9月初裝置集中檢修，PP迎來反彈走勢(shì)，2001合約從7800元/噸反彈至8500元/噸區(qū)域。而進(jìn)入10月，2001合約振蕩偏弱。這期間的影響因素是什么，基本面有無變化，筆者做出以下分析：

投產(chǎn)項(xiàng)目仍多

2018年國內(nèi)聚丙烯新增100萬噸產(chǎn)能，截至2018年年底國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能達(dá)到2251萬噸，整個(gè)2018年新增產(chǎn)能不多，故供應(yīng)壓力不明顯。2019年截至三季度末，新增裝置217萬噸，四季度仍有190萬噸裝置有投產(chǎn)計(jì)劃，若裝置都能按期投產(chǎn)，那么2019年度新增產(chǎn)能將達(dá)到2658萬噸。但一些裝置有繼續(xù)延期的可能，預(yù)計(jì)2020年一季度壓力較為明顯。2020年預(yù)期投產(chǎn)項(xiàng)目仍然較多，將再次迎來擴(kuò)能小高峰，屆時(shí)供需矛盾將繼續(xù)增大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周國內(nèi)聚丙烯裝置檢修損失量約4.86萬噸，環(huán)比前一周減少30%，主要原因在于：第一，前期部分檢修裝置恢復(fù)投產(chǎn)，如延安能化、青海鹽湖、獨(dú)山子、寧波臺(tái)塑等裝置；第二，幾套新裝置如中安聯(lián)合（PPH-T03）、巨正源（目前生產(chǎn)PPH-M12，PDH全線打通，目前有一條PP線在運(yùn)行，另一條PP線預(yù)計(jì)11月中運(yùn)行）、寶豐二期（生產(chǎn)L5E89，寶豐二期也已產(chǎn)出合格PP，預(yù)計(jì)月底將有產(chǎn)品流入市場(chǎng)）。從現(xiàn)實(shí)情況來看，整體供應(yīng)壓力邊際遞增；從預(yù)期情況來看，整體供應(yīng)壓力也存在邊際遞增的預(yù)期。

后期累庫的可能性大

自國慶假日以來，庫存小幅壘庫，但與去年同期相當(dāng)，庫存壓力仍不大。從上游庫存來看，中游穩(wěn)定接貨，多以被動(dòng)拿貨為主。當(dāng)前，雖然上游穩(wěn)定排庫，但市場(chǎng)庫存并未顯著累積，或者說市場(chǎng)對(duì)后市累庫預(yù)期尚不明確。然而，從基本面來看，我們認(rèn)為后市存在累庫的可能。下游方面，從市場(chǎng)樣本調(diào)研來看，整體偏剛需拿貨為主，對(duì)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)影響不足。

截至10月18當(dāng)周，下游塑編開工為57%，周度上升1個(gè)百分點(diǎn)；注塑開工64.5%，周度持平；BOPP開工44.2%，周度持平，當(dāng)前下游開工處于正常水平。受水泥產(chǎn)量提振，下游開工尚未顯著下降。但后市仍不容樂觀，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開工和施工面積走弱或限制水泥消費(fèi)的持續(xù)性。此外，家電消費(fèi)和汽車消費(fèi)一直未見好轉(zhuǎn)，需求支撐不斷弱化。

10 月 14 日，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，9 月，中國汽車產(chǎn)銷分別完成 220.9 萬 輛和 227.1 萬輛，環(huán)比上月分別增長(zhǎng) 11%和 16%，同比分別下降 6.2%和 5.2%，我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù) 15 個(gè)月同比下降。1—9 月，汽車產(chǎn)銷分別完成 1814.9 萬輛和 1837.1 萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降 11.4%和 10.3%，產(chǎn)銷量降幅比 1—8 月分別收窄 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。同日，中汽協(xié)發(fā)布汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)，今年三季度，汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù) ACI 為 9， 較 2019 年二季度降低 3 點(diǎn)，仍處于過冷區(qū)間。

當(dāng)前的PP企業(yè)利潤處于較高水平，尤其是外采甲醇(2123, -6.00, -0.28%)制PP利潤處于近4年的高位。由于現(xiàn)貨價(jià)較高，隨著四季度新產(chǎn)能投放緩慢，以及考慮到下游需求并未轉(zhuǎn)強(qiáng)，預(yù)計(jì)當(dāng)前較高的加工利潤難以維持。

短期庫存偏低，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的韌性，高基差有望維持。但由于四季度供應(yīng)邊際遞增，需求趨弱，現(xiàn)貨供需驅(qū)動(dòng)向下，加上當(dāng)前PP企業(yè)利潤偏高，成本端難以帶來支撐。整體上，PP四季度向下運(yùn)行的概率較大。目前 2001 合約處于貼水格局，隨著時(shí)間的推移，價(jià)差或最終以現(xiàn)貨價(jià)格回落收斂。操作上，逢高沽空為主。