宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)及德法8月制造業(yè)PMI初值

美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

印尼央行公布利率決議

歐洲央行公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

國(guó)常會(huì)：穩(wěn)定生豬生產(chǎn)，保障豬肉供應(yīng)。今年上半年豬肉價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)性上漲，三季度以來(lái)，受到開(kāi)學(xué)和雙節(jié)臨近以及春節(jié)補(bǔ)欄需求等季節(jié)性因素助推，加上非洲豬瘟疫情又抑制了補(bǔ)欄積極性，供需錯(cuò)配令豬肉價(jià)格進(jìn)一步攀升。對(duì)此，昨日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上專門部署了穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供的五項(xiàng)穩(wěn)價(jià)措施：(1)采取綜合措施恢復(fù)生豬生產(chǎn)，加快非洲豬瘟強(qiáng)制撲殺補(bǔ)助發(fā)放，加大對(duì)生豬調(diào)出大縣和養(yǎng)殖場(chǎng)的支持，引導(dǎo)有效增加生豬存欄量，將仔豬及冷鮮豬肉運(yùn)輸納入“綠色通道”政策范圍，降低物流成本。（2）地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定。（3）發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農(nóng)戶養(yǎng)豬，取消生豬生產(chǎn)附屬設(shè)施用地15畝上限。（4）加強(qiáng)動(dòng)物防疫體系建設(shè)，提升疫病防控能力。（5）增加地方豬肉儲(chǔ)備，保障豬肉供應(yīng)，適時(shí)啟動(dòng)社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤聯(lián)動(dòng)機(jī)制，確保困難群眾基本生活。

意大利政局前景晦暗不明，歐元受到多重壓力。日前，意大利總理孔特宣布將在參議院就不信任案進(jìn)行辯論后向總統(tǒng)馬塔雷拉遞交辭呈，并宣布解散議會(huì)，意大利政局再次陷入錯(cuò)綜復(fù)雜，如果孔特輸?shù)舨恍湃伟竿镀?，意大利總統(tǒng)馬塔雷拉將決定是重組議會(huì)還是發(fā)起提前大選。如果重組議會(huì)，孔特所在的五星運(yùn)動(dòng)黨可能與民主黨結(jié)盟；如果無(wú)法結(jié)盟，則需要組成看守政府并預(yù)計(jì)于10月舉行提前大選。如果舉行提前大選，參選各方預(yù)計(jì)又會(huì)在意大利財(cái)政赤字問(wèn)題上大作文章，不僅令歐盟領(lǐng)導(dǎo)層感到為難，而且還將與英國(guó)退歐問(wèn)題一起對(duì)歐元匯率施壓。歐洲區(qū)域內(nèi)避險(xiǎn)情緒將在10月底之前持續(xù)攀升，對(duì)歐洲的投資信心以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成打擊，我們預(yù)計(jì)這一情境一旦出現(xiàn)，會(huì)倒逼歐洲央行在9月的議息會(huì)議上出手、釋放寬松措施。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美聯(lián)儲(chǔ)公布最近一次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，尤其是企業(yè)投資和制造業(yè)減少；貿(mào)易緊張局勢(shì)加??；通貨膨脹一直低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。上述三大因素構(gòu)成了支持降息的理由。多數(shù)FOMC委員認(rèn)為，7月份的降息不應(yīng)被視為未來(lái)利率政策的“預(yù)設(shè)路線”，更像是周期中期調(diào)整；但是也有少數(shù)委員認(rèn)為考

慮到疲軟的通脹，應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)；另有部分委員認(rèn)為6月以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素正在消退，應(yīng)該維持利率不變。此外，鑒于貿(mào)易不確定性被視為持續(xù)的負(fù)面因素，幾名委員認(rèn)為可以更加激進(jìn)地使用QE，并討論了過(guò)去使用QE的經(jīng)驗(yàn)。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，于2019年7月開(kāi)啟了十年來(lái)首次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長(zhǎng)期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

