宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內品種：甲醇升3.61%，滬鎳升2.82%，滬金升2.51%，棕櫚升1.59%，豆油升1.35%，鐵礦跌7.95%，膠板跌6.61%，焦炭跌6.06%，瀝青跌5.68%，鄭棉跌5.12%，滬深300期貨跌2.86%，上證50期貨跌3.03%，中證500期貨跌1.70%，5年期國債升0.21%，10年期國債升0.44%。    

國際商品：黃金升1.77%，白銀跌0.77%，銅跌4.09%，鎳升2.48%，布倫特原油跌2.47%，天然氣跌2.21%，小麥跌1.06%，大豆跌3.61%，瘦肉豬跌17.48%，咖啡跌1.50%。

全球股市：標普500跌3.10%，德國DAX跌4.41%，富時100跌1.88%，日經(jīng)225跌2.64%，上證綜指升跌2.60%，印度NIFTY跌2.54%，巴西IBOVESPA跌0.14%，俄羅斯RTS跌4.09%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.07%，歐元兌美元跌0,18%，100日元兌美元升1.96%，英鎊兌美元跌1.79%，澳元兌美元跌1.59%，人民幣兌美元跌0.88%。

注明：國內期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內新聞：（1）上半年中國PPP凈增開工項目投資額2萬億元。海外新聞：（1）美國7月非農就業(yè)人數(shù)增加16.4萬人，失業(yè)率3.7;（2）日韓貿易沖突升級，兩國同日互相將對方移出貿易“白色清單”。

7月制造業(yè)PMI景氣度回升：2019年7月，制造業(yè)PMI為49.7%，高于上月0.3個百分點，4月份以來首現(xiàn)回升，制造業(yè)領域呈現(xiàn)諸多積極變化，呈現(xiàn)出四個特點。一是行業(yè)景氣面有所擴大；二是生產(chǎn)擴張總體加快，市場需求有所改善；三是價格指數(shù)回升；四是進出口指數(shù)同步回升。7月中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.7%，比上月回落0.5個百分點，位于擴張區(qū)間；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.1%，比上月微升0.1個百分點

全球宏觀綜述：    

國內新聞：

（1）    上半年中國PPP凈增開工項目投資額2萬億元。中國財政部政府和社會資本合作(PPP)中心1日公布全國PPP綜合信息平臺項目管理庫2019年上半年執(zhí)行情況。上半年，管理庫凈增項目382個、投資額4714億元；凈增落地項目1120個、投資額1.6萬億元；凈增開工項目1209個、投資額2萬億元。

海外新聞：

（1）    美國7月非農就業(yè)人數(shù)增加16.4萬人，失業(yè)率3.7%。美國勞工部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月非農就業(yè)人數(shù)增加16.4萬人，預估為增加16.5萬，前值為增加22.4萬。美國7月失業(yè)率3.7%，預期3.7%，前值3.7%；美國7月平均時薪環(huán)比增長0.3%，預期增長0.2%，前值增長0.2%修正為增長0.3%；同比增長3.2%，預期增長3.1%，前值增長3.1%；美國7月勞動力參與率63%，前值62.9%；美國7月私營企業(yè)非農就業(yè)人數(shù)增加14.8萬，預期16萬，前值19.1萬修正為17.9萬。美國就業(yè)狀況被認為是美國經(jīng)濟的一個亮點。美國7月就業(yè)增長放緩，薪資溫和回升，加之國際緊張形勢并無緩和，這料為美聯(lián)儲下月降息提供更多基礎。

（2）    日韓貿易沖突升級，兩國同日互相將對方移出貿易“白色清單”。8月2日，韓國將日本從其白名單中剔除。同一日，日本政府也已決定，將韓國移出可享受貿易便利的“白色清單”，這意味著日韓貿易升級。所謂“白色清單”，是指韓國政府制定的安全保障貿易友好對象國清單。在對這些韓國政府認定的友好國家出口高科技商品時，韓國出口商可享受相對簡化的手續(xù)。目前，一共有27個國家被列入日本政府的“白色清單”中，包括美國、英國、德國等。韓國于2004年被列入“白色清單”，也將成為第一個被移出清單的國家。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：7月底外匯儲備，7月貿易帳；美國：7月生產(chǎn)者物價指數(shù)；歐元區(qū)：無；英國：第二季度GDP；德國：6月季調后貿易帳；法國：無；日本：第二季度GDP。

本周重要會議和講話：澳洲聯(lián)儲公布利率決議；EIA公布月度短期能源展望報告；圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在華盛頓就美國經(jīng)濟發(fā)表講話；日本央行將公布7月29-30日政策會議中的會議意見摘要；新西蘭聯(lián)儲公布利率決議和貨幣政策聲明；新西蘭聯(lián)儲主席奧爾召開新聞發(fā)布會；芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯主持媒體早餐會，就經(jīng)濟問題進行對話；印度央行公布利率決議；IEA公布月度原油市場報告；澳洲聯(lián)儲主席洛威在眾議院經(jīng)濟委員會作半年度證詞。

