宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：  

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)品種：瀝青升5.15%，鄭棉升4.22%，鐵礦升3.75%，甲醇升3.66%，棕櫚升3.55%，雞蛋跌4.61%，滬鎳跌3.70%，滬鉛跌3.22%，滬錫跌2.87%，滬銅跌1.95%，滬深300期貨升3.07%，上證50期貨升2.25%，中證500期貨升3.54%，5年期國(guó)債跌0.20%，10年期國(guó)債跌0.27%。

國(guó)際商品：黃金升2.51%，白銀升0.89%，銅跌1.06%，鎳跌0.17%，布倫特原油升1.00%，天然氣跌7.15%，小麥升1.00%，大豆跌0.53%，瘦肉豬升0.74%，咖啡跌0.75%。

全球股市：標(biāo)普500升0.55%，德國(guó)DAX升0.64%，富時(shí)100跌0.37%，日經(jīng)225跌1.12%，上證綜指升2.59%，印度NIFTY升1.28%，巴西IBOVESPA升1.17%，俄羅斯RTS升0.92%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌0.71%，歐元兌美元升0.67%，100日元兌美元升0.98%，英鎊兌美元升1.17%，澳元兌美元升0.69%，人民幣兌美元升0.46%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）楊潔篪就中東局勢(shì)同美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧通電話；（2）經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)評(píng)論：降準(zhǔn)不代表樓市金融環(huán)境放松。海外新聞：（1）12月FOMC會(huì)議紀(jì)要：美聯(lián)儲(chǔ)決策者們同意“暫時(shí)性地”按兵不動(dòng);（2）美國(guó)制造業(yè)連續(xù)5個(gè)月收縮。

供需活躍出口改善，12月制造業(yè)保持景氣。12月25日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月份，制造業(yè)PMI為50.2，與上月持平，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線以上。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55，表明非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，增速有所放緩。12月制造業(yè)PMI主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是生產(chǎn)繼續(xù)加快，需求保持?jǐn)U張；二是進(jìn)出口狀況改善，國(guó)外訂單明顯增長(zhǎng)，原材料進(jìn)口繼續(xù)回暖；三是供需狀況有所改善，價(jià)格指數(shù)雙雙回升；四是轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)增勢(shì)良好。制造業(yè)PMI復(fù)蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于逆周期調(diào)節(jié)的溫和發(fā)力、工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升、工業(yè)庫(kù)存周期筑底以及全球主要經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)。目前來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)季度PMI有望保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但回升的動(dòng)力有待進(jìn)一步夯實(shí)。

全球宏觀綜述：    

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）楊潔篪同美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧通電話。中共中央政治局委員、中央外事工作委員會(huì)辦公室主任楊潔篪應(yīng)約同美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧通電話。美方通報(bào)了對(duì)當(dāng)前中東事態(tài)的立場(chǎng)。楊潔篪表示，中方對(duì)當(dāng)前中東事態(tài)高度關(guān)切。中方一貫主張應(yīng)通過(guò)對(duì)話協(xié)商解決分歧，反對(duì)在國(guó)際關(guān)系中使用武力。希望有關(guān)各方特別是美方保持克制，盡快回到通過(guò)對(duì)話尋求問(wèn)題解決的軌道上來(lái)，推動(dòng)緊張局勢(shì)降溫。雙方還就中美關(guān)系交換了意見(jiàn)。

（2）經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)：降準(zhǔn)不代表樓市金融環(huán)境放松。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)刊文稱，隨著2020年首次全面降準(zhǔn)落地，有觀點(diǎn)認(rèn)為，全面降準(zhǔn)意味著房地產(chǎn)金融環(huán)境放松，會(huì)有大筆資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。這種說(shuō)法沒(méi)有任何事實(shí)依據(jù)，完全站不住腳。總體來(lái)看，降準(zhǔn)不改“房住不炒”的政策基調(diào)，更不會(huì)把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。在這一政策背景下，降準(zhǔn)不等于“大水漫灌”，更不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成較大影響。貨幣政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策回歸中性有助于實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)。

海外新聞：

（1）12月FOMC會(huì)議紀(jì)要：美聯(lián)儲(chǔ)決策者們同意“暫時(shí)性地”按兵不動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)?2月貨幣政策會(huì)議上表示，在缺乏實(shí)質(zhì)性變化的情況下，利率可能會(huì)在一段時(shí)期屬于適宜的。FOMC許多成員認(rèn)為，在一定程度上，風(fēng)險(xiǎn)偏下行，一些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降溫。貿(mào)易緊張關(guān)系降溫，與英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐相關(guān)的若干風(fēng)險(xiǎn)也有降溫。最近幾個(gè)月里，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)顯著下滑。官員們大體上預(yù)計(jì)通脹將回升至2%，他們對(duì)通脹運(yùn)行在2%下方感到憂心忡忡?？赡苄枰獙⒊~準(zhǔn)備金利率（IOER）調(diào)整至更加接近FOMC聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的中部。美聯(lián)儲(chǔ)少數(shù)幾名官員認(rèn)為，低利率造成過(guò)度的冒險(xiǎn)。自1月份中期開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步地降低回購(gòu)操作的規(guī)模?？赡苄枰獙⒁恍┗刭?gòu)操作持續(xù)至至少4月份的報(bào)稅季。在12月份FOMC貨幣政策會(huì)議上，提到的主要議題包括常備回購(gòu)便利工具（SRF）。美聯(lián)儲(chǔ)將推遲1月份關(guān)于長(zhǎng)期性戰(zhàn)略的年度報(bào)告。

（2）美國(guó)制造業(yè)連續(xù)5個(gè)月收縮。美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)3日公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年12月美國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.9至47.2，這意味著美國(guó)制造業(yè)已連續(xù)5個(gè)月收縮，并且收縮程度創(chuàng)2009年6月以來(lái)最大。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：12月底外匯儲(chǔ)備，12月末M2貨幣供應(yīng)，12月CPI，12月末M2貨幣供應(yīng)；美國(guó)：11月貿(mào)易帳，11月耐用品訂單終值，12月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，12月失業(yè)率，12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)；歐元區(qū)：11月失業(yè)率，12月CPI初值，11月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；英國(guó)：11月工業(yè)產(chǎn)出；德國(guó)：11月季調(diào)后貿(mào)易帳；法國(guó)：無(wú)；日本：無(wú)；本周重要會(huì)議和講話：紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯、英國(guó)央行副行長(zhǎng)布羅德班特等出席由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)主辦的ASSA 2020年會(huì)，主題為“全球低利率環(huán)境中的貨幣政策框架”的小組討論；美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)發(fā)表講話；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯參加題為《通脹目標(biāo)制的未來(lái)》會(huì)議的小組會(huì)議；加拿大央行行長(zhǎng)波洛茲發(fā)表講話

