成本下降

美豆短期振蕩回落，加之人民幣兌美元匯率時隔3個月重返7關(guān)口，共同導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，從而施壓國內(nèi)豆粕價格。此外，油強(qiáng)粕弱格局明顯，套保盤和套利資金介入，同樣抑制國內(nèi)豆粕價格表現(xiàn)?？傮w而言，預(yù)計豆粕期價延續(xù)下跌走勢，可以采取逢高做空豆粕期貨策略。

季節(jié)性收獲壓力釋放

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的每周作物生長報告顯示，截至11月3日當(dāng)周，美國大豆收割率為75%，前一周為62%，去年同期為81%，五年均值為87%。氣象模型顯示，11月上旬美國大豆產(chǎn)區(qū)降雨主要集中于南部地區(qū)，且雨量較小，收割偏晚的北部產(chǎn)區(qū)繼續(xù)以晴好天氣為主，五大湖沿岸地區(qū)有零星降雨，降雨減少有利于作物收獲。不僅是美國，中國目前也處于收割尾聲，隨著收獲活動的持續(xù)開展，季節(jié)性集中上市壓力持續(xù)釋放，美豆和國內(nèi)盤面在11月份仍需消化該利空因素。此外，因降雨增加，巴西大豆播種進(jìn)程加快，目前已經(jīng)超過五年同期均值，據(jù)USDA報告預(yù)期，2019/2020年度巴西將超越美國成為全球頭號大豆生產(chǎn)國，產(chǎn)量達(dá)到1.23億的最高紀(jì)錄，同比增長5%，高產(chǎn)量兌現(xiàn)概率回升，CBOT大豆盤面回吐之前的風(fēng)險升水。

美豆出口不及預(yù)期

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的周度出口銷售報告顯示，2019/2020年度美豆累計裝船795.5萬噸，未裝船1132萬噸，合計對外銷售1927.1萬噸，占USDA年度預(yù)估值的40%，去年同期為2134.9萬噸（占比45%），與五年同期均值差異程度與之前一周接近。從這最新數(shù)據(jù)來看，美國大豆整體對外銷售數(shù)量不及去年同期，更別說回到貿(mào)易摩擦前的同期水平，低于市場預(yù)期。

10月10—11日第十三輪磋商結(jié)束之后，雙方釋放達(dá)成第一階段協(xié)議信息。目前從雙方發(fā)言來看，原定協(xié)議簽署概率很高，11月份持續(xù)關(guān)注該因素以及簽訂之后出口數(shù)據(jù)，警惕風(fēng)險因素發(fā)生。

影響大豆進(jìn)口成本的因素較多，包括CBOT大豆價格、匯率、升貼水、運(yùn)費(fèi)，等等。由于美豆收獲進(jìn)度推進(jìn)以及巴西大豆種植加快，美豆短期振蕩回落，疊加人民幣兌美元匯率時隔3個月重返7關(guān)口，這兩個因素共同導(dǎo)致巴西大豆進(jìn)口成本下跌，從而施壓國內(nèi)豆粕價格。此外，目前南美壓榨利潤良好，套保盤的壓力亦抑制國內(nèi)豆粕價格表現(xiàn)。

短期消費(fèi)增長有限

2019年9月生豬存欄沒有擺脫持續(xù)下降過程，但環(huán)比降幅縮窄至3%，之前兩個月分別為9.4%、9.8%。因生豬價格飆升至高位，部分養(yǎng)殖戶有壓欄情緒，大豬存量增加，加上多地鼓勵復(fù)產(chǎn)，預(yù)計10月份存欄下降幅度進(jìn)一步縮窄，甚至可能止降企穩(wěn)。從年內(nèi)角度來說，生豬存欄緩降的可能性還是有的，因為春節(jié)前集中出欄。從價格來說，年內(nèi)生豬供應(yīng)偏緊格局延續(xù)，豬肉價格保持漲勢，只是隨著價格上漲，終端消費(fèi)需求有所下降，促使價格有適當(dāng)振蕩調(diào)整。

從前10個月表現(xiàn)來看，有7個月里豆粕日均成交量高于過去三年同期均值。10月份成交量中遠(yuǎn)期基差合同成交較好，這是因為下游企業(yè)對未來生豬存欄持樂觀預(yù)期，積極采購遠(yuǎn)期合同。根據(jù)上文所述，生豬存欄降幅縮窄，禽類行業(yè)景氣，預(yù)期飼料生產(chǎn)處于平穩(wěn)狀態(tài)，處于2018年同期水平之上，11月豆粕消費(fèi)端保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，只是春節(jié)比往年略早一點(diǎn)，在這之前大豬集中出欄數(shù)量增加，未來兩個月豆粕消費(fèi)可能有所下降。

油粕套利資金介入

受供應(yīng)縮緊預(yù)期以及生物柴油利好政策提振，10月份以來棕櫚油引領(lǐng)國內(nèi)油脂走出一波上漲走勢，國內(nèi)豆油上漲也令節(jié)前備貨活動可能提前啟動，消費(fèi)旺季將推動庫存進(jìn)一步下降，為油脂價格帶來支撐。相對而言，盡管豆粕庫存偏低，而且成交也一度放量，但并未提振價格回升，油強(qiáng)粕弱格局延續(xù)，吸引套利資金介入，從而打壓豆粕價格走勢。