宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：滬鎳升9.59%，豆油升8.38%，滬銀升7.40%，棕櫚升

6.80%，滬金升6.79%，鐵礦跌17.87%，螺紋跌6.68%，焦炭跌

4.97%，滬鋅跌4.34%，熱卷跌4.07%，滬深300期貨跌3.33%，

上證50期貨跌3.17%，中證500期貨跌4.63%，5年期國債升0.20%，

10年期國債升0.49%。    

國際商品：黃金升3.50%，白銀升4.06%，銅升0.78%，鎳升7.61%，布倫特原油跌5.43%，天然氣跌0.09%，小麥升2.19%，大豆升2.68%，瘦肉豬升1.90%，咖啡升2.60%。

全球股市：標普500跌0.46%，德國DAX跌1.50%，富時100跌2.07%，日經(jīng)225跌1.91%，上證綜指升跌3.25%，印度NIFTY升1.02%，巴西IBOVESPA升1.29%，俄羅斯RTS跌0.29%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.59%，歐元兌美元升0.83 %，100日元兌美元升0.85%，英鎊兌美元跌1.06%，澳元兌美元跌0.22%，人民幣兌美元跌1.72%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）2019年上半年中國經(jīng)濟增長保持韌性，但仍存在下行壓力。海外新聞：（1）美媒警告錯誤貿(mào)易政策將導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退；（2）韓國暫緩把日本從“白名單”除名，重新研究應(yīng)對時機。

7月CPI連續(xù)5個月處于2時代，PPI一年以來首次轉(zhuǎn)負：7月CPI環(huán)比上漲0.4%，同比增速2.8%，略高于上月，連續(xù)5個月處于“2”時代。豬價和旅游項目支撐CPI繼續(xù)上行；7月PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.3%，同比連續(xù)3個月下降，為2016年8月份以來首次轉(zhuǎn)負，其中翹尾因素影響為0.2個百分點。預(yù)計8月份至10月份，基數(shù)效應(yīng)對CPI拉動會顯著下降，未來CPI同比難以進一步上升。另一方面，由于基數(shù)因素和油價下跌對價格的拖累將持續(xù)，PPI同比大概率在未來數(shù)月內(nèi)都在零以下徘徊。

國內(nèi)新聞：

（1）2019年上半年中國經(jīng)濟增長保持韌性，但仍存在下行壓力。央行發(fā)布2019年二季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告指出，2019年上半年，中國經(jīng)濟增長保持韌性，繼續(xù)運行在合理區(qū)間，延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢。結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進，總供求基本平衡。消費、投資增勢平穩(wěn)，貿(mào)易順差同比有所擴大，物價和就業(yè)形勢保持穩(wěn)定。但內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素有所增加，經(jīng)濟仍存在下行壓力。

海外新聞：

（1）美媒警告錯誤貿(mào)易政策將導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退。美國《華爾街日報》發(fā)表社論，警告特朗普政府錯誤的貿(mào)易政策可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入衰退。這篇題為《納瓦羅衰退》的社論點名批評白宮國家貿(mào)易委員會主任彼得?納瓦羅。上周美國總統(tǒng)唐納德?特朗普威脅對中國加征新關(guān)稅時，除納瓦羅外，總統(tǒng)的其他經(jīng)濟顧問均持反對意見。社論警告說，經(jīng)濟擴張幾乎都是因為政策失誤而終結(jié)，特朗普“雜亂無章的貿(mào)易攻勢”可能會令美國經(jīng)濟放緩并惡化為“納瓦羅衰退”

（2）韓國暫緩把日本從“白名單”除名，重新研究應(yīng)對時機。韓國政府暫時停止了將日本排除在韓國“白名單”之外的方針。隨著日本時隔34天后，允許向韓國出口原為限制品種的光刻膠等，在出口限制上出現(xiàn)調(diào)整速度的動向，韓國也在重新研究“應(yīng)對”時機。韓國政府認為，日本政府隨時會提出追加限制措施，因此還不能掉以輕心。但是，由于感受到原先強硬一邊倒的日本出口限制規(guī)定多少有些變化，因此有必要根據(jù)今后日本的政策推進方向，調(diào)整將日本排除在“白名單”之外的應(yīng)對策略。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：7月規(guī)模以上工業(yè)增加值；美國：7月未季調(diào)核心，8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：第二季度GDP初值，6月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國：7月CPI，7月失業(yè)率；德國：第二季度季調(diào)后GDP，8月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)；法國：7月CPI終值；日本：7月國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)。

本周重要會議和講話：中國國家統(tǒng)計局召開8月國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會；歐佩克公布月度原油市場報告

7月CPI連續(xù)5個月處于2時代，PPI一年以來首次轉(zhuǎn)負本周，7月CPI和PPI數(shù)據(jù)公布。7月CPI環(huán)比上漲0.4%，同比增速2.8，略高于上月，連續(xù)5個月處于“2”時代。其中，豬價和旅游項目支撐CPI繼續(xù)上行。7月PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.3%，同比連續(xù)3個月下降，為2016年8月份以來首次轉(zhuǎn)負。

