宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)7月進(jìn)出口及貿(mào)易帳

美國(guó)上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

歐洲央行公布經(jīng)濟(jì)公報(bào)

全球宏觀觀察：

中國(guó)7月外匯儲(chǔ)備31037億美元，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)增長(zhǎng)。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月外匯儲(chǔ)備31037億美元，比上月減少了155億美元。與此同時(shí)，7月黃金儲(chǔ)備上升至6226萬(wàn)盎司，央行連續(xù)第八個(gè)月增持。受全球貿(mào)易局勢(shì)、主要國(guó)家央行貨幣政策、英國(guó)脫歐等因素影響，主要貨幣相對(duì)美元匯率在7月均有所下跌，債券有所上漲；匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素之后，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)小幅減少，但處于合理范圍。

非美央行繼續(xù)“放鴿”。昨日，又有數(shù)家非美央行選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的政策進(jìn)行降息。其中，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)以9-0的投票結(jié)果通過(guò)降息50個(gè)基點(diǎn)至1%，超出市場(chǎng)預(yù)期并創(chuàng)紀(jì)錄新低。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)表示降息的目的是幫助就業(yè)和通脹達(dá)到目標(biāo)，預(yù)計(jì)2020年四季度基準(zhǔn)利率將降至0.91%，同時(shí)預(yù)計(jì)通脹在2021年四季度達(dá)到2%的目標(biāo)。印度央行也將基準(zhǔn)利率下調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至5.40%，超出市場(chǎng)預(yù)期的降息25個(gè)基點(diǎn)，這也是該央行今年年內(nèi)第四次降息。印度央行行長(zhǎng)達(dá)斯表示，降息35個(gè)基點(diǎn)是合適的，印度央行需要在貨幣政策上采取先發(fā)制人的立場(chǎng)。同時(shí)，泰國(guó)央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%。此外，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)主席奧爾在公開(kāi)講話(huà)中表示，若消費(fèi)者信心、商業(yè)信心和政府支出表現(xiàn)不如預(yù)期，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步降息。正如我們預(yù)期，非美國(guó)家中經(jīng)濟(jì)基本面較差、韌性較低的國(guó)家大概率會(huì)被迫選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息，否則其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在窒息風(fēng)險(xiǎn)。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美聯(lián)儲(chǔ)官員埃文斯發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，他維持對(duì)美國(guó)今年GDP增速2.25%的判斷，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)依然良好。但是考慮通脹預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，美國(guó)需要更多寬松政策。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，于2019年7月開(kāi)啟了十年來(lái)首次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長(zhǎng)期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

流動(dòng)性：央行按兵不動(dòng)，流動(dòng)性穩(wěn)健

觀點(diǎn)：昨日資金面進(jìn)一步延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，銀行間及非銀間資金利率繼續(xù)下移。其中，DR001下行4.01bp,GC001下降23bp。對(duì)于近期資金面的平穩(wěn)寬松，一方面是月初節(jié)點(diǎn)下未有明顯壓力；另一方面，則是外圍市場(chǎng)紛紛跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，市場(chǎng)對(duì)于央行有一定的寬松預(yù)期。不過(guò)，鑒于昨日央行發(fā)布聲明稱(chēng)降息為不實(shí)消息，且也無(wú)OMO操作來(lái)看，央行暫時(shí)仍維持按兵不動(dòng)。

股指：隱憂(yōu)未完全消除，預(yù)計(jì)震蕩筑底

邏輯：昨日盤(pán)面窄幅震蕩，有色金屬等周期股有所表現(xiàn)，在隔夜美股反彈、MSCI納入因子調(diào)整等利好刺激之下，市場(chǎng)并未出現(xiàn)預(yù)想之中的反彈。消息面略偏暖，轉(zhuǎn)融資利率下調(diào)、多國(guó)央行降息、標(biāo)普道瓊斯于9月下旬納入A股均利好盤(pán)面，但短線來(lái)看，美股調(diào)整壓力未盡，白馬業(yè)績(jī)踩雷、科創(chuàng)板資金分流等隱憂(yōu)并未消除，上證綜指站上2800點(diǎn)之前，資金處在觀望階段。短線靜觀其變，不急于抄底。而操作上，繼續(xù)推薦IC/IH比值上行交易。

