宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)： 

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：膠板升5.61%，熱卷升2.12%，鄭棉升1.95%，滬鋁升

1.94%，玻璃升1.76%，鐵礦跌2.67%，菜粕跌2.59%，滬錫跌1.59%，

塑料跌1.59%，豆粕1.35%，滬深300期貨升1.93%，上證50期貨升

1.65%，中證500期貨升2.67%，5年期國(guó)債跌0.08%，10年期國(guó)債跌

0.19%。

國(guó)際商品：黃金升1.00%，白銀升1.13%，銅跌0.21%，鎳升4.18%，布倫特原油升0.19%，天然氣升3.82%，小麥跌4.79%，大豆跌1.35%，瘦肉豬跌7.43%，咖啡跌4.32%。

全球股市：標(biāo)普500跌1.03%，德國(guó)DAX跌1.12%，富時(shí)100跌1.88%，日經(jīng)225跌1.29%，上證綜指升1.77%，印度NIFTY跌0.56%，巴西IBOVESPA跌4.03%，俄羅斯RTS跌3.85%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)升0.67%，歐元兌美元跌0.98%，100日元兌美元跌0.65%，英鎊兌美元升0.96%，澳元兌美元跌0.10%，人民幣兌美元升0.27%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）央行改革完善LPR形成機(jī)制。海外新聞：（1）美國(guó)7月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下滑，制造業(yè)仍陷技術(shù)性衰退;（2）美債收益率倒掛引發(fā)連鎖反應(yīng)，多國(guó)主權(quán)債收益率失重下跌。（3）貿(mào)易摩擦升級(jí)，韓日關(guān)系持續(xù)緊張

貿(mào)易摩擦影響顯現(xiàn)，工業(yè)表現(xiàn)17年以來(lái)最差：中國(guó)7月工業(yè)增加值同比增速降至4.8%，創(chuàng)2002年2月以來(lái)最低水平。7月工業(yè)增加值大幅低于預(yù)期主要反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需與外需的相對(duì)冷熱不均。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致出口行業(yè)增速明顯放緩。目前出口交貨值約占制造業(yè)增加值的44%左右，傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定不足以彌補(bǔ)出口行業(yè)生產(chǎn)回落的缺口，從而導(dǎo)致工業(yè)增速大幅下滑。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）央行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國(guó)人民銀行決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率報(bào)價(jià)行類型在原有的全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行。將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種。原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，市場(chǎng)化程度不高，未能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。改革后各報(bào)價(jià)行在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，市場(chǎng)化、靈活性特征將更加明顯。此外，完善LPR形成機(jī)制可以推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率。

海外新聞：

（1）美國(guó)7月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下滑，制造業(yè)仍陷技術(shù)性衰退。美聯(lián)儲(chǔ)15日公布的數(shù)字顯示，7月份美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下滑0.2%，與市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)背道而馳。其中制造業(yè)產(chǎn)出下降0.4%，自2018年12月以來(lái)降幅已超過(guò)1.5%。此前公布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出和制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)兩個(gè)季度下滑，已陷入“技術(shù)性衰退”。這次7月份數(shù)據(jù)也未顯示出快速?gòu)?fù)蘇跡象。不過(guò)，某經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)制造業(yè)雖處于衰退之中，但還未陷入崩潰。

（2）美債收益率倒掛引發(fā)連鎖反應(yīng)，多國(guó)主權(quán)債收益率失重下跌。由于擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇以及貿(mào)易局勢(shì)的動(dòng)蕩，投資者加速搶購(gòu)政府債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)令美國(guó)國(guó)債收益率承壓連續(xù)走低，30年期美國(guó)國(guó)債收益率跌破2%的水平，創(chuàng)下8年來(lái)低位。10年期美債收益率在15日跌破1.5%，一度下跌11個(gè)基點(diǎn)至1.47%，這也是該期利率自2016年8月以來(lái)首次跌破這一水平。受其影響，全球多國(guó)政府債券收益率均出現(xiàn)大幅下跌，其中德國(guó)、荷蘭、芬蘭和丹麥三十年期國(guó)債收益率跌至零以下水平；日本10年期國(guó)債收益率下跌1.5個(gè)基點(diǎn)至-0.25%，創(chuàng)下2016年7月以來(lái)最低水平；新西蘭10年期國(guó)債收益率也跌至1%以下，創(chuàng)下歷史新低，新西蘭10年期國(guó)債收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)至0.981%，歷史上首次跌破1%的水平。

（3）貿(mào)易摩擦升級(jí)，韓日關(guān)系持續(xù)緊張。韓日關(guān)系持續(xù)緊張，摩擦的影響范圍很有可能將從經(jīng)貿(mào)擴(kuò)大到兩國(guó)在安全領(lǐng)域的合作。日本媒體透露，日韓官員可能在本月中，在日韓之外的第三國(guó)舉行會(huì)晤，由雙方外交部門(mén)事務(wù)層面的一把手參加——涉及的議題除了歷史問(wèn)題和經(jīng)貿(mào)摩擦之外，可能還會(huì)涉及日韓《軍事情報(bào)保護(hù)協(xié)定》。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：無(wú)；美國(guó)：7月NAR季調(diào)后成屋銷(xiāo)售；歐元區(qū)：7月CPI，8月Markit制造業(yè)PMI初值；英國(guó)：8月CBI零售銷(xiāo)售預(yù)期指數(shù)；德國(guó)：8月Markit/BME制造業(yè)PMI初值，7月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；法國(guó)：8月Markit/CDAF制造業(yè)PMI初值；日本：7月CPI；本周重要會(huì)議和講話：澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布8月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布8月政策會(huì)議紀(jì)要，歐洲央行公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上發(fā)表講話，主題是貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)