2019年7月制造業(yè)PMI景氣度回升

2019年7月份，制造業(yè)PMI為49.7%，高于上月0.3個百分點，4月份以來首現(xiàn)回升，制造業(yè)領域呈現(xiàn)諸多積極變化。

一、制造業(yè)PMI概況

2019年6月的制造業(yè)PMI與上月持平，繼續(xù)處于萎縮區(qū)間。

從構成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)高于臨界點，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點。

其中，生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，比上月回升0.8個百分點，位于臨界點之上，表明制造業(yè)生產(chǎn)總體擴張加快。

新訂單指數(shù)為49.8%，比上月回升0.2個百分點，位于臨界點之下，表明需求有所回升，制造業(yè)產(chǎn)品訂貨量降幅有所收窄。

原材料庫存指數(shù)為48.0%，比上月下降0.2個百分點，位于臨界點之下，表明制造業(yè)主要原材料庫存量減少。

從業(yè)人員指數(shù)為47.1%，比上月回升0.2個百分點，位于臨界點之下，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度小幅回升。

供應商配送時間指數(shù)為50.1%，比上月微落0.1個百分點，位于臨界點之上，表明制造業(yè)原材料供應商交貨時間略有加快。

7月PMI呈現(xiàn)出四個特點。一是行業(yè)景氣面有所擴大；二是生產(chǎn)擴張總體加快，市場需求有所改善；三是價格指數(shù)回升；四是進出口指數(shù)同步回升。

二、非制造業(yè)PMI概況

2019年7月份，中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.7%，比上月回落0.5個百分點，位于擴張區(qū)間。

在構成非制造業(yè)商務活動指數(shù)的5個分類指數(shù)中，除從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點外，其余四項指數(shù)均處于臨界點之上。

其中，新訂單指數(shù)為50.4%，比上月回落1.1個百分點，仍高于臨界點。

投入品價格指數(shù)為52.9%，比上月上升1.4個百分點，位于臨界點之上，表明非制造業(yè)企業(yè)用于經(jīng)營活動的投入品價格總體水平漲幅擴大。

銷售價格指數(shù)為50.6%，比上月上升0.9個百分點，重回臨界點之上，表明非制造業(yè)銷售價格總體水平由降轉升。

從業(yè)人員指數(shù)為48.7%，比上月回升0.5個百分點，繼續(xù)位于臨界點之下，表明非制造業(yè)企業(yè)用工景氣度上升。

業(yè)務活動預期指數(shù)為59.8%，比上月回落0.8個百分點，仍處于較高景氣區(qū)間，表明非制造業(yè)企業(yè)對市場預期較為樂觀。

三、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)情況

2019年7月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.1%，比上月微升0.1個百分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動穩(wěn)步擴張。

金融期貨

流動性：政策定調，流動性暫時穩(wěn)健

觀點：上周流動性總體維持相對穩(wěn)健態(tài)勢。其中，盡管適逢跨月節(jié)點，但銀行及非銀體系的月末皆平穩(wěn)，以及僅有500億的資金到期量，使得月末并未出現(xiàn)明顯收緊壓力。本周方面，預計流動性或延續(xù)上周平穩(wěn)態(tài)勢。一方面，本周將無任何資金到期，因而資金上行壓力較弱；另一方面，隨著政治局會議、美聯(lián)儲降息的接連落地，在央行暫無任何行動的背景下，資金利率進一步下行動力也相對有限。

股指：趨勢明朗前優(yōu)先關注風格套利

邏輯：上周在鷹派降息、貿易問題重啟、政治局會議亮點平平、涪陵榨菜業(yè)績暴雷等事件拖雷下，市場氛圍再度轉向悲觀，權重股跌幅更深。目前來看，資金謹慎的緣由，一是擔憂美股崩盤，二是在地產(chǎn)周期下行的背景下，對于M1萎縮、地方財政減少壓制基建的擔憂，故上證綜指存在回補2804缺口的可能。在趨勢來回反復的前提下，我們建議短線可關注風格套利，IC/IH比值有繼續(xù)抬升的可能，信貸偏向中小微、權重倉位過度集中、白馬業(yè)績存在踩雷的可能是風格倒向成長的核心理由。

操作策略：IC/IH比值上行

風險：1）美股崩盤；2）貿易談判；3）白馬業(yè)績暴雷；

期債：跳高震蕩，本周行情將由基本面決定

邏輯：在經(jīng)歷一個多月的震蕩行情之后，受到貿易摩擦突然升級的影響，期債于上周五跳空向上突破，10年國債收益率下破3.10%。宏觀經(jīng)濟下行壓力加大、貿易緊張局勢等可能會帶來市場新一輪的寬松預期。本周債市將以宏觀數(shù)據(jù)驅動為主，在具體寬松政策浮出水面之前，債市將維持在高位震蕩。策略方面，基差擴大策略可在月中逐漸止盈離場。

