宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國12月官方制造業(yè)PMI

美國12月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：今年消費(fèi)將首破40萬億元，未來需進(jìn)一步穩(wěn)定汽車消費(fèi)。昨日，商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2019年全國社會消費(fèi)品零售總額將突破40萬億元，達(dá)到41.1萬億元，這將是消費(fèi)連續(xù)六年居于經(jīng)濟(jì)增長拉動力之首。從當(dāng)前我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，衣食住行占據(jù)了七成以上，其中汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性、支柱性產(chǎn)業(yè)，將成為明年關(guān)注的重點(diǎn)。商務(wù)部表示，要進(jìn)一步推動傳統(tǒng)汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)變，通過改善用車環(huán)境、增加停車設(shè)施、合理規(guī)劃道路等方式進(jìn)一步推進(jìn)與汽車相配套的設(shè)施建設(shè)，從而推進(jìn)汽車貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展。

海關(guān)總署：自明年起對850余項(xiàng)商品實(shí)施進(jìn)口暫定稅率。昨日海關(guān)總署發(fā)布公告，自明年1月1日起，對859項(xiàng)商品實(shí)施進(jìn)口暫定稅率；自2020年7月1日起，取消7項(xiàng)信息技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口暫定稅率。對《中華人民共和國加入世界貿(mào)易組織關(guān)稅減讓表修正案》附表所列信息技術(shù)產(chǎn)品最惠國稅率自2020年7月1日起實(shí)施第五步降稅。自2020年1月1日起，繼續(xù)對鉻鐵等107項(xiàng)商品征收出口關(guān)稅，適用出口稅率或出口暫定稅率，征收商品范圍和稅率維持不變。整體而言，通過關(guān)稅優(yōu)惠的方式擴(kuò)大進(jìn)口、滿足國內(nèi)日益增長的需求的導(dǎo)向沒有變，而部分關(guān)稅的調(diào)降則將通過成本端傳導(dǎo)至需求端，進(jìn)一步促進(jìn)相關(guān)下游產(chǎn)成品的消費(fèi)。

金融期貨

期指：券商帶動偏好抬升，春節(jié)前繼續(xù)低吸

邏輯：昨日經(jīng)歷早盤下探后，指數(shù)之后強(qiáng)勢上漲，繼續(xù)沖擊3050關(guān)口。昨日盤面的變化主要受到周末消息面影響，尤其是包括證券法修訂在內(nèi)的資本市場改革提速，進(jìn)一步利好龍頭券商，同時提升市場情緒。不過對于短線來看，我們認(rèn)為盡管偏好提振，但考慮到1月份面臨限售解禁高峰，股指大概率或仍將在高位震蕩，因此春節(jié)前維持逢低吸納節(jié)奏。

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢做多，否則年前低吸思路

風(fēng)險因子：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

期債：權(quán)益走強(qiáng)壓制有限，資金寬裕繼續(xù)支撐市場

邏輯：昨日，市場受周末現(xiàn)金類理財監(jiān)管新規(guī)影響而小幅低開，但隨后震蕩上行，收盤持平。股市偏強(qiáng)表現(xiàn)也并未對市場帶來明顯壓制。資金寬裕仍是主要支撐，盡管受銀行年底關(guān)賬影響，資金融出減少，DR001與DR007分別上升7BP和16BP，但DR001絕對水平仍處于1.1%的低位。向前看，即將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中披露期，市場將從中尋覓經(jīng)濟(jì)回暖能否延續(xù)的線索，從微觀數(shù)據(jù)來看，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料略有回落，難現(xiàn)今年以來的季末效應(yīng)，這也使得市場維持相對平穩(wěn)的走勢。與此同時，1月將迎來地方債發(fā)行與大額資金集中到期，資金面供求可能重新平衡。債市仍然在多空交織中前行，建議暫且觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱；2）貨幣政策超預(yù)期寬裕

