七禾網(wǎng)5、回顧2019年，在國內(nèi)中秋假期期間，沙特襲擊事件突發(fā)之后，9月16號(hào)周一開盤連續(xù)兩天漲了600點(diǎn)左右，諸如此類的，請(qǐng)問劉總在分析國外影響因素的時(shí)候大概涉及到哪些方面呢？海外裝置目前投產(chǎn)情況如何？

劉瓊琳：我們交易的是中國的乙二醇，國外的影響無非就是進(jìn)口量。在進(jìn)口量的跟蹤上我們有一套自己的體系，基本上都是直接跟供應(yīng)商了解最真實(shí)的情況，這是所謂的進(jìn)口量的定量了。我們對(duì)它的定性更多是基于存量裝置的利潤、本身的庫存，以及對(duì)庫存的意圖等。比如價(jià)格高了，未來過剩會(huì)比較明顯，可能會(huì)把庫存多一些出來。

我們更多會(huì)了解它整個(gè)的利潤情況。其實(shí)國外總體EG的開工負(fù)荷是比較穩(wěn)定的，除非有意外因素，檢修按基本上按計(jì)劃。還有一個(gè)就是安全庫存的水平，如果庫存很高的話，進(jìn)口量可能會(huì)比我們所預(yù)計(jì)的多。19年上半年很明顯的一個(gè)問題就是部分供應(yīng)商將安全庫存前置到中國的罐區(qū)里，等于是在做去庫存的動(dòng)作，先堆到離你最近的地方。另外，物流的情況包括船期的情況我們也會(huì)去了解，這更多是一個(gè)邊際的東西。

海外裝置投產(chǎn)方面，2019年投了170多，2020有三套，馬油的70萬，臺(tái)塑美國年中的80萬，沙特年底的70萬。

七禾網(wǎng)6、今年遠(yuǎn)大能源在MEG這塊過關(guān)斬將，無論在期貨交易上還是在現(xiàn)貨貿(mào)易上都取得了很突出的成績，之前10月份七禾調(diào)研俱樂部到貴司拜訪時(shí)，您說就算沒有沙特事件的發(fā)生，MEG也是要漲的，沙特事件就是讓行情更快一點(diǎn)，擾亂了MEG的波動(dòng)，咱們回到那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，當(dāng)時(shí)是基于什么樣的分析呢？據(jù)說您在高位多單全部平出，又是什么樣的分析讓您覺得這個(gè)價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)了沙特事件帶來的影響呢？又據(jù)說你們還在高位多翻空，是怎么樣的分析支持你們?nèi)绱司康牟僮髂兀?/span>

劉瓊琳：千萬別說是過關(guān)斬將，我們只是產(chǎn)業(yè)邏輯的實(shí)踐者。我們的交易研究體系，其實(shí)都是以產(chǎn)業(yè)鏈邏輯的驅(qū)動(dòng)去做進(jìn)行的。

在19年7月份的時(shí)候，很明顯的一個(gè)情況就是庫存開始下降了，在下降到一個(gè)水平以后還在持續(xù)下降。從我們對(duì)于未來供需的研究來看，我們認(rèn)為到10月底，乙二醇還是一直在去庫的，而且這個(gè)去庫是供應(yīng)的減量帶來的。整體需求其實(shí)并沒有那么差，也沒有大家想的那么悲觀，因?yàn)樗脑隽俊齑嫠胶屠麧櫵蕉荚?。庫存和利潤就決定了它的開工率。另外，從周期上來說，我們覺得那時(shí)候需求的周期還沒有到，也是去庫去到一定程度了。其實(shí)在去庫的后期，需求就會(huì)穩(wěn)定下來，因?yàn)槿斓揭欢ǔ潭纫院螅瑒傂杈蜁?huì)繃得比較緊。當(dāng)時(shí)我們對(duì)供應(yīng)的變化是比較確定的，而且認(rèn)為需求端不會(huì)差，再加上后面“金九銀十”的開工旺季，我們覺得這一波很明顯可以做一個(gè)基本面驅(qū)動(dòng)的邏輯，所以當(dāng)時(shí)就做了多單和正套。