供需活躍出口改善，12月制造業(yè)保持景氣

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月份，制造業(yè)PMI為50.2，與上月持平，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線以上。制造業(yè)延續(xù)上月擴(kuò)張態(tài)勢(shì)繼續(xù)企穩(wěn)，但回升動(dòng)力仍需進(jìn)一步夯實(shí)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，增速有所放緩。

1.制造業(yè)PMI呈現(xiàn)四大特點(diǎn)

從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.6%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)PMI為51.4%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，大、中型企業(yè)PMI均位于臨界點(diǎn)之上；小型企業(yè)PMI為47.2%，比上月下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)之下。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。

12月制造業(yè)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)。一是生產(chǎn)繼續(xù)加快，需求保持?jǐn)U張。受傳統(tǒng)節(jié)假日臨近等因素影響，制造業(yè)供需兩端較為活躍。生產(chǎn)指數(shù)為53.2%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為51.2%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月高于臨界點(diǎn)。為滿足生產(chǎn)需要，企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，采購(gòu)量指數(shù)為51.3%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，對(duì)基建發(fā)力的預(yù)期、中美貿(mào)易緩和以及節(jié)假日提前備貨均是12月制造業(yè)生產(chǎn)明顯改善的原因。

二是進(jìn)出口狀況改善，國(guó)外訂單明顯增長(zhǎng)，原材料進(jìn)口繼續(xù)回暖。新出口訂單指數(shù)為50.3%，高于上月1.5個(gè)百分點(diǎn)，自2018年6月以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間；進(jìn)口指數(shù)為49.9%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。中美貿(mào)易緩和是12月外需較內(nèi)需明顯走強(qiáng)的主要原因，但隨著貿(mào)易關(guān)系緩和對(duì)外需提振效果趨于平滑，后續(xù)外需的強(qiáng)弱仍將取決于國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體的基本面走勢(shì)

三是供需狀況有所改善，價(jià)格指數(shù)雙雙回升。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為51.8%和49.2%，分別比上月回升2.8和1.9個(gè)百分點(diǎn)，為3個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)，其中主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。

四是轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)增勢(shì)良好。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI為52.8%、51.3%和51.4%，分別高于制造業(yè)總體2.6、1.1和1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，且景氣水平連續(xù)上升；高耗能行業(yè)PMI為48.6%，環(huán)比、同比分別下降0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)PMI復(fù)蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于逆周期調(diào)節(jié)的溫和發(fā)力、工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升、工業(yè)庫(kù)存周期筑底以及全球主要經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)。隨著中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)議以及全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大環(huán)境的好轉(zhuǎn)，對(duì)修復(fù)企業(yè)信心帶來(lái)積極作用，工業(yè)生產(chǎn)有望繼續(xù)沿著改善的方向演進(jìn)，從而進(jìn)一步推動(dòng)提升制造業(yè)景氣度，未來(lái)兩個(gè)季度PMI有望保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。不過(guò)，在穩(wěn)定宏觀杠桿率、堅(jiān)持“房住不炒”等因素影響下，復(fù)蘇進(jìn)程會(huì)比較溫和，回升的動(dòng)力有待進(jìn)一步夯實(shí)。

2. 非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張

12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)保持?jǐn)U張。

分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.0％，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.7％，比上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持較高景氣水平。

新訂單指數(shù)為50.4％，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)之上。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為52.9％，比上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)。

投入品價(jià)格指數(shù)為52.4％，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)之上，表明非制造業(yè)企業(yè)用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投入品價(jià)格總體水平漲幅收窄。建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為53.0％，比上月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。

銷售價(jià)格指數(shù)為50.3％，雖比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界點(diǎn)之上，表明非制造業(yè)銷售價(jià)格總體水平較上月小幅上漲。建筑業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)為52.2％，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

從業(yè)人員指數(shù)為48.3％，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)之下。建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為50.7％，比上月回落4.8個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.1％，雖比上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于較高景氣區(qū)間，表明非制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展比較樂(lè)觀。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.2％，比上月回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。

金融期貨

期指：偏好抬升，繼續(xù)偏多思路

邏輯：2020年開(kāi)年權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，指數(shù)放量上行。一是證券法修訂利好龍頭券商，帶動(dòng)指數(shù)上行；二是上周滬指突破重要技術(shù)關(guān)口；三是元旦期間央行全面降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)偏好得到抬升。對(duì)于后續(xù)走向，我們繼續(xù)維持偏多看法。除了降準(zhǔn)利好流動(dòng)性抬升市場(chǎng)偏好，疊加資本市場(chǎng)改革提速，市場(chǎng)偏好得到抬升之外；時(shí)間表方面1月地方兩會(huì)密集召開(kāi)，政策利好也可期待。板塊方面，基于地方債投資前置，以及降準(zhǔn)資金大概率流入基建板塊來(lái)看，早周期板塊將在1月相對(duì)較強(qiáng)，風(fēng)格方面偏向IF。策略方面，期指IF多單續(xù)持，期權(quán)可買(mǎi)入IO牛市價(jià)差以及虛值看漲。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場(chǎng)大幅下跌

期債：利空壓力延續(xù)，謹(jǐn)慎為上

邏輯：本周公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模僅為500億元逆回購(gòu)，但是因臨近春節(jié)假期，不排除央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以巨量14天或28天逆回購(gòu)來(lái)平滑流動(dòng)性的可能。同時(shí)，自上周開(kāi)始地方政府專項(xiàng)債進(jìn)入密集發(fā)行期，1月份超過(guò)4500億元的發(fā)行規(guī)模擠占國(guó)債市場(chǎng)配置需求，尤其是在當(dāng)前流動(dòng)性到期壓力較大的季節(jié)性窗口。因此，從策略上而言，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作平抑資金波動(dòng)，而需求擠占?jí)毫^續(xù)利空債市，前期期債空頭可繼續(xù)持有。同時(shí)，對(duì)于曲線走平的策略也可適當(dāng)關(guān)注起來(lái)，主要?jiǎng)恿﹃P(guān)注短端收益率反彈幅度是否超過(guò)長(zhǎng)端。

操作建議：期債空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）央行寬松超預(yù)期；2）CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期