期指：短線震蕩，靜待周末會(huì)議

邏輯：昨日盤面窄幅震蕩，市場(chǎng)并無(wú)明確主線，且漲停家數(shù)進(jìn)一步銳減，資金分歧加劇。目前盤面仍在試探方向，我們認(rèn)為方向明確需等待周末全球央行年會(huì)落地，若鮑威爾釋放寬松信號(hào)且央行下調(diào)MLF利率，寬松氛圍將進(jìn)一步托底盤面。反之，如若鮑威爾表態(tài)偏鷹，此時(shí)寬松預(yù)期消退將重新抑制股市表現(xiàn)。因而在央行基調(diào)明確前，短線仍是震蕩格局。

操作建議：觀望或謹(jǐn)慎持有IC

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股崩盤；2）白馬業(yè)績(jī)暴雷；3）美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)

期債：短端空間尚未打開(kāi)，曲線過(guò)平制約長(zhǎng)端

邏輯：昨日，債市繼續(xù)調(diào)整。盡管資金面開(kāi)始松弛，但債市并未受到明顯提振。究極原因，主要在于前期利多落地之后，市場(chǎng)目前又暫時(shí)看不到政策進(jìn)一步寬松的信號(hào)。前期利差極度壓縮之后，曲線過(guò)平，短端空間尚未打開(kāi)，長(zhǎng)端也缺乏進(jìn)一步下行動(dòng)力。不過(guò)，昨日證券時(shí)報(bào)消息稱可能適度擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模再度暗示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，需要進(jìn)一步對(duì)沖措施出臺(tái)。同時(shí)，貨幣政策也仍有寬松期待。從這個(gè)角度看，債市中長(zhǎng)期偏多的思路未變。唯一的障礙在于時(shí)間。因此，仍然是逢低操作的思路不變。

操作建議：中長(zhǎng)期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）寬松預(yù)期落空；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材觀點(diǎn)：庫(kù)存去化疊加限產(chǎn)刺激，鋼價(jià)止跌回升

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下降，建材成交依舊疲弱。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，唐山集中限產(chǎn)過(guò)后，本周熱卷產(chǎn)量開(kāi)始回落，建材產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)，隨著需求階段性好轉(zhuǎn)，建材鋼廠庫(kù)存開(kāi)始大幅回落，疊加武安8月下旬限產(chǎn)加碼刺激，鋼價(jià)尾盤止跌回升。但當(dāng)前產(chǎn)量仍處高位，鋼企自發(fā)性減產(chǎn)和單點(diǎn)限產(chǎn)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐乏力，期貨升水狀態(tài)下，期價(jià)上行動(dòng)力不足，疊加電爐利潤(rùn)恢復(fù)后邊際產(chǎn)量增加預(yù)期增強(qiáng)，旺季需求啟動(dòng)前，鋼價(jià)區(qū)間震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期，限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)跌，靜待市場(chǎng)情緒企穩(wěn)

邏輯：受盤面弱勢(shì)影響午后盤面下跌，貿(mào)易商出貨積極，而鋼廠則多保持觀望態(tài)度，現(xiàn)貨價(jià)格再度大幅降低，市場(chǎng)成交清淡。短期市場(chǎng)情緒受盤面影響較為悲觀，而武安高爐限產(chǎn)將打壓鐵礦需求，非主流礦庫(kù)存逐漸增加，鐵礦短期預(yù)計(jì)仍將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上升（上行風(fēng)險(xiǎn)）、港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需邊際轉(zhuǎn)弱，期價(jià)跟隨鋼材震蕩

邏輯：第二輪提漲已基本落地，焦化利潤(rùn)率已超過(guò)鋼材。“二青會(huì)”結(jié)束后，呂梁、長(zhǎng)治、晉中焦企開(kāi)工率提高，武安地區(qū)環(huán)保加強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)影響力度有限。唐山高爐已基本復(fù)產(chǎn)，鋼材價(jià)格連續(xù)下跌后，高爐開(kāi)工率下降，抑制焦炭需求。目前焦炭供需較為平穩(wěn)，后期有邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)。近日焦炭期價(jià)以跟隨鋼材為主，受鋼價(jià)上漲影響，焦炭期價(jià)止跌，短期內(nèi)將跟隨鋼材區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)，期貨價(jià)格震蕩運(yùn)行