那時(shí)候確實(shí)不知道沙特會(huì)出這個(gè)事情。我們當(dāng)時(shí)做的時(shí)候，也經(jīng)歷了大概一個(gè)月的筑底行情，因?yàn)閷?duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)來說，還是認(rèn)為乙二醇要有一個(gè)去利潤、去產(chǎn)能的階段。但我們認(rèn)為不是這樣，到了這個(gè)階段，其實(shí)已經(jīng)到了去產(chǎn)量的階段，至少量是下來的，所以我們做了這個(gè)事情。

從當(dāng)時(shí)的基本面情況來說，我們覺得如果能到5000以上的價(jià)格，驅(qū)動(dòng)就差不多對(duì)應(yīng)了。沙特事情出來之后，第一天就漲到4993。當(dāng)天晚上我就一直在想，自己到底在什么情況下要減倉。像這種事件推動(dòng)型，不能以基本面驅(qū)動(dòng)去理解。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為這個(gè)價(jià)格能到的一個(gè)邏輯就是在整個(gè)資金多空的對(duì)抗中，多的力量更大。價(jià)格可以解決一切矛盾，只要價(jià)格到了，所有的問題都能解決掉。我當(dāng)時(shí)覺得，在這一事件的影響下，漲得再高都可以，因?yàn)?0個(gè)廠關(guān)了5個(gè)，這很夸張，如果炒作起來，基本上就是一波一鼓作氣的行情。那么，我自己對(duì)于這種事件型的觀測(cè)點(diǎn)就是持倉的情況。如果出現(xiàn)大幅減倉，價(jià)格上行，那可能就意味著空方做出了退讓。其實(shí)我本來做這個(gè)東西是想做好幾個(gè)月的，在一下子拉的那么高以后，我覺得它會(huì)有一個(gè)調(diào)整，最后又回到價(jià)值區(qū)間。那天早上先是漲停，后來漲停打開，我發(fā)現(xiàn)有減倉，加上我本身的心里價(jià)位已經(jīng)到了，而且減倉的行為已經(jīng)使結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，所以我就先走了。

走完之后，為什么會(huì)去做空呢？事件型的行情就是這樣，事件一來就漲上去，事件一解決就快速回落。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的基本面驅(qū)動(dòng)還不足以支撐這么高的現(xiàn)貨價(jià)格或者盤面價(jià)格，所以就做了空單，但是沒想到能跌得這么兇。在下跌到4600以下的時(shí)候，我們還嘗試過去做多，但因?yàn)橘Y金力量太兇殘了，就想著再等等，等到后面開始要換月了，也就沒有去做盤面，而是做了現(xiàn)貨。所以后面一把做多就做了現(xiàn)貨，因?yàn)楝F(xiàn)貨是最確定的，就做了正套。后來現(xiàn)貨就起來了，漲到6000。其實(shí)沒有沙特事件，乙二醇還是能到這個(gè)價(jià)格，只不過沙特事件讓它中間突出來了。對(duì)于沙特這個(gè)事件，因?yàn)槲覀冊(cè)?jīng)經(jīng)歷過類似的事件，有一套處理方法，我們只做交易體系能賺到的錢，后面的錢基本上都放棄了。往往你舍下這些的東西時(shí)候，反而得到了最好的價(jià)格。因?yàn)槲覀円凶灾?，知道我們只能夠賺這個(gè)錢，賺不了其他錢，所以也是運(yùn)氣好。沙特事件出來的當(dāng)下，所有人都在想要做多，而我在想的事情是什么時(shí)候平倉，定好一個(gè)指標(biāo)之后，后面按照指標(biāo)去做就行了。