外匯：短期聚焦事件發(fā)展，人民幣偏多氛圍中歇歇腳

邏輯：金融市場(chǎng)一波未平一波又起，貿(mào)易摩擦不確定性剛落，中東局勢(shì)謹(jǐn)慎再起。短期匯率市場(chǎng)目光將重新聚焦于事件之上，沖突升級(jí)將使得短期市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，可能會(huì)削弱市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)資產(chǎn)及相關(guān)貨幣的追捧，人民幣匯率也可能會(huì)受到一定的牽連。但若事件未能持續(xù)升級(jí)，則可以擾動(dòng)思路對(duì)待。基本面角度，貿(mào)易環(huán)境階段性緩和和全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景未變，人民幣仍是偏多氛圍。不過(guò)，12月美歐PMI紛紛下滑可能帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期波動(dòng)，短期美元順暢下行可能遭遇反復(fù)。由此來(lái)看，現(xiàn)階段人民幣大概率在偏多氛圍中略作停歇，大概率將在6.9~7.0的區(qū)間中震蕩。

操作建議：逢高結(jié)匯

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易環(huán)境惡化；2）歐洲經(jīng)濟(jì)大幅下滑

黑色建材

鋼材：累庫(kù)加速，鋼價(jià)震蕩為主

邏輯：

（1）供給方面，后期長(zhǎng)流程檢修相對(duì)去年較少、短流程利潤(rùn)明顯高于去年同期，螺紋產(chǎn)量回落將慢于去年同期。

（2）需求方面，天氣抑制施工，疊加前期在途資源到港沖擊，螺紋表觀需求加速回落，本周已低于去年農(nóng)歷同期。

（3）庫(kù)存方面，加速累積，增速、總量均大幅超過(guò)去年同期。由此推演，節(jié)前累庫(kù)速度相對(duì)較快，壓制現(xiàn)貨頂部的上漲空間。

現(xiàn)貨價(jià)格受冬儲(chǔ)需求帶動(dòng)企穩(wěn)，但需求加速走弱，產(chǎn)量絕對(duì)量較高、回落較慢，疊加南下資源沖擊，上周庫(kù)存累積速度略超預(yù)期，現(xiàn)貨回漲空間受到壓制，節(jié)前或保持區(qū)間震蕩。05基差重新走擴(kuò)，在現(xiàn)貨企穩(wěn)、春季需求向好、電爐成本堅(jiān)挺情況下，05合約短期震蕩為主，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的共振，擇機(jī)回調(diào)買(mǎi)入為主。

操作建議：區(qū)間操作與回調(diào)買(mǎi)入相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求轉(zhuǎn)弱過(guò)快，年后持續(xù)南下的北材集中抵港（下行風(fēng)險(xiǎn)），需求韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)入尾聲，熱帶低壓推動(dòng)情緒

主要邏輯：

1、供給來(lái)看，淡水河谷發(fā)貨量再度下滑，遠(yuǎn)低于目標(biāo)值，澳洲發(fā)貨量也開(kāi)始回落。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量將先增加后回落。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，澳洲熱帶低壓預(yù)計(jì)將使下周發(fā)貨量下滑，但第二周發(fā)貨會(huì)放量挽回?fù)p失，因此熱帶低壓僅僅是對(duì)市場(chǎng)情緒的推動(dòng)。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回升。由于產(chǎn)能擴(kuò)張且利潤(rùn)保持較高位置，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)，同比增量擴(kuò)大。唐山封港結(jié)束后疏港持續(xù)回升，遠(yuǎn)超去年，鐵礦短期需求旺盛。

3、庫(kù)存來(lái)看，45港庫(kù)存在本周繼續(xù)下行，其中PB、金布巴粉庫(kù)存回調(diào)，卡粉庫(kù)存低位運(yùn)行。

4、上周港口成交增加，貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈， 而北方鋼廠進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)最后階段，詢盤(pán)尚可。

5、總體來(lái)看，品種間結(jié)構(gòu)上，卡粉庫(kù)存低位運(yùn)行，中品澳礦庫(kù)存高位回調(diào)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)情況下高中低品價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大；疏港量繼續(xù)回升，鐵礦短期需求依然較強(qiáng)；鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)入最后階段，預(yù)計(jì)鋼廠補(bǔ)庫(kù)仍將持續(xù)1周，疊加澳洲熱帶低壓推動(dòng)市場(chǎng)情緒，鐵礦短期價(jià)格仍將保持堅(jiān)挺，有望在本周創(chuàng)出節(jié)前高點(diǎn)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦庫(kù)存大幅累積（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需緊平衡，整體驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)

主要邏輯：

（1）供需均有回升，整體維持緊平衡：上周焦炭產(chǎn)量小幅回升，主要是主產(chǎn)地山西環(huán)保限產(chǎn)減弱，雖有供給擾動(dòng)，但山東去產(chǎn)能預(yù)期已基本兌現(xiàn)，產(chǎn)能利用率的提升足以對(duì)沖山東產(chǎn)能的減少。而從需求來(lái)看，鐵水產(chǎn)量回升主要是受檢修影響，鋼廠利潤(rùn)仍較高，鐵水產(chǎn)量維持相對(duì)高位，短期內(nèi)焦炭需求穩(wěn)定。

（2）鋼廠補(bǔ)庫(kù)基本完成，焦化廠庫(kù)存下降：上周焦炭庫(kù)存總量小幅增加，總量矛盾并不大，庫(kù)存的變化主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，由于年底運(yùn)輸可能受限，部分鋼廠補(bǔ)庫(kù)仍在持續(xù)，進(jìn)而帶動(dòng)焦化廠庫(kù)存下降，而目前貿(mào)易需求較小，港口庫(kù)存回流至鋼廠，下周北方雨雪天氣較多，預(yù)計(jì)焦化廠庫(kù)存仍將維持低位。

（3）連續(xù)三輪提漲落地，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺：現(xiàn)貨已連續(xù)三輪提漲，目前焦化利潤(rùn)超過(guò)200元/噸。由于供需情況總體良好，現(xiàn)貨利潤(rùn)仍將保持，但鋼材淡季來(lái)臨，鋼廠補(bǔ)庫(kù)完成后，焦炭第四輪提漲壓力加大。

（4）焦化利潤(rùn)已修復(fù)，向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)：目前焦炭供需緊平衡，現(xiàn)貨已連續(xù)提漲三輪，焦炭利潤(rùn)明顯修復(fù)，去產(chǎn)能預(yù)期也已兌現(xiàn)，繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，受基本面及成本支撐，向下空間也較為有限，維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：去產(chǎn)能加強(qiáng)、煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大（上行風(fēng)險(xiǎn)），焦煤成本坍塌、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：冬儲(chǔ)集中補(bǔ)庫(kù)，焦煤小幅反彈

