)行下一輪磋商。此外，在曼谷舉行的中國-東盟外長會富有成果，達(dá)成了五方面共識，包括：共同推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)、共同打造合作新亮點(diǎn)、共同維護(hù)多邊主義、共同構(gòu)建地區(qū)規(guī)則、共同維護(hù)和平穩(wěn)定。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲降息：美聯(lián)儲議息會議如期舉行，本次會議將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%，為2008年底以來首次降息，符合預(yù)期。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲還決定于8月1日結(jié)束縮表計(jì)劃，這使得本次會議決議顯得非常鴿派。美聯(lián)儲以8:2的投票比例通過本次利率決定，喬治和羅森格倫希望維持利率不變。由于本次美聯(lián)儲會議降息預(yù)期較為一致，使得市場在一個(gè)月之前已經(jīng)將該消息完全消化并計(jì)價(jià)，因而在靴子落地后，美元指數(shù)出現(xiàn)拉升，三大股指則出現(xiàn)跳水。會后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾的發(fā)言對過于鴿派的會議紀(jì)要進(jìn)行了預(yù)期修正，指出本次降息是防范下行風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是周期中的一次政策調(diào)整，而不是暗示貨幣政策字詞開啟寬松周期，此后根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通脹的狀況，將大膽運(yùn)用所有工具，可能加息，也可能降息。對此，美國總統(tǒng)特朗普表示失望，認(rèn)為此舉將令降息周期變得很漫長，暗示政策效果將打折扣。

美聯(lián)儲議息會議塵埃落定之后，接下來市場的關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向財(cái)政預(yù)算及債務(wù)上限之爭。美國參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾表示，北京時(shí)間明天凌晨，參議院將就預(yù)算法案和債務(wù)上限進(jìn)行投票。如果投票無法獲得通過，面對9月即將到來的債務(wù)上限，預(yù)計(jì)市場避險(xiǎn)情緒將因此而再度上升。

點(diǎn)評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強(qiáng)，降息預(yù)期上升，這將給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動性：再度釋放改善中小企業(yè)融資成本信號

邏輯：昨日資金面相對平淡，DR007微升2.32bp，銀行及非銀體系月末平穩(wěn)運(yùn)行。消息面，一是央行增加支小再貸款500億，二是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會要求提高制造業(yè)中長期貸款比例，兩者與政治局會議降低企業(yè)融資成本的精神相一致。此外，美聯(lián)儲如市場預(yù)期降息25bp，隨著事件落地，炒作邏輯也將轉(zhuǎn)向其余央行跟隨降息，關(guān)注近日央行是否有動作降低OMO利率。

期指：中美磋商、美聯(lián)儲降息未有超預(yù)期變化，短線震蕩

邏輯：盡管周二中央政治局會議整體基調(diào)由緊轉(zhuǎn)松，但是周三A股卻震蕩盤整后小幅收跌。一方面，涪陵榨菜中報(bào)凈利潤的不及預(yù)期，或帶動白馬權(quán)重下移；另一方面，則是中央政治局會議表態(tài)的房住不炒，使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回調(diào)。對于后續(xù)走向，鑒于此前等待的不確定性逐一落地后未有超預(yù)期變化，包括中美雙方將在9月繼續(xù)下一輪磋商，以及美聯(lián)儲降息如期落地的利好出盡，因而或?qū)ΡP面提振有限，維持震蕩判斷。

操作建議：剩余IC多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤；2）德銀危機(jī)；3）貿(mào)易談判；4）白馬業(yè)績暴雷；

期債：事件未有沖擊，期債將回落

邏輯：政治局會議后，市場對會議精神解讀稍有分歧。地方債擴(kuò)容數(shù)量未定、寬松預(yù)期落空等帶來博弈。期債昨日跳高開盤后，高位震蕩。我們依然維持債市區(qū)間震蕩，利率下易上難的判斷。一方面美聯(lián)儲降息、中美貿(mào)易磋商都沒有超出預(yù)期，另一方面通脹繼續(xù)制約貨幣政策。對于后續(xù)走向，我們認(rèn)為期債突破前期高點(diǎn)幾率較小，但多頭離場以及寬財(cái)政強(qiáng)基建可能依然會對期債產(chǎn)生較大下行壓力。