黑色建材

鋼材：冬儲支撐現(xiàn)貨企穩(wěn)，鋼價高位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，上海螺紋3700元/噸，部分地區(qū)冬儲需求啟動，建材成交略有好轉(zhuǎn)。供給方面，節(jié)前產(chǎn)量低于預(yù)期，隨著電爐平電生產(chǎn)重歸虧損，螺紋供給仍有回落空間；而終端需求季節(jié)性回落趨勢難以逆轉(zhuǎn)，累庫速度不及預(yù)期，現(xiàn)貨壓力減弱，疊加冬儲需求啟動，鋼價企穩(wěn)震蕩。螺紋05合約受春季需求預(yù)期支撐，隨著基差不斷收窄，后期盤面將受現(xiàn)貨和預(yù)期邏輯共同支配。在當(dāng)前現(xiàn)貨企穩(wěn)、宏觀預(yù)期向好、電爐成本支撐堅挺情況下，05合約高位震蕩運(yùn)行，等待年后現(xiàn)貨需求回歸的進(jìn)一步驅(qū)動，建議回調(diào)買入對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：鐵礦到港環(huán)比下滑，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：昨日港口成交增加，金布巴價格微漲，基差保持平穩(wěn)，卡粉和pb粉價差小幅縮小。盡管今日公布螺紋產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，疏港大幅回升，港口庫存再度回落。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存不及去年同期，中高品價差有望繼續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：供需緊平衡，焦炭期價高位震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價格維持1870元/噸。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，供應(yīng)邊際減少，重點(diǎn)在于實(shí)際的執(zhí)行。由于重污染天氣，山西、陜西有不同比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，銷售情況良好。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存保持低位，由于年底雨雪天氣可能影響運(yùn)輸，鋼廠仍有補(bǔ)庫。昨日焦炭期價震蕩運(yùn)行，整體來看，雖有供給端擾動，但焦化利潤已有所修復(fù)，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：國內(nèi)焦煤產(chǎn)量下降，焦煤年底有支撐

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)運(yùn)行，29日山西大同再次發(fā)生煤礦事故，臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量繼續(xù)下降，海運(yùn)煤通關(guān)時間仍較長，但進(jìn)口價差較大，市場貿(mào)易進(jìn)口意愿較強(qiáng)，預(yù)計1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)，近兩日288口岸通關(guān)量已恢復(fù)，潛在進(jìn)口量較大。需求來看，焦炭產(chǎn)量小幅減少，年底焦化廠將冬儲補(bǔ)庫，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲?？傮w來看，年底國內(nèi)焦煤供有所收緊，但潛在進(jìn)口量較多，低價資源壓制短期盤面，焦煤期價年底有支撐，將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：年末礦難再起，市場暫存支撐

邏輯：臨近年末，且處于安全大檢查時期，同煤集團(tuán)朔州地區(qū)一煤礦發(fā)生較大安全事故，再次引發(fā)區(qū)域性停產(chǎn)，影響月產(chǎn)量150萬噸左右，且主要為動力用煤，對市場起到一定的提振作用，港口報價暫時堅挺；但由于事發(fā)地區(qū)部分煤礦已經(jīng)進(jìn)入停產(chǎn)放假或者即將進(jìn)入放假，安全事故只是提前了停產(chǎn)時間，實(shí)際影響小于預(yù)期。因此，在電廠庫存依舊較高，進(jìn)口煤即將大量通關(guān)之際，如果安全事故引發(fā)的停產(chǎn)沒有出現(xiàn)擴(kuò)大化，則實(shí)際影響有限，短期的情緒支撐后，市場重歸弱勢格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：低庫支撐和供需偏好預(yù)期，甲醇或震蕩偏強(qiáng)