七禾網(wǎng)、10月份的時(shí)候，您剛才說從服裝的數(shù)據(jù)來看，下游需求，各方面都還蠻好的是嗎？

劉瓊琳：并不好，整個(gè)服裝和織造都在去庫，但是在去庫的過程中，剛需表現(xiàn)會(huì)很疲弱。比如要去庫，我的原料累得很少，但是去庫到一定程度的時(shí)候，只要有剛需，我也會(huì)一對(duì)一的買。舉個(gè)例子，生產(chǎn)一個(gè)訂單，我要買一份原料，我本身要去庫，訂單生產(chǎn)也只有0.8份，我的原料還有一些，那我就用庫存的原料，這就叫去庫。等到去庫到一定程度的時(shí)候，就會(huì)發(fā)生一件事情，訂單來一份，就采購原料一份。這樣整個(gè)鏈條就不屬于正向反饋，但是一個(gè)比較通暢的需求。當(dāng)時(shí)整個(gè)市場對(duì)于需求的定性，我覺得有預(yù)期差可以交易，再加上基本面的供應(yīng)，我們很確定它會(huì)持續(xù)減產(chǎn)，帶來庫存的下降。我認(rèn)為基本面會(huì)有對(duì)應(yīng)價(jià)值的價(jià)格在，4200的價(jià)格對(duì)應(yīng)到我預(yù)期的基本面，我覺得這個(gè)價(jià)格低估了，那我就去做多。

七禾網(wǎng)7、海外這塊明年也是一個(gè)裝置投產(chǎn)大年，請(qǐng)問劉總這塊信息您一般是如何處理的？還有國外貨船的到港不確定性，2019年11月以來，據(jù)說是因?yàn)榇盁o法靠港和船貨污染的因素，MEG在低庫存的情況下也來了一波反彈，這些事件在平時(shí)你們研究分析的過程中是如何去有效處理的？如何應(yīng)對(duì)預(yù)期到港與實(shí)際到港不確定性帶來的行情節(jié)奏上的把握？

劉瓊琳：其實(shí)2019年應(yīng)該是我遇到天氣最不好、污染貨最多的一個(gè)四季度。一直以來，因?yàn)樘鞖獠惶?，四季度的船期都不太好。但?019年的四季度，7個(gè)工作日，基本上每一周都會(huì)封航2-3天，甚至封航5天，只有2天卸貨，這是我從來沒有遇到過的，而且時(shí)間那么長，一直延續(xù)到2020年1月為止。污染貨有4個(gè)，也是我遇到最多的。這個(gè)事情對(duì)于價(jià)格來說肯定是利好，比如產(chǎn)業(yè)里面，對(duì)于這樣的情況，假設(shè)我做過剩周期，在低庫存下又出現(xiàn)這樣的情況，對(duì)乙二醇的操作要非常謹(jǐn)慎。出現(xiàn)這種情況，如果有空單，肯定馬上平倉離場，如果有多單，就是利好的事情。

因?yàn)槲覀兪乾F(xiàn)貨商，對(duì)于實(shí)際到港情況我們是最了解的對(duì)于污染貨的處理，我們也有中過招，卸貨的進(jìn)度，我們都跟蹤得很牢，這應(yīng)該是現(xiàn)貨商最大的優(yōu)勢(shì)，我們獲得的信息都是一線的，所以我們做現(xiàn)貨的意義也在這里。對(duì)于這個(gè)事件，如果有預(yù)期差最好，比如前面大家都覺得乙二醇要累庫了，拐點(diǎn)出現(xiàn)了，而我認(rèn)為庫存的拐點(diǎn)是庫存的拐點(diǎn)，庫存對(duì)于價(jià)格的拐點(diǎn)就沒有這么簡單，并且?guī)齑鎸?duì)于價(jià)格的拐點(diǎn)不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)區(qū)間。舉個(gè)數(shù)據(jù)，我覺得在50萬噸庫存以下的乙二醇，哪怕出現(xiàn)拐點(diǎn)，我覺得都是低庫存，累庫對(duì)于價(jià)格的壓力偏小，但是去庫對(duì)于價(jià)格彈性就大。如果你知道有預(yù)期差，比如到港30萬噸，實(shí)際只有幾萬噸，還去庫幾萬噸，這就是你可以交易的預(yù)期差。