操作建議：基差策略止盈，單邊觀望

風險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期之外；2）貿易摩擦變化；

外匯：關稅威脅壓境，關注央行信號

邏輯：上周，人民幣匯率波動率明顯抬升。觸發(fā)因素有二：一是美聯(lián)儲時隔10年重啟降息，但并未承諾降息周期開啟，“鴿派降息”預期落空之后，引發(fā)市場重新計價；二是美方意外宣布將再度對3000億中國輸美產(chǎn)品加征10%的關稅，市場應聲下跌。當前看，事件再度翻轉之后，匯率破7風險升溫。在此背景下，央行的動作可能成為短期人民幣匯率的重要指引。結合政治局會議重提“六穩(wěn)”以及金融供給側、吸引外資流入的政策路徑繼續(xù)推進，預計人民幣匯率“不添亂”仍將是政策主線。因此，當前并不建議投資者大幅進行方向性押注，等待更強的政策信號（如中間價并未持續(xù)強于市場預期）出現(xiàn)后再行動更為穩(wěn)妥。從此前策略推薦來看，在岸和離岸1M期權波動率已經(jīng)從推薦時的3.19和3.5抬升至3.795和5.415，做多波動率的策略可繼續(xù)持有。

展望：做多波動率持有

風險因素：1）時間價值損耗；2）貿易風險重新平息

黑色建材

鋼材：成本支撐博弈累庫壓力，鋼價震蕩筑底

（1）唐山市近日發(fā)布《8月份全市大氣污染防治強化管控方案》，盡管部分區(qū)域推遲執(zhí)行，但整體上唐山限產(chǎn)相較于7月份依舊有所放松。

（2）高溫與階段性降雨交織，天氣因素對下游施工的不利影響持續(xù)，需求繼續(xù)受到壓制。五大品種及螺紋表觀消費均有微升，總體保持平穩(wěn)；熱卷表觀消費小幅回落。

（3）7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)49.7，較5月上升0.3；建筑業(yè)PMI回落至58.2，但仍在高景氣區(qū)間；鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)47.9，已連續(xù)兩個月處于榮枯線以下。

邏輯：供給方面，唐山休風燜爐的影響顯現(xiàn)，總產(chǎn)量繼續(xù)回落，但8月唐山限產(chǎn)相較于7月有所放松，唐山鋼材產(chǎn)量有望回升；而目前熱卷、電爐螺紋面臨虧損，產(chǎn)量均已開始收縮，預計產(chǎn)量將小幅回升后震蕩運行。需求方面，高溫和間歇性降水持續(xù)壓制下游建材需求，但地產(chǎn)韌性仍存，需求的邊際恢復預期尚未證偽。當前供需格局整體偏寬松，鋼材庫存持續(xù)累積，疊加上周國際宏觀利空，鋼價承壓弱勢震蕩。

但上周廢鋼均價上漲40元/噸，電爐進入大范圍虧損，電爐產(chǎn)量的邊際下降將對鋼價形成較強的底部支撐，1910合約繼續(xù)下跌空間有限。若高溫消退后終端需求如期恢復，將助力鋼價筑底企穩(wěn)。

操作建議：區(qū)間操作與回調買入相結合。

風險因素：鋼材產(chǎn)量繼續(xù)攀高（下行風險），環(huán)保限產(chǎn)加強（上行風險）

鐵礦：港口去庫不及預期，市場情緒漸轉悲觀

（1）7月唐山環(huán)保限產(chǎn)整體執(zhí)行較嚴，高爐開工率低位運行，疏港量大幅下降，預計8月環(huán)保限產(chǎn)將會放松。

（2）本周發(fā)貨澳巴齊增，共發(fā)運2219.4萬噸，環(huán)比增加74.6萬噸。

（3）港口庫存去庫不及預期。

（4）鐵礦現(xiàn)貨成交清淡，貿易商情緒漸轉悲觀。

邏輯：受到港增加以及限產(chǎn)封港影響，鐵礦港口庫存去庫不及預期，進入8月后貿易商情緒漸轉悲觀。鐵礦預計將繼續(xù)弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材利潤大幅增長（上行風險）

焦炭：山西環(huán)保不及預期，期貨價格維持震蕩

（1）上周山東、江蘇等地焦化廠均有不同比例限產(chǎn)，但“二青會”臨近，主產(chǎn)地山西環(huán)保限產(chǎn)并未加強，環(huán)保預期未能兌現(xiàn)，焦炭總產(chǎn)量小幅增加。