主要邏輯：

（1）煤礦放假臨近，國(guó)內(nèi)供給收緊：進(jìn)入2020年，山西部分完成年度生產(chǎn)任務(wù)的煤礦復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致煤礦開(kāi)工率短期回升，但由于前期煤礦事故頻發(fā)，加之春節(jié)臨近，煤礦安全檢查較多，年底焦煤供給趨勢(shì)仍收緊。

（2）進(jìn)口逐步恢復(fù)，潛在進(jìn)口較多：12月份進(jìn)口整體收緊，但進(jìn)入2020年，焦煤進(jìn)口開(kāi)始恢復(fù)，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，但蒙古煤日通關(guān)量已恢復(fù)至600車左右。預(yù)計(jì)1月份進(jìn)口量將增加，焦煤潛在進(jìn)口量較多。

（3）焦化廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，焦煤需求良好：近期焦炭產(chǎn)量小幅回升，焦化利潤(rùn)改善后，焦化廠維持較高的開(kāi)工積極性，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，而煤礦端在春節(jié)將有停產(chǎn)，臨近年底，焦化廠仍有部分冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求，上周焦化廠庫(kù)存增加，而港口、煤礦、洗煤廠等庫(kù)存維持下降，對(duì)年底焦煤價(jià)格形成部分利好。

（4）進(jìn)口壓制盤(pán)面，需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格：短期來(lái)看，雖有潛在進(jìn)口利空，但年底國(guó)內(nèi)供給的減少或能夠?qū)_進(jìn)口的增加，加之下游焦炭提漲落地，焦化廠集中補(bǔ)庫(kù)，春節(jié)前后焦煤價(jià)格總體較為堅(jiān)挺，明年終端韌性持續(xù)對(duì)焦煤市場(chǎng)也有部分帶動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期也將有所好轉(zhuǎn)，或有小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)檢查、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端需求下滑，反彈動(dòng)能衰竭

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，產(chǎn)地年末開(kāi)展安全大檢查，部分煤礦在年度任務(wù)完成后即將進(jìn)入停產(chǎn)休假，產(chǎn)出貨源逐漸減少，坑口銷量有所下降；而北港貿(mào)易商在前期需求低迷的情況下，開(kāi)啟主動(dòng)去庫(kù)存的進(jìn)程，鐵路調(diào)入明顯減少，部分優(yōu)質(zhì)煤種出現(xiàn)偏緊的情況。

2、從下游需求來(lái)看，春節(jié)即將臨近，全國(guó)工商業(yè)企業(yè)即將進(jìn)入春節(jié)假期，用電需求即將下滑，拖累煤炭日均消耗將現(xiàn)季節(jié)性下滑，需求端采購(gòu)動(dòng)力明顯不足。

3、從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然中轉(zhuǎn)港口在貿(mào)易主動(dòng)去庫(kù)中下降明顯，但電廠庫(kù)存卻在常規(guī)性采購(gòu)中一直保持高位，且新一年度進(jìn)口通關(guān)增量預(yù)期即將兌現(xiàn)，沿海電廠可補(bǔ)充貨源大幅增加，北港采購(gòu)減少。

4、總體上來(lái)看，進(jìn)入臘月中旬需求開(kāi)始下滑，且進(jìn)口補(bǔ)充增加，環(huán)渤海采購(gòu)逐漸回落，港口開(kāi)始回歸凈調(diào)入的情況，市場(chǎng)挺價(jià)情緒逐漸衰弱，因階段性采購(gòu)增加帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈可能暫時(shí)結(jié)束。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；礦難停產(chǎn)擴(kuò)大化、坑口減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：需求邊際支撐或減弱，甲醇偏強(qiáng)謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇盤(pán)面延續(xù)震蕩走強(qiáng)走勢(shì)，05合約升水小幅擴(kuò)大，不過(guò)因現(xiàn)貨走強(qiáng)，升水?dāng)U大幅度有限，現(xiàn)貨支撐仍存。未來(lái)走勢(shì)或關(guān)注以下幾個(gè)方面，第一，國(guó)外供應(yīng)壓力不大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力存逐步增加預(yù)期，但短期壓力仍不大，產(chǎn)區(qū)和港口庫(kù)存偏低，產(chǎn)區(qū)和港口現(xiàn)貨價(jià)格仍相對(duì)堅(jiān)挺；第二，在甲醇供需預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，年底補(bǔ)庫(kù)需求逐步釋放，加速了庫(kù)存的去化，上周伊朗地緣政治再次增強(qiáng)預(yù)期，不過(guò)如果缺乏進(jìn)一步預(yù)期支撐的話，補(bǔ)庫(kù)需求支撐邊際應(yīng)該是下降的，且交割需求和傳統(tǒng)剛需都逐步進(jìn)入下降周期；第三，甲醇價(jià)格持續(xù)反彈后，價(jià)差壓力逐步增強(qiáng)，一個(gè)是產(chǎn)區(qū)套利壓力，另外一個(gè)是烯烴虧損壓力，不過(guò)價(jià)差壓力存在不確定性，產(chǎn)區(qū)壓力不大，疊加運(yùn)費(fèi)上漲，壓力傳導(dǎo)減弱，而烯烴繼續(xù)弱勢(shì)空間有限，且近期企穩(wěn)反彈，或減弱了價(jià)差壓力的效果；最后是資金面，目前05合約多空主力較為分散，博弈明顯，缺乏方向指引。綜上所述，短期甲醇現(xiàn)貨面仍有支撐，但需求邊際支撐或有轉(zhuǎn)弱，短期不確定性或在于地緣政治影響。

