今年下半年棕櫚油期價止跌反彈，7月下旬至8月下旬價格強(qiáng)勢上漲，期價創(chuàng)年內(nèi)新高，隨后利多驅(qū)動減弱，價格高位回調(diào)，本周MPOB報告偏空對價格也有所拖累，短期看預(yù)計價格仍有回調(diào)壓力，但四季度產(chǎn)量和需求端均存在一些利多因素，價格相對看好。

MPOB報告偏空，拖累價格

9月10日午間，MPOB發(fā)布了月度報告，公布了馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量、出口、庫存等數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)來看，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增至182萬噸，較上月增加4.64%；出口增至173萬噸，較上月增加16.37%；庫存降至225萬噸，較上月減少5.31%。

本次報告市場最關(guān)注產(chǎn)量和庫存的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)發(fā)布之前市場預(yù)計產(chǎn)量在177萬噸左右、庫存在222萬噸左右，實(shí)際公布的產(chǎn)量和庫存高于市場預(yù)期，MPOB報告偏空。從棕櫚油的季節(jié)性來看，一般7月開始庫存止跌回升，但今年7、8月產(chǎn)地仍在降庫存，主要是因?yàn)?、8月產(chǎn)地出口較好，尤其是8月產(chǎn)地的出口環(huán)比增速大幅高于歷史同期，在產(chǎn)量增速放緩的背景下，產(chǎn)地累庫時間延后。

8月馬來西亞棕櫚油出口增加主要是由于印度采購量增加，印度貿(mào)易商預(yù)計政府將提高自馬來西亞進(jìn)口的精煉棕櫚油關(guān)稅，提前采購導(dǎo)致產(chǎn)地出口偏好，但透支了后期的需求，9月初印度已經(jīng)上調(diào)了5%的自馬來西亞進(jìn)口精煉棕櫚油關(guān)稅，達(dá)到與印度尼西亞同等水平，預(yù)計9月馬來西亞棕櫚油出口量下降，產(chǎn)地將開始累庫。

三季度棕櫚油沖高回落，短期仍有調(diào)整壓力

今年三季度，棕櫚油價格止跌回升，8月下旬棕櫚油主力2001合約期價最高沖至5000元/噸以上，創(chuàng)年內(nèi)新高，隨后高位回落，目前圍繞4800一線弱勢振蕩。此輪棕櫚油價格上漲是宏觀和基本面共振的結(jié)果。宏觀來看，7—8月中美貿(mào)易關(guān)系緊張，兩國互加關(guān)稅，人民幣貶值導(dǎo)致棕櫚油進(jìn)口成本抬升；基本面來看，7—8月產(chǎn)地出口持續(xù)偏好、產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)偏低、庫存繼續(xù)下降導(dǎo)致產(chǎn)地報價強(qiáng)勢，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口利潤變差、期貨套保盤壓力減輕。此外，7—8月國內(nèi)進(jìn)口棕櫚油延遲到港、恰逢處于季節(jié)性消費(fèi)旺季，國內(nèi)貿(mào)易商惜售、基差上漲，而豆油等其他油脂價格上漲對棕櫚油價格也有所提振。

8月底以來，前期驅(qū)動棕櫚油價格上漲的因素逐漸兌現(xiàn)，利空的因素逐漸顯現(xiàn)，棕櫚油期價承壓。首先，宏觀方面，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，雙方約定10月初在華盛頓舉行高級別經(jīng)貿(mào)磋商，油脂油料做多情緒降溫；其次，9月初以來產(chǎn)地出口疲弱，根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，9月1—10日馬來西亞棕櫚油出口較上月同期大幅減少29%，而9月仍處于季節(jié)性增產(chǎn)周期，供應(yīng)暫時充裕，馬來西亞棕櫚油庫存大概率開始回升；再次，8月底之后，產(chǎn)地陸續(xù)給出國內(nèi)進(jìn)口利潤，尤其是9月4日一天國內(nèi)就進(jìn)口了15船10月船期的棕櫚油，國內(nèi)期貨盤面套保壓力較大；最后，國內(nèi)之前延遲到港的棕櫚油陸續(xù)到港，并且9、10、11月份月均到港量在60萬噸左右，處于歷史同期偏高水平，國內(nèi)供應(yīng)壓力較大，而隨著氣溫下降，北方采購棕櫚油謹(jǐn)慎，棕櫚油成交量下降、港口庫存也出現(xiàn)小幅回升。此外，豆油出現(xiàn)進(jìn)口利潤，繼續(xù)上漲動力不足，對棕櫚油的提振作用減弱。短期看，利空的因素仍在發(fā)酵，棕櫚油基本面相對偏空，預(yù)計價格仍有回調(diào)的壓力。