操作建議：多頭離場，觀望或小幅空頭博弈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

1、鋼材：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，建材成交一般。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，建材產(chǎn)量微增，但受近期高溫天氣影響，表觀需求有所回落，建材鋼廠庫存明顯累積，總庫存增幅超過33萬噸，疊加8月唐山限產(chǎn)放松預(yù)期，鋼材期價(jià)沖高回落。但隨著近期廢鋼價(jià)格上漲，三線電爐螺紋持續(xù)面臨虧損，成本對鋼價(jià)支撐較強(qiáng)；且高溫天氣結(jié)束后，終端需求的邊際恢復(fù)仍可期待。多空因素交織下，鋼價(jià)短期高位震蕩為主。

2、鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)，貿(mào)易商挺價(jià)意愿仍然較強(qiáng)，鋼廠補(bǔ)庫則較少。臨近月底貿(mào)易商或?qū)⒗^續(xù)挺價(jià)惜售，但鐵礦若繼續(xù)上漲仍需成材配合，且需謹(jǐn)防8月份因去庫不及預(yù)期帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

3、焦炭：山西焦化廠開啟第二輪提漲，唐山8月份限產(chǎn)方案出臺，焦炭需求邊際改善，總體需求仍受限。山東臨沂、江蘇徐州地區(qū)焦化限產(chǎn)較嚴(yán)，但“二青會”臨近，山西地區(qū)限產(chǎn)未有升級跡象，焦炭供需邊際好轉(zhuǎn)，但并未偏緊，且近期鋼材利潤受壓縮，焦炭連續(xù)提漲落地尚需時(shí)間，期貨價(jià)格也將維持震蕩。

4、焦煤：國內(nèi)焦煤市場偏穩(wěn)運(yùn)行，供給來看，國內(nèi)產(chǎn)量變動不大，海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長，蒙煤通關(guān)車輛有所下降。需求來看，焦化限產(chǎn)區(qū)域性加強(qiáng)，但山西限產(chǎn)范圍未能擴(kuò)大，焦煤需求也較為穩(wěn)定。下游焦炭價(jià)格上漲后，各品種間價(jià)格有所分化，國內(nèi)主焦煤價(jià)格小幅上漲，部分配焦煤價(jià)格仍承壓?？傮w來看，焦煤供需矛盾不大，期貨價(jià)格仍將以震蕩為主。

5、動力煤：三伏高溫持續(xù)，酷熱席卷全國各地，沿海電廠日耗連續(xù)處于80萬噸的位置，在需求旺季的支撐下，市場抗跌情緒重燃，現(xiàn)貨價(jià)格在595元/噸附近企穩(wěn)，同時(shí)神華月度長協(xié)價(jià)與上月持平，對市場也有一定的支撐作用；但在中下游港口及電廠內(nèi)庫存均處于歷史絕對高位的情況下，市場的反彈更多的是情緒與預(yù)期所帶動，而在供需環(huán)境依舊處于寬松的情形，去庫依舊存在失敗的可能。綜合來看，利空因素依舊顯著，預(yù)計(jì)市場繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

能源化工

原油：聯(lián)儲降息美油去庫，邏輯兌現(xiàn)關(guān)注演變

邏輯：昨日油價(jià)下行。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存 -850、-179、-89、-153萬桶。原油庫存連降七周，總油品庫存及庫欣庫存降至六月以來最低值，原油產(chǎn)量自暴風(fēng)基本恢復(fù)。成品油隱含需求創(chuàng)單周最大增幅記錄，主要來自NGL及其他油品。價(jià)格方面，近期部分重大事件集中落地：中美經(jīng)貿(mào)談判結(jié)束暫無結(jié)論，美聯(lián)儲議息會議決定降息25個(gè)點(diǎn)，伊朗地緣沖突進(jìn)入拉鋸，原油去庫周期延續(xù)。宏觀地緣暫穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注供需演變及去庫進(jìn)展。

