1．棕櫚油、豆油價格走勢

2019年國內(nèi)油脂市場主要可分為兩個階段，七月中旬前因為庫存出口等數(shù)據(jù)利空和全球經(jīng)濟放緩的悲觀情緒影響市場而下跌，以及七月中旬后，受印尼為促進生物柴油消費而降低國內(nèi)棕油庫存和棕櫚油消費旺季導(dǎo)致馬來西亞棕油出口大增等因素提振，棕櫚油期貨價格走出了漫長的下跌格局，并展開了大幅反彈，至今還延續(xù)著上漲格局，并且棕油的價格走勢明顯強于豆油、菜籽油的走勢，表現(xiàn)十分強勁，豆油和菜油也因為大豆和菜籽供應(yīng)偏緊的因素，保持穩(wěn)定上漲，支撐棕油的強勁上漲。

今年總體的行情走勢都與貿(mào)易關(guān)系的的政策消息以及棕油供應(yīng)緊密相連。現(xiàn)貨價格也是跟隨盤面價格一漲再漲，并表現(xiàn)出將繼續(xù)上漲的態(tài)勢。自2019年初油脂就開始了震蕩下跌。下跌的原因主要是由于節(jié)后外圍市場炒作天氣，加上年前備貨及年后庫存保持在高位，馬來西亞棕油庫存持續(xù)上升等因素影響，使得油脂震蕩下跌。

從7月中旬起，棕櫚油市場結(jié)束了2月份以來的持續(xù)陰跌，出現(xiàn)連續(xù)快速上漲。一是因為印尼為促進出口以及提高國內(nèi)生物柴油消費的政策，降低了其國內(nèi)的棕櫚油庫存。二是因為印尼方面表示為了增加棕櫚油消費及減少能源進口，從2020年1月起，強制要求所有生物柴油供應(yīng)商執(zhí)行B30計劃，目前印尼實行的是B20（20%混合生物柴油），馬來西亞也在明年執(zhí)行B20，這表明明年大概會增加400萬噸的消費量。這將進一步減少市場的棕櫚油供應(yīng)數(shù)量，供應(yīng)面支持著棕櫚油價格。

另外，到10月中下旬，棕櫚油主產(chǎn)國的馬來西亞可能會進一步減產(chǎn)的因素帶動，棕櫚油價格強勁上漲，一舉突破前期振蕩區(qū)間的上沿，屢創(chuàng)新高。從數(shù)據(jù)上看，馬來西亞半島棕櫚油產(chǎn)量今年出現(xiàn)了明顯下滑，呈現(xiàn)反季節(jié)特點，為棕油上漲帶來強有力的支撐。

2．供應(yīng)情況分析

今年7月中旬前受貿(mào)易問題的影響，油脂承壓下行，在供大于求的這個大背景下，油脂價格不斷創(chuàng)新低。

大豆方面，延續(xù)去年的疲勢，利空因素較多，巴西與阿根廷大豆豐產(chǎn)，從貿(mào)易問題開始，國內(nèi)對美國大豆加征25%的稅后，美國對國內(nèi)的大豆出口一落千丈，國內(nèi)轉(zhuǎn)向進口阿根廷大豆，供大于求的格局始終未改。另一方面，近兩年隨著國家加大管控力度，大豆進口回歸壓榨本源，大豆加工利潤得到明顯改善，油廠的壓榨量和開機率較為平穩(wěn)，國內(nèi)豆油庫存一直處于近五年的高位，隨著三季度后因大豆買船持續(xù)減少，國內(nèi)大豆供應(yīng)偏緊，一些油廠不得不缺豆停機，也就進入了豆油的持續(xù)去庫存階段。

棕櫚油是目前世界上產(chǎn)量和銷量最大的植物油品種，主要生產(chǎn)國是印尼和馬來西亞，兩國的棕櫚油產(chǎn)量占全球的85%以上。在馬來西亞棕櫚油方面，通常3月份開始東南亞棕櫚油產(chǎn)量進入季節(jié)性增長周期，生產(chǎn)旺季持續(xù)至10月份前后，10月份開始棕櫚油基本上步入減產(chǎn)階段，且厄爾尼諾可能極大影響到全球天氣，因為這些周期將會改變正常的天氣模式以及表面溫度，進而嚴(yán)重破壞全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量和供應(yīng)。事實上2018年棕櫚油是豐收的，去年馬來西亞棕油產(chǎn)量約1950萬噸左右，而印度尼西亞的棕油產(chǎn)量約為4200萬噸，棕櫚油的產(chǎn)量比2017年增加500萬噸左右，而到2019年，棕油產(chǎn)量也許就無法像去年那樣增產(chǎn)了，市場預(yù)計明年印度尼西亞的產(chǎn)量在4300萬噸，馬來西亞的產(chǎn)量在2000萬噸，這位棕油價格上漲帶來有力的基本面支撐。