（2）唐山8月份限產(chǎn)方案稍有放松，影響日均鐵水產(chǎn)能約6.14 萬噸，對應焦炭需求增加約2.78萬噸/天，焦炭需求邊際好轉，但仍受到一定限制。

（3）山西焦化廠開啟第二輪提漲，焦化廠庫存已下降至低位，港口庫存保持上漲，鋼廠庫存、總庫存基本維持穩(wěn)定。期貨已轉為貼水現(xiàn)貨。

（4）目前焦化利潤已有所修復，下游鋼材利潤壓縮較多，鋼焦博弈較為激烈，焦炭連續(xù)提漲落地有一定阻力，焦化利潤或以偏穩(wěn)為主。

邏輯：焦化廠第二輪提漲范圍擴大，唐山8月限產(chǎn)稍有放松，武安地區(qū)限產(chǎn)依舊偏嚴，焦炭需求雖邊際改善，但總體需求仍受限。山東臨沂、江蘇徐州地區(qū)焦化限產(chǎn)較嚴，但“二青會”臨近，山西地區(qū)限產(chǎn)未有升級跡象，焦炭供給并未偏緊，且近期鋼材利潤受壓縮，焦炭連續(xù)提漲落地尚需時間，期貨價格也將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：終端鋼材需求超預期；高爐限產(chǎn)力度加大；焦化環(huán)保力度不及預期。

焦煤：安全生產(chǎn)形勢嚴峻，焦煤價格維持震蕩

（1）上周國內焦煤產(chǎn)量減少，貴州畢節(jié)、河北開灤相繼發(fā)生煤礦事故，均造成7人死亡，由于安全生產(chǎn)形勢嚴峻，國內焦煤產(chǎn)量將難有增量。

（2）進口煤方面，各港口通關時間仍較長，企業(yè)進口較為謹慎。蒙古煤通關陸續(xù)通關，甘其毛都日通關量維持在700車左右，焦煤供給總體穩(wěn)定。

（3）需求來看，由于焦炭環(huán)保限產(chǎn)不及預期，焦爐產(chǎn)能利用率回升，焦煤需求總體穩(wěn)定，在焦炭市場企穩(wěn)后，焦化廠采購積極性有所提高，國內焦煤價格企穩(wěn)。

（4）庫存來看，煤礦庫存開始企穩(wěn)、港口庫存繼續(xù)增加，焦化廠庫存增加，焦煤總庫存將維持在相對高位，高庫存壓制焦煤價格。

邏輯：供給來看，國內產(chǎn)量小幅減少，上周煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)形勢嚴峻，海運煤進口通關時間較長，蒙煤通關車輛恢復。需求來看，焦化限產(chǎn)雖區(qū)域性加強，但山西限產(chǎn)范圍未能擴大，焦煤需求也較為穩(wěn)定。下游焦炭價格上漲后，各品種間價格有所分化，國內主焦煤價格小幅上漲，低硫主焦緊俏，部分配焦煤價格仍承壓?？傮w來看，焦煤供需基本穩(wěn)定，期貨價格仍將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：煤礦增產(chǎn)、進口放松、終端鋼材需求走弱。

動力煤 ：日耗雖高但穩(wěn)定性較為一般，庫存去化緩慢

邏輯：

1、從供給端來看，主產(chǎn)地陜西經(jīng)過半年的安全大檢查之后，煤管票等限制措施放松，國有大礦及部分優(yōu)質民營礦均可按照產(chǎn)能領取全年煤管票，并允許一定程度的超產(chǎn)存在，內產(chǎn)寬松預期明顯，并且隨著優(yōu)質陜煤的到港，市場較為緊缺的低硫高卡煤源得到一定程度的補充，這利空于即將到來的8月交割市場行情，市場反彈缺乏結構性的驅動。

2、從需求端來看，時下進入三伏中最熱的中伏，高溫酷暑席卷全國大部分地區(qū)，民用電增量較為明顯，日耗因此得以大幅提升，并一度接近80萬噸/天；同時長江中下游地區(qū)由于大壩防洪泄水導致水電增發(fā)有限，對火電替代增速減小，預計日耗在8月中旬前可能仍會有較好的表現(xiàn)。但是由于中轉港口及電廠庫存均處于歷史同期的絕對高位，且內產(chǎn)增量明顯，進口在價格優(yōu)勢明顯的情況下短時內壓縮額度可能性較低，庫存可補充能力較強，去庫存進程可能難有顯著的深度。

3、目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定并存在放量的預期，港口鐵路發(fā)運伴隨著成本的優(yōu)化將逐漸增量，供應寬松逐步呈現(xiàn)，且結構性問題逐步緩解；但市場在高溫高日耗的影響下，抗跌情緒再起，煤炭價格止跌企穩(wěn)?？傮w來看，市場利空因素明顯，短時利多因素對情緒支撐也較為顯著，煤炭價格將繼續(xù)震蕩偏弱的格局。

