10月開(kāi)始，棕櫚油市場(chǎng)啟動(dòng)新一輪上漲行情，隨后一路高歌猛，指數(shù)從9月30日的最低4698元/噸上漲至12月10日的最高5960元/噸，漲幅達(dá)到26.86%。分析此輪上漲的原因，一是厄爾尼諾導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)；二是印尼B30及B20生物柴油政策將于2020年開(kāi)始執(zhí)行，棕櫚油需求向好。然而，對(duì)于后市，筆者認(rèn)為，利空不容忽視，棕櫚油價(jià)格存在回落風(fēng)險(xiǎn)。

厄爾尼諾強(qiáng)度不及上輪

本輪厄爾尼諾始于2018年四季度，持續(xù)至2019年年中。厄爾尼諾導(dǎo)致棕櫚油產(chǎn)量下滑，這在10月和11月的MPOB報(bào)告中得到體現(xiàn)。10月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量同比下滑8.6%，11月同比下滑16.65%，此前的1—8月，馬來(lái)西亞棕櫚油單月產(chǎn)量均維持同比正增長(zhǎng)，1—8月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.8%，只有9月，產(chǎn)量環(huán)比下滑0.6%。

不過(guò)，值得注意的是，本輪厄爾尼諾強(qiáng)度低于2015/2016年度。用ONI指數(shù)來(lái)對(duì)比，本輪厄爾尼諾ONI指數(shù)最高為0.8/0.9，而2015/2016年度ONI指數(shù)達(dá)到2.5/2.6，這也意味著棕櫚油減產(chǎn)幅度大概率小于上輪。

豆油和棕櫚油價(jià)差收縮

MPOB11月報(bào)告中的出口數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)估，表明市場(chǎng)需求清淡。11月，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為140萬(wàn)噸，環(huán)比下滑14.64%，也較市場(chǎng)預(yù)估下降10.26%。隨著棕櫚油價(jià)格的快速攀升，國(guó)際市場(chǎng)上豆油和棕櫚油的價(jià)差迅速收斂，豆油、棕櫚油FOB價(jià)差已經(jīng)從10月初的140美元/噸縮小至12月10日的15美元/噸，處于偏低水平，歷史上二者FOB價(jià)差均值在100美元/噸附近。

在油脂的本輪上漲行情中，豆油被動(dòng)跟漲棕櫚油，作為豆油原料的大豆，其價(jià)格仍然低迷。因此，豆油偏弱的走勢(shì)將令它與棕櫚油的價(jià)差維持在偏低水平，進(jìn)而抑制棕櫚油需求。從棕櫚油的出口目的地看，中國(guó)的棕櫚油庫(kù)存處于5年來(lái)的高位，且進(jìn)口利潤(rùn)大幅到掛，后期進(jìn)口積極性不足。印度國(guó)內(nèi)，棕櫚油在食用油脂中的占比較大，其對(duì)豆油和棕櫚油的價(jià)差變動(dòng)較為敏感，這將抑制印度的棕櫚油進(jìn)口需求。

棕櫚油對(duì)柴油溢價(jià)擴(kuò)大

此前，市場(chǎng)對(duì)生物柴油政策變化帶來(lái)的棕櫚油需求增量預(yù)期十分樂(lè)觀。然而，隨著本輪棕櫚油價(jià)格的上漲，棕櫚油對(duì)柴油的溢價(jià)迅速擴(kuò)大。9月30日，棕櫚油較柴油貼水72美元/噸，當(dāng)時(shí)國(guó)際柴油價(jià)格在581.5美元/噸，毛棕櫚油價(jià)格在509.3美元/噸。而12月10日，柴油價(jià)格為590.5美元/噸，毛棕櫚油價(jià)格為697美元/噸，毛棕櫚油較柴油溢價(jià)106.6美元/噸，一定程度上抑制了棕櫚油的生物柴油需求。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于5年來(lái)同期最高水平

截至12月6日，我國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存為68.5萬(wàn)噸，處于5年來(lái)同期最高水平，去年同期為45.22萬(wàn)噸。冬季為棕櫚油消費(fèi)淡季，但棕櫚油到港量龐大，預(yù)計(jì)僅12月就有50萬(wàn)—55萬(wàn)噸到港，現(xiàn)貨庫(kù)存勢(shì)必進(jìn)一步攀升。

結(jié)合上述分析，棕櫚油價(jià)格面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，建議減持前期多單，或采取逢高沽空的操作。