為何市場預(yù)估明年產(chǎn)量增加減少呢，一是還是因為馬來西亞的棕油的樹齡比較老，而2018年棕油的高產(chǎn)也給棕櫚樹帶來一些壓力，也就是說明年就會是馬來西亞棕油產(chǎn)量的小年。二呢是因為今年上半年棕油價格承壓，價格一跌再跌，而低價格高產(chǎn)量的后果就是一些農(nóng)戶會減少化肥的使用，另外受厄爾尼諾的影響，2019年一季度和三季度東南亞地帶降雨量明顯減少，出現(xiàn)了干旱。

從下圖中可以看出從2018年7月開始，馬來西亞的棕櫚油迎來高產(chǎn)周期，一直持續(xù)到今年8月份，直到9月份，馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量才沒有增加，8，9和10月份的產(chǎn)量幾乎持平，這意味著自去年8月份進入高產(chǎn)周期將要結(jié)束，事實上棕櫚油在10月開始之后就會進入棕櫚油的周期性減產(chǎn)，而去年持續(xù)了一年多的高產(chǎn)本身就不尋?！，F(xiàn)在出現(xiàn)新的一輪低產(chǎn)的階段，且因為干旱的天氣和化肥用量減少。接下來的半年多時間的低產(chǎn)將無可阻擋了。至于印度尼西亞，今年的化肥使用大量減少是一方面，另一方面。印度尼西亞的干旱天氣更加嚴(yán)重，所以印度尼西亞的棕櫚油大概率不會出現(xiàn)產(chǎn)量高峰，也就是說2019年印度尼西亞的棕櫚油的產(chǎn)量今年如市場預(yù)期那樣較去年增加100萬噸甚至少于市場預(yù)期的100萬噸，都是有可能的。

馬來西亞棕油庫存方面，可以從下圖中看出從2018年7月開始，馬來西亞棕油的庫存持續(xù)增加。到今年，隨著進入棕櫚油的消費旺季，馬來西亞棕油出口增加，今年的棕油出口也相對過去幾年的出口增加，加上棕櫚油的價格合適，免稅政策等諸多利多條件的促使下，棕油庫存明顯減少，也為今年下半年的棕櫚油的價格上漲帶來基本面的支撐。

與此同時，我國的棕櫚油庫存一直居高不下，豆油下半年進入明顯的去庫存階段。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測顯示，截止2019年11月8日，全國主要港口地區(qū)豆油商業(yè)庫存約108.81萬噸，較去年同期減少58.37萬噸。國內(nèi)港口棕櫚油庫存約為79.11萬噸，較去年同期增加35.17萬噸。往年9月中下旬開始，國內(nèi)油脂開始進行備貨，進入去庫存時期，今年也不例外，不過今年豆油去庫存更加明顯。去年大豆供應(yīng)并沒有符合市場預(yù)期的那樣因中國和美國的貿(mào)易問題影響出現(xiàn)缺口，油廠延續(xù)較高的壓榨量和開機率，即便是消費旺季，豆油四季度供應(yīng)壓力不減。但今年四季度出現(xiàn)明顯的缺豆，部分油廠因大豆到船少而不得不缺豆停機，庫存明顯降下來，且豆油庫存幾乎到達(dá)過去五年中的歷史低位。棕櫚油的庫存較往年的趨勢無太多變化，都出現(xiàn)了明顯的增庫存階段，因為隨著國內(nèi)天氣漸漸轉(zhuǎn)涼，調(diào)和油勾兌比例中的棕櫚油下調(diào)，另外中國今年四季度到船的棕油同比大幅增加，使得國內(nèi)棕油的庫存較往年增加的更加明顯，也是過去五年中的最高位。

