宏觀策略

全球市場簡評： 

今日市場關(guān)注：

中國7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤

德國二季度GDP終值

美國8月諮商會消費者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

新版?zhèn)€人住房貸款利率政策落地，向LPR看齊。日前，中國人民銀行發(fā)布公告，明確個人住房貸款利率機(jī)制調(diào)整。新機(jī)制下，央行設(shè)定了房貸利率的下限，即以最新發(fā)布的LPR計算，首套房房貸利率不得低于4.85%，二套房房貸利率不得低于5.45%，公積金房貸利率暫不調(diào)整。這意味著此前部分商業(yè)銀行的房貸利率打折模式將被終結(jié)。為了保證政策平穩(wěn)實施，10月8日前已經(jīng)發(fā)放的商業(yè)性個人房貸和已簽訂合同但暫未發(fā)放的商業(yè)性房貸仍按原合同執(zhí)行，公告針對此后的新發(fā)放房貸而非存量房貸。這一利率機(jī)制的變化將對房地產(chǎn)市場帶來兩方面的影響：第一，按照此前商業(yè)銀行的隱性規(guī)定，首套房采用基準(zhǔn)貸款利率的9折，二套房采用基準(zhǔn)利率的1.1倍，計算出來的利率水平為4.41%和5.39%，短期來看，新機(jī)制將使得最優(yōu)質(zhì)的貸款客戶的購房成本有所上升，長期來看，由于新機(jī)制錨定LPR，如果后期LPR出現(xiàn)上升或者下降，房貸利率下限將會隨之起伏，增強(qiáng)了央行對房貸這一終端利率的調(diào)控力；第二，由于10月8日起才開始實行新機(jī)制，剛需在未來一個月內(nèi)的集中釋放將令房地產(chǎn)市場傳統(tǒng)的“金九銀十”變得更加顯著，同時也會提前消耗后續(xù)的剛需，造成今年余下的時間房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)前高后低之勢。

國務(wù)院印發(fā)六省自貿(mào)區(qū)總體方案，對外開放加快步伐。國務(wù)院日前印發(fā)《中國（山東）、（江蘇）、（廣西）、（河北）、（云南）、（黑龍江）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》，方案指出上述六省將設(shè)立自貿(mào)試驗區(qū)，為更好服務(wù)對外開放總體戰(zhàn)略布局。與此同時，各省市的試點任務(wù)需實現(xiàn)差別化，各有側(cè)重：山東自貿(mào)試驗區(qū)提出培育貿(mào)易新業(yè)態(tài)新模式、加快發(fā)展海洋特色產(chǎn)業(yè)和探索中日韓三國地方經(jīng)濟(jì)合作等方面的具體舉措；江蘇自貿(mào)試驗區(qū)提出了提高境外投資合作水平、強(qiáng)化金融對實體經(jīng)濟(jì)的支撐和支持制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等方面的具體舉措；廣西自貿(mào)試驗區(qū)提出了暢通國際大通道、打造對東盟合作先行先試示范區(qū)和打造西部陸海聯(lián)通門戶港等方面的具體舉措；河北自貿(mào)試驗區(qū)提出了支持開展國際大宗商品貿(mào)易、支持生物醫(yī)藥與生命健康產(chǎn)業(yè)開放發(fā)展等方面的具體舉措；云南自貿(mào)試驗區(qū)提出了創(chuàng)新沿邊跨境經(jīng)濟(jì)合作模式和加大科技領(lǐng)域國際合作力度等方面的具體舉措；黑龍江自貿(mào)試驗區(qū)提出了加快實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和建設(shè)面向俄羅斯及東北亞的交通物流樞紐等方面的具體舉措。至此，全國開放的試驗區(qū)已經(jīng)達(dá)到18個，充分利用各地資源稟賦優(yōu)勢與區(qū)位優(yōu)勢，形成了“東西相向、南北互補(bǔ)”的差異性試點格局，對京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、東北振興、長三角區(qū)域一體化發(fā)展、海洋強(qiáng)國等國家戰(zhàn)略產(chǎn)生支撐作用。

