自年初以來，甲醇就步入下跌通道，從3月5日的高點2788元/噸震蕩下行，9月中旬略有反彈。進(jìn)入第四季度以后，仿佛坐上了“跳樓機”，一路順暢下跌，把多頭打得措手不及。其中，主力合約更是創(chuàng)下了近3年來的最低點1891元/噸，自四季度以來，跌幅超過20%。

甲醇主力合約近期走勢

然而，近幾日甲醇盤面狀況似乎有所轉(zhuǎn)變。周二開始，甲醇止跌反彈，連收三條陽線。12月5日，化工品普漲，甲醇主力合約MA001收報2019元/噸，漲1.56%。成交量240.5萬手，較上一交易日增1.8萬手；持倉量146.8萬手，較上一交易日減19.5萬手。

甲醇下跌由何驅(qū)動？本次是反彈還是反轉(zhuǎn)？后市又應(yīng)如何操作？

為何跌跌不休

對于甲醇跌跌不休的現(xiàn)象，七禾網(wǎng)咨詢了國海良時期貨化工研究員，其表示十月之后甲醇的快速下跌是資金行情，目前價格已擊穿成本支撐。背后邏輯是沿海地區(qū)低價貨源沖擊，庫存居高不下，以及炒作四季度供需壓力預(yù)期差。

一德期貨能化高級分析師邢彬彬認(rèn)為，10月以來甲醇大幅下跌是由于沙特事件影響削弱、進(jìn)口量大增、港口庫存雖有去庫但仍維持高位、國內(nèi)外甲醇裝置開工維持高位、下游尤其是傳統(tǒng)下游開工頻繁受環(huán)保影響、MTO工廠原料庫存高位等因素的綜合影響。在這些因素疊加造成的供需矛盾下，造就了這波行情。

基本面仍不樂觀，供強需弱

從基本面來看，供需結(jié)構(gòu)失衡是造成甲醇跌跌不休的主要原因。當(dāng)前供需矛盾依舊突出，據(jù)方正中期近期發(fā)布的報告稱，截止11月中旬，甲醇全國平均開工率為69.45%，2018年同期水平為67.98%；西北地區(qū)平均開工率為81.08%，而2018年同期開工水平僅有75.79%。今年甲醇開工水平明顯提升。隨著北方供暖季開始，目前氣頭企業(yè)只有青海中海、黑龍江大慶停車，其余裝置多維持運行狀態(tài)，超出市場預(yù)期。甲醇開工率持續(xù)回升，將加大供應(yīng)端的壓力。

現(xiàn)貨價格方面。國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場價格走勢基本與期貨步調(diào)相同，從10月份開始高位回落，內(nèi)蒙地區(qū)企業(yè)報價一度跌至1700元/噸下方。由9月底至今，江蘇地區(qū)甲醇市場價格由2300元/噸下滑至2025元/噸，每噸下調(diào)275元/噸，跌幅為11.96%；內(nèi)蒙地區(qū)甲醇市場價格由1980元/噸下滑至1940元/噸，每噸下調(diào)40元/噸，跌幅為2.02%。相比較而言，內(nèi)地甲醇市場走勢略強于沿海地區(qū)，沿海甲醇主要受到高庫存的打壓。而無論與1月合約還是5月合約相比，2019年甲醇現(xiàn)貨市場大部分時間均處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨市場走勢弱于期貨，難以出現(xiàn)基差修復(fù)行情。

生產(chǎn)利潤方面。由于西北地區(qū)煤炭價格相對偏低，成本也均有較大優(yōu)勢，甲醇企業(yè)生成成本大約在1600附近，煤制甲醇利潤或依舊存在。但華北地區(qū)成本較高，大約在1830附近。甲醇價格回落，但原料價格并未跟降，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)利潤被擠壓，部分廠家處在虧損邊緣或已經(jīng)虧損。