策略建議：Brent多單持有；Brent-WTI價(jià)差空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，期價(jià)大幅震蕩

邏輯：當(dāng)周百川庫存繼續(xù)去化，當(dāng)日現(xiàn)貨維穩(wěn)，日內(nèi)期價(jià)大幅上漲后下降，波動較大，瀝青-WTI價(jià)差走弱，展望后市，八月中石化大概率繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)端給予支撐，下周重點(diǎn)關(guān)注馬瑞貼水漲跌（大概率持平或上漲）、七月真實(shí)需求（預(yù)計(jì)環(huán)比增加）以及雪佛龍?jiān)谖?xiàng)目豁免情況（確定延期至十月）。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油庫存大降，燃料油強(qiáng)勢上漲

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比下降，創(chuàng)年內(nèi)當(dāng)周最大降幅，新加坡月差繼續(xù)走強(qiáng)，船運(yùn)BDI指數(shù)繼續(xù)回調(diào)（我們認(rèn)為BDI暴漲主要驅(qū)動是運(yùn)力收縮帶來的運(yùn)費(fèi)上漲），利多消息兌現(xiàn)完畢后對期價(jià)支撐減弱。供應(yīng)端七月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)大幅修正后環(huán)比六月上漲25%（西部、中東供應(yīng)迅速增多），同比上漲8%，需求走弱，供應(yīng)增加是事實(shí)。當(dāng)日1909主力多頭繼續(xù)增倉，缺貨傳聞繼續(xù)發(fā)酵，我們不建議繼續(xù)追高。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期震蕩整理

邏輯：從供給端看，福海創(chuàng)PTA生產(chǎn)裝置恢復(fù)，同時(shí)，逸盛寧波部分裝置檢修以及8月份恒力石化檢修，將抵減部分福海創(chuàng)恢復(fù)增量；需求端看，聚酯負(fù)荷繼續(xù)回落，但產(chǎn)銷以及現(xiàn)金流均有所改善。

操作策略：短期震蕩整理，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)；

乙二醇：短期MEG庫存繼續(xù)去化

邏輯：近期國內(nèi)MEG裝置檢修較多，總體負(fù)荷處在低位；進(jìn)口方面，近期到港較少，港口庫存繼續(xù)去化；綜合來看，短期供給壓力不大，價(jià)格偏強(qiáng)；但8月份中下旬后，存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，建議8月中下旬逢高沽空；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給端沖擊。

甲醇：空頭離場致盤面反彈，關(guān)注現(xiàn)貨跟進(jìn)情況

邏輯：昨日甲醇延續(xù)反彈，盤中突破2100一線，主要是空頭集中離場所致，昨日09減倉33萬手，主力永安和海通空頭減倉明顯，不過目前09合約仍是虛空明顯，繼續(xù)關(guān)注空頭移倉進(jìn)展，可能仍會給09帶來一定支撐。另外從基本面去看，現(xiàn)貨面壓力仍存，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨跟漲力度不大，外盤弱勢依然存在，盤面升水?dāng)U大，若現(xiàn)貨仍未有效跟進(jìn)盤面，可能將再次施壓盤面，短期主要關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格走勢；后市去看，近兩周國內(nèi)外檢修有所增加，且現(xiàn)貨價(jià)格跌破成本，，再加上MTO檢修后將轉(zhuǎn)向副產(chǎn)預(yù)期，疊加8月后傳統(tǒng)需求逐步轉(zhuǎn)旺，甲醇供需預(yù)期存好轉(zhuǎn)預(yù)期，只是短期在進(jìn)口高位和需求疲軟下，不排除繼續(xù)累庫后的現(xiàn)貨壓力，進(jìn)而拖累盤面，因此我們認(rèn)為短期仍有個(gè)震蕩筑底去庫的過程，但中長期隨著需求回升兌現(xiàn)以及檢修增多的情況下，庫存拐點(diǎn)一旦出現(xiàn)，盤面將可能存在一定程度的反彈，還需等待。