英國退歐問題再陷拉鋸戰(zhàn)，約翰遜計劃壓低“分手費”。在七國集團(tuán)峰會上，英國首相約翰遜向歐盟領(lǐng)袖喊話，提出除非歐盟同意更改協(xié)議，否則他將把原定的390億英鎊英國對歐盟的未償債務(wù)削減至70-90億英鎊。約翰遜表示，與歐盟的談判將持續(xù)至10月31日的最后一分鐘，如果有必要，將在沒有協(xié)議的情況下脫離歐盟。

近期熱點追蹤：

美聯(lián)儲降息：美盤時間，2年期國債收益率和10年期國債收益率日內(nèi)利差報-1.191個基點，繼8月14日以來再度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。對美國經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美聯(lián)儲寬松政策加碼的預(yù)期更甚。

點評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強(qiáng)，于2019年7月開啟了十年來首次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

股指：震蕩依舊，耐心等待機(jī)會

邏輯：昨日A股再度呈現(xiàn)出韌性，醫(yī)藥、軍工逆勢上行。但對于后市，仍建議保持謹(jǐn)慎，一方面MLF利率并未下調(diào)，證偽降息以及政策寬松預(yù)期，另一方面，市場對于貿(mào)易摩擦雖脫敏，但經(jīng)濟(jì)下行制約仍在。于是我們認(rèn)為8月仍是震蕩調(diào)整的行情，不急于抄底。

操作策略：觀望&等待低吸IC機(jī)會

風(fēng)險：1）中美關(guān)系惡化；2）白馬業(yè)績暴雷；3）政策寬松力度不及預(yù)期

期債：央行保持定力，債市對利多反應(yīng)邊際鈍化

邏輯：昨日，債市受周末貿(mào)易摩擦升級消息而強(qiáng)勢開盤，但隨后在央行幾乎等量續(xù)作MLF，并維持利率不變的情況下，橫盤震蕩。尾盤受中美可能重回談判桌前的消息刺激，期債跳水。從昨日債市反饋來看，盡管避險情緒高漲，但債市卻顯露出對利多邊際鈍化的跡象。一方面，央行維持MLF操作利率不變暗示短期寬松無望，可能需要等待美聯(lián)儲行動進(jìn)一步明晰后再做決斷。另一方面，貿(mào)易摩擦再度升級之后，匯率端壓力也限制了資金寬松的空間，近期資金面明顯收緊也一定程度上受到匯率的牽制。從這個角度看，投資者不宜過度追漲，中長期逢低操作的思路可繼續(xù)維持。

操作建議：中長期逢低做多

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材觀點：宏觀擾動疊加限產(chǎn)松動，鋼價震蕩回落

邏輯：現(xiàn)貨價格繼續(xù)下降，建材成交低迷。周末中美貿(mào)易摩擦再度升級，市場宏觀情緒偏悲觀，疊加9月唐山限產(chǎn)強(qiáng)度有繼續(xù)松動跡象，今日鋼價承壓震蕩回落。目前，電爐螺紋虧損繼續(xù)擴(kuò)大，短流程產(chǎn)量大幅收縮，部分低利潤長流程鋼廠也通過降低廢鋼比控制產(chǎn)量；高溫天氣日漸消退，建材需求的逐步回歸得到初步驗證，庫存去化趨勢基本確立；疊加成本支撐重新增強(qiáng)，鋼價有底部企穩(wěn)跡象。盤面升水狀態(tài)下，10合約上漲有待旺季需求回歸推動現(xiàn)價配合；四季度需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，01合約偏弱運行。

操作建議：1910合約回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合，2001合約可考慮逢高賣出。

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期，限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險）。

鐵礦觀點：港口庫存去庫不及預(yù)期，短期跟隨鋼價波動

邏輯：昨日現(xiàn)貨市場貿(mào)易商出貨積極，而鋼廠則多保持觀望，按需補(bǔ)庫。港口庫存的大幅增加必然使得市場情緒不穩(wěn)，貿(mào)易商難以挺價，而鋼廠則仍保持低庫存策略，疊加宏觀擾動，鐵礦上沖乏力，短期預(yù)計仍將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上升（上行風(fēng)險）、港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：第一輪提漲落地，期貨價格震蕩下跌