貿(mào)易摩擦影響顯現(xiàn)，7月工業(yè)17年最差

中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月工業(yè)增加值同比增速降至4.8%，比6月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)2002年2月以來(lái)最低水平。

一、7月工業(yè)增加值增速進(jìn)一步回落

從大門(mén)類來(lái)看，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，增速較6月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)4.5%，回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.9%，加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從經(jīng)濟(jì)類型看，國(guó)有控股企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%；股份制企業(yè)增長(zhǎng)6.1%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)下降0.2%；私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)7.3%。

分行業(yè)看， 41個(gè)大類行業(yè)中有36個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)1.5%，紡織業(yè)增長(zhǎng)1.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)3.8%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)8.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)10.0%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)10.3%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)0.7%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)4.0%，汽車(chē)制造業(yè)下降4.4%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)15.7%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)7.6%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)6.1%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.5%。

二、下降原因

7月工業(yè)增加值大幅低于預(yù)期主要反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需與外需的相對(duì)冷熱不均。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致出口行業(yè)增速明顯放緩。7月出口交貨值同比增長(zhǎng)1.7%，5-7月出口交貨值平均增速僅為1.4%，大幅低于2016年以來(lái)的平均水平。而我國(guó)當(dāng)前的出口產(chǎn)品主要以機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品為主。但分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7月電氣機(jī)械及器材制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了明顯的回落，前者從6月的11.3%回落3.7個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，后者從10.4%回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。

此外，房地產(chǎn)投資建安工程韌性傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定。目前出口交貨值約占制造業(yè)增加值的44%左右，傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定不足以彌補(bǔ)出口行業(yè)生產(chǎn)回落的缺口，從而導(dǎo)致工業(yè)增速大幅下滑。

金融期貨

股指：利空出盡的短反彈行情

邏輯：上周股指飄紅，在諸多利空因子擾動(dòng)之下，盤(pán)面呈現(xiàn)韌性。至于原因，一是歷史上來(lái)看，美債收益率曲線倒掛（10年-2年）擾動(dòng)偏短期，持續(xù)倒掛可能才是經(jīng)濟(jì)陷入衰退的標(biāo)志，二是貿(mào)易談判存有利空出盡的邏輯，且本次3000億美元關(guān)稅美國(guó)對(duì)華依存度較高，短時(shí)也難以找到合適替代，三是宏觀下行趨勢(shì)雖已確立，但LPR改革暗含政策有扶持，后續(xù)對(duì)于寬松政策的期待可能升溫，故股指短時(shí)仍處在短反彈途中。但考慮到業(yè)績(jī)隱憂、地產(chǎn)周期下行、全球避險(xiǎn)情緒濃重等因素，反彈高度存疑。故激進(jìn)投資者可逢低介入IC多單，謹(jǐn)慎者仍建議觀望為主。

操作建議：觀望

趨勢(shì)：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)：1）美股崩盤(pán)；2）貿(mào)易談判；3）白馬業(yè)績(jī)暴雷；4）科創(chuàng)板資金分流；

期債：央行完善LPR形成機(jī)制，債市中期仍有機(jī)會(huì)

邏輯：上周，觸發(fā)市場(chǎng)破3之后回吐漲幅的主因在于貨幣政策保持定力的情況下，債市繼續(xù)下行的空間受資金成本制約。前期獲利止盈力量逐步浮出水面。而周末LPR政策出臺(tái)可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)利率下調(diào)的預(yù)期，從這個(gè)角度看，債市中期仍有機(jī)會(huì)，投資者可延續(xù)逢低操作的思路。

操作建議：中長(zhǎng)期逢低參與

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

外匯：短期波動(dòng)釋放完成，匯率回歸雙向波動(dòng)

邏輯：在經(jīng)歷了兩周的大幅貶值之后，人民幣兌美元匯率回歸雙向波動(dòng)。近幾日離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性收緊，亦有助于穩(wěn)住離岸人民幣匯率。上周五離岸人民幣波動(dòng)進(jìn)一步收斂，日內(nèi)匯價(jià)波動(dòng)最多不到200點(diǎn)，走勢(shì)較前幾日明顯趨穩(wěn)。至此，人民幣波動(dòng)已經(jīng)基本得到釋放，前期做大波動(dòng)率操作可離場(chǎng)。后期，由于中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)有所緩和，人民幣兌美元匯率將回歸市場(chǎng)雙向波動(dòng)，匯率波動(dòng)將漸小。同時(shí)由于美國(guó)債券曲線倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率增加，人民幣貶值壓力將有所減小。

展望：短期震蕩

操作建議：做多波動(dòng)率離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)：1）貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)再起