操作策略：IC/IH比值上行

風(fēng)險(xiǎn)：1）美股崩盤(pán)；2）貿(mào)易談判；3）白馬業(yè)績(jī)暴雷；4）科創(chuàng)板資金分流

期債：央行辟謠降息，債市繼續(xù)觀望

邏輯：昨日債市早盤(pán)受資金面寬裕推動(dòng)而明顯下行，隨后又在資金面邊際收斂的推動(dòng)下小幅回升。不過(guò)，降息傳聞再起后收益率又重新下行。盡管盤(pán)后央行出面辟謠，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯恐慌拋售。我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象的背后反映出，目前市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策期待仍存。一方面，昨日3家央行啟動(dòng)降息，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)貨幣政策壓力不大。另一方面，匯率壓力的釋放也一定程度上緩和了對(duì)我國(guó)貨幣政策的約束。在此環(huán)境下，市場(chǎng)仍然是多頭氛圍。但目前癥結(jié)仍然是利率接近前期底部之后，缺乏進(jìn)一步下行刺激，多頭獲利盤(pán)也需時(shí)間消耗。因此，我們依然建議投資者維持觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材：累庫(kù)壓力仍存，鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩

現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，建材成交有所回升。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周建材產(chǎn)量小幅下降，淡季需求下，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)雙雙累積，鋼價(jià)承壓小幅下行。但目前長(zhǎng)流程螺紋已接近盈虧平衡，熱卷、電爐螺紋均持續(xù)虧損，低利潤(rùn)下，產(chǎn)量收縮預(yù)期增強(qiáng)，電爐產(chǎn)量的邊際下降對(duì)鋼價(jià)形成一定支撐，鋼價(jià)短期弱勢(shì)震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格坍塌，需求恢復(fù)不及預(yù)期，限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，伴隨連鐵跳水，鋼廠與貿(mào)易商心態(tài)再次轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)成交清淡。在整體壘庫(kù)+結(jié)構(gòu)性惡化+情緒悲觀的作用下連鐵繼續(xù)快速下跌。但鐵礦整體需求大于供給的狀況仍未改變，01合約已經(jīng)跌破85美金，非主流礦山邊際成本影響仍在，鐵礦下跌空間仍然有限，靜待情緒平復(fù)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：港口庫(kù)存大幅去庫(kù)（上行風(fēng)險(xiǎn)），成材利潤(rùn)大幅下行（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：第二輪提漲艱難進(jìn)行中，山西部分鋼廠拒絕執(zhí)行，山東已有鋼廠落地執(zhí)行。唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)放松，武安地區(qū)限產(chǎn)依舊偏嚴(yán)，焦炭需求雖邊際改善，但總體需求仍受限。供給側(cè)焦化限產(chǎn)區(qū)域性加強(qiáng)，“二青會(huì)”即將開(kāi)幕，山西太原、長(zhǎng)治地區(qū)限產(chǎn)比例提高，其他地區(qū)暫未受到影響。目前焦炭供需較為平穩(wěn)，山西部分限產(chǎn)提振市場(chǎng)情緒，但下游鋼材價(jià)格連續(xù)下跌、利潤(rùn)大幅壓縮，現(xiàn)貨提漲落地或有一定阻力，期貨價(jià)格將維持震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化環(huán)保超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），高爐限產(chǎn)超預(yù)期、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦煤：供給來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅減少，海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，蒙煤由于運(yùn)管單限制，通關(guān)車(chē)輛明顯減少。需求來(lái)看，焦化限產(chǎn)雖區(qū)域性加強(qiáng)，但山西限產(chǎn)范圍未擴(kuò)大，焦煤需求也較為穩(wěn)定，焦化廠持續(xù)補(bǔ)庫(kù)。目前，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)分化，國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格繼續(xù)上漲，低硫主焦資源緊俏，海運(yùn)煤價(jià)格持續(xù)低迷、配焦煤價(jià)格承壓偏穩(wěn)。總體來(lái)看，焦煤供需基本穩(wěn)定，期貨價(jià)格仍將以震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口管控（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口放松、焦炭?jī)r(jià)格下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：立秋已至、酷熱漸遠(yuǎn)，日耗提升乏力，在80萬(wàn)噸徘徊幾日后再次回落到70萬(wàn)噸以下，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，惜售情緒受到影響，現(xiàn)貨價(jià)格再次回落，并跌破590元/噸的價(jià)位；且如今三伏過(guò)半，庫(kù)存仍舊處于歷史較高的位置，中轉(zhuǎn)港口庫(kù)存亦無(wú)減少的跡象，這對(duì)于后期的冬儲(chǔ)行情預(yù)期同樣是較大的沖擊。綜合來(lái)看，利空因素依舊顯著，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩偏弱的格局。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊；宏觀需求超預(yù)期