七禾網(wǎng)、你們是現(xiàn)貨商，你們的資料都是第一手的，對(duì)于我們普通投資者，怎么去獲取這種信息？

劉瓊琳：可以和現(xiàn)貨商多溝通，也可以找信息公司，信息公司的跟蹤也很緊密。

七禾網(wǎng)、你們肯定已經(jīng)提前知道信息，一般這種信息很多人都知道以后，就是最后一波了嗎？

劉瓊琳：這個(gè)其實(shí)是比較細(xì)節(jié)和相對(duì)投機(jī)的交易，并不是一定要去參與的。事實(shí)上這類行情不好做，我做這種行情做得并不好，那一波的優(yōu)化操作，就一直等著，結(jié)果發(fā)現(xiàn)價(jià)格沒怎么漲。后來我想庫存大家都知道了，那我就把單子平掉，結(jié)果下午就漲了100個(gè)點(diǎn)，這個(gè)市場往往真的是等消息公布之后才上漲。還有前面有一波庫存去5萬多噸的時(shí)候，也是這樣的情況，確實(shí)消息公布出來后價(jià)格才上漲。其實(shí)產(chǎn)業(yè)內(nèi)做交易的人對(duì)于盤面的影響很小。

七禾網(wǎng)8、說完國外，回到我們國內(nèi)市場，回顧2019年，年初預(yù)估的產(chǎn)能增速高，導(dǎo)至市場預(yù)期偏悲觀，但低價(jià)運(yùn)行下新裝置大多未落地，到二季度末MEG開始進(jìn)入去庫通道而反彈，所以可以說MEG的價(jià)格還是很有跡可循的，那站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)刻，對(duì)于2020年大煉化投產(chǎn)在即，您怎么看MEG2020年的價(jià)格走勢(shì)？

劉瓊琳：先談2019年過剩的問題，我2018年底做2019年展望的時(shí)候，那時(shí)候真的很悲觀，包括當(dāng)時(shí)我做的PPT，都不敢把過剩的值寫出來。結(jié)果以為過剩的產(chǎn)品，整年都在去庫，這是一個(gè)很大的預(yù)期差。原來我們做多也是基于這個(gè)角度，大家覺得乙二醇過剩了，其實(shí)到年底它是去庫的。那時(shí)候一方面因?yàn)榛久妫环矫嬉驗(yàn)轭A(yù)期差，所以我們做了這個(gè)事情。

對(duì)于2020年，其實(shí)2019年年底，我對(duì)2020年做了一個(gè)供需差，這個(gè)供需差挺“可怕”的，我們很客觀的評(píng)估了供應(yīng)，很客觀的評(píng)估了需求，也是很“可怕”的量。先談一下供應(yīng)端，去年煤制就10萬，天業(yè)的10萬，兗礦也算上40萬，它沒有量產(chǎn)，最后也是到年底才出來。所以價(jià)格真的可以改變供需。那么去年跟今年相差不一樣的點(diǎn)在哪里？目前它出來的一些裝置，都是成本最好的，比如國外的裝置，量產(chǎn)很快。但是現(xiàn)在我覺得有一個(gè)關(guān)乎今年走勢(shì)很重要的點(diǎn)，就是去年主要關(guān)注煤制，今年要更多關(guān)注一體化。先撇掉增量，看存量的裝置會(huì)不會(huì)出現(xiàn)減負(fù)荷。比如增了一個(gè)90萬的裝置，但是外面有200萬的裝置只開了八成，其實(shí)已經(jīng)抵消了很大一部分，我覺得這個(gè)點(diǎn)很值得關(guān)注。

我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入2020年，當(dāng)下乙二醇是什么狀態(tài)，低庫存、低利潤、低價(jià)格、大貼水。按照你們沈總的觀點(diǎn)，它肯定是一個(gè)偏強(qiáng)的配置。一個(gè)產(chǎn)品如果被打入了低谷，它很難操作了，所有的東西都必須解決當(dāng)前的矛盾，要分一、二、三步走，肯定先解決當(dāng)前的矛盾。當(dāng)前的矛盾就是低庫存，并且整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存都很低，如果出現(xiàn)一個(gè)比較像樣的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫，那可能會(huì)有一個(gè)比較偏強(qiáng)的走勢(shì)，哪怕我只去做基差也好。因?yàn)槲艺f的更多是盤面，如果是這樣走勢(shì)，到后期也很簡單。這其實(shí)是一個(gè)很扭曲的結(jié)構(gòu)，當(dāng)這個(gè)扭曲結(jié)構(gòu)稍微偏正常以后，或是近端矛盾已經(jīng)解決以后，那我們可以去看它真正內(nèi)在的東西，乙二醇真的過剩嗎？過剩的程度有多少？我做乙二醇這么多年，我覺得它是一個(gè)很好的交易產(chǎn)品，它只要有邏輯，你抓住它的邏輯，它都能實(shí)現(xiàn)，可能過程有些困難。