黑色建材

鋼材：供需格局改善，但反彈持續(xù)性存疑

（1）供給方面，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠高爐開(kāi)工率開(kāi)工率81.07%，環(huán)比降1.63%；產(chǎn)能利用率82.25%，環(huán)比增0.21%；日均鐵水產(chǎn)量230.02萬(wàn)噸，環(huán)比增0.6萬(wàn)噸。

（2）需求方面，上周高溫略有消退，疊加被買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心理持續(xù)壓制的剛性需求集中釋放并帶動(dòng)部分投機(jī)需求，螺紋表觀消費(fèi)大幅回升27萬(wàn)噸至371萬(wàn)噸，周度日均建材成交量恢復(fù)至18.7萬(wàn)噸。

（3）庫(kù)存方面，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，五大品種社會(huì)庫(kù)存1287.96萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.3萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存535.83萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.15萬(wàn)噸，總庫(kù)存1823.79萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.45萬(wàn)噸。

邏輯：供給方面，低利潤(rùn)下，上周建材產(chǎn)量下降超過(guò)10萬(wàn)噸，雖然唐山高爐集中復(fù)產(chǎn)后，熱卷產(chǎn)量有所回升，但在多地鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)背景下，鋼材總產(chǎn)量收縮趨勢(shì)延續(xù)；需求方面，被淡季因素和買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心理抑制的剛性需求在上周集中釋放，并帶動(dòng)一部分投機(jī)需求，螺卷表觀消費(fèi)均有較大幅度回升。供需格局有一定改善，鋼材庫(kù)存開(kāi)始去化，支撐上周鋼價(jià)反彈。但鋼價(jià)反彈疊加廢鋼價(jià)格連續(xù)下跌后，電爐利潤(rùn)有所回升，邊際產(chǎn)量恢復(fù)將施壓鋼價(jià)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)短期維持區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：供需邊際走弱，焦炭?jī)r(jià)格維持震蕩

（1）供給來(lái)看，上周澳洲巴西發(fā)貨齊增，環(huán)比增加66.8萬(wàn)噸，同比持平，力拓發(fā)貨同比增量抵消了淡水河谷同比減量，本周到港也將小幅回升。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率平穩(wěn)運(yùn)行，唐山高爐復(fù)產(chǎn)后247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量回升至230萬(wàn)噸，環(huán)比同比均有增加，但鋼材利潤(rùn)大幅壓縮后，也會(huì)壓制生鐵增產(chǎn)空間。

（3）庫(kù)存來(lái)看，上周受臺(tái)風(fēng)影響港口庫(kù)存繼續(xù)下降250萬(wàn)噸，壓港增23條，預(yù)計(jì)臺(tái)風(fēng)影響消退后8月將持續(xù)去庫(kù)。

（4）從市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周港口現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。

邏輯：上周供給端澳巴發(fā)貨均繼續(xù)增加，到港也將小幅回升；需求端受復(fù)產(chǎn)影響，生鐵產(chǎn)量逐漸增加，盡管受鋼材利潤(rùn)壓制影響，但環(huán)比同比都有增加；預(yù)計(jì)8月港口仍將持續(xù)去庫(kù)，而上周貿(mào)易商情緒有所好轉(zhuǎn)，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，也將支撐鐵礦價(jià)格。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材利潤(rùn)大幅增加（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：供需邊際走弱，焦炭?jī)r(jià)格維持震蕩

（1）供給來(lái)看，上周焦?fàn)t產(chǎn)能利用率環(huán)比下降，但“二青會(huì)”即將結(jié)束，山西環(huán)保限產(chǎn)或有一定放松，找焦網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周山西樣本焦化廠產(chǎn)量已回升0.18萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)焦炭供給將平穩(wěn)回升。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率平穩(wěn)運(yùn)行，8月份唐山多數(shù)高爐已完成復(fù)產(chǎn)，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量回升至230萬(wàn)噸、但鋼材利潤(rùn)大幅壓縮后，高爐開(kāi)工率開(kāi)始下降，這將壓制焦炭需求。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦化廠庫(kù)存已下降至低位，鋼廠庫(kù)存、港口庫(kù)存均維持穩(wěn)定、總庫(kù)存維持高位，山西焦?fàn)t開(kāi)工回升后，供需將邊際走弱，總庫(kù)存可能開(kāi)始小幅累積。

（4）第二輪提漲全面落地，平均利潤(rùn)在200-250元/噸，目前已超過(guò)鋼材，下游鋼材價(jià)格大幅下跌后，利潤(rùn)大幅壓縮，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)調(diào)整再分配格局下，焦炭現(xiàn)貨缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)力。

邏輯：第二輪提漲已基本落地，“二青會(huì)”結(jié)束后，山西環(huán)保限產(chǎn)或有減弱，供給將有恢復(fù)。唐山高爐已基本復(fù)產(chǎn)，鋼材價(jià)格連續(xù)下跌后，高爐開(kāi)工率下降，抑制焦炭需求。山西去產(chǎn)能政策力度減弱，但全國(guó)范圍來(lái)看，去產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)仍存。目前焦炭供需較為平穩(wěn)，后期有邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)，期貨價(jià)格受鋼價(jià)影響較大，總體將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期；焦化環(huán)保力度超預(yù)期。

