上周，國內(nèi)豆油期貨在棕櫚油帶動下繼續(xù)上漲，連豆油繼續(xù)貼水于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價格方面，全國一級豆油平均價較之前一周繼續(xù)上漲，周度成交均價6980元/噸，此前一周均價6900元/噸。上周國內(nèi)大豆大量到港，國內(nèi)油廠開機率上升，周度大豆壓榨量快速上升至186萬噸。后續(xù)隨著大豆繼續(xù)增加，以及春節(jié)假期前的備貨，開機率有望進一步提升，周度壓榨量可能升至190萬噸/周。庫存方面，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存相比此前一周繼續(xù)下降。上個月同期商業(yè)庫存量為111萬噸，上年同期水平則高達165萬噸，五年平均水平為123萬噸。

圖為國內(nèi)豆油商業(yè)庫存周度跟蹤

從三大油脂庫存變化上看，豆油商業(yè)庫存繼續(xù)下降，菜油庫存保持穩(wěn)定，但是棕櫚油庫存繼續(xù)攀升至85.8萬噸，可以看出，隨著豆油棕櫚油價差拉近，棕櫚油消費被豆油替代的跡象越發(fā)明顯。從產(chǎn)地棕櫚油出口來看，隨著棕櫚油報價快速上漲，馬來西亞棕櫚油出口量隨之受到抑制，根據(jù)馬來西亞ITS出口數(shù)據(jù)：2019年12月1—20日累計出口812065噸，上月同期為934855噸，減少122790噸，降幅為13.13%。而如果根據(jù)馬來西亞Amspec的出口數(shù)據(jù)：2019年12月1—20日累計出口819896噸，上月同期為948115噸，減少128219噸，降幅13.52%情況，印度等棕櫚油主要進口國在棕櫚油價格快速攀升之際，尋求葵花籽油等性價比更高的油脂代替棕櫚油。因而，油脂快速上漲的一大隱憂——棕櫚油消費可能被快速抑制。后期市場一旦發(fā)現(xiàn)棕櫚油產(chǎn)量減少的同時，去庫存速度低于預期，將可能造成棕櫚油價格快速回調(diào)。

當前市場炒作油脂的主要邏輯大體可以分為國際市場和國內(nèi)市場，兩者互相強化。國外市場的焦點集中在馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油減產(chǎn)以及印尼B30生物柴油對棕櫚油消費的刺激上。而國內(nèi)市場焦點集中在春節(jié)消費旺季以及國內(nèi)現(xiàn)貨油脂價格低于國外進口成本，也就是內(nèi)外倒掛。市場關(guān)注棕櫚減產(chǎn)這個邏輯的時間開始于10月，疊加B30生物柴油政策的預期，而隨著時間的推進，油脂價格逐漸消化這兩個邏輯。但由于需求增加短期內(nèi)不能證偽，需要后期逐步嚴重，因此當前市場資金博弈上，多頭占優(yōu)。

中短期豆油回調(diào)的概率很大，主要邏輯包括：第一，當前油脂價格透支了東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)預期和印度尼西亞B30生物柴油添加帶來的消費增加；第二，短期內(nèi)棕櫚油消費增加不可證偽，但價格高企帶來的消費抑制十分顯著，出口量可能繼續(xù)降低；第三，隨著春節(jié)前備貨結(jié)束，后期國內(nèi)油脂消費可能快速下降；第四，南美天氣進入關(guān)鍵時刻，一旦炒作天氣，豆粕快速上漲將帶來油脂的壓力。