后市重點關注中美貿(mào)易關系

下半年剛剛開局一個月，國際國內(nèi)局勢瞬息萬變，大事層出不窮。在國內(nèi)中央政治局會議、國外美聯(lián)儲降息及中美貿(mào)易摩擦再度反復等消息面刺激下，長債收益率打破前期橫盤僵局并快速下行，國債期貨單邊上揚。8月強勢開局的國債期貨，近期有望保持高位振蕩，若中美貿(mào)易摩擦得不到緩和甚至進一步激化、疊加7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，不排除再創(chuàng)新高的可能。 

中美貿(mào)易摩擦升級是造成期債近期大幅波動的主要原因。期債7月3日至月底總體維持窄幅波動的行情，盡管7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)略微超預期，但中央政治局會議基調(diào)整體利好債市，長債收益率振蕩小幅下行。上周五凌晨的貿(mào)易升級，徹底激發(fā)市場情緒，刺激全球避險情緒上升，風險資產(chǎn)大跌、黃金債市向好。上周，銀行間10年期國債到期收益率下行至3.09%，逼近3%。國債期貨T1909合約上周五收于98.72，為連續(xù)6周上漲，逼近年內(nèi)高點。

8月債市首先需繼續(xù)密切關注中美貿(mào)易問題。美國總統(tǒng)特朗普8月1日下午通過社交媒體表示，美國將從今年9月1日起，對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關稅。經(jīng)過一年多的磨合，市場已經(jīng)認識到要做好中美經(jīng)貿(mào)磋商長期曲折反復的準備，不過特朗普是否真的實施3000億美元商品關稅，仍值得琢磨。一般來說，由于影響太大，此為極限施壓的可能性較大。一旦3000億美元商品關稅出爐，那就很可能會將整個中美關系局面導向硬碰硬的危險境地，對此特朗普應有清醒認識。所以我們一向不認為3000億美元商品會落地。但結(jié)合近期非經(jīng)濟領域的異動來看，真正實施的可能性也不小。若真實施，其中的利益交換可能會令人難以想象，或?qū)㈤_啟一個波瀾壯闊的新局面。全球的風險資產(chǎn)可能進一步下跌，期債和黃金等避險資產(chǎn)有望再創(chuàng)新高。

其次需關注美聯(lián)儲降息后，中國國內(nèi)的貨幣政策變化。包括美國在內(nèi)，年初至今全球已有22個國家宣布降息。在美聯(lián)儲宣布降息當天，央行未開展公開市場操作。據(jù)央行官方表態(tài)，國內(nèi)情況才是決定央行如何應對的關鍵變量。7月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)等指標才是決定央行是否要跟隨加碼寬松的關鍵因素。

根據(jù)我們分析，考慮到6月數(shù)據(jù)存在與3月份類似的季末翻紅的可能，7月數(shù)據(jù)有可能相較6月走弱。預計7月CPI可能2.6%左右，核心CPI可能1.7%左右；M2可能8.4%—8.7%；PMI，制造業(yè)可能重回50上方，服務業(yè)53.5左右；固投可能6.2%左右；社融可能在1.5萬億至1.9萬億元左右，存量同比仍可保持10%左右水平。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱不但會形成一個對期債較為友好的基本面，還有可能推動結(jié)構(gòu)化寬松等措施的出臺，進一步對期債形成直接提振。因為10月新中國成立70周年大慶和2020年GDP翻番的目標，都有對經(jīng)濟在目前基礎上回升的內(nèi)在或外在要求，8月和9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的抬升預期，若7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)如期走弱，后續(xù)推出TMLF、結(jié)構(gòu)性降準、結(jié)構(gòu)性降息的可能性將大大增加。

值得注意的是，雖然當前中國經(jīng)濟面臨嚴峻的內(nèi)外壓力，但決策層展現(xiàn)了很強的政策定力， 7月政治局會議強調(diào)的內(nèi)容中，“財政政策要加力提效，繼續(xù)落實落細減稅降費政策。貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕”，雖較4月的提法變化較大，但只是財政政策落實已出臺政策，貨幣政策重提保持流動性合理充裕，與市場預期的進一步出臺寬松政策相距甚遠，政策重心在于增“效”，而不在加“力”，可能限制期債的長期上行空間。

總之，期債8月的表現(xiàn)或以偏強振蕩為主，若遇到中美貿(mào)易摩擦升溫或7月宏觀數(shù)據(jù)走弱的情況，上行的空間有望再度拓寬，推薦T1909合約關注區(qū)間97.6—99.8。9月合約即將進入交割月，需關注主力移倉帶來的交易風險。