焦煤：供需邊際走弱，焦炭?jī)r(jià)格維持震蕩

（1）上周?chē)?guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量減少，山西地區(qū)產(chǎn)量增加，但上周山東地區(qū)受臺(tái)風(fēng)影響煤礦停產(chǎn)，造成產(chǎn)量下降，目前停產(chǎn)煤礦已復(fù)產(chǎn)，但國(guó)慶臨近，安全生產(chǎn)限制國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量增量。

（2）進(jìn)口煤方面，進(jìn)口政策不確定性較大，整體有收緊趨勢(shì)，其中海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口企業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量上周恢復(fù)至高位，甘其毛都平均通關(guān)量900-1000車(chē)。

（3）需求來(lái)看，“二青會(huì)”結(jié)束，焦炭環(huán)保限產(chǎn)部分減弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率有望回升，目前焦煤需求總體穩(wěn)定，焦化廠采購(gòu)維持按需采購(gòu)，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持穩(wěn)，進(jìn)口焦煤有企穩(wěn)跡象。

（4）庫(kù)存來(lái)看，煤礦庫(kù)存增加、港口、焦化廠庫(kù)存持穩(wěn)，總庫(kù)存維持在相對(duì)高位，高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格。

邏輯：國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，供給來(lái)看，安全生產(chǎn)限制國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增量。進(jìn)口煤政策收緊，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)。需求來(lái)看，焦化限產(chǎn)將有所減弱，焦煤需求總體穩(wěn)定。焦煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)分化，國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，低硫主焦資源緊俏，海運(yùn)煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象、配焦煤價(jià)格承壓。總體來(lái)看，焦煤供需穩(wěn)定，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期。

動(dòng)力煤 ：旺季即將結(jié)束，庫(kù)存去化能力有限

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，陜西經(jīng)過(guò)半年的安全大檢查之后，煤管票等限制措施放松，國(guó)有大礦及部分優(yōu)質(zhì)民營(yíng)礦均可按照產(chǎn)能領(lǐng)取全年煤管票，并允許一定程度的超產(chǎn)存在，內(nèi)產(chǎn)寬松預(yù)期明顯；并且隨著優(yōu)質(zhì)陜煤的到港，市場(chǎng)較為緊缺的低硫高卡煤源得到補(bǔ)充，港口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題得到較大程度的緩解。

2、從需求端來(lái)看，臺(tái)風(fēng)離境，溫度回升，日耗因此有所回升，一定程度有利于終端去庫(kù)存，但是畢竟三伏即將結(jié)束，日耗回升的持續(xù)性與峰值大概率下降，去庫(kù)存速度再次下一個(gè)臺(tái)階；而且電廠周內(nèi)的庫(kù)存下降更大程度是臺(tái)風(fēng)影響，北港也因此庫(kù)存大幅度累積，并一度超過(guò)2600萬(wàn)噸，在天氣正常情況下，港口作業(yè)恢復(fù)正常，長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)依舊能夠保障庫(kù)存的穩(wěn)定。

3、從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，在市場(chǎng)價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)諸多支撐位之后，下游終端可能在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下選擇市場(chǎng)采購(gòu)以保障正常庫(kù)存，由此可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的支撐，價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)抵抗性的反彈。

4、總體上來(lái)看，煤炭市場(chǎng)利空因素較為明顯，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格雖可能會(huì)有小幅反彈但驅(qū)動(dòng)力度有限，后期依舊維持震蕩偏弱的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：宏觀壓制單邊下行，供需支撐月差上行

邏輯：上周單邊先漲后跌，兩油月差延續(xù)上行，跨區(qū)價(jià)差繼續(xù)收窄。

宏觀方面，中美對(duì)話對(duì)市場(chǎng)情緒提振被經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期迅速抹平。1）8月13日晚間中美經(jīng)貿(mào)談判負(fù)責(zé)人通話，美方稱部分商品加稅推遲至12月15日起執(zhí)行，美油美股隔夜大幅上行。2）美英國(guó)債收益率雙雙倒掛。德國(guó)二季度GDP同比負(fù)增，中國(guó)七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持疲弱。衰退風(fēng)險(xiǎn)上行次日美油美股回吐全部漲幅。供需方面，庫(kù)欣延續(xù)去庫(kù)支撐美油月差上行跨區(qū)價(jià)差大幅收窄。1）上周原油累庫(kù)成品去庫(kù)，進(jìn)口出口雙雙回升。Permian外運(yùn)美灣管道運(yùn)力增加， 減少庫(kù)欣庫(kù)存流入壓力，貢獻(xiàn)跨區(qū)價(jià)差收窄。2）六月頁(yè)巖油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。鉆機(jī)數(shù)量同比延續(xù)下降，完井增幅大于鉆井；庫(kù)存井?dāng)?shù)增幅下降，投產(chǎn)增加填補(bǔ)新井缺口。價(jià)格方面，宏觀壓力繼續(xù)對(duì)峙供需支撐：多地收益率曲線倒掛加劇經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，增加美聯(lián)儲(chǔ)降息概率；沙特?cái)U(kuò)大減產(chǎn)及美國(guó)產(chǎn)量放緩提供基本面支撐。單邊受到宏觀節(jié)奏不確定性影響較大，關(guān)注相對(duì)確定的基本面推動(dòng)月差及跨區(qū)價(jià)差空間。