邏輯：國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，供給來(lái)看，多地煤礦維持常態(tài)化生產(chǎn)，安全生產(chǎn)限制國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增量。進(jìn)口煤政策收緊，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)。需求來(lái)看，焦化限產(chǎn)將有所減弱，焦煤需求總體穩(wěn)定。焦煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)分化，國(guó)內(nèi)主焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，低硫主焦資源緊俏，但下游焦炭供需轉(zhuǎn)弱，焦化利潤(rùn)或受打壓，不利于焦煤價(jià)格上漲，海運(yùn)煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象、配焦煤價(jià)格承壓。總體來(lái)看，焦煤供需維持弱穩(wěn)，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、焦炭?jī)r(jià)格下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：大秦線提前檢修，市場(chǎng)預(yù)期偏樂(lè)觀

邏輯：近期港口作業(yè)恢復(fù)正常，前期積壓的非正常庫(kù)存有所消化，由于過(guò)多的煤源進(jìn)水并存在掉卡的現(xiàn)象，因此報(bào)價(jià)普遍不高，但是由于價(jià)格已跌至長(zhǎng)協(xié)綜合價(jià)附近，價(jià)格下跌空間不大，市場(chǎng)支撐較強(qiáng)；而由于前期臺(tái)風(fēng)影響，部分電廠庫(kù)存消耗較大，港口詢貨開(kāi)始增多，同時(shí)東北熱電也開(kāi)始為冬季供暖供電備貨，市場(chǎng)活躍度有所提升，短時(shí)內(nèi)市場(chǎng)略有支撐并存在小幅反彈的可能。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口配額收緊，宏觀需求超預(yù)期

能源化工

原油：原油累庫(kù)成品去庫(kù)，庫(kù)欣庫(kù)存延續(xù)下降

邏輯：昨日油價(jià)上行回落。美國(guó)方面，EIA周報(bào)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存 -273、+31、+261、-248萬(wàn)桶，原油產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、煉廠加工 +0、-50、+12、+40萬(wàn)桶/日。原油去庫(kù)成品累庫(kù)；去庫(kù)主要來(lái)自中西部地區(qū)庫(kù)欣庫(kù)存下降。進(jìn)口減少出口增加；有助于緩解約75萬(wàn)桶/日的Cactus II與EPIC管道開(kāi)通對(duì)從permian外運(yùn)至美灣的原油累庫(kù)壓力。煉廠開(kāi)工增至同期第二高位，汽油拖累煉廠利潤(rùn)降至三年低位。價(jià)格方面，宏觀壓力與供需支撐繼續(xù)對(duì)峙。全球政治動(dòng)蕩升溫，經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化；全球供應(yīng)維持低位，煉廠開(kāi)工支撐需求。宏觀不確定時(shí)注意回避單邊風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注基本面推動(dòng)價(jià)差空間。

策略建議：Brent-WTI價(jià)差空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及軍事沖突

瀝青：馬瑞斷供消息被市場(chǎng)石錘，瀝青期價(jià)拉升

邏輯：夜盤空頭資金入場(chǎng)瀝青深跌2%，今日開(kāi)盤后馬瑞斷供消息繼續(xù)發(fā)酵，部分煉廠十月已無(wú)馬瑞，俄羅斯石油公司也無(wú)法提供馬瑞，多頭開(kāi)始增倉(cāng)，期價(jià)上行。目前我們推算國(guó)內(nèi)馬瑞涉及瀝青煉廠產(chǎn)能2600萬(wàn)噸，考慮到出率及開(kāi)工后瀝青影響產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1000萬(wàn)噸，2018年我國(guó)瀝青產(chǎn)量2500萬(wàn)噸，馬瑞斷供影響凸顯，制裁影響了供應(yīng)端，未來(lái)一旦需求端啟動(dòng)，瀝青牛市起點(diǎn)將加速到來(lái)（2020年前）。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存下降，F(xiàn)u多頭增倉(cāng)震蕩