操作策略：前期多頭部分止盈，但做空或謹(jǐn)慎，持續(xù)壓力或仍需積累

風(fēng)險(xiǎn)因素：美伊沖突加劇、新產(chǎn)能提前釋放

尿素：預(yù)期雖弱，但現(xiàn)貨和補(bǔ)庫(kù)或限制尿素下行空間

邏輯：上周主力05合約沖高回落，現(xiàn)貨壓力不大，且有年底補(bǔ)庫(kù)和固定床成本潛在支撐，疊加美伊沖突不確定性，價(jià)格或難大跌，但供需面壓力仍有增加預(yù)期，因此反彈驅(qū)動(dòng)也相對(duì)有限，短期大概率低位震蕩。后市去看，首先是供應(yīng)端仍有增加預(yù)期，1月氣頭裝置或陸續(xù)重啟，新疆和內(nèi)蒙天然氣價(jià)格已回調(diào)，尿素供應(yīng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)；其次是剛需或逐步轉(zhuǎn)弱，尤其是工業(yè)需求，且印標(biāo)在內(nèi)外平水和季節(jié)性規(guī)律下，未來(lái)難提供有效支撐；不過(guò)由于今年庫(kù)存水平要低于2019年同期，主要是12月因印標(biāo)和主動(dòng)排庫(kù)所致，不過(guò)1月大概率會(huì)有累庫(kù)，壓力仍逐步積累。而近期價(jià)格支撐仍僅來(lái)自于以下兩個(gè)方面，一個(gè)是固定床成本支撐，短期現(xiàn)貨已跌至成本附近，心態(tài)上存在一定支撐；第二個(gè)方面就是年底冬儲(chǔ)以及下游抄底可能，目前現(xiàn)貨價(jià)格已處低位，繼續(xù)下行空間有限，近期已有陸續(xù)的抄底需求出現(xiàn)。綜上所述，盡管尿素供需預(yù)期仍不佳或限制反彈空間，但由于目前山東河南庫(kù)壓不大，疊加低價(jià)刺激補(bǔ)庫(kù)需求以及潛在的固定床成本支撐以及美伊沖突發(fā)酵預(yù)期，價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)亦不強(qiáng)，大概率維持低位震蕩。

操作策略：低位震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：企業(yè)庫(kù)存大幅積累、美伊沖突導(dǎo)致伊朗尿素供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題

LLDPE：靜態(tài)估值接近合理，伊朗事件增加短期不確定性

邏輯：上周L期貨呈現(xiàn)調(diào)整，一方面是前期反彈過(guò)于亢奮，高估值有回調(diào)的需求，另一方面則是浙石化開(kāi)車順利。從基本面看，本周可能是節(jié)前最后一周去庫(kù)，隨后就會(huì)迎來(lái)常規(guī)春節(jié)累庫(kù)，中線來(lái)看，1-4月LLDPE供應(yīng)增速在11%左右，供需大體平衡，即使會(huì)有小幅過(guò)剩，程度也十分輕微，因此短期內(nèi)無(wú)論是交易節(jié)前的去庫(kù)或節(jié)后的累庫(kù)都很難具有持續(xù)性。目前LLDPE現(xiàn)貨估值偏低，期貨定價(jià)中性略高，期價(jià)上下空間均較有限，上漲會(huì)打開(kāi)進(jìn)口套利空間，下跌則暫時(shí)還有成本支撐，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注原油與石腦油進(jìn)一步的動(dòng)向，亞洲石腦油偏緊的情況已經(jīng)有一定緩解，支撐主要來(lái)自于原油，倘若原油價(jià)格未能維持堅(jiān)挺而大幅回落，將增加PE價(jià)格回落的壓力。05下方支撐7250，上方壓力7450。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級(jí)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：下行空間暫時(shí)收窄，關(guān)注伊朗事件是否會(huì)延續(xù)成本支撐

邏輯：上周PP期貨再度回落，一是前期由成本上行推動(dòng)的反彈有過(guò)于亢奮之嫌，LPG與石腦油偏緊的現(xiàn)象都開(kāi)始有所緩解，二是新裝置壓力繼續(xù)臨近，浙石化開(kāi)車順利，恒力也開(kāi)始試車PP裝置，三是下游的補(bǔ)庫(kù)力度隨著原料庫(kù)存增加有一定放緩。短期來(lái)看，供需仍將小幅承壓，壓力仍源于浙石化與恒力的投產(chǎn)預(yù)期，節(jié)前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存若想繼續(xù)由上至下轉(zhuǎn)移，還需要維持較低的價(jià)格。但我們認(rèn)為下跌空間暫時(shí)不會(huì)太大，隨著丙烯價(jià)格回升，粉料已有擠出風(fēng)險(xiǎn)。中線而言，供需平衡還將有賴于邊際供應(yīng)的擠出，在粉料減產(chǎn)10%的假設(shè)下，1-4月PP的供應(yīng)增速才能達(dá)到11.5%，接近平衡略偏寬松的水平，否則供應(yīng)增速會(huì)升至12.5%以上，過(guò)剩表現(xiàn)明顯。因此丙烯上游原料石腦油、丙烷乃至原油都將繼續(xù)成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。目前亞洲石腦油與丙烷偏緊的情況已有緩解，但原油增加了伊朗事件的不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此支撐暫時(shí)仍存。不過(guò)倘若原油價(jià)格未能維持堅(jiān)挺而大幅回落，PP的下跌空間可能就會(huì)隨之打開(kāi)。05下方支撐7450，上方壓力7650。

操作策略：空單逢低平倉(cāng)，轉(zhuǎn)入觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲、伊美沖突升級(jí)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

苯乙烯：利潤(rùn)下行空間有限，關(guān)注伊朗事件能否延續(xù)成本支撐

邏輯：上周EB期貨呈現(xiàn)震蕩調(diào)整，重心略有回落，主要仍是受到新裝置投產(chǎn)順利的壓制，除此之外，石腦油的強(qiáng)勢(shì)在上半周初現(xiàn)放緩跡象可能也構(gòu)成一定拖累。從估值角度看，苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格已十分接近現(xiàn)金流成本，生產(chǎn)利潤(rùn)已大部分反映浙石化投產(chǎn)可能帶來(lái)的壓力，從供需角度看，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)傳統(tǒng)季節(jié)性累庫(kù)，但累庫(kù)高度會(huì)顯著低于2019年同期。

從苯乙烯上游成本端看，純苯趨緊格局仍未發(fā)生明顯變化，后續(xù)相對(duì)國(guó)外價(jià)格回升是大概率事件，因此成本支撐能否延續(xù)的關(guān)鍵在于原油，亞洲石腦油偏緊的格局已有緩解跡象，若無(wú)原油支撐，石腦油價(jià)格回落可能會(huì)限制純苯價(jià)格進(jìn)一步走高。原油在上周初本已出現(xiàn)走軟跡象，受伊朗事件提振才進(jìn)一步走高，該事件后續(xù)發(fā)展不易評(píng)估，將給市場(chǎng)帶來(lái)較大的不確定性，理論上短期內(nèi)原油與包括苯乙烯在內(nèi)的化工品都應(yīng)該享有一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但倘若該事件后續(xù)影響逐漸淡化，需關(guān)注原油溢價(jià)消失后給石腦油乃至純苯帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：暫時(shí)觀望，若伊美沖突顯著升級(jí)，可考慮多單短期介入

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)、伊美沖突升級(jí)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)進(jìn)度順利、原油價(jià)格回落、伊美沖突淡化