甲醇進(jìn)口量

來源：方正中期

進(jìn)口方面。進(jìn)口貨源持續(xù)流入國內(nèi)市場，從5月份開始，甲醇進(jìn)口量逐步恢復(fù)，穩(wěn)步回升，8月份單月進(jìn)口量超過100萬噸，達(dá)到107.31萬噸，為近五年單月進(jìn)口量峰值。由于沿海市場甲醇走勢弱于內(nèi)地市場，導(dǎo)致兩者價差逐步收窄，甚至沿海甲醇價格倒掛，套利窗口長期處于關(guān)閉狀態(tài)。而國外貨源具有價格優(yōu)勢，且國外新增產(chǎn)能較多，目標(biāo)市場為我國市場，多因素甲醇進(jìn)口量超出市場預(yù)期。10月份甲醇進(jìn)口量預(yù)估為105萬噸左右，進(jìn)口船貨無縮減跡象，大量的進(jìn)口甲醇使得國內(nèi)供應(yīng)更加充裕。

港口庫存方面。從6月份開始，港口庫存止跌回升，持續(xù)累積。10月份以后，港口庫存雖然出現(xiàn)了季節(jié)性去庫現(xiàn)象，在一定程度上緩解了港口供應(yīng)壓力。最新數(shù)據(jù)顯示，港口庫存108.58萬噸，已經(jīng)較最高點累計下降30萬噸左右。但是需要注意的是，在即將步入交割月的情況下，港口可流通庫存反而連續(xù)四周出現(xiàn)了上漲現(xiàn)象，累計漲幅7萬噸左右，一定程度上反映出，在港口季節(jié)性去庫的過程中，主要去的或大多數(shù)是不可流通庫存，甚至是套保盤庫存以及下游烯烴工廠庫存。此現(xiàn)象或與賣出套保持倉下降以及外采甲醇經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于外采烯烴相吻合。而且需要注意的是，11月下旬的去庫在一定程度上主要受封航導(dǎo)致，貨物或推遲至12月份抵港。從目前的船期預(yù)報顯示，12月份抵港或依舊暫處絕對高位，初步預(yù)估105萬噸左右，外盤供應(yīng)壓力或依舊存在、不排除再度增加可能。目前來看，除非進(jìn)口出現(xiàn)明顯縮量，初步預(yù)估需縮減至75萬—80萬噸的水平，港口供應(yīng)壓力或出現(xiàn)明顯緩解。但是目前來看，概率較低，或在一定程度上說明庫存方面的壓力依舊存在。

國內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量同步增加，而需求端卻出現(xiàn)下滑，進(jìn)一步加劇供需矛盾。煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在78.1%，下跌2.93個百分點。雖然內(nèi)蒙古久泰開工提升，但陜西蒲城裝置停車檢修，導(dǎo)致新興需求方面開工下水平下滑明顯。聚丙烯市場偏弱運行，市場供應(yīng)壓力逐漸增大，但下游需求跟進(jìn)乏力，交投一般。近期新裝置運行較為穩(wěn)定，且檢修損失量減少，市場供應(yīng)有增加預(yù)期。除了三季度投產(chǎn)的烯烴裝置外，煤制烯烴需求跟進(jìn)有限。

隨著冬季來臨，傳統(tǒng)需求行業(yè)也入冬，進(jìn)入淡季，開工出現(xiàn)不同程度回落。（一）甲醛市場價格區(qū)間下跌，廠家生產(chǎn)利潤壓縮，河北、山東南部地區(qū)下游板廠受大氣污染預(yù)警影響大面積停產(chǎn)，當(dāng)?shù)丶兹S家開工負(fù)荷下降。（二）二甲醚市場跌勢延續(xù)，市場利好匱乏，下游買氣難以提升，需求表現(xiàn)疲軟，但供應(yīng)端較為充裕，賣方庫存及銷售壓力逐漸累積，市場供需矛盾突出，報盤持續(xù)讓利，加劇下游恐跌心態(tài)，下游采購十分謹(jǐn)慎，維持輕倉操作。（三）醋酸市場價格走穩(wěn)，南京BP冰醋酸裝置因上游一氧化碳短缺而停車，其他裝置基本運行平穩(wěn)，整體行業(yè)開工仍然較高，下游商談和采購積極性不高，不足以完全消化當(dāng)前充足的醋酸供應(yīng)，業(yè)者對后市信心有限。（四）MTBE價格穩(wěn)中小幅上漲，下游剛需表現(xiàn)尚可，廠家出貨順暢下現(xiàn)貨供應(yīng)量仍處于收緊狀態(tài)，主觀存在推漲意向，但MTBE供應(yīng)量處于增加趨勢，廠家出貨為主下謹(jǐn)慎推漲。此外，冬季環(huán)保政策力度趨嚴(yán)加之天氣因素影響，部分下游工廠開工會受到限制。

