宏觀策略

今日市場關注：

美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)

美國參議院就特朗普彈劾案開庭辯論，持續(xù)至下周

歐洲央行、挪威央行、印尼央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

財稅部門明確相關稅收政策。昨日，財政部、國稅總局對境外所得有關和個人所得稅政策進行了公告。一方面，明確了來源于中國境外所得的范疇，另一方面，明確了計算當期境內(nèi)和境外所得應納稅額的方式以及限額內(nèi)抵免方式，其中，境外利息、股息和紅利所得不與境內(nèi)所得合并。同時，國稅總局還明確了增值稅中的部分政策，值得關注的是，將國有農(nóng)用地出租給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)免征增值稅，這將有利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)進一步降低成本、為再投資打開空間。

加拿大央行按兵不動。昨日，加拿大央行舉行議息會議，決定維持基準利率在1.75%不變。加拿大央行表示，數(shù)據(jù)顯示近期經(jīng)濟走軟，預計2020年第一季度經(jīng)濟增速為1.3%(10月時預計1.7%)，并預計通脹將保持在2%左右，隨著能源價格出現(xiàn)一些波動。但是，消費者信心可能在12月已經(jīng)觸底，因此當前經(jīng)濟前景并不支持現(xiàn)在降息。加拿大央行稱，在決定未來利率路徑時，將密切關注近期的增長放緩是否比預期更為持久。

金融期貨

期指：情緒稍有緩和，春季行情疫情變化將是關鍵

邏輯：經(jīng)歷周二弱勢下跌后，周三指數(shù)反彈收漲，在電子、半導體的帶動下風格偏向中小盤。對于昨日的收漲，我們認為主要在于市場對于疫情恐慌情緒稍有緩解，因而帶動小盤股上行。此外，結(jié)合昨日北上資金重新變?yōu)閮袅魅雭砜?，也?cè)面反應外資的判斷。不過，中線來看，疫情變化仍將是中期股市走勢的重要因子，若情況有所惡化，受投資、消費拖累春季行情或?qū)p弱。因此，操作方面，中期此前多單維持續(xù)持，多單暫不補倉。

操作建議：短線資金空倉；中期多單續(xù)持，多單暫不補倉

風險：1）限售解禁；2）商譽減值；3）武漢肺炎疫情升級

期債：市場情緒趨于穩(wěn)定，等待節(jié)日期間新增信息

邏輯：昨日，經(jīng)濟基本面及資金面方面沒有新增信息，債市走勢主要受技術(shù)面和情緒影響。期債高開低走。受疫情進一步擴散影響，T2003高開0.20%，隨后繼續(xù)上沖，漲幅最高達到0.28%。不過，近期行情走勢過激過快，臨近假期市場持倉意愿也有所下降，部分資金選擇止盈離場，帶動期債震蕩下行，最終收跌0.04%。從股市和商品均有所修復來看，疫情對市場情緒的影響也略有平復。不過，考慮假期人流加快可能會加劇疫情擴散，若假期間疫情加重，情緒與預期的相互強化可能推動市場更進一步。當然，考慮本次政府的應對也比非典時期更迅速，更堅決，疫情發(fā)展仍有不確定性。建議投資者空倉過節(jié)為宜。關注今日2575億TMLF到期續(xù)作，以及假期疫情發(fā)展情況。

操作建議：空倉過節(jié)

風險：1）經(jīng)濟改善超預期；2）央行寬松超預期

黑色建材

鋼材：庫存快速累積，年后鋼價階段承壓

邏輯：現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。目前煉鋼利潤尚支持生產(chǎn)，長流程生產(chǎn)回落較緩，隨著需求接近尾聲，供需格局進一步寬松，建材社會庫存加速累積，對鋼價形成一定壓制，年前現(xiàn)貨有價無市，波動不大。目前春季需求預期仍存，05合約震蕩運行，在快速累庫情況下，年后存在階段性壓力，如果后期疫情蔓延，將影響年后建筑工人返程復工，從而擾動下游開工節(jié)奏，螺紋去庫壓力或被放大，需密切關注需求回歸進程。

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風險）；需求持續(xù)超預期（上行風險）

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

鐵礦：港口成交漸顯清淡，盤面價格深V震蕩

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，鋼廠臨近春節(jié)基本不再補庫，期現(xiàn)價格今日受疫情影響呈現(xiàn)深V整理，卡粉與pb價差持平，pb與金布巴價差縮小，05基差擴大。目前疏港同比增量縮減，供應季節(jié)性低位運行，港口庫存預計保持平穩(wěn)。鋼廠鐵礦庫存前期持續(xù)增加，已相對較高。鋼廠補庫已進入尾聲，鐵礦價格后續(xù)仍將承壓，須重點關注節(jié)后成材終端需求啟動節(jié)奏。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風險），螺紋庫存快速累積（下行風險)

