宏觀策略

全球市場簡評： 

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：雞蛋升3.13%，棕櫚升3.11%，瀝青升2.99%，連豆升2.63%，滬銀升2.27%，鐵礦跌3.14%，滬錫跌2.69%，PP跌2.39%，PVC跌2.24%，玻璃跌2.08%，滬深300期貨升3.19%，上證50期貨升3.41%，中證500期貨升3.73%，5年期國債跌0.03%，10年期國債跌0.11%。

國際商品：黃金升0.92%，白銀升2.52%，銅跌2.09%，鎳跌3.33%，布倫特原油升1.19%，天然氣跌2.18%，小麥升0.05%，大豆跌2.64%，瘦肉豬跌4.35%，咖啡跌0.31%。

全球股市：標(biāo)普500跌1.44%，德國DAX升0.42%，富時100跌0.31%，日經(jīng)225升1.43%，上證綜指升2.61%，印度NIFTY跌1.96%，巴西IBOVESPA跌2.14%，俄羅斯RTS升2.31%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.51%，歐元兌美元升0.49%，100日元兌美元升0.94%，英鎊兌美元升0.96%，澳元兌美元跌0.34%，人民幣兌美元跌0.74%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）上半年全國減稅降費11709億元，制造業(yè)減稅占比超過四成。海外新聞：（1）美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾上發(fā)表了關(guān)于將采取合適的行動以維持經(jīng)濟擴張的言論;（2）多國制造業(yè)PMI跌至榮枯線下，市場靜待全球央行政策信號。

全球開啟降息周期，中國央行“硬拳”出擊：中國人民銀行結(jié)合全球局勢和自身實際情況，改革完善了貸款市場報價利率（LPR）的形成機制。與原先相比，新LPR有四大變化，帶來四大效果，同時，在全球開啟降息周期，自身經(jīng)濟下行壓力不斷加大，三駕馬車全部放緩的當(dāng)口，推出新LPR正當(dāng)時。

國內(nèi)新聞：

（1）上半年全國減稅降費11709億元，制造業(yè)減稅占比超過四成。國務(wù)院在關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告中談到，近年來，我國出臺了力度最大的減稅降費政策，全國僅今年上半年就累計新增減稅降費11709億元，其中今年新出臺減稅政策共計減稅5065億元。所有行業(yè)均實現(xiàn)減稅，其中制造業(yè)減稅效果最明顯，減稅占比超過四成。

海外新聞：

（1）美聯(lián)儲主席鮑威爾：我們將采取合適的行動以維持經(jīng)濟擴張。美東時間周五，備受期待的美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾上發(fā)表了講話，他并沒有承諾在未來降息，其表示受消費者支出的推動，美國經(jīng)濟總體上繼續(xù)表現(xiàn)良好。但他表示，看到了當(dāng)前經(jīng)濟面對的三個挑戰(zhàn)：全球經(jīng)濟放緩、貿(mào)易政策的不確定性以及通脹放緩，并承諾美聯(lián)儲將實時評估經(jīng)濟狀況，采取適當(dāng)?shù)男鹿h措施來保證經(jīng)濟增長、就業(yè)市場強勁以及物價穩(wěn)定。

（2）多國制造業(yè)PMI跌至榮枯線下，市場靜待全球央行政策信號。受全球經(jīng)濟增長放緩影響，美國、日本、德國等多國8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)位于榮枯線以下。市場擔(dān)憂部分發(fā)達國家經(jīng)濟或有陷入衰退風(fēng)險，目前正靜待全球央行貨幣政策信號。根據(jù)市場研究機構(gòu)IHS Markit周四公布的數(shù)據(jù)，美國8月Markit制造業(yè)PMI初值降至49.9，為2009年9月以來首次跌至50榮枯線下方；服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，遠(yuǎn)不及預(yù)期的52.9。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤；美國：第二季度個人消費支出物價指數(shù)（年化季率）修正值，第二季度實際GDP（年化季率）修正值，7月個人消費支出，7月個人收入，8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值；歐元區(qū)：8月CPI（年率）初值，7月失業(yè)率；英國：無；德國：第二季度季調(diào)后GDP終值，8月官方季調(diào)后失業(yè)率；法國：第二季度GDP終值，8月CPI初值；日本：7月失業(yè)率，7月季調(diào)后零售銷售；本周重要會議和講話：英國央行行長卡尼將發(fā)表講話；圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在銀行監(jiān)管論壇上致歡迎詞

全球開啟降息周期，中國央行“硬拳”出擊

八月，隨著美聯(lián)儲的如期降息，全球降息潮席卷而來。截止到8月23日，全球共有14個國家的央行相繼宣布降息。面對這一局面，中國政府和央行沉著應(yīng)對，“硬拳”出擊。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制；8月17日上午，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制；8月20日，LPR最新利率公布：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%，以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