一、7月CPI概況

7月，食品煙酒價格同比上漲6.7%，影響CPI上漲約1.95個百分點。其中，鮮果價格上漲39.1%，影響CPI上漲約0.63個百分點；畜肉類價格上漲18.2%，影響CPI上漲約0.75個百分點（豬肉價格上漲27.0%，影響CPI上漲約0.59個百分點）；雞蛋價格上漲11.4%，影響CPI上漲約0.06個百分點；禽肉類價格上漲7.6%，影響CPI上漲約0.09個百分點；鮮菜價格上漲5.2%，影響CPI上漲約0.12個百分點；糧食價格上漲0.6%，影響CPI上漲約0.01個百分點。

其他七大類價格同比六漲一降。其中，其他用品和服務(wù)、醫(yī)療保健、教育文化和娛樂價格分別上漲3.4%、2.6%和2.3%，衣著、居住、生活用品及服務(wù)價格分別上漲1.8%、1.5%和0.8%；交通和通信價格下降2.1%。

豬價和旅游項目是7月CPI上行的重要支撐。受非洲豬瘟疫情影響，豬價自6月份開始啟動第三輪上漲，6月份至7月份豬肉價格累計上漲月16%，成為連續(xù)兩個月以來推升食品項通脹的主要因素。暑假來臨，旅游類用品和服務(wù)價格明顯上漲。此外，畢業(yè)租房需求高，房租項目延續(xù)上漲；國內(nèi)成品油價格7月初有所上調(diào)，交通燃料項目環(huán)比有所回升。

二、7月PPI概況

7月，生產(chǎn)資料價格同比下降0.7%，降幅比上月擴大0.4個百分點，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.51個百分點。其中，采掘工業(yè)價格上漲3.2%，原材料工業(yè)價格下降2.9%，加工工業(yè)價格下降0.2%。生活資料價格同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平上漲約0.20個百分點。其中，食品價格上漲2.0%，衣著價格上漲1.3%，一般日用品價格上漲0.8%，耐用消費品價格下降1.2%。

7月份PPI同比連續(xù)3個月下降，為2016年8月份以來首次轉(zhuǎn)負，符合7月份預(yù)測，其中翹尾因素影響為0.2個百分點。

預(yù)計8月份至10月份，基數(shù)效應(yīng)對CPI拉動會顯著下降，未來CPI同比難以進一步上升。另一方面，由于基數(shù)因素和油價下跌對價格的拖累將持續(xù)，PPI同比大概率在未來數(shù)月內(nèi)都在零以下徘徊。

金融期貨

流動性：關(guān)注本周MLF到期是否續(xù)作及利率變化

觀點：上周資金面維持穩(wěn)健寬松。一方面，月初節(jié)點大概率處于寬松；另一方面，則是上周并未有資金到期施加壓力。對于本周走向，需關(guān)注8月15日的3830億MLF到期時的央行操作。盡管央行上周辟謠降息謠言，但是鑒于近期外圍市場頻繁降息，不排除通過下調(diào)續(xù)作MLF利率的可能。因此，整體而言流動性壓力不大。

股指：上行不易，蓄力等待下一輪反攻

邏輯：人民幣破七之后，上周避險情緒升溫，上證綜指失守2800點關(guān)口。但對于后市，我們并不悲觀，隨著貶值以及貿(mào)易摩擦等負面因素計價，風(fēng)險釋放之后，權(quán)益缺乏大幅下行的基礎(chǔ)。但短期來看，由于白馬暴雷以及科創(chuàng)板資金分流等風(fēng)險因素并未完全消除，短時也難以迅速展開反攻，預(yù)計蓄力等待新一輪反攻機會。操作層面，建議可在指數(shù)逼近上周前低位置附近時，將IC/IH比值上行交易轉(zhuǎn)換為IC多單。

操作策略：待指數(shù)逼近上周前低，將IC/IH比值上行交易轉(zhuǎn)換為IC多單

風(fēng)險：1）美股崩盤；2）貿(mào)易談判；3）白馬業(yè)績暴雷；4）科創(chuàng)板資金分流

期債：利率逼近前期低點，不宜追高，逢低參與

邏輯：上周市場再度上漲，10年期貨國債收益率下降超7bp，距離3%整數(shù)關(guān)口僅一步之遙。市場快速下行背后，貿(mào)易摩擦升溫引發(fā)避險是情緒引爆點、匯率破7之后騰挪貨幣政策空間以及海外央行寬松不止為市場提供想象空間，而經(jīng)濟基本面下行則是債牛未盡背后最重要的支撐。從以上三個條件來看，債市整體仍將維持多頭氛圍，且具備了下行突破3%的空間。不過，由于利率快速下行且逼近前期低位之后，市場可能會有整理。結(jié)合最新發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，全球貨幣寬松、匯率彈性釋放等對貨幣政策約束減弱，但保持“閘門”的基調(diào)未改，且貿(mào)易摩擦不確定對通脹的影響也需保持關(guān)注。短期強烈全面寬松難現(xiàn)，定向滴灌仍是政策重點。短期不建議投資者追高，觀望為宜，中長期維持多頭思路，逢低參與。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