邏輯：當(dāng)日Fu1909多頭繼續(xù)減倉(cāng)，或預(yù)示“逼倉(cāng)”行情結(jié)束，F(xiàn)u2001空頭多頭開(kāi)始增倉(cāng)，或預(yù)示燃油低點(diǎn)漸近，八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比同比均出現(xiàn)下滑，供應(yīng)收縮的局面仍在延續(xù)，但七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色。IMO背景下國(guó)內(nèi)高硫燃油交割量充足，空頭優(yōu)勢(shì)明顯，但2001巨大的貼水吸引多頭入場(chǎng)，鑒于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有較為充足的高硫庫(kù)存，未來(lái)一旦清罐，2001之前的各合約壓力很大，與2001價(jià)差下行有一定概率驅(qū)動(dòng)2001合約走強(qiáng)，但是相對(duì)五月漲幅有限。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：累庫(kù)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：從供給端看，浙江華彬石化檢修裝置恢復(fù)，逸盛寧波以及浙江利萬(wàn)檢修裝置也將重啟，裝置總體負(fù)荷預(yù)計(jì)有所回升；從需求端看，聚酯當(dāng)前庫(kù)存壓力較輕，同時(shí)受益于原料成本的下降，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流多有改善，帶動(dòng)裝置負(fù)荷回升。綜合來(lái)看，前一周PTA市場(chǎng)累庫(kù)明顯，近期受下游補(bǔ)庫(kù)以及需求回升帶動(dòng)，累庫(kù)預(yù)期有所減弱，并向?qū)捚胶膺^(guò)渡。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期、供給收縮未兌現(xiàn)。

乙二醇：短期供給受限，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：供給端，裝置負(fù)荷維持低位，同時(shí)，近期進(jìn)口到港量依然偏少；需求端，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅下降，現(xiàn)金流改善，帶動(dòng)聚酯裝置負(fù)荷回升；綜合來(lái)看，供給受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去庫(kù)的空間；中期來(lái)看，新增產(chǎn)能投放預(yù)期不改，預(yù)期較為悲觀。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)。

甲醇：供需矛盾維持，甲醇低位區(qū)間震蕩

邏輯：昨日甲醇弱企穩(wěn)，2100附近存在一定支撐，目前盤面壓力來(lái)自于港口庫(kù)存過(guò)高以及01合約較大升水，且外盤價(jià)格繼續(xù)下跌，產(chǎn)區(qū)價(jià)格延續(xù)回調(diào)，盤面壓力仍存，而支撐主要是成本支撐或?qū)е挛磥?lái)供應(yīng)端縮量，從而限制下行空間，因此我們?nèi)哉J(rèn)為偏空謹(jǐn)慎；中期去看，盡管高庫(kù)存仍持續(xù)對(duì)盤面形成壓力，但下行空間受限，且未來(lái)烯烴需求仍有回升可能，繼續(xù)等待回調(diào)偏多機(jī)會(huì)。綜上所述，我們短期仍持低位區(qū)間震蕩觀點(diǎn)，長(zhǎng)期等待偏強(qiáng)機(jī)會(huì)。

操作策略：多空偏短期操作，中期等調(diào)整后偏多機(jī)會(huì)。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫(kù)導(dǎo)致恐慌拋售，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨再轉(zhuǎn)弱，但庫(kù)存下降疊加價(jià)差支撐，尿素短期下跌或受限