一、新LPR的變化

與原有LPR形成機制相比，新LPR主要有四點變化：一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。其中，公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，MLF期限以1年期為主；二是在原有1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種；三是報價行范圍代表性增強，在原有10家全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家；四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。

二、新LPR的推出正當(dāng)時

當(dāng)前經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落，出口低迷，投資不振，消費下滑，三駕馬車全部放緩；加之匯率破“7”、核心CPI保持穩(wěn)定、PPI負(fù)增長、物價通縮，經(jīng)濟下行壓力不斷加大；此外，從外部來看，全球開啟降息周期，從內(nèi)部來看，“730政治局會議”宣告貨幣政策重回寬松。以上這些都表明貨幣寬松的空間已經(jīng)打開，降息時機已經(jīng)到來。

三、新LPR形成機制帶來的效果

一是前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映；二是新LPR市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行；三是明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準(zhǔn)；四是中國人民銀行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。

金融期貨

期指：短空長多，不急于抄底

邏輯：周末貿(mào)易爭端再度成為市場主旋律，避險情緒發(fā)酵，人民幣再度走貶。短期我們建議謹(jǐn)慎為宜，大概率不會出現(xiàn)形似8月15日的反彈，有幾個原因：1）類比雄安概念，深圳概念或在本周降溫；2）入富雖提供利好，但考慮到貶值以及美股回撤對于陸股通資金的拖累，外資難以回流；3）市場可能擔(dān)心貿(mào)易爭端擴散至其他領(lǐng)域的可能；4）近日市場累積了不小的獲利盤，拋壓力量較大。于是短期不建議抄底。而布局時點我們認(rèn)為可能需等至盤面跌到8月前低附近，中報披露完畢、入富利好、估值不高提供安全邊際，屆時可考慮布局事宜。另外需關(guān)注MLF利率下調(diào)的可能，若發(fā)生這一情況，市場邏輯將轉(zhuǎn)換為寬松政策預(yù)期，探底時間將迅速提前。

操作建議：觀望，上證綜指跌至2750附近尋機布局股指多單

風(fēng)險因子：1）貿(mào)易爭端轉(zhuǎn)向金融爭端；2）白馬業(yè)績暴雷；

期債：中長期氛圍進一步好轉(zhuǎn)，短期關(guān)注MLF操作

邏輯：周末貿(mào)易風(fēng)云再起將促使市場再度切換至避險模式，債市短期將受到支撐。但從更長周期角度，短端空間能否順利打開將更為關(guān)鍵。目前看，經(jīng)濟下行壓力進一步顯露（一方面，貿(mào)易摩擦進一步升級暗示雙方分歧加劇，且存在蔓延至金融、技術(shù)等更深層面的風(fēng)險；另一方面，上周5年期LPR與1年期LPR的利差高于貸款基準(zhǔn)利率的利差5bp暗示地產(chǎn)調(diào)控思路尚未松動），可能會進一步推升市場對貨幣環(huán)境放松的預(yù)期。不過，由于上周美聯(lián)儲主席態(tài)度曖昧，官員分歧明顯；同時，匯率端短期壓力加劇，央行可能仍需待時而動。目前看，26日MLF大概率續(xù)作，但利率下調(diào)可能仍需等待。不過，由于中長期債市氛圍將進一步好轉(zhuǎn)，因此，投資者仍可維持此前中長期逢低做多的思路不變。

操作建議：中長期逢低做多

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

外匯：貿(mào)易風(fēng)云再起，人民幣短期有貶值壓力

邏輯：上周五晚中美關(guān)稅對峙，全球避險情緒因此再度大振。離岸人民幣兌美元當(dāng)日再次大跌，日內(nèi)低點探至7.1385，距歷史低點7.1400僅一步之遙。周一人民幣開盤后，境內(nèi)外市場將繼續(xù)“膝跳”反應(yīng)，大幅跳高，市場需要持續(xù)消化負(fù)面信息影響。短期內(nèi)，人民幣將再次面臨貶值壓力。預(yù)計央行依然將通過逆周期因子調(diào)整、離岸發(fā)行央票以及市場發(fā)生等維護匯率市場秩序，緩慢釋放壓力。美聯(lián)儲主席在央行行長年會中發(fā)表講話，總體偏中性，沒有釋放明確的降息信號。市場反應(yīng)較為強烈，有可能再一次成為倒逼美聯(lián)儲降息的因素之一。多事之秋即將來臨，在貿(mào)易摩擦加重、全球經(jīng)濟放緩等因素面前，匯率波動將會放大，避險資產(chǎn)將受益。