外匯：建立發(fā)行央行票據(jù)常態(tài)機制，破7之后護航人定位未變

邏輯：受貿(mào)易事件及央行偏弱的中間價定價影響，上周一早盤人民幣跌破7的整數(shù)關(guān)口。人民幣上周破7之后，政策端充當(dāng)匯率“護航人”的定位未發(fā)生改變，匯率端競爭性貶值的概率不大。在這種情況下，“貿(mào)易環(huán)境和政策博弈仍將構(gòu)成匯率市場主旋律”。未來人民幣匯率的走勢：1）短期維度，由于人民幣匯率突破7之后缺乏明顯的阻力位。央行的中間價信號依然值得關(guān)注。2）中長期維度，貿(mào)易形勢仍是匯率方向上最大的不確定。央行首提在香港建立發(fā)行央行票據(jù)常態(tài)機制，將繼續(xù)引導(dǎo)匯率市場波動中不失平衡，維持整體穩(wěn)定。

操作建議：做多波動率逐漸止盈

風(fēng)險因子：1）時間價值損耗；2）貿(mào)易風(fēng)險重新平息

黑色建材

鋼材：供需格局寬松，鋼價震蕩偏弱

（1）據(jù)Mysteel統(tǒng)計，唐山地區(qū)138座高爐中有46座檢修，較上周減少7座，唐山集中復(fù)產(chǎn)背景下，唐山高爐產(chǎn)能利用大幅上升14.86個百分點，全國高爐產(chǎn)能利用率上升2.8個百分點。

（2）長流程螺紋利潤下降84至52元/噸，螺紋產(chǎn)量開始明顯收縮；熱卷虧損繼續(xù)擴大，但由于唐山部分熱卷企業(yè)復(fù)產(chǎn)，上周產(chǎn)量有小幅回升。

（3）建材需求延續(xù)弱勢，鋼價連續(xù)回落后，貿(mào)易商情緒偏悲觀，拿貨明顯減少，社會庫存增幅有所收縮，但建材鋼廠庫存累積幅度擴大，熱卷鋼廠庫存也再度累積。

邏輯：供給方面，唐山8月份限產(chǎn)管控放松，部分高爐集中復(fù)產(chǎn)，總產(chǎn)量仍維持相對高位，但在低利潤狀態(tài)下，鋼廠生產(chǎn)意愿將有所減弱，預(yù)計產(chǎn)量將繼續(xù)邊際收縮。需求方面，高溫疊加臺風(fēng)天氣持續(xù)壓制下游建材需求。當(dāng)前供需格局整體偏寬松，鋼材庫存持續(xù)大幅累積，疊加成本端鐵礦、廢鋼價格連續(xù)下跌，鋼價承壓震蕩偏弱。但目前鋼材期價已跌破電爐成本，低利潤下產(chǎn)量的邊際收縮將對鋼價產(chǎn)能一定支撐，若終端需求如期恢復(fù)，將助力鋼價筑底。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成本支撐邏輯需謹防廢鋼價格崩塌；需求恢復(fù)不及預(yù)期；限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險）。地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強（上行風(fēng)險）。

鐵礦：港口去庫不及預(yù)期，市場情緒較為悲觀。

（1）限產(chǎn)放松，需求有所回升。8月環(huán)保限產(chǎn)整體放松，高爐開工率回升。163家樣本鋼廠剔除淘汰的產(chǎn)能利用率85.4%，環(huán)比增2.78%。247家大樣本鋼廠產(chǎn)能利用率82.04%，環(huán)比增3.61%。日均疏港量增31.79萬噸至293.89萬噸，高于去年同期約16.86萬噸。

（2）澳巴發(fā)貨齊增。7.29-8.04，澳洲發(fā)運量1596.4萬噸，環(huán)比增加13.7萬噸。巴西鐵礦石發(fā)貨720.8萬噸，環(huán)比增加84.1萬噸。本周發(fā)貨澳巴共發(fā)運2317.2萬噸，環(huán)比增加97.8萬噸。

（3）港口去庫不及預(yù)期。港口庫存環(huán)比減少18.53至11850.75萬噸。

（4）市場情緒來看，本周貿(mào)易商拋售意愿強烈，鐵礦全國主港成交清淡，最低值為67萬噸，日均成交量為106.3萬噸，較上周增加11.4萬噸。鋼廠庫存則略有增加，64家樣本鋼廠庫存1603.7萬噸，較上周增加約58.79萬噸。

（5）基差收斂。本周09合約基差中，pb粉基差為65元/噸，較上周收斂9元/噸。金步巴粉基差34元/噸，較上周收斂11元/噸。

邏輯：本周限產(chǎn)放松，高爐開工率和疏港量均有回升，而澳巴發(fā)貨仍在增加，但鐵礦港口去庫僅下降18.53萬噸，不及預(yù)期。伴隨期貨大跌，貿(mào)易商情緒較為悲觀，拋貨意愿強烈，鐵礦預(yù)計將繼續(xù)弱勢震蕩，現(xiàn)貨將繼續(xù)往期貨靠攏。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材利潤大幅增長（上行風(fēng)險）

焦炭：山西環(huán)保不及預(yù)期，期貨價格維持震蕩

（1） 供給來看，“二青會”開幕，山西太原、長治、呂梁均有一定比例限產(chǎn)，找焦網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周山西樣本焦化廠產(chǎn)量下降0.7萬噸，焦爐開工率維持下降。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比增加2.6%，唐山環(huán)保限產(chǎn)有所放松，部分高爐復(fù)產(chǎn)，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量回升至229萬噸、焦炭需求邊際好轉(zhuǎn)。

