那今年的單產(chǎn)會(huì)怎么樣呢？下圖是一個(gè)叫Pro Farmer的組織在美國(guó)田間做得一個(gè)調(diào)研數(shù)據(jù)。我個(gè)人感覺這個(gè)調(diào)研比中國(guó)的任何一次調(diào)研都做得更為精密。我們先看一下大豆的情況。在2012-2018年的幾年間，數(shù)值是不斷往上提的，2019年的46.1是近7年來首次對(duì)美豆單產(chǎn)上調(diào)趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。這也是近期我們做美豆盤面遇到的一個(gè)挺讓人迷惑的地方。數(shù)據(jù)表現(xiàn)確實(shí)不差，但盤面不反彈。源頭在哪里呢？我覺得跟這個(gè)表有一定的關(guān)系。Pro Farmer的數(shù)據(jù)不具有比較明顯的公信力，一直以來他的調(diào)研結(jié)論都比USDA最終值偏悲觀。我個(gè)人覺得今年USDA最終的數(shù)據(jù)是47.5蒲/英畝更為合適。如果用這個(gè)數(shù)據(jù)去推未來的平衡表，我們發(fā)現(xiàn)美豆會(huì)有比較明顯的庫存下調(diào)，現(xiàn)在的庫存預(yù)估在2000萬噸附近。

下圖是我們能看到的各家機(jī)構(gòu)給出的美國(guó)大豆的單產(chǎn)預(yù)估。這里面有一個(gè)很關(guān)鍵的點(diǎn)，也是近期美豆開始回落的一個(gè)點(diǎn)——早霜。

下圖是近期美國(guó)大豆種植地溫度的分布圖?，F(xiàn)在美豆正處于茁壯生長(zhǎng)期，后面會(huì)慢慢進(jìn)入收割，但這些州的氣溫沒有想象中那么低，早霜情況沒有出現(xiàn)，所以現(xiàn)在市場(chǎng)給美豆的估值還比較低。現(xiàn)在資金并不會(huì)急于把美豆拉上去，但也不敢往下打。也就是說，它的支撐正在不斷形成，作為美豆的資金空頭來說，他們要去思考往下打的時(shí)候要何時(shí)出場(chǎng)。我覺得這個(gè)困局可能比棉花還要厲害。

第二個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)是需求，也包括兩個(gè)方面，分別是壓榨和出口。出口方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)進(jìn)行到現(xiàn)在這個(gè)階段，以后兩國(guó)關(guān)系的不看好對(duì)美豆出口的影響是越來越弱的。壓榨方面，5月新市場(chǎng)年度平衡表預(yù)估開始時(shí)，USDA將依據(jù)以往的壓榨情況及新季國(guó)內(nèi)外油粕需求給出一個(gè)年度壓榨目標(biāo)，隨后再根據(jù)壓榨進(jìn)度對(duì)預(yù)估不斷作出調(diào)整。

核心平衡表每個(gè)月都會(huì)做月度調(diào)整。在這個(gè)調(diào)整中，我覺得非常值得關(guān)注的是每個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)調(diào)整。比如我們現(xiàn)在的核心關(guān)注，第一個(gè)是單產(chǎn)，第二個(gè)是出口數(shù)額。

請(qǐng)注意，不是每一次USDA的報(bào)告都是那么準(zhǔn)的，未來會(huì)做很多調(diào)整。在這個(gè)調(diào)整中會(huì)有很多規(guī)律：第一，美豆庫存可能出現(xiàn)的偏誤程度最大；第二，在庫存的調(diào)整方法上，傾向于悲觀一步到位；第三，較大概率低估總需求。從調(diào)整方法上來看，我們有一個(gè)預(yù)判，在價(jià)格低估的時(shí)候，USDA給出一個(gè)偏弱或者極弱的平衡表的概率是非常大的，因?yàn)樗鼤?huì)提前把壓力釋放掉。這也是在美豆投資或者豆粕投資上的一個(gè)信號(hào)，在價(jià)格低點(diǎn)不要做空。因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，任何一個(gè)報(bào)告都有可能出現(xiàn)真正的低估。

在過去的五年里，我有一場(chǎng)比較經(jīng)典的戰(zhàn)役可以和大家分享一下。這里提一下，一般每次經(jīng)典戰(zhàn)役出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，都會(huì)在每年的二季度和三季度。

2017年5-8月，大豆出現(xiàn)了一波波瀾壯闊的行情，價(jià)格從2700抬升到3100左右。因?yàn)橛懈珊档挠绊?，?dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)估單產(chǎn)可能會(huì)很低，微博上有很多大咖把2017年的單產(chǎn)調(diào)到了47以下。但我們從優(yōu)良率去分析，發(fā)現(xiàn)了一些規(guī)律。比如2001年的時(shí)候，優(yōu)良率從7月初的60%調(diào)到了55%，但是單產(chǎn)反而是往上抬的。這時(shí)候我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)優(yōu)良率處在50%-60%的時(shí)候，如果優(yōu)良率沒有出現(xiàn)極峰，那么單產(chǎn)下跌的概率不是那么大。

從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，每1%的美豆優(yōu)良率變動(dòng)平均能帶來0.3%的單產(chǎn)變動(dòng)。在美豆優(yōu)良率提高的情況下，單產(chǎn)對(duì)優(yōu)良率變動(dòng)的敏感系數(shù)比同程度的優(yōu)良率下調(diào)時(shí)的敏感系數(shù)高。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)都預(yù)期單產(chǎn)會(huì)從48調(diào)到46，我們卻認(rèn)為不僅不會(huì)下調(diào)，反而還會(huì)上調(diào)，預(yù)估會(huì)落在49.5。當(dāng)晚，美豆盤面從977砸到950下方。