策略建議：Brent-WTI價(jià)差空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及軍事沖突

瀝青：需求啟動(dòng)疊加制裁升級(jí)，瀝青低點(diǎn)漸近

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存意外增加，宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制下原油寬幅震蕩，瀝青-WTI價(jià)差下降至六月以來(lái)低位，臺(tái)風(fēng)利奇馬影響下，煉廠庫(kù)存去化速度放緩，社會(huì)庫(kù)存去化仍不及預(yù)期。七月瀝青產(chǎn)量出現(xiàn)逆季節(jié)性環(huán)比下降、庫(kù)存也環(huán)比下降，鑒于中石化超預(yù)期減產(chǎn)仍將延續(xù)，煉廠利潤(rùn)高位對(duì)開(kāi)工的大幅拉升出現(xiàn)概率較低，后期庫(kù)存不斷去化是大概率事件，委內(nèi)瑞拉制裁事件繼續(xù)發(fā)酵，原料斷供幾率大增，對(duì)瀝青期價(jià)有望帶來(lái)強(qiáng)力支撐。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差，多BU1912

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：供應(yīng)收縮需求低迷，F(xiàn)u2001多空爭(zhēng)奪激烈

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存意外增加，宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制下原油寬幅震蕩，新加坡市場(chǎng)月差、貼水繼續(xù)下降，F(xiàn)u主力合約承壓。當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存環(huán)比小幅下降，八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比同比均出現(xiàn)下滑，供應(yīng)收縮的局面仍在延續(xù)，但七月新加坡燃料油銷(xiāo)量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色。當(dāng)周Fu總持倉(cāng)突破100萬(wàn)手，多空在Fu2001增倉(cāng)明顯證實(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)IMO博弈較為激烈，后市持續(xù)關(guān)注。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：供需變動(dòng)不大，甲醇受累高庫(kù)存低位震蕩

邏輯：上周甲醇價(jià)格沖高回落，重回前期震蕩區(qū)間，壓力主要是短期供需矛盾的鐘擺效應(yīng)，且上周港口數(shù)據(jù)仍是繼續(xù)累庫(kù)，導(dǎo)致賣(mài)保再次入場(chǎng)，短期來(lái)看，供需矛盾并未見(jiàn)進(jìn)一步惡化，且近期國(guó)內(nèi)檢修增多，緩解產(chǎn)區(qū)壓力，預(yù)計(jì)近期仍維持底部區(qū)間震蕩，有個(gè)去庫(kù)過(guò)程；中期去看，供應(yīng)端仍可能受到成本支撐，近期反彈已看到此種效應(yīng)，而需求端去看，近期環(huán)保持續(xù)壓制傳統(tǒng)需求，不過(guò)金九銀十仍對(duì)傳統(tǒng)需求有支撐，而烯烴需求在前期持續(xù)檢修過(guò)后，未來(lái)仍有恢復(fù)正常的預(yù)期，因此甲醇價(jià)格下跌或受到供應(yīng)端支撐，而持續(xù)向上推動(dòng)仍需要需求端恢復(fù)的配合。綜合來(lái)看，雖然甲醇短期供應(yīng)壓力仍存，庫(kù)存處于歷史新高，價(jià)格仍是底部震蕩去庫(kù)存為主，而持續(xù)反彈仍需要需求回升和檢修增多的配合下庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)才可能，不過(guò)中長(zhǎng)期我們?nèi)允且云鄬?duì)待。

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩為主，多空都相對(duì)短期，中長(zhǎng)期仍建議布局多頭。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫(kù)致現(xiàn)貨拋售，需求恢復(fù)預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，檢修增多，尿素短期支撐有增

邏輯：上周UR001合約震蕩偏強(qiáng)，基本上跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)，基差幅度不大，影響不明顯，從價(jià)差上去看，目前的高端無(wú)煙煤完全成本支撐在1650附近，無(wú)疑限制盤(pán)面和現(xiàn)貨下跌空間，前期已有試探，而下游去看，復(fù)合肥近期利潤(rùn)已持續(xù)修復(fù)，工業(yè)品隨著金九銀十到來(lái)，利潤(rùn)空間也有修復(fù)可能，因此上方空間大概率被打開(kāi)；另外從驅(qū)動(dòng)全看，短期供需壓力仍存，需求空擋期，而供應(yīng)維持高位，產(chǎn)區(qū)和港口庫(kù)存都有積累，現(xiàn)貨面存壓力，不過(guò)本周開(kāi)始，檢修有所增多，有望緩解庫(kù)存壓力，且9-10月份，農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入年度20%需求量周期，且工業(yè)需求也有金九銀十的預(yù)期，前期環(huán)保壓制不排除利空出盡有所反彈，再加上印度第五輪招標(biāo)可能在9月份出現(xiàn)，因此需求回升預(yù)期疊加檢修周期，大概率會(huì)對(duì)尿素形成支撐。不過(guò)全年去看，全球尿素仍是供應(yīng)逐步寬松的趨勢(shì)，長(zhǎng)期仍大概率偏弱走勢(shì)，不斷擠出高成本供應(yīng)。

操作策略：震蕩偏多對(duì)待，背靠成本支撐進(jìn)場(chǎng)。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無(wú)煙煤價(jià)格大跌