PTA:震蕩回升

邏輯：首先，短期PTA生產(chǎn)的原料成本維持在較高水平，其中，PX受檢修及投產(chǎn)節(jié)奏影響，供應(yīng)先緊后松，短期價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)；其次，PTA當(dāng)前處在季節(jié)性累庫(kù)的過(guò)程之中，其中，需求端處在持續(xù)的下降過(guò)程之中，供應(yīng)端新裝置面臨投產(chǎn)同時(shí)現(xiàn)有裝置也陸續(xù)出臺(tái)檢修計(jì)劃，從影響來(lái)看，考慮到現(xiàn)有裝置降負(fù)及檢修影響后，我們預(yù)計(jì)PTA累庫(kù)的節(jié)奏有延后同時(shí)累庫(kù)的規(guī)模有降低；

操作策略：PX價(jià)格、PTA低加工費(fèi)支撐下，短期PTA下行空間相對(duì)有限，布局逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)；中期PTA供給擴(kuò)張背景下，依然維持弱勢(shì)格局判斷；操作上，短線逢低買(mǎi)入；中期看PX供給的緩和進(jìn)度以及PTA供給釋放的進(jìn)度擇機(jī)入場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PX價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

MEG：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：從乙二醇市場(chǎng)來(lái)看，第一，現(xiàn)貨價(jià)格高位且穩(wěn)定，期貨價(jià)格高貼水下重心有所提升；第二，供需轉(zhuǎn)弱的方向是相對(duì)確定的，其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的回歸及需求的減弱是重要的原因；第三，乙二醇庫(kù)存累積的方向是明確的（1月下旬是重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，庫(kù)存有加速的預(yù)期），同時(shí)，庫(kù)存規(guī)模仍然要低于去年同期水平；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場(chǎng)環(huán)境下，乙二醇庫(kù)存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有走弱的預(yù)期；期貨方面，短期受高基差提振，價(jià)格重心上移，建議關(guān)注逢高沽空的機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

紙漿：短期價(jià)格預(yù)計(jì)下行 建議維持觀望

邏輯：目前市場(chǎng)的利多因素有：1、絕對(duì)價(jià)格處在歷史低位。2、產(chǎn)業(yè)庫(kù)存持續(xù)去化。3、下游產(chǎn)品利潤(rùn)水平較高，存在對(duì)木漿價(jià)格較高的接受度。利空驅(qū)動(dòng)主要有：1、外盤(pán)報(bào)價(jià)下行，人民幣升值導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差開(kāi)始順掛。順掛在遠(yuǎn)期會(huì)增加進(jìn)口量。2、1月2月屬于需求淡季，整個(gè)市場(chǎng)需求量偏低。3、下游文化紙的價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，下游的景氣程度從高點(diǎn)開(kāi)始下滑。從多空因素來(lái)看，多方因素都屬于中長(zhǎng)期格局性利好，然而利空均偏向于短期季節(jié)性的驅(qū)動(dòng)。因此，短期和長(zhǎng)期格局并不共振，兩方面存在對(duì)立。市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)性的僵持震蕩，打破現(xiàn)有格局難度較大，紙漿只能在低位區(qū)間持續(xù)性的震蕩消化現(xiàn)有庫(kù)存。操作角度上，需求季節(jié)性淡季以及期貨盤(pán)面的升水情況導(dǎo)致當(dāng)前并不適宜做多，而現(xiàn)貨在4400存在支撐，那么期貨大幅度跌破這一水平的可能基本為0。主力合約的下行空間目前看也相對(duì)有限。預(yù)計(jì)本周期貨震蕩偏弱，近期維持觀望為主。。

操作策略：依舊維持中期觀望，短期交易短空為主。套利端，買(mǎi)現(xiàn)拋期

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)、進(jìn)口大幅減少、庫(kù)存快速下降。

PVC：現(xiàn)貨維持弱勢(shì)，期貨將繼續(xù)震蕩為主

邏輯：現(xiàn)貨端的價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)明顯，一方面是需求在春節(jié)來(lái)臨以及氣溫下降之下，下游制品企業(yè)尤其是北方開(kāi)工降低，PVC需求減少。另一方面主要是檢修減少，供應(yīng)增加帶來(lái)的價(jià)格下行。在過(guò)年前，剛需轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)增加，成本支撐尚遠(yuǎn)的情況不會(huì)改變。而今年預(yù)計(jì)中下游的備貨也難以啟動(dòng)。因此，當(dāng)前看，現(xiàn)貨端價(jià)格沒(méi)有利多以及支撐，價(jià)格將持續(xù)走低。

周邊金融市場(chǎng)方面，近期國(guó)內(nèi)股市相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，其他建材類大宗期貨品種也保持在高位水平運(yùn)作。整體看，金融端對(duì)PVC存在向上拉動(dòng)的效應(yīng)。因此，金融端與供需端的拉動(dòng)方向相悖，兩者不產(chǎn)生共振背景下，價(jià)格難以有大的行情，預(yù)計(jì)震蕩為主。根據(jù)技術(shù)面判斷，當(dāng)前價(jià)格的波動(dòng)空間在6430~6630點(diǎn)。操作端，等待反彈放空。

操作策略：反彈放空，多期拋現(xiàn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，股市持續(xù)上漲；下游需求超預(yù)期增長(zhǎng)；電石價(jià)格大幅上漲。

原油：地緣風(fēng)險(xiǎn)飆升，油價(jià)多單續(xù)持

邏輯：上周油價(jià)單邊月差續(xù)漲。美伊沖突急劇升溫。12月27日伊拉克北部美軍基地遭遇火箭彈襲擊，造成一名美國(guó)承包商及多名美軍受傷。12月29日，美國(guó)對(duì)伊拉克及敘利亞多處設(shè)施空襲，導(dǎo)致多人死亡。12月31日，伊拉克抗議者襲擊美國(guó)駐巴格達(dá)大使館。1月3日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)圣城旅領(lǐng)導(dǎo)人蘇萊曼尼及伊拉克人民動(dòng)員組織副指揮官被美國(guó)火箭彈襲擊身亡。1月4日美軍再度空襲伊拉克人民動(dòng)員組織。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊宣布全國(guó)哀悼三天，將采取強(qiáng)硬行動(dòng)復(fù)仇；伊拉克召開(kāi)經(jīng)濟(jì)會(huì)議討論采取果斷措施結(jié)束美軍在伊拉克軍事存在。