能源化工

原油：美國(guó)油品全面去庫(kù)，沙特考慮托底油價(jià)

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)下行。美國(guó)方面，EIA顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存 +285、+444、+153、-150萬(wàn)桶，原油產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、煉廠加工 +10、+49、-71、+79萬(wàn)桶/日。原油庫(kù)存增幅主要來(lái)自美灣，美灣累庫(kù)來(lái)自進(jìn)口增加出口下降。煉廠加工量增至歷史同期最高，主要來(lái)自中西部地區(qū)開(kāi)工上行，帶動(dòng)庫(kù)欣原油去庫(kù)，跨區(qū)價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)。歐佩克方面，近日油價(jià)大幅下行，沙特官員稱(chēng)已與其他產(chǎn)油國(guó)通話(huà)，討論托底油價(jià)措施。下次會(huì)議將于9日9日召開(kāi)。價(jià)格方面，短期單邊價(jià)格受到宏觀壓制，供需支撐難以顯現(xiàn)。當(dāng)宏觀壓力緩解時(shí)，可能存在基本面推動(dòng)上行窗口；若宏觀壓力維持，油價(jià)上行難度加大。繼續(xù)關(guān)注宏觀及供需演變。

策略建議：Brent-WTI價(jià)差空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：主力期價(jià)震蕩，基本面數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)

邏輯：當(dāng)日非期貨公司多頭入場(chǎng)，瀝青主力期價(jià)有所企穩(wěn)，基差修復(fù)至高位，當(dāng)周社會(huì)庫(kù)存較大幅度去化，證實(shí)需求逐漸好轉(zhuǎn)，未來(lái)原油一旦企穩(wěn)，瀝青有望迎來(lái)上漲行情。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大漲，F(xiàn)u跌勢(shì)兇猛

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大漲，或證實(shí)中東需求旺季對(duì)燃油需求減弱，疊加BDI指數(shù)繼續(xù)下挫，新加坡現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，F(xiàn)u各合約繼續(xù)下挫，新加坡高硫380貼水、月差連續(xù)下降，對(duì)期價(jià)支撐減弱。當(dāng)周三地總庫(kù)存結(jié)束連續(xù)四周下降趨勢(shì)（新加坡、ARA大幅累庫(kù)），各地與新加坡套利空間繼續(xù)走高，考慮月差高位因素后仍有套利空間，未來(lái)供應(yīng)增多是大概率事件。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：低位震蕩

邏輯：從供給端看，福海創(chuàng)裝置升溫重啟，帶動(dòng)PTA裝置負(fù)荷率回升；從需求端看，織造訂單未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，按需補(bǔ)庫(kù)，聚酯負(fù)荷維持低位，庫(kù)存小幅下滑。綜合來(lái)看，PTA供強(qiáng)需弱情況下，存在一定的累庫(kù)壓力。

操作策略：逢高沽空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)

乙二醇：低位震蕩回升

邏輯：上周披露本周港口MEG到港量達(dá)26萬(wàn)噸，也是近10周以來(lái)的最高水平；加上湖北化肥以及新疆天盈MEG裝置面臨重啟，市場(chǎng)預(yù)期供給有所松動(dòng)，也是周初價(jià)格大幅下滑的重要原因。從實(shí)際情況看，港口實(shí)際到港量低于預(yù)期，且下周計(jì)劃到港量重新回到20萬(wàn)噸以下水平，供給增量預(yù)期有所松動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給端沖擊

甲醇：現(xiàn)貨價(jià)格上漲，甲醇短期存支撐

邏輯：昨日甲醇延續(xù)反彈，09合約再次挑戰(zhàn)近期震蕩區(qū)間上沿2150一線，近期支撐主要是產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈帶來(lái)支撐，且前期利空暫告一段落，存在修復(fù)需求，其次就是09合約的虛空仍有移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)以及成本端的支撐，近期盤(pán)面大概率維持低位震蕩走勢(shì)，繼續(xù)下行空間仍有限，而要展開(kāi)持續(xù)反彈仍需要供應(yīng)縮量以及MTO和傳統(tǒng)需求的恢復(fù)，短期反彈空間亦有限。綜上所述，我們認(rèn)為短期甲醇上下空間均有限，中長(zhǎng)期仍可逐步布局多單。