投資策略：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復工超預期（下行風險）；進口政策收緊、宏觀需求超預期（上行風險）。

能源化工

原油：宏觀風險再度爆發(fā)，單邊下行月差上行

邏輯：上周單邊先漲后跌，月差大幅上行，跨區(qū)價差收窄。宏觀方面，中美貿易沖突再度惡化，美聯(lián)儲降息對沖衰退風險，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)維持強勁。1）7月30-31日中美經(jīng)貿談判結束，8月2日凌晨，特朗普宣布對中國剩余3000億商品加征關稅，隔夜金融資產(chǎn)全線大跌。2）7月30-31日美聯(lián)儲議息會議決定降息25個基點，于8月提前結束鎖表。3）8月2日晚間美國非農就業(yè)報告顯示七月新增就業(yè)數(shù)維持強勁，制造業(yè)增幅半年最高。薪資增幅加速，勞動參與率提升。供需方面， 美國原油延續(xù)去庫，歐佩克產(chǎn)量繼續(xù)下降，上半年成品油需求維持疲弱。1）原油庫存連降七周，總油品及庫欣庫存降至六月來最低值，原油產(chǎn)量自暴風后基本恢復。2）歐佩克七月產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降 13 至 2987 萬桶/日，是自2014年5月的最低值。3）美國五月油品供需雙降；汽柴油需求分別同比下降15、23萬桶/日，煉廠加工量同比下降12萬桶/日。價格方面，單邊與月差走勢再度分化。周初美國去庫進展良好，推動單邊月差同步上行；周尾貿易談判惡化單邊大幅下行，月差快速上行。宏觀風險壓制供需驅動，單邊多單轉回月差多單操作，跨區(qū)價差空單續(xù)持。

策略建議：Brent-WTI價差空單持有；Brent 1-6月差多單持有

風險因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：原油大跌拖累瀝青，上漲過程曲折

邏輯：當周EIA原油庫存連降七周，但特朗普推特稱將對剩余3000億美元中國進口商品加征10%關稅消息疊加前期伊朗核協(xié)議豁免期延長90天，原油崩塌式下跌拖累瀝青，瀝青-WTI價差小幅下降，煉廠利潤當周維持在高位。雖然華東、山東煉廠開工率有所提升，但煉廠庫存延續(xù)去化趨勢，需求好轉。宏觀層面七月地方債環(huán)比大降38%同比大降27%或與今年專項債一般債+專項債提前發(fā)放有關（第一季度同比大增），季節(jié)性趨勢來看六月已達季節(jié)性高點，但中美貿易摩擦背景下，基建作用凸顯，尤其是按照目前進度來看，地方政府新增一般債未來發(fā)行壓力非常大（后幾個月地方債發(fā)行有望創(chuàng)新高）；瀝青主力期價大跌后，基差修復至高位，庫存不斷去化、現(xiàn)貨強勢背景下，瀝青期價繼續(xù)深跌概率偏低，主力期價大跌之后，倉差與期價實現(xiàn)部分修復，多頭回歸增多，對期價帶來一定支撐。

操作策略：多Bu-WTI價差

風險因素：下行風險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，瀝青需求不及預期

燃料油：Fu1909進入交割月，強勢延續(xù)性不足

邏輯：當周EIA原油庫存連降七周，但特朗普推特稱將對剩余3000億美元中國進口商品加征10%關稅消息疊加前期伊朗核協(xié)議豁免期延長90天，原油崩塌式下跌Fu1909抵抗式下跌，新加坡市場月差、貼水仍在高位，我們觀察發(fā)現(xiàn)目前Bunker-Cargo價差持續(xù)走高也是支撐貼水不斷走強的因素（一方面是市場供應不足，另一方面或是駁船運費走高，此觀點有待驗證）。燃料油持續(xù)走強，導致作為煉廠原料的燃料油轉向調油池，煉廠裂解利潤較高，高硫燃料油供應或不斷增多，但目前高硫儲罐被低硫替代或已成為共識，疊加中東需求旺季仍在，六月我國燃料油凈進口量下降，缺貨傳聞鞏固，共同支撐燃料油。當周三地總庫存結束連續(xù)四周下降趨勢（新加坡、ARA大幅累庫），各地與新加坡套利空間繼續(xù)走高，考慮月差高位因素后仍有套利空間，目前Cargo的絕對價格在原油帶動下走弱，我們看到貼水、Bunker價格減弱后做空的勝率會更高。

