“雙十一”期間，國(guó)內(nèi)各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均出現(xiàn)了不同程度的“打折”，黑色板塊也不例外，其中原料跌幅比成材更大。鐵礦(604, -4.00, -0.66%)石作為2019年上半年的明星品種，下半年的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。在冬季環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期下，礦貿(mào)商普遍對(duì)后市較為悲觀。然而，筆者有不同看法：雖然黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游中長(zhǎng)期處境可能并不樂(lè)觀，但在當(dāng)前價(jià)格水平下不應(yīng)過(guò)分看空，原料未來(lái)可能在鋼廠補(bǔ)庫(kù)的驅(qū)動(dòng)下修復(fù)估值，鐵礦石基本面好于煤焦，可能具有更強(qiáng)爆發(fā)力。

期貨價(jià)格逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯

隨著鐵礦石的供應(yīng)問(wèn)題大大緩解，瘋狂上漲的鐵礦石逐漸回歸理性，產(chǎn)業(yè)鏈上下游聚焦螺紋鋼(3438, -4.00, -0.12%)。前期螺紋鋼下跌的主要因素來(lái)源于宏觀的看空預(yù)期以及淡季高庫(kù)存，但是從結(jié)果上來(lái)看，今年螺紋鋼在“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)大大減少。另外，三季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，筆者認(rèn)為宏觀邏輯短期在價(jià)格上已經(jīng)充分體現(xiàn)，2001合約將逐步回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。在下游需求的帶動(dòng)下，螺紋鋼主力合約已經(jīng)從10月下旬起率先反彈，1—5價(jià)差逐漸擴(kuò)大，這反映了產(chǎn)業(yè)邏輯正在發(fā)酵。從目前的情況來(lái)看，南方氣溫普遍較高，2020年春節(jié)時(shí)間較往年早，可能出現(xiàn)農(nóng)民工節(jié)前多趕工、節(jié)后晚復(fù)工的情況，因此，筆者認(rèn)為春節(jié)前螺紋鋼的下游需求不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題。

長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)有動(dòng)力

在前期成材、原料共振下跌過(guò)程中，鋼廠在本輪價(jià)格下跌過(guò)程中利潤(rùn)不降反增，冬季限產(chǎn)預(yù)期是原料價(jià)格弱于成材的主要原因。在當(dāng)前利潤(rùn)水平下鋼廠并不缺乏生產(chǎn)的積極性，即使對(duì)遠(yuǎn)期悲觀，在真實(shí)的下游需求和利潤(rùn)面前，主動(dòng)減產(chǎn)的概率不高，減產(chǎn)主要來(lái)源于環(huán)保政策。成本方面，廢鋼今年整體供應(yīng)偏緊，價(jià)格高位波動(dòng)，與鐵礦石的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，鐵水的性價(jià)比逐漸凸顯，這或?qū)е落搹S從經(jīng)濟(jì)性的角度出發(fā)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)。由于今年前期鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格較高且對(duì)未來(lái)偏悲觀，鋼廠大多采取了低庫(kù)存的原料采購(gòu)政策，當(dāng)前鋼廠整體鐵礦石庫(kù)存偏低，冬季補(bǔ)庫(kù)在即，鐵礦石作為當(dāng)前性價(jià)比較高的鐵元素來(lái)源，可能出現(xiàn)鋼廠集體采購(gòu)導(dǎo)致的“備貨行情”。

鐵礦石價(jià)差結(jié)構(gòu)暗示市場(chǎng)變化

從港口庫(kù)存來(lái)看，由于三季度巴西礦山發(fā)運(yùn)回升，鐵礦石港口庫(kù)存已經(jīng)較年內(nèi)低點(diǎn)增加一千余萬(wàn)噸，但近期已經(jīng)連續(xù)三周下降。庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，最新數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石北方六港庫(kù)存總量為7298.8萬(wàn)噸，與去年同比減少230.2萬(wàn)噸，其中主要是低品粉礦庫(kù)存大幅低于去年，較去年庫(kù)存減少1365.4萬(wàn)噸，高品、中品粉礦、塊礦、球團(tuán)有所增加，該庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化與鋼廠的悲觀預(yù)期相吻合。結(jié)合價(jià)差來(lái)看，近期卡粉和PB粉的價(jià)差在逐漸拉大，低硫精粉和PB粉的價(jià)差也在拉大，這說(shuō)明抗跌性較好的品種價(jià)格正在逐漸企穩(wěn)，11—12月國(guó)產(chǎn)精粉的產(chǎn)量預(yù)期將回落，這會(huì)影響未來(lái)兩個(gè)月的鐵元素供應(yīng)，筆者認(rèn)為港口礦貿(mào)商普遍悲觀的原因是港口現(xiàn)貨流動(dòng)性不佳，但價(jià)格預(yù)期確實(shí)已經(jīng)在逐步改善。

綜上所述，在鋼價(jià)反彈、鋼廠鐵礦石低庫(kù)存的背景下，鋼廠將從悲觀情緒中恢復(fù)過(guò)來(lái)，冬季補(bǔ)庫(kù)行為可能引發(fā)一波鐵礦石價(jià)格向上修復(fù)的行情。操作建議上，投資者可以選擇做多鐵礦石2001合約或者進(jìn)行1—5正套。