操作策略：短期底部震蕩，多空都需短線操作，中長(zhǎng)期仍建議逐步建立多頭頭寸

下跌風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)高位運(yùn)行，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

LLDPE：弱勢(shì)格局延續(xù)，關(guān)注匯率貶值的支撐作用

邏輯：期貨延續(xù)低位震蕩，現(xiàn)貨也仍無(wú)明顯起色。就基本面而言，目前的供應(yīng)壓力并沒(méi)有特別大，但環(huán)保檢查與貿(mào)易戰(zhàn)都對(duì)短期需求產(chǎn)生了負(fù)面沖擊，考慮到宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，石化庫(kù)存也依舊偏高，短期弱勢(shì)或仍不易扭轉(zhuǎn)。不過(guò)值得注意的是，匯率又再度創(chuàng)下新低，這對(duì)于進(jìn)口依存度較高的PE是利多因素，原料進(jìn)口成本被抬高的同時(shí)，也有利于降低下游制品的出口成本，一旦短期風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，疊加農(nóng)膜旺季需求體現(xiàn)，后期反彈的潛力仍舊存在。上方壓力7800，下方支撐7250。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：安全檢查對(duì)需求影響超預(yù)期、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PP：現(xiàn)貨仍相對(duì)堅(jiān)挺，但悲觀預(yù)期卻可能還有發(fā)酵空間

邏輯：如我們昨日所言，由于宏觀沖擊尚未結(jié)束，市場(chǎng)心態(tài)仍不穩(wěn)固，PP價(jià)格再度走弱，但從現(xiàn)貨與9-1價(jià)差來(lái)看，下跌主要還是反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期，現(xiàn)貨拉絲的壓力仍不算高。就基本面而言，在更多新裝置投產(chǎn)以前，我們維持供需相對(duì)均衡的判斷，即使有一定過(guò)剩也不會(huì)特別明顯，因此預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨可能還會(huì)相對(duì)抗跌，不過(guò)考慮到四季度投產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，成本目前并沒(méi)有很強(qiáng)的支撐，以及市場(chǎng)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期還有繼續(xù)發(fā)酵的跡象，遠(yuǎn)月期貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)仍將存在。不過(guò)值得注意的是，若基差進(jìn)一步走高而投產(chǎn)預(yù)期卻再度推遲或宏觀風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)緩解，反彈補(bǔ)基差可能還會(huì)成為中線的機(jī)會(huì)。09支撐8350，01支撐7900。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)進(jìn)展、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置正常或提前投產(chǎn)、需求（宏觀）再度轉(zhuǎn)弱

PVC：弱勢(shì)氛圍未改，短期偏空思路

邏輯：PVC昨日走出震蕩行情，現(xiàn)貨端仍有成交價(jià)下調(diào)情況，但市場(chǎng)反應(yīng)今日現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn)。成本端，從出廠價(jià)看，跌幅最大的企業(yè)電石出廠價(jià)有200元/噸的價(jià)格下調(diào)。供應(yīng)端的變化趨勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)變化，依舊是供應(yīng)逐步恢復(fù)的過(guò)程。需求端的情況則更多的受到了整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。前期的供需轉(zhuǎn)弱已經(jīng)在近期的盤(pán)面中有所體現(xiàn)，但當(dāng)前的偏弱氛圍仍在，且沒(méi)有看到弱勢(shì)因素的消退或變化，因此在當(dāng)前情況下，整個(gè)市場(chǎng)依舊維持偏弱的整體判斷?，F(xiàn)階段趨勢(shì)判斷方面，我們認(rèn)為下行空間仍存，但存在階段反彈需求，因此短期操作可等待反彈偏空操作，但需要關(guān)注的是在反彈過(guò)程中的采購(gòu)變化，如果現(xiàn)貨明顯上漲的話(huà)則建議觀望。技術(shù)上方壓力為6550，下方目標(biāo)為6350。

操作：反彈后拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：持續(xù)性橫盤(pán)，紙漿轉(zhuǎn)為觀望

邏輯：紙漿期貨昨日維持低位震蕩行情，價(jià)格略有小漲。現(xiàn)貨端繼續(xù)維持橫盤(pán)走勢(shì)，市場(chǎng)觀望氣氛較濃，采購(gòu)剛需為主。近期的走勢(shì)，紙漿體現(xiàn)出明顯的抗跌性，但上漲亦無(wú)動(dòng)能。從中期的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間來(lái)看，現(xiàn)在價(jià)格上下均有300點(diǎn)左右的可見(jiàn)波動(dòng)空間。在橫盤(pán)期間，建議等待觀望為主確定主力突破方向。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤(pán)面價(jià)格巨幅波動(dòng)。利空因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：嘉能可釋放閉礦傳聞，滬銅震蕩整理