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)創(chuàng)新高，不過主力席位上多空出現(xiàn)分歧，永安和中信主力凈空下降，而主力多頭一德也有減倉，資金上表現(xiàn)有所謹(jǐn)慎。目前基本面利多仍在，現(xiàn)貨面主要是港口和產(chǎn)區(qū)庫存壓力都不大，現(xiàn)貨價格近期難有明顯下跌，且05目前基差不大，因此存在支撐，未來供需去看，考慮到12月檢修有增，預(yù)計1月進(jìn)口壓力不大，而國內(nèi)壓力仍是來自于元旦后兗礦、榮信的新產(chǎn)能投放，而考慮到冬季惡劣天氣、春運(yùn)和運(yùn)費(fèi)等因素影響，1月壓力傳導(dǎo)或受限，而需求端去看，雖然傳統(tǒng)需求逐步減弱，但主體烯烴需求或逐步釋放，另外就是01合約交割需求和節(jié)前補(bǔ)庫需求仍有釋放可能，預(yù)計仍將支撐盤面。因此綜上所述，我們認(rèn)為中期供需利多預(yù)期仍在。

操作策略：回調(diào)買入為主

風(fēng)險因素：新產(chǎn)能提前釋放、原油大跌

尿素：供需缺乏支撐，尿素低位震蕩

邏輯：尿素05合約昨日收盤1715元/噸，短期延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，且持倉上表現(xiàn)為量價齊升，資金上表現(xiàn)為支撐，供需面上仍缺乏利好，印標(biāo)倒掛國內(nèi)現(xiàn)貨，且投標(biāo)量也不大，國內(nèi)出口積極性不強(qiáng)，難以去化國內(nèi)庫存，且元旦后需求逐步轉(zhuǎn)弱，而供應(yīng)端去看，西北和西南LNG價格開始回調(diào)，氣頭裝置預(yù)計在元旦后有重啟可能，1月供應(yīng)或有回升預(yù)期，而近期的支撐因素或關(guān)注幾個方面：第一是目前產(chǎn)區(qū)庫存壓力不算大，且價格已臨近固定床成本，預(yù)計將限制下方空間；第二是價格跌后或刺激春節(jié)前補(bǔ)庫和冬儲需求釋放；第三就是能化品氛圍明顯好轉(zhuǎn)，也會間接給尿素帶來支撐，綜上所述，我們認(rèn)為尿素偏強(qiáng)謹(jǐn)慎。

操作策略：仍是底部震蕩為主

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期持續(xù)回升，悲觀預(yù)期下持續(xù)壓制補(bǔ)庫和冬儲需求

LLDPE：短期將以震蕩為主，中線保留反彈潛力

邏輯：期貨盤中創(chuàng)下近期新高，但尾盤再現(xiàn)疲態(tài)，現(xiàn)貨則維持正常成交，庫存壓力暫仍不高。展望后市，我們對LLDPE觀點(diǎn)是“短線將以震蕩為主，中線保留反彈潛力”，近期市場反映外盤貨源較少，部分驗(yàn)證了“因海外檢修增多，一季度進(jìn)口供應(yīng)壓力有限”的事實(shí)，因此后續(xù)反彈潛力依然保留，不過考慮到春節(jié)累庫即將來臨，在此期間新產(chǎn)能可能就會陸續(xù)釋放，浙石化正在試車，Sibur與馬油也有開售的預(yù)期，節(jié)前向上的驅(qū)動與空間或許不會太大。05支撐7250，壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：成本抬升預(yù)期已顯著體現(xiàn)，反彈動能面臨放緩

邏輯：隨著PDH裝置開啟檢修，丙烯成本支撐的預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，價格止跌回升，在此影響下PP期貨也繼續(xù)偏強(qiáng)。展望后市，我們暫持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，本輪反彈的驅(qū)動主要是成本上移的預(yù)期，而非實(shí)際的支撐，丙烯—PP價差一直維持在不低的水平，除此之外，PP自身供需也始終表現(xiàn)一般，且后續(xù)浙石化與恒力正在緊鑼密鼓地開車，因此總體而言，除非原料端原油、石腦油或LPG繼續(xù)大幅攀升，否則PP期貨再回落的風(fēng)險不低。