無論新興需求還是傳統(tǒng)需求均釋放出下滑信號，甲醇需求端難以提供有力支撐。在這種供強需弱庫存高累的情況下，甲醇走出這種行情似乎在情理之中。

未見明顯上漲驅(qū)動，謹(jǐn)慎觀望

對于后市表現(xiàn)，數(shù)位業(yè)內(nèi)專業(yè)分析師給出了自己的看法與建議。

國海良時期貨能化研究員對本輪反彈持觀望態(tài)度，認(rèn)為難以形成趨勢性機會。從長期看，伴隨著國外裝置投放運行穩(wěn)定，全球甲醇物流格局變化，進(jìn)口端壓力持續(xù)釋放。從國內(nèi)供需看，未來外采需求邊際增長有限，但供應(yīng)端仍穩(wěn)定增長。因此，供需格局弱勢，甲醇可能長期處于低位震蕩，但存在階段性反彈的機會，譬如春檢、進(jìn)口超預(yù)期縮量等。

方正中期夏聰聰表示，在供應(yīng)方面，甲醇國內(nèi)產(chǎn)量增加，進(jìn)口貨源超預(yù)期，貨源供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢。而需求端進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，剛性需求預(yù)期縮減，供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步走弱。今年冬季天然氣裝置停產(chǎn)力度明顯減弱，也不利于甲醇走勢。加之持續(xù)居高不下的港口庫存，壓制沿海市場甲醇上行。國內(nèi)外甲醇市場均處于偏弱的狀態(tài)，而國外貨源價格存在競爭優(yōu)勢，后期進(jìn)口船貨到港數(shù)量仍舊偏多。雖然甲醇價格下跌之后，生產(chǎn)企業(yè)利潤被大幅擠壓，但廠家并沒有降負(fù)或者停車檢修的意向。綜合而言，甲醇基本面不好轉(zhuǎn)，期價難以真正回暖。進(jìn)入12月份，主力將逐步移倉換月，2001合約將維持偏弱走勢。今年過年時間節(jié)點提前，下游企業(yè)備貨節(jié)奏也跟隨往前調(diào)整，遠(yuǎn)月合約2005有望備貨帶動下在1950附近止跌企穩(wěn)。

招金期貨劉文霞認(rèn)為，目前來看，甲醇絕對價格低估，但是尚未出現(xiàn)上漲驅(qū)動，單邊或低位振蕩。操作上，依舊維持前期5—9反套思路。核心驅(qū)動在于：兩地庫存處于絕對高位且期價依舊暫處高度升水；國內(nèi)外新建甲醇裝置的投產(chǎn)壓力或主要集中在05合約。風(fēng)險點在于：國內(nèi)甲醇裝置大規(guī)模降負(fù)；進(jìn)口出現(xiàn)明顯縮量；新建甲醇裝置投產(chǎn)時間推遲。

一德期貨能化高級分析師邢彬彬認(rèn)為，從國內(nèi)及伊朗裝置投產(chǎn)預(yù)期情況看來，當(dāng)前價格仍然不是低點，震蕩下行的趨勢大概率仍將維持一段時間。但后期有對春節(jié)前備貨及節(jié)后補庫的預(yù)期，行情或?qū)⑹艽擞绊懴蛏咸嵴瘛Ｍ瑫r，目前MA2001合約仍為主力合約，當(dāng)前持倉量為200余萬手，從現(xiàn)貨市場庫存看來未見具有如此大的交割量。所以，隨著主力合約的移倉換月，大概率會發(fā)生減倉上行的情況。后續(xù)行情建議參考2015年底至2016年價格下行至低點后有所回升，維持低位震蕩的情形，當(dāng)然后期供應(yīng)端若出現(xiàn)明顯縮減，將見到其對價格的支撐作用。

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