（3）庫存來看，焦化廠庫存已下降至低位，港口庫存開始下降，鋼廠庫存環(huán)比增加3萬噸、總庫存仍維持在相對高位，期貨已轉(zhuǎn)為貼水現(xiàn)貨。

（4）第二輪提漲部分落地，下游鋼材價格大幅下跌，鋼廠利潤壓縮較多，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤調(diào)整再分配格局下，焦炭連續(xù)提漲阻力較大，焦化利潤或以偏穩(wěn)為主。

邏輯：第二輪提漲持續(xù)進行，山西個別鋼廠拒絕執(zhí)行，山東已有鋼廠落地執(zhí)行。唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)放松，焦炭需求邊際改善?！岸鄷睍r間來臨，山西呂梁、太原、長治地區(qū)限產(chǎn)加強，焦化廠庫存已降至低位，目前焦炭供需較為平穩(wěn)，但下游鋼材價格連續(xù)下跌、鋼廠利潤大幅壓縮，現(xiàn)貨提漲落地或有一定阻力。在鋼價企穩(wěn)前，焦炭期貨價格將以弱勢震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：終端鋼材需求超預(yù)期；焦化環(huán)保力度超預(yù)期。

焦煤：供需相對穩(wěn)定，焦煤價格震蕩運行

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量減少，臨汾檢修礦井逐步恢復(fù)生產(chǎn)，長治地區(qū)煤礦因庫存壓力有限產(chǎn)行為，唐山開灤煤礦仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增量有限。

（2）進口煤方面，進口政策有所收緊，其中海運煤通關(guān)時間較長，進口企業(yè)相對謹慎，蒙古煤通關(guān)量大幅下降，甘其毛都平均通關(guān)量降至500車左右。

（3）需求來看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)部分加強，焦爐產(chǎn)能利用率下降，但目前焦煤需求總體穩(wěn)定，焦化廠采購維持按需采購，國內(nèi)焦煤價格持穩(wěn)。

（4）庫存來看，煤礦庫存小幅下降、港口庫存繼續(xù)增加，焦化廠庫存基本維持穩(wěn)定，焦煤總庫存將維持在相對高位，高庫存壓制焦煤價格。

邏輯：國內(nèi)產(chǎn)量小幅減少，進口煤政策收緊，海運煤通關(guān)時間較長，蒙煤通關(guān)量明顯減少。焦化限產(chǎn)雖部分加強，但需求總體較為穩(wěn)定。目前，焦煤現(xiàn)貨價格持續(xù)分化，國內(nèi)主焦煤價格堅挺，低硫主焦資源緊俏，海運煤價格持續(xù)低迷、配焦煤價格承壓偏穩(wěn)。總體來看，焦煤近月供需基本穩(wěn)定，09合約將以震蕩為主，遠月受鋼材價格下跌影響更大，預(yù)計01合約將震蕩偏弱運行。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期。

動力煤 ：立秋已至，旺季去庫存落空預(yù)期

邏輯：

1、從供給端來看，主產(chǎn)地陜西經(jīng)過半年的安全大檢查之后，煤管票等限制措施放松，國有大礦及部分優(yōu)質(zhì)民營礦均可按照產(chǎn)能領(lǐng)取全年煤管票，并允許一定程度的超產(chǎn)存在，內(nèi)產(chǎn)寬松預(yù)期明顯，并且隨著優(yōu)質(zhì)陜煤的到港，市場較為緊缺的低硫高卡煤源得到一定程度的補充，目前港口可交割煤源相對充足，港口市場結(jié)構(gòu)性問題得到較大程度的緩解。

2、從需求端來看，近期南北雨水增加，氣溫下降，全面酷熱的時間點可能已經(jīng)過去，影響庫存的消化能力，且周內(nèi)臺風(fēng)影響，沿海降雨與氣溫將再次影響電煤的消耗，去庫存能力進一步下降。臺風(fēng)影響下，沿海運輸可能受到一定影響，電廠庫存可能出現(xiàn)明顯降幅，但同樣會加劇港口庫存的累積，極端天氣過后，長協(xié)保供下，電廠庫存可能重新再次攀升。

3、目前煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定并存在放量的預(yù)期，港口鐵路發(fā)運伴隨著成本的優(yōu)化將逐漸增量，供應(yīng)寬松逐步呈現(xiàn)，且結(jié)構(gòu)性問題逐步緩解。總體來看，市場利空因素明顯，市場情緒悲觀，煤炭價格將繼續(xù)震蕩偏弱的格局。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險）；進口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