策略方面，地緣供需宏觀共振利多，前期單邊月差多單續(xù)持。目前美國(guó)兩伊沖突尚未直接影響油田產(chǎn)量，對(duì)油價(jià)推升更多來(lái)自市場(chǎng)情緒及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無(wú)論對(duì)國(guó)內(nèi)民眾交代或?qū)?guó)外政治表態(tài)，兩伊政府不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，后期沖突升級(jí)概率較大。若開(kāi)啟大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)飆升，短期上方空間打開(kāi)；若進(jìn)入持久性游擊戰(zhàn)，對(duì)油價(jià)短期影響有限，但中期底部將繼續(xù)抬升。供需角度，美國(guó)進(jìn)入冬季去庫(kù)周期；若沙特一月兌現(xiàn)減產(chǎn)，油價(jià)上行動(dòng)力仍存。關(guān)于伊朗事件詳細(xì)評(píng)論，請(qǐng)參考本周專題報(bào)告。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；SC多單持有（12/6日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：美伊局勢(shì)緊張?jiān)痛鬂q，基差或限制期價(jià)上漲空間

邏輯：當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期下降，美國(guó)炸死伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)“圣城旅”部隊(duì)指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢(shì)劍拔弩張驅(qū)動(dòng)原油大幅走強(qiáng)。當(dāng)周東北地區(qū)瀝青價(jià)格漲幅明顯，近期東北地區(qū)低硫渣油資源流向保稅船燃市場(chǎng)后，市場(chǎng)預(yù)期渣油資源持續(xù)向保稅轉(zhuǎn)移從而降低瀝青供應(yīng)，東北地區(qū)轉(zhuǎn)向保稅的低硫渣油（高標(biāo)號(hào)瀝青），更多消耗的是該地區(qū)內(nèi)貿(mào)船燃市場(chǎng)資源，瀝青供應(yīng)影響或有限。原油帶動(dòng)瀝青期價(jià)大幅上漲基差大幅向下修復(fù)，瀝青煉廠加工利潤(rùn)繼續(xù)惡化。開(kāi)工低位，煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存低位，市場(chǎng)情緒高漲，但目前瀝青基差處于季節(jié)性低位，06合約出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，或限制瀝青期價(jià)上漲空間。十二月委內(nèi)瑞拉原油出口大幅增長(zhǎng)（亞太地區(qū)出口大幅增加），馬瑞原油貼水或有進(jìn)一步下降預(yù)期，但委政府已將燃料油從原油計(jì)價(jià)公式移除（或用中東油種代替），那么委內(nèi)瑞拉原油出口價(jià)格或有概率上漲。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：美伊局勢(shì)緊張?jiān)痛鬂q，燃油裂解價(jià)差維穩(wěn)

邏輯：當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期下降，美國(guó)炸死伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)“圣城旅”部隊(duì)指揮官蘇萊曼尼，美伊局勢(shì)劍拔弩張驅(qū)動(dòng)原油大幅走強(qiáng)。當(dāng)周新加坡高硫380裂解價(jià)差企穩(wěn)，貼水、月差繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，一月歐洲-亞太高硫燃料油供應(yīng)或不及預(yù)期；當(dāng)周新加坡低硫燃油價(jià)格已超過(guò)500ppm柴油，亞太低硫燃油供需缺口超預(yù)期驅(qū)動(dòng)低硫燃油價(jià)格飆升，后期或刺激柴油需求帶動(dòng)柴油裂解價(jià)差反彈。當(dāng)周內(nèi)外盤(pán)遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)差異分化明顯，近端修復(fù)動(dòng)能較大。當(dāng)周運(yùn)費(fèi)大幅下跌，但地緣局勢(shì)緊張疊加IMO高低硫轉(zhuǎn)換，運(yùn)費(fèi)上漲驅(qū)動(dòng)較足，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差將受到支撐。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點(diǎn)：供需矛盾弱化，銅價(jià)震蕩整理

邏輯：整體來(lái)看，美國(guó)發(fā)動(dòng)空襲令中東局勢(shì)緊張，短期形勢(shì)牽動(dòng)大宗商品價(jià)格。國(guó)內(nèi)2020年央行工作會(huì)議在京召開(kāi)，會(huì)議要求保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，政策托底對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有益。產(chǎn)業(yè)端，國(guó)內(nèi)11月精煉銅產(chǎn)量90.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.6%，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期落空，加上臨近春節(jié)，下游逐漸放假，現(xiàn)貨跟漲表現(xiàn)不理想，給高位銅價(jià)帶來(lái)回調(diào)壓力。微觀層面，銅桿市場(chǎng)南北成交差異明顯；銅板帶成交走弱，下游消費(fèi)清淡；銅管下游訂單逐漸回暖；銅棒企業(yè)出貨情況平平，黃銅棒企業(yè)開(kāi)工率回升。另下周關(guān)注：中東局勢(shì)變化。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅跌破短期5日、10日均線，MACD綠柱擴(kuò)散，周線收陰線，MACD紅柱收縮，強(qiáng)勢(shì)格局被打破。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在6050-6250美元/噸。操作上，關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤(rùn)。

操作建議：關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存下降、人民幣升值

鋁觀點(diǎn)：低庫(kù)存抑制鋁價(jià)下行空間

邏輯：短期上，由于11月、12月復(fù)產(chǎn)及新投對(duì)本月均不產(chǎn)生產(chǎn)量貢獻(xiàn)，原鋁供應(yīng)量釋放緩慢，暖冬消費(fèi)帶動(dòng)絕對(duì)庫(kù)存去到60萬(wàn)噸歷史同期偏低的水平。元旦之后下游訂單加速削減，下游接貨能力趨弱給現(xiàn)貨高升水施加壓力，電解鋁產(chǎn)量回升，給短期鋁價(jià)帶來(lái)壓力，但由于低庫(kù)存、低倉(cāng)單數(shù)量、高現(xiàn)貨升水，為鋁價(jià)帶來(lái)支撐。節(jié)奏上，由于2019年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存接近60萬(wàn)噸，累庫(kù)后庫(kù)存總量在110萬(wàn)噸的水平去迎接旺季去庫(kù)，會(huì)將庫(kù)存重新去化至70-80萬(wàn)噸的中樞低位，現(xiàn)貨升水及反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)同期出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致鋁市趨勢(shì)性的下跌行情要在旺季開(kāi)啟去庫(kù)節(jié)奏放緩后出現(xiàn)。操作上，逢高沽空應(yīng)對(duì)春節(jié)前后的淡季行情。