操作策略：短期底部震蕩，多空都需短線操作，中長期仍建議逐步建立多頭頭寸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)廠商持續(xù)高位運(yùn)行，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

LLDPE：反彈連續(xù)遇阻，但下跌驅(qū)動暫時(shí)也較有限

邏輯：期貨上行再度遇阻，現(xiàn)貨表現(xiàn)仍較一般。短期來看，我們?nèi)圆槐^，隨著石化檢修增多與農(nóng)膜開工回升，目前基本面并不算太差，石化與港口庫存持續(xù)降低可以算佐證，不過供需缺口也并不明顯，并且全球新裝置投產(chǎn)仍在持續(xù)進(jìn)行中，市場遠(yuǎn)月預(yù)期大幅改善的難度較高，因此我們對反彈高度仍持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。上方壓力7900，下方支撐7550。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：安全檢查對需求影響超預(yù)期、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PP：供需驅(qū)動有，短線或延續(xù)震蕩行情

邏輯：期貨繼續(xù)弱勢震蕩，博弈暫時(shí)放緩，現(xiàn)貨方面成交仍以剛需為主。展望后市，由于8月檢修同比不多，供應(yīng)增速有望顯著回升，再加上進(jìn)口貨源到港與拉絲排產(chǎn)增加，供應(yīng)充裕的程度將明顯提升，不過即便如此，單月9.5%的供應(yīng)增速也不至于引發(fā)嚴(yán)重過剩，需求進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不高，因此綜合而言，我們認(rèn)為短期還會延續(xù)震蕩的格局。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置正?；蛱崆巴懂a(chǎn)、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PVC：短期基本面偏弱，PVC現(xiàn)貨存在下行需求

邏輯：PVC昨日走勢明顯偏弱?，F(xiàn)貨與期貨價(jià)格均出現(xiàn)下跌，雖然幅度不大。基本面看，近期供需端以及成本端都出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，檢修裝置復(fù)產(chǎn)、下游部分產(chǎn)業(yè)受到環(huán)保影響出現(xiàn)大量停產(chǎn)、電石價(jià)格走跌、外盤報(bào)價(jià)下跌。各數(shù)據(jù)看均呈現(xiàn)了對于PVC利空的變化。在當(dāng)前價(jià)格上，PVC沒有明顯的支撐，偏高的加工利潤也會使得供應(yīng)端的壓力變大。因此近期存在著利潤調(diào)整的需求，預(yù)計(jì)PVC的絕對價(jià)格將有下行壓力。操作角度，PVC短期偏弱，但中期旺季預(yù)期仍在，下行空間有限，因此觀望為主。9-1反套頭寸由于進(jìn)入交割月前一個(gè)月保證金將逐步增加，且01貼水逐步修正，建議逐步離場。

操作：趨勢交易觀望，9-1反套了結(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：闊葉繼續(xù)下跌，針葉階段謹(jǐn)慎偏空

邏輯：昨日針葉期貨再度走出底部橫盤走勢，現(xiàn)貨端變化不大，闊葉漿依舊出現(xiàn)比較明顯的下行。針葉供需矛盾不顯著，下游需求雖然價(jià)差，且?guī)齑娌坏?，但已?jīng)在價(jià)格中反應(yīng)，針葉漿價(jià)格已經(jīng)到達(dá)歷史低位水平。闊葉下行空間仍存，且?guī)齑娣e壓嚴(yán)重，因此價(jià)格下行也屬于正常，只是在當(dāng)前水平上，闊葉漿的可下跌空間也將有限。因此，紙漿期貨當(dāng)前運(yùn)行邏輯不變，延續(xù)前期觀點(diǎn)，在闊葉漿氛圍不佳且?guī)齑婢薮蟮那闆r下，針葉漿中期上漲空間有限，而01期貨升水的情況下，不具備偏多交易的基礎(chǔ)。建議逢高偏空交易，2001合約的反彈壓力位在4750~4800點(diǎn)。