邏輯：多地鋼廠第一輪提降，目前已基本落地。近期焦化利潤水平始中，加之山西等地環(huán)保限產(chǎn)減弱，焦炭供給整體維持高位。鋼材價格連續(xù)下跌后，鋼材利潤收縮，高爐開工率下降，抑制焦炭需求。目前焦炭供需較為平穩(wěn)，焦化廠庫存已降至低位，后期累庫的風(fēng)險，現(xiàn)貨價格仍有下跌壓力。受鋼價下跌、現(xiàn)貨提降影響，焦炭期價大幅下跌，由于期價已提前反應(yīng)現(xiàn)貨下跌，成本下方或有一定支撐，短期內(nèi)期價將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦化限產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險），終端需求走弱、鋼材價格大幅下跌（下行風(fēng)險）

焦煤：供需總體穩(wěn)定，期貨價格維持震蕩

邏輯：國內(nèi)煉焦煤市場弱穩(wěn)運行，供給來看，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量小幅增加，但國慶前安全生產(chǎn)限制產(chǎn)量增量。進(jìn)口煤政策收緊，海運煤通關(guān)時間較長，蒙古煤通關(guān)較為穩(wěn)定。需求來看，焦化限產(chǎn)將有所減弱，焦煤需求穩(wěn)定。下游焦炭供需轉(zhuǎn)弱，焦化利潤受到鋼廠打壓，不利于焦煤價格上漲，焦煤現(xiàn)貨短期內(nèi)將承壓運行，期貨價格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、焦炭價格下跌（下行風(fēng)險）

動力煤觀點：安檢影響趨穩(wěn)，反彈驅(qū)動不足

邏輯：產(chǎn)地安全檢查持續(xù)，內(nèi)蒙再發(fā)煤管票管制傳聞，但是據(jù)實際了解落實情況一般，且產(chǎn)地安全生產(chǎn)措施到位，檢查影響力度較小，對供給實際暫無太大影響；需求方面，三伏已出，淡季到來，日耗將逐步進(jìn)入下行周期，且冬儲因庫存偏高而釋放力度不足，對現(xiàn)貨提振有限。綜合來看，市場向上驅(qū)動不足，短時內(nèi)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：進(jìn)口配額收緊，宏觀需求超預(yù)期

能源化工

原油：G7會議難達(dá)共識，資產(chǎn)價格跟隨波動

邏輯：昨日油價小幅上行。昨日油價小幅上行。地緣方面，在法國召開的G7會議各方分歧依舊難以達(dá)成共識，或成為44年來首次不發(fā)表聯(lián)合公報的會議。繼周五中國對700億美元美國商品加征10%關(guān)稅，周末美國將2500億中國商品關(guān)稅上調(diào)至30%，3000億商品上調(diào)至15%。周二特朗普稱中國與美方通話希望很快重啟談判并達(dá)成協(xié)議，引發(fā)美油美股短線上行；后被中國外交部發(fā)言人否認(rèn)稱周末未與美方進(jìn)行貿(mào)易通話。伊朗外交部長意外造訪會場并與德法兩國就伊核協(xié)議舉行會談，之后前往中國外交訪問。價格方面，影響因素漸趨復(fù)雜，市場結(jié)構(gòu)延續(xù)分化。宏觀壓力不確定性加大使單邊價格持續(xù)震蕩月余。供應(yīng)縮減及地緣風(fēng)險支撐兩油月差輪動上行。多空因素暫未共振，或難形成趨勢行情。關(guān)注單邊偏弱、月差偏強(qiáng)、跨區(qū)價差收窄背景下的階段性區(qū)間交易機(jī)會。

策略建議：SP500/Brent比價空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險因素：全球政治動蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險及軍事沖突

瀝青：俄油馬瑞供應(yīng)增加，焦點由原料向基本面轉(zhuǎn)移

邏輯：中美貿(mào)易摩擦加劇，原油先漲后跌，但互加關(guān)稅對原油價格邊際影響在減弱，瀝青-WTI價差低位反彈，煉廠利潤繼續(xù)走高。煉廠庫存繼續(xù)去化，社會庫存當(dāng)周去庫超預(yù)期，需求啟動，社會庫存去化明顯。委內(nèi)瑞拉制裁事件上半周發(fā)酵后并沒有繼續(xù)推升期價，主要跟俄石油十月供應(yīng)到國內(nèi)87萬噸馬瑞有關(guān)，目前買家未知，中石油取消裝船后，俄石油資源增多，由于買家相對集中，俄石油供應(yīng)到國內(nèi)增多，未來一旦美國開始制裁該公司，原料斷供有望繼續(xù)炒作。