3．需求情況分析

首先印度尼西亞的B30法令，打消了市場對B30的懷疑。而B30將要開始強制執(zhí)行，馬來西亞也將到明年年初開始執(zhí)行B20，高于現(xiàn)在執(zhí)行的B10。這將導(dǎo)致印度尼西亞和馬來西亞生物柴油對棕櫚油需求將增加400萬噸左右。如果按照棕櫚油產(chǎn)量預(yù)增100萬噸計算，需求增加400萬噸，這樣一來，目前現(xiàn)存的庫存肯定不夠。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）的數(shù)據(jù)顯示，今年10月份是235萬噸，預(yù)計到2020年年未的時候，馬來的庫存可能會降到200萬噸以下，往年最高的時候320萬噸。

其次2019年約有4600萬噸植物油用于生產(chǎn)生物柴油，近1700萬噸棕櫚用于生產(chǎn)PME，巴西的生物柴油法規(guī)將從2019年的B11擴大到2023年的B15。另外印度是棕櫚油最大的采購國，但印度對外宣稱為保護本國的榨油企業(yè)，所以進口一直相對比較穩(wěn)定，且印度是素食主義者，雖然印度的油脂消費依然會保持增長態(tài)勢，很難會像中國一樣迅猛增長，成為油脂消費機器。但總的來說棕櫚油需求還是會同比增加。

此外，印度尼西亞為了種植更多的棕櫚樹砍伐大量的熱帶植物，破壞生態(tài)平衡，這有悖于發(fā)展生物柴油的初衷，因此歐盟將減少生物柴油中使用棕櫚油的數(shù)量，歐盟可能會停止在運輸燃料中使用棕櫚油。據(jù)有關(guān)報道稱，在直接消費的生物柴油中，有10%是基于棕櫚油。根據(jù)歐盟可再生能源政策，基于糧食作物的第一代生物燃料的摻混上限從2021年的7%下降到2030年的3.8%，生物柴油產(chǎn)量將減半，減少的量為700萬噸。用于制作生物柴油的菜油與棕櫚油合計占比約62%，到2030年，二者使用量合計減少430萬噸。基于歐盟的政策調(diào)整，預(yù)計到2030年，棕櫚油使用量減少230萬噸。這導(dǎo)致未來油脂的需求會隨之下降一部分。

另外2019年1月-11月，國內(nèi)主要油廠豆油成交約455萬噸，較去年同期減少45萬噸左右。國內(nèi)主要油廠棕櫚油成交量約26萬噸，較去年同期增加13萬噸。這是因為今年豆油持續(xù)去庫存，豆棕價差從年初開始拉大，棕油替代豆油的優(yōu)勢明顯。且進入四季度后季節(jié)性消費旺季備貨刺激豆油消費量的增加，但部分油廠目前缺豆停機，導(dǎo)致國內(nèi)豆油去庫存明顯，為豆油的價格構(gòu)成有力支撐。棕櫚油今年因為豆棕菜的價差處于高位，利潤轉(zhuǎn)好，今年棕油成交量明顯上升。但相比去年，今年油脂總需求同比減少，因中貿(mào)易問題導(dǎo)致的全球經(jīng)濟放緩，今年國內(nèi)上半年油脂市場整體是較為疲軟低迷的，從圖中可以看出，但進入七月份以后國內(nèi)棕油消費明顯高于之前幾年，豆油在7月份后成交量也有所好轉(zhuǎn)。（11月份是截止到11月上中旬的成交量，所以在圖中表現(xiàn)的最少）

綜上所述：受干旱天氣和之前因棕櫚油的價格低迷，農(nóng)戶不愿施肥以及去年8月份到今年8月份的持續(xù)高產(chǎn)導(dǎo)致未來半年左右的低產(chǎn)等因素影響。主產(chǎn)國馬來西亞和印度尼西亞的產(chǎn)量受到一定的威脅。兩個國家將開展的生物柴油政策也會大幅縮減國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)數(shù)量。而國內(nèi)生物柴油的增長，也導(dǎo)致我們2018/19年度對馬來西亞和印尼棕櫚油的進口需求凈增150多萬噸，這也是很多人對油脂市場年后半年看多的原因。所以棕櫚油期貨價格走強的邏輯已經(jīng)較為明確了，那就是年后半年棕櫚油供應(yīng)緊張，另外，豆油的價格的走穩(wěn)也支持著棕櫚油期貨價格的上漲。市場做多的決心也較為強烈，多頭入場不僅助推棕櫚油期貨價格強勢突破高位振蕩格局，市場成交量也出現(xiàn)明顯的增長。而期貨價格的走高與市場成交量增長又進一步支撐著上漲的信心。在此良好的基本面的支持以及相關(guān)品種走勢的配合下，棕櫚油期貨價格預(yù)計將進一步走向高點。