操作策略：觀望，若繼續(xù)大幅反彈可考慮做空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：新產(chǎn)能壓力不宜高估，震蕩格局尚未打破

邏輯：期貨展開回調(diào)，主要驅(qū)動可能是來自于浙石化的投產(chǎn)預(yù)期，現(xiàn)貨端并未表現(xiàn)出明顯壓力，盡管隆眾周一庫存同比上周有明顯積累，相較上周三的卓創(chuàng)庫存卻未進(jìn)一步增加。展望后市，我們暫仍維持中性的觀點(diǎn)，認(rèn)為目前還處于震蕩格局，尚未再度開啟下行通道，目前苯乙烯生產(chǎn)利潤確有進(jìn)一步壓縮的空間，但并不算太大，考慮到明年一季度國內(nèi)外檢修降負(fù)均不少，以及上游純苯的牛市格局并未扭轉(zhuǎn)，浙石化投產(chǎn)對市場的壓力不宜高估。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：成本推升，價格偏強(qiáng)

邏輯：中化弘潤（80萬噸）、金陵石化（60萬噸）、福海創(chuàng)（160萬噸）PX生產(chǎn)裝置檢修，恒逸文萊PX船貨低于預(yù)期；日本的JXTG計劃降負(fù)至60%；從市場反應(yīng)來看，受PX裝置檢修及降負(fù)影響，PX價格加速回升，在改善PX生產(chǎn)利潤的同時，也直接推高了PTA的生產(chǎn)成本；

從PTA供應(yīng)來看，短期裝置負(fù)荷處在高位，后期來看，年前中泰化學(xué)、恒力石化預(yù)期投產(chǎn)，與此同時，逸盛大化（225萬噸，已實(shí)施）、海倫石化（120萬噸，已實(shí)施）、四川能投（100萬噸，已實(shí)施）、亞東石化及桐昆股份PTA裝置均有檢修計劃，供應(yīng)的增量將有所降低；從PTA需求來看，聚酯生產(chǎn)繼續(xù)回落，預(yù)計1月份后聚酯負(fù)荷調(diào)整將進(jìn)一步加快。

操作策略：受PX供應(yīng)收縮影響，短線PTA價格重心有望繼續(xù)上移；中線在PTA供給擴(kuò)張背景下，依然維持弱勢格局判斷；操作上，短線逢低買入；中線看PX供給的緩和進(jìn)度以及PTA供給釋放的進(jìn)度擇機(jī)入場。

風(fēng)險因素：PX價格下跌風(fēng)險。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：乙二醇港口庫存加速回升，往后看，雖然國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷有所回落，但總體仍處在相對高位，加上內(nèi)蒙榮信、恒力石化及浙江石化生產(chǎn)裝置將陸續(xù)展開試車，1月份將帶來較大的增量。在乙二醇供給提升以及需求下降的情況下，我們認(rèn)為，乙二醇庫存將繼續(xù)加速累積；同時，在供需關(guān)系轉(zhuǎn)變及預(yù)期之下，價格下行以及基差走弱的判斷不變。

操作策略：從評估來看，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負(fù)荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存將繼續(xù)加速累積；操作上，逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：外圍氛圍帶動PVC上漲，等待震蕩區(qū)間上軌交易機(jī)會

邏輯：PVC期貨昨日增倉上漲，盤后資金數(shù)據(jù)看，前20多頭增加較為集中。昨日基本面數(shù)據(jù)公布偏向利空，主要是社會庫存數(shù)據(jù)拐點(diǎn)出現(xiàn)，現(xiàn)貨的價格仍然有走低狀態(tài)。電石端仍有緩慢上漲態(tài)勢，但對成本波動影響還不夠巨大。今日的PVC的上漲驅(qū)動主要是股市上漲帶來的商品市場走勢偏暖導(dǎo)致。價格判斷方面，當(dāng)前淡季供需轉(zhuǎn)弱的問題仍在，但宏觀轉(zhuǎn)暖、期貨貼水明顯的金融屬性使得盤面價格目前也無大跌空間，盤面維持震蕩格局。當(dāng)前維持前期6430-6630判斷，6600以上依舊可以考慮空頭進(jìn)入。昨日放量增倉上漲，今日仍有上沖動能。

