當前A股市盈率和股債息率已經到達歷史極低水平，中期維度上A股向上的概率遠高于下跌的概率。

周二股指高開高走，迅速回補了周一早盤留下的跳空缺口。周末中美貿易摩擦再起波瀾，加征關稅又一次成為影響市場風險偏好的主要因素，周一A股大幅低開，投資者情緒偏謹慎。但我們認為當前A股風險收益比處于極佳位置，估值指標顯示股指中期安全系數高。

估值指標顯示中期上漲概率大

一方面，從市盈率角度來看，目前中證500市盈率23倍，處于歷史分位的10.5%；上證50市盈率10倍，處于歷史分位的26.0%；滬深300市盈率12倍，處于歷史分位的32.4%。相比之下，中證500的估值優(yōu)勢更為明顯，在風險偏好回升期，其反彈的力度更大。

另一方面，從股債息率來看，即10年期國債收益率—上證綜指12個月股息率。根據歷史統(tǒng)計，股債息率對于股市底部的判斷有很好的指示作用?；仡?006年至今的三次市場底部，第一輪底部時，國債收益率—股息率的低點出現在2009年1月，股市真正走出上行趨勢是在2009年1月。第二輪底部時，國債收益率—股息率在2014年11月最后一次觸底，而這一輪大牛的迅速走強正是從2014年11月開始。第三次底部時，國債收益率—股息率的低點出現在2016年2月，股市隨后走出市場底部，緩慢上行。

因此，對于中長期投資者來說，當股債息差低于1%時是一個確定性較強、安全邊際較高的時機。0.5%是股債息差的極值，難以進一步下行，歷史上數次股債息差觸及0.5%時A股均立即迎來反彈（2006年3月、2009年1月、2013年7月、2016年1月、2019年1月）。上周五（8月23日）股債息差為0.65%，處于2006年以來由低至高3.9%百分位數，階段性低位（7月12日）的股債息差為0.47%，處于2006年以來由低至高0.2%百分位數。從估值水平出發(fā)，當前市盈率和股債息率已經到達極值，中期維度上A股向上的概率遠高于下跌的概率。

MSCI二次擴容  外資流入規(guī)模加大

8月8日凌晨，MSCI公布季度評議的最終決定，本年度A股納入比例將二次擴大，A股納入因子從10%提高到15%，并于8月27日收盤后開始生效。除MSCI外，富時羅素和標普道瓊斯正逐步將A股納入其股票指數。其中，富時羅素計劃把A股的納入比提高到25%，并且分為三個階段：將于2019年6月、2019年9月和2020年3月三個時間段分別納入20%、40%和40%來完成納入工作，目前已經完成了第一階段20%的納入。8月24日，富時羅素宣布將于9月23日開盤前將A股的納入因子從5%上調至15%。此前，標普道瓊斯指數也宣布將于2019年9月23日市場開盤前將中國A股納入其相關的指數中。

2019年以來，受全球經濟環(huán)境和人民幣匯率波動加劇影響，外資流向呈現出階段性凈流出的現象。但可以預見的是，隨著我國金融市場的逐步開放，A股國際化持續(xù)推進，外資中長期凈流入的態(tài)勢不會改變。當下8月底至9月底將迎來新一輪外資的集中配置期，有望為A股提供階段性增量資金。

貸款利率有望下行? 關注LPR下一次報價

周一央行行長易綱主持召開24家主要金融機構貸款市場報價利率（LPR）工作會議，研究部署改革完善LPR形成機制工作。易綱強調，各金融機構要抓緊推動LPR運用，盡快實現新發(fā)放貸款主要參考LPR定價，堅決打破貸款利率隱性下限，推動貸款實際利率進一步下降。盡管周一開展的MLF暫時維持利率不變，但是考慮到下次LPR報價（9月20日）之前，美聯儲或宣布再次降息，屆時有望是MLF利率下調的時間窗口，從而帶領LPR利率下降，進一步改善企業(yè)盈利預期。

總體來看，當前宏觀環(huán)境仍然處于經濟增長下行和流動性寬松的賽跑格局中，預計未來一段時間流動性寬松預期將占上風。另外，A股估值水平處于極低值，中期維度上風險收益比具備優(yōu)勢。展望后市，中美貿易問題仍然會在較長時間內影響市場情緒和風險偏好。但A股當前處于磨底過程中，進一步下行的空間不大，投資者可維持底線思維，中長期看多股指觀點不變。