操作策略：逢低多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌，持續(xù)時間長的大范圍降雨。

燃料油：供應(yīng)增加需求走弱，高硫燃油前景堪憂

邏輯：中美貿(mào)易摩擦加劇，原油先漲后跌，但互加關(guān)稅對原油價格邊際影響在減弱，新加坡市場月差、貼水當(dāng)周小幅反彈，當(dāng)周三地燃料油總庫存環(huán)比小幅下降，八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補(bǔ)歐洲損失量，結(jié)合當(dāng)周富查伊拉去庫幅度較大，有一定理由相信中東開始清罐）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實需求仍難有起色，此外未來高硫庫存清罐意味著施壓新加坡高硫380，新加坡市場1-5價差已成為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃料油需求高企。

PTA：震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開工繼續(xù)回升，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷回落，庫存有所增加，從庫存天數(shù)來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平；供給方面，周內(nèi)揚子石化、逸盛寧波、寧波利萬檢修裝置恢復(fù)，PTA裝置平均開工率回升，PTA流通庫存周內(nèi)增加近3萬噸，增幅較前一周有所回落。價格方面，短期以震蕩為主，后續(xù)關(guān)注需求的持續(xù)性以及新裝置的投產(chǎn)情況。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險因素：需求不及預(yù)期。

乙二醇：短期供給受限，價格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，遠(yuǎn)東聯(lián)、易高乙二醇短停檢修，紅四方乙二醇裝置降負(fù)，國內(nèi)平均開工再度下滑；港口乙二醇發(fā)貨量回到高位，港口庫存加速下滑；需求方面，周內(nèi)聚酯開工繼續(xù)回升；聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷回落，庫存有所增加，從庫存天數(shù)來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平；價格方面，乙二醇市場價格穩(wěn)定且重心逐步上移，短期繼續(xù)維持偏強(qiáng)態(tài)勢。

操作策略：短期價格偏強(qiáng)，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險因素：國內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)。

甲醇：價差支撐仍存，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日甲醇繼續(xù)弱企穩(wěn)，2100附近仍存一定支撐，短期基本面變動不大，目前盤面壓力仍來自于港口庫存過高以及01合約升水壓力，且近期產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)弱勢，不過近期外盤價格企穩(wěn)反彈，或能緩解部分壓力，而支撐主要是成本支撐，若持續(xù)下跌，未來供應(yīng)端縮量將增大，從而限制下行空間，因此我們?nèi)哉J(rèn)為偏空謹(jǐn)慎；而中期去看，盡管高庫存仍持續(xù)對盤面形成壓力，但下行空間受限，且未來烯烴需求仍有回升可能，繼續(xù)等待回調(diào)偏多機(jī)會。綜上所述，我們短期仍持低位區(qū)間震蕩觀點，長期等待偏強(qiáng)機(jī)會。

操作策略：多空都偏短期操作，中期等調(diào)整后偏多機(jī)會

下跌風(fēng)險：港口脹庫導(dǎo)致恐慌拋售，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨弱勢，但需求有好轉(zhuǎn)跡象，關(guān)注可持續(xù)性

邏輯：尿素01合約昨日收盤1736元/噸，盤面止跌反彈，基本面變動不大，現(xiàn)貨價格持續(xù)弱勢至1700附近，外盤也繼續(xù)下跌，盤面反彈后再次出現(xiàn)升水，或?qū)⑽糠仲u保資金進(jìn)場打壓，不過近期環(huán)保略有松動，部分需求有恢復(fù)跡象，且目前完全成本支撐仍在1650附近，盤面處于偏低估值區(qū)域，且當(dāng)前庫存不高，本周庫存有所下降，下行驅(qū)動或不算大，也會刺激部分囤貨需求；后市去看，首先是8月下旬預(yù)期檢修增多，壓力或有下降，且9月份工業(yè)需求金九銀十，一旦環(huán)保松動，需求將有回升，農(nóng)業(yè)需求也或有好轉(zhuǎn)預(yù)期，不過也考慮到9月份環(huán)保壓力，且秋季需求較為分散，整體反彈驅(qū)動仍要看檢修力度導(dǎo)致庫存是否出現(xiàn)下降，整體而言謹(jǐn)慎樂觀。另外長周期去看，考慮到今年需求增速過低，而全球供應(yīng)持續(xù)釋放，尿素長期震蕩偏弱格局不變。