操作策略：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：金融市場氛圍帶動紙漿走高，紙漿維持短端看弱判斷

邏輯：紙漿昨日繼續(xù)小幅度上漲，紙漿期貨以指數(shù)看，已經(jīng)連續(xù)上漲6日，現(xiàn)貨端基本無動于衷。國內(nèi)市場當(dāng)前的利多因素有庫存下降、絕對價格低位，股市帶動整體商品市場偏強(qiáng)。而利空主要是需求季節(jié)性淡季，加上漿廠調(diào)降月度報價。因此，國內(nèi)外看，供需逐步改善，庫存去化的情況客觀存在。季節(jié)性弱勢抑制了現(xiàn)貨的跟漲，進(jìn)而在無風(fēng)險套利價格附近抑制期貨上漲空間。當(dāng)前4400的現(xiàn)貨價格對應(yīng)的無風(fēng)險套利窗口是4620。短期看，上漲不易，但當(dāng)前期價水平下，下跌空間也不明顯，以主力來說，之前的低點(diǎn)4510處就會形成支撐。操作上，中期觀望為主，短期偏向短空，止損以現(xiàn)貨跟漲為參照標(biāo)準(zhǔn)，如出現(xiàn)，則止損。

操作策略：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：地緣風(fēng)險再起，油價延續(xù)上行

邏輯：昨日油價延續(xù)上行。中東地緣風(fēng)險再起：美國導(dǎo)彈襲擊伊拉克及敘利亞民兵組織，并向伊朗發(fā)出警告稱此舉顯示特朗普耐心有限。土耳其總統(tǒng)表示若議會同意將于一月出兵利比亞，利比亞國家石油公司警告可能導(dǎo)致30萬桶/日油田生產(chǎn)出口關(guān)停。價格方面：短期中美貿(mào)易對話推進(jìn)提振金融市場情緒，中美股價與油價雙雙上行。中期供應(yīng)上行需求回落，一季度若油價上行至高位需求疲弱或承壓回落。長期政治訴求塑造油價格局，美國大選年特朗普封頂沙特托底，油價或呈底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨出廠價上調(diào)，期價震蕩

邏輯：當(dāng)日各地瀝青現(xiàn)貨提價，期價震蕩，基差小幅上漲，當(dāng)下開工低位，煉廠庫存繼續(xù)去化，社會庫存連續(xù)兩周增加，煉廠利潤惡化導(dǎo)致開工不及預(yù)期不斷強(qiáng)化，近期地方債、瀝青冬儲、原油上漲各種利多因素驅(qū)動瀝青期價上漲，目前庫存低位，煉廠利潤較差均指向利多，因此我們維持看空不做空的策略，本輪瀝青期價上漲實(shí)現(xiàn)了基差的提前向下修復(fù)，基差轉(zhuǎn)負(fù)，后期期現(xiàn)操作有增加預(yù)期。明年一月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉馬瑞到港56萬噸，原料供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：內(nèi)外盤遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)背離，燃油主力上漲修復(fù)

邏輯：新加坡高硫380裂解價差企穩(wěn)、貼水繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西套利空間大幅下降，亞太一月高硫燃油到港或不及預(yù)期；中國燃油出口退稅政策遲遲未落實(shí)，疊加高低硫轉(zhuǎn)換帶來的物流限制，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期，低硫燃油價格飆升。當(dāng)周內(nèi)外盤遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)差異明顯，外盤已轉(zhuǎn)為明顯的遠(yuǎn)月貼水而內(nèi)盤仍受空頭壓制表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，或預(yù)示一定的修復(fù)機(jī)會。歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)，美國輕油出口大幅增加未來全球原油輕質(zhì)化趨勢強(qiáng)化，全球二級裝置投產(chǎn)，高硫燃油供應(yīng)降幅超預(yù)期；高硫燃油煉廠進(jìn)料經(jīng)濟(jì)性凸顯，阿聯(lián)酋出口至印度、韓國、中國的煉廠進(jìn)料用途直餾燃料油增多。明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升大概率導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，支撐內(nèi)外盤價差。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：淡季施壓遭遇減產(chǎn)預(yù)期支撐，銅價高位震蕩