操作建議：逢高沽空應(yīng)對(duì)春節(jié)前后淡季行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：短期國(guó)內(nèi)春節(jié)累庫(kù)有望開(kāi)啟，鋅價(jià)弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：國(guó)內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫(kù)存偏高，但尚未對(duì)鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國(guó)內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開(kāi)工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前繼續(xù)關(guān)注下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫(kù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存再度小幅去化，短期有望開(kāi)啟春節(jié)累庫(kù)周期。此外，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水或暫時(shí)低位波動(dòng)。在供需轉(zhuǎn)向過(guò)剩預(yù)期下，短期鋅價(jià)或繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：供需態(tài)勢(shì)疲弱，鉛價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行格局

邏輯：廢電瓶?jī)r(jià)格再度轉(zhuǎn)弱，加上節(jié)前下游備庫(kù)需求偏謹(jǐn)慎，鉛錠庫(kù)存持續(xù)處于高位。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱下，空頭資金配合回升，鉛價(jià)尤其是滬鉛期價(jià)再度大幅弱勢(shì)下探。目前來(lái)看，供需疲弱態(tài)勢(shì)下，鉛價(jià)偏弱運(yùn)行格局或延續(xù)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：中美貿(mào)易協(xié)定簽署在即人民幣有望升值, 關(guān)注內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò)

信息分析

(1)上周貴金屬連續(xù)第四周收陽(yáng)，外盤(pán)金價(jià)創(chuàng)四個(gè)月新高至1553.41美元/盎司，逼近去年9月高位1557美元/盎司。短期美國(guó)空襲伊拉克伊朗軍政目標(biāo)遭到暗殺，促使投資者涌向安全資產(chǎn)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普預(yù)計(jì)將于1月15日之前同中方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。12月美國(guó)制造業(yè)指數(shù)降至十年最低。

邏輯：圣誕新年假期結(jié)束流動(dòng)性回歸，短期中東經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境惡化，股市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，資金避險(xiǎn)需求加大利好金價(jià)。然而美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在2019年最后一次政策會(huì)議上一致認(rèn)為，利率會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持不變?？傊唐谟型苿?dòng)金價(jià)下行的首要因素是人民幣由于中美貿(mào)易協(xié)定落定的升值預(yù)期，目前人民幣再次升破7元大關(guān)，上揚(yáng)空間打開(kāi)。美國(guó)一旦確定降低關(guān)稅，人民幣勢(shì)必將有幅度可觀的升值空間以回應(yīng)美國(guó)降稅。即使外盤(pán)由于避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)，價(jià)格繼續(xù)上漲，而內(nèi)盤(pán)貴金屬價(jià)格則會(huì)由于人民幣升值，出現(xiàn)價(jià)格下跌。所以短期的最佳策略，或許是博弈人名幣升值的內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大的套利策略。

操作建議：關(guān)注由于人民幣升值內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大買(mǎi)外拋內(nèi)的套利策略

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕：區(qū)間上沿壓力明顯，蛋白粕或回調(diào)

供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報(bào)告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國(guó)加大美豆采購(gòu)力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫(kù)存走高。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂：春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂調(diào)整壓力加大

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國(guó)際棕油價(jià)格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存走低。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過(guò)中長(zhǎng)期看，油脂間價(jià)差可能導(dǎo)致油品輪動(dòng)上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。     

展望：豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)；棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長(zhǎng)期看印尼、馬來(lái)生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注12月數(shù)據(jù)，鄭糖上方壓力增加

邏輯：上周，外盤(pán)原糖有所回落，鄭糖上周繼續(xù)沖高后有所調(diào)整，我們認(rèn)為，白糖基本面短期無(wú)太大變化，近期上漲主要或因其他商品上漲帶動(dòng)，使得白糖做多人氣增加，短期內(nèi)，鄭糖在5300-5600區(qū)間，兼為合理狀態(tài)，區(qū)間內(nèi)壓力或阻力均不大。目前，南方大部分糖廠已開(kāi)榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨或有壓力，短期關(guān)注12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，根據(jù)目前的壓榨情況，我們認(rèn)為，12月產(chǎn)量或繼續(xù)同比大幅增加，銷售數(shù)據(jù)或不及預(yù)期；短期期貨上方壓力漸增。我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期上行壓力較大。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，上周，配額外進(jìn)口利潤(rùn)環(huán)比有所增加；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

棉花觀點(diǎn)：內(nèi)外盤(pán)整數(shù)關(guān)口爭(zhēng)奪激烈

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)四個(gè)月下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度局部澇災(zāi)，棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)產(chǎn)量減幅3.5%。

需求端，中國(guó)儲(chǔ)備棉輪入，階段性增加儲(chǔ)備需求；中美第一階段經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，下游后續(xù)訂單有待觀察；節(jié)前下游原料備貨；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。

綜合分析，預(yù)計(jì)新年度全球棉花產(chǎn)量新增變數(shù)不大，消費(fèi)端存在不確定性，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，鄭棉強(qiáng)勢(shì)上行，整數(shù)關(guān)口爭(zhēng)奪激烈，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差變化，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩上行。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點(diǎn)：階段上市壓力VS遠(yuǎn)期樂(lè)觀，期價(jià)或波浪上行

邏輯：供給：產(chǎn)量年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)可能同比下降；當(dāng)前上市進(jìn)度偏慢，節(jié)前售糧窗口短；需求：長(zhǎng)期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，需求仍有下跌空間。長(zhǎng)期看，深加工行業(yè)紅利期已過(guò)，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對(duì)市場(chǎng)的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫(kù)及開(kāi)機(jī)率變化影響市場(chǎng)。進(jìn)口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時(shí)平穩(wěn)，對(duì)盤(pán)面影響不大。綜上，長(zhǎng)期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，階段上市進(jìn)度變慢加下游企業(yè)備庫(kù)驅(qū)動(dòng)行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤(pán)面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂(lè)觀或致期價(jià)反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：節(jié)日需求增加，豬價(jià)有望震蕩上行

邏輯：供給端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策刺激復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊。階段性看，北方殺年豬及屠企春節(jié)前備貨需求陸續(xù)開(kāi)啟，疊加北方多地雨雪天氣，道路交通運(yùn)輸受阻也加重了企業(yè)生豬采購(gòu)難度，一定程度上對(duì)豬價(jià)上漲形成利好支撐，另一方面，南方消費(fèi)大省元旦后也陸續(xù)迎來(lái)傳統(tǒng)的季節(jié)性需求高峰，加上全國(guó)活豬存欄依舊低位，規(guī)模場(chǎng)繼續(xù)領(lǐng)漲豬價(jià)，因此本周豬價(jià)延續(xù)上周漲勢(shì)且漲幅擴(kuò)大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、疫苗研發(fā)進(jìn)度