操作策略：短期偏多對待，長期等待再次偏空機(jī)會。

下跌風(fēng)險：需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預(yù)期嚴(yán)格，無煙煤價格大跌，檢修計劃未兌現(xiàn)。

LLDPE：弱勢預(yù)期已有相當(dāng)體現(xiàn)，但反彈動能暫時仍較有限

邏輯：期貨對貿(mào)易戰(zhàn)升級反映有限，甚至出現(xiàn)小幅反彈，可能有以下兩方面原因，一是貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)至今利空效應(yīng)邊際遞減，二是上周價格的下跌對利空已有預(yù)期，現(xiàn)貨方面低價有一定成交，但整體仍較一般。后市而言，我們暫維持短線震蕩中線偏空的觀點，邏輯是悲觀預(yù)期在定價中已有一定反映，當(dāng)前的供需失衡并不如盤面反映的那樣嚴(yán)重，但貿(mào)易戰(zhàn)升級與全球新產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的利空也切實存在，因此價格難以出現(xiàn)像樣的反彈，上方壓力7500，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補(bǔ)庫增多。下行風(fēng)險：進(jìn)口壓力回升、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀

PP：現(xiàn)貨壓力仍較有限，但偏空預(yù)期或持續(xù)壓制價格

邏輯：期貨對貿(mào)易戰(zhàn)升級反映有限，可能有以下兩方面原因，一是貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)至今利空效應(yīng)邊際遞減，二是上周價格的回落對利空已有一定預(yù)期，現(xiàn)貨方面重心略有小幅下移。短期而言，我們的觀點仍相對中性，但認(rèn)為向下的風(fēng)險相對稍高，原因是供應(yīng)即將逐漸恢復(fù)，悲觀預(yù)期也會持續(xù)壓制價格，但短期內(nèi)供需還不會出現(xiàn)太明顯的過剩，高基差也會在下方構(gòu)成支撐。上方壓力8150，下方支撐7700。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)為悲觀

PVC：現(xiàn)貨大幅走低，期貨仍偏空操作

邏輯：昨日PVC現(xiàn)貨出現(xiàn)明顯下跌，華東基準(zhǔn)價跌至6680元/噸。市場反應(yīng)，華東價格的大幅下跌存在點價貨成交帶來，貿(mào)易商依舊不肯低報。消息面看，階段利空主要在國慶藍(lán)的環(huán)保治理以及成本的走低。技術(shù)上看，期貨存在短期企穩(wěn)跡象，如出現(xiàn)反彈，反彈壓力位在6550-6600。可遇反彈繼續(xù)偏空交易。突破6700止損。

操作：反彈拋空，壓力位6550-6600，突破6700止損。

風(fēng)險因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：大幅增倉推動上漲，紙漿投機(jī)多頭可先落袋為安

針葉漿低端交割品牌價格4550元/噸。闊葉漿鸚鵡價格3950元/噸，走平。

邏輯：昨日白天及夜盤紙漿增倉超過7萬手，價格也在一日內(nèi)出現(xiàn)快速的上漲。從消息面看，昨日一早就推升紙漿期貨價格的主要利好可能在于人民幣的貶值。由于人民幣又出現(xiàn)跳跌，導(dǎo)致紙漿進(jìn)口成本上升。另一方面，也存在亞馬遜及俄羅斯大火在周末繼續(xù)被輿論帶來的情緒刺激。這兩者是可以找到的短期利多信息。但從昨日的市場成交看，現(xiàn)貨跟漲較慢，低端交割品價格在4550左右，上漲幅度不大，且市場反應(yīng)出貨依舊困難。因此，在期現(xiàn)價差拉大至無風(fēng)險套利空間的情況下，實際會有套利保值盤介入。壓制期盤價格。前期預(yù)計的波動區(qū)間在4500-4800，昨日觸及上軌，建議多頭離場。等待期貨回落技術(shù)支撐，并觀察現(xiàn)貨跟漲情況在決定是否再單邊做多。套利上，繼續(xù)買現(xiàn)拋期策略。