下面說一下我對(duì)USDA報(bào)告的一些思考。1、美國(guó)在大宗農(nóng)產(chǎn)品上“我生產(chǎn)、我控制”的戰(zhàn)略根基非常穩(wěn)固。任何想要通過金融市場(chǎng)上的“搏殺”來奪取美國(guó)根植于生產(chǎn)和儲(chǔ)存的“定價(jià)權(quán)”的企圖，都是非常危險(xiǎn)的想法。2、“定價(jià)權(quán)”只是一個(gè)定價(jià)體系的外在表現(xiàn)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告攪動(dòng)市場(chǎng)，也只是定價(jià)體系的一個(gè)環(huán)節(jié)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告失真，對(duì)市場(chǎng)參與者的影響是一視同仁的。3、雖然USDA報(bào)告是目前市場(chǎng)上最具權(quán)威性和影響力的報(bào)告，但承認(rèn)這點(diǎn)絕不等同于認(rèn)為USDA就是絕對(duì)正確的金科玉律。質(zhì)疑USDA報(bào)告，在掌握全局的前提下把握邊際細(xì)節(jié)，發(fā)現(xiàn)調(diào)整的趨勢(shì)和模式，提前做出預(yù)判，才是使用USDA報(bào)告的正確方法。

今年的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)很怪，怪在哪里？最該交易供應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品，偏偏在交易需求。今年交易需求的東西很多，包括玉米、棉花、白糖等等。另外，美豆今年的平衡表是明顯優(yōu)于去年的，但是今年全球資金給美豆的估值卻比去年還低。為什么會(huì)出現(xiàn)這件事呢？因?yàn)樵谶^去的2-3年時(shí)間里，產(chǎn)能都沒有出現(xiàn)過非常明顯的問題。

今年，新的局面會(huì)怎么樣？給大家說三個(gè)提示，第一，市場(chǎng)經(jīng)歷2018年的行情之后，不管是資金，還是在座的貿(mào)易商，或是市場(chǎng)中的散戶，他們集體超級(jí)大翻車的概率是不高的。去年從2700漲到3500，再跌回2800，這種行情今年應(yīng)該不太會(huì)出現(xiàn)。

第二，今年的豆粕需求低于去年，但請(qǐng)注意幅度沒有之前的預(yù)想大，同比降7-9%。

第三，全球供需和中國(guó)國(guó)內(nèi)供需不一致。這是多頭最大的一個(gè)困擾，和白糖一樣，國(guó)內(nèi)很強(qiáng)，外盤沒漲，這種錯(cuò)配在商品交易里是最需要擔(dān)憂的問題，可能會(huì)產(chǎn)生非正常的進(jìn)口情況，可以去看白糖的走勢(shì)，想象如果豆粕上穿到3500上方，阿根廷是最開心的，它今年有復(fù)產(chǎn)。

2019年四季度市場(chǎng)存在著哪些核心分歧？

第一，中美貿(mào)易關(guān)系，這是最重要的一個(gè)點(diǎn)，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易直接決定進(jìn)口成本，是一個(gè)方向性的問題，決定大豆整體上漲還是下跌，豆油豆粕整體上漲還是下跌。

第二，對(duì)豬瘟的預(yù)估，它能決定未來3-4個(gè)月的壓榨數(shù)據(jù)，如果壓榨數(shù)量比較多，需求比較好，可能會(huì)有進(jìn)口豆粕出現(xiàn)。如果壓榨數(shù)量多，將直接決定油廠是愿意挺油，還是挺粕。

第三，阿根廷的出口能力。

我們來看多頭，多頭明牌在過去非常顯眼，直接導(dǎo)致了這一波01合約的價(jià)格從2800下方上漲到3000上方，200多點(diǎn)的行情。明牌上，匯率6.99與7.01 差的不止0.02，我們看到商場(chǎng)上的貨物，很少看到標(biāo)價(jià)尾價(jià)是100多少，看到的多是0.99、6.99、9.99這樣的數(shù)額。隨著近期中美關(guān)系惡化，在岸人民幣跌破7.0心理支撐位。如果中美關(guān)系惡化，貶值是一個(gè)非常大概率的趨勢(shì)。

全市場(chǎng)最關(guān)注的是巴西有多少大豆可以出口，全市場(chǎng)都在猜測(cè)。當(dāng)前可出口的量在不斷降低，我們看巴西的平衡表，今年最后的庫存會(huì)下行到260萬噸以下，對(duì)標(biāo)每年巴西1個(gè)多億的需求量，庫銷比2%。但實(shí)際上，我們跟蹤的巴西出口數(shù)額，今年預(yù)估巴西能出口的量是7200，從1月份到8月份，已經(jīng)出口的數(shù)額應(yīng)該是5900萬噸，換句話說，未來還有1300萬噸的巴西大豆可出口。這里打個(gè)折，按80%來算，還有1000萬噸左右的巴西大豆能出口。

中國(guó)的需求怎么樣？ 從偏低的角度看，9-12月，我們預(yù)估中國(guó)的需求至少有3200萬噸，需求3200萬噸，或是少于3000萬噸，但是巴西能夠給中國(guó)的只有1000萬噸，美國(guó)還有200萬噸的出口，剩下1800萬噸怎么辦？