邏輯：CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期雖未在12月兌現(xiàn)，但1月落實(shí)減產(chǎn)的預(yù)期仍在，使得受消費(fèi)施壓的銅價面臨有力支撐，短期銅價呈現(xiàn)高位震蕩局面。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：低庫存支撐，鋁價下跌不暢

邏輯：昨日公布周度庫存轉(zhuǎn)為增加，但由于總庫存數(shù)量偏低，現(xiàn)貨處于高升水，滬鋁back局面強(qiáng)化等因素制約，鋁價下跌并不順暢，需要等待明晰的累庫信號。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅錠庫存再度去化，難改鋅價弱勢調(diào)整態(tài)勢

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前跟蹤下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫表現(xiàn)。昨日國內(nèi)鋅錠庫存再度去化，帶動空頭資金部分離場，對鋅價形成一定提振，不過中期累積增加預(yù)期不改。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水進(jìn)一步回落至低位，短期仍有繼續(xù)下調(diào)可能。宏觀方面，重點(diǎn)關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體12月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計短期滬鋅期價弱勢調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國內(nèi)鉛錠庫存壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，短期將繼續(xù)低位波動

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級，對當(dāng)?shù)毓?yīng)實(shí)質(zhì)性影響不大。廢電瓶價格企穩(wěn)，冶煉利潤擠出至低位，加上春節(jié)臨近，再生鉛生產(chǎn)有逐漸收緊可能。鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進(jìn)一步抬升，對鉛價的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價格企穩(wěn)對再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，短期鉛價下方空間暫有限，但上方仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：中東亂局避險情緒提升有限，貴金屬震蕩整理

邏輯：昨日外盤金刷新兩個月新高至1515美元/盎司后，持續(xù)上行乏力。盡管美國在中東地區(qū)發(fā)動軍事行動，但中美貿(mào)易前景向好預(yù)期限制了避險情緒提升。中國社會零售品總額首次突破40萬億元，比上年增長約8%。結(jié)合美國上周初請失業(yè)金人數(shù)下降，表明勞動力市場持續(xù)走強(qiáng)。短期貴金屬或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：菜籽粕領(lǐng)漲蛋白粕，油脂高位震蕩

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。菜籽進(jìn)口數(shù)量偏低。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令降速趨緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。豬價持續(xù)高位，預(yù)計水產(chǎn)養(yǎng)殖補(bǔ)欄增多?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。近期菜籽粕強(qiáng)于豆粕。

油脂：國際市場，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國際棕油價格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：期貨上漲，現(xiàn)貨小幅跟隨

邏輯：鄭糖近兩日大幅上漲，但現(xiàn)貨銷售表現(xiàn)一般，基本面無太大變化。截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨壓力較大；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，關(guān)稅是否下調(diào)仍是不確定事件，后期或?qū)ΡP面仍有壓制。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤較前段時間有所下滑；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：鄭棉保持強(qiáng)勢 關(guān)注整數(shù)關(guān)口壓力

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，內(nèi)外棉價格倒掛疊加下游年前補(bǔ)庫支撐鄭棉，近期漲幅過大，關(guān)注萬四整數(shù)關(guān)口壓力，預(yù)計鄭棉震蕩上行。

操作建議：擇機(jī)建多，前期多單持有

風(fēng)險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨略有回落，期價震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項(xiàng)政策鼓勵下，補(bǔ)欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補(bǔ)庫，有望提振期價。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫存處于歷史低位，補(bǔ)庫預(yù)期或致期價下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補(bǔ)庫需求有望驅(qū)動期價上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情