邏輯：尿素01合約昨日收盤1718元/噸，盤面再轉(zhuǎn)弱，昨日部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格普遍下跌，且外盤延續(xù)弱勢(shì)，盤面受到一定壓力，不過(guò)目前完全成本支撐仍在1650附近，目前盤面處于低估值區(qū)域，且目前庫(kù)存不高，下行驅(qū)動(dòng)并不大，后市去看，首先是近期檢修增多，煤制環(huán)比下降4%，港口庫(kù)存再次下降，壓力有所下降，且9月份工業(yè)需求金九銀十，或有好轉(zhuǎn)預(yù)期，但也要考慮9月份環(huán)保壓力，且9、10月份仍有20%年度需求釋放，因此中期支撐有增強(qiáng)可能。另外長(zhǎng)周期去看，考慮到今年需求增速過(guò)低，而全球供應(yīng)持續(xù)釋放，尿素長(zhǎng)期震蕩偏弱格局不變。

操作策略：短期偏多對(duì)待為主，但長(zhǎng)期仍相對(duì)偏弱。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預(yù)期嚴(yán)格，無(wú)煙煤價(jià)格大跌，檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

LLDPE：偏弱氛圍延續(xù)，破位風(fēng)險(xiǎn)仍在

邏輯：期貨繼續(xù)偏弱，現(xiàn)貨也仍無(wú)起色，外盤報(bào)價(jià)已持續(xù)走低，至850美元/噸，折人民幣成本7380元/噸。短線而言，盡管庫(kù)存所反映的實(shí)際供需并沒(méi)有像盤面表現(xiàn)的那么差，向好的驅(qū)動(dòng)卻也有限，且目前還是壓力相對(duì)不高的階段，因此悲觀預(yù)期仍可能繼續(xù)主導(dǎo)行情，價(jià)格破位下行的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。上方壓力7600，下方支撐7200。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補(bǔ)庫(kù)增多。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀

PP：驅(qū)動(dòng)仍不明顯，震蕩格局延續(xù)

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨也回歸剛需為主的狀態(tài)。展望后市，我們判斷震蕩的格局仍不易打破，主要原因就是上下供需驅(qū)動(dòng)都暫時(shí)有限，而遠(yuǎn)月供應(yīng)的增加預(yù)期已在01合約的貼水中充分體現(xiàn)，不過(guò)考慮到檢修過(guò)后供應(yīng)會(huì)逐漸恢復(fù)，短線震蕩偏弱的概率略高一些，重心或有小幅下移。01壓力 8250支撐 8000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀

PVC：PVC走勢(shì)平坦，核心矛盾不明，觀望為主

邏輯：PVC再度走平為主。近期成本端的走低依舊在持續(xù)，近期PVC部分受到電石到貨不均的影響出行開(kāi)工降低情況。短期多空消息并存。驅(qū)動(dòng)端，基本面角度看，終端整體偏弱、訂單較少的現(xiàn)狀與旺季預(yù)期在盤面上針?shù)h相對(duì)，且實(shí)力均衡。因此，當(dāng)前PVC的趨勢(shì)漲跌的驅(qū)動(dòng)均無(wú)法獲得現(xiàn)貨市場(chǎng)的共振放大。多空當(dāng)前均不見(jiàn)明顯空間，建議觀望。

操作：驅(qū)動(dòng)不清晰，建議觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：價(jià)差變動(dòng)隱隱顯示市場(chǎng)存在回暖，區(qū)間內(nèi)維持偏多策略

邏輯：昨日紙漿期貨探底回升，收盤小幅上漲?，F(xiàn)貨端維持平靜，無(wú)消息公布。成交維持剛性。內(nèi)外價(jià)差角度看，闊葉價(jià)差向0回升。預(yù)示國(guó)內(nèi)市場(chǎng)心態(tài)企穩(wěn)可能。趨勢(shì)端，中期供需多空對(duì)勢(shì)導(dǎo)致的僵持依舊沒(méi)有絕對(duì)性的消息或數(shù)據(jù)來(lái)打破。中期策略維持震蕩判斷，區(qū)間4500-4800。中短期旺季預(yù)期仍存，無(wú)新利空的短期市場(chǎng)中，操作建議以區(qū)間內(nèi)逢低偏多交易為主。09合計(jì)單邊持倉(cāng)下降至2萬(wàn)多手，期貨接近平水，預(yù)計(jì)09交割將平穩(wěn)進(jìn)行。主力操作端，維持區(qū)間內(nèi)的逢低偏多交易，上行壓力在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口附近，價(jià)格約4750-4800。