邏輯：滬銅保持謹(jǐn)慎，宏觀中美貿(mào)易摩擦落地后關(guān)注后期消費(fèi)能否有所改善。中美貿(mào)易摩擦激化，人民幣貶值市場(chǎng)悲觀情緒微增，疊加庫(kù)存趨增需求疲弱，對(duì)銅價(jià)形成一定下行壓力。然而上游銅礦供應(yīng)偏緊，對(duì)銅價(jià)支撐仍存。現(xiàn)貨持貨商仍有挺價(jià)意愿，但升水空間有限。綜合分析滬銅震蕩整理概率加大，后期仍存上揚(yáng)動(dòng)力。

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：避險(xiǎn)情緒猶存，令短期鋁價(jià)稍稍承壓

邏輯：黃金白銀繼續(xù)大幅上漲凸顯市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃郁，有色金屬價(jià)格普遍承壓。從產(chǎn)業(yè)上看，下游消費(fèi)逐漸從7月的淡季中走出，采購(gòu)略微回暖，8月消費(fèi)預(yù)期環(huán)比改善，原料端氧化鋁價(jià)格下行基本到位，但電解鋁供應(yīng)上仍未有太多起色，市場(chǎng)慢慢向多頭傾斜，維持旺季鋁市存在供需錯(cuò)配的預(yù)判，可少量介入多單。

操作建議：逢低建立多單或買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：利潤(rùn)刺激電解鋁供應(yīng)快速增加。

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期貨增倉(cāng)破位下行，偏弱格局延續(xù)

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，現(xiàn)階段消費(fèi)季節(jié)性淡季特征凸顯，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂(lè)觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損迅速收窄至平衡附近，關(guān)注鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存再度小幅增加，后期庫(kù)存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，當(dāng)下宏觀避險(xiǎn)情緒明顯?？偟膩?lái)看，昨日滬鋅期貨空頭資金配合回升，鋅價(jià)偏弱格局將延續(xù)。

操作建議：空單持有；買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：昨日滬鉛期價(jià)小幅回吐漲幅，短期或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：8月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛階段性檢修已逐漸結(jié)束，并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。但由于環(huán)保影響，目前江西再生鉛生產(chǎn)受限，加上貴州地區(qū)再生鉛生產(chǎn)仍未恢復(fù)，導(dǎo)致再生鉛供應(yīng)收縮。國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期有所回暖，但宏觀面不明朗，預(yù)計(jì)短期鉛價(jià)或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，波動(dòng)將加劇。

操作建議：暫時(shí)觀望

鎳觀點(diǎn)：印尼不銹鋼產(chǎn)能數(shù)據(jù)不及預(yù)期，期鎳夜盤(pán)震蕩回落

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程持續(xù)，高利潤(rùn)刺激下后續(xù)供應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加，短期擾動(dòng)并不會(huì)對(duì)于中期格局產(chǎn)生變化；需求端方面，不銹鋼8月鋼廠排產(chǎn)較為樂(lè)觀，但目前下游情況可能導(dǎo)致8月不銹鋼庫(kù)存數(shù)據(jù)大幅累計(jì)。目前市場(chǎng)格局為供應(yīng)短期暫未跟上而需求暫時(shí)無(wú)法證偽，所以鎳價(jià)有強(qiáng)于所有品種繼續(xù)高位震蕩的底氣，但今日印尼不銹鋼產(chǎn)量下降新聞實(shí)際影響僅為800噸鎳金屬需求，但市場(chǎng)確有極高關(guān)注度。說(shuō)明在當(dāng)下高位其實(shí)人心渙散。今日白天沖高回落后，期鎳夜盤(pán)大幅回落，周線來(lái)看期鎳漲幅收斂明顯，操作上建議繼續(xù)維持短線操作，激進(jìn)者可逢高偏空操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀波動(dòng)加大

錫觀點(diǎn)：需求維持疲弱，期錫小幅震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓。今日下游成交一般，期錫維持小幅震蕩，整體還處于震蕩區(qū)間內(nèi)，但目前震蕩依舊接近30個(gè)交易日，有一定橫盤(pán)回試MA60的可能，今日白天期錫并未出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)夜盤(pán)再度承壓于30日線，但橫盤(pán)時(shí)間較久暫不可隨意看空。操作上建議暫時(shí)維持觀望。