LLDPE：庫(kù)存已現(xiàn)去化跡象，大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)有限

邏輯：展望后市，我們認(rèn)為中線弱勢(shì)格局難以根本改變，但對(duì)于短期表現(xiàn)尚未特別悲觀，判斷價(jià)格或許還會(huì)在低位展開(kāi)一定震蕩。短期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)檢修季節(jié)性增多，前期進(jìn)口成交也并未放量，目前還是壓力相對(duì)不高的窗口，我們測(cè)算8月供應(yīng)同比供應(yīng)增速僅為7.8%，近期顯性庫(kù)存逐漸下降便是佐證，考慮到下游農(nóng)膜旺季臨近且原料備庫(kù)不高，以及其他部分需求一定程度受到了環(huán)保壓制，存在恢復(fù)的空間，我們認(rèn)為價(jià)格大幅下跌的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)并沒(méi)有特別強(qiáng)。

上方壓力7600，下方支撐7250。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補(bǔ)庫(kù)增多。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、環(huán)保檢查延續(xù)甚至加碼、臺(tái)風(fēng)沖擊下游需求

PP：供需矛盾依然有限，短線仍無(wú)大跌基礎(chǔ)

邏輯：短期而言，我們維持相對(duì)中性的觀點(diǎn)，認(rèn)為基本面大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)仍不高，但基于供應(yīng)逐漸恢復(fù)與悲觀預(yù)期可能繼續(xù)發(fā)酵的判斷，認(rèn)為重心或許會(huì)有小幅下移。首先，我們依然認(rèn)為在中安與巨正源投產(chǎn)之前供應(yīng)不會(huì)有明顯壓力，微觀數(shù)據(jù)顯示下游訂單與開(kāi)工也有逐漸上升的跡象，再考慮到期貨價(jià)格的深度貼水對(duì)悲觀預(yù)期反映充分，以及貨幣政策依然偏向于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們判斷短線價(jià)格仍沒(méi)有大跌的基礎(chǔ)。不過(guò)從另一個(gè)角度看，上游裝置檢修高峰已過(guò)，供應(yīng)恢復(fù)是主要趨勢(shì)，非標(biāo)走弱對(duì)拉絲價(jià)格的壓力會(huì)逐漸體現(xiàn)，貨源不多的現(xiàn)象大概率會(huì)消失，加之市場(chǎng)心態(tài)普遍偏空，價(jià)格重心小幅下移也在情理之中。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、臺(tái)風(fēng)沖擊下游需求

PTA：震蕩偏強(qiáng)

邏輯：從供給端看，裝置負(fù)荷下滑，供應(yīng)有縮減態(tài)勢(shì)，同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交改善；從需求端看，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)大幅回升，庫(kù)存大幅下降，負(fù)荷提升；綜合來(lái)看，短期PTA市場(chǎng)累庫(kù)預(yù)期減弱，并向?qū)捚胶膺^(guò)渡。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：從供給端看，裝置負(fù)荷維持低位，加上進(jìn)口到港量少，庫(kù)存下滑；從需求端看，產(chǎn)銷(xiāo)大幅回升，庫(kù)存大幅下降，聚酯負(fù)荷有所提升；綜合來(lái)看，供給受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去庫(kù)的空間；中期來(lái)看，新增產(chǎn)能投放預(yù)期不改，預(yù)期較為悲觀。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買(mǎi)入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：上漲亦難跌亦難，紙漿期貨以區(qū)間內(nèi)偏多策略為主

邏輯：紙漿內(nèi)外價(jià)差不大，9月外商報(bào)價(jià)走平概率較大；國(guó)內(nèi)漿價(jià)絕對(duì)價(jià)格不高，貿(mào)易商貨源不大，且無(wú)低價(jià)貨源，因此，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)無(wú)主動(dòng)殺跌動(dòng)能。需求端，多空預(yù)期并存，市場(chǎng)觀望心態(tài)濃厚。成品紙季節(jié)性旺季尚未到來(lái)，是利好預(yù)期，但今年十一國(guó)慶大慶前的空氣治理可能對(duì)下游生產(chǎn)產(chǎn)生影響，減少成品紙產(chǎn)量，也存在利空消息。供需較差的預(yù)判由來(lái)已久，在無(wú)超預(yù)期利空的背景下，供需利空已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前價(jià)格中。行業(yè)利多消息雖然會(huì)有出現(xiàn)，但都未獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，如漿廠的減產(chǎn)、下游的提價(jià)等利多，市場(chǎng)反應(yīng)平平。紙漿期貨呈現(xiàn)震蕩運(yùn)作格局，預(yù)計(jì)本周仍將維持?？紤]到紙漿絕對(duì)價(jià)格較低，且旺季炒作或先于環(huán)境整治限產(chǎn)發(fā)生的情況，在外盤(pán)報(bào)價(jià)不變的情況下，區(qū)間內(nèi)傾向逢低偏多交易。

操作策略：區(qū)間內(nèi)逢低偏多交易。中期維持4500-4800區(qū)間震蕩判斷。套利：主力升水220點(diǎn)以上可買(mǎi)現(xiàn)拋期，預(yù)測(cè)觸發(fā)區(qū)間在4740-4800點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來(lái)的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開(kāi)工降低。