做多的時(shí)候，認(rèn)為四季度基差要走強(qiáng)，我一直很不能理解，庫存那么低，為什么基差走不強(qiáng)，我覺得如果后面基差走不強(qiáng)，我都懷疑的交易體系有問題了。后來基差走強(qiáng)了，而且走得很強(qiáng)，價(jià)格也是往上走了。中間我也有嘗試做空，哪怕中間我有交易做多做空，有損耗，但是我覺得乙二醇能根據(jù)自身的一個(gè)結(jié)構(gòu)，一個(gè)矛盾，走出它的價(jià)格，這對(duì)我們做交易的人來說，做貿(mào)易的人來說，是非常好的事情。只要有邏輯，這個(gè)邏輯是客觀的，而且是有一定時(shí)間的，它都能被交易，這對(duì)我們交易者來說是很幸運(yùn)的一件事。所以當(dāng)時(shí)我說，基本面的正義永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。因?yàn)橛行┊a(chǎn)品，可能產(chǎn)業(yè)訴求很大，價(jià)格會(huì)被時(shí)間扭曲掉。很多人說時(shí)間換空間，但是在乙二醇上基本不會(huì)，它集矛盾的時(shí)候有多長，它后面力量爆發(fā)就有多強(qiáng)。我們看漲的時(shí)候，現(xiàn)貨應(yīng)該在4700以下，結(jié)果漲到6000塊錢，這比乙二醇全年在盤面的波動(dòng)還要大。所以我覺得一定要抓住它的主要矛盾，乙二醇是一個(gè)很好的交易產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)、所以您整體來說對(duì)2020年不是那么悲觀。

劉瓊琳：我覺得在低庫存的情況下，不能太悲觀，但是同樣的，也不是結(jié)構(gòu)拐過來了價(jià)格才是拐點(diǎn)，只要結(jié)構(gòu)扭曲的矛盾一旦開始被解決，它崩得很緊的東西開始松動(dòng)了，可能拐點(diǎn)就真的來了。

七禾網(wǎng)、如果等大部分一體化裝置出來的時(shí)候，接下來最大的變量會(huì)在哪個(gè)環(huán)節(jié)？

劉瓊琳：跟蹤庫存，主要看整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的庫存狀態(tài)。

七禾網(wǎng)9、MEG分為煤制和乙烯制（原油），兩者在現(xiàn)貨實(shí)際操作過程中是否有明顯區(qū)別？

劉瓊琳：有區(qū)別，對(duì)我們貿(mào)易商來說更多是價(jià)格。

七禾網(wǎng)、因?yàn)橛行└叨水a(chǎn)品不能用煤制。

劉瓊琳：一個(gè)工廠不可能只生產(chǎn)所謂的高端產(chǎn)品，煤制確實(shí)有幾個(gè)廠沒有用過，有些廠一直在用，我們也不會(huì)去推銷，它如果有需要，就會(huì)找過來。更多的我覺得還是價(jià)格的區(qū)別，還有物流的一些情況。

七禾網(wǎng)、前煤制乙二醇不能用于交割，若未來的某天，交易所許可煤制乙二醇可以交割，對(duì)乙二醇產(chǎn)業(yè)以及期貨盤上價(jià)格會(huì)有什么影響？

劉瓊琳：因?yàn)楝F(xiàn)在大家都在用煤制乙二醇，都能消耗掉，煤制工廠的庫存也低，而且今年的需求比較好。我覺得交易所暫時(shí)不會(huì)許可，短期內(nèi)看不到，未來可能會(huì)。