操作策略：空Fu2001-2005價差

風險因素：上行風險：高硫燃油需求下滑不及預期

甲醇：短期供應壓力仍存，甲醇或低位震蕩

邏輯：上周甲醇價格探底回升，逼近前期整理平臺2150-2200，上周反彈一個是主力空頭止盈，另外一個是階段性利空出盡，盤面反彈帶動現(xiàn)貨情緒好轉，形成了短期正反饋；短期去看，該驅動仍有進行可能，09合約虛實比依然較高，且現(xiàn)貨仍在反彈，因此短期支撐可能仍在，不過基本面去看，短期現(xiàn)貨供需面的壓力維持，到港量依然維持高位，而國內前期檢修偏多，近期重啟也大概率會有增加，傳統(tǒng)需求仍處淡季周期，疊加環(huán)保壓制甲醛等傳統(tǒng)需求，而MTO需求恢復要到本周末，因此短期供需面壓力仍在，現(xiàn)貨可能會拖累盤面，不過下方空間依然受到成本端支撐，且中期需求仍處于逐步好轉的過程中，主要MTO新舊需求恢復以及傳統(tǒng)需求進入旺季，以及近期國外供應縮量的反映。綜合來看，雖然甲醇短期供應壓力仍存，仍限制反彈空間，核心關注現(xiàn)貨跟漲程度，當然即使回調，目前價格上存成本支撐，且下游利潤近期修復明顯，回調空間依然謹慎，中長期我們仍以偏多對待。

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩，多空都短期操作，中期仍建議等待多頭機會。

下跌風險：國內廠商持續(xù)高位運行，需求預期持續(xù)未兌現(xiàn)

LLDPE：中美談判結果不佳，短期氛圍再度轉淡

邏輯：我們將短線觀點下調至中性偏空，但暫時還不是特別悲觀，由于檢修增多、旺季臨近以及進口壓力階段性不高，近期原本是年內供需壓力相對較小的窗口，理論上應具有一定的反彈潛力，但環(huán)保檢查與貿易談判都先后對實際需求與需求預期產(chǎn)生了不小的負面影響，令基本面再一次向過剩傾斜，根據(jù)目前所了解到的情況，下游原料庫存雖不算高，卻仍有被壓縮的空間，因此短線難言見底，不過隨著農膜需求轉旺，倘若環(huán)保檢查告一段落，或中美談判緩和，不排除中線還有弱反彈的機會。上方壓力7750，下方支撐7400。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：農膜旺季效應逐漸體現(xiàn)。下行風險：宏觀預期轉向悲觀、環(huán)比檢查延續(xù)甚至加碼

PP：連續(xù)調整過后，高估程度已明顯降低

邏輯：短期而言，我們判斷PP價格仍將延續(xù)震蕩的格局，但重心可能還會有些許下移。首先，在價格持續(xù)調整后，我們的悲觀程度已大為降低，由于巨正源與中安的投產(chǎn)大概率都要推遲到9月以后，8月的供需總體還會維持相對均衡的水平，過剩不會十分明顯，這從近期的基差上已有一定程度的體現(xiàn)，不過我們認為價格上行的可能也依然較小，拉絲的排產(chǎn)已升至高位，貿易預期的轉淡也可能會引發(fā)中下游的再一次去庫，此外，從宏觀角度看，目前經(jīng)濟也依然處于弱勢下行的通道。上方壓力8700，下方支撐8400。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預期轉向悲觀

PTA：逢高沽空

邏輯：從供給端看，福海創(chuàng)裝置升溫重啟，帶動PTA裝置負荷率回升；從需求端看，織造訂單未見好轉，按需補庫，聚酯負荷維持低位，庫存小幅下滑。綜合來看，PTA供強需弱情況下，存在一定的累庫壓力。

操作策略：逢高沽空為主

風險點：需求放緩，PTA檢修計劃未兌現(xiàn)

乙二醇：供給松動，價格轉弱

邏輯：供給存在增加預期，第一，近期國內煤化工裝置負荷率有所回升，湖北化肥以及新疆天盈MEG裝置面臨重啟，供給有所松動；第二，下周港口MEG到港預報近26萬噸，也是近10周以來的最高水平。需求相對較弱，聚酯負荷繼續(xù)下滑，預計庫存將止跌回升。

操作策略：供給松動，價格轉弱，逢高沽空

風險點：乙二醇供給端沖擊

紙漿觀點：自身矛盾不大，外圍金融動蕩利空漿價，低位謹慎偏空

邏輯：針葉漿市場供需相對偏好。首先市場流通的貨源并不多，一方面被一些套利商鎖定部分庫存，其次，針葉漿庫存壓力要遠小于闊葉漿。而需求端今年沒有繼續(xù)惡化，2季度下游需求開始有所恢復，開工產(chǎn)量提升、木漿消耗增長。因此市場主要利空是集中在闊葉漿上，對紙漿期貨只是間接作用。闊葉漿的下跌的驅動來自于外商采取“多月用量一次性購價格優(yōu)惠”的模式來降低港口存貨。在絕對價格與相對價格的影響下，闊葉漿下跌存在邊界，預計在3800左右。當前價格逐步逼近。預期角度，木漿呈現(xiàn)利空出盡遠期好轉的情況。一旦需求旺季到來會在低價時期明顯的利好絕對價格。紙漿期貨在闊葉漿的利空未出完之前維持偏空態(tài)度，但是由于價格本身偏低，因此謹慎偏空。

