隨著其他板塊品種的矛盾逐步兌現(xiàn)行情陷入振蕩，資金開始挖掘更具投資價格的洼地，供需矛盾增長的棕櫚油因而再度受到資金的青睞。雖然市場早已對棕櫚油減產(chǎn)及印尼B30需求增長有所預期，價格也已經(jīng)上漲過兩輪，但在前期產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未給予支撐的情況下，減產(chǎn)預期在價格中反映得并不充分。然而，MPOB10月報告中產(chǎn)量不及預期，SPPOMA階段性產(chǎn)量大降逐漸證實產(chǎn)地減產(chǎn)，豆油庫存的加速回落進一步助漲市場的做多熱情。

生物柴油炒作帶來首輪驅(qū)動

棕櫚油的第一輪反彈始于生物柴油炒作，在預期印尼明年將把國內(nèi)生物柴油摻混率從20%進一步提升至30%后，市場對后期棕櫚油需求增長較為看好。2018年9月，在印尼經(jīng)濟下行及貨幣貶值的壓力下，印尼將B20計劃從公共運輸行業(yè)向全國非公共運輸行業(yè)推廣，取得了良好效果：印尼對石化柴油的進口需求大幅減少，經(jīng)常賬戶赤字得到較好改善；棕櫚油消費額外增長200多萬噸，價格也在庫存壓力緩解下出現(xiàn)反彈。

在此背景下，印尼對B30計劃躍躍欲試。印尼能源部將2020年生物燃料項目的生物柴油配額定在95.9億升，較2019年的66.3億升增加45%。按照生物柴油投料比例測算，若B30計劃能夠順利實施，新增的PME產(chǎn)能預計帶來200多萬噸的棕櫚油額外消費，將極大促進產(chǎn)地棕櫚油庫存的消化，對棕櫚油價格形成較好促進。

減產(chǎn)預期形成二次提振

當然，農(nóng)產(chǎn)品的需求對行情多數(shù)時候只能托底，下游對價格是極度敏感的，所以真正的利空需要獲得供應(yīng)端的支持。當前的棕櫚油正好擁有來自供應(yīng)端的利好炒作支撐。在前期施肥不足及干旱的背景下，市場對今年四季度、明年年初的棕櫚油減產(chǎn)及價格上行存在較強期待。正是在這種期待中，近幾周的馬棕和連棕才得以在此前的基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲，連創(chuàng)新高。

去年三季度以來至今年7月，棕櫚油價格在良好產(chǎn)情下一路下跌，種植利潤受到嚴重侵蝕。在現(xiàn)金流壓力下，種植企業(yè)紛紛減少化肥和基礎(chǔ)設(shè)施投資，農(nóng)戶養(yǎng)護管理種植園的動力也受到較大削弱。肥料約占棕櫚種植成本的50%，利潤持續(xù)低迷時常常成為考慮舍棄的支出，雖對即時的產(chǎn)出無太多影響，但將滯后影響幾個月后的產(chǎn)量。

此外，印尼自今年5月以來就很少下雨，降雨量甚至低于2015—2016年嚴重厄爾尼諾期間的低水平。一方面，干旱會讓雌花流產(chǎn)，影響半年以后的果串數(shù)量；另一方面，干旱導致植物葉片上氣孔關(guān)閉，蒸騰作用減弱，影響植株對肥料的吸收，嚴重的干旱也將助長減產(chǎn)幅度。

減產(chǎn)預期落地再成驅(qū)動

在經(jīng)歷一番苦苦等待之后，近期產(chǎn)地棕櫚油的減產(chǎn)預期終于獲得了數(shù)據(jù)支撐，棕櫚油價格也再上到一個新臺階。MPOB月報顯示，馬棕10月產(chǎn)量為179.5萬噸，環(huán)比下降2.53%，不及市場此前預期的1%—2%增幅。在馬來西亞10月節(jié)假日少于9月、工作天數(shù)明顯高于9月的情況下，10月環(huán)比降幅暗示實際減產(chǎn)幅度更高。SPPOMA的階段性產(chǎn)量數(shù)據(jù)形成進一步驗證，馬棕11月1—10日相比上月同期大降23.29%。

隨著數(shù)據(jù)逐漸給予減產(chǎn)實錘，后期市場的關(guān)注點將更多轉(zhuǎn)向減產(chǎn)幅度。在2015年的強厄爾尼諾后，2016年馬棕全年同比減產(chǎn)13%，月度同期減產(chǎn)幅度最高達到24.63%。今年產(chǎn)地雖部分月份降雨量低于2015年，但干旱持續(xù)時間并沒有那么久。不過，若再疊加施肥不足對產(chǎn)量的影響，減產(chǎn)幅度或有與2015年看齊的潛質(zhì)，目前來看仍有炒作空間。

展望后市，隨著11月后產(chǎn)地棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，在前期干旱和施肥不足的情況下，棕櫚油產(chǎn)量或錄得較大幅度的下滑，令供應(yīng)持續(xù)收緊。配合2020年起印尼B30計劃引發(fā)的需求增量，產(chǎn)地庫存將獲得明顯的去化。在此背景下，未來幾個月棕櫚油大方向繼續(xù)看好，建議以回調(diào)做多為主，P2001合約第一目標價在5800元/噸，第二目標價在6000元/噸。