供強(qiáng)需弱

10月21日淡水河谷官方宣布Itabirucu尾礦壩被臨時(shí)關(guān)停，預(yù)計(jì)影響2019年供應(yīng)量120萬(wàn)噸，同時(shí)淡水河谷宣布將2019財(cái)年銷(xiāo)售目標(biāo)由3.07億—3.32億噸區(qū)間中值下調(diào)至區(qū)間下沿。根據(jù)四大礦山最新的年度計(jì)劃，預(yù)計(jì)四季度，四大礦山供應(yīng)量約為2.83億噸，同比減少903萬(wàn)噸，環(huán)比三季度略增21萬(wàn)噸，總體供應(yīng)與三季度持平。

不過(guò)9—10月，四大礦山泊位、鐵路等設(shè)備檢修較多，檢修期間發(fā)運(yùn)受影響較大，導(dǎo)致10月發(fā)運(yùn)節(jié)奏明顯滯后財(cái)年目標(biāo)。10月澳大利亞三大礦山累計(jì)發(fā)運(yùn)鐵礦(595, 2.00, 0.34%)石4560萬(wàn)噸，同比減少416.7萬(wàn)噸，淡水河谷累計(jì)發(fā)運(yùn)鐵礦石2331萬(wàn)噸，同比減少575.4萬(wàn)噸，若四大礦山各自要完成四季度銷(xiāo)售任務(wù)，則11—12月四大礦山平均每周需要發(fā)運(yùn)2125萬(wàn)噸，較1—10月周均發(fā)運(yùn)量1756萬(wàn)噸提高21%。

結(jié)合船期推算，預(yù)計(jì)11月上旬以后巴西、澳大利亞鐵礦石到港量將受發(fā)運(yùn)量回升影響而隨之增加。

海外非主流礦供應(yīng)釋放

今年海外非主流礦山新增產(chǎn)能較多，并且海外鐵礦石需求走弱，鐵礦石資源將更多流向我國(guó)市場(chǎng)。2019年1—9月，我國(guó)進(jìn)口的非澳巴鐵礦石總量同比增加1270萬(wàn)噸，僅7—9月就同比增加1331萬(wàn)噸。其中，進(jìn)口自印度、烏克蘭、加拿大三國(guó)的鐵礦石增量就有924萬(wàn)噸。目前普氏月均指數(shù)仍有82.6美元/噸，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口非主流礦仍將成為供應(yīng)的增量來(lái)源之一。

貿(mào)易商主動(dòng)降庫(kù)意愿增強(qiáng)

受四季度外礦發(fā)運(yùn)增加，國(guó)內(nèi)限產(chǎn)趨嚴(yán)，以及鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)意愿偏低影響，我們估算11—12月港口鐵礦石庫(kù)存仍將繼續(xù)增加，年底港口鐵礦石庫(kù)存或?qū)⒒厣?.4億噸，基本回到4月的水平，鐵礦石供應(yīng)缺口基本被彌補(bǔ)，供應(yīng)相對(duì)需求逐漸轉(zhuǎn)為略寬松狀態(tài)。當(dāng)前，港口貿(mào)易礦庫(kù)存壓力已逐步顯現(xiàn)。截至11月初，港口貿(mào)易礦庫(kù)存已回升至5557萬(wàn)噸，較7月中旬低點(diǎn)4941萬(wàn)噸增加616萬(wàn)噸，較去年同期僅減少112萬(wàn)噸。若外礦到港逐步增加，而鋼廠(chǎng)繼續(xù)維持鐵礦石低庫(kù)存，則貿(mào)易商庫(kù)存壓力仍會(huì)繼續(xù)增加，因而貿(mào)易商主動(dòng)降庫(kù)的意愿有所增強(qiáng)。

圖為檢修結(jié)束發(fā)運(yùn)量反彈

基差或通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌修復(fù)

由于海外鐵礦石到港壓力逐步增加，且采暖季限產(chǎn)及淡季鋼廠(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期下，鐵礦石需求承壓，鐵礦石供需逐步向松平衡轉(zhuǎn)化，鋼廠(chǎng)可能將有意維持進(jìn)口礦低庫(kù)存策略至年末。在此情況下，港口貿(mào)易礦流動(dòng)性或有所減弱，在貿(mào)易礦同比偏高的情況下，貿(mào)易商去庫(kù)存壓力增加，現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)趨勢(shì)或持續(xù)。鐵礦石期貨貼水大概率將通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌，期貨價(jià)格偏弱振蕩，來(lái)完成修復(fù)。

當(dāng)前螺紋鋼利潤(rùn)僅300元/噸左右，而焦炭現(xiàn)貨提降兩輪落地后利潤(rùn)僅剩0—50元/噸，相對(duì)鋼材及焦炭，82 美元/噸的鐵礦石毛利相對(duì)偏高。若后期鋼材供需矛盾激化，鋼廠(chǎng)向上游原料索取利潤(rùn)的時(shí)候，供應(yīng)缺口逐步彌補(bǔ)的鐵礦石或代替焦炭成為下一個(gè)被打壓的最重要對(duì)象。

操作建議，基于11月后進(jìn)口礦供應(yīng)增加、國(guó)內(nèi)高爐需求下滑和港口貿(mào)易商主動(dòng)去庫(kù)的邏輯，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格有回調(diào)的可能。從技術(shù)形態(tài)上看，價(jià)格或調(diào)整至570—580 元/噸的前低附近。后期若下游鋼材供需矛盾逐步激化，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)再度被壓縮，則鐵礦石價(jià)格有進(jìn)一步下破的可能。