操作建議：可選擇做多波動率

風(fēng)險因素：1）貿(mào)易風(fēng)險變化 2）中美貨幣政策影響

黑色建材

鋼材：供需格局改善，鋼價底部企穩(wěn)

（1）供給方面，隨著廢鋼價格回升，電爐螺紋重新進入虧損狀態(tài)，調(diào)坯螺紋利潤也處于低位，短流程產(chǎn)量大幅下降7萬噸，部分低利潤長流程鋼廠也通過降低廢鋼比的方式控制產(chǎn)量；唐山集中復(fù)產(chǎn)結(jié)束，但前期復(fù)產(chǎn)高爐產(chǎn)量仍在攀升，熱卷產(chǎn)量繼續(xù)回升。

（2）需求方面，在前一周剛性需求集中釋放后，本周建材表觀消費有所回落，但相較于月初已有改善，處于合理區(qū)間，高溫消退下，建材終端需求的逐步回歸得到初步驗證；熱卷表觀消費也有邊際改善。

（3）庫存方面，主要鋼材品種鋼廠庫存和社會庫存均繼續(xù)回落，總庫存降幅有所擴大；產(chǎn)量下降帶動螺紋庫存回落近7萬噸，環(huán)比降幅雖略有收窄，但庫存去化趨勢基本確立，前期累庫壓力帶來的悲觀情緒明顯緩解。

（4）成本支撐方面，電爐成本隨著廢鋼價重新回升，華東三線電爐螺紋再度虧損，對鋼價支撐有所恢復(fù)。

整體而言，隨著邊際產(chǎn)量連續(xù)回落以及需求的逐步好轉(zhuǎn)，供需格局較前期已有改善，累庫壓力暫時得到緩解，底部成本支撐也有所恢復(fù)，鋼價繼續(xù)下行的空間較為有限，但盤面升水情況下，期價若需進一步上漲，有待終端需求繼續(xù)釋放推動現(xiàn)貨上漲。

操作建議：區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強（上行風(fēng)險）。

鐵礦：市場情緒好轉(zhuǎn)，短期跟隨成材波動

主要邏輯：

（1）供給來看，澳巴共發(fā)運2328.8萬噸，環(huán)比減少55.2萬噸，同比持平，力拓發(fā)貨同比增量抵消了淡水河谷同比減量。根據(jù)推算，本周到港也將小幅回落。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量均平穩(wěn)運行，但鋼材利潤大幅壓縮后，高爐開工率開始下降，將壓制鐵礦需求。

（3）庫存來看，本周45港庫存為11984.33萬噸，環(huán)比增加383.09萬噸，在港船舶數(shù)量79環(huán)比減8，實際增庫約247萬噸。

（4）從市場情緒來看，上周港口現(xiàn)貨成交環(huán)比基本持平，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。

（5）總體來看，當(dāng)前鐵礦市場自身矛盾并不突出，疊加近期市場情緒企穩(wěn)，預(yù)計短期將跟隨成材波動。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險）

焦炭：現(xiàn)貨基本面走弱，期貨價格維持震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，上周焦炭產(chǎn)量增加，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)環(huán)比增加1.3萬噸，一是由于“二青會”結(jié)束，山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)有一定放松，二是由于兩輪提漲后，焦化利潤恢復(fù)至相對高位，刺激各地焦?fàn)t開工生產(chǎn)，各地焦?fàn)t多維持滿產(chǎn)狀態(tài)。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率平穩(wěn)運行，8月份唐山多數(shù)高爐已完成復(fù)產(chǎn)，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量239.5萬噸，環(huán)比降0.5萬噸、但鋼材利潤大幅壓縮后，鋼廠開始控制生產(chǎn)，這將壓制焦炭需求。

（3）庫存來看，焦化廠庫存已下降至低位，鋼廠庫存增加、港口庫存下降、總庫存維持高位，隨著焦炭產(chǎn)量的增加，供需邊際走弱，且山西產(chǎn)量仍有提升空間，總庫存可能出現(xiàn)小幅累積。

（4）目前焦炭平均利潤在200-250元/噸，利潤率已超過鋼材，下游鋼材價格下跌后，利潤大幅壓縮，在供需走弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤調(diào)整再分配格局下，焦炭現(xiàn)貨有面臨下跌壓力，河北、唐山鋼廠已開始提降。

（5）期貨價格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，已提前反應(yīng)現(xiàn)貨下跌，短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險），終端需求走弱、鋼材價格大幅下跌（下行風(fēng)險）。

焦煤：供需總體穩(wěn)定，期貨價格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量增加，主要產(chǎn)量增量來自山東地區(qū)，上周山東地區(qū)受臺風(fēng)影響停產(chǎn)煤礦全部復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量增加較多，但國慶臨近，安全生產(chǎn)限制國內(nèi)煤礦產(chǎn)量，供給增量有限。