對(duì)盤面的影響其實(shí)很簡單，價(jià)格的錨變了。如果煤制乙二醇能交割，價(jià)格的錨本身對(duì)標(biāo)的是傳統(tǒng)的乙烯法，現(xiàn)在對(duì)標(biāo)了煤制，錨肯定就往下走了。

七禾網(wǎng)、交割對(duì)于現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)會(huì)有什么影響？

劉瓊琳：具體得看交易所的規(guī)定才能判斷影響。

七禾網(wǎng)10、煤制乙二醇的現(xiàn)金流成本進(jìn)行過市場的實(shí)際測(cè)試，無論是我們觀察到煤化工企業(yè)開始顯著降負(fù)還是實(shí)地的走訪反饋，都指向現(xiàn)金成本大約在3700多到4000元/噸左右，加上之前MEG庫存情況以及下游聚酯情況，不少人覺得MEG會(huì)破4000，然而7月10日到達(dá)4150這個(gè)價(jià)格之后卻沒有下去，8月5日之后價(jià)格更是節(jié)節(jié)高，4150這個(gè)價(jià)格為什么會(huì)是個(gè)拐點(diǎn)呢？

劉瓊琳：為什么4150是拐點(diǎn)，我覺得不是因?yàn)樗?150，更多還是因?yàn)榛久?。?dāng)時(shí)很明顯感覺現(xiàn)貨到4200就不好跌了，整個(gè)現(xiàn)貨開始相對(duì)偏強(qiáng)。為什么那時(shí)候會(huì)把空單平掉，就是因?yàn)楝F(xiàn)貨的狀態(tài)讓我很明顯的感覺到這個(gè)價(jià)格不好跌。再加上后面的研究，其實(shí)從5月份開始，煤制就開始減量了，就像我之前所說，所有供應(yīng)的拐點(diǎn)也好，需求的拐點(diǎn)也好，從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來說，它可能就是一個(gè)點(diǎn)，但是它對(duì)于價(jià)格來說，是一個(gè)區(qū)間。不是供應(yīng)的拐點(diǎn)或者庫存的拐點(diǎn)就是價(jià)格的拐點(diǎn)，如果是這樣，所有人都去研究就能把交易做好了。我覺得所有的東西都有一個(gè)過程，在這個(gè)過程中，量變還沒有到質(zhì)變。當(dāng)我覺得4200現(xiàn)貨跌不下去之后，整個(gè)供應(yīng)和需求出現(xiàn)了微妙的變化，供應(yīng)那么多要減產(chǎn)，一體化的利潤也不好，整個(gè)狀態(tài)其實(shí)你也能感受到，能轉(zhuǎn)產(chǎn)的都轉(zhuǎn)產(chǎn)了，所有的量變到最后就成了質(zhì)變，量變到質(zhì)變的拐點(diǎn)就是價(jià)格的拐點(diǎn)。我們是做主觀交易的，只要我認(rèn)為的幾大指標(biāo)都出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)，那我就愿意去嘗試。

七禾網(wǎng)、您剛才說一體化裝置也是虧損的，一體化裝置的利潤怎么算？

劉瓊琳：前面我也說了，市場上是用0.8*石腦油+150，這個(gè)數(shù)值不是絕對(duì)的，我們是看趨勢(shì)。

七禾網(wǎng)11、回到MEG今年實(shí)際現(xiàn)貨運(yùn)行情況，據(jù)您所知，今年MEG現(xiàn)貨情況如何？大部門企業(yè)利潤情況如何？遠(yuǎn)大能源在現(xiàn)貨這塊量做得很大，能具體介紹一下目前遠(yuǎn)大能源在MEG產(chǎn)業(yè)方面是如何運(yùn)作的嗎？

劉瓊琳：據(jù)我了解，產(chǎn)業(yè)內(nèi)做現(xiàn)貨又配有期貨的投資者，2019年利潤都不錯(cuò)。年初做空，年底做多，然后包括美金對(duì)人民幣也比較好做，但是要小心一點(diǎn)匯率。我覺得產(chǎn)業(yè)客戶只要比較客觀的看基本面，基本上2019年都是賺錢的，有一些還賺得不少。