原油：油價結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，跨區(qū)價差大幅收窄

邏輯：上周單邊先跌后漲，月差走勢分化，跨區(qū)價差收窄。宏觀方面，中美短暫休戰(zhàn)期結(jié)束，貿(mào)易沖突升級匯率沖突。1）7月底中美會談后，8月2日美國宣布對中國加征關(guān)稅。8月7日再度禁止政府采購華為等中國企業(yè)產(chǎn)品。2）中方表示將對此進行反擊，停止采購美國農(nóng)產(chǎn)品。8月5日人民幣中間價發(fā)布，在岸離岸人民幣匯率雙雙破7。美國指責(zé)中國操縱匯率，稱將與IMF合作消除中國不公平競爭。8月9日IMF發(fā)布報告聲明，人民幣匯率水平與經(jīng)濟基本面基本相符，不存在明顯高估或低估。供需方面，宏觀施壓油品需求，沙特減產(chǎn)托底油價。1）在近期油價大幅下行后，周四沙特宣布將九月出口減少70萬桶/日。2）前周美國原油全面累庫，主要來自進口增加出口下降，煉廠開工增至歷史同期最高位。地緣方面，地區(qū)沖突實質(zhì)影響供應(yīng)中斷。1）7月31日-8月9日利比亞30萬桶/日最大油田Sharara關(guān)停，或?qū)е?月產(chǎn)量數(shù)據(jù)繼續(xù)下降。2）伊朗月內(nèi)扣押第三艘外國油輪，稱為走私油品的伊拉克油輪。伊朗稱將與俄羅斯在波斯灣進行聯(lián)合軍演。價格方面，上周價格走勢分化：單邊油價先跌后漲；Brent基差走強月差走弱；WTI月差走強跨區(qū)價差收窄?？傮w而言，宏觀壓力與供需支撐對峙：中美貿(mào)易沖突短期或暫緩解；原油需求上行與歐佩克擴大減產(chǎn)加強去庫概率。宏觀承壓時注意回避單邊風(fēng)險，關(guān)注基本面推動的月差及跨區(qū)價差空間。

策略建議：Brent-WTI價差空單持有；WTI 1-6月差多單持有。

風(fēng)險因素：沙特增產(chǎn)；美股大跌

瀝青：原油崩塌后企穩(wěn)，瀝青多頭躍躍欲試

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存意外增加，宏觀風(fēng)險施壓布倫特原油跌破60美元/桶，原油崩塌式下跌拖累瀝青，瀝青-WTI價差企穩(wěn)，煉廠利潤繼續(xù)走高。當(dāng)周廠庫庫存去化趨勢放緩，社會庫存去化幅度較大，期價大跌基差快速向上修復(fù)，做多基差貿(mào)易商平倉了結(jié)驅(qū)動凍結(jié)社會庫存去庫，該趨勢維持則社會庫存有望延續(xù)較大的去庫幅度，瀝青基本面在好轉(zhuǎn)，但煉廠高位的利潤對華東、山東開工提升較為明顯，保值動力較強，此外當(dāng)月俄石油馬瑞供應(yīng)山東三船，到港量大增施壓期價，但當(dāng)周美國重提委內(nèi)瑞拉制裁，特朗普最新行政令不僅禁止美國企業(yè)和個人與馬杜羅政府發(fā)生商業(yè)往來，還將讓那些與委內(nèi)瑞拉有聯(lián)系國家的企業(yè)面臨美國的連帶制裁，原料斷供風(fēng)險仍在，瀝青-WTI價差有望走強。

操作策略：多Bu-WTI價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：缺貨向供應(yīng)充足快速轉(zhuǎn)換，F(xiàn)u1909崩塌

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存意外增加，宏觀風(fēng)險施壓布倫特原油跌破60美元/桶，原油崩塌式下跌新加坡Bunker、Cargo價格跌幅較大，裂解價差大幅回調(diào)，F(xiàn)u1909全面崩塌。燃料油持續(xù)走強后導(dǎo)致作為煉廠原料的燃料油轉(zhuǎn)向調(diào)油池，煉廠裂解利潤較高，高硫燃料油供應(yīng)不斷增多，八月中東-亞太燃料油供應(yīng)仍在高位，預(yù)計八月總供應(yīng)與七月大致持平，市場情緒由極度缺貨向供應(yīng)充足迅速轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致前期缺貨帶來的行情迅速崩塌。當(dāng)周三地總庫存連續(xù)兩周累庫，月差回調(diào)、新加坡船燃價格崩塌后新加坡-ARA、新加坡-富查伊拉套利空間大幅下降，目前舟山-新加坡現(xiàn)貨價差仍在高位，現(xiàn)貨未崩期貨先崩，隨著貨源增多，臨近交割舟山現(xiàn)貨價格有望向期貨價格趨近。

操作策略：空Fu2001-2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：短期供需矛盾緩和，甲醇或震蕩稍偏強

邏輯：上周甲醇價格維持低位震蕩，不過存在一定反彈跡象，上周反彈驅(qū)動在于前期利空階段性出盡，且產(chǎn)區(qū)檢修再次增多，疊加成本支撐刺激中下游補庫，進而帶來短期支撐；本周而言，補庫存驅(qū)動或逐步減弱，本周主要關(guān)注烯烴裝置重啟后，是否會導(dǎo)致庫存逐步出現(xiàn)拐點，另外就是周末強臺風(fēng)，導(dǎo)致港口運輸不暢，也會在短期緩解港口庫存壓力，再加上原油企穩(wěn)反彈和周邊產(chǎn)品氛圍好轉(zhuǎn)，因此我們認為短期支撐大概率持續(xù)，考慮到合約彈性，個人建議持有01合約，09合約仍要考慮高庫存下現(xiàn)貨的拖累，前期09虛空支撐已明顯下降，且本周也面臨提保，增大多頭壓力，現(xiàn)貨可能會拖累盤面。綜合來看，雖然甲醇短期供應(yīng)壓力仍存，庫存處于歷史新高，但本周壓力可能會有緩解，從而給盤面帶來支撐，但要持續(xù)反彈仍需要需求回升和檢修增多的配合下庫存出現(xiàn)拐點，中長期我們?nèi)砸云鄬Υ?/p>