（2）進口煤方面，進口政策不確定性較大，整體有收緊趨勢，其中海運煤通關(guān)時間較長，進口企業(yè)相對謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量上周恢復(fù)至高位，甘其毛都平均通關(guān)量900-1000車。

（3）需求來看，“二青會”結(jié)束，焦炭環(huán)保限產(chǎn)部分減弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率有望回升，目前焦煤需求總體穩(wěn)定，焦化廠采購維持按需采購，國內(nèi)主焦煤價格持穩(wěn)，低硫主焦資源緊俏，海運煤價格持續(xù)低迷，目前澳煤價格已接近歷史地位、配焦煤價格承壓。

（4）庫存來看，山地、山東等地煤礦庫存增加，港口庫存持續(xù)攀升，供給端庫存有所累積、焦化廠庫存小幅下降，總庫存已處于歷史高位，高庫存壓制焦煤價格的上漲空間。

（5）下游鋼廠開始對焦炭提降，焦炭價格進入下行周期，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，限制國內(nèi)焦煤價格的進一步上漲，總體來看，焦煤供需較為穩(wěn)定，價格彈性較小，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期。

動力煤 ：旺季即將結(jié)束，反彈驅(qū)動不足

主要邏輯：

1、從供給端來看，大秦線9月份秋季檢修確定，較去年提前24天，預(yù)計將影響發(fā)運量日均20-25萬噸左右，而從近段時間的發(fā)運情況來看，大秦線發(fā)運一度處于110萬噸的低位，較滿發(fā)130萬噸有較大差距，其原因在于倒掛影響了市場發(fā)運的積極性，運力本來未能有效發(fā)揮，因此檢修期間的實際影響量將大幅小于往年同期檢修。

2、從需求端來看，臺風(fēng)離境，溫度回升，日耗因此有所回升，一定程度有利于終端去庫存，但是畢竟三伏已經(jīng)完全結(jié)束，華南地區(qū)新一輪臺風(fēng)再至，日耗回升的持續(xù)性下降，去庫存的速度再次下一個臺階。

3、從絕對價格來看，在市場價跌破長協(xié)價諸多支撐位之后，下游終端可能在利潤驅(qū)動下選擇市場采購以保障正常庫存，由此可能對市場產(chǎn)生一定的支撐，價格可能會出現(xiàn)抵抗性的反彈。

4、總體上來看，煤炭市場利空因素較為明顯，市場對于庫存的消化能力依舊有限，價格雖有小幅反彈但驅(qū)動力度有限，后期依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險）；進口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

原油：中美貿(mào)易摩擦加劇，油市價格分化延續(xù)

邏輯：上周單邊先漲后跌，月差布油上行美油回落，跨區(qū)價差走擴。

宏觀方面，中美沖突加劇，美股大幅下行。8月23日財政部宣布對原產(chǎn)美國約750億美元進口商品加征關(guān)稅，前期被排除在加稅名單之外的原油將于9月1日加征5%關(guān)稅。上半年中國進口美國原油占總進口量0.7%，對中國供需影響不大，對市場情緒影響較大。

供需方面，全球高頻油品庫存延續(xù)下降，支撐布油月差上行。美國庫欣庫存繼續(xù)下降。運能67、60萬桶/日的Cactus II及EPIC兩條管道本月開始試運營，疊加計劃于四季度投產(chǎn)的90萬桶/日Gary Oak管道將有效緩解物流瓶頸降低物流成本。

地緣方面，美國制裁加速去美元化進程。俄羅斯石油公司已通知客戶未來主要貿(mào)易將通過歐元進行結(jié)算，最高可能于年底實施。隨著中石油暫緩委內(nèi)瑞拉原油采購，俄羅斯石油公司已成為委原油最大貿(mào)易商，供應(yīng)中國和印度買家。伊朗警告歐盟若要維持伊核協(xié)議，必須要通過特殊結(jié)算機構(gòu)INSTEX采購伊朗原油。

價格方面，影響因素漸趨復(fù)雜，市場結(jié)構(gòu)延續(xù)分化。宏觀壓力及不確定性加大使單邊價格持續(xù)震蕩月余。供應(yīng)縮減及地緣風(fēng)險支撐兩油月差輪動上行。多空因素暫未共振，或難形成趨勢行情。關(guān)注在單邊偏弱、月差偏強、跨區(qū)價差收窄背景下的階段性區(qū)間交易機會。

