摘要

春節(jié)期間，我國(guó)突發(fā)重大公共衛(wèi)生事件，此前我們分析導(dǎo)致PTA重心大幅下移的兩大主要因素為：①國(guó)際原油走弱，PX價(jià)格下滑，PTA成本端缺乏支撐；②供需錯(cuò)配，PTA超預(yù)期累庫(kù)。目前，悲觀情緒已基本釋放，從PX價(jià)格來(lái)看，PTA成本端有企穩(wěn)跡象，矛盾1已基本消化；但當(dāng)前下游復(fù)工時(shí)間較為靠后，PTA工廠供需壓力大，矛盾2暫時(shí)難以消化，而這也是近期壓制PTA反彈高度的主要因素。

我們認(rèn)為，隨著后續(xù)疫情的逐步轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)情緒終將逐步回歸平靜，但當(dāng)前終端織造企業(yè)具體復(fù)工時(shí)間具有較大的不確定性，因此短期PTA行情仍有反復(fù)，此時(shí)單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大，可以更多地去考慮跨期操作，或者選擇用期權(quán)來(lái)進(jìn)行操作。

一、PTA基本面分析

（1）國(guó)際原油跌幅放緩，PX價(jià)格逐步企穩(wěn)。節(jié)后首個(gè)交易日，PX價(jià)格大跌，較節(jié)前最后一個(gè)交易日下跌53美元/噸。但近期市場(chǎng)傳聞OPEC+將考慮深化減產(chǎn)，疊加相關(guān)醫(yī)藥研發(fā)進(jìn)度較為樂(lè)觀，市場(chǎng)悲觀情緒有所修復(fù)，國(guó)際油價(jià)跌幅放緩，對(duì)應(yīng)PX價(jià)格亦逐步止跌企穩(wěn)。截至2月5人，PXcfr中國(guó)為732-734美元/噸，較上一交易日上漲1美元/噸。目前來(lái)看，國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下跌空間有限，PTA成本端利空已基本被消化，后期需重點(diǎn)關(guān)注供需面。

（2）聚酯企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存壓力大&輔料短缺，聚酯裝置重啟推遲、檢修增多，PTA短期需求難言樂(lè)觀。近期，聚酯企業(yè)紛紛推遲重啟，且檢修停車較多。主要有以下三點(diǎn)原因：

第一，多省要求不得早于2月9日24時(shí)之前復(fù)工，同時(shí)即使假設(shè)工人2月10日按時(shí)返回，仍將面臨14天的隔離期，這會(huì)影響2月中旬聚酯的開(kāi)工率。

第二，目前聚酯產(chǎn)品庫(kù)存壓力大，根據(jù)CCF數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日權(quán)益庫(kù)存如下，POY在15天，F(xiàn)DY在6.8天，DTY在27.8天，如果考慮實(shí)際庫(kù)存，則部分工廠還要高出一周或以上。而據(jù)悉節(jié)前終端訂單不及去年，這會(huì)逐步負(fù)反饋至PTA的直接需求，也即PTA的需求目前來(lái)看仍難言樂(lè)觀。

第三，由于多地區(qū)目前仍存在交通管制，物流受限，聚酯企業(yè)平時(shí)耗量大的包裝材料如紙管、紙箱、泡沫板、木托盤面臨短缺，導(dǎo)致部分企業(yè)不得不減停產(chǎn)。

（3）預(yù)計(jì)一季度PTA庫(kù)存高企，關(guān)注PTA工廠是否有檢修動(dòng)作。雖然每年春節(jié)假期，PTA都處于季節(jié)性累庫(kù)通道，但今年特殊情況下PTA累庫(kù)時(shí)間會(huì)長(zhǎng)于往年。截至1月3前日，PTA社會(huì)庫(kù)存水平至198萬(wàn)噸，逼近200萬(wàn)噸的庫(kù)存高位，而下游聚酯企業(yè)需求恢復(fù)仍需要一段時(shí)間，預(yù)計(jì)PTA庫(kù)存仍將繼續(xù)積累，以倒逼部分PTA裝置停車檢修，建議密切關(guān)注。

綜上，我們對(duì)當(dāng)前PTA成本端擔(dān)憂逐步降低，但由于PTA下游主要為紡織服裝等零售行業(yè)，預(yù)計(jì)一季度需求受影響較大，當(dāng)前未見(jiàn)PTA大廠檢修動(dòng)作，供需錯(cuò)配下PTA社會(huì)庫(kù)存高位持續(xù)攀升。因此，我們預(yù)計(jì)PTA近期會(huì)在成本端的帶動(dòng)下逐步止跌企穩(wěn)，但整體走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大，建議考慮跨期套利操作和期權(quán)操作。

二、跨期套利

從統(tǒng)計(jì)套利角度來(lái)看，目前PTA05-09價(jià)差已跌至-106，當(dāng)前的價(jià)差已是5年以來(lái)同期歷史最低值。且目前PTA成本端PX價(jià)格逐步止跌企穩(wěn)，成本端暫時(shí)穩(wěn)住，若后續(xù)下游按期開(kāi)工，則5-9價(jià)差進(jìn)一步下跌的空間不大，可考慮在5-9價(jià)差在-110附近逢低入場(chǎng)5-9正套，操作風(fēng)險(xiǎn)較單邊操作較小。

三、期權(quán)策略

受突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，目前PTA期權(quán)波動(dòng)率上漲較多，創(chuàng)歷史新高，后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒的逐步修復(fù)，波動(dòng)率亦會(huì)向下回歸，此時(shí)適合做空PTA波動(dòng)率。

（1）賣出寬跨式策略

（2）賣出認(rèn)沽期權(quán)