焦炭：供需邊際轉(zhuǎn)弱，焦炭震蕩調(diào)整

邏輯：昨日焦炭市場偏穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價維持在1880元/噸，第四輪提漲僅干熄焦落地，春節(jié)臨近，焦炭發(fā)運受到部分影響，供需來看，年底環(huán)保限產(chǎn)較少，焦炭產(chǎn)量小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量總體穩(wěn)定，當前鋼廠庫存已補至高位，春節(jié)期間焦炭有累庫風險。受市場悲觀預期影響，昨日焦炭期價觸底反彈，整體來看，焦炭供需有邊際轉(zhuǎn)弱的風險，焦化利潤已較高，短期內(nèi)將跟隨鋼材震蕩調(diào)整。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 煤礦停產(chǎn)放假，焦煤需求相對穩(wěn)定

邏輯：近日焦煤現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)運行，春節(jié)臨近，各地煤礦進入停產(chǎn)放假狀態(tài)，國內(nèi)供給減少。雖潛在進口較多，但春節(jié)前后海運煤進口通關仍受限。需求來看，焦炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年底焦化廠冬儲補庫已基本結(jié)束，海外焦煤需求有回暖跡象，海運煤遠期價格在上周連續(xù)上漲后暫時持穩(wěn)。總體來看，春節(jié)前后焦煤總供給或減少，焦煤價格在產(chǎn)業(yè)鏈品種中相對堅挺，焦煤期價將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大（上行風險）；終端需求走弱、進口放松（下行風險）

動力煤：春節(jié)假期即至，需求快速下滑

邏輯：春節(jié)假期來臨，部分煤礦基本放假，鐵路外運量繼續(xù)減少，港口內(nèi)產(chǎn)調(diào)入貨源受到影響，但沿海進口通關的增量抵消了部分影響，供給端基本穩(wěn)定，環(huán)渤海港口處于弱穩(wěn)環(huán)境；而下游需求隨著春節(jié)的臨近逐步下滑，在庫存高位基數(shù)下，市場采購驅(qū)動大幅下滑，結(jié)構(gòu)性短缺情況緩和。短期來看，市場供需兩端皆有所弱化，在港口低庫存與終端高庫存的影響下，市場處于區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持，進口通關增量（下行風險）；煤礦減產(chǎn)超預期（上行風險）

能源化工

甲醇：疫情悲觀預期或已消化，甲醇偏弱需謹慎

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)回落，但夜盤出現(xiàn)反彈，預期壓力或已得到釋放，繼續(xù)施壓需要看年后需求是否真的受到影響，部分空頭出現(xiàn)止盈，價格邏輯可能將重回供需面，目前甲醇偏低庫存下現(xiàn)貨仍存支撐，且盤面持續(xù)貼水現(xiàn)貨，另隨著價格下跌，價差壓力也得到修復，繼續(xù)關注疫情發(fā)展情況；后市供需預期去看，1-2月甲醇供應縮量仍在，現(xiàn)貨偏緊格局春節(jié)前后難有改變，盡管春節(jié)前傳統(tǒng)需求陸續(xù)退出，且氣頭甲醇近期恢復，供應壓力有增，但烯烴需求有望維持，且中下游庫存不高，補庫或有持續(xù)性，供需支撐或持續(xù)，未來壓力主要是節(jié)后產(chǎn)銷壓力傳導順暢以及國外供應恢復。綜上所述，短期疫情帶來悲觀情緒仍有發(fā)酵，但考慮到基本面壓力不大，仍建議偏空謹慎。

操作策略：短期偏空謹慎，情緒或已得到釋放，關注疫情發(fā)展情況

風險因素：烯烴價格大幅下跌、國外供應迅速回升

尿素：供需壓力階段性增加，尿素謹慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1716元/噸，盤中最低1705元/噸，短期疫情預期或已釋放，價格繼續(xù)下跌驅(qū)動或減弱，不過目前仍維持底部區(qū)間震蕩，未來價格走勢或仍在供需上。后市去看，盡管供應或進入回升階段，春節(jié)期間工廠也存累庫預期，節(jié)后壓力會有一定釋放，可能出現(xiàn)回調(diào)，但3月是工農(nóng)需求的旺季，屆時價格可能再次反彈。綜上所述我們認為尿素價格節(jié)前壓力不大，節(jié)后會有階段性壓力，但3月仍有反彈可能。