操作：闊葉漿趕底拖累針葉走勢，紙漿期貨底部等待反彈謹(jǐn)慎偏空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美聯(lián)儲降息，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：短期，美聯(lián)儲降息宏觀利好釋放，市場流動性充裕對銅價(jià)產(chǎn)生推動。中期，宏觀數(shù)據(jù)回暖，提振遠(yuǎn)期消費(fèi)預(yù)期。長協(xié)銅精礦加工費(fèi)下滑，已在冶煉廠盈虧平衡線附近徘徊。結(jié)合硫酸價(jià)格下挫，小型煉廠生產(chǎn)利潤壓縮。同時(shí)中期銅精礦趨緊預(yù)期仍存，以及七一廢銅進(jìn)口新政，國產(chǎn)廢銅預(yù)計(jì)仍將偏緊俏。

操作建議：偏多操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：財(cái)經(jīng)事件密集落地，鋁價(jià)震蕩應(yīng)對

邏輯：美聯(lián)儲如期降息25個(gè)基點(diǎn)，有色金屬表現(xiàn)平淡。近期宏觀事件密集落地，中央政治局會議重申“六個(gè)穩(wěn)”，7月制造業(yè)PMI仍在榮枯線下，喜憂參半的經(jīng)濟(jì)背景下，金屬難有單邊表現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)上，下游消費(fèi)逐漸從7月的淡季中走出，采購略微回暖，8月消費(fèi)預(yù)期環(huán)比改善，原料端氧化鋁價(jià)格下行基本到位，電解鋁供應(yīng)上仍未有太多起色，市場慢慢向多頭傾斜。

操作建議：逢低建立多單或買近賣遠(yuǎn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)刺激政策超預(yù)期；環(huán)保加碼。

鋅觀點(diǎn)：第十二輪中美貿(mào)易磋商結(jié)果不及預(yù)期，鋅價(jià)減倉下調(diào)

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，現(xiàn)階段消費(fèi)季節(jié)性淡季特征凸顯，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂觀期待。短期國內(nèi)鋅錠社會庫存繼續(xù)小幅去化，后期庫存仍有望緩慢累積；昨日LME鋅庫存止跌大幅回升，關(guān)注近日進(jìn)一步交倉的可能。目前內(nèi)外鋅期價(jià)均呈現(xiàn)小BACK結(jié)構(gòu)。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改。宏觀上，昨日中美貿(mào)易磋商結(jié)果不及預(yù)期，市場情緒略為轉(zhuǎn)弱；美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)符合市場預(yù)期。總的來看，短期鋅價(jià)波動或加劇，中期鋅價(jià)偏弱格局難改。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛庫存連續(xù)兩日大幅攀升，短期滬鉛期價(jià)或轉(zhuǎn)向下行

邏輯：目前市場對8月國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季存一定預(yù)期，或?qū)与姵叵M(fèi)環(huán)比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國內(nèi)鉛供需面難言好轉(zhuǎn)。近兩日倫鉛庫存大幅攀升，倫鉛期價(jià)明顯下挫，對滬鉛期價(jià)從提振轉(zhuǎn)為拖累影響。預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)或轉(zhuǎn)向震蕩下行。