遠(yuǎn)大的體系，第一個(gè)是現(xiàn)貨體系，我們2019年現(xiàn)貨做了230萬噸，這個(gè)是銷售量，基本上大部分是以合約體系在運(yùn)作，上下游的一些情況我們都比較了解，相當(dāng)于現(xiàn)貨給我們提供了最客觀的基本面情況，但是我們不可能覆蓋到全產(chǎn)業(yè)鏈的量，所以有時(shí)候也會(huì)產(chǎn)生片面的信息。整體來說，因?yàn)槲覀冇羞@個(gè)體量在，整個(gè)信息肯定是最客觀，最真實(shí)的。

第二塊就是研究和交易層面，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾的交易。我們覺得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面，乙二醇的利潤太高了，那我們就做利潤的縮小。比如近期的乙二醇跟PTA，很明顯乙二醇和PTA兩個(gè)品種的價(jià)格結(jié)構(gòu)是非常好的配置，一個(gè)是遠(yuǎn)期升水，一個(gè)是現(xiàn)貨升水，并且去看基本面當(dāng)下的矛盾，很明顯兩個(gè)品種是有強(qiáng)弱的，所以我們做多MEG空PTA，平水了就平掉，這也是一個(gè)很好的配置。

七禾網(wǎng)12、MEG本身產(chǎn)品屬于液化品，涉及到儲(chǔ)存、庫存等因素，本身波動(dòng)就不會(huì)小，尤其在低庫存、低利潤的情況下，稍微有點(diǎn)意外事件就會(huì)有比較大的反應(yīng)，供需決定價(jià)格，同時(shí)價(jià)格影響供需，所以就算2020年是累庫預(yù)期，這個(gè)價(jià)格也是有底的，庫存也是有頂?shù)?，那么在具體涉及到價(jià)格分析方面，什么價(jià)格可以說已經(jīng)體現(xiàn)了預(yù)期，什么價(jià)格算是打過了頭，這個(gè)分寸該如何去把握呢？

劉瓊琳：我覺得這個(gè)問題應(yīng)該是所有做交易的人一直在思考的問題，所有人都想知道這個(gè)價(jià)格到底體現(xiàn)了多少驅(qū)動(dòng)，到底該如何操作。這其實(shí)涉及到交易體系，我覺得價(jià)格分析都涉及到交易體系，什么樣的交易體系對(duì)應(yīng)著什么樣的交易指標(biāo)和工具。

比如主觀交易，我們要做的東西其實(shí)很簡單，就時(shí)間和價(jià)格。例如我之前做期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)對(duì)時(shí)間要求很高，我覺得在這個(gè)時(shí)間我比較有把握，那么我愿意把我的倉位持有到這個(gè)時(shí)間。比如我們前面做正套的時(shí)候一直納悶，為什么庫存那么低，基差價(jià)格就一直漲不上去，有些時(shí)候時(shí)間就是這么微妙，一定要等到現(xiàn)貨矛盾最大的時(shí)候，交割的時(shí)候，結(jié)果再熬一個(gè)了星期，到集中交割的時(shí)候。價(jià)格一下就漲上去了。時(shí)間真的很重要，這就是用時(shí)間去理解價(jià)格。

還有一個(gè)是價(jià)格解決矛盾，比如4150，這個(gè)價(jià)格所有人都要減產(chǎn)了，因?yàn)槿ツ?200我們做空的時(shí)候說了，這一波也許要做到減產(chǎn)才結(jié)束，但是真到減產(chǎn)的時(shí)候，大家又去看破4000，這就是心理在作祟。我當(dāng)時(shí)就說了，這錢你們?nèi)ベ?，這不是我要賺的錢，因?yàn)槲业倪壿嬀褪且龅綔p產(chǎn)。當(dāng)然，不是一開始減產(chǎn)就出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)，這是由量變到質(zhì)變的過程，我覺得減產(chǎn)要開始質(zhì)變了，庫存可能會(huì)出乎所有人的預(yù)料。當(dāng)時(shí)在庫存100萬噸左右的時(shí)候，我跟一個(gè)做研究的同事說庫存可能到50萬噸，他說這太不靠譜了，實(shí)際上庫存最后到了39萬噸。所以你要知道你能做什么，你在做什么，然后你就能賺什么的錢。