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩為主，謹慎偏多，中長期仍建議布局多頭。

下跌風(fēng)險：國內(nèi)廠商持續(xù)高位運行，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：階段性需求淡季，尿素價格尋求價差支撐

邏輯：尿素開盤2001合約開盤低開震蕩，尾盤增倉跌停，反映了投資者對尿素后市的悲觀預(yù)期，近期尿素供需面壓力確實存在，現(xiàn)貨價格持續(xù)小幅下跌，庫存也是逐步積累，短期仍施壓盤面，不過我們對尿素預(yù)期或謹慎悲觀，首先盡管目前供需壓力偏大，現(xiàn)貨持續(xù)弱勢，市場預(yù)期仍是偏空為主，但目前的價格已接近成本支撐區(qū)域，繼續(xù)下行的空間或受到限制；其次是驅(qū)動上，目前的壓力主要是階段性累庫壓力，不過尿素供應(yīng)在8月份是拐點，隨后開機率逐步下降，對沖需求淡季，且9-10月份需求環(huán)比或有回升預(yù)期，再加上目前雖然累庫，但庫存水平并不高，因此向下驅(qū)動或逐步轉(zhuǎn)弱，綜上所述，我們認為短期偏空對待，但1700以下或偏謹慎，關(guān)注裝置開機率是否出現(xiàn)下降。

操作策略：短期謹慎偏空。

反彈風(fēng)險：檢修超預(yù)期增多，印度招標提前兌現(xiàn)，匯率繼續(xù)大幅貶值，淡儲提前出現(xiàn)

LLDPE：宏觀風(fēng)險淡化過后 短期表現(xiàn)或相對積極

邏輯：短線而言，我們重回相對積極的觀點，認為匯率所反映的宏觀風(fēng)險正在淡化，但對反彈空間仍相對謹慎。首先，目前供應(yīng)壓力暫仍不高，需求隨著環(huán)保影響淡化與農(nóng)膜旺季臨近也有回升的可能，因此短期內(nèi) PE價格還有反彈的潛力；不過，考慮到經(jīng)過連續(xù)反彈后上方進口成本已近在咫尺，匯率進一步貶值驅(qū)動有限，以及供應(yīng)整體寬松的格局還將長期延續(xù)，我們判斷繼續(xù)反彈的空間也并不會太大，做多價值有限，仍應(yīng)以謹慎為宜。此外，臺風(fēng)對山東地區(qū)也造成了明顯的沖擊，短期下游需求也有因此受到波及的風(fēng)險。上方壓力7800，下方支撐 7400。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補庫增多。下行風(fēng)險：進口壓力回升、環(huán)保 檢查延續(xù)甚至加碼、臺風(fēng)沖擊下游需求

PP：壓力暫時相對有限 短期表現(xiàn)或維持堅挺

邏輯：短期而言，我們判斷PP相對堅挺的表現(xiàn)有望延續(xù)，但對進一步的上行空間仍較謹慎。首先，由于計劃外檢修再度增多，以及中安與巨正源已大概率推遲至 9月之后， 8月 PP供應(yīng)仍將毫無壓力，若馬油的 90萬噸新裝置再推遲至明年，年底前的壓力也將大幅降低，再加上宏觀需求在年內(nèi)大幅下滑風(fēng)險有限的判斷，我們認為隨著市場氛圍轉(zhuǎn)暖， 01合約具備繼續(xù)反彈向上補基差的潛力。不過，我們也認為應(yīng)該注意到，無論在PP自身內(nèi)部，還在 PE、PP與 PS等通用塑料之間， PP拉絲的價格都處于相對偏高的水平，因此進一步的向上的空間可能會受到制約，此外，新聞報道此次臺風(fēng)對浙江的下游小型企業(yè)也造成了較大的沖擊，短期需求也存在因此受沖擊的風(fēng)險。09壓力 8700支撐 8450，01壓力 8400支撐 8100。

操作策略：關(guān)注 P-L 01價差做多機會

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、臺風(fēng)沖擊下游需求

PTA：震蕩偏弱

邏輯：1.供給端看，PTA裝置負荷保持高位并保持穩(wěn)定；2.需求端看，長絲等品種產(chǎn)銷改善，雖然聚酯裝置負荷回升，但聚酯產(chǎn)品庫存壓力有所減輕。3.PTA供給量維持在較高水平，PTA供強需弱下，存在一定的累庫壓力。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主

風(fēng)險點：需求放緩，PTA檢修計劃未兌現(xiàn)

乙二醇：震蕩回升

邏輯：湖北化肥以及新疆天盈MEG裝置重啟，帶動煤制乙二醇裝置負荷率提升；同時，近期到港量不及預(yù)期，加上受港口封航影響，下周到港量預(yù)計進一步減少，推動港口乙二醇貨源減少，提振市場情緒。

