豆粕和菜粕價(jià)差不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致菜粕性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯恢復(fù)，在飼料中的添加比例有所回升。2020年春節(jié)較早，節(jié)日備貨將在12月份啟動(dòng)，屆時(shí)會(huì)對(duì)菜粕基差和菜粕1—5價(jià)差產(chǎn)生支撐。目前菜粕1—5價(jià)差在-75元/噸左右，過(guò)去5年價(jià)差最低在-90元/噸，下方空間非常有限，因此建議關(guān)注菜粕買1拋5正向套利，等待節(jié)日備貨啟動(dòng)。

菜籽進(jìn)口量連續(xù)降低

2019年5—9月份中國(guó)菜籽進(jìn)口量合計(jì)83萬(wàn)噸，同比大幅降低160萬(wàn)噸或66%。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，10—12月菜籽進(jìn)口量合計(jì)僅40萬(wàn)噸，去年同期進(jìn)口110萬(wàn)噸，進(jìn)口量同比大幅降低。5—9月份菜粕進(jìn)口量67萬(wàn)噸，去年同期62萬(wàn)噸，同比僅小幅增加。未來(lái)3個(gè)月中國(guó)菜籽、菜粕供應(yīng)環(huán)比將繼續(xù)走緊。

中國(guó)菜籽庫(kù)存由5月份高點(diǎn)80萬(wàn)噸下降至最新16萬(wàn)噸，處于過(guò)去5年同期最低水平。目前中國(guó)菜籽（折算菜粕）和菜粕庫(kù)存約11萬(wàn)噸，去年同期為25萬(wàn)噸，過(guò)去5年均值為20萬(wàn)噸。過(guò)去4周菜粕提貨量合計(jì)11.4萬(wàn)噸，目前中國(guó)油廠庫(kù)存僅可滿足4周消耗。未來(lái)在菜籽進(jìn)口環(huán)比繼續(xù)大幅降低的情況下，菜籽庫(kù)存將繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)緊張難以緩解。

菜粕性價(jià)比明顯恢復(fù)

目前，廣東地區(qū)豆粕和菜粕價(jià)差在750元/噸，1%蛋白價(jià)格菜粕較豆粕低6元/噸，作為飼料蛋白原料替代品，菜粕已出現(xiàn)一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在此價(jià)差水平下，飼料配方將出現(xiàn)明顯調(diào)整，增加菜粕的添加比例。最近4周，菜籽廠菜粕提貨量合計(jì)11.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.4萬(wàn)噸或27%。預(yù)計(jì)未來(lái)菜粕的消費(fèi)量將維持過(guò)去4周的狀態(tài)。

目前廣東地區(qū)菜粕現(xiàn)貨對(duì)RM2001基差在-30元/噸左右，交割庫(kù)設(shè)置升貼水為東莞0元/噸，湛江-50元/噸，折算交割升貼水后廣東菜粕基差在-30—20元/噸。2020年春節(jié)在1月25日，由于春節(jié)較早，且本年度受汽運(yùn)限載影響，春節(jié)備貨將在12月份啟動(dòng)，屆時(shí)將對(duì)菜粕基差產(chǎn)生支撐，有助于菜粕1—5價(jià)差走強(qiáng)。

菜粕1—5價(jià)差處于低位

往年11—12月份，由于水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸進(jìn)入淡季，且菜籽進(jìn)口供應(yīng)正常，因此菜粕1—5價(jià)差經(jīng)常處于0以下。同時(shí)受正向市場(chǎng)持有成本影響，菜粕1—5價(jià)差最低在-90元/噸，目前菜粕1—5價(jià)差處于-75元/噸附近，下方空間已非常有限。四季度菜粕供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)走緊，預(yù)計(jì)菜粕1—5價(jià)差將明顯走強(qiáng)。

圖為菜粕期貨1—5價(jià)差（元/噸）

根據(jù)上述分析，中國(guó)菜籽、菜粕庫(kù)存已處于過(guò)去6年同期最低水平，且春節(jié)前預(yù)計(jì)菜籽進(jìn)口維持同比大幅降低的態(tài)勢(shì)。菜粕進(jìn)口同比持平，無(wú)法緩解緊張的狀態(tài)。菜粕作為蛋白飼料性價(jià)比明顯恢復(fù)，在飼料中的添加比例將有所上調(diào)，有助于菜粕消費(fèi)量的增加。春節(jié)備貨提前將對(duì)菜粕基差和1—5價(jià)差產(chǎn)生支撐。目前菜粕1—5價(jià)差處于-75元/噸附近，過(guò)去5年價(jià)差最低在-90元/噸，下方空間極為有限，因此建議關(guān)注菜粕買1拋5正向套利，等待節(jié)日備貨啟動(dòng)。