上面是關(guān)于主觀體系的，那客觀呢？我認(rèn)識(shí)一個(gè)做技術(shù)面的朋友，他做得很好，技術(shù)信號(hào)告訴他什么就是什么。他說乙二醇要上漲了，要突破中樞，上去之后回踩中樞加一次倉，然后上去，結(jié)果就按照他說的這樣走。不管是以主觀還是客觀來做都是可以的，但是最怕在做的過程中，你會(huì)忽略掉你交易的邏輯，被價(jià)格影響。很多人在交易的過程中，做的是某個(gè)邏輯，但想的卻是價(jià)格，最后虧錢了就不知道自己在做什么了。

七禾網(wǎng)13、涉及到價(jià)格節(jié)奏問題，還有幾個(gè)因素需要關(guān)注，比如產(chǎn)業(yè)持續(xù)虧損下，會(huì)使得裝置開工率對(duì)價(jià)格更加敏感，還有檢修計(jì)劃，長江國際庫的情況等等，請(qǐng)問這些因素您平時(shí)是如何跟蹤和處理的？國內(nèi)的貨源會(huì)不會(huì)體現(xiàn)在港口庫存上呢？

劉瓊琳：它的開工率其實(shí)我們都可以跟蹤，這些都是客觀數(shù)據(jù)。乙二醇的檢修計(jì)劃很好跟蹤，檢修計(jì)劃基本上定了就是定了，除非出現(xiàn)價(jià)格大幅漲跌。比如價(jià)格大幅下跌的時(shí)候，它本來檢修30天，可能2個(gè)月都不開了，煤制就是這樣，5月份檢修，到8月份才開起來?，F(xiàn)在價(jià)格上去了，煤制就不停車檢修了。研究乙二醇其實(shí)不難，乙二醇很客觀，年初所有的檢修計(jì)劃都出來了，無非說一季度檢修，但不知道是2月檢修還是3月檢修，根據(jù)一季度的平衡情況，你只要把量減掉就好了，天數(shù)減掉就好了，結(jié)果自然很快就會(huì)出來。

價(jià)格的漲跌會(huì)影響檢修計(jì)劃，特別是在去年利潤比較低的情況下，稍微有點(diǎn)利潤了，大家都抓緊生產(chǎn)，因?yàn)槲磥懋a(chǎn)能過剩的壓力很大。我覺得今年的沒利潤和去年的沒利潤會(huì)稍微不一樣，今年的沒利潤可能沒有去年那么敏感。

做研究一定要以當(dāng)事人的角度去思考問題，比如研究供應(yīng)，要把自己想象成就是工廠，應(yīng)該怎么去運(yùn)行，所以我去問他們時(shí)候，不會(huì)問工廠什么時(shí)候檢修，我問的是明年年產(chǎn)計(jì)劃多少，任何一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)都有年產(chǎn)計(jì)劃，假如他回答年產(chǎn)計(jì)劃是40萬噸，我再問預(yù)估的均價(jià)，他回答4000到4500，那我就大概知道了，這個(gè)工廠今年的承受能力肯定比去年強(qiáng)，因?yàn)?017年的均價(jià)是7000多，你2018年的均價(jià)是4700左右，這個(gè)數(shù)據(jù)的對(duì)比很強(qiáng)烈。接下來該檢修的就檢修，該換催化劑的換催化劑，該經(jīng)營的也經(jīng)營。現(xiàn)在所有的產(chǎn)品都沒有很大利潤，企業(yè)要想經(jīng)營下去，肯定要在最困難的時(shí)候堅(jiān)持，假如年初制定了生產(chǎn)計(jì)劃，在哪個(gè)價(jià)格我要達(dá)到哪個(gè)產(chǎn)量，那高于這個(gè)價(jià)格還不是要多生產(chǎn)？那么在這樣的價(jià)格，我的接受能力就高了。我覺得今年哪怕是出現(xiàn)比較差的價(jià)格，也不一定會(huì)有去年減產(chǎn)那么多，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)做了一定準(zhǔn)備了。