四季度產(chǎn)量和需求均有利好，關(guān)注做多機(jī)會

中長期來看，棕櫚油仍有做多的機(jī)會，產(chǎn)量可能不及預(yù)期以及生物柴油消費(fèi)增加均利好價格，四季度之后投資者可以嘗試逢低做多。

產(chǎn)量來看，2016/2017年度之后全球棕櫚油產(chǎn)量增速逐漸放緩，USDA預(yù)計2019/2020年度全球棕櫚油產(chǎn)量增幅在2.6%左右；月度來看，近期已經(jīng)開始出現(xiàn)減產(chǎn)的跡象，西馬南方棕櫚油協(xié)會公布的9月1—10日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較8月同期下降19%，作為對比，9月1—5日產(chǎn)量下降6.65%。產(chǎn)量主要關(guān)注種植面積和單產(chǎn)，印度尼西亞是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，增產(chǎn)潛力較大，仍有未開墾的土地，但近五年來種植面積增速放緩，增幅基本維持在3%以內(nèi)，2018年印度尼西亞油棕樹種植面積大幅增加27%，但新種植的油棕樹需要3年才能開花結(jié)果.

馬來西亞近幾年油棕樹種植面積略有增長，增幅穩(wěn)定在2%左右。單產(chǎn)來看，主要關(guān)注降水、樹齡和化肥使用等情況，年初以來，馬來西亞降水持續(xù)偏低，甚至低于2015年同期強(qiáng)厄爾尼諾天氣時的降水量，持續(xù)的降水偏少不僅會影響果實(shí)的數(shù)量，也會導(dǎo)致難以施肥。另外，馬來西亞樹齡偏老化、印度尼西亞部分地區(qū)樹齡也偏老化導(dǎo)致棕櫚油增產(chǎn)潛力下降，而從去年四季度開始，馬來西亞和印度尼西亞的許多小種植園和部分大型種植園為了降低成本、減少化肥使用量，并且在今年上半年這一趨勢依舊沒有改變。按照降水對單產(chǎn)的影響滯后9個月和化肥使用對實(shí)際產(chǎn)量的影響要8—12個月的時間推算，預(yù)計今年四季度之后棕櫚油的產(chǎn)量可能不及預(yù)期。

生物柴油方面，近幾年印度尼西亞和馬來西亞持續(xù)提高生物燃料在柴油中的添加標(biāo)準(zhǔn)，生物柴油用量增加也可以在一定程度上緩解產(chǎn)地的庫存壓力。2018年9月，印尼政府強(qiáng)制要求國內(nèi)全部的柴油摻混20%的生物燃料，旨在降低柴油進(jìn)口，提高棕櫚油消費(fèi)，2019年11月份，印尼將提前實(shí)行B30計劃，目前B50的設(shè)備也在調(diào)試；自2014年以來，馬來一直實(shí)施7%的生物柴油摻混政策，2018年11月，馬來政府通知行業(yè)人士，自12月1日起分階段實(shí)施B10生物柴油項(xiàng)目，從2019年2月1日起在全國范圍內(nèi)實(shí)施。

總體來說，棕櫚油有望呈現(xiàn)“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”格局，現(xiàn)實(shí)的基本面偏差、短期價格承壓，但產(chǎn)量和需求仍有炒作的故事，預(yù)計下跌空間有限，關(guān)注四季度之后棕櫚油單產(chǎn)情況以及生物柴油的消費(fèi)數(shù)據(jù)，預(yù)計棕櫚油1—5反套仍有擴(kuò)大的空間。