操作策略：等待反彈謹慎偏空交易。

風險因素：宏觀預期好轉，市場風偏提高；下游加大采購；交割庫容不足，賣出套保企業(yè)無法完成倉單注冊。

有色金屬

銅觀點:美國堅持繼續(xù)增加關稅，銅價低位震蕩

邏輯：制造業(yè)回穩(wěn)可期，銅價低位震蕩。整體來看，全球7月制造業(yè)萎靡延續(xù)，而國內方面制造業(yè)數(shù)據(jù)已有回暖跡象，后期整體經(jīng)濟刺激政策落地后或產(chǎn)生一定利好。中美貿易談判風波不斷，特朗普自身不確定性對市場形成風險偏好沖擊，在談判真正成果落地前仍需謹慎對待。微觀層面，銅桿市場消費不佳，精銅桿加工費小幅下滑；銅板帶市場需求量較略微上漲；銅管加工企業(yè)開工率下滑，訂單量一般，下游消費市場需求逐步下降；銅棒加工企業(yè)整體開工率低，訂單量較差，下游消費市場政策層面難有增長。另下周關注：全球央行紛紛降息，中期對銅價形成利好。技術圖形上來，倫銅日線收于5日均線下方，周線跌破2016年以來上升趨勢支撐線，市場氛圍偏弱，預計倫銅波動區(qū)間在5650-5800美元/噸。

操作上，觀望。

風險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點：“超級周”洗禮后，鋁價維持震蕩

邏輯：宏觀方面，經(jīng)過“超級周”的洗禮，中美貿易磋商未有實質性進展，特朗普再次威脅對中國商品增加關稅，加劇市場對全球經(jīng)濟下行的擔憂，成為本周的重點關注事件。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價格跌勢放緩，低價對高成本企業(yè)運行構成壓力，若持續(xù)低位，不排除企業(yè)啟動彈性生產(chǎn)，打壓氧化鋁的力量會因此減弱。氧化鋁將利潤大幅讓渡給電解鋁，使得電解鋁盈利超過600元/噸，近期新增產(chǎn)能方面節(jié)奏有所加快，但在產(chǎn)產(chǎn)能基數(shù)低，預計到9月底運行產(chǎn)能3750萬噸與去年同期持平，產(chǎn)出幾乎無增長，這會夯實鋁價13500-13600元/噸區(qū)域的支撐。盡管宏觀利好兌現(xiàn)后，市場情緒偏弱對鋁價構成短期壓制，但是8月消費環(huán)比會有改善，近期現(xiàn)貨市場交投在貿易商環(huán)節(jié)有回暖跡象，時間推移對多頭有利。在操作層面上，鋁價每次探低可積極布局多單，買近賣遠頭寸可持有。

操作建議：逢低布局多單，買近賣遠頭寸持有。

風險因素：環(huán)保政策加碼。

鋅觀點：宏觀情緒轉弱，鋅價或弱勢調整

邏輯：中期國內鋅供應延續(xù)高位的確定性強，現(xiàn)階段消費季節(jié)性淡季特征凸顯，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預期也暫難樂觀期待。短期國內鋅錠社會庫存暫時持穩(wěn)，后期庫存仍有望緩慢累積；上周LME鋅庫存止跌回升，關注進一步交倉的可能。中期鋅基本面偏弱的預期不改。宏觀上，美國將從9月1日起對中國征收10%的新關稅，宏觀情緒轉弱。總的來看，目前鋅價再度弱勢調整，中期鋅價偏弱格局不改。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：倫鉛庫存大幅攀升，將壓制滬鉛期價繼續(xù)調整

邏輯：目前市場對8月國內電動車電池傳統(tǒng)消費旺季存一定預期，或將帶動電池消費環(huán)比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以來國內原生鉛階段性檢修已逐漸結束，并陸續(xù)復產(chǎn)。同時，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，再生鉛開工將小幅回升。因此，國內鉛庫存正緩慢累積，國內鉛供需面難言好轉。上周倫鉛庫存大幅攀升，倫鉛期價明顯下挫，對滬鉛期價轉為壓制。預計短期滬鉛期價將繼續(xù)震蕩下調。

操作建議：滬鉛輕倉空單繼續(xù)持有

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

鎳觀點：宏觀波動加劇下，期鎳強勢大幅回升

邏輯：鎳鐵供應進程持續(xù)，高利潤刺激下后續(xù)供應會繼續(xù)增加，短期擾動并不會對于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼8月鋼廠排產(chǎn)較為樂觀，但目前下游情況可能導致8月不銹鋼庫存數(shù)據(jù)大幅累計。目前市場格局為供應短期暫未跟上而需求暫時無法證偽，所以鎳價有強于所有品種繼續(xù)高位震蕩的底氣。但宏觀方面支持減弱，而需求端有一定證偽預期。預計下周鎳價將維持震蕩格局，操作上建議繼續(xù)短線操作。