策略建議：SP500/Brent空單持有，Brent-WTI價差空單持有

風(fēng)險因素：全球政治動蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險及軍事沖突

瀝青：九月發(fā)貨驗證斷供傳聞，瀝青期價支撐支撐明顯

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存去化，中美貿(mào)易摩擦加劇，原油先漲后跌，但互加關(guān)稅對原油價格邊際影響在減弱，瀝青-WTI價差低位反彈，煉廠利潤繼續(xù)走高。煉廠庫存繼續(xù)去化，社會庫存當(dāng)周去庫超預(yù)期，需求啟動，社會庫存去化明顯。委內(nèi)瑞拉制裁事件上半周發(fā)酵后并沒有繼續(xù)推升期價，市場或低估對馬瑞斷供的影響，十月目前僅有13萬噸到港（俄石油-青島13萬噸），八月底仍未看到九月發(fā)貨船只，除非九月發(fā)貨恢復(fù)正常，否則斷供仍將為瀝青期價帶來強力支撐。

操作策略：多Bu-WTI價差，多BU1912

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：供應(yīng)增加需求走弱，高硫燃油前景堪憂

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存去化，中美貿(mào)易摩擦加劇，原油先漲后跌，但互加關(guān)稅對原油價格邊際影響在減弱，新加坡市場月差、貼水當(dāng)周小幅反彈，當(dāng)周三地燃料油總庫存環(huán)比小幅下降，八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補歐洲損失量，結(jié)合當(dāng)周富查伊拉去庫幅度較大，有一定理由相信中東開始清罐）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實需求仍難有起色，此外未來高硫庫存清罐意味著施壓新加坡高硫380，新加坡市場1-5價差已成為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。

操作策略：空Fu2001-2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：供需變壓力仍存，甲醇繼續(xù)低位震蕩

邏輯：上周甲醇價格探底回升，但整體仍表現(xiàn)承壓，一跌難漲，目前壓力仍主要是短期供需矛盾的鐘擺效應(yīng)，且上周港口數(shù)據(jù)繼續(xù)積累，容易吸引賣保進場而承壓。短期來看，供需矛盾并未見進一步惡化，國內(nèi)近期國內(nèi)檢修增多，產(chǎn)區(qū)壓力有所緩解，不過需求也有下降，本周未看到恢復(fù)，因此短期可能維持低位震蕩；中期去看，供應(yīng)端仍可能受到成本支撐，不排除檢修再次增多的可能，而需求端去看，近期環(huán)保持續(xù)壓制傳統(tǒng)需求，不過金九銀十仍對傳統(tǒng)需求有支撐，而烯烴需求在前期持續(xù)檢修過后，未來仍有恢復(fù)正常的預(yù)期，因此甲醇價格下跌或受到供應(yīng)端支撐，而持續(xù)向上推動仍需要需求端恢復(fù)的配合。綜合來看，雖然甲醇短期供應(yīng)壓力仍存，庫存處于歷史新高，價格仍是底部震蕩去庫存為主，而持續(xù)反彈仍需要需求回升和檢修增多的配合下庫存出現(xiàn)拐點才可能，不過中長期我們?nèi)允且云鄬Υ?/p>

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩為主，多空都相對短期，中長期仍建議布局多頭。

下跌風(fēng)險：港口脹庫致現(xiàn)貨拋售，需求恢復(fù)預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)。

尿素：現(xiàn)貨偏弱，尿素短期偏空謹(jǐn)慎

邏輯：上周UR001合約有所回調(diào)，基本上跟隨現(xiàn)貨波動，基差幅度偏低。從價差上去看，目前的高端無煙煤完全成本支撐仍在1650附近，繼續(xù)限制盤面和現(xiàn)貨下跌空間，而下游去看，復(fù)合肥近期利潤相對較好，且工業(yè)品隨著金九銀十到來，利潤空間也有修復(fù)可能，因此上方空間有擴大可能；另外從驅(qū)動全看，短期供需壓力仍存，需求空擋期，而供應(yīng)維持高位，產(chǎn)區(qū)庫存持續(xù)積累，現(xiàn)貨面弱勢帶來壓力，不過上周開始，檢修逐步增多，或有望緩解庫存壓力，且9-10月份，農(nóng)業(yè)需求進入年度20%需求釋放周期，且工業(yè)需求也有金九銀十預(yù)期，不過秋季需求比較分散，而9月1日開始環(huán)保督察再次趨嚴(yán)，再加上印度第五輪招標(biāo)只是對7月的補充，因此需求回升預(yù)期可能不及往年，綜合來看，雖然中期有供需好轉(zhuǎn)驅(qū)動反彈，但空間和驅(qū)動都相對有限，偏謹(jǐn)慎，且全年去看，全球尿素仍是供應(yīng)逐步寬松的趨勢，長期仍大概率偏弱走勢，將不斷擠出高成本供應(yīng)。