有色金屬

銅觀點(diǎn):中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，銅價(jià)低位震蕩。邏輯：中美關(guān)稅政策反復(fù)，銅價(jià)維持低位震蕩。整體來(lái)看，貿(mào)易摩擦反復(fù)，美方推遲關(guān)稅落地后再度確認(rèn)部分關(guān)稅將于9月實(shí)行，中方計(jì)劃予以反擊，但整體貿(mào)易談判趨勢(shì)延續(xù)，反復(fù)情況明顯；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀預(yù)期彌漫，疊加特朗普多次施壓，美聯(lián)儲(chǔ)9月再度降息可能性增加。微觀層面，無(wú)氧桿和廢銅桿價(jià)差縮小，無(wú)氧桿訂單轉(zhuǎn)好；銅板帶市場(chǎng)需求不振；銅管加工企業(yè)開(kāi)工率有所下滑，訂單量不佳；銅棒加工企業(yè)整體開(kāi)工率一般，訂單量一般，5G 產(chǎn)業(yè)成為下游消費(fèi)市場(chǎng)新需求。另下周關(guān)注：發(fā)改委印發(fā)西部陸海新通道總體規(guī)劃，國(guó)內(nèi)基建方面發(fā)力有所預(yù)期。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線收于5日均線下方；周線繼續(xù)位于楔形下沿運(yùn)行，市場(chǎng)繼續(xù)偏弱震蕩，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5740-5900美元/噸。

操作上，觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：產(chǎn)量影響難辨，鋁價(jià)高位震蕩

邏輯：宏觀方面，8月13日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布部分對(duì)華商品加征關(guān)稅時(shí)間延遲至12月15日，隨后又公布涉及3000億美元輸美商品關(guān)稅的兩個(gè)清單，曲折多變的貿(mào)易關(guān)系牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格已經(jīng)基本跌到位，后期反彈空間要看減產(chǎn)情況，減產(chǎn)規(guī)模不上升，很難出現(xiàn)較大的空間，畢竟海外供應(yīng)過(guò)剩持續(xù)構(gòu)成威脅。電解鋁盈利進(jìn)一步擴(kuò)大到1100元/噸，近期新增產(chǎn)能方面節(jié)奏有所加快，但在產(chǎn)產(chǎn)能基數(shù)低，預(yù)計(jì)到9月底運(yùn)行產(chǎn)能3750萬(wàn)噸與去年同期持平，產(chǎn)出幾乎無(wú)增長(zhǎng)，這會(huì)夯實(shí)鋁價(jià)13800元/噸一線支撐。并且隨著時(shí)間的推移帶來(lái)的消費(fèi)改善，鋁價(jià)重心向上。上周突發(fā)事件導(dǎo)致鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破14000元/噸平臺(tái)，盡管降雨對(duì)實(shí)際電解鋁產(chǎn)出尚不清晰，可能會(huì)導(dǎo)致做多情緒消退，鋁價(jià)回落，但很難打掉鋁價(jià)所有漲幅回到13800-13900這個(gè)起點(diǎn)。價(jià)格回踩后重新去走旺季去庫(kù)邏輯，操作上以多頭為主；但是，隨著時(shí)間的推進(jìn)，到9月中下旬，需要關(guān)注供應(yīng)上的壓力，預(yù)計(jì)將要進(jìn)行多空思路切換。

操作建議：逢低布局多單，買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)頭寸持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保政策加碼。

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鉛供需均恢復(fù)中，滬鉛期價(jià)將維持震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：8月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛檢修結(jié)束后，8月產(chǎn)出恢復(fù)并維持相對(duì)穩(wěn)定。再生鉛方面，目前環(huán)保督查影響暫告一段落，冶煉利潤(rùn)較為可觀下，預(yù)計(jì)再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高?？偟膩?lái)看，近期國(guó)內(nèi)鉛供需均將回升，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)或維持震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：鋅市場(chǎng)資金謹(jǐn)慎，鋅價(jià)暫時(shí)休整后或再度向下

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，現(xiàn)階段消費(fèi)季節(jié)性淡季特征凸顯，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂(lè)觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。此外，近日華南鋅錠貨源開(kāi)始轉(zhuǎn)移至華東地區(qū)，鋅現(xiàn)貨升水收窄。短期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅回落，但后期庫(kù)存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場(chǎng)資金謹(jǐn)慎，鋅價(jià)暫時(shí)休整，后期仍有望再度下探。  

操作建議：空單持有；買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鎳觀點(diǎn)：多空分歧加劇，期鎳大幅震蕩

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程稍慢于預(yù)期但逐步靠近4季度有加速可能，同時(shí)印尼方面鎳鐵有往在未來(lái)兩月加大進(jìn)口，高利潤(rùn)刺激下后續(xù)供應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加；需求端方面，不銹鋼8月鋼廠排產(chǎn)較為樂(lè)觀，但最新數(shù)據(jù)已顯示下游庫(kù)存出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。目前鎳礦供應(yīng)問(wèn)題已出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)消息的反應(yīng)鈍化，而周線圖上期鎳出現(xiàn)長(zhǎng)下影吊頸線，有較多回探預(yù)期。下周預(yù)計(jì)沖高后或有偏空操作機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅波動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和，但美債遠(yuǎn)期收益率下移

