阿里入局

日前，美年大健康的一份股份轉讓書在資本市場上掀起了一陣波瀾。

10月27日晚間，美年大健康發(fā)布公告，稱公司控股股東上海天億資產與一致行動人以及其他股東擬向阿里網絡、杭州信投以及上海麒鈞分別轉讓美年健康5.58%、5.24%、5.34%股份。本次股份轉讓事項實施完成后，阿里網絡、杭州信投作為一致行動人，將持有公司10.82%的股份，上海麒鈞將持有公司5.34%的股份。

股份轉讓后各方持股情況（來源：美年大健康公告）

這是繼年初拿下愛康集團后，阿里系第二次向健康體檢行業(yè)出手。據(jù)悉，此次阿里系的投入總資本高達約73億元。

跑馬圈地

成立于2004年的美年大健康，是一家以健康體檢為核心，集健康咨詢、健康評估、健康干預于一體的體檢和醫(yī)療服務集團。2011年，美年大健康以股權加現(xiàn)金的方式作價1.11億元正式收購沈陽大健康，公司版圖擴至東北地區(qū)。也正是在這一年，美年大健康的發(fā)展開始提速。截至2014年末，美年大健康的體檢網絡已遍布全國39個城市，其體檢中心的數(shù)量也躍入行業(yè)前列。2015年，美年大健康通過重組中小板上市公司江蘇三友登陸深交所，成功實現(xiàn)借殼上市。

上市后的美年大健康加快了擴張的步伐，通過增設、收購以及控股等方式在體檢這片市場上大拓疆土。據(jù)悉，2015年末，美年大健康旗下控股的體檢中心只有100家，而到了今年9月末，這一數(shù)字已經增加到了680多家（含在建）。這一擴張速度，不可謂不迅猛。目前，美年大健康旗下已經有“慈銘體檢”、“奧亞健康”、“美兆體檢”等多個體檢品牌，成為國內規(guī)模領先，分布最廣的體檢及醫(yī)療機構。

商譽危機

不過，在這快速擴張所帶來的繁榮背后，卻是不斷高筑的商譽危機。

上市之初，美年大健康的業(yè)績確實也與旗下體檢中心的數(shù)量一樣，保持著強勁的向上勢頭。無論是營業(yè)收入還是毛利潤，均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。公司年報顯示，美年大健康在2016年、2017年、2018年的扣非凈利潤分別為3.11億元、5.32億元、7.11億元。

不過值得注意的是，美年大健康幾年來的業(yè)績穩(wěn)定增長是通過不斷收購實現(xiàn)的，我們從其不斷瘋漲的商譽中就可見端倪。據(jù)公司年報顯示，在2014年上市之前，美年大健康的商譽為1.119億元。上市后一年，公司收購慈銘體檢100%股份，商譽暴漲至35.87億元。當初，慈銘體檢曾作出業(yè)績承諾，稱2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤應為2.47億元。但今年上半年，慈銘體檢虧損1043.7萬元，這無疑極大提升了實現(xiàn)這一盈利目標的難度。此外，美年大健康還多次以超高溢價收購新新健康、美因基因等23家公司。截至今年9月末，公司商譽已經增至51.55億元，其商譽的增速遠超其凈利潤增速。

在前期瘋狂的跑馬圈地下，截至今年三季度，美年大健康的經營性現(xiàn)金流凈額為-6.595億元，規(guī)模與去年同期相比縮小864.47%；貨幣資金為13.84億，相較于年初減少44.51%。除此之外，逐步走高的負債也是懸在美年大健康頭上的一把劍。雖然有產業(yè)基金的助力，但瘋狂的擴張仍讓其身上的負債一路上漲，已從2015年的12.39億元上漲至如今的104.51億元。與此同時，美年大健康今年的業(yè)績也出現(xiàn)了“斷崖式”下跌。據(jù)公司財報顯示，截至今年6月底和9月底，美年大健康的扣非凈利潤分別為-1.36億元、2.41億元，同比下降251.24%、29.78%。

研發(fā)乏力

我們知道，高速擴張、不斷擴大體檢中心的規(guī)模是美年大健康一直以來的制勝秘訣。然而，也正因為美年大健康始終致力于將更多的財力、物力投入到銷售擴張中，而非提高醫(yī)療技術和服務，難免使人對其核心競爭力產生質疑。據(jù)公司年報顯示，2014年，美年大健康的營業(yè)收入為14.31億元，到了2018年，公司的營業(yè)收入以及增加至84.58億元。隨著公司的高速擴張，員工人數(shù)也在迅速增加。據(jù)悉，2015年美年大健康的員工總數(shù)為1.39萬人，到了2018年已增加至3.93萬人，翻了整整兩倍。

在員工類別中，銷售人員占據(jù)了很大的比重。2018年，美年大健康的銷售人員數(shù)量為10941，該數(shù)據(jù)在2016年為8831人。2018年美年大健康的銷售費用為20.27億元，同比增長32.25%。然而，斥20億巨資做銷售的美年健康，在研發(fā)上的支出卻少的可憐，僅為3779.76萬元。研發(fā)人員數(shù)量更是只有區(qū)區(qū)278人，占比0.71％，研發(fā)投入僅占營業(yè)收入的0.45％。從這一角度來看，美年健康的專業(yè)性確實值得考究。

來源：美年大健康2018年年報

銷售與研發(fā)如此失衡，使得美年大健康近幾年頻陷違規(guī)經營、信息泄露舉報等窘境。美年大健康多次被爆出雇傭無證醫(yī)護人員，體檢過程隨意，錯診、誤診不斷等問題。去年還因一篇舉報文章在市場中掀起軒然大波，引發(fā)股價暴跌。

接盤or擴張

如此看來，美年大健康除了在全國各地擁有諸多門店，在其他各方面都是一家問題重重的公司，阿里系為何要斥巨資入局呢？

近年來，隨著國民健康管理意識的提高，大眾對體檢的重視程度也隨之上升。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前中國體檢行業(yè)的市場規(guī)模正在逐漸穩(wěn)步上升，2018年已經超過1500億元，預計此后還將繼續(xù)擴大。但從另一個角度來說，目前國內的體檢覆蓋率僅為35.8%，相對較低。如此一來，健康體檢行業(yè)就成了一片前景廣闊的藍海。

早在幾年前，馬云就曾在其公開信中提及“Double H”戰(zhàn)略，“H”指的就是“Health and Happiness”。這意味著阿里系早就已經在向健康行業(yè)鋪路，而旗下的阿里健康就是其在醫(yī)療健康領域的旗艦平臺。不過，阿里健康的布局仍以線上為主，其本質仍是一個電商平臺。所以，要想打開健康體檢業(yè)務這一巨量市場，入局業(yè)內巨頭對阿里來說似乎是一個性價比較高的生意。

今年年初，阿里系正式進駐愛康國賓，如今，再次入股美年大健康。兩大巨頭收入囊中，意味著阿里系在健康體檢行業(yè)中的話語權將大幅增加。目前，中國的體檢市場仍以公立醫(yī)院為主導，但已經逐漸呈現(xiàn)出民營體檢機構與公立醫(yī)院并行發(fā)展的趨勢。公立醫(yī)院的體檢中心勝在質量有保證，而民營體檢機構則因服務佳、環(huán)境好成為越來越多人的選擇。那么，隨著互聯(lián)網巨頭的加入，健康體檢行業(yè)又會出現(xiàn)怎樣的變局？我們拭目以待。

七禾研究中心綜合整理自網絡

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