操作策略：短期偏空謹慎，中期等待回調(diào)后的偏多機會，不過仍要關注疫情發(fā)展是否帶來了實際影響

風險因素：開機率超預期明顯回升

LLDPE：流感風險繼續(xù)壓制，節(jié)后或有反彈機會

邏輯：受到流感發(fā)酵影響，期貨維持弱勢。我們認為目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消費相對穩(wěn)定，流感疫情或許會使消費結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，總量減少的概率卻不大，基于1-4月供需大體平衡的判斷，我們認為若是節(jié)后疫情未進一步擴散，價格回升是大概率事件，不過節(jié)前最后一個交易日立即反彈的驅(qū)動可能還較有限。策略而言，少量多單是可以在考慮范圍內(nèi)的，包括下游積極買入套保等。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PP：流感并非完全利空，PP期價或遭錯殺

邏輯：受到流感發(fā)酵影響，期貨維持弱勢。我們認為PP的下跌有錯殺之嫌，口罩對PP纖維料需求的拉動是十分確定的，春節(jié)外出減少也很可能會增加外盤餐盒的需求，因此PP需求總量更可能是受益而非削弱，鑒于1-4月供需大體平衡的判斷，我們認為PP做多的價值已隨著價格走弱逐漸浮現(xiàn)，節(jié)后疫情若未進一步擴散，價格回升是大概率事件，不過節(jié)前最后一個交易日立即反彈的驅(qū)動可能還較有限。策略而言，少量多單是可以在考慮范圍內(nèi)的，包括下游積極買入套保等。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：生產(chǎn)虧損持續(xù)增加，下跌空間十分有限

邏輯：受到流感疫情發(fā)酵影響，苯乙烯期價繼續(xù)承壓。展望后市，我們的觀點已逐漸轉(zhuǎn)向積極，目前無論是現(xiàn)貨還是期貨價格都已顯著低于可變成本，在上游原料不出現(xiàn)大跌的前提下，苯乙烯繼續(xù)下跌的空間已較有限，供需方面由于海外檢修停車與降負增加，5月前的供需壓力或許并不會同比上升，一旦浙石化或恒力投產(chǎn)推遲，節(jié)后就可能會出現(xiàn)反彈的機會。從交易角度來說，盡管目前做多的勝率沒有任何增加，賠率即潛在回報空間卻已相當可觀。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：原油價格回落、新裝置投產(chǎn)順利

PTA：供強需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格下降，帶動PTA現(xiàn)貨、期貨價格下跌；從表現(xiàn)來看，PTA現(xiàn)貨下跌幅度與PX價格下降幅度相當，期貨日內(nèi)下跌幅度較?。晃覀冋J為受檢修帶動供給增量低于預期是重要的原因；從2月份及3月份來看，計劃檢修規(guī)模下降以及新裝置投產(chǎn)增量之下，PTA供給端過剩壓力的增加、庫存累積速度的加快；

操作策略：2月份之后現(xiàn)貨價格、PTA期貨3月與5月合約價差均存在回落的可能，建議空單入場或關注PTA期貨3月與5月合約價差反套機會。

風險因素：PTA供給沖擊導致實際庫存累積低于預期。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應提升，一是檢修裝置恢復，如遠東聯(lián)重啟，紅四方提負，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計劃投產(chǎn)）；與此同時，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當前裝置負荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預計一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預期；期貨方面，受高基差提振，預計價格下行空間有限，關注低位做多以及5/9月合約正套機會；

風險因素：乙二醇供給超預期、庫存累積超預期；

PVC：PVC市場延續(xù)震蕩格局，節(jié)前維持觀望

邏輯：PVC延續(xù)震蕩格局，市場無新變化，維持震蕩偏弱的格局。節(jié)后驅(qū)動看，主要是博弈年后累庫的預期差，目前沒有確定結(jié)論，在基差較大以及成本上移的情況下下行動能不足。目前價格單邊驅(qū)動不足同時雙向空間都不大。仍將以震蕩為主，區(qū)間6430~6630。操作上，年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