操作策略：建議1700以下或逢低偏多對待，長線空頭等待反彈后的進場機會。

下跌風(fēng)險：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無煙煤價格大跌。

LLDPE：悲觀預(yù)期暫已充分反映，但貿(mào)易戰(zhàn)升級或構(gòu)成持續(xù)壓制

邏輯：我們認(rèn)為短線跌勢有望放緩，轉(zhuǎn)入震蕩，對中線則仍維持偏空的觀點。邏輯是悲觀預(yù)期在價格中已有相對充分的反映，當(dāng)前的供需失衡遠(yuǎn)不如盤面反映的那樣嚴(yán)重，但貿(mào)易戰(zhàn)升級的利空也切實存在，因此難以出現(xiàn)明顯的反彈驅(qū)動。上方壓力7500，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補庫增多。下行風(fēng)險：進口壓力回升、環(huán)保檢查延續(xù)甚至加碼、市場偏空氛圍延續(xù)

PP：悲觀預(yù)期充分發(fā)酵后，短期供需仍無法提供有力的下跌驅(qū)動

邏輯：我們暫時維持震蕩的中性觀點，原因是判斷基本面的供需壓力要在10月以后才會充分體現(xiàn)，短期內(nèi)過剩或仍不十分明顯，期貨在經(jīng)過上周的大幅下跌后對悲觀預(yù)期暫時已有相對充分的體現(xiàn)，基差已再度升至高位，繼續(xù)下行的動能大概率將邊際放緩。上方壓力8150下方支撐7700。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、臺風(fēng)沖擊下游需求

PTA：震蕩偏弱

邏輯：需求方面，周內(nèi)聚酯開工繼續(xù)回升；聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷回落，庫存有所增加，從庫存天數(shù)來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平；供給方面，周內(nèi)揚子石化、逸盛寧波、寧波利萬檢修裝置恢復(fù)，PTA裝置平均開工率回升，PTA流通庫存周內(nèi)增加近3萬噸，但增幅低于前一周水平。價格方面，短期以震蕩為主，后續(xù)關(guān)注需求的持續(xù)性以及新裝置的投產(chǎn)情況。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險點：需求放緩，PTA檢修計劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價格偏強

邏輯：供給方面，周內(nèi)遠(yuǎn)東聯(lián)、易高乙二醇短停檢修，紅四方乙二醇裝置降負(fù)，國內(nèi)平均開工再度下滑；港口乙二醇發(fā)貨量回到高位，港口庫存加速下滑；需求方面，周內(nèi)聚酯開工繼續(xù)回升；聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷回落，庫存有所增加，從庫存天數(shù)來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平；價格方面，乙二醇市場價格穩(wěn)定且重心逐步上移，短期繼續(xù)維持偏強態(tài)勢。

操作策略：短期價格偏強，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險點：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：貿(mào)易摩擦對紙漿偏利空，但近期消息端多空抵消，維持區(qū)間震蕩判斷

邏輯：貿(mào)易摩擦影響自美進口針葉漿稅率，12月15日，將由此前5%上調(diào)至10%。短期新聞較多，大火、關(guān)稅增加、外商報價下調(diào)、人民幣持續(xù)貶值，從結(jié)果看，多空消息并存，且相互抵消。驅(qū)動角度看，當(dāng)前依舊沒有明顯的、沒反應(yīng)過的供需矛盾與明顯得供需預(yù)期改變。高庫存、需求弱的核心利空市場已經(jīng)充分炒作，價格跌至歷史低位附近。從未來供需均衡看，國內(nèi)需求未見進一步惡化，而供應(yīng)端漿廠也存在檢修。因此，中長期供需預(yù)期不存在惡化。中期維持4500-4800震蕩判斷。關(guān)注基差，如基差低于-200，可買現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實力考慮。

操作策略：4500-4800區(qū)間內(nèi)高拋低吸。主力升水200點以上可買現(xiàn)拋期，預(yù)測觸發(fā)區(qū)間在4740-4800點。

風(fēng)險因素：利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購超預(yù)期；人民幣大幅貶值。

有色金屬

銅觀點：中美貿(mào)易摩擦白熱化，銅價弱勢運行。邏輯：中美貿(mào)易沖突白熱化，銅價維持弱勢運行。整體來看，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定，對原產(chǎn)于美國的5078個稅目、約750億美元商品，加征10%、5%不等關(guān)稅，分兩批自2019年9月1日、12月15日起實施；之后，特朗普在推特上發(fā)布消息稱，要對現(xiàn)有2500億和將要征收的3000億關(guān)稅關(guān)稅加碼，平均提高5個百分點。微觀層面，精廢桿價差縮小，精銅桿替代作用增強，訂單消費回升；銅板帶市場消費乏力，成交情況偏弱；銅管加工企業(yè)開工率平平，訂單量欠佳；銅棒加工企業(yè)整體開工率一般，訂單量略增。另下周關(guān)注：中美貿(mào)易突破進入白熱化，對股市、債市的影響可能影響到資產(chǎn)價格的重估。技術(shù)圖形上來，倫銅日線繼續(xù)收于5日均線下方；周線跌破支撐下沿，市場繼續(xù)弱勢運行，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5460-5700美元/噸。