操作：建議多頭離場。等待期貨回落技術(shù)支撐，并觀察現(xiàn)貨跟漲情況在決定是否再單邊做多。套利上，繼續(xù)買現(xiàn)拋期策略。

風(fēng)險因素：利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點：中美貿(mào)易摩擦激化，銅價低位運行

邏輯：前期中國已對美國進(jìn)口廢銅征收25%關(guān)稅，目前進(jìn)口美國廢銅量十分有限，即使再次加稅對總量影響有限。短期來看，中美貿(mào)易摩擦激化，周一人民幣兌美元再創(chuàng)新低，雖然周末特朗普威脅繼續(xù)增加對中商品關(guān)稅，但是在G7峰會上，還是委婉表達(dá)了和解可能仍存，中美雙方或?qū)⒑芸煸俅螁诱勁小?/p>

操作建議：滬銅46000-46500元/噸逢低買入；

風(fēng)險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點：庫數(shù)據(jù)理想，鋁價有望企穩(wěn)

邏輯：周末緊張的中美貿(mào)易關(guān)系令有色板塊承壓，滬鋁收跌。產(chǎn)業(yè)上，電解鋁高利潤將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤超過1200元/噸，驅(qū)動新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，但7月以來投產(chǎn)及9月即將投產(chǎn)的累計50萬噸產(chǎn)能不能有效彌補(bǔ)受突發(fā)事件影響的上100萬噸產(chǎn)能的缺失。電解鋁三季度投產(chǎn)有限，導(dǎo)致旺季供小于求，為鋁價提供上漲的基礎(chǔ)。昨日公布去庫數(shù)據(jù)理想，鋁價有望企穩(wěn)

操作建議：逢低建立多單并持有；

風(fēng)險因素：利潤刺激電解鋁供應(yīng)快速增加；貿(mào)易摩擦升級。

鋅觀點：市場情緒偏悲觀，鋅價弱勢調(diào)整

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季預(yù)期暫難樂觀期待。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國內(nèi)鋅錠社會庫存小幅波動，后期庫存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下市場情緒偏悲觀，鋅價繼續(xù)弱勢調(diào)整。

操作建議：空單持有；中期買銅賣鋅；短期買鋁賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價上行動力不足，短期或高位震蕩

邏輯：8月國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費旺季有所顯現(xiàn)，電池消費環(huán)比回升，不過消費同比仍略弱。此外，7月份以來國內(nèi)原生鉛檢修結(jié)束后，8月產(chǎn)出恢復(fù)并維持相對穩(wěn)定。再生鉛方面，目前環(huán)保督查影響暫告一段落，冶煉利潤可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，不過受政策限制，還原鉛供應(yīng)尚偏緊?？偟膩砜矗唐谙M恢復(fù)，對滬鉛期價形成支撐；但供應(yīng)回升預(yù)期也限制了鉛價上方空間。預(yù)計短期滬鉛期價或呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點：資金多空博弈激烈，期鎳寬幅震蕩

邏輯：鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程稍慢于預(yù)期但逐步靠近4季度有加速可能，同時印尼方面鎳鐵在未來兩月加大進(jìn)口可能，在目前鎳鐵高利潤刺激下后續(xù)供應(yīng)會繼續(xù)增加；需求端方面，不銹鋼排下游庫存再度出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。期鎳前一波調(diào)整后并未出現(xiàn)新高，而上周的調(diào)整則更像是修正偏離，本周目前的偏強(qiáng)震蕩也較容易變成第三次試前高從而真的達(dá)成新高。關(guān)注看這兩日是否能在十日線上形成支撐。短線波動較大，建議短線操作為主。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯波動

錫觀點：下游觀望情緒較重，期錫創(chuàng)下年內(nèi)新低

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓，但庫存近期下降明顯。今日下游采購依舊疲弱，回落格局繼續(xù)，趨勢交易暫時觀望，維持觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點: 避險情緒高企，貴金屬再創(chuàng)新高