邏輯：美國(guó)國(guó)債遠(yuǎn)期收益率下滑，30年期國(guó)債收益率降至歷史新低，10年期國(guó)債收益率自2007年以來(lái)首次低于兩年期。美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫和票委布拉德觀點(diǎn)分化，耶倫表示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，布拉德認(rèn)為就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)良好，可見(jiàn)市場(chǎng)分歧頗大。貴金屬短期漲跌，一是美債遠(yuǎn)期收益率繼續(xù)下移對(duì)其形成利好，二是美元價(jià)值體現(xiàn)對(duì)其形成利空。兩方對(duì)比，短期市場(chǎng)處于極其亢奮狀態(tài)，貴金屬受到多方資金追捧；然而黃金、白銀對(duì)宏觀事件敏感，上周特朗普表態(tài)軟化，人民幣隨即升值；美元強(qiáng)勢(shì)也并不利貴金屬價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次。

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕 觀點(diǎn)：中秋備貨支撐現(xiàn)貨，生豬存欄降幅擴(kuò)大利空遠(yuǎn)月

邏輯：上周美宣布暫停加征關(guān)稅，利空國(guó)內(nèi)蛋白粕市場(chǎng)。供應(yīng)端，8月供需報(bào)告環(huán)比略偏多，但中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)，以及全球經(jīng)濟(jì)不景氣，美豆出口和壓榨后期可能繼續(xù)下調(diào)，美豆供需平衡表預(yù)計(jì)仍難以徹底扭轉(zhuǎn)寬松格局。此外關(guān)注9月早霜。需求端，國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，7月同比跌幅擴(kuò)大，限制豆粕需求增幅，中秋備貨支撐豆粕現(xiàn)貨成交量走高，但難掩后市隱憂。總體上，蛋白粕重回區(qū)間偏弱運(yùn)行。

展望：豆粕：偏空 菜籽粕：偏空

操作建議：區(qū)間思路。買(mǎi)油拋粕。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)惡劣天氣；國(guó)內(nèi)非瘟疫苗突破性進(jìn)展

油脂 觀點(diǎn)：備貨旺季結(jié)束前，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕出口需求預(yù)計(jì)旺盛，但仍處增產(chǎn)中，關(guān)注期末庫(kù)存變化。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，豆油棕油庫(kù)存持續(xù)下降，但油脂整體供應(yīng)壓力仍存。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨已開(kāi)啟。綜上，備貨旺季結(jié)束前，預(yù)計(jì)豆油、菜油價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，棕油高位震蕩。

展望：棕櫚油：高位震蕩 豆油：震蕩偏強(qiáng) 菜油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：棕櫚油：觀望；豆油：做多油粕比；菜油：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

玉米觀點(diǎn)：下游需求乏力，期價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)量周維持400萬(wàn)噸，本周成交率13.07%，較上周下降，渠道庫(kù)存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，階段供應(yīng)充足。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前市場(chǎng)生豬復(fù)養(yǎng)困難，飼料需求的疲軟短期難有改善空間，施壓行情。深加工企業(yè)處于季節(jié)性檢修階段，玉米需求下滑。政策方面，近期商務(wù)部修改部分配額管理內(nèi)容，市場(chǎng)解讀為為未來(lái)玉米進(jìn)口做準(zhǔn)備，對(duì)市場(chǎng)形成利空。綜上當(dāng)前玉米市場(chǎng)階段性玉米供應(yīng)充足，需求疲軟，疊加政策利空，期價(jià)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，后期反彈還需需求得到改善。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖 觀點(diǎn)：關(guān)注本月進(jìn)口量，鄭糖短期高位震蕩

邏輯：上周，外盤(pán)原糖維持低位震蕩，鄭糖上周沖高回落。7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售進(jìn)度同比偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期。本周關(guān)注7月進(jìn)口數(shù)據(jù)，短期無(wú)太大利空因素出現(xiàn)，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。01合約短期觀望，不追高，若8月有較大回調(diào)，可考慮再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花 觀點(diǎn)：近月合約臨近交割 或促進(jìn)基差回歸

供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長(zhǎng)勢(shì)良好，USDA預(yù)期產(chǎn)量增兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花播種接近尾聲，水庫(kù)蓄水量低于歷史均值；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存環(huán)比減幅擴(kuò)大，棉花供應(yīng)依然充裕。

需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反復(fù)，紡織服裝出口前景不樂(lè)觀；鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出，下游紗線價(jià)格補(bǔ)跌，逐步去庫(kù)存，訂單緩慢恢復(fù)。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期維持偏空思路。短期內(nèi)，期現(xiàn)基差過(guò)大，近月合約臨近交割，或促進(jìn)基差回歸，預(yù)計(jì)鄭棉階段性筑底反彈走勢(shì)。

展望：震蕩反彈

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬 觀點(diǎn): 豬價(jià)加速攀升，母豬存欄繼續(xù)銳減

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開(kāi)始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)延續(xù)趨勢(shì)性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國(guó)外畜產(chǎn)品。

雞蛋 觀點(diǎn):現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，期價(jià)短期反彈

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)。總體來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性漲至高位。期價(jià)受益于現(xiàn)價(jià)走強(qiáng)，短期有望反彈。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。