操作上，觀望。

風(fēng)險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點: 貿(mào)易摩擦升級，鋁價漲勢暫緩。邏輯：宏觀方面，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國約750億美元進口商品加征關(guān)稅，特朗普威脅將對剩余3000億美元中國商品加征關(guān)稅，貿(mào)易摩擦升級，加重市場避險情緒，同時影響金屬消費預(yù)期，對金屬價格影響負(fù)面。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價格微幅上漲，由于氧化鋁依舊過剩且海外寬松拉低進口成本，對氧化鋁價格反彈高度造成壓制，在這樣的背景下，電解鋁高利潤將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤超過1100元/噸，驅(qū)動新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，其中，興仁登高12.5萬噸新增投產(chǎn)，山西華潤7.5萬噸投產(chǎn)，蒙泰的22萬噸產(chǎn)能就解決了指標(biāo)問題計劃在3個月內(nèi)通電完畢，另外，青海西部水電和黃河水電、廣西信發(fā)的復(fù)產(chǎn)都已提上日程。由于通電到釋放產(chǎn)量中間需要一定的時間，因此，近期約50萬噸的產(chǎn)能釋放很難彌補山東魏橋、新疆信發(fā)、遼寧忠旺累計超過100萬噸的產(chǎn)能關(guān)停，預(yù)計8月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為298萬噸，9月產(chǎn)量為290萬噸，較去年同期分別減少14萬噸、14萬噸。9月按照1%-2%的消費增速，消費量為323-326萬噸，這意味著9月旺季將形成天然的33-36萬噸供應(yīng)缺口，為鋁價上漲提供基礎(chǔ)。由于突發(fā)事件利好已經(jīng)被市場所消化，但消費卻需要時間去證實，特別是上周的現(xiàn)貨庫存仍在累庫，使多頭信心受到影響，值得指出的是，供需的缺口是存在并隨時間流逝體現(xiàn)，當(dāng)前價格對缺口反應(yīng)得并不充分。操作上，前期多單持有，未入場者可逢低布局多單。

操作建議：逢低布局多單并持有。

風(fēng)險因素：消費增長不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鉛觀點：供應(yīng)回升預(yù)期限制滬鉛期價反彈高度，短期或高位震蕩

邏輯：8月國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費旺季有所顯現(xiàn)，電池消費環(huán)比回升，不過消費同比仍略弱。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛檢修結(jié)束后，8月產(chǎn)出恢復(fù)并維持相對穩(wěn)定。再生鉛方面，目前環(huán)保督查影響暫告一段落，冶煉利潤可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，不過受政策限制，還原鉛供應(yīng)尚偏緊?？偟膩砜?，短期消費恢復(fù)，推動滬鉛期價有效突破萬七關(guān)口；但供應(yīng)回升預(yù)期也限制了鉛價反彈高度。預(yù)計短期滬鉛期價或呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點：鋅價低位盤整，等待再度下探機會

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期暫難樂觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進口流入增加的可能。短期國內(nèi)鋅錠社會庫存小幅波動，后期庫存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場資金偏謹(jǐn)慎，鋅價暫時低位盤整，等待再度下探機會。 

操作建議：空單持有；買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鎳觀點：多空分歧加劇，期鎳大幅震蕩

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進程稍慢于預(yù)期但逐步靠近4季度有加速可能，同時印尼方面鎳鐵在未來兩月加大進口可能，在目前鎳鐵高利潤刺激下后續(xù)供應(yīng)會繼續(xù)增加；需求端方面，不銹鋼排下游庫存再度出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。上周期鎳經(jīng)過回落后周五收出周線下影線，預(yù)計下周初以震蕩為主， 建議趨勢交易上暫時觀望，可能反拉也存在震蕩后開始二波下行。但并不認(rèn)可多頭未離場邏輯，從本質(zhì)上目前的多頭都是以后的空頭，新增的多頭才是上行的動力。

風(fēng)險因素：宏觀 預(yù)期大幅波動

貴金屬觀點：中美貿(mào)易摩擦激化避險情緒回升推動貴金屬上揚。邏輯：短期中美貿(mào)易爭端激化，市場避險情緒高企，貴金屬價格獲得有力支撐。中美貿(mào)易摩擦激化避險情緒上揚，鮑威爾杰克遜霍爾年會表態(tài)偏溫和，美聯(lián)儲9月降息50個基點的預(yù)期提升，都為貴金屬價格提供支持。同時中國的對美反制措施周五收盤后公布，周一國內(nèi)市場將影響偏悲觀，有望給貴金屬價格提供進一步上漲動能。