操作：4500-4750區(qū)間內(nèi)維持偏多操作。依舊關(guān)注期現(xiàn)正套機(jī)會(huì)，基差小于-200可積極介入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)議息紀(jì)要利好，銅價(jià)低位小幅回升

邏輯：市場(chǎng)等待美聯(lián)儲(chǔ)本周晚些時(shí)候在杰克森霍爾舉行的年度研討會(huì)和周末舉行的七國(guó)集團(tuán)(G7)峰會(huì)，以尋找政策制定者可能采取哪些額外措施來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。短期來(lái)看，宏觀指引市場(chǎng)波動(dòng)，但精廢差已經(jīng)收在合理成本之下，精銅擠占了廢銅的消費(fèi)市場(chǎng)，繼續(xù)去庫(kù)存支撐銅價(jià)在底部繼續(xù)運(yùn)行。

操作建議：滬銅46000-46500元/噸逢低買入；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：鋁價(jià)震蕩等待去庫(kù)開(kāi)啟

邏輯：相關(guān)部門重申房子只住不炒，令與房地產(chǎn)板塊相關(guān)的工業(yè)品價(jià)格遭受一定壓力，鋁價(jià)窄幅整理。在在產(chǎn)產(chǎn)能本身就不高的背景下，突發(fā)事件頻發(fā)沖擊脆弱的產(chǎn)出，特別是之前強(qiáng)降雨影響的電解鋁產(chǎn)出略超預(yù)期，疊加旺季即將開(kāi)啟，導(dǎo)致供小于求，去庫(kù)速度加快，為鋁價(jià)提供上漲的基礎(chǔ)未變。市場(chǎng)密切關(guān)注今日的庫(kù)存表現(xiàn)，一旦順暢的去庫(kù)開(kāi)啟并得以確認(rèn)，會(huì)刺激鋁價(jià)再次沖高，否則則呈現(xiàn)休整狀態(tài)。

操作建議：逢低建立多單并持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：利潤(rùn)刺激電解鋁供應(yīng)快速增加。

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)小幅波動(dòng)，后期有望進(jìn)一步下探

邏輯：中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，現(xiàn)階段消費(fèi)季節(jié)性淡季特征凸顯，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期也暫難樂(lè)觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期庫(kù)存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎，鋅價(jià)后期仍有望逐漸下探。

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)有效突破萬(wàn)七關(guān)口，短期或震蕩略強(qiáng)

邏輯：8月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交向好，對(duì)國(guó)內(nèi)鉛市場(chǎng)信心形成提振，不過(guò)消費(fèi)同比仍偏弱。此外，7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)原生鉛檢修結(jié)束后，8月產(chǎn)出恢復(fù)并維持相對(duì)穩(wěn)定。再生鉛方面，目前環(huán)保督查影響暫告一段落，冶煉利潤(rùn)可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，但受政策限制，還原鉛供應(yīng)尚偏緊。總的來(lái)看，短期消費(fèi)恢復(fù)推動(dòng)多頭資金偏向主導(dǎo)，滬鉛期價(jià)有效突破萬(wàn)七關(guān)口，或維持震蕩略強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：博弈氛圍延續(xù)，期鎳夜盤震蕩

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程稍慢于預(yù)期但逐步靠近4季度有加速可能，同時(shí)印尼方面鎳鐵有往在未來(lái)兩月加大進(jìn)口，高利潤(rùn)刺激下后續(xù)供應(yīng)會(huì)繼續(xù)增加；需求端方面，不銹鋼8月鋼廠排產(chǎn)較為樂(lè)觀，但最新數(shù)據(jù)已顯示下游庫(kù)存出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。目前鎳礦供應(yīng)問(wèn)題已出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)消息的反應(yīng)鈍化，周線圖上期鎳出現(xiàn)長(zhǎng)下影吊頸線，本周有較多回探預(yù)期。期鎳昨日沖高后大幅探底，但并無(wú)大幅殺跌，夜間繼續(xù)震蕩，期間繼續(xù)有30秒2000點(diǎn)巨大脈沖震蕩，成交流暢性明顯下降方向選擇在即，操作上建議繼續(xù)空單謹(jǐn)慎持有。