邏輯: 中方反制措施令市場避險情緒回歸，貴金屬價格再創(chuàng)新高。中美雙方你來我往，力爭搶占輿論高點。短期來看，經(jīng)濟(jì)層面有中美貿(mào)易摩擦，政治層面有香港熱點，使得市場如驚弓之鳥，資金加速流向避險資產(chǎn)，貴金屬價格在短暫休整后節(jié)節(jié)攀升。然而中美談判之門并沒有完全關(guān)閉，特朗普在G7峰會表示，中美有望很快展開再次談判，并且是“極其認(rèn)真”的談判。雖然中美貿(mào)易摩擦目前仍有激化傾向，但不排除緩解可能，繼續(xù)追多風(fēng)險收益比有限，建議觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：美債收益率上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：8月馬棕出口強(qiáng)勁，棕油領(lǐng)漲油脂市場

邏輯：國際市場，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計庫存繼續(xù)下降，提振棕櫚油價格。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，豆油棕油庫存持續(xù)下降，油脂整體庫存壓力有所緩解。下游消費，夏季棕櫚油消費改善，小包裝油備貨已開啟。綜上，備貨旺季結(jié)束前，預(yù)計油脂價格維持震蕩偏強(qiáng)走勢。

操作建議：棕櫚油：回調(diào)做多；豆油：回調(diào)做多；菜油：回調(diào)做多

風(fēng)險因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)

蛋白粕觀點：中美貿(mào)易戰(zhàn)再升級，國內(nèi)蛋白粕易漲難跌

邏輯：供應(yīng)端，變數(shù)增多，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，關(guān)注9月初再次談判情況。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計9月供需報告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢。需求端，中秋備貨支撐豆粕價格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅，關(guān)注豆粕價格區(qū)間上沿壓力逐漸增大?？傮w上，蛋白粕區(qū)間偏強(qiáng)運行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點：巴西糖八月上旬產(chǎn)量同比大幅增加，鄭糖弱勢震蕩

邏輯：7月銷售數(shù)據(jù)同比小幅下降。近期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加                 

棉花觀點：中美經(jīng)貿(mào)反復(fù) 高庫存施壓新棉收購

邏輯：供應(yīng)端，USDA調(diào)增美棉播種及收獲面積，單產(chǎn)調(diào)增，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長勢良好；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單有待觀察，下游紗布庫存去化。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體弱勢格局；短期內(nèi)，舊作銷售壓力大，新作收購承壓，預(yù)計鄭棉繼續(xù)承壓，關(guān)注新棉生長狀況。

操作建議：偏空思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險                                                            

玉米觀點：現(xiàn)貨價格回調(diào)，期價反彈空間受限

邏輯：臨儲拍賣延續(xù)低成交率，南北港庫存大幅下降，市場供應(yīng)壓力較預(yù)期下降，新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害或致新作單產(chǎn)調(diào)減，提振市場；需求方面，國常會強(qiáng)調(diào)采用綜合措施恢復(fù)生豬生產(chǎn)，要求地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定，發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農(nóng)戶養(yǎng)豬，此次會議扭轉(zhuǎn)前期市場看空未來玉米飼用需求的預(yù)期，結(jié)合生豬養(yǎng)殖周期，考慮當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)庫存偏低，生豬產(chǎn)能恢復(fù)帶動下游企業(yè)補(bǔ)庫，但須時間傳導(dǎo)，短期利多有限，中長期利多玉米需求。深加工方面，季節(jié)性開機(jī)率逐漸回升，對需求存在一定刺激。貿(mào)易政策方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)再度加劇，進(jìn)口擔(dān)憂暫時打消。綜上多因素刺激下，玉米期價或階段性開啟反彈走勢，但反彈高度仍需看需求改善情況。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點：現(xiàn)貨價格續(xù)漲，期價漲至高位

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量未來逐漸增加，疊加產(chǎn)蛋率回升因素，雞蛋供應(yīng)上升。需求方面，當(dāng)前豬價漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)，但中秋備貨期逐漸渡過，需求短期回落?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價格恐季節(jié)性回落。期價當(dāng)前反彈至高位，建議觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：禽流感導(dǎo)致消費疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期