操作策略：年前，觀望為主，如跌至6300附近，可試多。

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預期大幅轉(zhuǎn)弱

利多因素：宏觀預期大幅好轉(zhuǎn)，供應或成本因為政策原因受限。

紙漿：新低概率不大，紙漿試探低吸

邏輯：昨日紙漿延續(xù)之前下跌格局，價格進一步下滑，全天價格重心低于4600點，目前基差約在-100左右。1月庫存增加，相對符合預期，由于去年基數(shù)問題同比基本持平。因此，在當前數(shù)據(jù)情況下依舊反應的整體情況是價格不易漲，但利空不明顯。短期的持續(xù)弱勢并沒有突發(fā)性的利空爆發(fā)，因此，國內(nèi)肺炎帶來的金融屬性上的利空以及前期升水過大的修正引發(fā)了這兩日的下跌。往后看，節(jié)后下游復工一般元宵以后，當前期貨的上躥下跳都缺乏需求接受度的印證，難以出現(xiàn)持續(xù)的單邊行情，因此整體維持震蕩略偏強判斷。操作端，買現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)，趨勢端，依舊關注低吸機會，6620以下可逐步試多。

操作策略：買現(xiàn)拋期的可階段了結(jié)。趨勢交易4620以下試多。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：中國疫病影響需求，節(jié)前清倉回避風險

邏輯：昨日油價下行。中國爆發(fā)的新型冠狀病毒擴散，或?qū)е麓哼\及節(jié)后出行量大幅下降，影響航空煤油及交通油品需求預期。目前疫病影響持續(xù)時間尚不確定，對油價存在利空壓力；地緣端斷供及沖突頻發(fā)亦存在加大風險。春節(jié)期間建議清倉觀望回避風險。祝新年快樂！

策略建議：觀望

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：原油大跌，期價恐承壓

邏輯：昨日原油下跌，瀝青主力期價恐承壓。當周煉廠、社會庫存開始積累，東北地區(qū)由于前期低硫渣油資源流入保稅區(qū)導致煉廠開工不斷提升，因此煉廠庫存同比去年增幅較大，原油大跌瀝青現(xiàn)貨價格堅挺，煉廠利潤大幅修復，開工提升預期不斷增強，瀝青期價面臨的壓力陡增，但好在價格不高，一季度需求仍有較強的支撐預期，需要警惕的是現(xiàn)實需求會不會不及預期。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油出口退稅落實，富查伊拉庫存環(huán)比大增

邏輯：昨日財政部、稅務總局、海關總署聯(lián)合發(fā)布公告，燃料油出口退稅官宣，原油下跌拖累燃油主力期價下跌，目前新加坡380裂解價差、月差企穩(wěn)，380燃油遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，運費回調(diào)或預示二月東西380套利窗口打開，二月歐洲-亞太套利貨有增多預期，但一季度中東煉廠檢修集中，中東-亞太燃料油供應環(huán)比下降概率較大，在該月亞太地區(qū)有望維持緊平衡，之后歐洲煉廠也迎來檢修，屆時亞太地區(qū)高硫燃油供大幅減少預期較足；高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油，但價格低位加工經(jīng)濟性優(yōu)于重質(zhì)原油，因此美國一月高硫燃油采購超預期，未來380有望由船用需求向煉廠加工需求轉(zhuǎn)移，美國當周原油出口量已超過400萬桶/天，全球原料輕質(zhì)化進程加速。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：疫情擔憂持倉，銅價繼續(xù)承壓

邏輯：截至今晚8點，湖北省累計報告新型冠狀病毒感染病例444例，17人死亡。隨著疫情在各地確認，市場對節(jié)后需求的擔憂加重，銅價明顯回落；產(chǎn)業(yè)上，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預期短期落空，但銅礦緊張引發(fā)的減產(chǎn)擔憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：觀望；

風險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加

鋁觀點：最后交易日，鋁價下行受阻

邏輯：短期看，累庫周期已經(jīng)開始，周一公布累庫2.1萬噸，現(xiàn)貨成交極少，現(xiàn)貨貼水幅度加大，對鋁價形成一定拖累。但是，累計速度偏慢，以及絕對庫存偏低，制約鋁價回調(diào)空間。中長期看，電解鋁增量體現(xiàn)在1、2月及其后，春季累庫數(shù)量預計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續(xù)存在。

操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應回升緩慢。

鋅觀點：疫情擔憂未減，節(jié)前滬鋅期價調(diào)整態(tài)勢難改

邏輯：春節(jié)期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應上升預期仍在延續(xù)，預計今年冶煉產(chǎn)出將有明顯增量。下游開工和現(xiàn)貨貿(mào)易為基本休假狀態(tài)，補庫需求暫告一段落。鋅錠春節(jié)累庫周期實質(zhì)性開啟，預計本輪鋅錠春節(jié)累庫量為12-13萬噸左右，影響中性略偏空。另本周國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水緩慢小幅下調(diào)。因此，鋅市場基本面偏弱格局未改，在供需轉(zhuǎn)向過剩預期下，疊加中國疫情仍在擴散中，節(jié)前最后一個交易日滬鋅期價弱勢調(diào)整態(tài)勢或難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：鉛市場情緒仍偏弱，短期滬鉛期價或繼續(xù)調(diào)整