操作建議：空單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯波動(dòng)

錫觀點(diǎn)：下游買性較弱，期錫震蕩為主

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國(guó)內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓。今日市場(chǎng)買興偏弱，但庫(kù)存近期下降明顯。期錫夜盤回升均線但依舊承壓，回落格局繼續(xù)，但距離前低也并不遠(yuǎn)，趨勢(shì)交易暫時(shí)觀望，維持觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 議息會(huì)議紀(jì)要提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，貴金屬高位震蕩

邏輯: 美聯(lián)儲(chǔ)上月議息會(huì)議記錄顯示決策者曾辯論了更大幅降息后，美國(guó)國(guó)債收益率上升，美國(guó)股市上漲反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。風(fēng)險(xiǎn)偏好上升降低了資金對(duì)貴金屬價(jià)格的追逐，中短期貴金屬維持高位震蕩。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系緩解

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：8月馬棕產(chǎn)增或放緩，油脂震蕩偏強(qiáng)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕出口需求預(yù)計(jì)旺盛，但仍處增產(chǎn)中，關(guān)注期末庫(kù)存變化。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，豆油棕油庫(kù)存持續(xù)下降，油脂整體庫(kù)存壓力略有緩解。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨已開(kāi)啟。綜上，備貨旺季結(jié)束前，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

操作建議：棕櫚油：觀望；豆油：做多油粕比；菜油：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)低，蛋白粕或暫獲支撐

邏輯：供應(yīng)端，美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢(shì)。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅，關(guān)注豆粕價(jià)格區(qū)間上沿壓力逐漸增大?？傮w上，蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。買油拋粕。做空豆菜粕價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：外盤承壓，鄭糖高位震蕩

邏輯：7月銷售數(shù)據(jù)同比小幅下降。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加                 

棉花觀點(diǎn)：供過(guò)于求狀況難改觀 鄭棉整體弱勢(shì)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA調(diào)增美棉播種及收獲面積，單產(chǎn)調(diào)增，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單有待觀察，下游紗布庫(kù)存去化。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體弱勢(shì)格局；短期內(nèi)，舊作銷售壓力大，新作收購(gòu)承壓，預(yù)計(jì)鄭棉繼續(xù)承壓，關(guān)注新棉生長(zhǎng)狀況。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                            

玉米觀點(diǎn)：關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣影響，期價(jià)低位反彈

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣量周維持400萬(wàn)噸，上周成交率13.07%，較上周繼續(xù)下降，渠道庫(kù)存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前市場(chǎng)生豬復(fù)養(yǎng)困難，飼料需求的疲軟短期難有改善空間，施壓行情。深加工企業(yè)處于季節(jié)性檢修階段，玉米需求下滑。政策方面，近期商務(wù)部修改部分配額管理內(nèi)容，市場(chǎng)解讀為為未來(lái)玉米進(jìn)口做準(zhǔn)備，對(duì)市場(chǎng)形成利空。天氣方面，關(guān)注黑龍江天氣對(duì)產(chǎn)量的影響。綜上當(dāng)前玉米市場(chǎng)階段性玉米供應(yīng)充足，需求疲軟，疊加政策利空，期價(jià)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，后期反彈還需需求得到改善。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格高位震蕩，期價(jià)低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量漲幅減緩，疊加夏季產(chǎn)蛋率下降因素，雞蛋供應(yīng)短期回落。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格基本面好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性漲至高位。期價(jià)受益于現(xiàn)價(jià)走強(qiáng)，短期震蕩。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期