操作建議：趨勢(shì)交易繼續(xù)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 新西蘭聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，貴金屬震蕩偏強(qiáng)

邏輯: 短期新西蘭、印度、泰國(guó)央行陸續(xù)跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)降息。中美貿(mào)易摩擦推升避險(xiǎn)情緒，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。同時(shí)央行表態(tài)匯率將保持區(qū)間性穩(wěn)定，大幅進(jìn)一步貶值概率降低。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期。并且由于外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)無(wú)法突破，美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息刺激經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張，短期較為有利貴金屬。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：棕油成交一般 料油脂反彈空間有限

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，盡管出口略有改善，但預(yù)計(jì)7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫(kù)存上升施壓油脂市場(chǎng)，關(guān)注MPOB報(bào)告公布。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，豆油棕油庫(kù)存環(huán)比下降，油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨已開(kāi)啟。綜上，人民幣貶值推升大豆及油脂進(jìn)口成本，短期利多油脂價(jià)格，但隨油廠壓榨量回升，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格反彈空間或受限。

操作建議：棕櫚油：觀望；豆油：做多油粕比；菜油：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕小幅收高，關(guān)注區(qū)間上沿壓力位表現(xiàn)

邏輯：供應(yīng)端，內(nèi)強(qiáng)外弱，呈分化走勢(shì)。中美貿(mào)易戰(zhàn)前景不樂(lè)觀，人民幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口大豆成本預(yù)期上升。美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場(chǎng)可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計(jì)仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估以及9月早霜。需求端，川渝地區(qū)非洲豬瘟爆發(fā)，導(dǎo)致6月能繁母豬環(huán)比大幅走低，豆粕消費(fèi)堪憂(yōu)?？傮w上，蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。買(mǎi)油拋粕。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期      

白糖觀點(diǎn)：宏觀偏弱，鄭糖偏強(qiáng)

邏輯：7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同比小幅下降。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，預(yù)計(jì)5000以下空間不大，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加                     

棉花觀點(diǎn)：下游訂單緩慢恢復(fù) 期現(xiàn)基差存在調(diào)整需求

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種接近尾聲，季風(fēng)雨推至印度全境，但水庫(kù)蓄水量同比偏低；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，中國(guó)近期采購(gòu)部分進(jìn)口棉，供應(yīng)充裕。需求端，美威脅繼續(xù)加征關(guān)稅，終端訂單觀望，下游紗布庫(kù)存去化，棉花消費(fèi)量存在繼續(xù)下調(diào)可能，美棉裝運(yùn)進(jìn)度偏慢。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體弱勢(shì)格局；短期內(nèi)，期貨大幅貼水現(xiàn)貨，或限制鄭棉跌幅，預(yù)計(jì)鄭棉階段性反彈走勢(shì)。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                             

玉米觀點(diǎn)：需求疲軟抑制，期價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)量周維持400萬(wàn)噸，但成交率及溢價(jià)程度均較低，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較之前預(yù)期偏低，當(dāng)前南北港口倒掛明顯，市場(chǎng)挺價(jià)意愿明顯。需求端：豬瘟疫情下，飼料仍然疲軟，但豬瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消豬料下降，加之近期疫情報(bào)告頻率下降，悲觀情緒略有緩解，長(zhǎng)期利空存在，南港庫(kù)存持續(xù)下降。深加工方面，行業(yè)利潤(rùn)的下滑，致開(kāi)機(jī)率下降，但考慮產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求旺季的到來(lái)，深加工消費(fèi)提振效應(yīng)仍存。政策方面，中美貿(mào)易談判再遇阻，前期進(jìn)口利空打消，對(duì)市場(chǎng)利多。綜上，拋儲(chǔ)周期內(nèi)，市場(chǎng)定價(jià)或由陳糧主導(dǎo)，期價(jià)下方支撐堅(jiān)挺，但在需求難有改觀前，期價(jià)反彈無(wú)力，或延續(xù)低位震蕩。關(guān)注 拍賣(mài)成交、出庫(kù)、中美貿(mào)易情況及后續(xù)新季作物進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，關(guān)注天氣及病蟲(chóng)害的影響。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)上漲，期價(jià)震蕩調(diào)整

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性上漲有望延續(xù)。期價(jià)受益于現(xiàn)價(jià)走強(qiáng)，短期反彈。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期