風險因素：宏觀預期大幅波動

農產(chǎn)品

蛋白粕 觀點：磋商無果貿易戰(zhàn)或升級，蛋白粕料區(qū)間震蕩偏強

邏輯：供應端，商務部證實中國已經(jīng)采購美國一批農產(chǎn)品。但特朗普升級中美貿易戰(zhàn)，令中國對美豆的采購存在不確定性。美中西部天氣反復，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但預計減產(chǎn)效應被高庫存抵消，令美豆供需平衡表仍難以徹底扭轉寬松格局。此外關注8月WASDE是否上調美豆新作面積預估。需求端，盡管生豬價格仍在上漲，養(yǎng)殖利潤不斷走高，但鑒于暫無有效防治措施，下游補欄仍謹慎?？傮w上，本周預計蛋白粕從區(qū)間底部震蕩偏強運行，但上方空間也有限。

展望：豆粕：偏強 菜籽粕：偏強

操作建議：區(qū)間偏多思路。

風險因素：美豆面積大幅上調；中秋節(jié)下游備貨需求旺盛

油脂 觀點：7月馬棕庫存或增加，料油脂反彈空間有限

邏輯：國際市場，盡管出口略有改善，但預計7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫存上升施壓油脂市場。

國內市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存環(huán)比小幅下降，油脂整體供應壓力仍存。下游消費，夏季棕櫚油消費改善，但油脂整體仍處于消費淡季。綜上，小包裝備貨旺季已開啟，料階段性反彈后回歸低位震蕩。

展望：震蕩

操作建議：棕櫚油：區(qū)間偏空思路；豆油菜油：觀望。

風險因素：原油價格大幅上漲，利多油脂價格。

玉米 觀點：下游需求難有改觀，期價或延續(xù)震蕩運行

邏輯：供應端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，但成交率及溢價程度均較低，市場供應壓力較之前預期偏低，當前南北港口倒掛明顯，市場挺價意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，長期利空存在，南港庫存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤的下滑，致開機率下降，但考慮產(chǎn)能擴張以及需求旺季的到來，深加工消費提振效應仍存。政策方面，中美貿易談判再遇阻，前期進口利空打消，對市場利多。綜上，拋儲周期內，市場定價或由陳糧主導，期價下方支撐堅挺，但在需求難有改觀前，期價反彈無力，或延續(xù)低位震蕩。

操作建議：觀望

風險因素：中美貿易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖 觀點：近月多單逢高止盈

邏輯：上周，外盤原糖有所回落，鄭糖沖高回落。短期關注7月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預計銷售進度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期，后期處于去庫存階段。中期內，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關稅下調，預計后期食糖進口量加大。我們認為，近月受整體供需及成本影響，預計5000以下空間不大，但因09合約接近交割，我們建議多單逢高止盈，01合約建議觀望。05合約受關稅下調預期影響，難有大漲，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩偏強

操作建議：近月多單逢高止盈， 1-5正套持有。

風險因素：關稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花 觀點：關稅威脅再起 紡織下游需求乏力

邏輯：供應端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長勢良好，產(chǎn)量預期增兩成；印度小幅提高MSP水平，棉花播種接近尾聲，水庫蓄水量低于歷史均值；國內商業(yè)庫存同比增幅擴大，中國采購部分豁免關稅美棉，棉花供應充裕。需求端，中美第十一輪磋商未果，美威脅9月1日起對剩余3000億美元商品加征關稅10%，紡織服裝出口前景不樂；鄭棉注冊倉單持續(xù)流出，下游紗線價格補跌，逐步去庫存，訂單緩慢恢復。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預期強烈，消費端存在不確定性，棉市長期維持偏空思路。短期內，市場對關稅威脅或已完全反應，預計鄭棉短期筑底走勢。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：觀望

風險因素：中國棉花調控政策，經(jīng)貿前景，匯率

生豬 觀點: 豬價繼續(xù)上漲，母豬價格走高

邏輯：供給端，當前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉?？傮w上，供降需升，豬價開啟趨勢性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強

風險因素：豬肉疫情影響消費、增加進口國外畜產(chǎn)品。

雞蛋 觀點:現(xiàn)貨價格先抑后揚，期價低開震蕩為主

邏輯：供應方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應短期回落。當前豬價漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價格基本面好轉，季節(jié)性上漲延續(xù)。09合約在現(xiàn)貨價格超預期上漲下，前期漲幅較多，后期需考慮供應增加影響。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：豬肉價格大幅上漲，前期補欄蛋雞苗數(shù)量不及預期。