操作建議：空單離場

風(fēng)險因素：美聯(lián)儲立場反復(fù)，宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期   

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕 觀點：美豆單產(chǎn)下調(diào)預(yù)期增強，中秋備貨采購持續(xù)

邏輯：供應(yīng)端，美豆進入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯

示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計9月供需報告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。

關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢。需求端，中秋備貨支撐豆粕價格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制

豆粕需求增幅，關(guān)注豆粕價格區(qū)間上沿壓力逐漸增大。總體上，蛋白粕區(qū)間運行。

展望：豆粕：震蕩 菜籽粕：震蕩

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補欄超預(yù)期  

油脂 觀點：8月馬棕產(chǎn)增或放緩，油脂中長期仍偏多

邏輯：國際市場，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口良好，預(yù)計庫存繼續(xù)下降，提振棕櫚油價格。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，豆油棕油庫存持續(xù)下降，油脂整體庫存壓力略有緩解。下游消費，夏季

棕櫚油消費改善，小包裝油備貨已開啟。綜上，備貨旺季結(jié)束前，預(yù)計油脂價格維持震蕩偏強

走勢。

展望：棕櫚油：震蕩偏強；豆油：震蕩偏強；菜油：震蕩偏強

操作建議：棕櫚油：回調(diào)做多；豆油：買油拋粕暫離場，單邊回調(diào)做多；菜油：回調(diào)做多

風(fēng)險因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

玉米 觀點：市場情緒轉(zhuǎn)變，期價或震蕩偏強運行

邏輯：臨儲拍賣延續(xù)低成交率，南北港庫存大幅下降，市場供應(yīng)壓力較預(yù)期下降，新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害或致新作單產(chǎn)調(diào)減，提振市場；需求方面，國常會強調(diào)采用綜合措施恢復(fù)生豬生產(chǎn)，要求地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定，發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農(nóng)戶養(yǎng)豬，此次會議扭轉(zhuǎn)前期市場看空未來玉米飼用需求的預(yù)期，考慮當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)庫存偏低，結(jié)合生豬養(yǎng)殖周期疊加預(yù)期改變帶動下游企業(yè)補庫，提振玉米需求。深加工方面，季節(jié)性開機率逐漸回升，對需求存在一定刺激。貿(mào)易政策方面，貿(mào)易戰(zhàn)再度加劇，進口擔(dān)憂暫時打消。綜上多因素刺激下，玉米期價或開啟反彈走勢，反彈高度仍需看需求改善情況。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖 觀點：短期無憂，中期壓力猶存

邏輯：上周，外盤原糖維持低位震蕩，鄭糖上周震蕩反彈。7月銷售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫存態(tài)勢，銷售進度同比偏快，糖廠庫存低于去年同期。鄭糖短期預(yù)計無太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計震蕩偏強運行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進口量加大。01合約短期觀望，不追高，若8月有較大回調(diào)，可考慮再次買入機會。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：單邊觀望， 1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花 觀點：中美關(guān)稅再加碼 新棉收購或?qū)⒊袎?/p>

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長勢良好，USDA預(yù)期產(chǎn)量增兩成；印度小幅提高MSP水平，棉花播種接近尾聲，種植面積同比增加；國內(nèi)商業(yè)庫存環(huán)比減幅擴大，棉花供應(yīng)依然充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)互加關(guān)稅再加碼，紡織服裝出口前景不樂觀；鄭棉注冊倉單持續(xù)流出，下游紗線價格補跌，逐步去庫存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強烈，消費端存在不確定性，棉市長期維持偏空思路。短期內(nèi)，中美關(guān)稅再加碼，新棉收購價格或?qū)⒊袎?，預(yù)計鄭棉震蕩偏弱走勢，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩偏弱

操作建議：偏空思路

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬 觀點: 豬價繼續(xù)上漲，政策支持生豬養(yǎng)殖

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價延續(xù)趨勢性上漲行情。

行情展望：震蕩偏強

風(fēng)險因素：豬肉疫情影響消費、增加進口國外畜產(chǎn)品。

雞蛋 觀點:現(xiàn)貨價格漲至高位，期價低位反彈

邏輯：供應(yīng)方面，前期補欄蛋雞苗陸續(xù)開產(chǎn)，在產(chǎn)蛋雞存欄量逐漸增加，雞蛋供應(yīng)回升。當(dāng)前豬價漲至高位，但替代需求尚不明顯?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價格季節(jié)性漲至高位，后市傾向于回落。期價短期受益于現(xiàn)價走強，低位反彈，后期在供應(yīng)壓力之下，仍偏弱。

行情展望：震蕩偏弱

操作建議：高位做空

風(fēng)險因素：豬肉價格大幅上漲，前期補欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。