操作策略：短期震蕩回升，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險點：乙二醇供給端沖擊。

紙漿：資金主導(dǎo)短期走勢，紙漿或又給套利機會

邏輯：下游成品紙運行狀態(tài)好壞參半，成品紙的利潤水平及季節(jié)性看，對紙漿需求存在利好。供應(yīng)端壓力依舊存在，8月到港量大以及暴庫去庫需求始終是市場壓力所在。驅(qū)動角度，現(xiàn)貨供需格局依舊表現(xiàn)為沒有新利空出現(xiàn)同時在歷史低位的抗跌態(tài)勢。高庫存又限制市場整體反彈幅度。因此，紙漿基本面呈現(xiàn)上漲無信心但下跌無動能的狀態(tài)，價格偏向在區(qū)間內(nèi)波動。期貨端也將在一個底部區(qū)間內(nèi)震蕩，主力合約上方壓力4760，同時，01合約的無風(fēng)險套利成本在270點，如果現(xiàn)貨價格不跟漲，那4740-4780將存在巨大壓力。但如果現(xiàn)貨跟漲且期貨突破壓力，就會打開上漲空間，向4950運行。

操作策略：單邊策略：技術(shù)與基差相結(jié)合判斷。主力背靠5日均線偏多交易；如漲至期貨升水240點以上，則偏空交易。套利：主力升水240點以上可買現(xiàn)拋期，預(yù)測觸發(fā)區(qū)間在4740-4800點。

風(fēng)險因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購。利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。

有色金屬

銅觀點:宏觀數(shù)據(jù)疲弱，銅價維持低位震蕩。邏輯：歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷，銅價維持低位震蕩。整體來看，美國7月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)2016年8月以來最低水平，因需求擴張結(jié)束，新訂單指數(shù)錄得零增長；美國7月Markit制造業(yè)PMI終值創(chuàng)2009年9月以來最低水平，因企業(yè)支出下降和出口下降，國際經(jīng)濟下行壓力延續(xù)。微觀層面，無氧桿和廢銅桿價差縮小，無氧桿訂單轉(zhuǎn)好；銅板帶市場需求量基本持平；銅管加工企業(yè)開工率保持下滑后的短期穩(wěn)定，訂單量一般，下游消費市場需求斷層式下行；銅棒加工企業(yè)整體開工率一般，訂單量尚可。另下周關(guān)注：7月中國經(jīng)濟標準。技術(shù)圖形上來，倫銅日線收于5日均線上方，暫時脫離5700美元的弱勢區(qū)間下沿；周線未能收復(fù)楔形收斂下沿，市場繼續(xù)偏弱運行，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5720-5850美元/噸。

操作上，觀望。

風(fēng)險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點:淡季陰霾逐漸散，時間對鋁價多頭有利。邏輯：宏觀方面，特朗普再次威脅對中國商品增加關(guān)稅，人民幣“破7”，使得內(nèi)盤金屬表現(xiàn)強于國外。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價格跌勢放緩，一方面，低價對高成本企業(yè)運行構(gòu)成壓力，若持續(xù)低位，不排除企業(yè)啟動彈性生產(chǎn)；另一方面，孝義地區(qū)二青會間若嚴格執(zhí)行限產(chǎn)將導(dǎo)致7.8萬噸氧化鋁產(chǎn)出缺失，氧化鋁價格下行壓力極大緩解。氧化鋁將利潤大幅讓渡給電解鋁，使得電解鋁盈利進一步擴大到800元/噸，近期新增產(chǎn)能方面節(jié)奏有所加快，但在產(chǎn)產(chǎn)能基數(shù)低，預(yù)計到9月底運行產(chǎn)能3750萬噸與去年同期持平，產(chǎn)出幾乎無增長，這會夯實鋁價13600-13800元/噸區(qū)域的支撐。盡管外部環(huán)境動蕩，市場情緒偏弱對鋁價構(gòu)成短期壓制，但是8月消費環(huán)比會有改善，近期現(xiàn)貨市場交投在貿(mào)易商環(huán)節(jié)有回暖跡象，時間推移對多頭有利。在操作層面上，鋁價每次探低可積極布局多單，買近賣遠頭寸可持有。

操作建議：逢低布局多單，買近賣遠頭寸持有。

風(fēng)險因素：環(huán)保政策加碼。

鉛觀點：關(guān)注滬鉛于萬七關(guān)口的表現(xiàn)，短期鉛價或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢

邏輯：8月國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費旺季有所顯現(xiàn)，電池消費環(huán)比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛檢修結(jié)束后，8月產(chǎn)出恢復(fù)并維持相對穩(wěn)定。但由于環(huán)保影響，目前江西等地再生鉛生產(chǎn)受限，再生鉛供應(yīng)偏緊。國內(nèi)鉛供需預(yù)期有所回暖，但宏觀面不明朗，預(yù)計短期滬鉛期價或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，關(guān)注17000元/噸一線的壓力位表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存開始小幅累積，鋅價偏弱格局將延續(xù)

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強，現(xiàn)階段消費季節(jié)性淡季特征凸顯，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進口虧損迅速收窄至平衡附近，關(guān)注鋅進口流入增加的可能。短期國內(nèi)鋅錠社會庫存再度小幅增加，后期庫存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀方面仍存較大的不確定性。總的來看，上周滬鋅期貨空頭資金配合回升，鋅價偏弱格局將延續(xù)。 