邏輯：節(jié)前下游補庫，鉛錠庫存進一步去化，去化幅度略超預期；春節(jié)期間鉛錠庫存將再度累積。從供應端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)增加；而原生鉛開工也有下調(diào)，在高加工費支撐下，春節(jié)檢修影響量相對有限?？偟膩砜?，鉛市場供需雙弱，加上國內(nèi)疫情沖擊市場信心，預計短期滬鉛期價或呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點：假期美聯(lián)儲議息，貴金屬減倉風控

邏輯：1月28日，2020年美聯(lián)儲首次議息會議召開，上月議息結(jié)束后，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，通脹將是美聯(lián)儲是否調(diào)整利率的主要推動力，明確在加息之前，需要明確信號通脹將持續(xù)上升，才能保證貨幣政策的轉(zhuǎn)變。雖然美國核心通脹高于2%，但名義通脹仍然維持于2%之下，美聯(lián)儲也擔心通脹繼續(xù)低于2%的目標。所以本次議息大概率保持利率無變化，但是由于美伊沖突所導致的原油價格上漲，將對近期物價產(chǎn)生沖擊。如果后續(xù)數(shù)據(jù)得以驗證，美聯(lián)儲有望加速向加息進程回歸，利好美元利空金價。

操作建議：假期來臨預防外盤流動性風險，空單離場

風險因素：美聯(lián)儲降息

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：空倉過節(jié)為宜

邏輯：【蛋白粕】供應端，中美簽訂協(xié)議，中國預計增加美豆進口。美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預估，下調(diào)進口，出口和壓榨保持不變。南美大豆陸續(xù)上市，后續(xù)出口壓力大。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕中短期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復周期上漲。

【油脂】供應端，關注1月馬棕減產(chǎn)幅度，可能超預期，從而利于馬棕油價格階段性筑底。馬來或進一步上調(diào)毛棕出口關稅。印度進口商停購馬來棕櫚油，后續(xù)關注馬棕油出口和印度采購情況。需求端，春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，疊加疫情擴散拖累油脂需求?？傮w上，短期油脂步入調(diào)整，中期關注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。 

操作建議：【蛋白粕】短期關注下方支撐，中期或進入磨底行情，長期逢低布局多單。

【油脂】空單離場；中期印度采購是關鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復不及預期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預期；印度恢復采購馬棕油

白糖觀點：節(jié)后數(shù)據(jù)多，關注外盤風險

邏輯：鄭糖前段時間大幅上漲，一方面因外盤帶動，其次，前期期貨低于現(xiàn)貨，上漲使得基差基本修復；近期大幅回落，我們認為后期即使外盤繼續(xù)上漲，內(nèi)盤跟漲動力或下降，一方面，季節(jié)性因素仍在，后期新糖繼續(xù)大量上市，節(jié)后面臨需求淡季，現(xiàn)貨壓力較大；其次，降低關稅仍是大概率事件。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-100元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預計依舊較大。   

操作建議：空單持有。

風險因素：產(chǎn)量不及預期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：恐慌情緒下 鄭棉盤中觸及跌停

邏輯：供應端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進度加快；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。需求端，中美簽訂第一階段協(xié)議，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端走暖的概率增加，棉市階段性底部基本確認。短期內(nèi)，肺炎擴散擔憂情緒增強，鄭棉承壓。

操作建議：輕倉過節(jié)

風險因素：棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：疫情影響，期價日內(nèi)大幅波動

邏輯：供給：年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)同比下降；節(jié)前售糧窗口短，深加工提價備貨帶動上市量加快；需求：長期看飼料需求預期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復需時間傳導，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，短期看，節(jié)前提價補庫驅(qū)動行情，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，產(chǎn)能增幅下降，但剛需猶存。進口方面，中美達成貿(mào)易協(xié)定利空低于預期，盤面修復性反彈。綜上，長期看，我們繼續(xù)維持需求恢復驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，年前售糧時間窗口關閉，由節(jié)前主動提價備庫驅(qū)動的行情或已經(jīng)反映到盤面上，節(jié)后看售糧與補庫博弈持續(xù)，繼續(xù)提價收購概率較小，預計期價維持震蕩。

操作建議：多單持有

風險因素：中美貿(mào)易政策，豬瘟疫情