操作建議：滬鉛期價(jià)嘗試空單輕倉介入

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：美聯(lián)儲降息落地，期鎳震蕩偏強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)端鎳板緊缺的邏輯在鋼廠檢查以及1月份鎳板進(jìn)口增加的情況下有所削弱。，同時(shí)不銹鋼庫存增加幅度較多會對期望需求端春節(jié)后超預(yù)期的邏輯形成一定打壓。目前黑色端有所走弱，而宏觀局勢也是對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成了更多的波動。期鎳白天震蕩為主，而美聯(lián)儲會議落地，短線維持震蕩上行格局，操作上建議短線操作為主。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：黑色系表現(xiàn)強(qiáng)勢

錫觀點(diǎn)：成交氛圍偏淡，期錫震蕩為主

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓。今日下游表現(xiàn)謹(jǐn)慎成交，臨近月底成交偏弱，期錫維持小幅震蕩，整體還處于震蕩區(qū)間內(nèi)，趨勢交易建議繼續(xù)觀望。

操作建議：趨勢交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 美聯(lián)儲降息落地，貴金屬震蕩偏強(qiáng)

邏輯: 短期美聯(lián)儲降息刺激美元價(jià)值缺失，英國新首相著手硬脫歐事宜，英國脫歐之旅再添變數(shù)。中東地緣熱點(diǎn)再現(xiàn)，英國與伊朗互相扣留對方油輪，以及伊朗違反核協(xié)議使得避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)。疊加歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無法突破，美聯(lián)儲仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：中美磋商無果，蛋白粕縮量上行

邏輯：中美磋商未果，中國重啟美豆采購或推遲。供應(yīng)端，美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計(jì)仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，市場補(bǔ)欄仍謹(jǐn)慎，豆粕消費(fèi)堪憂。預(yù)計(jì)蛋白粕重回區(qū)間震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：7月銷售數(shù)據(jù)或依然偏好，鄭糖維持偏強(qiáng)態(tài)勢

邏輯：6月進(jìn)口大幅下降，提振鄭糖；6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，銷售進(jìn)度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，關(guān)注7月銷售數(shù)據(jù)。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：近月多單持有；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加             

棉花觀點(diǎn)：中美談判憂慮再增 鄭棉終端需求乏力

邏輯：供應(yīng)端，美國棉花優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種進(jìn)行中，季風(fēng)雨持續(xù)推進(jìn)，USDA調(diào)高印度棉花產(chǎn)量；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，棉花供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)依然不確定，終端訂單觀望，下游紗布庫存去化，USDA調(diào)低中國棉花消費(fèi)量，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，棉價(jià)向上難有靚麗表現(xiàn)；短期內(nèi)，棉花社會庫存高企，市場看漲心態(tài)脆弱，鄭棉二次探低后或震蕩運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                             

玉米觀點(diǎn)：貿(mào)易談判遇阻，期價(jià)短期反彈

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣持續(xù)，成交率及溢價(jià)程度仍未有明顯起色，市場供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報(bào)告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，南港庫存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤的下滑，致開機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面中美貿(mào)易談判再遇阻，前期進(jìn)口利空打消。綜上，考慮臨儲拍賣成交偏少，對市場供應(yīng)沖擊有限、下游需求依舊疲軟但進(jìn)一步加劇的可能性在下降，考慮企業(yè)庫存偏低，后期一旦豬瘟疫情弱化，下游補(bǔ)庫或帶動期價(jià)反彈。拋儲周期內(nèi)，市場定價(jià)或由陳糧主導(dǎo)，期價(jià)下方支撐堅(jiān)挺，中美貿(mào)易談判在遇阻，進(jìn)口短期或難實(shí)現(xiàn)，提振市場情緒，短期或存在反彈需求，但在新的驅(qū)動因素出現(xiàn)之前，反彈高度不宜過度樂觀。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：蛋價(jià)止跌企穩(wěn)，期價(jià)高開震蕩

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)。總體來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，短暫調(diào)整后，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性上漲有望延續(xù)。09合約前期資金炒作情緒消退，預(yù)計(jì)后市在供應(yīng)預(yù)期修復(fù)下期價(jià)震蕩為主。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期