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鎳觀點：礦端消息紛爭不斷，期鎳強勢大漲

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進程稍慢于預(yù)期，但印尼方面鎳鐵有往在未來兩月加大進口，同時高利潤刺激下后續(xù)供應(yīng)會繼續(xù)增加；需求端方面，不銹鋼8月鋼廠排產(chǎn)較為樂觀，但目前下游情況可能導(dǎo)致8月不銹鋼庫存數(shù)據(jù)大幅累計，需要關(guān)注下周不銹鋼數(shù)據(jù)表現(xiàn)。目前市場所關(guān)注的鎳礦供應(yīng)問題其實對于中期影響并不大，而當(dāng)下的資金推動下的強勢走勢也更多的是資金博弈結(jié)果，操作上建議繼續(xù)短線操作。

風(fēng)險因素：宏觀預(yù)期大幅波動

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點：中秋節(jié)備貨利多蛋白粕，本周關(guān)注供需報告

邏輯：供應(yīng)端，內(nèi)強外弱，呈分化走勢。中美貿(mào)易戰(zhàn)前景不樂觀，人民幣貶值導(dǎo)致進口大豆成本預(yù)期上升。美中西部天氣反復(fù)，美豆單產(chǎn)前景仍存不確定性。市場可能仍炒作天氣，但美豆供需平衡表預(yù)計仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注8月WASDE是否上調(diào)美豆新作面積預(yù)估以及9月早霜。需求端，中秋和國慶臨近，目前中間商庫存偏低，集中補庫備貨需求帶動豆粕價格上行。但生豬存欄偏低也將限制豆粕漲幅。總體上，蛋白粕重回區(qū)間運行。

展望：豆粕：偏強 菜籽粕：偏強

操作建議：區(qū)間思路。買油拋粕。

風(fēng)險因素：美豆面積大幅上調(diào)

油脂觀點：豆油庫存下降，短期油脂價格震蕩偏強

邏輯：國際市場，盡管出口略有改善，但預(yù)計7月馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)增加，庫存上升施壓油脂市場，關(guān)注MPOB報告公布。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，豆油棕油庫存持續(xù)下降，但油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費，夏季棕櫚油消費改善，小包裝油備貨已開啟。綜上，中美貿(mào)易前景不樂觀，人民幣貶值推升大豆及油脂進口成本，短期利多油脂價格，后期油廠壓榨量將回升，油脂追漲需謹慎。

展望：棕櫚油：震蕩偏強 豆油：偏強 菜油：震蕩偏強

操作建議：棕櫚油：觀望；豆油：做多油粕比；菜油：觀望

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

玉米觀點：下游需求偏悲觀，期價或延續(xù)弱勢運行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，本周成交率15.47%，較上周下降，渠道庫存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對充足，階段供應(yīng)充足。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前市場生豬復(fù)養(yǎng)困難，飼料需求的疲軟短期難有改善空間，施壓行情。深加工企業(yè)下游產(chǎn)品利潤欠佳且原料庫存普遍寬松，企業(yè)整體采購節(jié)奏偏慢，支撐不足。政策方面，近期商務(wù)部修改部分配額管理內(nèi)容，市場解讀為為未來玉米進口做準備，對市場形成利空。綜上當(dāng)前玉米市場階段性玉米供應(yīng)充足，需求疲軟，疊加政策利空，期價延續(xù)偏弱運行，后續(xù)新季作物進入關(guān)鍵生長期，關(guān)注天氣及病蟲害的影響。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖觀點：外盤偏弱，鄭糖偏強

邏輯：上周，外盤原糖大幅回落，鄭糖大幅上漲。上周，7月銷售數(shù)據(jù)公布，廣西、云南主產(chǎn)區(qū)銷售量同比有所下降，全國銷售數(shù)據(jù)同比有所下降，但后期整體仍處于去庫存態(tài)勢，預(yù)計銷售進度仍偏快，糖廠庫存低于去年同期。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進口量加大。我們認為，09合約逐漸進入交割，可逢高止盈，01合約短期觀望，不追高，若8月有較大回調(diào)，可考慮再次買入機會。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩偏強

操作建議：近月多單逢高止盈， 1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：期現(xiàn)基差過大 階段性支撐鄭棉價格

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長勢良好，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度小幅提高MSP水平，棉花播種接近尾聲，水庫蓄水量低于歷史均值；國內(nèi)商業(yè)庫存同比增幅擴大，中國采購部分豁免關(guān)稅美棉，棉花供應(yīng)充裕。需求端，紡織服裝出口前景不樂觀；鄭棉注冊倉單持續(xù)流出，下游紗線價格補跌，逐步去庫存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強烈，消費端存在不確定性，棉市長期維持偏空思路。短期內(nèi)，市場對關(guān)稅威脅已完全反應(yīng)，期現(xiàn)基差過大，預(yù)計鄭棉短期反彈走勢。

展望：震蕩反彈

操作建議：輕倉試多

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬觀點: 供需缺口加劇，生豬價格創(chuàng)新高

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價開啟趨勢性上漲行情。

展望：震蕩偏強

風(fēng)險因素：豬肉疫情影響消費、增加進口國外畜產(chǎn)品。

雞蛋觀點:現(xiàn)貨價格走強，期價背離偏弱

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)。總體來看，近期現(xiàn)貨價格基本面好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格季節(jié)性上漲有望延續(xù)。期價受益于現(xiàn)價走強，短期有望反彈。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：豬肉價格大幅上漲，前期補欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。